报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年消费维持高速增长，碳酸锂有望由过剩格局向紧平衡格局转变，关注消费实际兑现情况 [4][55] - 若消费端超预期、供应端出现不可抗力，短期供需可能偏紧；临近年底，动力电池端冲销量结束后或减弱；价格上涨后供应端扩产或加速，明年上半年可能累库；若消费不及预期，价格或回调；下半年若消费超预期且供应端投产不及预期，价格有望走强 [4][55] - 预计2026年碳酸锂盘面价格在8 - 15万元/吨区间运行，行业整体过剩收窄，价格重心或抬升，波动幅度大，需把握周期性行情 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年碳酸锂走势回顾 - 2025年碳酸锂总体先跌后涨，上半年价格下跌出清产能，现货和期货价格探底至5.8万元/吨，年中“反内卷”政策带动价格回暖，年底站上12万元/吨 [7] - 3 - 5月，春节后枧下窝矿复产，消费趋弱，库存累积，盘面从8万附近回落至6万附近 [7] - 5 - 7月，国务院、工信部发布政策，市场交易“反内卷”政策预期，盘面脱离底部上行 [8] - 8月中上旬，枧下窝矿停产，江西8座矿山矿证问题扰动市场，盘面大涨 [8] - 8月下旬 - 10月中旬，库存逐步下降但仍处高位，资金关注度低，交易情绪褪去，盘面高位回落 [8] - 10月下旬至今，供给扰动不断，储能需求爆发，月度缺口大，资金流入带动盘面涨超12万 [9] 第2章 国内宏观经济展望 2.1十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年是“十五五”开局之年，经济增长更受重视，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [15] 2.2政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续积极基调，发力更精准，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，将从规模扩张转向效率提升 [17] - 货币政策定调适度宽松但操作审慎，央行可能重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，更注重与财政协同 [17] 2.3房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转换，房地产风险定位或转变为常态化管理，有力增量政策可能不出 [21] 2.4“反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计相关政策2026年进入执行阶段，舆论温度降低，行业落地有先后顺序 [23] 第3章 产能充足，锂价中枢抬升刺激供给弹性 3.1碳酸锂产能仍然较为充足 - 预计2025年全球锂资源总供应增长超20%，2026年迎来投产周期最后高峰，全球锂资源供应增长约30%，集中在中国和非洲 [24] - 2025年海外供给结构分化，西澳、南美与非洲成核心区域，西澳主力矿山二季度出货量增长，南美盐湖产能释放，非洲锂资源受低锂价冲击 [25] - 国内产能集中化与技术路径多元并行，头部企业构建竞争壁垒，行业“强者恒强”，产能集中度提升，当前锂盐冶炼产能过剩 [26] 3.2进口小幅增长，阿根廷今年爬坡显著 - 2025年10月中国碳酸锂进口量环比增21.9%，同比增3.0%，1 - 10月进口量同比增4.9%，智利和阿根廷前三季度产量提升，存在累库情况 [32] 3.3国内产量持续增长主要驱动来自锂辉石 - 2025年10月中国碳酸锂产量环比增5.7%，同比增54.6%，1 - 10月累计产出同比增43.2%，产量增长主要驱动力来自锂辉石 [35] 3.4锂矿进口增速缓慢，内矿持续明显增长 - 2025年9月中国锂精矿进口量环比增10.6%，同比增38%，1 - 9月进口量同比增3.4%，进口增速缓慢因供应地增量有限、出口许可审批慢和价格低 [37] - 2025年10月中国锂矿石产量环比增0.5%，同比增20.2%，1 - 10月累计产同比增32.6%，八月云母端产量下滑，年底若湖南锂矿投产或恢复 [38] 第4章 消费预期较强，关注兑现情况 4.1国内消费需求强劲，能源转型节奏快于全球平均水平 - 2025年国内碳酸锂总消费量约52万吨LCE，占全球76%，年均复合增长率17%，主要消费聚集区为长三角、珠三角及成渝经济圈 [41] - 2025年国内碳酸锂消费结构中，动力电池占比约74%，储能占比升至18%，反映国内能源转型节奏快于全球平均水平 [42] 4.2动力电池仍为绝对主导，储能占比持续提升 - 2025年全球碳酸锂需求结构中，动力电池仍占主导，但储能与3C等领域占比提升，行业需求重心向“车储双轮驱动”演进 [45] 4.3磷酸铁锂成为碳酸锂消费增长的最主要来源 - 2025年碳酸锂下游材料结构中，磷酸铁锂需求占比达82%，成为消费增长最主要来源，行业向“铁锂主导、三元补充”格局演进 [48] 第5章 降本边际影响趋弱，价格逐渐脱离底部 - 