报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1 洽洽食品收入和归母净利润分别同比-13.8%、-67.9%，受春节错期与高基数影响经营阶段性承压，25 年公司加大新渠道开拓和 sku 扩展，推进海外市场产品推广，期待后续利润率环比改善，考虑原材料成本影响，调整 25 - 26 年 EPS 预测分别为 1.41、1.59 元，对应 25 年 16x [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 506 百万股，已上市流通股 505 百万股，总市值 117 亿元，流通市值 117 亿元，每股净资产 11.2 元，ROE（TTM）为 12.1，资产负债率 40.2%，主要股东为合肥华泰集团股份有限公司，持股比例 42.57% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-12%、-26%、-32%，相对表现分别为-9%、-23%、-36% [5] 财务数据与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6806|7131|7485|7859|8209| |同比增长|-1%|5%|5%|5%|4%| |营业利润(百万元)|896|1005|834|947|1003| |同比增长|-20%|12%|-17%|13%|6%| |归母净利润(百万元)|803|849|717|804|848| |同比增长|-18%|6%|-16%|12%|5%| |每股收益(元)|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8|[7] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1350|1793|2327|1822|1077|1859|2374|1571|6806|7131| |营业总成本|1276|1538|1966|1553|994|1516|2114|1507|5942|6177| |营业利润|78|265|368|278|91|357|279|75|896|1005| |净利润|90|239|297|241|96|289|224|77|803|850| |归属母公司净利润|90|238|297|240|96|289|223|77|803|849| |EPS|0.18|0.47|0.59|0.48|0.19|0.57|0.44|0.15|1.59|1.68| |毛利率|20.6%|26.8%|29.3%|30.4%|25.0%|33.1%|25.8%|19.5%|26.8%|28.8%| |收入增长率|8.3%|5.1%|-6.9%|36.4%|-20.2%|3.7%|2.0%|-13.8%|-1.1%|4.8%| |营业利润增长率|-50.5%|-11.2%|-10.5%|50.4%|15.6%|34.8%|-24.2%|-72.9%|-20.1%|12.1%| |净利润增长率|-37.5%|-13.5%|-15.0%|35.1%|7.6%|21.4%|-24.8%|-67.9%|-17.8%|5.8%|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7233|7394|7533|7892|8236| |非流动资产|2166|2663|2596|2486|2390| |资产总计|9399|10057|10128|10378|10626| |流动负债|2331|2883|2744|2617|2495| |长期负债|1535|1446|1446|1446|1446| |负债合计|3866|4329|4190|4063|3941| |归属于母公司所有者权益|5529|5726|5936|6312|6681| |负债及权益合计|9399|10057|10128|10378|10626|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|419|1039|801|848|873| |投资活动现金流|1112|-582|-78|-28|-28| |筹资活动现金流|-203|-436|-764|-580|-623| |现金净增加额|1328|21|-41|240|221|[13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7485|7859|8209| |营业成本|4985|5079|5599|5831|6082| |营业利润|896|1005|834|947|1003| |利润总额|994|1079|909|1022|1078| |归属于母公司净利润|803|849|717|804|848| |年成长率 - 营业总收入|-1%|5%|5%|5%|4%| |年成长率 - 营业利润|-20%|12%|-17%|13%|6%| |年成长率 - 归母净利润|-18%|6%|-16%|12%|5%| |毛利率|26.8%|28.8%|25.2%|25.8%|25.9%| |净利率|11.8%|11.9%|9.6%|10.2%|10.3%| |ROE|14.9%|15.1%|12.3%|13.1%|13.1%| |ROIC|10.8%|10.9%|9.4%|10.4%|10.7%| |资产负债率|41.1%|43.0%|41.4%|39.1%|37.1%| |净负债比率|6.8%|9.5%|6.4%|4.3%|2.4%| |流动比率|3.1|2.6|2.7|3.0|3.3| |速动比率|2.4|2.0|2.1|2.3|2.6| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.8| |存货周转率|3.8|3.2|3.5|3.4|3.4| |应收账款周转率|15.5|15.8|15.4|15.8|15.7| |应付账款周转率|6.7|5.1|4.8|4.6|4.6| |EPS|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |每股经营净现金|0.83|2.05|1.58|1.67|1.72| |每股净资产|10.91|11.29|11.71|12.45|13.18| |每股股利|1.00|1.00|0.84|0.95|1.00| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|13.3|12.0|13.4|12.2|11.8|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 