报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结构性矛盾存在，若无真实减产，01合约玻璃纯碱价格向下；现实中玻璃近端数据偏差、中游高库存，纯碱高产量高库存、过剩明显，上方压制强，但远期玻璃纯碱均有成本抬升预期；玻璃无实质性冷修或减产时，继续关注1 - 5反套，单边空单离场观望 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间预测为1000 - 1300，当前波动率（20日滚动）为33.65%，当前波动率历史百分位（3年）为85.5% [1] - 纯碱月度价格区间预测为1100 - 1400，当前波动率（20日滚动）为21.66%，当前波动率历史百分位（3年）为22.9% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1300看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1250和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入FG2601期货提前锁定采购成本，卖出FG601P1060看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1050 - 1100和40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1550 - 1600和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入SA2601期货提前锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1200 - 1250和40 - 50 [1] 利多因素 - 玻璃纯碱成本（燃料&原料）有抬升预期，影响远月定价 [4] - 产业政策预期无法完全排除，或被反复交易 [4] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高企，下游承接力存疑，旺季不旺 [4] - 玻璃产线有点火预期、纯碱远期有投产压力，供应压力均存在 [4] - 玻璃现货端偏弱，降价为主，产销持续偏差 [5] 价格数据 玻璃 - 2025年10月22日，05合约价格1241，较前一日涨5（0.4%）；09合约价格1330，较前一日涨8（0.61%）；01合约价格1094，较前一日涨7（0.64%） [6] - 沙河交割品均价1127，较前一日降2；华北地区价格1140，较前一日降20；东北地区价格1120，较前一日降30等 [7] 纯碱 - 2025年10月22日，05合约价格1308，较前一日涨10（0.77%）；09合约价格1370，较前一日涨9（0.66%）；01合约价格1223，较前一日涨13（1.07%） [7] - 华北重碱市场价1300，轻碱市场价1200；华南重碱市场价1400，轻碱市场价1350等 [8] 季节性数据 - 包含浮法玻璃日产量（日熔）季节性、玻璃各合约基差季节性、玻璃日度产销率各地区季节性、光伏玻璃日熔量季节性、纯碱日度损失量季节性、纯碱产能利用率季节性等数据图表 [10][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 影响丙烯走势的核心矛盾包括下游需求不足和成本坍塌，但有供应减少和买盘出现等利多因素，也有“反内卷”和装置波动等利空因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5800 - 6200元/吨，当前波动率为0.1067，当前波动率历史百分比（3年）为0.6333 [2] 丙烯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配50%的PL2601期货锁定利润，入场区间6300 - 6400；卖出25%的PL2601C6200看涨期权收取权利金降低成本，入场区间140 - 150 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可逢低买入25%的PL2601期货锁定采购成本，入场区间5800；卖出25%的PL2601P5800看跌期权收取权利金降低成本，入场区间50 - 70 [2] 核心矛盾 影响走势的核心矛盾 - 主要下游PP供应充足但需求不足，其他下游疲弱，缺乏向上驱动；PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，外盘价格走弱 [3] 利多因素 - 裕龙裂解、利华益PDH、京博K - cot停车，山东市场供应减少；现货价格下跌后有买盘；PP端近期检修增加，供应压力短期缓解 [3] 利空因素 - “反内卷”可能被反复提交影响预期；现货价格易受个别装置波动影响，近两周供需差因部分装置检修减小；丙烷下跌后PDH利润走扩，丙烯及PP无法承接；PP下游疲软，旺季不旺 [3][4][5] 产业数据汇总 上游原料价格 - 2025年10月21日，布伦特主连收盘价61.36美元/桶，日涨0.56，周跌0.92；WTI收盘价57.58美元/桶，日涨0.65，周跌0.6等 [7] 中游丙烯价格 - 2025年10月21日，华东地区价格6075元/吨，日持平，周跌140；山东地区价格6010元/吨，日持平，周跌270等 [7] 下游价格 - 2025年10月21日，聚丙烯粒料价格6550元/吨，日持平，周跌50；环氧丙烷价格7825元/吨，日跌100，周跌175等 [7] 中上游利润 - 2025年10月21日，主营炼厂利润547.82，较之前数据周跌71.31；地炼利润225.77，周跌23.42等 [7] 上下游价差 - 2025年10月21日，PP粉料 - 丙烯价差490，日持平，周涨220；PP粒料 - 丙烯价差440，日跌30，周涨170等 [7] 盘面价差 - 2025年10月21日，PL01 - 02价差 - 48，日跌3，周跌3；PP01 - PL01价差548，日涨9，周涨30等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动波动加大、CP10月合同价超预期下跌、中美矛盾反复及对伊朗船制裁影响供应端、内盘基本面变动不大民用气供应增加压制现货价格等；利多因素为PDH利润走扩支撑需求、FN价差扩大或吸引部分裂解需求[2][5] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为3800 - 4400，当前波动率（20日滚动）为21.91%，当前波动率历史百分比（3年）为34.05% [1] LPG套保策略 - 库存管理：库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2511期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；卖出PG2511C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，现货敞口为空，可在3800 - 4000买入PG2511期货锁定采购成本，套保比例25%；卖出PG2511P3800看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动，波动加大 [2] - CP10月合同价超预期下跌，丙烷495美元/吨（-25），丁烷475美元/吨（-15），外盘偏弱，中东及美国供应端压力仍存，美国丙烷库存处历史高位，需求有季节性好转预期 [2] - 中美矛盾反复，对美国在途船舶和伊朗船制裁问题影响供应端 [2] - 内盘基本面变动不大，民用气供应增加压制现货价格，化工需求持稳，燃烧需求偏弱 [2] 利多解读 - PDH利润走扩对需求形成一定支撑 [5] - FN价差扩大或吸引部分裂解需求 [5] LPG产业数据汇总 - 价格：Brent、WTI等多种价格有日涨跌和周涨跌变化，如Brent日涨0.56至61.36，周跌0.92 [3][5] - 价差：FEI - MOPJ M1、LPG - FEI等多种价差有相应变化，如LPG - FEI日跌2.63至180.88，周涨47.14 [5] - 月差：LPG11 - 12、LPG12 - 1等月差有变化，如LPG11 - 12日涨4至146，周跌11 [5] - 比价：MB/WTI、FEI/Brent等比价有变动，如MB/WTI日无变化，周涨0.01至0.46 [5] - 盘面利润：PDH盘面利润 - PG、PDH盘面利润 - FEI等有变动，如PDH盘面利润 - PG日涨23.75至158.35，周涨33.9 [5] - 现货利润：亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等有变动，如亚洲石脑油裂解利润日跌2.20至 - 16.3596，周涨12.83 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产大豆收获进入尾声，南方减产使企业加大东北收购，基层售粮克制致收购难度增加、提价收购增多，市场看涨情绪升温 [3] - 期货端10月逆现货压力反弹，主力01合约从3900元反弹至近4100元，产区基差走弱，期价进入8月平台且套保空间增大，短期回调压力增加 [3] - 价格反弹使基层卖粮缓解，政策收储紧迫性下降，卖压靠市场化解，价格进入磨底阶段，关注油厂收购力度 [3] 根据相关目录分别总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率10.06%，历史百分位22.8% [2] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但卖压大，现货多，建议借助期价反弹做空A2601合约，套保比例30%，入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱，现货多，建议卖出A2511 - C - 4050看涨期权，套保比例30%，入场区间30 - 50（持有） [2] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，现货空，中期以采购现货为主，关注远期采购管理，做多A2603、A2605合约，等待四季度价格磨底 [2] 利多解读 - 中美经贸谈判中大豆是焦点，零进口美豆对国产大豆有情绪支撑 [5] - 南方产区灾情使企业收购东北大豆热情上升，短期支撑价格反弹 [5] - 双向拍卖下还粮操作带动的收购刚需对市场有阶段性支撑 [3] 利空解读 - 新粮上市期，现货压力有待消化 [5] - 昨日国储竞价拍卖国产大豆40422吨，底价3900元，成交4345吨，成交率低，说明现货抢粮热情理性 [5] 豆一现货价格及主力基差 - 2025年10月21日，哈尔滨（国产三等）现货价3890元，基差 - 171；嫩江（国产三等）现货价3840元，基差 - 246；佳木斯（国产三等）现货价3920元，基差 - 166；长春（国产三等）现货价3970元，基差 - 116 [6] 豆一盘面价格 - 2025年10月20 - 21日，豆一11收盘价从4065元跌至4038元，跌27元，跌幅0.66%；01收盘价从4086元跌至4061元，跌25元，跌幅0.61%；03收盘价从4082元跌至4064元，跌18元，跌幅0.44%；05收盘价从4112元跌至4100元，跌12元，跌幅0.29%；07收盘价从4112元跌至4098元，跌14元，跌幅0.34%；09收盘价从4117元跌至4100元，跌17元，跌幅0.41% [6]

