报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储关于降息态度反复，商品市场短期或震荡运行；各板块中，贵金属、有色短期或震荡运行，黑色短期或承压运行，能源短期或偏弱运行，化工产业链短期或震荡运行，油脂油料短期或偏弱运行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 商品市场上周整体承压回落，下跌1.81%，各板块均收跌，其中贵金属领跌4.07%，能化、农产品、有色和黑色分别下跌2.36%、1.55%、1.52%和0.25% [2] - 涨幅居前的品种为铁矿石、玉米和热卷，涨幅分别为1.68%、0.46%和0.43%；跌幅较大的品种为焦煤、白银和纸浆，跌幅分别为7.47%、5.62%和4.6% [2] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，贵金属板块波动率进一步下降；全市场规模大幅下降，各板块资金均表现为净流出，主要集中在有色贵金属品种 [2] 展望 - 美联储偏鹰言论使美元流动性边际收紧，风险资产承压回落；日元走弱对美元强势支撑作用下降，威廉姆斯“鸽派”讲话使市场情绪回暖但持续性待察；美联储降息态度反复，商品市场短期或震荡运行 [2] - 贵金属方面，美国补发经济数据有韧性，9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，美联储官员表态分歧大，12月维持利率不变可能性高，短期板块或维持高位震荡 [2] - 有色方面，美国滞后经济数据公布使降息预期降温推高美元指数施压板块，国内10月用电量增速上升显示经济复苏韧性；基本面年底需求偏弱、库存累积，供需结构偏宽松，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色方面，上周螺纹表需好转、产量回升、库存下降，铁水处季节性减产趋势且减产速度放缓，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大；铁矿石港口库存累库、基本面转松，炼焦煤总库存环比下降，钢厂压价情绪浓，短期板块或承压运行 [3] - 能源方面，美国推动俄乌协议达成压制地缘风险溢价，四季度和明年一季度市场累库预期大，油价下行驱动仍在，短期或偏弱运行 [3] - 化工方面，聚酯品种有利多消息但油价及汽油裂差回落、终端织造负荷下降，化工需求转弱预期兑现，短期产业链或震荡运行 [3] - 农产品方面，拉尼娜现象持续到北半球冬季，关注对巴西和阿根廷大豆产量影响，短期豆粕或跟随美豆调整；油脂受油价走弱影响下跌，棕榈油供需面趋弱，短期油脂油料或偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2237.39亿元，份额变动2.87%，成交量1297571899，成交量变动 -8.02%；商品ETF合计规模2349.97亿元，份额变动2.67%，成交量2005203321，成交量变动1.41% [35] - 各黄金ETF净值周收益率多为 -2.49%至 -2.99%，部分能化、豆粕、有色、白银相关ETF也有不同程度下跌 [35]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未明确标注星级；甲醇★★★；纯苯★★★；苯乙烯★★★；聚丙烯★☆☆；塑料★☆☆；PVC★★★；烧碱★★★；PX★★★；PTA★★★；乙二醇★★★；短纤★★★；玻璃★★★；纯碱★★★；瓶片★★★；丙烯★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场缺乏消息指引下游刚需为主，塑料和聚丙烯供应压力增加需求走弱 [2] - 纯苯期价偏弱运行，苯乙烯供需紧平衡但成本和需求支撑存疑 [3] - 聚酯各产品短期供需和价格走势有别，PX新产能投放前偏强 [5] - 煤化工中甲醇可尝试逢低做多5 - 9月差，尿素供过于求格局预计延续 [6] - 氯碱中PVC供高需弱关注成本，烧碱供给高压需求不足弱势运行 [7] - 纯碱去库偏强运行，玻璃或有冷修关注低多及多玻璃空纯碱策略 [8] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约围绕5日均线宽幅整理，低端交投支撑价格 [2] - 塑料供应压力增加，需求端开工回落订单跟进慢采购积极性弱 [2] - 聚丙烯供应预计小幅增加，需求端采购积极性受限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 市场关注亚洲芳烃流出，纯苯期价偏弱运行，可考虑期权配置 [3] - 苯乙烯工厂产出或减量，供需紧平衡库存回落但反弹高度有限 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA成本驱动为主 [5] - 乙二醇供应边际改善有反弹预期但春节前后累库限制空间 [5] - 短纤无新投压力价格随原料波动，瓶片需求转淡成本驱动 [5] 煤化工 - 甲醇海外装置减产利多预期兑现，可尝试逢低做多5 - 9月差 [6] - 尿素供应充足，国内供过于求格局预计延续 [6] 氯碱 - PVC印度出口走好内需不足，供高需弱关注成本端变化 [7] - 烧碱供给高压需求不足，弱势运行关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库偏强运行，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃或有冷修产能压缩，成本支撑关注低多机会 [8]

报告行业投资评级 - 股指操作评级为三颗白星，国债操作评级为三颗白星，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望[1][25] 报告的核心观点 - 截至11月21日当周期指下跌，受地缘政治紧张局势未缓和、海外科技股回调及美联储降息预期弱化影响，投资者风险偏好承压；期指基差走势分化大；金融衍生品量化CTA策略上周净值小幅上升0.21%；长周期期指承压，短周期降幅有限，持仓量综合信号中性以下；期债资金面宽松利于修复，但股债跷跷板效应不显著，综合信号中性震荡[1] 各部分总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等多项经济动能指标有不同涨跌变化，期指评分8分，期债评分0分[2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格等多项通胀指标有不同涨跌变化，期指和期债评分均为8分[3] 流动性 - DR007等多项流动性指标有不同涨跌变化，期指评分9分[4] 指数估值 - 市盈率PE等多项指数估值指标有不同涨跌变化，期指评分10分[5] 市场情绪 - 融资余额等股指市场情绪指标有不同涨跌变化，期债评分9分；国开债到期收益率等债券市场情绪指标有不同涨跌变化，期债评分8分[6][7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦高频金融数据板块，长周期模型关注低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成[16] 预测信号 - 截止上周五，各主力合约短周期模型、持仓量指标、长周期模型及综合信号有相应数值，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相应交易原则[17] 上周情况 - 11月17 - 21日各主力合约有相应数值记录[19] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型产生的信号共振，基本面因子采用瞬时远期利率函数，用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差[20] 市场行情与交易信号 - TF和T主力合约在11月17 - 21日有N - S模型信号和趋势回归模型信号记录[23]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [3][21] 报告的核心观点 - 截至2025/11/21当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-5.12%、-0.02%、-1.81%；公募基金市场近一周权益策略指数集体走弱，短期纯债收益偏强，转债策略收益回撤，有色与贵金属ETF收益回调，能化ETF净值持续走低 [3] - 中信五风格上周五均收跌，周期与成长风格收益表现偏弱；风格轮动图显示五风格相对强弱与相对强弱动量均走低；公募基金池近一周周期与消费风格基金平均表现跑赢基准，市场对金融与成长风格偏移度有所回升；本周拥挤度指标相比上周变化不大，成长与周期风格位于近一年来偏低分位区间 [3] - 中性策略方面，截至上周，IH与IF基差边际回落，降至近三月均值向下1倍标准差以下区间，IC与IM基差上行；近期股指对应的ETF平均溢价率指数环比回升，中证500与中证1000ETF溢价率指数上升幅度更明显 [3] - 近一周杠杆与周内波动率因子收益表现较优，周度超额收益率为1.14%，中长期动量因子收益持续走弱，残差动量因子胜率小幅回升，成长因子环比下降；本周因子截面轮动速度与上周持平，位于近一年以来偏高分位区间 [3] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周周期风格走低，成长风格小幅回升，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为-3.94%，对比基准均衡配置超额收益率为0.59% [3] 