报告行业投资评级 - 铝、锌、镍及不锈钢评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝、锡、碳酸锂评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 铜、铸造铝合金、工业硅、多晶硅未明确评级 [1] 报告的核心观点 - 对各有色金属品种给出不同投资策略和走势判断，如部分品种延续高位卖看涨期权策略，部分品种把握逢高空配或低买机会等，同时考虑各品种基本面、库存、市场情绪等因素影响 [2][3][4] 各品种总结 铜 - 周四沪铜减仓走低，市场消化特朗普对关键矿种关税态度，上期所铜仓单增加13378吨至162717吨，上海铜升水200元，SMM社库增加3.25万吨至32.09万吨，倾向延续前期高位卖看涨期权策略 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝回落，现货升贴水走低，铝棒加工费维持负值，铝锭铝棒社库增加，短期基本面有背离，持仓和波动率高，投机谨慎，铝厂可考虑卖出保值；铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高，废铝偏紧，与沪铝价差季节性表现弱于往年；国内氧化铝运行产能维持在9500万吨附近，长期减产未出现，平衡显著过剩，矿石下跌，现金成本降低，现货承压，逢高偏空参与 [3] 锌 - LME不再接受两韩企锌品牌仓单注册短时引爆多头行情，沪锌站上2.5万整数关，资金流入，但消息未改变全球锌锭供求关系，矿端紧缺未超2024年，库存仍在10万吨水平，高价锌对消费端负反馈明显，炼厂高位套保利润可观，市场多空分歧加大，锌近期有降波需求，关注卖出近月2.7万行权价看涨期权机会，单边上逢高空配 [4] 铝 - 市场多头亢奋，沪铝日增仓，资金流入，沉淀资金19.5亿，但铝锭供应不紧缺，进口窗口打开，外盘去库提速，或有更多铝锭流入国内，约束沪铝上方空间，维持1.7 - 1.78万元/吨区间震荡看法 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍强势震荡，市场交投活跃，持仓抬升；不锈钢市场迫盘与成交活跃，但畏高情绪渐升，1月钢厂预期排产有增量，上游价格反弹传导，短期受政策情绪主导，纯镍库存增2000吨至5.9万吨，镍铁库存降千吨至2.93万吨，不锈钢库存降1.8万吨至85.5万吨，短期情绪高涨，下游被迫入场，延续低买 [7] 锡 - 沪锡减仓高位震荡，上期所仓单增加2419吨至9526吨，刚果（金）山体滑坡事故以情绪交易为主，市场交易长线叙事，高价抑制需求，供应基本持稳，关注高波动风险，延续临到期高执行价卖出看涨期权 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂盘中跳水拉回，市场交投活跃，上游锂盐厂销售策略转变，需求端韧性强，正极材料厂加工费谈涨落地，市场总库存增300吨至11万吨，冶炼厂库存增700吨至1.8万吨，下游库存降2400吨至3.7万吨，贸易商增2000吨至5.5万吨，市场首周增库，下游去库快，贸易商固货信心足，中游环节库存偏高，现货稍显支撑，澳矿报价维持强势，期价强势但短期不确定性强 [9] 工业硅 - 工业硅低开收涨，市场对12500kva炉型技改有预期，现货市场报价持稳，北方主产区减产，西南处枯水期，下游多晶硅1月产量下修，有机硅产量预计小幅收窄，短期题材扰动供应，但需求偏弱，维持震荡 [10] 多晶硅 - 多晶硅维持4.8万/吨附近震荡，资金持续流出，退税取消，抢出口预期下挺价态度坚定，1月产量预计下修至10.3万吨，交易逻辑切换，市场情绪降温，价格重心下移寻求成本支撑，谨慎参与 [11]

报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、白糖、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为三颗星；苹果、木材、天然橡胶投资评级为白星 [1] 报告的核心观点 - 各行业短期多空趋势相对均衡，当前盘面可操作性较差，均建议暂时观望 [1][2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉下跌，棉花现货成交一般，基差总体持稳 [2] - 截至12月底全国棉花商业库存为578.47万吨，环比增加110.11万吨，同比增加9.96万吨 [2] - 截至1月8号，累计加工皮棉696.9万吨，同比增加63.3万吨，较过去四年均值增加132.3万吨 [2] - 新疆种植面积减少政策落实，减少数据低于市场预期 [2] - 纺企对原料需求有韧性，成品库存不高，但下游订单需求一般 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，12月上半月巴西中南部生产数据偏中性，本榨季生产进入尾声，甘蔗压榨量和产糖量季节性下滑 [3] - 气象模型显示一季度巴西主产区降雨量或低于历史同期平均水平 [3] - 预计26/27榨季巴西制糖比下降，产糖量减少 [3] - 郑糖震荡，产销数据偏多，销量下降因市场看空情绪强，采购少 [3] - 25/26榨季广西增产预期强，但生产进度慢，若后期产量不增加，期货价格将向上修复 [3] 苹果 - 期价高位震荡，甘肃客商采购积极性高，成交好，陕西主流价格持稳 [4] - 春节备货开启，客商以包装自有货源发市场为主，果农货采购少 [4] - 部分客商寻优质好货，此类货源少，成交量一般 [4] - 截至1月15日，全国冷库苹果库存为655.57万吨，同比下降7%，去库量为18万吨，同比增加9.9% [4] - 市场交易逻辑转向需求，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪强，或影响去库速度 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU、20号胶NR期货价格和丁二烯橡胶BR期货价格均下跌，国内天然橡胶现货价格下跌，合成橡胶现货价格稳定 [6] - 全球天然橡胶供应进入减产期，中国产区全面停割，越南产区将逐渐停割 [6] - 上周国内丁二烯橡胶装置开工率上升，茂名石化和独山子石化装置继续停车检修，上游丁二烯装置开工率继续上升 [6] - 