金融期货早评 宏观：关注四中全会与 APEC 峰会 【市场资讯】1）王文涛部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。 王文涛部长与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话。2）俄乌进程一波三折："特普会"筹备遇阻，欧 洲首次明确响应特朗普，呼吁"立即停火"。3）高市早苗当选日本首相，内阁完成认证，正 式成立。 【核心逻辑】国内层面，中美贸易局势缓和的预期有所升温，后续需将中美贸易谈判进程 作为核心关注方向，但短期内对谈判成果不宜抱有过高期待。数据方面，三季度 GDP 同比 增速如期边际放缓，而 GDP 平减指数则呈现边际回升态势；从 9 月经济数据来看，生产端 韧性仍存，需求端则出现一定回落。近期财政发力托底经济的意图十分明确，后续经济复 苏的关键将取决于内需层面的修复节奏与力度。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市 场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储 10 月降息 25 个基点，然因市场提前定价，实 际影响或有限。 人民币汇率：高市早苗当选首相 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元 16:30 收盘报 7.1171，较上一交易日上涨 60 个基点，夜盘收报 7.1250。人民币对美元中间价报 7.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易以外盘美豆出口需求、美农业部报告、巴西大豆种植进度及内盘库存压力和中美谈判影响为主，菜粕盘面交易受菜系原料到港、库存变化、中加谈判及关税情况影响；近月供应压力主导盘面，远月供应有缺口但需求减量有限；交易策略以区间震荡思路为主，产业客户可根据价格区间和库存情况进行套保操作[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点是外盘美豆以中美谈判下出口需求为主线，未出现中国采购订单前维持底部窄幅震荡，关注10月USDA报告对单产调整，巴西大豆种植进度修复，内盘受近月高库存和中美谈判影响[1] - 菜粕盘面交易重点是后续菜系原料到港有限，库存季节性去库，中加谈判影响预期，短期内跟随豆粕走弱，关注加方关税政策变化[1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕季节性累库[6] - 需求端下游饲料厂节后短暂备货，随买随用，采买情绪有限[6] - 交易所库存方面，仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面[6] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫[11] - 中美贸易战背景下，明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应也有缺口，但需求或走弱，库存四季度缩减，明年一季度修复[11] - 下游生猪“反内卷”政策难有效去化需求，需求减量有限[11] - 巴西大豆种植进度回归，土壤墒情回升，阿根廷略偏干[11] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200[20] - 策略建议包括单边多单离场，结合期权考虑备兑策略，卖出3300看涨期权备兑开仓并持有前期开仓[21] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间，用累购期权减小基差点价风险，单边看回正走强[22] - 月差策略持有M3 - 5月差正套[22] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[22] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750[24] - 贸易商库存管理可根据库存做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400[24] - 饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000[24] - 油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200[24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括USDA压榨周报显示美豆压榨利润减少，出口检验报告显示美豆出口检验量同比减少，澳洲气象局称拉尼娜天气现象形成证据不足，ADM推出“免费延期定价”计划[29][30] - 利空信息有巴西大豆播种进度快速推进，预计种植面积和产量创纪录，中加贸易关系有缓和迹象[31] - 现货成交信息为下游近月现货随用随买，滚动补货[32] 下周重要事件关注 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报和USDA作物生长报告、周四USDA出口销售报告、周六CFTC农产品持仓报告，但USDA报告因政府停摆暂停报送[37] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势上，豆粕盘面因中美贸易和现实压力破位下跌，菜粕跟随豆粕走势，中加会面增加供应恢复预期致盘面情绪性下跌[36] - 资金动向方面，豆粕和菜粕近期盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓，下行空间有限，豆粕期权PCR指标显示市场看空情绪重[36] - 月差结构上，豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱[41] - 