经营低点已过，关注新品类、海外市场进展；24 年公司收入/归母净利润同比+22.2%/+14.3%，量贩渠道快速增长；25Q1 收入/归母净利润同比-14.0%/-42.2%；风味坚果持续培育推广，薯条类新品起步；量贩渠道是今年重点增长渠道，会员商超新品合作在洽谈；25 年重点拓展海外市场，Q2 预计加快投放推广本土化海外产品，期待后续季度收入改善；考虑国内渠道结构调整、海外市场开拓、费用投入阶段，调整 25 - 26 年 EPS 预测为 4.20、4.71 元，对应 25 年 17 倍 PE [1][5][6] 基础数据 - 总股本 9300 万股，已上市流通股 5000 万股，总市值 65 亿元，流通市值 35 亿元，每股净资产 19.0 元，ROE（TTM）19.1，资产负债率 18.9%，主要股东为严斌生，持股比例 56.24% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 0%、 - 4%、 - 9%，相对表现分别为 3%、0%、 - 14% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 18.48 亿、22.57 亿、24.99 亿、28.13 亿、31.83 亿元，同比增长分别为 27%、22%、11%、13%、13%；营业利润分别为 4.06 亿、4.41 亿、4.59 亿、5.15 亿、5.75 亿元，同比增长分别为 92%、9%、4%、12%、12%；归母净利润分别为 3.29 亿、3.76 亿、3.91 亿、4.39 亿、4.90 亿元，同比增长分别为 108%、14%、4%、12%、12%；EPS 分别为 3.53、4.04、4.20、4.71、5.26 元；PE 分别为 19.8、17.3、16.7、14.8、13.3；PB 分别为 3.9、3.8、3.5、3.3、3.0 [7][15][16] 单季度利润表 - 25Q1 营业总收入 5.04 亿元，同比-14.0%；营业利润 0.65 亿元，同比-41.3%；净利润 0.53 亿元，同比-42.2%；毛利率 34.3%，同比-1.1pct；销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct；归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [8] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 20.95 亿、22.70 亿、23.75 亿、25.68 亿、27.84 亿元；负债合计分别为 4.10 亿、5.56 亿、5.37 亿、5.70 亿、6.09 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 16.85 亿、17.15 亿、18.38 亿、19.98 亿、2.176 亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.58 亿、3.27 亿、3.97 亿、4.23 亿、4.77 亿元；投资活动现金流分别为 - 0.54 亿、 - 1.67 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.62 亿、 - 3.21 亿、 - 3.02 亿、 - 2.66 亿、 - 3.00 亿元；现金净增加额分别为 0.42 亿、 - 1.61 亿、 - 0.44 亿、0.17 亿、0.38 亿元 [14] 经营情况 2024 年经营情况 - 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 22.57/3.76/3.41 亿元，同比分别+22.2%/+14.3%/+16.9%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别 6.5/1.0/0.9 亿元，同比分别+22.0%/-13.9%/-10.4% [5] - 分渠道看，经销/电商分别实现营收 19.27/2.40 亿元，同比+22.6%/10.8%；零食量贩等新渠道快速增长，占比达 20%以上；会员商超受老品价格调整影响承压；海外市场以越南为主，业绩不错；电商增速放慢因团队打法、人员调整 [5] - 分产品看，青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/综合果仁及豆果系列分别实现营收 5.24/3.02/2.77/7.05 亿元，同比+12.6%/+10.5%/+19.7%/+39.8%，综合果仁受益新品类红利、量贩零食渠道铺货和海外市场扩张 [5] 2025Q1 经营情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 5.0/0.5/0.5 亿元，同比分别-14.0%/-42.2%/-45.1%，合并 Q4 + Q1 公司营收同比增长 3.2%，受电商礼盒缩减、传统商超渠道影响，增速放缓 [5] - 盈利能力承压，收入下滑因春节错期电商年货收缩、传统商超客流下滑及去年同期高基数；利润端受棕榈油成本上升影响，毛利率同比-1.1pct 至 34.3%，销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct，归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 25年4月百强房企单月销售额同比增速较上月下降2pct至 -10%，单月销售额环比 -10%，优于过去三年同期环比均值（ -14%） [1] - TOP1 - 10/11 - 30/31 - 50/51 - 100房企25年4月销售额同比增速较上月下降0.04pct/下降6pct/上升12pct/上升17pct至 -16%/-16%/+25%/-4% [1] 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0% [4] - 总市值2623.5十亿元，占比3.1% [4] - 流通市值2482.2十亿元，占比3.3% [4] 行业指数 - 1m/6m/12m绝对表现为 -2.7/-6.1/14.4，相对表现为0.3/-3.0/9.8 