上周国内轮胎开工率继续回落，山东轮胎企业产成品库存全钢胎下降而半钢胎继续上升 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增加至56.82万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存重新增加至1.51万吨，本周上游中国丁二烯港口库存重新增加至4.46万吨 [6] 纸浆 - 纸浆期货下跌，受限于下游需求偏弱，短期基本面一般 [7] - 针叶浆月亮现货报价5450元/吨，江浙沪俄针报价5300元/吨；阔叶浆金鱼报价4700元/吨 [7] - 截至2026年1月15日，中国纸浆主流港口样本库存量为201.4万吨，较上期累库0.7万吨，环比上涨0.3% [7] - 针阔价差缩窄，外盘针叶浆和阔叶浆报价上调 [7] - 纸厂对纸浆采购以刚需为主，原纸价格跟涨乏力 [7] 原木 - 期价震荡，太仓港报价上调10元至750元/立方米 [8] - 外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将减少 [8] - 截至1月9日，全国13个港口原木日均出库量为5.75万方，周环比增加1.77% [8] - 进入淡季需求下降，但同比依然较高 [8] - 截至1月9日，全国港口原木总库存为269万方，环比增加0.75%，库存总量偏低，压力较小 [8]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - EIA最新周度数据显示美国商业原油库存意外大增，2026年第一季度全球原油供需结构库存压力显著，供应过剩限制油价上行空间，除非冲突落地，否则油价短期上涨空间有限 [3] - 地缘风险持续扰动燃料油市场，高硫燃料油供应依赖伊朗和俄罗斯，地缘风险溢价预计持续支撑市场，高硫裂解价差或保持偏强走势，低硫燃料油基本面延续偏弱格局 [4] - 伊朗局势动荡对原油提振强于沥青，BU裂解价差自高位回落，1月到港预计仍充足，盘面计价委油发运至中国预期收紧导致成本提升情形后上行驱动有限，需关注委内瑞拉原油到港情况 [5] 各行业总结 原油 - EIA周度数据显示美国商业原油库存意外大增，昨日油价反弹后因特朗普表态回调，2026年第一季度全球原油供需结构库存压力大，供应过剩限制油价上行 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 隔夜燃料油价格因伊朗局势升温上行，今日涨幅回吐，地缘风险扰动市场，伊朗出口受阻或收紧亚洲供应，俄乌冲突使俄罗斯装船节奏放缓，高硫裂解价差或偏强，低硫基本面偏弱 [4] 沥青 - 伊朗局势动荡对原油提振强于沥青，BU裂解价差回落，kpler数据预计1月到港充足，盘面计价委油发运至中国预期收紧后上行驱动有限，需关注委内瑞拉原油到港情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周螺纹表需有所回升，产量稍有回落，累库节奏放缓；热卷需求好转，产量小幅回升，库存继续下降，压力仍有待缓解，需关注淡季需求边际变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 各品种产量、库存及消费量情况 - 螺纹周产量190.3万吨，环比 -0.74；厂内库存142.66万吨，环比 -5.27；社会库存295.41万吨，环比5.23；厂库 + 社库438.07万吨，环比 -0.04；周消费量190.34万吨，环比15.38 [1] - 线材周产量73.49万吨，环比0.58；厂内库存41.62万吨，环比 -2.47；社会库存50.14万吨，环比4.42；厂库 + 社库91.76万吨，环比1.95；周消费量71.54万吨，环比5.28 [1] - 热卷周产量308.36万吨，环比2.85；厂内库存76.53万吨，环比 -0.79；社会库存285.8万吨，环比 -5.01；厂库 + 社库362.33万吨，环比 -5.80；周消费量314.16万吨，环比5.82 [1] - 冷卷周产量88.67万吨，环比 -0.17；厂内库存37.17万吨，环比 -0.94；社会库存121.32万吨，环比 -2.32；厂库 + 社库158.49万吨，环比 -3.26；周消费量91.93万吨，环比3.08 [1] - 中板周产量158.39万吨，环比 -1.90；厂内库存82.7万吨，环比1.40；社会库存113.66万吨，环比 -1.16；厂库 + 社库196.36万吨，环比0.24；周消费量158.15万吨，环比 -0.26 [1] - 五大品种合计周产量819.21万吨，环比0.62；厂内库存380.68万吨，环比 -8.07；社会库存866.33万吨，环比 -6.91；厂库 + 社库1247.01万吨，环比 -6.91；周消费量826.12万吨，环比1.16 [1]

报告核心观点 - 预计2026年郑糖先抑后扬，三季度天气情况是行情转折的关键；国外巴西预计减产，二季度美糖筑底，三季度美糖有望见底；国内25/26榨季食糖产量预计小幅增加，上半年郑糖承压，关注消费与进口，三季度关注降雨，降雨不足或致甘蔗减产，郑糖见底反转 [168][170] 25/26季度巴西情况 丰产情况 - 截至2025年12月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比降2.36%；甘蔗ATR为138.38千克/吨蔗，同比降2.21%；累计制糖比50.91%，同比增2.72个百分点；累计产乙醇302.75亿升，同比降5.37%；累计产糖量4015.8万吨，同比增0.86%；虽单产降致入榨量减，但制糖比例高使食糖产量维持高位，供应充足 [8] - 2025年巴西中南部一季度降雨是甘蔗关键生长期，该时段降雨是2010年以来第三差，1 - 3月累积降雨量155毫米，类似年份2014、2021、2024年，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产72吨/公顷，同比降6.5%，截止2025年10月底单产75.67吨/公顷，同比降5.14% [15][16][26] - 尽管单产下降，25/26榨季巴西中南部产糖量仍将维持在4000万吨以上，因糖厂制糖比例高 [25] 制糖比例 - 