碳酸锂成本区间大，盐湖生产成本低，外购矿成本高，今年冶炼厂降本边际影响趋弱 [50] - 2026年全球锂矿仍过剩但程度收窄，预期行业周期转向紧平衡，2027年后可能偏紧，矿端挺价意愿或增加 [50] 第6章 2026年碳酸锂价格运行趋势展望 - 2026年碳酸锂有望由过剩向紧平衡转变，关注消费兑现情况，若消费超预期、供应有不可抗力，短期供需或偏紧 [55] - 临近年底动力电池端可能减弱，价格上涨后供应端扩产或加速，明年上半年可能累库，若消费不及预期价格或回调，下半年若消费超预期且供应投产不及预期，价格有望走强 [55] - 预计2026年碳酸锂盘面价格在8 - 15万元/吨区间运行，行业过剩收窄，价格重心或抬升，波动幅度大 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年生猪市场将迎来周期拐点，从下行调整转入上行周期，价格呈“前低后高”走势，全年均价显著提升 [41][44] - 供给端能繁母猪存栏调减效果逐步显现，2026年二季度末至三季度生猪出栏量同比下降，四季度降幅扩大至3%以上 [4][41] - 需求端2026年有望小幅改善，全国猪肉消费量预计达5550万吨，同比增长1% [4] 各章节总结 第1章 2025年生猪行情走势回顾 - 全年走势分三阶段，整体“震荡走低、旺季不旺”，均价较2024年下跌25.74%，区域行情分化，南北价差收窄 [11][13][15] - 第一阶段（1 - 6月）温和震荡回落，受消费淡季、出栏增加、政策“稳产能”影响 [11] - 第二阶段（7 - 9月）加速下行，因政策调控、消费淡季、供给增加、企业亏损恐慌 [12] - 第三阶段（10 - 12月）低位震荡探底，产能去化、需求增加、恐慌缓解、政策引导支撑价格 [12] 第2章 2025/26年生猪供需形势分析 供给端 - 2025年出栏量增加，供应压力大，10月起产能去化加速，能繁母猪存栏接近合理区间 [18] - 出栏增加因前期能繁母猪存栏高，去化加速源于全产业链亏损 [18] 行业成本 - 2025年行业利润下行，成本分化显著，头部企业成本低亏损小，中小企业及散养户亏损大 [22][23] 产业养殖 - 2025年行业集中度提升，头部企业出栏增长，中小企业退出，主产区整合明显，未来趋势持续 [25][26] 需求端 - 2025年需求疲软，旺季效应弱化，原因是经济下行、替代品价格低、消费习惯改变 [28] 政策端 - 2025年“反内卷”调控精准，目标是稳产能、优结构，分四阶段推进，效果显著，影响深远 [32][33][37] 其他因素 - 2025年疫病零星扰动，局部影响供应和价格，成本分化显著 [38] 猪周期 - 2026年生猪市场将迎周期拐点，供给收缩、需求改善实现供需再平衡 [41] 第3章 2026年生猪行情展望 第一阶段（Q1） - 低位震荡，供应压力仍存，需求季节性支撑，出栏量同比增0.5%，节前均价12 - 12.5元/公斤，节后11.5 - 12元/公斤，行业仍亏损 [44] 第二阶段（Q2 - Q3） - 拐点显现，供应收缩、需求改善，出栏量二季度降1%、三季度降2%，二季度末猪价破成本线，三季度末14 - 15元/公斤，行业扭亏为盈 [46] 第三阶段（Q4） - 稳步上行，高位震荡，供应收缩、需求旺季，出栏量降3.5%，消费量增2%，猪价15 - 16元/公斤，部分地区超17元/公斤，行业良性盈利 [47][48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][121] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所承压 [4][120][122] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [4][35][121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [4][66][122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [4][122] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后 一季度因季节性累库价格回落 二季度关税加码致期价创年内低位 下半年供需驱动不佳 主力期价在4400 - 5000元/吨宽幅震荡 四季度在集中检修及PXN反弹推动下大幅反弹 [9] 第2章 PTA供需情况 2.1 PTA供应情况 - 2026年PTA无新增产能 本轮产能扩张结束后国内新增产能将大幅减少 未来三年产能年均复合增长率仅2.8% 海外印度有投产计划 [13][14][35] - 2025年PTA行业因产能过剩、亏损 全年多装置停车检修 1 - 11月平均开工率77.9% 比去年低1.98% 1 - 10月产量6047万吨 同比增加3.06% [18][20] - 2025年PTA出口量持续走低 1 - 10月累计出口309.64万吨 较2024年同期减少63.18万吨 跌幅达16.95% 预计全年出口量同比降幅约13% 部分新兴市场出口有增量 [28][29] - 截止到12月底 