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 圣邦股份每年坚持稳定研发投入和新品推出计划，在消费类和泛工业领域市场地位突出，未来持续关注在汽车等领域增长情况，当前毛利率处于行业前列水平，具有较大竞争应对空间，看好未来规模持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本474百万股，已上市流通股454百万股，总市值49.4十亿元，流通市值47.3十亿元，每股净资产9.6元，ROE（TTM）为11.1，资产负债率22.5%，主要股东为重庆鸿顺祥泰企业管理有限，持股比例19.07% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、13%、45%，相对表现分别为21%、17%、41% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2616|3347|4050|4800|5600| |同比增长|-18%|28%|21%|19%|17%| |营业利润(百万元)|239|485|558|740|990| |同比增长|-74%|103%|15%|33%|34%| |归母净利润(百万元)|281|500|572|756|1008| |同比增长|-68%|78%|14%|32%|33%| |每股收益(元)|0.59|1.06|1.21|1.60|2.13| |PE|170.3|95.6|83.6|63.3|47.4| |PB|12.4|10.4|9.4|8.4|7.4| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3248|3691|4081|4653|5446| |非流动资产|1458|2081|2191|2275|2339| |资产总计|4707|5771|6272|6928|7784| |流动负债|619|869|902|982|1066| |长期负债|244|303|303|303|303| |负债合计|863|1172|1205|1285|1369| |归属于母公司所有者权益|3851|4609|5086|5671|6452| |负债及权益合计|4707|5771|6272|6928|7784| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|171|549|326|554|813| |投资活动现金流|(550)|(1264)|(195)|(195)|(195)| |筹资活动现金流|39|214|(121)|(142)|(197)| |现金净增加额|(340)|(500)|10|217|421| [11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|2616|3347|4050|4800|5600| |营业成本|1318|1624|2057|2448|2856| |营业利润|239|485|558|740|990| |利润总额|254|485|558|740|990| |归属于母公司净利润|281|500|572|756|1008| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-18%|28%|21%|19%|17%| |营业利润|-74%|103%|15%|33%|34%| |归母净利润|-68%|78%|14%|32%|33%| |获利能力| | | | | | |毛利率|49.6%|51.5%|49.2%|49.0%|49.0%| |净利率|10.7%|14.9%|14.1%|15.7%|18.0%| |ROE|7.7%|11.8%|11.8%|14.1%|16.6%| |ROIC|6.0%|10.7%|10.9%|13.3%|16.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|18.3%|20.3%|19.2%|18.6%|17.6%| |净负债比率|0.4%|1.6%|0.5%|0.5%|0.4%| |流动比率|5.3|4.2|4.5|4.7|5.1| |速动比率|3.8|2.9|2.9|2.9|3.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7|0.8| |存货周转率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| |应收账款周转率|18.9|16.8|15.7|15.6|15.5| |应付账款周转率|4.8|5.6|5.7|5.6|5.5| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.59|1.06|1.21|1.60|2.13| |每股经营净现金|0.36|1.16|0.69|1.17|1.72| |每股净资产|8.13|9.73|10.74|11.97|13.62| |每股股利|0.10|0.20|0.36|0.48|0.64| |估值比率| | | | | | |PE|170.3|95.6|83.6|63.3|47.4| |PB|12.4|10.4|9.4|8.4|7.4| |EV/EBITDA|232.9|118.7|90.0|69.2|53.2| [13] 公司经营情况 - 2024年营收33.47亿元，同比+27.96%，归母净利润5亿元，同比+78.17%，毛利率51.46%，同比+1.86pcts；25Q1营收7.9亿元，同比+8.3%/环比-12.5%，毛利率49.07%，同比-3.42pcts/环比-0.5pct，归母净利润5977万元，同比+9.9%/环比-72.2% [5] - 公司下游以消费类和泛工业类客户为主，预计25Q1消费类占比相比24全年略有降低，泛工业中汽车类客户占比25Q1略有提升，未来会加强在汽车领域投入；有34大类5900余款可供销售产品，2024年推出700余款新产品，预计未来新品推出节奏和数量与2024年类似，已覆盖百余个细分市场领域、几千家客户；2024年末员工总数1598人，同比+112.93%，研发人员1184人，占比74.09%；2025年3月收购感睿智能67%股份，其主要产品为磁传感器，重点发力汽车及工业级相关产品 [5] 行业情况 - 国际模拟芯片大厂TI 