各部分总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率，以及近一年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数周度收益率和近三月最大回撤等数据 [6][9] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势、相对轮动图、基金风格指数超额收益表现、基金风格拥挤度等情况，展示金融、周期、消费、成长、稳定风格在不同时间段的表现及相关数据 [10][13][14] Barra因子相关 - 介绍Barra单因子风格偏好、单因子风格策略超额收益表现、今年以来Barra单因子风格超额净值走势等内容，涉及估值、成长、盈利等多个因子，还说明了Barra单因子风格偏好区间及相关统计基准等信息 [16][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、集运指数、燃料油、沥青、股指、国债等领域，指出各品种受宏观经济、供需关系、地缘政治等因素影响，呈现不同走势和投资机会，部分品种建议观望，部分提示关注特定因素变化及风险[1][2][3] 各行业品种总结 能源化工 - 原油：上周国际油价回落，布伦特01合约跌2.77%，俄乌协议有进展及美联储对12月降息态度反复令油价承压，四季度和明年一季度累库预期大，关注俄乌谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高硫供强需弱，地缘影响不明显，需求低迷，供应宽松；低硫此前获支撑，后续供应压力或加大，高低硫均面临供应充裕需求不振局面[21] - 沥青：11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑走弱，出货量环比走低，库存去化放缓，中长期基本面利空[22] 金属 - 贵金属：周五震荡偏弱，美国经济数据有韧性，美联储官员表态分歧大，短期多空消息繁杂，关注技术面突破[2] - 铜：上周五伦铜尾盘走高，沪铜8.55万显韧性，美联储票委言论提升下月降息概率，带动铜价反弹，LME库存15.5万吨，沪铜减仓震荡，前期空单背靠点位下调到8.65万[3] - 铝：周五夜盘沪铝震荡，市场风险偏好受压制，基本面一般，库存累库不佳，跌破布林线中轨后调整或延续；外盘库存高位，沪铝铅进口窗口打开，国内下游逢低采买增加，再生铝利润承压，下方支撑暂看1.7万[4][8] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无扰动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：周五保太ADC12现货报价下调100元至20700元，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：美联储12月降息不明，沪锌冲高回落但抗跌，10月锌精矿进口环比下滑，精炼锌出口增加，11月出口预期走强，内外盘基本面劈叉修复，盘面有跨市反套空间，底部支撑强，暂看2.2 - 2.3万元/吨区间震荡[7] - 镍及不锈钢：沪镍稍有反弹，市场交投活跃，海外风险积聚，上游价格反弹支撑弱化，库存增加，镍价弱势运行重心下移[9] - 锡：上周内外锡价震荡，沪锡减仓，刚果（金）安全局势有风险，10月锡精矿进口回升，社库增加，中长线高位空单背靠29.5万持有[10] - 碳酸锂：上周五一度跌停，周末传宁德旗下矿山12月初复产，海外美股暴跌引担忧，广期所收紧政策，库存去两千吨，贸易商增库，现货有支撑，澳矿报价走强，期价高位震荡，做好风控[11] - 工业硅：现货价格持平，新疆及西南产区开工环比稳定，有机硅减产预期影响需求约4000吨，西南枯水期和西北冬季环保限产使需求减量冲击有限，短期震荡，关注有机硅报价[12] - 多晶硅：硅片、电池片价格走弱，多晶硅N型复投料窄幅波动，光伏终端采买不足，组件排产或下调，电池片需求订单缩减，自身减产但供需改善有限，短期震荡[13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价震荡，螺纹表需好转、产量回升、库存下降，热卷需求回暖、产量回升、库存下降，钢厂亏损，高炉减产可能性大，供应压力缓解，下游行业内需弱，钢材出口回落，需求预期悲观，成本端煤焦弱，盘面承压，关注宏观情绪和环保限产[14] - 