基差结构上，本周豆粕基差因盘面下跌反弹，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差因菜粕跌幅大而小幅回升[46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前外盘走强内盘走弱，特朗普宣布贸易矛盾加剧后外盘回落内盘反弹，内盘交易敏感度降低[52] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，处于0轴以下，短期空头基金回归[59] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润因产成品价格下跌走弱，月度压榨量保持高位，南美巴西、阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格下跌回升[61] 进出口压榨利润跟踪 - 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润回落但优于美豆关税23%情况，后续进口巴西大豆为主，巴西大豆可供出口量有限，国内大豆压榨季节性回落，菜籽进口有利润但买船谨慎[70] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量方面种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲，需求上压榨端增长，出口端受中美贸易影响，中美重启贸易出口有望恢复，期末库存中性偏紧，10月平衡表因政府停摆未公布[76] 国内供应端及推演 - 国内后续大豆进口四季度下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，四季度有2 - 3船进口，阿根廷与中国大豆贸易为主[78] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点，豆粕前期备货后消费量难有增量[81] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，豆粕因原料库存和压榨量变化，库存维持高位[83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国生物柴油政策不明、政府停摆使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场波动加剧；马来西亚9月数据不及预期但10月出口回升，印尼B40计划进度慢且后续有出口限制，棕榈油下方空间不大；国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降去库预期加强；油脂国内驱动不足，未来上方空间靠产地利好驱动，短期盘面整理运行，建议关注棕榈油01企稳后做多机会[1] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 美国生物柴油政策待11月敲定，政府停摆致市场无法获取关键农业数据，全球大豆市场波动加剧[1] - 马来西亚9月数据不及预期，10月出口回升，关注后续去库进度；印尼B40计划进度慢，年底赶进度或限制出口，B50需求利好支持产地报价，近期东南亚降雨多引发产量担忧，棕榈油下方空间不大[1] - 国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降，植物油需求好，油脂去库预期加强[1] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡[22] - 价格区间：P2601震荡区间【9100 - 9900】，Y2601区间【8000 - 8700】，OI区间【9600 - 10500】，短期关注企稳后反弹做多机会[22] - 技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多[22] - 基差策略：当前基差结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡看待[22] - 月差策略：明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1 - 5可考虑反套思路[22] - 对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄[22] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8700，菜油9700 - 10500，棕榈油9000 - 9900[23] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购常备库存低，可买入豆油期货锁定采购成本；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空豆油期货锁定利润[23] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约9294元/吨，跌0.26%；棕榈油05合约9282元/吨，跌0.15%；棕榈油09合约9000元/吨，涨0.02%；BMD棕榈油主力4556林吉特/吨，涨0.95%；广州24度棕榈油9290元/吨，持平[24][26] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8294元/吨，跌0.21%；豆油05合约8114元/吨，涨0.26%；豆油09合约8014元/吨，涨0.25%；CBOT豆油主力51.31美分/磅，涨0.41%；山东一豆现货8520元/吨，持平[27] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9918元/吨，涨57；菜油05合约9548元/吨，涨73；菜油09合约9454元/吨，涨70；ICE加菜籽近月630.7加元/吨，涨0.7；华东菜油现货10090元/吨，跌30[28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期增加3.4%；沿海地区主要油厂菜籽、菜油库存及未执行合同减少；全国重点地区豆油商业库存环比下降3.25%；美国9月可再生燃料掺混数量超8月，生物柴油可再生燃料识别码生成数量增长20.9%[30][31] - 