报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年10月28日WTI原油期货结算价60.15美元/桶，较前值跌1.89%；布伦特原油期货结算价64.40美元/桶，较前值跌1.86% [1] - 2025年10月28日石脑油CFR日本现货价568.63美元/吨，较前值跌1.56%；异构级二甲苯FOB韩国现货价679.00美元/吨，较前值跌1.52% [1] - 2025年10月28日对二甲苯PX CFR中国主港现货价814.00美元/吨，较前值跌0.83% [1] - 2025年10月28日CZCE TA主力合约收盘价4614.00元/吨，较前值跌0.04%；结算价4614.00元/吨，较前值涨0.79% [1] - 2025年10月28日PTA国内现货价4537.00元/吨，较前值涨0.87%；CCFEI PTA内盘价格指数4535.00元/吨，较前值涨1.00%；外盘价格指数614.00美元/吨，较前值涨1.15% [1] - 2025年10月28日CZCE PX主力合约收盘价6618.00元/吨，较前值跌0.12%；结算价6612.00元/吨，较前值涨0.36% [1] - 2025年10月28日对二甲苯国内现货价6525.00元/吨，较前值涨1.10%；CFR中国台湾现货中间价815.00美元/吨，较前值跌1.09%；FOB韩国现货中间价790.00美元/吨，较前值跌1.13% [1] - 2025年10月28日PXN价差245.37美元/吨，较前值涨0.89%；PX - MX价差135.00美元/吨，较前值涨2.79% [1] - 2025年10月28日CZCE PR主力合约收盘价5712.00元/吨，较前值跌0.17%；结算价5720.00元/吨，较前值涨0.67% [1] - 2025年10月28日华东市场聚酯瓶片市场价5760.00元/吨，较前值涨0.35%；华南市场市场价5800.00元/吨，较前值涨0.52% [1] - 2025年10月28日CCFEI涤纶DTY价格指数8425.00元/吨，较前值涨0.30%；涤纶POY价格指数6750.00元/吨，较前值持平；涤纶FDY68D价格指数6950.00元/吨，较前值涨1.46%；涤纶FDY150D价格指数6700.00元/吨，较前值涨0.75%；涤纶短纤价格指数6355.00元/吨，较前值涨0.32%；聚酯切片价格指数5605.00元/吨，较前值涨0.36%；瓶级切片价格指数5760.00元/吨，较前值涨0.35% [2] 开工情况 - 2025年10月28日聚酯产业链PX开工率86.21%，与前值持平；PTA工厂产业链负荷率79.46%，与前值持平；聚酯工厂产业链负荷率89.28%，与前值持平；瓶片工厂产业链负荷率73.31%，与前值持平；江浙织机产业链负荷率71.86%，与前值持平 [1] 产销情况 - 2025年10月28日涤纶长丝产销率62.50%，较前值降7.50%；涤纶短纤产销率43.50%，较前值降39.93%；聚酯切片产销率57.61%，较前值降164.56% [1] 各品种分析 PX - 重要资讯：市场对俄制裁影响初步完成计价，油价上涨动力不足，中长期面临供应过剩压力；国内PX开工负荷高位，月底东北一套装置或将扩能生产，需求端PTA表现尚可，场内博弈氛围增强 [2] - 多空逻辑：消息带动上涨余波，PX2601合约收盘6618元/吨涨0.46%，日内成交16.28万手；市场传闻华东某炼厂可能停车，暂无后续；海外装置平稳运行；行业反内卷呼声增多但暂无实际动作，对供需影响有限 [2] - 小结：PX效益短期内震荡持稳，关注后续产业会议情况 [2] PTA - 多空逻辑：行业会议推涨市场情绪，TA2601合约收盘4614元/吨涨0.79%，日内成交75.55万手；贸易谈判进展、原油行情偏强；PTA行业会议将召开，反内卷预期提振心态，现货价涨但供应充足，基差暂稳；华东270万吨新装置试车出料，反内卷预期抵消新产能影响；主力供应商参加会议，制定减产计划不易协调；终端织机开机率上升，涤纶长丝产销较好利好市场 [2] - 总结：供应面无法靠检修或停产消除压力，需求若无持续改善，本次上行空间有限 [2] PR - 重要资讯：聚酯瓶片江浙市场主流商谈5730 - 5830元/吨，较上一交易日涨15元/吨；受行业供需收紧预期影响，PTA及瓶片期现货延续涨势，瓶片供应端报盘意向续涨，下游买盘跟进乏力，市场交投温吞 [2] - 多空逻辑：跟随成本运行，PR2601合约收盘5712元/吨涨0.53%，日内成交3.12万手；瓶片行业开工率稳定，新装置投产推迟改善心态；下游终端采购维持刚需，终端需求部分转淡 [2]

报告行业投资评级 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000，预计镍价低位震荡 [4][91] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000，预计不锈钢上行驱动不足 [5][117] 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡；不锈钢需求弱，基本面偏松，成本持续走弱，预计不锈钢上行驱动不足 [4][5][91] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度涨0.67%，成交量至44.22万手（-4.41万），持仓量至12.14万手（+6.09万）；伦镍周度涨1.32%，成交量2.71万手（-0.75万） [10] - 基差升水750元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均上涨1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格持平 [16] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% [23] - 