铁矿：上周盘面反弹，供应端全球发运偏强，四季度高位，国内港口库存阶段下滑但仍累库；需求端钢材表需反弹，进入淡季且钢厂盈利差，铁水减产放缓，关注宏观利好政策，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：日内价格下行，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：日内价格下行，炼焦煤矿产量减少，现货竞拍成交一般、价格下跌，碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：日内价格震荡下行，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降，库存缓慢累增，锰矿报价和库存小幅增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹至高位，出口需求抬升，金属镁产量环比上升，需求有韧性，供应高位，表内库存去化，底部支撑强[19] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕跟随美豆震荡偏弱，美豆后企稳，拉尼娜现象持续到北半球冬季，关注对巴西、阿根廷大豆产量影响；国内大豆供应充足、压榨利润不佳，后期或通过进口成本抬升修复榨利，开机率高，豆粕或累库，等待中美经贸协议，回调结束后关注企稳做多机会[36] - 豆油&棕榈油：宏观氛围弱，原油价格下跌，马来西亚棕榈油供需差，产量环比涨、出口环比降，棕榈油跌破横盘区间下跌；美豆回调使中国大豆进口成本下降，豆棕价差扩大，关注棕榈油供需和宏观形势[37] - 菜粕&菜油：进口多元化进展快，进口量同比下滑10 - 30%，关注菜籽进口变数，澳大利亚菜籽抵华，通关和压榨进展顺利则菜系溢价或回吐，国内菜系短期观望，关注外盘政策和经贸关系[38] - 豆一：期货主力价格下跌后减仓，跌势放缓，震荡徘徊，上周中储粮拍卖大豆全部成交，均价3900元/吨，美豆调整，关注国产大豆现货和政策[39] - 玉米：上周五夜盘主力合约C2601涨0.82%，市场对新季玉米产量分歧大，或减产0.6%，东北玉米现货价上周走高，农户惜售，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，中下游库存低，补库或推高行情，新粮上市高峰，关注东北售粮进度和陈小麦拍卖，01合约择机高空[40] - 生猪：期货延续弱势，近月合约创新低，周末现货小幅调整，期货交易后期供应压力，南方腌腊将启动，二育大肥有出栏压力，中长期猪周期底部或双底，明年上半年或二次探底[41] - 鸡蛋：周五期货日内震荡下行，回吐涨幅，周末现货积极，河北湖北调涨，小蛋货源紧，新增产能减少，与鸡苗补栏减少趋势一致，关注现货，空单减持[42] - 棉花：上周美棉震荡偏弱，美农1月供需报告偏空，产量上调，10月2日止当周美棉出口销售净增19.9万包，对中国大陆出口2.65万吨，中国采购或好转；国内郑棉走势偏弱，基差稳定，现货成交一般，下游刚需采购，新棉上市，需求一般，棉价受拖累，纯棉纱成交偏弱，纺企订单少、开机下降，织厂刚需采购，高支纱成交好，操作观望[43] - 白糖：上周美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，植被指数同比增加，食糖产量预期好，关注生产情况[44] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交，价格偏强，今年库存同比下降，短期价格强，中长期红富士质量差、好货少但价格高，贸易商和果农惜售，远月合约有库存压力，关注去库[45] 其他 - 集运指数（欧线）：上周五SCFI欧洲航线报$1367/TEU，环比降3.5%，预计今日SCFIS指数环比上升，12合约进入交割前博弈，盘面贴水，为下旬运力上涨预留降价空间，货量和长协谈判或支撑运价，但航司定价谨慎、下旬运力增加，上涨空间有限；02合约多空交织，交割对应出货高峰，历史同期运价有韧性，但运力宽松担忧压制涨幅，现货未企稳前情绪悲观，或参考2502合约贴水运行，12 - 02合约价差或收窄，远月合约受新船交付和复航预期压制，低位震荡[20] - 股指：前一交易日A股单边下挫，期指主力合约全线收跌，IM领跌超3%，基差全线贴水；美国11月制造业PMI初值创4个月新低，服务业和综合PMI初值创4个月新高；美乌会谈未达成一致；上周五多位美联储官员释放降息信号，12月降息概率回升至60%以上，上周美元流动性冲击是主要矛盾，本周恐慌情绪或回暖，短期观望防御[48] - 国债：期货收盘全线下跌，资金面Shibor短端品种多数下行，美联储对12月降息分歧大，关注国内流动性变化，重点关注12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议政策定调，期货结构分化行情持续，市场风险偏好变化或带来机会[49]

