报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度棉花价格先抑后扬，国际市场美棉期价或维持相对低位震荡，国内市场郑棉期价短期低位偏弱，后期有望回升 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量2562.2万吨，同比降1.3%；美国产量287.9万吨，同比降8.2%；中国预计707.6万吨，国内普遍预计720 - 750万吨，新棉陆续上市，开秤价6.2 - 6.4元/公斤 [6] - 受干旱影响美棉面积占比高，优良率下降，高级别干旱影响面积占比增幅快 [43][46] 需求端 - 2025/26年度全球棉花消费量2587.3万吨，同比降0.3% [7] - 8月美国服装及配饰零售额271.83亿美元，环比涨1%，同比涨8.3% [7] - 8月中国服装鞋帽等零售额1045.1亿元，同比涨3.1%，1 - 8月累计9400.4亿元，同比涨2.9%，增幅低于社零 [7] - 截止9月19日当周，纱线综合负荷50.06%，周环比涨0.18个百分点；纯棉纱厂负荷47.6%，周环比涨0.1个百分点 [7] - 截止9月19日当周，短纤布综合负荷52.73%，周环比涨2.31百分点；全棉坯布负荷50.42%，周环比增3.12个百分点 [7] 进出口 - 8月中国进口棉花7万吨，环比增2万吨，1 - 8月累计同比降156万吨；进口棉纱13万吨，环比增2万吨，1 - 8月累计同比降10万吨 [8] - 8月服装及衣着附件出口141.46亿美元，同比降10.08%，1 - 8月累计1027.61亿美元，同比降1.7% [8] - 8月纺织纱线等出口123.93亿美元，同比增1.43%，1 - 8月累计945.13亿美元，同比增1.6% [8] 库存端 - 截止9月中旬，中国棉花商业库存117.59万吨，同比降约70万吨；工业库存86.21万吨，同比增约4.5万吨 [9] - 截至9月19日当周，纱线综合库存26.32天，周环比降0.38天；短纤布综合库存29.28天，周环比降0.94天 [9] - 截至9月19日当周，纺企棉花库存28.7天，周环比降0.65天；纺企棉纱库存27.22天，周环比降0.48天 [9] - 截至9月19日当周，织厂棉纱库存7.78天，周环比涨0.26天；全棉坯布库存31.18天，周环比降1.4天 [9] 国际市场 - 基本面有支撑但驱动有限，宏观层面扰动大，美联储9月降息25BP，点阵图显示票委对后续降息路径有分歧，美元指数偏强震荡，对美棉价格支撑有限 [11] - 2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存、库销比均同比下降，产量略小于消费，美棉出口中国数量占比降至历史最低，出口承压，资金情绪偏悲观 [11] - 四季度美棉期价或维持相对低位震荡 [11] 国内市场 - 棉花集中上市，供应承压，本年度新棉产量预计720 - 750万吨，创10年新高，棉农顺价销售意愿增强，籽棉收购价6.2 - 6.4元/公斤 [12] - 9、10月是需求旺季，下游需求季节性改善，纺织企业开机增加，织厂补充原材料库存，产成品库存去化 [12] - 2025/26年度国内棉花期初库存偏低、进口量预计不高，消费持稳，期末库存预计同比变化不大，供需格局并非十分宽松 [12] - 10月将召开20届四中全会，关注宏观层面利好预期，四季度郑棉期价先抑后扬 [12] 价格 - 9月25日郑棉收盘价13530元/吨，环比降1.53%；美棉收盘价66.27美分/磅，环比降2.59% [18] - 9月25日中国各地328级棉花到货价环比均有下降，如新疆降0.58%，河南降0.64% [21] - 9月25日棉花基差1553元/吨，环比增139元；1 - 5价差 - 5元/吨，季环比降10元 [25][26] - 9月25日1%关税下棉花内外价差1816元/吨，环比增571元 [29] - 9月25日棉纱收盘价19780元/吨，环比降1.05%；纯棉普梳32支纱线价格20615元/吨，环比涨0.95% [33] - 9月25日棉纱基差835元/吨，环比增405元 [36] 期权 - 棉花历史波动率逐渐下降，历史波动率锥中等偏低 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度几矿雨季影响逐步淡化，长协议价或窄幅下调，氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛，整体运行重心随成本线承压，长线延续逢高沽空策略，警惕几内亚矿端政策收紧、以及采暖季环保或亏损引发不定期减产，出现阶段性超跌反弹 [4] - 