利空信息：巴西大豆播种率高于上周和去年同期但低于五年均值；美国大豆出口检验量增加；全国重点地区棕榈油商业库存环比增加5.13%[32] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交略有好转，菜油基本无成交[33] 2.2 下周重要事件关注 - 国内周度库存数据[39] - 马棕高频产量与高频出口数据[40] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展[40] - USDA、美国政府相关信息[40] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金离场，盘面情绪转弱但下探空间有限，关注棕榈油企稳反弹机会[40] - 资金动向：棕榈油价格震荡下行，持仓量下降资金流出；豆油持仓量持续下降，价格处于历史低位，基差小，短期下跌趋势；菜油价格中等，持仓稳定，利润高，短期趋势偏弱[40] - 月差结构：本周油脂近月期限结构陡峭，01合约有供应紧张计价，05合约信息不明，菜籽油近月紧张情况稍有缓解；受明年斋月及印尼B50计划提振，P1 - 5、Y1 - 5、OI1 - 5正套走弱，油脂处于Back结构[41] - 基差结构：本周油脂主力基差弱势整理，国内油脂库存高，下游需求一般，基差维持弱势[56] - 价差结构：本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，棕油看涨情绪走弱[60] - 外盘：本周外盘弱势震荡，假期印尼B50完成道路测试，需求和减产预期支撑产地报价，美国政府停摆使豆类市场不确定性增强，美豆反弹；节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，马来9月报告库存超预期，外盘走弱；CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行[62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差高位，boho价差本周走低，整体生物制燃料生产成本依然高位[69] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大[72] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，利空市场；但马来国内实行B30，内需良好，库存压力有限；当前进入减产季，产地拉尼娜预期强，后续产量或回落，库存压力减轻；印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度基本面好转[74] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：采购成本坚挺，需求疲弱，贸易商采购意愿低，成交难起色；年底产地减产，去库，卖货意愿有限，国内买船难增，四季度供应压力不大[76] - 豆油：10月大豆到港水平高，原料有胀库风险，国内菜籽开机率低，压榨厂以大豆压榨为主；预计四季度大豆开机率50% - 60%，12月起大豆压榨量或下降，美豆购买不畅时豆油供应将减少[76] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限；四季度库存逐渐去库，中加关系无法缓和时，年底至明年一季度供应或紧张[76] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷落后于平均水平；中秋国庆对油脂消费提振有限，后市对市场提振不大；人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱[78]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 纯苯方面近期进口船货到港少且部分进口货卸货难致现货流通性短时收紧 中长期国产进口双增四季度供应预期高位下游难消化累库格局难改；苯乙烯方面检修装置增多供应收紧但需求恢复有限港口库存仍高后续去库压力或增大 原料端原油下行成本无支撑 新投产、需求疲软、高库存、原油下跌使空头情绪爆发盘面易跌难涨 策略上短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差 看到苯乙烯明显计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差 当前盘面受宏观扰动大单边建议观望为主[4] 根据相关目录分别总结 苯乙烯价格区间预测 - 纯苯月度价格区间为5200 - 5800元/吨 苯乙烯月度价格区间为6200 - 6800元/吨 苯乙烯当前20日滚动波动率为29.40% 3年历史百分位为85.8% [3] 苯乙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌 现货敞口为多 策略为做空苯乙烯期货锁定利润 套保工具为EB2512卖出 套保比例25% 建议入场区间6500 - 6550元/吨；卖出看涨期权收取权利金降低资金成本 套保工具为EB2512C6600卖出 套保比例50% 建议入场区间90 - 110 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按需采购 现货敞口为空 策略为买入苯乙烯期货提前锁定采购成本 套保工具为EB2512买入 套保比例50% 建议入场区间6350 - 6400元/吨；卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 套保工具为EB2512P6300卖出 套保比例75% 建议入场区间75 - 90 [3] 利多解读 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量4.7万吨明显下降 且部分纯苯进口货卸货困难 短时纯苯现货流动性收紧 [5] - 大连恒力石化年产72万吨苯乙烯装置计划11月初停车半个月 [5] 利空解读 - 受宏观情绪和自身供需偏弱影响 