报告核心观点 - 因蒙古煤和澳煤等主焦煤进口大幅放量，前期炼焦煤供应缺口快速弥补，且铁水有进一步季节性减产空间，后市碳元素冬储转变为供应过剩的累库转移，冬储行情高度不值得期待，但焦煤期货贴水幅度中性，价格拖累焦炭下降后炼钢利润修复，会影响铁水降幅，对炉料估值有托底作用，焦煤期货处于阶段性跌势，不宜过分追空，反套格局继续维系 [13] 报告各部分总结 蒙煤年末进口冲量，带来显著的供应增量 - 近日甘其毛都关口蒙煤通关车数持续高位，市场对 2025 年该口岸年度进出口货运量目标讨论多，按 4300 万吨左右目标估算，剩余日通关车数应在 1320 车/天左右，本周日均通关车数达 1345 车/天，考虑气温影响，蒙煤年末冲击规模已体现 [1] - 如此高通关水平持续到年底会使北方炼焦煤市场供应明显增加，2601 焦煤合约交割货源规模扩大，甘其毛都关口蒙 5 原煤报价从 10 月底 1180 元/吨跌至临近 1000 大关，蒙煤年末冲量是焦煤期货情绪转跌主因 [3] 澳煤进口同步激增，直接补充优质主焦煤 - 海运煤市场随国内炼焦煤市场反弹恢复活力，澳大利亚主焦煤下半年价格相对稳定，与国产主焦煤价差快速修复，十月份以来澳煤对国内低硫优质主焦煤有价格优势，且折算仓单价格便宜，中国买家加大采购力度 [6] - 十月份以来我国采购十余船澳洲焦煤，累计进口近百万吨，预计 12 月中下旬到货，一线澳洲主焦煤价格从 211.5 美元/吨涨至 214 美元/吨，近期澳煤进口性价比降低，但已成交部分会补充沿海市场优质主焦煤库存，与蒙煤叠加对国内焦煤市场形成供应冲击 [8] 铁水仍有减产空间，焦煤缺口消失下修预期 - 本周全国日均铁水产量 236.28 万吨/天，因炼钢利润不佳，采暖季对产端有约束，铁水产量不可持续，环比有减产空间，预计年末降至略低于 230 万吨/天 [9] - 国内煤矿生产弱稳，同比有 6 - 7%产量减量，但进口煤增量显著，炼焦煤市场前期缺口快速消失，考虑铁水减产，12 - 1 月炼焦煤供需回归累库格局，累库增量匹配终端冬储补库，冬季碳元素冬储行情不值得期待，终端主动补库动作减少，碳元素阶段性估值顶明显 [9][11]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★☆☆ | | 氧化铝 | ☆☆☆ | | 铸造铝合金 | ★☆☆ | | 锌 | ★☆☆ | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★★★ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ☆☆☆ | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出投资参考 各品种受基本面、宏观因素及市场情绪等影响呈现不同走势和投资机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 沪铜减仓走跌 短线再测MA40日均线 国内观铜报85815元 沪粤升水略微走升至90元、95元 [2] - 伦铜暂跌破40日均线 潜在空间至MA60日均线 空单背靠点位顺势下调到8.65万 [2] 铝、氧化铝、铝合金 - 沪铝偏弱震荡或回落 华东、中原和华南现货贴水略有收窄 铝市短期基本面一般 库存累库反馈不佳 调整或延续 关注布林线中轨支撑 [3][6] - 保太ADC12现货报价维持在20800元或下调100元至20700元 废铝货源偏紧 税率政策调整未明确 行业库存和交易所仓单处于高位 铸造铝合金跟随铝价波动 与AL价差或收窄 [3][6] - 氧化铝运行产能处于历史高位 行业库存和交易所仓单持续上升 供应过剩格局难改 采暖季暂无扰动 各地现货指数普跌5元 现货接近晋豫现金亏损 规模减产未形成前弱势运行 [3][6] 锌 - 美非农就业和失业率数据劈叉 美联储12月降息前景不明 多头资金减仓有色板块 沪锌虽冲高回落但比沪铝抗跌 [4] - 10月锌精矿进口环比下滑 精炼锌出口明显增加 11月锌锭出口预期走强 内外盘基本面劈叉缓步修复 盘面存跨市反套获利空间 [4] - 内外矿TC同步走弱 沪锌底部支撑略强 暂看2.2 - 2.3万元/吨区间震荡 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍创近期新低 市场交投活跃度抬升 美国政府结束停摆利多出尽 市场担心海外流动性稳定性 [7] - 金川升水3900元 进口镍升水500元 电积镍升水175元 金川现货报价抗跌 高镍铁报价906元每镍点 上游价格反弹支撑弱化 或拖累镍产业链价格水平 [7] - 纯镍库存增加4000吨至5.31万吨 镍铁库存增500吨至2.96万吨 不锈钢库存增6700吨至95.2万吨 沪镍多头题材耗尽 镍价弱势运行 重心下移 [7] 锡 - 沪锡减仓走低 10月国内锡精矿进口实物吨11632吨 粗算进口吨回升到4338吨 较上月环增明显 多数进口来源国增量为主 [8] - 未锻轧锡锭进出口量缺少亮点 中长线高位空单背靠29.5万持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂一度打至跌停 