四季度国内消费刺激政策持续发力叠加海外降息预期，电解铝两万大关上方延续易涨难跌态势，逢低做多为主，因金九消费整体稍显疲弱，去库拐点迟迟未现，市场已将旺季预期全面押注向银十，双节过后需求能否出现实质性改善，或决定年内铝价最终高点，重点关注需求兑现情况，以及年内美联储剩余两次降息动态 [4] - 四季度废铝税返取消叠加11月旺季需求复苏，铝合金相对电解铝走强，存在AD - AL套利机会，关注仓单注册和后续交割情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 三季度氧化铝期货震荡偏弱，截至9月25日主力收至2942元/吨，整体跌幅1.4%；沪铝震荡偏强，主力收至20765元/吨，整体涨幅0.9%；铝合金6月上市以来震荡偏强，主力收至20385元/吨，整体涨幅3% [6][8] - 三季度氧化铝现货升水129元/吨收至升水62元/吨，电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨 [6] 供应 - 1 - 9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8% [4][6] - 1 - 9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升至96.3%，铝水比涨至76% [4][6] - 铝土矿方面，晋豫两地部分矿山先复产又经环保限采，国内矿石产量先增长后回落；三季度几内亚受雨季影响，矿石进口占比逐步回落 [29][32] 需求 - 旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51% [4][6] - 6 - 8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间 [4][6] - 其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性 [4][6] 库存 - 交易所库存方面，三季度氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨 [4][7] - 社会库存方面，三季度氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨 [4][7] 产能 - 国内氧化铝新增待增量级大，过剩压力进一步增加；海外氧化铝新增规划量级有限，均为电解铝配套产能 [71][72] - 国内电解铝运行产能高位持稳，以现有产能优化置换和区域间产能指标转移为主；海外电解铝呈现区域分化与节奏迟滞的特征，新增端集中在东南亚等地 [74][75] 全球供需 - 海外氧化铝延续过剩；1 - 8月海外氧化铝及原铝产量3986/1966万吨，同比增长3.4%/下滑0.1% [91] - 预计四季度氧化铝转为过剩边际收窄；电解铝需求转为紧缺状态 [93] 期权 - 报告展示了氧化铝期权和沪铝期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等相关数据 [96][103][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年前三季度碳酸锂期货价格探底企稳 6月下旬两次下探5.8万元/吨后因供应端扰动价格企稳走强 供应端海外资源进口增速慢但国内产量释放加速 需求端下游需求快速增长 库存端总库存周转天数下降但下游库存增量明显 国庆临近节前补库动力转弱 节后江西地区锂矿采矿证变更问题影响市场情绪 价格中枢围绕7.3万元/吨且波动率增加 若江西地区项目复产/生产不受影响多头逻辑削弱 价格走势依赖需求拉动 若无法如期复产/其他项目停产价格中枢上移 考虑明年是供应投产大年 2026年供需仍有15 - 20万吨过剩 新一轮周期需等待需求进一步拉动 价格区间为6 - 9万元/吨 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 价格、价差及持仓情况 - 展示了锂矿折碳酸锂价格、SMM电碳平均价、电池级碳酸锂期现价差、电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差等价格及价差情况 还展示了仓单库存、持仓量、主力合约单边持仓/仓单库存等持仓情况 [15][16][22] 理论交割利润及进出口利润 - 呈现了碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润、锂辉石矿生产碳酸锂理论交割利润、锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润、外购生产利润等数据 [27][28] 库存 - 截止9月底碳酸锂社会库存13.7万吨左右 较7月最高值14.3万吨减少0.6万吨 总库存周转天数下降至39天 