上周镍矿到港量下降，环比下降81.8万吨，港口库存去库，减少29万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌9元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌200元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价持平 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF利润收缩，开工率上升，RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 [37] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 10月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [60] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [64] 新能源 - 纯镍价格小幅反弹，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价收缩，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [70] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [73] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [75] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存增加，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存去库300吨，六地社会总库存累库1094吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本不变，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [90] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡上行，周度涨1.55%，基差缩至750元/吨，成交量达63.89万手（-7.78万），持仓量达14.22万手（-5.55万） [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [97] - 200系由亏转盈，300系亏损缩小，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [106] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存持平，300系去库，400系去库 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅市基本面暂无显著改善，供给端增减并存整体持稳，需求端刚需采购为主，维持供强需弱过剩格局，需求不佳制约硅价上行，预计短期硅价8300 - 9300元/吨区间整理 [3] - 终端需求不佳，多晶硅市场成交清淡，价格重心在政策利好预期及基本面弱势博弈中维持高位区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价8920元/吨，较10月17日涨146.21元，涨幅1.67%；多晶硅期货主力合约收盘价52305元/吨，较10月17日跌35元，跌幅0.07% [10] - 多种工业硅、多晶硅、硅片、电池片、组件、有机硅、硅铝合金等产品价格在10月17 - 24日有不同变动，如N型致密料涨0.25元/千克，涨幅0.49%；DMC跌200元/吨，跌幅1.77% [10] 增减并存，硅企开工相对平稳 成本端 - 刚需采买为主，硅石价格弱稳 [15] - 丰枯水期交替，西南地区电价将逐步抬升 [21] - 原料抬升与需求不佳博弈，电极价格探涨乏力，截至10月24日，碳电极均价7200元/吨、石墨电极12450元/吨，环比持平 [24][29] - 硅煤价格暂稳，石油焦价格稳中向好，如扬子焦10月24日较10月17日涨110元/吨 [30][32] 利润与开工 - 9月全国工业硅553平均利润 - 1029元/吨，环比回升252元/吨；421平均利润 - 665元/吨，环比回升267元/吨 [35] - 10月24日当周，硅企开炉数环比减少1台，主要来自内蒙古地区；新疆产量40330吨，环比增1670吨，开工率83.23%；云南产量7565吨，厂库减200吨；四川产量2010吨，环比减50吨，开工率30.68% [36] - 西南开工逐步回落 [38] 价格 - 现货价格略偏弱 [46][54] 多晶硅市场成交清淡，价格仍坚守高位 产量与库存 - 上周多晶硅产量29500吨，环比减少1500吨；截至10月23日，库存25.8万吨，增加0.5万吨；9月产量13万吨，较8月小幅下滑，预计10月有小幅增量 [68] 价格 - 盘面低位回升，现货价格小幅跟涨 [69] 产业链各环节情况 - 硅片：原料挺涨预期下，价格稳中有升 [74] - 电池片：需求不确定性较强，下行压力较大 [77] - 组件：大版型价格调涨，市场分化明显 [83] 新订单不佳，有机硅价格回落 开工与产量 - 9月中国DMC开工率71.25%，环比下降4.38个百分点；产量21.02万吨，环比减少1.29万吨；多家企业降负生产或检修，上周云南某装置进入检修状态 [98] 价格 - 有机硅价格下滑，截至10月24日，DMC平均价11100元/吨，环比下跌1.77%；107胶平均价11500元/吨，环比持平；硅油平均价12850元/吨，环比下跌0.77%；前期订单交付，新订单承接乏力，库存累积压力大 [105] 铝合金开工小幅波动 开工率 - 10月23日当周，原生铝合金开工率59%，环比提升0.6个百分点；再生铝合金开工率58.6%，环比持平 [113] 价格 - 铝合金价格回升，截至10月24日，ADC12均价21200元/吨，环比上涨0.71%；A356均价21650元/吨，环比上涨1.17% [116] 