PTA社会库存319万吨 库存大幅降低 [32] 2.2 PTA需求分析 - 2025年我国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额呈温和修复、逐季向好态势 前10月累计额超1.2万亿元 10月单月增速大幅加快 2026年内需内生动力仍不足 [36][40] - 2025年中美关税博弈加剧 拖累纺织服装出口 1 - 10月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.8%和 - 3% 出口市场呈现“纺增服降”特征 2026年纺织品出口有望获支撑 服装出口压力仍在 [43][45][46] - 2016 - 2024年国内聚酯产能年均增长率高达7.09% 2025年总产能规模进一步调整 2026年预计新增产能400万吨附近 [47][48][49] - 2025年聚酯开工率高、出口增速高 利润压缩 预计全年平均开工率在90%附近 1 - 11月产量7287万吨 累积同比增长7.56% 1 - 10月产品累计净出口1178.7万吨 同比增长16.6% 2026年预计延续增长 [52][56][57] 第3章 上游分析 3.1 原油情况 - 2025年国际油价震荡走跌 全球原油市场经历弱需求与产量激增压力 2025年平均维持179.5万桶/天的原油过剩量级 [68] - 2025年4月起OPEC+增产 2026年1 - 3月暂停增产 如何推进165万桶/日剩余部分产量回归是2026年重要变量 [73][77] - 2025年非欧佩克+供应量预计增长170万桶/日 2026年预计增长120万桶/日 巴西、圭亚那和加拿大产量增加 美国产量下降 [78] - 2025年IEA、EIA、OPEC对全球原油需求预测较2024年分别增加83.46、113.73、129.61万桶/日 2026年预计分别增加86.26、123.18、138.05万桶/日 [89] - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现可能比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][98][121] 3.2 PX情况 - 2025年全球PX产能预计达8068万吨/年 同比增长约4.2% 中国贡献全球超九成新增产能 2026年计划新增产能260万吨 若裕龙石化300万吨装置投产 总产能将逼近4700万吨 [99][100] - 2025年中国PX平均开工率预计为87.1% 相比2024年明显提升 亚洲PX开工率全年大多维持在78% - 80%区间 [103] - 2025年中国PX产量基本与2024年持平 亚洲产量同比下降2.4% [107] - 2025年1 - 10月中国PX进口量为785.69万吨 同比增长3.85% 全年预计重回千万吨级别 [111] - 截止到12月27日 PX社会库存为407万吨 [114] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [120] 第4章 行情展望与投资策略 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或更有韧性 大概率是油价筑底之年 [121] - 2026年PX上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [121] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年橡胶供需均较为平淡，产量变化微妙，不确定点在于泰国产量，初步预计偏平稳 [3] - 2026年车市政策弱于2025年，但汽车出口市场预计仍良好，轮胎出口市场或微弱增长，替换市场压力偏大 [3] - 整体需求发力点偏弱，供应变量看泰国，若泰国产量低于预估，震荡偏多；若好于预期，低位震荡 [3] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 今年以来橡胶市场供需双弱，3月初开割预期使市场承压，后受关税谈判影响两次暴跌 [8] - 橡胶09合约期货从2月21日最高18355元/吨跌至6月4日最低13295元/吨，下半年在15000元/吨区域低位震荡 [8] - 今年降雨量增加、种植端优化使单产提高，产量拐点未到来，叠加需求偏弱致价格低位震荡 [8] 第2章 橡胶供应情况 - 种植周期拐点已发生，2025年割胶面积增速1%，全球天胶产量同比增1.3%至1489.2万吨，2026年开割面积增速预计在 -0.06%至 -0.08%，产量或承压 [12] - 2025年ANRPC橡胶种植总面积12423.00万公顷，同比降1%，预计2026年仍微幅变动 [13] - 2025年全球割胶面积增速放缓，2026年开割面积增速预计为负，树龄结构老化，8 - 12年树龄占比逐年下降 [18] - 2025年全球天胶产量料同比增1.3%至1489.2万吨，主产国产量增速放缓，2026年泰国产量预计波动有限，印尼、越南减产，科特迪瓦增产但增速放缓 [25][55] - 