巴西糖醇价差2023年年底见顶后下行，2025年大部分时间处相对高位，制糖收益高于制乙醇，糖厂最大化生产食糖；截至2025年11月底，25/26榨季巴西中南部累计产乙醇295.34亿升，同比降5.43%；醇油比价同比增加但处历史低位且低于0.7，利于乙醇消费；糖醇比价因美糖下跌大幅下跌，利空消化；含水乙醇在燃料市场份额高，反映甘蔗供应相对过剩 [33] - 糖醇比价与美糖期货价格正相关，处于高位是糖价中长期高点，处于低位糖价下跌动能减弱，目前巴西糖醇比价回到前期震荡区间底部，利空消化 [45][47] 出口与库存 - 2025年1 - 12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67‰；4 - 8月巴西中南部食糖库存同比下降且处近几年最低水平，9月开始同比增加，回归历史平均水平附近，截止11月30日，库存1041万吨，同比增加16% [52] 天气风险与预测 - 市场关注下榨季产量预估，2025年四季度巴西进入雨季但降雨量不理想，10月累积降雨量48.3毫米，同比降70%，较10年均值降44%；11月累积降雨量5毫米，去年同期261毫米，十年均值118毫米；12月降雨量充沛，前期干旱缓解；随着美糖下跌，糖醇价差收敛，2026年巴西糖厂大概率降低制糖比例 [59][62] - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测，预计2026年一季度巴西中南部降雨量较往年偏少，不利甘蔗生长 [67] 印度情况 产量预期 - 25/26榨季印度食糖产量预期好，丰产概率大；种植面积方面，25/26榨季印度全国甘蔗种植面积585万公顷，同比增加8.95%；单产方面，2025年降雨充沛，马邦累积降雨量处近几年最高水平，北方邦累积降雨量为五年第二高，且病虫害少，甘蔗健康，有助于产量提高；连续两年降雨充足改善灌溉用水供应，利于26/27榨季甘蔗产量增加 [79] - 美国农业部预计450万吨糖用于生产乙醇，印度糖业与生物能源制造商协会预计2025/26榨季食糖总产量3435万吨，340万吨糖用于生产乙醇，净产量3095万吨；截至2025年12月31日，2025/26榨季印度共产糖1189.7万吨，同比增加25% [85] 泰国情况 产量预期 - 受国际糖价下跌影响，25/26榨季泰国甘蔗收购价格下调，但新政引入差异化补贴机制，高产糖量产区蔗农获差价补贴，投资促进委员会推广环保生产方式，符合标准糖厂享受税收减免优惠，支持引进新型大型甘蔗收割机；泰国甘蔗糖业委员会预计2025/26榨季泰国甘蔗种植面积168万公顷，同比增加8% [90] - 美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量9600万吨，同比增加1%；产糖量1030万吨，同比增加2%；泰国糖业公司预计25/26榨季泰国食糖产量1050万吨，同比增加4.58%；截至2026年1月12日，2025/26榨季泰国共产糖217.17万吨，同比减少58.36万吨，降幅为21.18%，生产进度偏慢 [93] 北半球天气风险 - 今年食糖市场关注三季度北半球降雨，通过ENSO状态预测中长期天气，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，厄尔尼诺或致北半球雨季降雨减少，中国、印度、泰国甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季北半球可能集体减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度印度、泰国降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [104] 国内情况 24/25榨季情况 - 2024/25榨季全国共产糖1116.21万吨，同比增加12.03%；截止9月底，累积销售食糖1048万吨，同比增加9.1%；累积销糖率93.9%，同比减少2.51百分点；工业库存68.2万吨，同比增加90% [114] - 24/25榨季广西甘蔗单产同比下降，但种植面积增加且出糖率提高，产糖量同比增加；销售方面，2025年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖市场份额增加，前期销售节奏快，后期放慢，期末库存同比增加 [114][119] 进口情况 - 2025国内食糖进口量先抑后扬，一季度美糖价格高，进口利润低，进口量同比大幅减少，处近几年最低水平；二季度美糖加速下跌，进口利润回升，进口窗口打开后进口量持续增加，截止2025年11月底，累积进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅为9.49% [123][128] - 受政策影响，2025年糖浆进口量大幅减少，2025年1 - 11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减少103.43万吨，降幅为47.46% [123] 广西情况 - 2025年广西降雨不均，旱涝并存，1 - 4月来宾累积降雨量130毫米，较十年均值下降62.27%，此时甘蔗出苗需水量不大；5月来宾单月降雨量392毫米，较十年均值增加54.38%，缓解干旱问题，预计一季度干旱对甘蔗影响有限 [131][133][136] - 4月前气温是影响甘蔗生长主要因素，3 - 4月有效温度低，甘蔗生长缓慢；4月后月平均气温回升至22℃以上，雨热同季利于甘蔗生长；9月中旬后雨热同季环境打破，降雨减少，气温高蒸发量大，甘蔗易缺水，7 - 9月降雨量特别是9月降雨量决定甘蔗单产高低 [141] - 从历史看，9、10月降雨量对单产影响大，2025年9、10月降雨充足，预计单产维持高位；2022年上半年降雨充沛但三季度少，22/23榨季甘蔗单产3.82吨/亩为近几年最低；2023年上半年降雨少但三季度增加，23/24榨季单产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月降雨量偏低，24/25榨季单产同比下降 [144][145][148] - 利用遥感监测技术，植被指数与广西甘蔗单产有较好相关性，广西甘蔗植被指数同比明显增加，显示甘蔗长势好，预计单产增加 [158] - 