25Q1营收49.7亿美元，同比+11%/环比+2%，略超指引上限，指引25Q1营收中值为43.5亿美元，同比+14%/环比+7%，预计25Q2产能利用率环比提升，毛利率环比上升；TI表示半导体周期已触底，所有终端市场客户库存均处于低位，部分客户倾向于补充库存应对不确定政策环境，工业领域需求持续强劲；对于当前不确定性较大的关税，短期对产业本身没有太多影响 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 华大九天是国内 EDA 龙头企业，有望受益于 EDA 国产替代趋势，已实现 7 大领域 4 个全流程布局，拟收购芯和半导体进一步完善向系统级 EDA 产品布局 [4] - 最新预计公司 2025 - 2027 年营收为 16/19.3/23.2 亿元，对应归母净利润为 1.66/2.95/4.09 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.54/0.75 元，对应 PE 为 389.9/219.3/158.4 倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 12.22 亿元，同比+20.98%，毛利率 93.31%，同比-0.47pct，净利率 8.96%，同比-10.91pcts，归母净利润 1.09 亿元，同比-45.46%，预计全年股份支付费用约 1.79 亿元（占营收比例约 14.6%），扣非归母净利润亏损 0.57 亿元，1.67 亿元非经常性损益中政府补助约 0.98 亿元 [4] - 25Q1 营收 2.34 亿元，同比+9.8%/环比-51.1%，毛利率 91.42%，同比-5.17pcts/环比-4.13pcts，归母净利润 971 万元，扣非归母净利润亏损 39 万元 [1][4] - 预计 2025 - 2027 年营收为 16/19.3/23.2 亿元，对应归母净利润为 1.66/2.95/4.09 亿元 [4] 业务布局 - 具备模拟、存储、射频和平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统，数字电路、晶圆制造和先进封装等 EDA 全流程有望尽快补齐，2024 年报新增 3DIC 设计 EDA，推出相关工具 [4] - 拟收购芯和半导体 100%股份，补齐多款关键核心 EDA 工具，顺应发展趋势，产品互补，芯和 2023 - 2024 年营收为 1.06/2.65 亿元，净利润为-8993/4813 万元 [4] 公司地位与影响 - 2024 年 12 月 2 日被美国列入实体清单，预计影响总体可控，全流程 EDA 工具国产化进程将进一步加快 [4] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现为 7、21、48，相对表现为 10、24、44 [3] 基础数据 - 总股本 543 百万股，已上市流通股 262 百万股，总市值 64.7 十亿元，流通市值 31.3 十亿元，每股净资产 9.3 元，ROE（TTM）2.2，资产负债率 7.7%，主要股东为中国电子有限公司，持股比例 21.22% [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润增长得益于量增，2025Q1利润环比大增得益于氧化铝高位回落，预计Q2利润环比进一步提升，2025年公司利润有望刷新高 [6] - 公司财务状况稳健，分红进一步提升，维持“强烈推荐”投资评级，预计2025 - 2027年归母净利润61.9/83.1/83.8亿元，对应市盈率为9/6/6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569.85亿、578.39亿、579.39亿元，同比增长5%、1%、0%；营业利润分别为83.74亿、112.39亿、113.37亿元，同比增长40%、34%、1%；归母净利润分别为61.89亿、83.06亿、83.78亿元，同比增长40%、34%、1% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.78元、2.40元、2.42元 [2] 基础数据 - 总股本34.68亿股，已上市流通股34.68亿股，总市值527亿元，流通市值527亿元 [3] - 每股净资产8.5元，ROE（TTM）14.4，资产负债率24.0%，主要股东为中国铝业股份有限公司，持股比例29.1% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-12%、6%、9%，相对表现分别为-9%、9%、5% [5] 相关报告 - 2024年云南电力供应充足，公司电解铝产量大增，氧化铝产量140.88万吨，同比降1.37%；原铝产量293.83万吨，同比增22.45%；炭素制品产量80.58万吨，同比增2.85%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比增1.75% [6] - 2023/2024年吨铝利润0.23/0.2万元，单吨利润下滑主因2024年氧化铝大涨，2024年氧化铝均价4100元/吨，较2023年涨1211元/吨，涨幅42%；电解铝均价19922元/吨，涨1222元/吨，涨幅7% [6] - 2025Q1氧化铝均价3938元/吨，环比跌1349元/吨，跌幅26%，同比仍涨540元/吨，涨幅16%；4月氧化铝均价2912元/吨，价格趋势下跌 [6] - 2025年电解铝计划产量继续提升，主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [6] - 截止4月份底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4391万吨，开工率高达96.1%，产能瓶颈问题日益突出，预计未来铝价大趋势向上；原料氧化铝新建产能高速释放中，预计氧化铝价格长期磨底 [6] - 公司资产负债率从2018年的75.44%降至2025年一季度的23.97%，2024年财务费用0.23亿元，同比下降79.09%，2025年Q1财务费用-0.08亿元 [6] - 2024Q4公司计提减值准备3.3亿元，包含存货0.77亿元、固定资产1.83亿元、在建工程0.62亿元；2024年股利支付率从2021年的11.76%升至32.23%，现金分红总额为14.22亿元，较2023年增长78.26%，股息率3.03% [6] 价格假设 - 电解铝价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价；氧化铝2025年均价=2025年1 - 4月均价，保守估计2026 - 2027年均价=3000元/吨；预焙阳极价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价 [8] 季度经营数据 - 2023Q4 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者净利润等数据及相关比率和增长率情况 [9][10] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等预计数据，涵盖2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、权益、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目 [15][17] 主要财务比率 - 年成长率方面，2025 - 2027年营业总收入、营业利润、归母净利润预计有不同程度增长 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC预计呈上升趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率预计下降，流动比率、速动比率预计上升 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [16] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利预计增长 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA预计下降 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，快速增长得益于汽车业务高增和产品结构优化；25Q1业绩符合预期，汽车电子业务延续高速增长 [6] - 今明年汽车电子业务有望延续高增长，公司在机器人领域稀缺性与成长潜力凸显，看好微型驱动技术应用边界拓宽及智能化趋势 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2.4亿股，已上市流通股2.06亿股，总市值305亿元，流通市值262亿元，每股净资产13.7元，ROE（TTM）为6.8%，资产负债率21.8%，主要股东为深圳前海兆威金融控股有限公司，持股比例35.44% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、171%、182%，相对表现分别为0%、174%、177% [4] 24年业绩情况 - 收入15.2亿元，同比增长26.4%；归母净利2.3亿元，同比增长25.1%；扣非归母1.8亿元，同比增长37.6%；毛利率31.4%，同比增加2.4pcts；净利率14.8%，同比减少0.2pct [6] 24年各业务亮点 - 智能汽车：与博世、比亚迪等客户合作取得进展，车载运动屏幕等产品在国内车企成功应用 [6] - 消费及医疗科技：参与AR&VR等产品领域研发创新生产 [6] - 机器人：发布全球首创指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，具有17个主动自由度等特点 [6] - 先进工业及智造：打造工业驱动系统产品赋能客户产品升级 [6] 25Q1业绩情况 - 收入3.7亿元，同比增长17.7%，环比减少21.3%；归母净利0.55亿元，同比减少1.2%，环比减少17.0%；扣非归母0.47亿元，同比增长6.9%，环比减少14.8%；毛利率31.7%，同比减少1.1pcts，环比增加0.5pct；净利率14.9%，同比减少2.8pcts，环比增加0.8pct [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1206|1525|1984|2648|3583| |同比增长|5%|26%|30%|34%|35%| |营业利润（百万元）|194|246|300|385|497| |同比增长|22%|27%|22%|28%|29%| |归母净利润（百万元）|180|225|273|351|452| |同比增长|20%|25%|21%|28%|29%| |每股收益（元）|0.75|0.94|1.14|1.46|1.88| |PE|169.6|135.6|111.7|87.0|67.5| |PB|9.9|9.5|8.9|8.2|7.5| [11] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入年成长率|5%|26%|30%|34%|35%| |营业利润年成长率|22%|27%|22%|28%|29%| |归母净利润年成长率|20%|25%|21%|28%|29%| |毛利率|29.0%|31.4%|31.8%|32.1%|32.1%| |净利率|14.9%|14.8%|13.8%|13.2%|12.6%| |ROE|6.0%|7.1%|8.2%|9.8%|11.7%| |ROIC|4.8%|6.0%|6.6%|7.2%|7.7%| |资产负债率|18.8%|21.7%|30.1%|39.0%|46.0%| |净负债比率|1.2%|3.5%|12.0%|21.0%|27.5%| |流动比率|4.1|3.7|2.5|1.9|1.7| |速动比率|3.8|3.4|2.3|1.8|1.5| |总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.5|0.5| |存货周转率|5.1|6.0|6.4|6.5|6.5| |应收账款周转率|3.0|3.0|3.0|3.0|3.0| |应付账款周转率|2.3|2.5|2.7|2.7|2.8| |EPS（元）|0.75|0.94|1.14|1.46|1.88| |每股经营净现金（元）|0.82|0.51|-0.45|-0.79|-1.29| |每股净资产（元）|12.85|13.43|14.28|15.40|16.85| |每股股利（元）|0.39|0.28|0.34|0.44|0.56| |PE|169.6|135.6|111.7|87.0|67.5| |PB|9.9|9.5|8.9|8.2|7.5| |EV/EBITDA|144.4|112.3|83.6|64.3|50.4| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润同比-1.7%/-37.7%，全年直营渠道稳健增长，经销渠道承压，利润端受股份支付费用拖累；25Q1收入/归母净利润同比+1.5%/-38.0%，公司围绕零售新势力开发定制化产品合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道稳定大盘，期待后续季度收入改善；考虑行业竞争加剧及公司经营目标，调整25 - 26年EPS预测为0.97、1.08元，对应25年27倍PE [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值26亿元，流通市值26亿元，每股净资产19.0元，ROE（TTM）3.8，资产负债率19.8%，主要股东为共青城城之集企业管理咨询，持股比例41.05% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-7%、-11%、-26%，相对表现分别为-4%、-8%、-30% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为19.01亿、18.68亿、20.15亿、21.58亿、22.99亿元，同比增长28%、-2%、8%、7%、7%；营业利润分别为1.61亿、1.22亿、1.20亿、1.34亿、1.49亿元，同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%；归母净利润分别为1.34亿、0.84亿、0.94亿、1.05亿、1.17亿元，同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；每股收益分别为1.38、0.86、0.97、1.08、1.21元；PE分别为19.2、30.8、27.3、24.6、22.0；PB分别为2.1、1.4、1.3、1.2、1.2 [6][13][14] 单季度利润表 - 以23Q2 - 25Q1及23FY、24FY为例，展示了营业总收入、营业总成本等各项指标及同比增长情况，如25Q1营业总收入4.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21亿元，同比-38.0% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为6.51亿、9.31亿、11.32亿、12.33亿、13.86亿元，非流动资产分别为11.58亿、13.91亿、14.03亿、14.15亿、13.88亿元，资产总计分别为18.09亿、23.22亿、25.35亿、26.49亿、27.74亿元等 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99亿、1.33亿、1.87亿、1.72亿、1.83亿元，投资活动现金流分别为-2.92亿、-3.09亿、-0.96亿、-0.96亿、-0.56亿元，筹资活动现金流分别为-0.05亿、3.70亿、1.00亿、-0.07亿、-0.07亿元，现金净增加额分别为-0.98亿、1.93亿、1.91亿、0.69亿、1.20亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长28%、-2%、8%、7%、7%，营业利润同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%，归母净利润同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；获利能力方面，毛利率分别为23.7%、23.7%、23.5%、23.6%、23.7%，净利率分别为7.1%、4.5%、4.7%、4.9%、5.1%等；偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等也有相应数据展示 [14] 经营情况 2024年 - 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18.7/0.8/0.8亿元，同比-1.7%/-37.7%/-32.6%，单Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0/0.02/0.01亿元，同比-11.9%/-94.7%/-96.4%，Q4利润大幅下滑系股权所得税率上升拖累；直营大B渠道稳健增长，实现收入8.1亿元，同比+4.3%，经销渠道承压，实现收入10.5亿元，同比-6.0%；主食类、小食类、烘焙甜品类收入分别为9.1/4.4/3.7亿元，同比-6.9%/-13.8%/持平，冷冻调理菜肴类增长迅速，收入1.4亿元，同比增长273%，其他业务收入894.38万元，同比+18.75%；毛利率23.7%，同比-0.04pct，销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比+0.72pct/+1.22pct，归母净利率4.5%，同比-2.6pct [5] 25Q1 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.7/0.2/0.2亿元，同比+1.5%/-38.0%/-37.7%；直营模式收入约2.8亿，同比上涨7%，经销模式营业收入约2.3亿，同比-3.92%，受小B类餐饮表现偏弱影响，经销渠道收入仍有承压，公司开拓新零售、会员制商超等新客户，直营渠道增长稳健；毛利率同比-1.0pct至24.4%，销售/管理费用率分别同比+2.1pct/+0.4pct，Q1实现归母净利率4.6%，同比-2.9pct [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年净利润大幅增长，2025Q1营收及利润有所下滑，2024年净利润增长得益于游戏业务精准营销、软件和信息技术服务业务发展、美元汇率稳定及非经常性损益；2025Q1营收及利润下滑，财务费用减少、投资收益和公允价值变动收益增加 [7] - SLG领域新品2024年底已上线，表现值得期待，公司持续深耕SLG领域，《Stellar Sanctuary》已在海外上线、国内计划2025年上线且已拿到版号，《代号LOA》近期将上线海外 [7] - AIGC工具降本增效，软件信息技术业务提升用户体验，公司用AIGC工具降本增效，游戏团队训练模型，旗下鼎富智能升级催收解决方案、提供电销场景服务 [7] - 维持“强烈推荐”投资评级，因新游戏上线时间及表现略低于预期，小幅下调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为71.30/77.00/82.39亿元，同比增速分别为10%/8%/7%；归母净利润分别为12.69/13.62/14.36亿元，同比增速分别为 - 11%/7%/5%，对应当前股价市盈率分别为16.9/15.8/15.