还展示了氢氧化锂社会库存情况（更新至8月） [30][34] 全球锂资源供应及成本 - 2025年全球锂资源预计供应（含回收）165.1万吨 2026年预计供应202.2万吨 锂资源含税现金成本80分位约6万元/吨 90分为线6.5万元/吨 [36][42] 锂矿产量、进口及智利发运情况 - 2025年1 - 8月国内合计锂矿产量环比增长44%至14.5万吨 其中锂辉石环比增加59% 锂云母环比增加40% 2025年1 - 8月国内锂精矿累计进口385万吨 同比持平 自加拿大进口增幅明显 自澳大利亚进口小幅增加 自津巴布韦进口明显减少 2025年1 - 8月智利发运硫酸锂至中国同比增长127%至6万吨 [45][48][51] 碳酸锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月碳酸锂产量同比增长41.6%至68.31万吨 其中锂辉石提锂增速显著 1 - 8月累计进口同比增长4%至15万吨 [58] 氢氧化锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月氢氧化锂产量同比下降21%至21.4万吨 [70] 六氟磷酸锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月六氟磷酸锂产量同比增长40%至17.6万吨 [73] 废料回收 - 2025年1 - 8月废料回收同比增长8%至18万吨 [76] 总需求 - 2025年1 - 9月两大主材合计消耗碳酸锂同比增长51%至69.7万吨 全部需求消耗碳酸锂同比增长44%至82.6万吨 [83] 三元前驱体 - 2025年1 - 9月三元前驱体产量同比基本持平至62万吨 [88] 三元材料 - 2025年1 - 9月三元材料累计同比增长11%至56.7万吨 [91] 磷酸铁锂 - 2025年1 - 9月磷酸铁锂产量同比增长66%至251.3万吨 [94] 其他材料 - 2025年1 - 9月钴酸锂产量同比增长30%至8.6万吨 锰酸锂产量同比增长25%至10.5万吨 [97] 两大主材库存周转情况 - 展示了三元材料和磷酸铁锂库存周转天数 [98][100] 电芯产量 - 2025年1 - 8月电芯产量同比增长50%至1050GWh 其中动力电芯同比增长47% 占比约71% 且磷酸铁锂动力电芯占比70% 储能电芯同比增长59% [101] 锂电池产量 - 2025年1 - 8月锂电池产量同比增长48%至1105GWh 其中磷酸铁锂电池同比增长65% [103] 锂电池装机量 - 2025年1 - 8月锂电池装机量同比增长43%至418GWh 其中LFP同比增长65%至340.5GWh NCM同比下降10%至77.3GWh [105] 锂电池库存 - 展示了中国锂电池库存结构、库存-储能、库存-三元、库存-铁锂、库存-动力等情况 [107][108] 终端 - 新能源汽车 - 中国 - 2025年1 - 8月中国新能源乘用车零售销量累计为755.6万辆 同比增长7.5% 零售渗透率达51% 出口量202万辆 同比增51% 9月中国新能源汽车渗透率首次突破58%大关 达到58.1% 2026 - 2027年购置新能源汽车减半征收车辆购置税 [109] 终端 - 新能源汽车 - 美国 - 2025年1 - 8月美国汽车销量同比维持至1055万辆 新能源汽车销量同比增长5%至103万辆 渗透率同比提升0.4pcts至9.8% 7月3日美国众议院通过法案 9月30日终止电动汽车补贴机制调整 [111] 终端 - 新能源汽车 - 欧洲 - 2025年1 - 8月欧洲汽车销量同比增长0.4至869万辆 新能源汽车销量同比增长26.8%至232万辆 渗透率同比提升4pcts至27% [117] 终端 - 储能 - 2025年1 - 8月中国储能电芯出货量同比增长71%至307.45GWh 全球范围多点开花 国家发展改革委、国家能源局联合印发方案 2025 - 2027年预计新增装机容量超1亿千瓦 2027年底达1.8亿千瓦以上 带动投资约2500亿元 [119][122][126] 供需平衡 - 供给扰动抬升底部价格 需求拉动进入下一轮周期 展示了全球锂资源年度平衡、国内碳酸锂季度平衡等数据 [8][132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国经济处于投资向消费转型的再平衡阶段，固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，消费领域存在结构性问题，需通过改革释放潜力，通胀有望企稳回升以促进消费复苏 [2][25][52] 根据相关目录分别进行总结 投资：中央财政有望加大杠杆 - 固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，房地产收储和基建资金问题凸显此需求 [8] - 房地产下行惯性大政策加码，但刺激需求端政策效果不及预期，收储进展加快，中央财政资金是解决收储难题的关键 [9][10][11] - 基建投资增速下滑，资金面临中央加杠杆、地方去杠杆，结构分化将延续，预估全年基建增长2.6%左右 [14][18][20] - 制造业“反内卷”限制资本开支和产能扩张，投资增速将放缓 [22] 消费：经济再平衡的结构性改革 - 中国正经历经济再平衡，政府考核方式或转向提高消费占GDP比重，未来政策或涉及社会保障体系改革以释放消费潜力 [25] - 中国家庭消费率低，收入结构分化和城乡差距影响消费能力和倾向，消费结构存在短板，服务消费占比低 [28][33][37] - 《提振消费专项行动》供需两端协同发力，解决制约消费的突出矛盾问题，金融支持政策进一步加力扩围 [42][47][48] - 消费政策重心未来或向服务消费领域倾斜，以旧换新政策支撑边际减退 [50] 通胀：稳预期促消费的重要抓手 - 释放消费潜力需通胀温和回升，通胀回暖带动企业盈利和居民收入增加，实现消费复苏 [52] - CPI存在核心CPI和CPI、服务消费和商品消费的分化，未来通胀将企稳回升，下半年处于“弱现实和强预期”，数据回升或在明年上半年 [55][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度聚酯产业链原料投产在即，整体呈现供需宽松格局，各品种价格走势分化，产业链利润分布不均 [2][135] - PX基本面宽松，成本端原油承压，价格震荡偏弱；PTA供增需弱，若检修如期落地基本面或改善；MEG供强需弱，预期累库，价格承压运行 [135][136][137] 根据相关目录分别进行总结 1、PX&PTA&MEG价格：成本端原油价格承压 - 聚酯产业链各品种价格涨跌幅不同，如布伦特原油从66.7美元/桶涨至67.0美元/桶，PTA内盘从5049.0元/吨降至4470.0元/吨 [4] - PX、PTA、MEG期货价格均有下降，PTA收盘价从4798元/吨降至4626元/吨，跌幅3.6% [7] 2、PX：新增装置产能有限 - 2025年1 - 9月亚洲PX开工平均负荷74.29%，同比降1.07个百分点；中国PX开工平均负荷82.37%，同比涨0.16个百分点 [14] - 2025年PX裕龙石化300万吨/年装置以MX出料，尚不产出PX，四季度新增装置暂无，检修量有限，开工负荷预计维持高位 [135] - 2025年1 - 8月累计进口量615.83万吨，较去年同期增37.42万吨，涨幅6.5%，四季度进口量预计收窄 [21] 3、PTA：新装置投产落地，供需宽松 - 2025年1 - 9月国内PTA开工平均负荷77.54%，同比降1.84个百分点；加工费平均241元/吨，同比降40元/吨 [24] - 三季度三房巷320万吨新产能投产，四季度独山能源4 300万吨产能计划投产 [24] - 2025年1 - 8月PTA产量4845万吨，同比增长161万吨，涨幅3.4% [27] - 2025年1 - 8月PTA累计出口量253.02万吨，较去年同期减少51.33万吨，跌幅16.86% [33] - PTA四季度有累库预期，若检修如期落地，基本面或改善 [34][136] 4、MEG：煤制利润好，装置重启积极，累库预期增强 - 2025年1 - 8月乙二醇国内产量1339.8万吨，环比去年增量97万吨，增速7.8% [42] - 2025年1 - 8月中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷69.71%，同比上升5.24个百分点；煤制乙二醇开工平均负荷70.18%，同比上升7.32个百分点 [43] - 2025 - 2026年计划投产产能430万吨，2025年计划投产产能160万吨 [45] - 2025年前8个月我国乙二醇累进口量502.84万吨，累计进口量比去年同期升16% [48] - MEG四季度累库预期强，价格预期承压运行 [49][137] 5、聚酯需求情况：需求前置，四季度需求偏弱 - 2025年四季度规划投产的产能以长丝为主，国内聚酯装置投产仍较多 [56] - 国内聚酯相关数据呈现旺季不旺，如聚酯负荷、库存天数、现金流等指标有不同程度变化 [57] - 2025年前8个月中国聚酯产品出口总量达961.96万吨，较去年同期增长15.8%；涤纶长丝出口278.39万吨，涨幅10.7% [65] - 涤丝库存四季度有累库压力，聚酯现金流压缩严重，织造行业终端消化有限 [73][77][81] - 2025年1 - 8月纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，其中纺织品出口945.1亿美元，增长1.6%，服装出口1027.6亿美元，下降1.7% [87] 