库存小幅波动 库存与仓单 - 截至10月23日，工业硅社会库存（社库 + 交割库）55.9万吨，环比减少0.30万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计16.77万吨，环比减少0.03万吨；截至10月24日，交易所注册仓单48327手，折现货24.16万吨 [128] 月度供需平衡 - 展示了2024年10月 - 2025年9月工业硅月度供需平衡表，不同月份产量、消费量、出口量等不同，供需平衡有正有负 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松成本支撑走弱，预计不锈钢上方空间有限，建议逢高放空 [1] 各部分总结 期货市场表现 - 2025年10月24 - 27日，上海期银成交量有变化，持仓量减少，库存有变动；沪镍不同合约收盘价、价差、基差有相应数据体现 [2] - 2025年10月24 - 27日，LME镍不同合约收盘价、成交量、价差、基差等有相应数据体现，沪伦期镍价格比值也有数据 [2] - 2025年10月24 - 27日，上海不锈钢不同合约收盘价、成交量、持仓量、库存、价差、基差等有相应数据体现 [2] 现货市场表现 - 不同类型镍、镍生铁、硫酸镍、高碳铬铁、不锈钢等现货平均价在2025年10月20 - 27日有价格及变化数据 [2] 库存情况 - 2025年10月不同周，SMM中国港口镍矿总库存、上海保税区镍库存、纯镍社会库存有数据及变化体现 [2] - 2025年10月不同周，200系、300系、400系不锈钢现货库存量及总库存有数据及变化体现 [2] 行业资讯 - 截至2025年印尼镍产量预计占全球总产量67%，2027 - 2028年有望提升至75%，印尼有173个镍加工项目推进，部分已商业化运营 [2] 多空逻辑 - 镍方面，10月27日沪镍主力合约区间震荡，现货市场成交弱，基差升水缩小；供给端镍矿价格持平、到港量减少等，需求端三元等排产有变化；库存多处增加，基本面偏弱有库存压力但估值低，预计镍价低位震荡 [2] - 不锈钢方面，10月27日不锈钢主力合约区间震荡，现货市场成交弱，基差升水缩小；库存上期所减少，300系社会库存减少；供给端10月排产有变化，需求端终端需求弱，成本端价格下跌，基本面宽松成本支撑走弱，预计上方空间有限 [2] 交易策略 - 镍建议观望 [2] - 不锈钢建议逢高放空 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月27日碳酸锂期货主力合约震荡上行，现货市场成交清淡、基差贴水扩大，当前供需均强，上游库存压力不大，宏观好转、仓单注销带动价格上行，但产量持续增长，下游备库放缓，动力需求拐点或将至，谨防价格冲高回落，建议逢高沽空 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货价格及成交情况 - 2025年10月27日，近月合约收盘价81120元/吨，较2025年10月24日增加2200元/吨；连一合约收盘价81740元/吨，较2025年10月24日增加2320元/吨；连二合约收盘价81500元/吨；连三合约收盘价79100元/吨，较2025年10月24日增加2400元/吨 [3] - 2025年10月27日，碳酸锂期货成交量514455手，较2025年10月24日减少99021手；持仓量483478手，较2025年10月24日增加52304手 [3] 碳酸锂相关价差情况 - 2025年10月27日，近月 - 连一价差为 - 620元/吨，较2025年10月24日减少140元/吨；连一 - 连二价差为240元/吨，较2025年10月24日减少80元/吨；连二 - 连三价差为0元/吨，较2025年10月24日减少60元/吨 [3] - 2025年10月27日，SMM电池级碳酸锂平均价 - 碳酸锂活跃合约收盘价基差为 - 1230元/吨，较2025年10月24日减少1700元/吨 [3] 锂矿及锂化合物价格情况 - 2025年10月27日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价906美元/吨，较2025年10月24日增加25美元/吨；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1220元/吨，较2025年10月24日增加45元/吨；锂云母（Li2O：2.0% - 2.5%）平均价1940元/吨，较2025年10月24日减少50元/吨 [3] - 2025年10月27日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价75400元/吨，较2025年10月24日增加1150元/吨；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价74300元/吨，较2025年10月24日增加1150元/吨 [3] 其他锂化合物及相关产品价格情况 - 2025年10月27日，氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.65美元/公斤，较2025年10月24日增加0.1美元/公斤；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价74180元/吨，较2025年10月24日增加500元/吨；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价79150元/吨，较2025年10月24日增加500元/吨 [3] - 2025年10月27日，六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价97500元/吨，较2025年10月24日增加4500元/吨 [3] 三元材料及磷酸铁锂价格情况 - 2025年10月27日，三元前驱体523（多晶/消费型）平均价103350元/吨，较2025年10月24日增加300元/吨；三元前驱体523（单晶/动力型）平均价94375元/吨，较2025年10月24日增加100元/吨 [3] - 2025年10月27日，磷酸铁锂（动力型）平均价34000元/吨，较2025年10月24日增加335元/吨；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价33575元/吨，较2025年10月24日增加385元/吨；磷酸铁锂（低端储能型）平均价30090元/吨，较2025年10月24日增加270元/吨 [3] 钴相关产品价格情况 - 2025年10月27日，电解钴（≥99.8%（金、赞））平均价390000元/吨，较2025年10月23日减少10000元/吨；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价88100元/吨，较2025年10月23日无变化；四氧化三钴（≥72.8%/国产）平均价342500元/吨，较2025年10月23日无变化 [3] 库存情况 - 2025年10月27日，碳酸锂库存27739吨，较2025年10月24日减少960吨；SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂57735吨，较2025年10月16日减少2460吨，下游55275吨，较2025年10月16日无变化，其他40290吨，较2025年10月16日增加770吨，合计134801吨，较2025年10月16日减少2292吨 [3] 行业资讯 - 阿根廷丰富的锂、铜及Vaca Muerta页岩油气资源吸引大额投资，但基础设施滞后是行业发展主要瓶颈，政府正推进Belgrano Cargas国有货运铁路项目招标，打通北部矿业省份与港口物流通道，为矿业规模化开发奠定基础 [3] 供需情况 - 成本端，锂辉石精矿价格上涨，锂云母价格上涨；供应端，上周碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，10月钴酸锂排产上升，磷酸铁锂排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求，9月新能源汽车产销同比增速放缓，3C出货量一般，10月储能电池排产增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [2] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢上方空间有限，建议逢高放空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年10月24 - 27日，上海期银期货近月、连一、连二、连三合约收盘价有不同程度变化，成交量129533手（-15670），持仓量108989手（-12453），库存29780吨 [2] - 2025年10月24 - 27日，LME3个月镍收盘价电子盘为15340.00等，成交量6127.00手，沪伦期镍价格比值7.97 [2] - 2025年10月24 - 27日，上海不锈钢期货活跃合约成交量158384.00手（+20953），持仓量115124手（-29055），库存73896.00吨（-299） [2] 现货数据 - 2025年10月24 - 27日，SMM 1电解镍平均价123050.00等，1金川镍平均价124300.00等，1进口镍平均价122250.00等 [2] - 2025年10月24 - 27日，304/2B卷-切边（无锡）平均价13550.00等，316L/2B卷（无锡）平均价25325.00等 [2] 库存数据 - 2025年10月17 - 24日，SMM中国港口镍矿总库存1024.00万湿吨（-29），SMM上海保税区镍库存3400.00吨（-300） [2] - 2025年10月17 - 24日，SMM纯镍社会库存43694.00吨（+1094），不锈钢现货总库存903700.00吨（-12000） [2] 行业资讯 - 截至2025年，印尼镍产量预计占全球总产量67%，2027 - 2028年有望提升至75%，印尼共有173个镍加工项目推进，部分已商业化运营 [2] 多空逻辑 - 镍方面，10月27日沪镍主力合约区间震荡，现货成交弱，升水缩小；供给端镍矿价持平，港口库存去库等；需求端三元、不锈钢厂排产增加等；库存各方面有不同变化，基本面偏弱有库存压力但估值低 [2] - 不锈钢方面，10月27日主力合约区间震荡，现货成交弱，升水缩小；库存上期所减少，300系社会库存减少；供给10月排产增加，300系减少；需求终端弱；成本高铁生铁和高碳铬铁价格下跌 [2] 交易策略 - 镍建议观望 [2] - 不锈钢建议逢高放空 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸谈判达成初步方案使不确定性缓和预期偏空，美联储10月议息会议或降息25个基点并停止缩表等对贵金属价格长期支撑偏多，预计贵金属价格或有调整，建议投资者暂时观望，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加308亿美元，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度或环比下降；CBO预测永久化扩大附加税抵免、废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.93万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3544亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为9051亿美元较上周增加；临时拨款法案未获参议院通过 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为73.49亿美元较上周增加，季节性贷款为0.46亿美元较上周减少；定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [16] - 美联储开展常备回购便利SRF累计306亿美元，美国信贷危机有所缓解 [17] - 