中长期郑糖交易点是26/27榨季产量预期，影响产量主要因素是三季度降雨，通过ENSO状态预测，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，若发生，广西甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季广西可能减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度广西降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [168] 产销情况 - 12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨；销量下降因市场看空情绪强，采购少；25/26榨季广西增产预期强，但生产进度偏慢 [170][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年苹果去库快、库存低，期价震荡上行，涨幅48.38%；25/26季度期初库存同比降12.44%，成本高、质量差，特点与2024年相似，后期走势或相近 [6][7][37] - 苹果贸易利润约三年一周期，“牛短熊长”，2025年上涨后或进入下跌周期 [83][96] - 2605合约或有压力，低库存预期落地，利多或出尽，未来交易点是需求和去库，情况不乐观 [110][111] 根据相关目录分别进行总结 2025年苹果市场情况 - 期价走势：年初回落至6602点，后涨至9796点，涨幅48.38% [7] - 去库情况：24/25季度去库快，销售初期果农和贸易商出货意愿高，顺价走货，冷库出库快；甘肃苹果性价比高、收购成本低，出货快，春节前后售罄；二季度客商转向陕鲁采购，陕北果农货出库加快，山东出库慢但快于去年同期 [7][14][22] 25/26季度苹果市场情况 - 期初库存：同比大幅下降，全国冷库苹果期初库存735.77万吨，降12.44%，处近年最低水平 [27][30][37] - 主要特点：库存低，受减产和果个小影响；成本高，2025年行情好、价格涨，收购成本增加；质量差，果锈和水裂纹占比高，影响耐存储性 [37][41] 2024年苹果市场复盘 - 价格走势：高开低走，持续下跌，好货和差货价差大，差货价格低至近五年最低，好货价格高但后期下滑幅度小 [55] - 影响因素：货源质量欠佳，山东产区果锈和着色问题明显；销售节奏不佳，前期报价高，去库慢，后期出库压力大；货源性价比低，中等质量货源价格下滑有限，包装货源成本高；市场购买力下降 [57] - 交易逻辑：上半年好货与差货行情分化，差货价格虚高，盘面大跌非因需求，而是对差货价格虚高的反馈；旺季需求不及预期，价格下跌；库存压力在结构上，中低质量货源去库加快，好货需求反弹力度弱 [67] 2026年苹果市场展望 - 市场结构：与2024年相似，冷库苹果质量低，看涨情绪高，但库存偏低，短期支撑价格，也加强看涨情绪 [74] - 交易要点：低库存预期落地，利多或出尽，销售季交易点是需求和去库；好货需求好，低质量货源需求不佳，贸易商需把握销售节奏，注意旺季销售不及预期的情况 [74] 苹果价格周期 - 利润周期：约三年一周期，一年涨两年跌，“牛短熊长”，产量大幅波动影响周期节奏，如2019年减产致价格大涨 [83][96] - 价格走势：上涨由供给缺口导致，价格和利润快速上涨时间短，下跌时间长；价格上涨后，果农和贸易商看涨情绪增强，影响销售和库存 [92][96][98] 气象预报 - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测长期气象指标，覆盖全球，预报未来6个月，数据精度为月度平均，更新频率为月度，集合51个模拟值 [102][107] - 预计4月陕西、甘肃最低气温略高于往年均值，需关注后续天气 [102] 总结 - 2605合约或有压力，低库存预期落地，利多或出尽，未来交易点是需求和去库，情况不乐观 [110][111] - 主要问题是冷库果质量和市场预期，贸易商和果农看涨，短期内不顺价走货，旺季预期不确定，需求端难有利好 [110] - 5月好货前期出完，低质量货占比多，冷库剩余果子以低质量为主，2605合约价格可能高估 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格将继续呈反向运动 新西兰原木发运量或减少 供应压力下降 2026年整体出货较平稳 淡旺季特征减弱 短期去库进度加快 原木价格反弹 中长期因需求偏弱 价格仍处下行周期 反弹高度有限 [127] 各部分内容总结 新西兰原木价格情况 - 2024年新西兰国内原木价格下行至近五年最低129新西兰元/立方米 2025年触底反弹 一季度从129涨至135 涨幅4.65% 二、三季度在134上下窄幅震荡 [6] - 2025年新西兰出口原木价格冲高回落 一季度涨至154为近几年高点 二、三季度下行至132 跌幅14.28% 跌至近几年低点 [7][14] - 2021年后新西兰国内原木价格停止上涨 维持区间震荡 2025年触底反弹至前期震荡区间上沿 出口原木价格2025年持续下行 反映国际市场需求差 [18] 新西兰原木出口情况 - 2025年1 - 9月新西兰出口原木1570万立方米 同比增3.66% 中国是最重要出口目的地 1 - 9月向中国出口1416万立方米 同比增3.88% 二、三季度向中国出口量增幅分别为11.7%和6.7% 中国市场辐射松供应充足致国内原木价格下行 带动新西兰原木出口价格下行 [26] - 新西兰出口至中国的原木数量与出口价格同向 出口价格是出口至中国原木数量同比增幅的先行指标 预计2026年新西兰对中国原木出口量同比下降 [30] 新西兰原木库存情况 - 截止2025年9月底 新西兰国内锯材库存54.3万立方米 同比降8.05% 2020 - 2022年累库 2023年开始去库 2025年仍处去库周期 [39] 新西兰原木产量预测 - 短期影响新西兰原木供应量的因素有价格、运费、汇率等 长期与新植树木数量、砍伐数量和树龄结构有关 [42] - 预计2026年新西兰原木产量维持高位 2027年后下降 2034年降至2500万立方米 随后回升至3200万立方米左右 [43][48] - 从树龄结构看 主要树龄集中在21 - 25年 因1990 - 1998年是种植高峰 人工林采伐时间26 - 30年 未来两三年原木供应量维持高位 