6、PX&PTA&MEG持仓情况 - PTA期货持仓量回落，MEG、PX期货持仓量有变化，如PTA总持仓量从1629620手降至1369566手 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端上游TA和EG四季度累库预期强价格有压力，PX基本面宽松且原油承压价格震荡偏弱，PTA供增需弱检修落地或改善基本面，乙二醇供强需弱后市预期累库价格承压 [73] - 供应端涤纶短纤开工负荷处历年高位，2025年1 - 9月平均负荷89.29%同比升7.58个百分点，年内部分装置复产预计年底有效产能增加，9月26日库存较6月27日下降3.5天 [73] - 需求端呈现旺季不旺格局，9月26日涤纱开机率较6月27日降2.6个百分点，江浙织机开机率月环比增4个百分点，2025年前8个月纱产量同比增6.5%、布产量同比下滑1.3%，8月纺织企业纱线和坯布库存较二季度末下降，四季度纺企产成品库存预期增加 [73] - 整体短纤基本面相对较好，供应开工高位、成品库存去化，下游有消化能力，银十表现或与金九相近，上游价格承压让利下游短纤利润修复，需求超预期时短纤价格弹性大 [73] 根据相关目录分别总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 价格变化：2025年9月24日PF主力收盘价6296元/吨、1.4D直纺涤短6460元/吨，较6月30日分别降246元/吨、345元/吨，涨跌幅为 - 3.8%、 - 5.1%；基差164元/吨，较6月30日降99元/吨，涨跌幅 - 37.6% [4] - 月差情况：2025年9月24日PF01 - PF05为 - 68元/吨、PF05 - PF09为 - 62元/吨、PF09 - PF01为130元/吨，较6月30日变化值分别为 - 90元/吨、20元/吨、70元/吨，涨跌幅为 - 409.1%、 - 24.4%、116.7% [9] - 原料价格：2025年9月25日PTA收盘价4678元/吨、MEG收盘价4246元/吨、PX收盘价6674元/吨，较6月30日分别降120元/吨、21元/吨、122元/吨，涨跌幅为 - 2.5%、 - 0.5%、 - 1.8% [12] 涤纶短纤成本端：关注装置新投产落地情况 - PTA情况：2025年1 - 9月国内PTA开工平均负荷77.54%，同比降1.84个百分点；加工费平均241元/吨，同比降40元/吨；三季度三房巷320万吨新产能投产，老线120万吨2条停车；四季度独山能源4 300万吨产能计划投产；1 - 8月产量4845万吨，同比增161万吨，涨幅3.4%；1 - 8月累计出口量253.02万吨，较去年同期减51.33万吨，跌幅16.86%，国内供应缩量、需求稳定、净出口大幅减少 [15][19] - 乙二醇情况：2025年1 - 8月中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷69.71%，同比升5.24个百分点，煤制乙二醇开工平均负荷70.18%，同比升7.32个百分点；国内产量1339.8万吨，环比增97万吨，增速7.8%；其中合成气草酸加氢催化法工艺产量491.9万吨，环比增57.95万吨，增速13.4%，非合成气制装置产量增量39.05万吨，增速4.8%；前8个月累进口量502.84万吨，累计进口量比去年同期升16%，9月22日华东主港地区MEG港口库存约46.7万吨，较6月30日降7.8万吨 [22][25] 涤纶短纤供应端：开工持续高位 - 开工负荷：2025年1 - 9月涤纶短纤开工平均负荷89.29%，同比升7.58个百分点 [73] - 产量与产能：年内原经纬20万吨短纤装置4月复产，新鸿翔（原兴泓）10万吨（其中短纤2万）5月复产，预计2025年底直纺涤短无新装置投产但有效产能增加 [31] - 库存情况：截止9月26日，涤纶短纤库存9.3天，较6月27日下降3.5天 [34] 涤纶短纤需求端：订单恢复一般 - 下游开机率：截止9月26日，涤纱开机率64.2%，较6月27日降2.6个百分点；江浙织机开机率70%，月环比增4个百分点 [38] - 纱布产量：2025年前8个月我国累计纱产量1219.4万吨，同比增6.5%；累计布产量164.18亿米，同比下滑1.3% [43] - 纺企库存：截止2025年8月，纺织企业纱线库存26.58天，较二季度末降0.65天；坯布库存33.87天，较二季度末减2.74天；四季度淡季纺企产成品库存预期增加 [46] - 出口情况：2025年1 - 8月中国未梳涤纶短纤（原生 + 再生）累计出口量109.64万吨，较去年同期增24.99万吨，增幅29.52% [49] 涤纶短纤终端需求：终端需求预期收缩 - 出口数据：2025年1 - 8月，纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，其中纺织品出口945.1亿美元，增长1.6%，服装出口1027.6亿美元，下降1.7% [53] - 零售数据：2025年1 - 8月，全市限额以上单位消费品零售额89.67亿元，同比降11.2%，除汽车以外的消费品零售额68.74亿元，下降14.3%；实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，增速较1 - 7月加快0.1个百分点，快于同期社会消费品零售总额1.8个百分点，占比25.