2025年ANRPC成员国橡胶出口整体增长、内部分化、对华出口爆发式增长，多个成员国对华出口大幅增长 [56] - 2025年我国天然橡胶产量预计达93.3万吨，同比增6%，2026年产量约99.28万吨，进口维持景气度，库存压力变小 [60][63][69] 第3章 橡胶消费情况 - 2025年我国橡胶轮胎外胎产量累计微增但逐月增长动力衰减，半钢胎需求疲软，全钢胎受重卡需求支撑 [77] - 2025年我国汽车产销增长良好，新能源汽车高增速有望延续，出口保持强劲增长势头，2026年政策向下但出口与新能源、智能化向上 [81][91] - 2025年重卡行业供需两端同步改善，内销与出口显著突破，2026年将延续转型升级态势 [92][94] - 2025年我国轮胎出口增速放缓，2026年欧美市场出口或延续疲软，东南亚、中东、非洲等市场有望两位数增长 [95][98] - 2025年替换市场压力偏大，2026年全钢胎、半钢胎开工率将呈现“半钢稳中枢、全钢强弹性”格局 [99][110] 第4章 行情展望与投资策略 - 供应端2026年开割面积增速为负且老龄化深化，产量不确定点在泰国，印尼、马来西亚减产，越南承压，我国微增，科特迪瓦增产但增速放缓 [111][114] - 消费端2026年政策向下但出口与新能源、智能化向上，轮胎出口或微弱增长，替换市场压力大 [113][114] - 策略上供需平淡，2025年产能拐头深化，2026年车市政策弱但汽车出口预计良好，价格偏低位宽幅震荡，供应变量看泰国 [114]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年国内政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，资源向扩大内需、培育新质生产力倾斜，呈“财政为主、货币为辅”格局 [2][8][58] - 2026年钢材供需偏宽松，产量调控下供给端弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底可能性大，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年钢材走势回顾 - 年初至6月底：政策预期支撑但地产复苏乏力、基建增速放缓、海外贸易环境恶化，钢价和炉料共振下跌，行业利润微薄 [5] - 6月底至7月底：淡季需求不差、出口未受大冲击，钢价企稳，“反内卷”升温带动工业品期货反弹，焦煤期货反弹超50%，带动钢材与铁矿走强 [5] - 8月初至10月初：制造业PMI不及预期，“高价格、低需求”矛盾凸显，钢价因终端承接能力不足和钢厂利润下滑而回落 [6] - 10月中旬至今：钢价低位压力释放，淡季效应加剧，需求收缩，虽有“反内卷”支撑但反弹动能不足，呈震荡偏弱走势 [6] 第2章 国内宏观经济展望 2.1 十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年为“十五五”开局年，经济增长突出，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [9] 2.2 政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续“更加积极”基调，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，“房贷补息”等结构性政策可能出现 [9] - 货币政策定调“适度宽松”但操作审慎，重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，重点支持科技创新与绿色领域 [10] 2.3 房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转向扩大内需和发展新质生产力，房地产风险定位转为常态化管理，有力增量政策可能不出 [17] 2.4 “反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计2026年相关政策进入执行阶段，舆论温度降低且有优先级 [18] 第3章 内需疲弱，板强长弱 3.1 地产降幅收窄，仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险、稳市场，投资延续负增长，1 - 11月多项指标同比下降，本轮下行周期超四年，后期下行斜率有望放缓 [22] - 2026年政策重心深化至“构建新发展模式”，预计主要指标降幅收窄，房地产用钢需求同比下降8 - 10%，仍是钢铁需求主要拖累项 [23] 3.2 政策继续托底，基建有望回升 - 2025年基建投资总量超前、注重结构优化与战略安全，但受地产低迷和地方资金紧张影响，投资增速回落，1 - 11月基建投资累计同比增长0.1% [27] - 2026年预计GDP增长目标5%左右，财政和货币政策积极，基建投资增速有望企稳回升至5%左右，用钢需求与2025年基本持平 [28] 3.3 制造业增长稳定，支撑用钢需求 - 2025年制造业整体好于建筑业，11月PMI为49.2%，生产指数回升，新订单与新出口订单指数增长，产成品库存指数下降，价格指数修复，但需求基础不稳固 [30] - 2025年汽车产销创新高，1 - 11月产销量同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车表现突出，出口733万辆同比增25% [31] - 2025年机械行业稳健，挖掘机产量和销量同比分别增长16.2%和16.7%，船舶制造领先，家电行业表现低于预期 [32][33] - 2026年“两新”政策有望延续，制造业有韧性，预计用钢需求增长5%左右 [34] 3.4 出口维持高位，预计增速放缓 - 2025年我国钢材出口创新高，1 - 11月累计出口10771.7万吨同比增长6.7%，预计全年出口1.18亿吨同比增长6.3%，进口量下滑，净出口增量1600万吨，出口缓解产能过剩压力 [38] - 2026年国内供需宽松，钢价低位震荡，出口面临反倾销等冲击，预计出口增速放缓但仍维持高位 [40] 第4章 “反内卷”继续推进，供给结构持续优化 4.1 原料供给宽松，预计均价下行 - 2025年铁矿石价格波动收窄，全球发运前低后高，2026年四大矿山增量有限，非主流地区和国内有增量，铁矿石仍过剩，价格上限或下移 [42][44] - 2025年焦煤价格波动剧烈，上半年下跌40.29%，下半年反弹，2026年国产焦煤供应受约束，进口结构分化，焦化产能净新增，预计煤焦供需双增，焦煤运行区间800 - 1400元/吨，焦炭1350 - 2000元/吨 [48] 4.2 “反内卷”需进一步发力，促进产业结构优化 - 钢厂产能投放周期有见顶迹象，2026年高炉产能净增191万吨，转炉净减131万吨，电炉净增451万吨，螺纹产能过剩程度高于热卷，“反内卷”需进一步发力 [52] 4.3 钢厂利润有所改善，延续微利状态 - 2025年钢铁行业盈利前高后低，四季度亏损，上半年成本下降盈利，下半年成本坚挺利润收缩 [55] - 2026年预计钢厂维持微利状态，需求侧房地产调整、制造业等提供支撑，成本端原料价格高位震荡 [55] 第5章 2026年钢材价格运行趋势展望 - 2026年政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，呈“财政为主、货币为辅”格局，需求方面制造业增速回落、建筑业降速收敛、出口增速下滑，总需求基本持平，供给方面产能周期见顶但需“反内卷”发力，品种结构优化，以需定产维持弱平衡 [58] - 2026年钢材供需宽松，产量调控下供给弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [58]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年工业硅产能过剩未根本缓解，库存高企压制价格，成本线构成强支撑，供给侧政策为最大弹性来源 [3] - 2026年工业硅价格区间为7500 - 9700元/吨；政策强刺激情景上移至8500 - 10500元/吨；需求超预期走弱情景下探7000 - 7500元/吨 [3] - 2026年工业硅价格节奏为枯水期 + 春节备货价格偏强；丰水期供应放量 + 多晶硅需求放缓价格承压；库存去化 + 成本支撑价格企稳反弹 [3] - 2026年工业硅总体需求增速将延续放缓，但因供应端同步进入收缩周期，总体供需结构将更趋于均衡，预计消费增速将下降3%左右 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年工业硅行情走势回顾 - 2025年工业硅期现货呈“上半年深度下行、6月触底、7 - 12月低位震荡反弹”走势，全年期货主力合约均价约8800元/吨，现货综合均价约9200元/吨，核心驱动是供需宽松、高库存压制与西南枯水期减产的博弈，期现长期呈现货升水格局 [9] - 2025年上半年工业硅现货和期货价格高位回落，核心驱动因素为春节后下游消费淡季、2024年新增产能释放、政策未调控 [9][10] - 2025年下半年工业硅期现货触底反弹并低位震荡，核心驱动因素为西南枯水期和新疆部分企业检修致供应收缩，需求端有机硅开工回升但多晶硅需求仍弱、高库存制约反弹幅度 [10] 第2章 2025/26年工业硅供需形势分析 2.1 供给端：核心矛盾供应过剩、政策调控催化剂 - 2025年11月我国工业硅产量为40.17万吨，同比下降11.2%，1 - 11月累计产量达386.8万吨，累计同比下降14.7% [14] - 2025年我国工业硅供应端总体转向收缩，新疆地区产量前低后高，川滇地区从枯水期到丰水期产量逐级增加，甘肃、内蒙等地新增产能释放有限 [14] - 2025年1 - 11月新疆地区工业硅产量累计达192.48万吨，占比升至52.03%，内蒙地区占比跃升至11.86%，甘肃地区占比达到8.91%，云南地区占比降至8.13%，四川地区占比为8.74% [15] - 未来国内工业硅新增产能释放将极为有限 [15] 2.2 需求端：多晶硅新平台公司成立，光伏产业反内卷治理进入攻坚期 - 2024年1 - 11月我国多晶硅产量累计达120.6万吨，累计同比下降27.3%，上半年期现价格低迷，下半年各类型价格上行，12月12日多晶硅产能整合收购平台正式落地 [31] - 