美国9月消费端通胀CPI年率为3%高于前值，核心CPI年率为3%低于预期和前值；10月消费者一年（五年）通胀预期为4.6%（3.9）持平预期和前值（高于预期和前值） [19] - 美联储主席关注就业市场转弱，强化降息预期，引导美国短中长期国债收益率下降 [21] - 美联储未来降息和停止缩表及财政赤字扩张预期支撑通胀预期，但就业市场担忧使中长期抗通胀国债收益率下降 [23] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%（0.54%）且环比升高(持平)，长期与中短期国债收益率差值扩大 [26] - 美国OFR金融压力指数为 - 2.0930较上周下降，各分项环比升高，银行间市场流动性紧张缓解 [29] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周商业银行贷款和租赁额周率为0.21%，工商业贷款等各类贷款周率有不同表现，信用卡和车贷周率环比下降 [35] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.0％较上周下降，民众消费支出相对稳定 [38] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率下降，MBA抵押贷款申请活动指数下降，8月新屋与成屋总销售量增加 [41] - 美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值，就业市场有转弱担忧 [44] - 欧元区10月PMI使欧洲央行降息预期减弱，日本难加息，美联储降息和停缩表预期使美与德、日中长期国债收益率差值下降 [47] - 美联储降息和停缩表预期升温，美国经济景气，欧元兑美元汇率触底，美元兑人民币汇率走弱 [48] - 美国标普500和黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量减少 [58] - COMEX与上期所黄金总库存量减少，COMEX减少，上期所增加 [60][62] - 国内外黄金期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [67] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且合理，金交所与上期所黄金基差为正且低位，建议沪金基差空单止盈并试多 [69] - COMEX和上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会 [72] - 伦敦白银1个月期租赁利率显著下降，现货短缺局面缓解 [75] - COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量减少 [77] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [79] - 国内外白银期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [83] - 海外和上海白银基差为正，上海基差低位，建议沪银基差空单止盈并试多 [84] - COMEX和上海白银近远月合约价差为负且合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [85] - 伦敦与美、上海“金银比”介于近五年50 - 75%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [87] - 伦敦与美、上海“金油比”“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议分别关注短线轻仓逢高试空套利机会 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着铅价冲高炼厂尤其是再生铅企业利润显著修复开工持续回升，加之进口粗铅补充供应偏紧问题或得到改善，与此同时高铅价压制下游采买积极性，铅价冲高回落风险较大，关注17,000 - 17,100元/吨支撑位 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价环比上涨，涨幅分别为3.05%、2.37%、2.28%，价格分别至17,595元/吨、17,300元/吨、2,016.5美元/吨 [13] 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比降至 - 125美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至10月17日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 133.7元/吨 [31] 原生铅开工率环比提升至67.57% - 原生铅开工率环比提升，部分炼厂有增减产情况，如内蒙局部检修、生产波动恢复等，合计周产能6.33万吨，10月17日当周、10月24日当周、本周E产量分别为50,450吨、50,100吨、50,300吨 [32][37] 废电瓶价格坚挺 - 截至10月24日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平，废电瓶需求增加但持货商货源有限捂货惜售，价格易涨难跌 [45] 再生铅炼厂利润小幅波动 - 截至10月24日，规模再生铅企业综合盈亏260元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏45元/吨，铅价走强废电瓶价格暂未跟涨，炼厂利润明显回升 [51] 再生铅原料库存减少，成品库存增加 - 截至10月23日，再生铅原料库存13.47万吨，炼厂开工提升原料库存下滑，成品库存3,920吨，下游采买好转，后续随着开工回升及粗铅进口到货，成品库存或将缓慢累库 [54] 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升7.1个百分点至42.2%，截至上周五周产回升至5.20万吨，安徽、内蒙古部分炼厂提产复产带动开工回升，后续需关注原料端对开工影响 [57] 铅蓄电池开工小幅波动 - 铅蓄电池开工率环比提升0.39个百分点至75.36%，储能电池市场表现好，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单，但铅价飙升或影响企业开工及采买积极性 [64] 进口盈利窗口开启 - 截至10月17日，精炼铅出口亏损3,100元/吨左右，截至10月24日，进口盈利329.16元/吨，进口盈利窗口开启 [74] 供需阶段性错配，社库下滑 - 截至10月27日，铅锭五地社会库存总量3.03万吨，库存减少，原生铅主要交割品牌厂库1,520吨，环比下滑，周内炼厂复产不及预期，下游开工回升采买积极致库存下滑 [84] 上期所库存减少，LME库存减少 - 截至10月24日，SHFE精炼铅库存3.63万吨，环比减少，截至10月23日，LME库存23.54万吨，库存减少 [87] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年8月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存数据 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面供给端增减相抵后总开工录增，需求端好转有限，维持过剩格局，对盘面上方形成压制，关注8300 - 8500元/吨支撑位，交易策略为区间操作 [1] - 多晶硅方面近期供给端消息使盘面再度上行，但下游原料库存高位，现货抬涨压力大，对盘面上方空间形成压制，前期多单注意利润保护，供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 工业硅期现价格：不通氧553（华东）平均价格9300元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价8965元/吨，上涨0.50%；基差335元/吨，下降45元 [1] - 多晶硅期现价格：N型多晶硅料51.5元/千克，变动0.00%；期货主力合约收盘价54500元/吨，上涨4.20%；基差 - 3000元/吨，下降2195元 [1] 现货价格 - 工业硅现货价格：不通氧553不同地区平均价格在8950 - 9350元/吨，通氧553在9250 - 9600元/吨，421在9650 - 9950元/吨，价格均较前日持平 [1] - 多晶硅现货价格：N型致密料51.5元/千克、N型复投料52.98元/千克、N型混包料50.5元/千克、N型颗粒硅50.5元/千克，价格均较前日持平 [1] 硅片、电池片、组件及有机硅价格 - 硅片价格：N型210mm 1.69元/片，下降0.59%；N型210R 1.36元/片，下降2.16%；N型183mm 1.35元/片，变动0.00% [1] - 电池片价格：单晶PERC电池片M10 - 182mm 0.27元/瓦，变动0.00% [1] - 组件价格：单晶PERC组件单面 - 182mm 0.70元/瓦、单面 - 210mm 0.72元/瓦、双面 - 182mm 0.73元/瓦、双面 - 210mm 0.71元/瓦，价格均较前日持平 [1] - 有机硅价格：DMC 11000元/吨，下降0.90%；107胶11500元/吨、硅油12850元/吨，价格较前日持平 [1] 资讯 - 库存情况：最近一周183N与210N电池片库存收窄，210RN面临去库存压力，市场上游库存在6GW左右，周环比 - 15.21%，年同比 - 2.73% [1] - 发电装机容量：截至2025年9月底，全国发电装机容量达37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%；2025年9月当月全国新增光伏装机9.66GW，新增风电装机3.25GW；1 - 9月全国发电设备累计平均利用小时数为2368小时，较去年同期下降251小时；光伏装机容量在总装机中占比超30% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增，炼厂开工不及预期，现货流通偏紧，社库低位，盘面突破压力位，后续关注供给好转情况，警惕铅价冲高回落；锌市宏观情绪好转，国内矿端偏松格局收紧，锌价下方有支撑，但国内终端较弱或压制上方空间，持续上行动力或欠缺 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场 - 价格方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格17250元/吨，较前日下跌0.29%，沪铅主力收盘17520元/吨，较前一日下跌0.43% [1] - 基本面，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂陆续恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可 [1] - 库存方面，LME库存232375吨，沪铅仓单库存23048吨，均无变动 [1] - 交易策略为高位可轻仓布空 [1] 锌市场 - 价格方面，上一交易日SMM1锌锭平均价22140元/吨，较前日上涨0.09%，沪锌主力合约22365元/吨，较前日上涨0.04% [1] - 基本面，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，受内外比价低位影响，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] - 库存方面，LME库存37050吨，沪锌仓单库存65724吨，较前日下降0.19% [1] - 交易策略为暂时观望 [1] 行业资讯 - 华东地区某大型铅蓄电池企业因铅价上涨、经销商库存充足，部分产品停产5 - 10天 [1] - 盛达资源子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目复工，目前正在进行矿山建设工作，尚未建成投产 [1]