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%；实现服装零售额9400亿元，同比增长2.9%，弱于社零增速1.7pct [59] 涤纶短纤持仓情况 - 期货持仓量：2025年9月24日PF2601持仓30803手、PF2605持仓244手、PF2509持仓3手，较6月30日环比变化分别为29031手、230手、 - 70497手，同比变化分别为9695手、 - 164手、1手 [65] - 期权情况：涉及历史波动率、历史波动率锥、期权持仓量认沽认购比率、期权成交量认沽认购比率等相关图表，但未提及具体数据结论 [66][70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿四季度供应释放空间大，但需关注印尼政策变动；镍铁 - 不锈钢产业链整体压力大，关注社会库存；新能源产业链原料端偏紧托底，但需求增量有限；一级镍国内产能有释放规划，近期累库拖累镍价；四季度关注镍矿供应、升水和一级镍库存情况，若供应宽松、一级镍累库，价格重心将下移，价格区间为 10.5 - 13.5 万元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格/基差/价差/比值 - 镍铁价格受印尼地质因素和钴出口禁令等影响，走势偏强或转弱，镍价超跌后修复，后弱势区间震荡，一级镍累库明显；不锈钢价格受镍铁和 MHP 价格影响，底部价格抬升 [13] - 展示沪镍基差季节图、沪镍活跃 - 连 3 月差、沪伦比值、LME 升贴水 0 - 3、不锈钢现货升贴水、SS 主力合约和次主力合约价差、沪镍&不锈钢活跃合约走势图、沪镍/不锈钢比值等图表 [15][19][23][27] 库存 - 镍：LME 镍库存持续增加，9 月底超 23 万吨，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库不明显，社会库存 4 万吨左右 [9][30] - 不锈钢：供给端主动减产调节库存，当前库存降至 98 万吨左右，300 系降至 62 万吨 [6][9] 镍矿 - 印尼通过 SIMBARA 系统和 MOMS 数字平台加强镍矿管理，发布价格指南和参考价格，调整镍产品版税；菲律宾曾计划禁矿后撤销 [40][41] - 2025 年 1 - 8 月中国镍矿进口量同比增长 7% 至 2613.35 万湿吨，港口库存约 971 万湿吨；9 月底印尼镍矿升水 24 - 25 美元/湿吨 [5][44] 精炼镍 - 供给：产能持续扩张，8 月月产能 5.4 万吨左右；外采原料亏损，一体化 MHP 盈利，1 - 8 月产量同比增长 26% 至 26 万吨；进口同比增长 178% 至 15.9 万吨，出口同比增长 69% 至 12.2 万吨，净进口 3.7 万吨 [5][47] - 需求：表观消费同比增加，出口放缓，内需电镀需求增量明显 [50] - 平衡：产能释放，内外价差走弱，过剩量扩大 [9] 镍铁 - 不锈钢 - 镍铁：受镍矿价格和不锈钢需求影响，国内开工率下滑，1 - 8 月产量同比减少 8% 至 2 万镍吨；印尼产能扩张，产量同比增长 17% 至 111.3 万镍吨 [5][53] - 不锈钢：1 - 8 月中国产量同比增长 6% 至 2633 万吨，印尼同比增长 4% 至 323 万吨；进口同比下降 23% 至 102 万吨，出口同比增长 3% 至 336 万吨，净出口 235 万吨；消费同比增长 3% 至 2211.5 万吨；全年过剩格局延续 [6][58] - 利润：镍铁价格先跌后涨，铬铁价格走强，理论即期利润多数时间亏损 [61] 新能源 - 原料：三元边际排产增加和钴禁令拉动 MHP 需求，1 - 8 月印尼 MHP 供应同比增长 56% 至 28.5 万镍吨，高冰镍产量同比减少 38% 至 11.5 万镍吨；MHP 进口同比增长 20% 至 22 万镍吨，镍锍进口同比下降 12% 至 27 万吨；国内硫酸镍产量同比减少 16% 至 21 万镍吨，进口同比增长 7% 至 16 万吨 [5][10] - 需求：2025 年 1 - 9 月三元前驱体产量同比持平至 