市场交投活跃 昨夜海外美股暴跌引系统性风险担忧 叠加广期所收紧政策 开盘锂价低开暴跌 [9] - 市场总库存再去两千吨 贸易商增库 中游环节情绪回暖 现货稍显支撑 澳矿最新报价1055美元 矿端报价再度走强 碳酸锂期价高位震荡 做好风控为先 [9] 工业硅 - 工业硅期货延续减仓回落态势 现货端工业硅、有机硅价格与昨日持平 [10] - 周度开工数据显示 新疆及西南产区开工环比稳定 有机硅行业减产预计影响工业硅需求约4000吨 但对供需格局冲击有限 [10] - 短期工业硅维持震荡运行 需关注有机硅报价动态 下游定价修复或带动盘面波动 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货低开后震荡回升 硅片、电池片价格走弱 现货端I型复投料延续窄幅波动态势 SMM报价4.97 - 5.49万元/吨 [11] - 光伏终端采买力度不足 组件环节有排产下调预期 电池片需求订单缩减 多晶硅自身环比减产 供需边际改善有限 短期期价受“反内卷”情绪扰动 维持震荡格局 [11]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星（未明确多空方向） [1] - 热轧卷板操作评级为白星，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 铁矿操作评级为三颗星（未明确多空方向） [1] - 焦炭操作评级为三颗星（未明确多空方向） [1] - 焦煤操作评级为一颗星，偏空，有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级为一颗星，偏空，有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗星，偏空，有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材下游承接能力不足、钢厂亏损，高炉减产可能性大，供应压力缓解；内需弱、出口回落，需求预期悲观，成本端疲弱，盘面承压但有支撑，关注宏观情绪变化 [2] - 铁矿供应发运偏强、港口库存累库，需求进入淡季且钢厂盈利差，基本面边际转宽松，预计盘面震荡 [3] - 焦炭碳元素供应充裕、下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般压价情绪浓，盘面升水，价格或偏弱震荡 [4] - 焦煤碳元素供应充裕、下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡 [5] - 硅锰市场对煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，产量仍高、库存累增，底部支撑预期下移 [6] - 硅铁市场对煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹、出口和金属镁需求有韧性，供应高位、库存去化，底部支撑强 [7] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹表需好转、产量回升、库存下降，热卷需求回暖、产量回升、库存下降 [2] - 下游承接不足、钢厂亏损，高炉减产可能性大，供应压力缓解，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资降幅扩大、基建和制造业投资增速回落，内需弱，出口高位回落，需求预期悲观，成本端疲弱，盘面承压但有支撑 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应全球发运偏强、四季度高位，国内港口库存阶段下滑但累库，需求进入淡季且钢厂盈利差，铁水减产，基本面转宽松，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格下行，焦化利润一般、日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 日内价格下行，炼焦煤矿产量减少，现货竞拍成交一般、价格下跌 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡 [5] 硅锰 - 日内价格震荡下行，市场对煤矿保供预期增加，对电力和化工焦价格有下降预期 [6] - 需求端铁水产量反弹，周度产量下降但仍高，库存缓慢累增，锰矿报价和库存小幅增加，底部支撑预期下移 [6] 硅铁 - 日内价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，对电力和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求抬升，金属镁产量环比抬升，供应高位，表内库存去化，底部支撑强 [7]