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度及2025年一季度业绩，2024年实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 公司宣布2024年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，预计2024年度派发现金分红金额约1.96亿元（含税） [1] 基础数据 - 总股本1963百万股，已上市流通股1818百万股，总市值21.5十亿元，流通市值19.9十亿元，每股净资产（MRQ）3.7，ROE（TTM）18.9，资产负债率11.0%，主要股东为李力，持股比例6.78% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 18%、 - 15%、13%，相对表现分别为 - 15%、 - 12%、8% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5962|6452|7130|7700|8239| |同比增长|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|1052|1641|1493|1594|1672| |同比增长|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润(百万元)|887|1428|1269|1362|1436| |同比增长|64%|61%|-11%|7%|5%| |每股收益(元)|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3803|5085|6323|7481|8688| |现金|2127|1830|4583|5623|6719| |交易性投资|607|731|225|241|256| |应收票据|13|18|23|30|37| |应收款项|812|881|1169|1244|1311| |其它应收款|14|19|15|17|19| |存货|166|153|228|242|254| |其他|65|1454|79|85|90| |非流动资产|3000|3047|2749|2600|2463| |长期股权投资|7|5|13|13|14| |固定资产|341|388|484|406|398| |无形资产商誉|1698|1554|1398|1258|1133| |其他|953|1100|854|923|919| |资产总计|6803|8132|9072|10082|11151| |流动负债|979|1097|964|1002|1055| |短期借款|20|17|0|0|0| |应付账款|386|393|423|445|483| |预收账款|172|155|189|196|204| |其他|402|532|352|360|369| |长期负债|37|22|31|30|28| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|37|22|31|30|28| |负债合计|1016|1119|995|1032|1083| |股本|1961|1963|1963|1963|1963| |资本公积金|638|572|572|572|572| |留存收益|3165|4477|5549|6530|7557| |少数股东权益|22|2|(6)|(15)|(24)| |归属于母公司所有者权益|5764|7011|8084|9065|10092| |负债及权益合计|6803|8132|9072|10082|11151| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1078|1648|2194|1307|1413| |净利润|880|1419|1260|1353|1426| |折旧摊销|144|114|193|186|165| |财务费用|(16)|(40)|(75)|(71)|(49)| |投资收益|(21)|(50)|(98)|(93)|(88)| |营运资金变动|67|208|896|(67)|(42)| |其它|24|(3)|18|(2)|1| |投资活动现金流|(724)|(1726)|706|43|45| |资本支出|(169)|(164)|(23)|(37)|(31)| |其他投资|(555)|(1562)|728|81|76| |筹资活动现金流|(87)|(228)|(146)|(311)|(361)| |借款变动|(207)|(142)|(33)|0|0| |普通股增加|0|1|0|0|0| |资本公积增加|105|(66)|0|0|0| |股利分配|(59)|(118)|(196)|(381)|(408)| |其他|74|96|83|70|47| |现金净增加额|267|(306)|2754|1039|1097| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5962|6452|7130|7700|8239| |营业成本|2222|2514|2567|2772|2966| |营业税金及附加|17|18|20|21|23| |营业费用|1470|1007|1640|1771|1895| |管理费用|917|1269|1141|1232|1318| |研发费用|330|333|392|424|453| |财务费用|(72)|(110)|(75)|(71)|(49)| |资产减值损失|(90)|118|(50)|(50)|(50)| |公允价值变动收益|(24)|(31)|(11)|(12)|(14)| |其他收益|66|81|58|55|52| |投资收益|21|50|50|50|50| |营业利润|1052|1641|1493|1594|1672| |营业外收入|1|0|10|20|30| |营业外支出|1|8|2|2|1| |利润总额|1051|1633|1501|1613|1700| |所得税|171|214|241|259|274| |少数股东损益|(7)|(8)|(9)|(8)|(9)| |归属于母公司净利润|887|1428|1269|1362|1436| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润|64%|61%|-11%|7%|5%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.7%|61.0%|64.0%|64.0%|64.0%| |净利率|14.9%|22.1%|17.8%|17.7%|17.4%| |ROE|16.7%|22.3%|16.8%|15.9%|15.0%| |ROIC|15.2%|20.6%|15.6%|14.8%|14.