近期原油价格持续下跌 成本支撑坍塌 油系化工品集体下跌 [6] - 截至2025年10月20日 江苏苯乙烯港口库存20.25万吨 较上周期增0.6万吨 港口高库存难去 [6] - 广西石化60万吨苯乙烯装置于10月18日附近、吉林石化60万吨新装置于10月19日附近投料生产 [8] 基差日度变化 纯苯 - 2025年10月21日 华东 - BZ03基差59较昨日跌15 华东 - BZ04基差63较昨日跌10 华东 - BZ05基差54较昨日涨11 华东 - BZ06基差48较昨日下跌 [9] 苯乙烯 - 2025年10月21日 华东 - EB10基差105较昨日涨39 华东 - EB11基差 - 8较昨日跌73 华东 - EB12基差 - 33较昨日跌60 华东 - EB01基差 - 84较昨日跌52 [9] 产业链价差 - 纯苯和苯乙烯产业链各合约价差有不同变化 如苯乙烯现货 - 纯苯现货价差从10月20日的915元/吨变为10月21日的1020元/吨 增加105元/吨等 [10] 产业链价格 纯苯相关 - 2025年10月21日 布伦特原油60.8美元/桶与昨日持平 纯苯华东市场5435元/吨较昨日跌100元/吨 纯苯生产毛利354元/吨较昨日跌33元/吨等 [11] 苯乙烯相关 - 2025年10月21日 苯乙烯FOB韩国785美元/吨较昨日涨10美元/吨 苯乙烯华东6465元/吨较昨日涨35元/吨 EB非一体化利润 - 494.0523元/吨较昨日增114元/吨等 下游产品如己内酰胺、苯酚等价格和利润也有相应变化 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数上涨0.41% [1] - 板块指数中，仅南华黑色指数下跌-0.24%，其余板块上涨，南华贵金属指数涨幅最大为1.68%，南华农产品指数涨幅最小为0.02% [1] - 主题指数中，石油化工指数涨幅最大为0.52%，经济作物指数涨幅最小为0.2%，黑色原材料指数跌幅最大为-0.48%，建材指数跌幅最小为-0.04% [1] - 商品期货单品种指数中，黄金涨幅最大为2.45% [1] 根据相关目录分别进行总结 各品种当日涨跌幅及对指数涨跌幅贡献程度 - 煤炭贡献度为正，涨跌幅0.43% [6] 农产品板块部分品种 - 棕榈油当日涨跌幅-0.26%，菜籽油-0.54%，油菜籽-0.73%，菜籽粕-1.23%，生猪0.66%，玉米0.28% [8] 能化板块部分品种 - 煤炭当日涨跌幅0.09%，老石姐-0.12% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点是外盘美豆以中美谈判背景下出口需求为主线，未出现中国采购订单前维持底部窄幅震荡，关注10月USDA报告对前期单产调整，巴西大豆种植进度修复，内盘豆系受近月高库存压力和中美谈判影响；菜粕盘面在菜系原料到港有限下库存季节性去库，受中加谈判影响，短期跟随豆粕走势，加速做多时机关注仓单变化 [4] - 利多因素为供需缺口下远月看多情绪仍存，巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [5] - 利空因素为近月现实供应端大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕季节性累库，交易所库存仓单压力回升，中美、中加谈判预期使粕类盘面走弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率14.5%，波动率历史百分位34.2%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率20.3%，波动率历史百分位52.8% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，根据订单采购|空|买入豆粕期货提前锁定采购成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆粕销售价过低|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |期货品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|2889|-6|-0.21%| |豆粕05|2743|7|0.26%| |豆粕09|2860|7|0.25%| |菜粕01|2321|-29|-1.23%| |菜粕05|2303|-2|-0.09%| |菜粕09|2396|2|0.08%| |CBOT黄大豆|1032.75|0|0%| |离岸人民币|7.1233|0.0067|0.09%| [7][9] 豆菜粕价差 |价差类型|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|159|0| |M05 - 09|-117|0| |M09 - 01|-42|0| |RM01 - 05|45|0| |RM05 - 09|-89|0| |RM09 - 01|44|0| |豆粕日照现货|2970|0| |豆粕日照基差|75|0| |菜粕福建现货|2480|0| |菜粕福建基差|130|-44| |豆菜粕现货价差|490|0| |豆菜粕期货价差|545|0| [10] 油料进口成本及压榨利润 |项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4397.7754|-59.8076|0.005| |巴西大豆进口成本|4001.68|33.35|75.73| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-715.0854|-8.1371|-1.6835| |美湾大豆进口利润（23%）|-590.0704|-59.8076|-7.1389| |巴西大豆进口利润|3.5993|8.8209|-0.9582| |加菜籽进口盘面利润|766|-26|-206| |加菜籽进口现货利润|1025|-29|-180| [11]