2025年1 - 11月我国有机硅DMC产量累计达227.2万吨，同比增长4.6%，上半年量价齐跌，三季度小幅反弹，四季度企业联合减产挺价，市场竞争回归理性，预计2026年产量有限增长，供需进入可持续新生态 [33] 第3章 2026年工业硅行情展望 - 2026年全国工业新增计划投放产能仅为70万吨，产能将进一步收缩 [3][40] - 2026年工业硅总体需求增速将延续放缓，下游电池和组件市场产能规模将进一步压缩，光伏终端装机将进入自适应减速期，有机硅行业进入新平衡周期，铝合金产量难有较大增长空间 [3][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年甲醇低利润局面难改，开工预计以稳为主，进口压力大，供应充裕；下游新产能投放，但开工预计稳中偏弱；供需矛盾不大，关注阶段性供需错配机会，预计甲醇期价1900 - 2500元/吨区间震荡运行 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 2025年甲醇期价运行分4个阶段：1 - 5月震荡下行，低点2200一线；6 - 7月反弹偏强，高点2550一线；8 - 10月震荡下行，低点2200一线；11 - 12月震荡运行 [9][10][11] 第2章 甲醇供给端因素分析 - 总产能保持平稳，新增压力不大：2025年全国甲醇总产能约10804.5万吨/年，2026年计划投产787.7万吨/年，新投装置对市场供应压力影响微弱 [13] - 甲醇开工高位震荡：2025年甲醇平均开工负荷预估在87%附近，年度国产总量同比增幅约11%，截至12月11日，产能利用率为89.81% [17] - 煤制甲醇装置利润不佳：2025年总体甲醇装置利润不佳，11月各工艺路线制甲醇理论利润延续弱化趋势 [19] - 甲醇进口量全年呈前低后高特点：2025年1 - 7月进口量下降，8月后上升，2026年进口预期增长，国内需求扩张为根本拉动，海外供应宽松+成本优势为直接支撑 [22][23] - 甲醇港口库存上半年下降，下半年累库至高位：2025年港口甲醇库存宽幅震荡，1 - 4月去库，5 - 8月累库，9月后高位震荡，12月震荡下行 [25] 第3章 甲醇需求端分析 - 下游MTO行业竞争力有限，开工或稳中偏弱：2025年甲醇制烯烃江浙地区开工宽幅震荡，中枢约70%，聚丙烯供需双弱，下游开工处于五年内偏低水平 [29] - 下游醋酸利润略负，高开工难长期维持：2025年醋酸行业产能新增约590万吨/年，价格低位、盈利承压，2026年仍有280万吨产能待投，供需矛盾或持续 [34] - 甲烷氯化物分析 — 开工较稳、盈利承压：2025年甲烷氯化物供需宽松、价格低迷、盈利承压，2026年仍有76万吨新增产能待投，供需矛盾或延续 [36] - 甲醛盈利低位，开工较稳：2025年全国甲醛产能约3000万吨/年，行业集中度持续提高，2026年产能将增至约3100万吨，需求端预期同比增2% [39] 第4章 其他价格影响因素分析 - 成本端煤炭全年供需小幅宽松：2025年煤炭供需前松后紧、价格V型震荡，2026年预期“淡季宽松、旺季偏紧”，整体平衡略松，秦皇岛动力末煤Q5500现货中枢价格760 - 800元/吨 [44][45] - 原油价格预计承压运行：2025年国际原油供需失衡，供应增长需求转弱，2026年供应过剩约384万桶/日 [48][50] - 国内经济有望缓慢复苏，政策导向稳经济：中央经济工作会议强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [54] 第5章 行情展望与投资策略 2026年甲醇新投装置对市场供需影响微弱，进口预期增长，下游关注新项目推进节点，传统下游需警惕新增量不及预期风险，甲醇期价预计1900 - 2500元/吨区间震荡运行 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年纯碱新产能仍有投放供应整体充裕，下游浮法玻璃行业面临地产需求下滑压力维持低利润，落后产能淘汰速度有望加快，下游光伏玻璃供需差过大问题仍存在，未来市场存在超预期减产可能性，2025年纯碱供应宽松局面有待改善，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 第1章 纯碱价格全年震荡下行 2025年国内纯碱市场价格呈震荡下行，1 - 2月期价震荡反弹，3 - 6月震荡下行，7月震荡反弹，8月至今震荡下行，各阶段受装置检修、下游需求、库存、宏观预期等因素影响 [8] 第2章 供应端分析 - 仍有新产能投放预期：2025年上半年新增产能230万吨，2026年将迎来集中投产潮，新增产能超550万吨，总产能逼近4700万吨，核心投放计划集中在天然碱及联碱项目 [11] - 纯碱开工高位震荡：2025年纯碱开工总体维持在8 - 9成区间运行，上半年有企业集中检修，产量未大幅增加，下半年延续区间震荡特点，11月供应下降，12月供应增加 [16] - 纯碱利润低位震荡运行：2025年纯碱生产利润在盈亏平衡线附近震荡运行，截至12月11日，联碱法纯碱理论利润环比上涨，氨碱法利润略有缓和 [19] - 