之后产量下降 [52] - 新西兰树木新植高峰在1993年和2023年 2023年新增面积9万公顷 再植面积2017年后呈下降趋势 预计2026年产量维持高位 [59][58] 新西兰原木产业发展阶段 - 第一阶段1990 - 2008年 原木产量、出口量小 锯材库存与原木价格负相关 供应增加、库存累库时价格下跌 供应减少、库存去库时价格上涨 [68] - 第二阶段2008 - 2019年 国际市场需求增加 出口量大幅增加 需求大于供应 原木价格和库存同步上升 行业扩张 [66] - 第三阶段2020年至今 市场需求大幅下降 行业扩张停止 供需在较低水平平衡 库存与价格负相关 因国际需求低迷 原木产量高位 供需宽松 市场累库 产业萧条 [73][72] 国内针叶原木现货行情 - 2025年原木期货价格震荡下行 “金三银四”旺季需求不及预期 下游需求萎靡 港口走货不畅 库存压力使现货价格下跌 三季度跌至前期低点后利空释放 [77] - 6 - 8月需求淡季但需求坚挺 市场期待“金九银十” 现货价格反弹 但旺季需求仍不佳 下游需求未增 港口出库量不温不火 新西兰原木到港量高 去库进度一般 10月后期价下行至前期低点附近 [82] 国内针叶原木进口与库存 - 2025年1 - 11月我国进口针叶原木2215.33万方 同比降7.07% 辐射松进口量1638.2万方 同比增2.62% [88] - 2025年国内原木库存低位运行 一季度处于近几年低点 二季度因“金三银四”需求不佳去库慢 库存同比增加 三季度淡季需求“淡季不淡” 港口走货平稳 库存同比下降且处同期最低水平 “金九银十”旺季需求不及预期 未集中补库 因到港量多 10月后库存同比增加 [87] 国内针叶原木需求情况 - 2025年国内原木需求“旺季不旺 淡季不淡” “金三银四”出库量不及预期 旺季港口出库量峰值7.16万立方米 低于2023、2024年 “金九银十”旺季需求也不佳 出库量在6万方左右波动 未集中走货 [95] - 5 - 8月淡季需求坚挺 港口原木日均出库量在6万方左右波动 同比明显增加 下游采取平稳补货策略 淡旺季特点减弱 走货平稳 [100] 下游房地产市场情况 - 2025年房地产开发投资无显著改善 投资完成额累积同比在 - 10%左右 商品房销售面积同比下降幅度持续缩窄 销售情况好转 [107] - 2025年房屋新开工面积累积同比下降幅度增加且较大 房地产市场整体低迷 [104] 国内原木库存与价格周期 - 2022、2023年行业主动去库 供给过剩、需求萎缩 库存和价格同向运动 库存下降、价格下跌 [115] - 2024年过剩供给出清 库存下降 市场进入新平衡阶段 库存和价格反向运动 [115] - 2025年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格应反向运动 一季度价格和库存同时上涨 因春节前后下游停工成交少 贸易商囤货惜售 二季度因需求疲软 库存高位 价格下跌 [121]

核心观点 报告认为，尽管地缘政治紧张（如伊朗局势）为部分商品（如原油、贵金属）提供了短期情绪支撑，但多数大宗商品的核心矛盾在于基本面供需结构，特别是供应过剩或需求季节性走弱，限制了价格上行空间，市场整体呈现高位震荡或偏弱格局，部分品种因成本支撑或政策预期而表现偏强 [1][2][3][4] 能源化工 - **原油**：EIA数据显示美国商业原油库存意外大增，2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩是限制油价上行的主要因素，地缘冲突（伊朗局势）未落地前，油价短期上涨空间有限 [1] - **燃料油**：高硫燃料油市场关注美国对委内瑞拉行动后的重质原油供应前景，若出现断供，可能推动国内炼厂增加燃料油作为沥青生产替代原料，预计相关进料需求可能在2月中旬春节后启动，为市场提供支撑 [21] - **沥青**：伊朗局势动荡导致的原油反弹对沥青影响有限，沥青跟涨幅度小，裂解价差自高位回落，盘面已计价委内瑞拉原油发运至中国预期收紧的情形，后期需密切关注委内瑞拉原油到港情况 [22] - **甲醇**：伊朗地缘冲突加剧，甲醇期货盘面偏强运行，海外装置开工负荷持续偏低，沿海到港大幅减少，港口呈现去库，但未来沿海多家MTO装置存在检修计划，需求端有弱化迹象 [24] - **纯苯**：地缘因素影响下成本端支撑明显，但供应充足，江苏港口持续累库，后续检修装置预期重启，春季计划检修量同比减少，中长期来看纯苯去库阻力较大 [25] - **苯乙烯**：油价上涨带来成本端支撑走强，苯乙烯供需紧平衡持续，港口库存小幅下降，出口市场向好，但下游成交一般 [26] - **聚烯烃**：国际油价延续涨势，利好市场心态，丙烯供应存继续缩量预期，下游刚需买盘支撑尚可，聚乙烯市场部分现货偏紧张，聚丙烯行业检修装置数量增多，开工率同步下滑，供应规模收缩 [27] - **PVC与烧碱**：PVC震荡偏强，2026年有望去产能，期价重心预计上抬，烧碱弱势运行，液碱继续累库压力较大，氧化铝未来有减产预期，预计氯碱一体化继续压缩利润 [28] - **PX与PTA**：PX短期上行驱动减弱，加工差承压，中线强预期格局不变，PTA主要驱动在原料，新年度加工差适度修复 [29] - **乙二醇**：国内新装置投产，海外装置因效益问题停车增加，中东地缘因素引发进口担忧，预期供应内增外降，港口延续累库，现实有压力，二季度有集中检修及需求回升预期，供需或阶段性改善 [30] - **短纤与瓶片**：短纤企业库存低位，但下游订单弱，1月中旬后将陆续放假，需求持续走弱，瓶片开工下降，库存下降，价格坚挺，利润回升 [31] - **尿素**：盘面强势上涨，工厂整体收单向好，复合肥企业开工提升，储备需求持续推进，随着春季需求临近以及宏观利好影响，行情预计偏强震荡 [23] 有色金属 - **贵金属**：美国11月PPI录得3%为7月以来新高，零售销售月率略高于预期，美联储官员对短期内降息持否定态度，伊朗局势高度紧张，贵金属整体维持强势 [2] - **铜**：LME0-3月现货升水缩至44美元，市场关注地缘风险 [3] - **铝**：沪铝连续三日在历史高点冲高回落寻求突破，吨铝利润8000元以上，铝厂考虑参与卖出保值 [4] - **铸造铝合金**：废铝依然偏紧，税务调整令部分地区成本面临上调，宏观驱动下其与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年 [5] - **氧化铝**：国内运行产能维持在9500万吨附近，平衡持续处于显著过剩，晋豫平均现金成本降至2600元附近，现货继续承压 [6] - **锌**：资金拥挤度进一步提升，低TC之下资金多头情绪亢奋，但高价对消费端负反馈明显，锌价已收复2025年全部跌幅，市场对矿紧计价再次接近充分，回调压力增加，倾向2.48万元/吨上方空单介入 [7] - **铅**：SMM1铅对期货盘面贴水125元/吨，精废价差150元/吨，交仓有利可图，海外高库存，进口窗口持续打开，海外过剩压力向国内传导，沪铅价格区间暂看1.7-1.78万元/吨 [8] - **镍及不锈钢**：隔夜沪镍暴力拉升，持仓继续抬升，金川升水9000元，高镍铁报价在943元每镍点，上游价格开始出现反弹传导，镍库存增2000吨至5.9万吨，不锈钢库存降1.8万吨至85.5万吨 [9] - **锡**：刚果（金）东部暴雨引发Alphamin矿区所在区域发生山体滑坡事故，但实际以情绪交易为主，沪锡VIX指标继续走高，市场持续交易长线叙事，高价抑制需求 [10] 新能源材料 - **碳酸锂**：上游锂盐厂散单出货意愿增强，长协订单交付量收缩，正极材料厂加工费谈涨落地，市场总库存增300吨在11万吨，下游库存降2400吨在3.7万吨，贸易商增2000吨至5.5万吨，澳矿最新报价2085美元，矿端报价维持强势 [11] - **工业硅**：基本面供需双弱，北方主产区减产叠加西南枯水期减量，有机硅联合减排控产，多晶硅1月需求预计进一步下调 [12] - **多晶硅**：N型复投料报价51000-58500元/吨，退税取消，抢出口预期下挺价态度较坚定，1月产量因头部企业关停影响，预计下修至10.3万吨，价格重心持续下移并寻求成本支撑 [13] 黑色金属 - **螺纹钢与热卷**：淡季螺纹表需继续下滑，库存开始累积，热卷需求回落，库存缓慢去化，钢厂利润边际修复，高炉逐步复产，铁水短期继续回升，12月钢材出口再创新高，供需矛盾不大，盘面短期延续区间震荡 [14] - **铁矿**：全球发运环比季节性回落，同比继续偏强，国内到港量增加，港口库存继续保持累增趋势，钢厂进口矿库存连续增加但仍处于低位，冬储补库预期仍存，基本面较为宽松 [15] - **焦炭**：焦炭成交价格零星上涨，焦化利润一般，日产略微抬升，碳元素供应充裕，下游铁水大概率触底回升，目前对原材料需求保持淡季水平 [16] - **焦煤**：昨日蒙煤通关量1586车，炼焦煤矿产量略微下降，元旦后矿山复产情况较好，现货竞拍成交持续改善，成交价格小幅抬升，碳元素供应充裕 [17] - **锰硅**：受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降 [18] - **硅铁**：受相关政策文件影响，价格相对强势，硅铁供应大幅下行，库存小幅下降 [19] 农产品 - **大豆与豆粕**：我国2025年1-12月大豆进口11183.3万吨，年度进口量创历史新高，近期国内油厂开机率增加，豆粕产量增量，为旺季需求备货，拉尼娜影响逐步消退，美豆库存及南美丰产预期重回主要交易逻辑 [35] - **豆油与棕榈油**：2026年美国EPA设定的可再生燃料总义务量同比增加，对RIN的需求同比增加，RIN价格走强利于带动美豆油走强，2026年预计美国生柴边际上转好概率偏大，美豆油相对抗跌，印尼在没收非法种植园，预计会对棕榈油话语权掌控力度增强 [36] - **菜粕与菜油**：美国农业部报告预期菜籽供需宽松程度仍将延续，国际菜籽价格承压，市场对中加关系缓和存在预期，菜系本周将承压于此种预期，但若未改善，因国内菜粕与菜油库存持续下滑，期价存在触底反弹可能 [37] - **国产大豆**：价格冲高后高位获利了结，政策端增加粮源供给，目前供应端基层粮源偏紧，高蛋白大豆货源更紧，市场优质优价，但价格上涨后需求端采购积极性受抑制 [38] - **玉米**：全国玉米现货小幅波动，政策性粮源投放逐步增多，抛压仍在，但全国整体售粮进度快，余粮质量相对偏高，粮源持有方有挺价意愿，下游用粮企业开始春节备货 [39] - **生猪**：盘面增仓上行，03合约突破前期整理平台创下新高，近期宏观及商品市场的强势在向生猪市场传导，但从产能及仔猪供应数据看，在出栏压力增加之下，预计明年上半年猪价仍有一个低点 [40] - **鸡蛋**：卓创数据显示8~12月鸡苗补栏同比降幅均在10%左右，低补栏将使得2026年上半年新开产蛋鸡数量处于低位，蛋鸡存栏预计持续下降，叠加春节前备货需求，供给缩量叠加需求回升，预计现货蛋价具备走强动能 [41] - **棉花**：美农报告偏多，美棉产量预估下调35万包至1392万包，期末库存预估下修30万包至420万包，截至12月底全国棉花商业库存为578.47万吨，国内新疆种植面积减少的政策落实，纺企成品库存不高 [42] - **白糖**：印度产糖量同比大幅增加，泰国生产进度较慢，产糖量不及预期，国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，预计郑糖反弹力度有限 [43] - **苹果**：客商开始为春节备货，冷库成交量有所增加，今年苹果质量较差但收购价格较高，贸易商和果农惜售情绪较强，可能会影响去库速度 [44] 其他工业品 - **集运指数（欧线）**：航司陆续降价，YML放出W5特价舱位1375/2250，表明面对春节前的揽货与囤货压力，航司已开启降价争抢货源策略，市场对“抢运”效应的兑现程度产生疑虑，现货运价仍面临压力，北欧严冬天气导致港口拥堵可能对2月底至3月初运力供给形成阶段性扰动 [20] - **玻璃**：沙河近期现货走弱，目前三种燃料产线均亏损，产能继续压缩至15.01万吨，加工订单延续低迷态势，需求不足，长期回调后可关注低多机会 [32] - **橡胶**：青岛地区天然橡胶总库存继续增加至56.82万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新增加至1.51万吨，中国丁二烯港口库存重新增加至4.46万吨，需求缓慢恢复，天胶供应下降，合成供应增加 [33] - **纯碱**：博源产量提升，后续湖北新都也面临量产压力，供给压力较大，下游对高价有抵触情绪，浮法和光伏继续去产能，纯碱仍面临供需过剩压力 [34] - **木材**：外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，需求进入淡季，港口出库量减少，但港口原木库存维持低位，库存压力相对较小 [45] - **纸浆**：截至2026年1月8日，中国纸浆主流港口样本库存量为200.7万吨，较上期累库1.0万吨，库存连续两周累库，针阔价差不断缩窄给针叶浆一定支撑，近期外盘报价均有所上调 [46] 金融期货 - **股指**：昨日A股冲高回落，三市成交量再创新高，沪深北交易所宣布将融资保证金比例由80%提至100%，对两融加杠杆情绪形成一定降温，监管目标更偏向于在慢牛格局中防范情绪和杠杆共振过热，大中华区权益大概率仍维持震荡偏强、成长与周期阶段性占优，但指数节奏正从流畅快速上攻转向震荡消化 [47] - **国债**：国债期货表现分化，30年期小幅下跌，其余期限收涨，曲线走凹，当前性价比较好策略仍为做平曲线，10-30Y利差处在近年来极高水平，中期走平行情值得期待 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响，价格走势呈现不同特点，部分行业有投资机会，部分需谨慎参与或观望 [1][2][3] 各行业总结 能源化工 - 原油：EIA数据显示美国商业原油库存意外大增，受伊朗局势影响油价波动，第一季度全球原油供需库存压力大，供应过剩限制油价上行空间 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油波动，地缘局势是关键因素，高硫市场或因美国对委内瑞拉行动获支撑，低硫供应预计提升，基本面偏弱 [21] - 沥青：伊朗局势对沥青影响小于此前，盘面计价委油发运收紧后上行驱动有限，需关注委内瑞拉原油到港情况 [22] - 尿素：盘面强势上涨，工厂收单向好，复合肥企业开工提升，储备需求推进，行情预计偏强震荡 [23] - 甲醇：伊朗地缘冲突致期货盘面偏强，海外装置开工低，港口去库，但需求端弱化，去库速度或放缓 [24] - 纯苯：期现价格上涨，地缘因素提供成本支撑，但供应充足，港口累库，中长期去库阻力大 [25] - 苯乙烯：油价上涨支撑成本，供需紧平衡，港口库存下降，出口向好，下游跟涨但成交一般 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：国际油价上涨利好市场，丙烯供应或缩量，下游刚需支撑价格；聚乙烯成本支撑增强，部分现货紧张；聚丙烯检修增多，供应收缩，下游刚需稳定 [27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，检修减少开工回升，需求低，关注出口退税套利机会，2026年有望去产能；烧碱弱势，氯行情好，一体化利润尚可，但下游亏损或减产，液碱累库 [28] - PX&PTA：隔夜油价震荡，PX和PTA震荡为主，PX短期上行驱动弱，中线预期强需需求配合，PTA主要受原料驱动 [29] - 乙二醇：国内新装置投产，海外装置停车增加，预期供应内增外降，需求减弱，港口累库，短期关注地缘影响，二季度或改善，长线承压 [30] 有色金属 - 铜：隔夜沪铜减仓震荡，市场关注地缘风险和美国高法关税裁决，关注沪铜仓量和资金动能 [3] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，多头情绪强但基本面背离，持仓和波动率高，吨铝利润高可考虑卖出保值 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度低，废铝偏紧，成本或上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [5] - 氧化铝：国内运行产能维持，长期减产未现，平衡过剩，成本下降，现货承压，期货受情绪支撑，基差走低时可逢高偏空参与 [6] - 锌：资金流入，多头情绪亢奋，但高价抑制消费，多空分歧大，锌价收复跌幅，回调压力增加，可在高位介入空单 [7] - 铅：SMM1铅贴水，精废价差存在，交仓有利可图，需关注累库压力，消费预期喜忧参半，沪铅价格区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍暴力拉升，持仓增加，不锈钢市场活跃但畏高情绪渐升，库存有变化，短期政策情绪主导 [9] - 锡：沪锡减仓加速上涨，国内主导市场，以情绪交易为主，高价抑制需求，供应稳定，关注高波动风险 [10] - 碳酸锂：盘中跳水拉回，市场交投活跃，上游销售策略转变，需求有韧性，库存有变化，期价强势但不确定性强 [11] - 工业硅：震荡，供需双弱，供应端减产，需求端减排，现货报价僵持，期货跟随震荡 [12] - 多晶硅：减仓震荡，报价坚挺，产量预计下修，交易逻辑转变，市场情绪降温，谨慎参与 [13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价小幅走高，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存去化慢，钢厂利润修复，盘面区间震荡 [14] - 铁矿：盘面偏弱震荡，供应发运季节性回落但同比偏强，到港量增加，港口累库，需求终端弱，铁水难明显复产，冬储预期仍存，短期震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，成交零星上涨，利润一般，日产微升，库存变动小，关注下游采购，盘面升水，大概率偏强震荡 [16] - 焦煤：价格震荡，蒙煤通关量稳定，煤矿产量略降，竞拍成交改善，库存增加，盘面升水，大概率偏强震荡 [17] - 锰硅：价格探底回升，锰矿现货价格抬升，港口库存有结构问题，需求铁水产量下降，硅锰产量和库存小幅下降，建议回调买入 [18] - 硅铁：价格探底回升，受政策影响强势，市场对成本有下降预期，需求有韧性，供应下降，库存小幅下降，建议回调买入 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆偏弱震荡，我国大豆进口创新高，油厂开机率增加，豆粕产量上升，美豆库存及南美丰产预期主导市场，关注出口和天气情况 [35] - 豆油&棕榈油：美国RIN价格上涨利于美豆油，预计美国生柴转好，美豆油抗跌；印尼棕榈油政策需关注，总体区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：因美农报告和加总理访华预期，菜籽期价偏空，若中加关系未改善，菜系期价或反弹，维持短期偏弱震荡观点 [37] - 豆一：国产大豆减仓回调，政策增加粮源供给，供应基层粮源偏紧，需求谨慎，关注政策和现货表现 [38] - 玉米：大连玉米期货偏强震荡，美玉米寻底，国内现货小幅波动，政策性粮源投放增加，库存偏低，售粮进度快，下游备货，短期宽幅震荡 [39] - 生猪：盘面增仓上行，现货稳定，宏观市场影响传导，但出栏压力大，关注春节前供需博弈 [40] - 鸡蛋：现货稳中偏强，盘面弱势，鸡苗补栏低，上半年蛋鸡存栏预计下降，需求回升，建议低多配或多近空远 [41] - 棉花：美农报告偏多，美棉产量和库存下调，郑棉高位震荡，需求持稳，新疆种植面积有变数，纺企需求有韧性，近期或调整 [42] - 白糖：美糖震荡，印度产糖增加，泰国不及预期，国内广西生产慢，产糖偏低，但增产预期强，郑糖反弹有限 [43] - 苹果：期价上行，客商春节备货，冷库成交量增加，果农出货意愿增强，关注后期需求 [44] - 木材：期价低位，供应外盘报价下调，需求淡季，库存低位有支撑，暂时观望 [45] - 纸浆：期货总体持稳，受下游需求限制，上涨高度有限，库存累库，针阔价差缩窄，纸厂刚需采购，关注原纸提价 [46] 金融 - 股指：A股冲高回落，期指主力合约涨跌不一，基差贴水，交易所上调融资保证金比例降温杠杆情绪，大中华区权益大概率震荡偏强，关注地缘和监管影响 [47] - 国债：期货表现分化，曲线走凹，策略做平曲线，关注央行副行长发布会，政策超预期将引发债市好转 [48]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告，对各期货品种多空观点、交易逻辑整理加工汇总而成，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度[2] 行情数据 大宗商品 - 白银收盘价18731.00，周度涨幅9.70%；焦煤收盘价1195.50，周度涨幅7.22%；铝收盘价24330.00，周度涨幅6.13%；玻璃收盘价1144.00，周度涨幅5.24%；铜收盘价101410.00，周度涨幅3.23%；铁矿石收盘价814.50，周度涨幅3.17%；黄金收盘价1006.48，周度涨幅2.96%；甲醇收盘价2273.00，周度涨幅2.57%；PVC收盘价4897.00，周度涨幅1.91%；玉米收盘价2263.00，周度涨幅1.66%；乙二醇收盘价3866.00，周度涨幅1.66%；豆粕收盘价2786.00，周度涨幅1.35%；棕榈油收盘价8682.00，周度涨幅1.14%；螺纹钢收盘价3144.00，周度涨幅0.70%；原油收盘价432.70，周度涨幅0.12%；PTA收盘价5108.00，周度跌幅0.04%；生猪收盘价11770.00，周度跌幅0.21%；多晶硅收盘价51300.00，周度跌幅11.43% [3] A股 - 中证500收盘价8056.69，周度涨幅7.92%；上证50收盘价3134.32，周度涨幅3.40%；沪深300收盘价4758.92，周度涨幅2.79% [3] 海外股市 - 日经225收盘价51939.89，周度涨幅3.18%；法国CAC40收盘价8362.09，周度涨幅2.61%；恒生指数收盘价26231.79，周度涨幅2.35%；富时100收盘价10124.60，周度涨幅1.95%；纳斯达克指数收盘价23671.35，周度涨幅1.85%；标普500收盘价6966.28，周度涨幅1.76% [3] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.44，变动幅度8.18bp；中国国债5年期到期收益率1.65，变动幅度3bp；中国国债10年期到期收益率1.88，变动幅度2.91bp [3] 外汇 - 美元指数收盘价99.14，周度涨幅0.88%；美元中间价7.01，周度跌幅0.23%；欧元兑美元1.16，周度跌幅0.95% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多6家、看空0家、震荡1家；利多逻辑为海外股市收涨、12月CPI与PPI环比回升、政策面进入利好落实阶段、融资余额上升、基本面与流动性共振；利空逻辑为股指估值偏高位、政策落地不及预期、多头情绪集中、美联储可能不降息 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家；利多逻辑为资金面宽松、配置盘进场、通胀指标修复但结构未改善；利空逻辑为长债供应担忧、股债跷跷板效应、再通胀交易预期限制长债上行空间 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为中东地缘冲突、委内瑞拉出口受限、美国经济数据有韧性、地缘问题支撑反弹；利空逻辑为2026年全球原油供应过剩、非OPEC国家扩产、北半球冬季需求弱、基本面弱势 [5] 农产品板块 豆粕 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家；利多逻辑为油厂挺价、养殖需求或改善、商品市场情绪好；利空逻辑为巴西大豆丰产、国内库存高、进口大豆到港量足、饲料企业库存高、进口大豆拍卖重启 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家；利多逻辑为铜精矿加工费低、智利矿山罢工、LME现货偏强、国内补贴延续、新兴产业需求增量；利空逻辑为国内累库、高铜价抑制消费、产业压力与宏观预期背离、CFTC铜投机净多头减仓 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为中游补库、生产线放水冷修、期货价格上行、湖北环保督察增强减产预期；利空逻辑为行业库存高、下游接受度低、终端需求转弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家；利多逻辑为央行购金与去美元化、地缘风险、季节性需求旺季、技术面打开上行空间；利空逻辑为芝商所调整保证金、彭博商品指数调仓、美元短期走强 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为铁水产量回升、蒙煤价格上涨、钢厂补库、煤矿清退预期；利空逻辑为进口蒙煤上升、国内煤矿开工率回升、成材需求淡季 [7]