报告行业投资评级 - 丙烯、聚丙烯、塑料、乙二醇、PVC投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纯苯、苯乙烯、PX、瓶片、尿素投资评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PTA、短纤、甲醇、纯碱、玻璃投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯期货主力合约围绕5日均线宽幅整理，丙烯库存低位支撑价格，但聚丙烯成本承压、国际油价走低或拖累心态；塑料和聚丙烯期货主力合约收跌，聚乙烯供需矛盾加大价格偏弱，聚丙烯基本面供需矛盾仍存 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，美韩芳烃价差走廓、甲苯歧化效益下滑等因素使纯苯价格反弹，但对美出口有门槛，中期反弹偏空；苯乙烯期货主力合约收跌，供需基本面短期改善形成一定支撑 [3] - 聚酯方面，油价回落使PX震荡收跌，PTA价格随之回落，PX利多消息对市场有提振但被弱化，PTA效益差装置检修增加，终端织造负荷下降；乙二醇供应增长压力大，中期需求转弱；短纤需求有转弱预期，瓶片需求转淡 [5] - 煤化工方面，甲醇主力合约持续低位震荡，短期市场利空因素不减，中长期关注供应端收缩；尿素期货盘面小幅下跌，供应维持高位，行情或震荡回调 [6] - 氯碱方面，PVC弱势运行，印度出口走好但对整体需求拉动有限，供高需弱关注成本端；烧碱再度累库，下游需求不足，弱势运行关注后续利润变化 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱日内偏强运行，长期供需过剩，可逢高做空，关注多玻璃空纯碱05策略；玻璃05合约上涨，预计下方空间有限 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约近期围绕5日均线宽幅整理，丙烯企业库存低位支撑价格，但聚丙烯成本承压、国际油价走低或拖累业者操盘心态 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内收跌，聚乙烯成本支撑减弱、供应压力大、需求跟进有限，价格将维持偏弱运行；聚丙烯上游出库库存转移，但下游采购意向欠佳，供需矛盾仍存 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 美韩芳烃价差走廓、甲苯歧化效益下滑、下游苯乙烯出口增加使纯苯价格反弹，但对美出口有门槛，中期延续反弹偏空思路，可增加期权配置 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内收跌，纯苯收跌带动交投情绪回落，供需基本面短期有所改善对价格形成一定支撑 [3] 聚酯 - 日内油价回落，PX震荡收跌，PTA价格随之回落，PX利多消息对市场有提振但被弱化，PTA效益差装置检修增加，终端织造负荷下降 [5] - 乙二醇周产量环比微增，港口库存大幅增长，供应增长压力大，中期需求转弱，延续偏空思路 [5] - 短纤无新投压力，负荷高位运行，但需求有转弱预期，加工差承压；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约持续低位震荡，海外装置开工负荷高、在途货源充足，部分进口货源倒流向内地，港口库存减少，短期市场利空因素不减 [6] - 尿素期货盘面小幅下跌，秋季肥收尾农业需求走弱，但工业复合肥开工回升，储备需求逢低跟进，供应维持高位，行情或震荡回调 [6] 氯碱 - PVC弱势运行，印度反倾销政策有变化可能使出口走好，但对整体需求拉动有限，电石价格下行，企业开工高位，行业库存高压 [7] - 烧碱再度累库，液氯表现尚可，氯碱一体化仍有利润，氧化铝利润压缩或减产，非铝下游刚需补库，供给高压需求不足 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内偏强运行，现货平稳、库存下降，产量环比下滑，光伏玻璃产能波动不大，浮法有冷修计划，长期供需过剩，可逢高做空，关注多玻璃空纯碱05策略 [8] - 玻璃05合约上涨，现货阴跌、行业小幅累库，利润收窄有产能冷修，加工订单环比改善但同比不足，预计下方空间有限 [8]