纯碱出口量同比显著上升：2025年纯碱进口同比大幅萎缩，出口量同比显著上升，但出口价格同比下滑，国内供应高位，部分企业增加出口缓解压力 [21] - 全年纯碱厂家库存上升至高位：2025年企业库存高位震荡，交割库库存震荡攀升后缓慢下行，反映纯碱供应过剩，去库压力大 [23] 第3章 需求端分析 - 下游浮法玻璃需求分析：2025年1 - 11月浮法玻璃产量同比下滑，行业平均开工率约74.32%，产能利用率77.48%，利润预计仍将保持低位，需求预期下滑，供应收缩有望加快，房地产需求下滑影响较大 [30][32][35] - 下游光伏玻璃需求分析：2021 - 2025年光伏玻璃价格整体呈下行趋势，2025年二季度供需错配，三季度价格拉回成本线以上，11月末挺价联盟瓦解，市场实际结算价逼近部分企业现金成本线，未来市场存在超预期减产可能性 [40][41] 第4章 其它影响因素分析 - 房地产与建材行业政策：中央经济工作会议强调稳定房地产市场等，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》严格水泥玻璃产能调控，淘汰落后产能 [43][44] - 国内经济有望持续复苏，政策导向稳经济：中央经济工作会议强调做好2026年经济工作，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [47] 第5章 行情展望与投资策略 2026年纯碱新产能仍有投放，供应整体充裕，下游浮法玻璃和光伏玻璃存在问题，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，宏观上美联储降息与美元偏弱提供支撑，供应端矿端约束及“零加工费”传导使精炼铜供应缺口形成，需求结构转型但新兴需求强度待验证 [3] - 市场核心逻辑从2025年“预期博弈”转向“现实兑现”，上行动力源于宏观宽松流动性和供应端缺口共振 [68] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年铜价震荡走强，内外盘累计涨幅超30%，沪铜突破9.8万元/吨，伦铜突破1.2万美元/吨 [8] - 一季度沪铜因偏弱美元和国内政策刺激上行；二季度受美国关税政策影响先跌后企稳；三季度关税落地、多空博弈下震荡上行；四季度降息后短暂回调，后因供应紧张和宏观利好冲高 [8] 第2章 宏观分析 2.1 全球经济 - 2025年全球经济有韧性，增速符合2.7%预测值，受美国关税政策、人工智能风险和财政压力扰动 [11] - 2026年全球经济增速放缓至3.1%，通胀放缓至3.7%，世界贸易额增长2.9%但低于2024年 [11] 2.2 美国经济 - 2025年经济增长放缓，宏观走势复杂，美元指数走低，通胀顽固、就业市场降温 [14] - 2026年美元指数预计继续偏弱，AI投资及消费或成经济增长驱动力，但存在AI泡沫风险 [15] 2.3 中国经济 - 2025年宏观政策转变，四大宏观指标总体平稳，前三季度经济同比增长5.2%，但面临通缩压力 [17] - 2026年坚持稳中求进，延续积极财政和适度宽松货币政策，总需求向“内需—消费”主导切换，中美进入相对稳定期 [18] 第3章 供应分析 3.1 铜矿供应持续看紧 - 2025年全球铜矿产能稳定但产量增长停滞，产能利用率降至80%以下，ICSG下调2025年产量增速至1.4%，2026年预计增长2.3% [20] - 2025年矿端供应偏紧因矿区事故频发和矿石品位下降，全球铜矿面临长期结构性短缺，2026年依赖存量项目 [24] 3.2 供应压力从矿端传冶炼端 - 2025年全球精炼铜产量增长3.4%，2026年增速降至0.9%，铜精矿加工费降至历史极端水平 [29] - 中国冶炼厂计划2026年下调矿铜产能负荷至少10%，“矿强冶弱”格局将制约供应弹性并推高成本 [30] 3.3 废铜的替代效应 - 废铜对铜精矿有替代效应，但受供应量、技术和产能限制，无法完全替代原生铜 [34] - 2025年770号文抑制废铜使用，高铜价下废铜采购和再生铜杆产销未显著提升，2026年难扩张 [34][36] 第4章 需求分析 4.1 电力行业 - 2025年电网投资增速前高后低，10月维持7.2%增长，电源工程增速放缓，新能源发电上半年爆发后稳健增长 [45][46] - 2026年电网投资及改造规模预计维持高位，新能源并网等投资增加，储能系统增长潜力大 [46][47] 4.2 房地产行业 - 2025年房地产行业调整抑制建筑用铜需求，开发投资等指标同比下降，销售面积总量和增速不佳 [49] - 2026年行业增长逻辑转变，但短期内难弥补新建规模萎缩的需求缺口，若无新政策将拖累铜需求 [49][50] 4.3 家电行业 - 2025年内需受国补政策刺激前高后低，下半年市场理性回调，外销受美国关税和海外通胀影响承压 [53][54] - 2026年国补政策不明，内需若无新政策难增长，海外产能释放或带动出口 [53][54] 4.4 汽车行业 - 2025年汽车销量超3400万辆，新能源汽车销量1600万辆，出口超680万辆，国内零售和出口新能源汽车增速高 [56][57] - 2026年车市增长压力大，预计增速2%，新能源汽车维持强劲势头 [60] 4.5 新方向—AI数据中心 - 2025年AI数据中心成为重塑铜需求格局关键变量，到2030年全球数据中心容量需求将增长两倍以上 [61] - 2025年全球数据中心铜消费量50万吨，占比1.5%，2026年增至74万吨，未来数年复合增长率约40% [61] 第5章 库存分析 - 2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下向美国转移，COMEX库存大增，LME库存大减 [66] - 2026年美国关税政策落地情况影响库存流向，提前落地或引发铜价回调，需关注库存错配问题 [66] 第6章 2026年展望 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，上行动力来自宏观宽松和供应端缺口共振 [68] - 宏观上美联储降息提供金融支撑，供应端精炼铜供应增长受压制，需求结构转型但新兴需求强度待检验 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球经济或缓慢复苏，百年未有之大变局持续演化，贵金属长期上涨趋势有支撑，但经历 2025 年大涨后或阶段性震荡回调再蓄势，应把握结构性机会 [3] - 2026 年美国中期选举结果影响国际地缘局势，若共和党失去参、众两院或控制参、众两院，黄金做多因素或增加；美联储高层更迭，货币政策需观察通胀和就业数据；央行购金、个人购金避险等因素使黄金上涨因素多于下跌因素，走势易涨难跌 [3] - 2026 年白银供需紧平衡结构存在，美国经济下行压力下财政刺激或增加，白银在黄金不趋势性下跌时被动跟随且波动幅度大、整体强于黄金 [3] - 从 5 - 10 年大机会看，贵金属上涨大周期未结束 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年贵金属走势回顾 - COMEX 黄金期货全年单边上涨，美黄金连续合约从 1 月 2 日开盘 2641.0 点涨至 12 月 16 日收盘 4332.2 点，涨幅 64.03%，经历特朗普当选、关税大战、美联储降息等阶段上涨 [8] - COMEX 白银期货全年单边上涨且涨幅远超黄金，从 1 月 2 日开盘 2931.0 点涨至 12 月 16 日收盘 6379.5 点，涨幅 117.65%，9、10 月开启补涨行情 [12] 国际政经格局分析 全球经济复苏缓慢 - IMF10 月预测 2025 年全球经济增长 3.20%，较 7 月增加 0.2 个百分点；预测 2026 年经济增长 3.10%，与 7 月持平，下半年对 2026 年经济预测偏悲观 [17] - 全球经济政策不确定性维持较高水平，2025 年 4 月美国关税大战时达历史最高，目前有再度升高趋势，2026 年或仍充满不确定性 [20] 全球央行政策持续分化 - 2025 年美联储、欧央行、英国央行降息，日本央行加息，中国央行宽松；2026 年欧央行大概率保持利率不变，日本央行或持续加息，中国央行大概率宽松，全球央行政策加剧分化 [21][22] - 欧美通胀趋势分化，美国和欧元区通胀上行，英国与日本通胀下行，日本央行加息与美联储降息相反，削弱美联储降息效果，非美货币政策影响美元指数，利多贵金属 [24] 美国中期选举，不确定性依然存在 - 2026 年美国两党中期选举，市场预期特朗普或失去众议院控制权，中美博弈或阶段性缓和 [25] - 中期选举结果可能有三种情况，不同结果对国际地缘博弈和贵金属影响不同 [26][27] 美债收益率及美元指数 美国经济分析 - 2025 年美国消费高位震荡，有韧性但内生动力下降、下行压力增加；生产端制造业回暖；房地产投资对经济拉动有限 [29][31][34] 美债收益率分析 - 2025 年贵金属与美元整体反向走势，美债收益率分析需考虑美国经济、通胀、风险溢价、供需等因素 [36] - 2025 年美国经济有韧性但下行压力增加，通胀数据与预期背离，需警惕多因素共振 [37][42][43] 美元汇率分析 - 美元指数是分析贵金属重要变量，发达经济体经济景气度和货币政策分化，2026 年美元或承压但走势复杂，对黄金影响不确定 [44][46][47] 人民币汇率分析 - 2025 年下半年离岸人民币汇率与美元指数反向波动关系减弱，人民币独立升值；2026 年人民币或缓慢升值，对黄金影响有限 [48] - 中美利差收窄但未形成趋势，利差对汇率影响有限，汇率是影响金价波动干扰因素 [49] 机构持仓分析 - 黄金 ETF 持仓显示长周期黄金大行情未结束，2026 年上半年或阶段性见顶；COMEX 黄金非商业持仓多头占比有下降趋势，套保持仓占比增加 [51] - 白银 ETF 持仓高位但未超前期高点；COMEX 白银非商业多头持仓占比有变化，涨势基础不牢固 [52] 结论与展望 - 2026 年美联储降息对黄金支撑有限，美国中期选举前国际氛围缓和，财政刺激打压黄金避险需求，黄金大周期不变但单边趋势概率低，多为结构性行情 [55] - 2026 年金价上涨或放缓，白银被动跟随黄金，因供给紧平衡、需求增量等因素，上涨因素强于黄金，有回调但存在结构性行情且可能跑赢黄金 [56]