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|14.9%|13.8%|11.0%|10.2%|9.7%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.9|4.6|6.6|7.5|8.2| |速动比率|3.7|4.5|6.3|7.2|8.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8| |存货周转率|13.5|15.8|13.5|11.8|11.9| |应收账款周转率|8.1|7.5|6.8|6.2|6.3| |应付账款周转率|5.7|6.5|6.3|6.4|6.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |每股经营净现金|0.55|0.84|1.12|0.67|0.72| |每股净资产|2.94|3.57|4.12|4.62|5.14| |每股股利|0.06|0.10|0.19|0.21|0.22| |估值比率| | | | | | |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| |EV/EBITDA|17.7|11.4|11.1|10.5|10.0| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 24年及25Q1业绩延续高增长趋势，三大品类发力与渠道拓展是主因，短期关税扰动不改长期价值，看好新品类拓展与全渠道布局深化助力成长 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本531百万股，已上市流通股296百万股，总市值47.2十亿元，流通市值26.3十亿元，每股净资产17.6，ROE（TTM）24.6，资产负债率44.7%，主要股东为阳萌，持股比例43.78% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-14%、10%、38%，相对表现分别为-11%、13%、34% [5] 24年业绩情况 - 营收247.1亿同比+41.1%，归母净利21.1亿同比+30.9%，扣非归母18.9亿同比+40.5%，毛利率43.7%同比+0.1pct，净利率8.9%同比-0.7pct，扣非净利率7.6%同比-0.03pct [7] 24年业务结构 - 分业务：充电储能收入126.7亿同比+47.2%，毛利率41.5%同比-0.8pct；智能创新收入63.4亿同比+39.5%，毛利率46.5%同比-0.02pct；智能影音收入56.9亿同比+32.8%，毛利率45.4%同比+1.9pcts [7] - 分渠道：线上收入176.0亿元同比+43.0%，毛利率47.0%同比+0.6pct；线下收入71.1亿元同比+36.7%，毛利率35.4%同比-1.6pcts [7] - 分地区：欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速均超30% [7] 25Q1业绩情况 - 收入59.9亿同比+36.9%环比-27.5%，归母净利5.0亿同比+59.6%环比-22.9%，扣非归母4.4亿同比+39.4%环比-24.9%，毛利率43.3%同比-1.8pcts环比+0.8pct，净利率8.7%同比+1.3pcts环比+0.5pct，扣非净利率7.3%同比+0.1pct环比+0.3pct，期间费用率同比-1.2pcts环比-1.8pcts [7] 展望与投资建议 - 短期关税加征影响可通过提前备货降低，长期将通过产品创新、全球化供应链布局等降低影响，预计影响不大，看好公司长期成长，维持“增持”评级，预测25 - 27年营收为314.3/403.0/506.1亿，归母净利为25.1/31.2/38.4亿，对应PE 18.8/15.1/12.3倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17507|24710|31431|40295|50610| |同比增长|23%|41%|27%|28%|26%| |营业利润(百万元)|1806|2377|2830|3505|4314| |同比增长|42%|32%|19%|24%|23%| |归母净利润(百万元)|1615|2114|2514|3120|3844| |同比增长|41%|31%|19%|24%|23%| |每股收益(元)|3.04|3.98|4.73|5.87|7.23| |PE|29.2|22.3|18.8|15.1|12.3| |PB|5.9|5.3|4.6|3.9|3.3| [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产14780百万元、经营活动现金流1241百万元、营业总收入31431百万元等 [12][13] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|23%|41%|27%|28%|26%| |年成长率（营业利润）|42%|32%|19%|24%|23%| |年成长率（归母净利润）|41%|31%|19%|24%|23%| |获利能力（毛利率）|43.5%|43.7%|43.3%|43.2%|43.1%| |获利能力（净利率）|9.2%|8.6%|8.0%|7.7%|7.6%| |偿债能力（资产负债率）|36.1%|44.9%|44.0%|44.3%|43.3%| |营运能力（总资产周转率）|1.5|1.7|1.8|1.9|2.1| |每股资料（EPS）|3.04|3.98|4.73|5.87|7.23| |估值比率（PE）|29.2|22.3|18.8|15.1|12.3| [14]