报告行业投资评级 - 棉花：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 纸浆：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 白糖：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 苹果：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 天然橡胶：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 20号胶：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 丁二烯橡胶：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 郑棉受新棉集中上市和需求一般影响有压力，但现货价格总体持稳，预计仍难摆脱区间震荡走势；纯棉纱市场成交偏弱，操作上暂时观望 [2] - 美糖震荡，巴西生产数据偏空，国内郑糖弱势运行，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，预计糖价维持弱势 [3] - 苹果期价震荡，库存同比下降，市场交易逻辑转向销售预期，多空分歧增加，关注去库情况 [4] - 天然橡胶、20号胶和丁二烯橡胶期货价格剧烈波动，需求走弱，天胶供应趋降，合成胶供应增，现货库存增加，策略上观望，关注跨品种套利机会 [6] - 纸浆期货下跌，国内港口库存连续增加、供给宽松、需求偏弱，操作上暂时观望 [7] - 原木期价震荡，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌，棉花现货销售基差偏稳，新棉集中上市叠加需求一般给价格带来压力，但现货价格总体持稳，预计郑棉难摆脱区间震荡走势 [2] - 截至11月13号，全国累积加工皮棉390.7万吨，同比增加67万吨，较四年均值增加134.2万吨 [2] - 纯棉纱市场成交偏弱，纺企新增订单少，开机下降，织厂刚需采购，高支纱价格坚挺、成交偏好，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，10月下半月巴西中南部生产数据偏空，本榨季累积产糖量同比增加 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月糖浆进口量同比下降但食糖进口多，供给端有压力 [3] - 市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季广西食糖产量预期较好，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价震荡，库内苹果零星成交，以中小果为主，价格偏强 [4] - 截至11月20日，新季度全国冷库苹果库存为733万吨，同比下降12.73% [4] - 市场交易逻辑转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售影响去库速度，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU、20号胶NR和丁二烯橡胶BR期货价格剧烈波动，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格稳中有跌，外盘丁二烯塔口价格稳定，泰国原料市场价格上涨 [6] - 全球天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区逐渐进入停割期；本周国内丁二烯橡胶装置开工率上升，部分装置停车检修或低负荷运行，上游丁二烯装置开工率上升 [6] - 本周国内轮胎开工率下降，青岛地区天然橡胶总库存增至45.26万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.7万吨，中国丁二烯港口库存增至3.98万吨，需求走弱，策略上观望，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货继续下跌，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，江浙沪俄针报价5350元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨 [7] - 截至11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量为217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，连续两周大幅累库 [7] - 国内港口库存连续增加、供给偏宽松、需求延续偏弱，下游采购积极性不高，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 11月新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降，预计国内供应量维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]