62 万吨，三元材料累计同比增长 11% 至 56.7 万吨；1 - 8 月三元动力电芯产量同比增长 16% 至 242GWh，三元电池产量同比增长 15% 至 255.7GWh，装机量同比下降 10% 至 77.3GWh，库存降至 30.34GWh；1 - 8 月新能源乘用车零售销量同比增长 7.5% 至 755.6 万辆，出口量同比增 51% 至 202 万辆；9 月新能源汽车渗透率达 58.1% [6][10] 供需平衡 - 过剩压力依旧，海外市场更明显 [11] - 展示原生镍供需平衡、全球镍元素平衡表、中国镍元素平衡表等图表 [94][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年天然橡胶供应预期正常产出，外需信心不足，内需托底，橡胶供需缺口或收窄；四季度供增需稳，价格或维持宽幅震荡格局，预计现货价格在14500元/吨附近有支撑，中期价格波动区间在14500 - 17000元/吨[98][100] 根据相关目录分别进行总结 价格：期货盘面窄幅震荡 未提及具体内容 供应：双拉尼娜事件，天气不确定性加强 - 国内产区受降雨和热带气旋影响多，尤其是海南；海外四季度步入最大旺产季，若不受极端天气影响，供应将恢复[10][11][100] - 2025年10 - 12月发生拉尼娜概率为71%，或出现双拉尼娜现象，冬季或使东南亚偏湿、我国南方偏干[30][100] - 进口橡胶零关税范围扩大，缅老柬进口量创新高，泰国湄公河运输线加入零关税，四季度非洲进口量或增长[33][36][100] 需求：稳增长托底 - 全钢胎需求边际变化好于半钢胎，全钢胎开工抬升、库存小幅去化，半钢胎开工趋缓、库存高企[59][100] - 海外对国内轮胎贸易壁垒抬升，出口压力增加[60][100] - 8部门印发方案，2025年力争汽车销量3230万辆左右、同比增约3%，新能源汽车销量1550万辆左右、同比增约20%；前8个月汽车产销量同比分别增长12.7%和12.6%，四季度销量仍面临考验[57][61][100] 库存：天然橡胶库存累库拐点 - 截至2025年9月21日，青岛地区天然橡胶总库存较6月29日减少52900吨；9月24日，天胶仓单15.583万吨，20号胶仓单4.4856万吨[67][70] - 截至9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5万吨，深色胶78.8万吨，浅色胶44.7万吨；9月24日，顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨[74][78] 持仓：持仓偏低 - 截至2025年9月24日，天然橡胶总持仓量较6月30日减少26214手，20号胶减少627手，BR增加47106手[82]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告是2025年9月26日光大期货的铁矿石基差及价差监测日报，展示了铁矿石期货合约收盘价、价差、基差、品种价差等数据及相关图表，还介绍了铁矿石期货可交割品牌及升贴水的调整事项和黑色研究团队成员信息 [1][3][5] 各部分总结 期货合约收盘价及价差 - I05合约今日收盘价785.5元/吨，较上日涨2.5元；I09合约今日收盘价765.0元/吨，较上日涨3.0元；I01合约今日收盘价805.5元/吨，较上日涨2.0元 [3] - I05 - I09合约今日价差20.5元/吨，较上日降0.5元；I09 - I01合约今日价差 - 40.5元/吨，较上日涨1.0元；I01 - I05合约今日价差20.0元/吨，较上日降0.5元 [3] 基差数据 - 卡粉今日价格933元/吨，较上日涨3.0元，今日基差90元，较上日涨1元；BRBF今日价格830元/吨，较上日涨3.0元，今日基差53元，较上日涨1元等 [5] - 部分品种基差无变化，如纽曼粉、PB粉等；部分品种基差下降，如河钢精粉、鞍钢精粉等 [5] 基差图表 - 包含巴西粉矿、澳洲中品粉矿、澳洲低品粉矿、内矿、卡拉拉精粉和乌克兰精粉、南非kumba粉等基差标的的图表 [7][8][9] 期货规则调整 - 可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉等，部分品种升贴水调整，替代品质量差异与升贴水规则修改 [10] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，新增品牌升贴水均为0元/吨 [10] - 调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约 [11] 品种价差数据 - PB块 - PB粉今日价差134.0元/吨，较上日涨1.0元；PB粉 - 混合粉今日价差33.0元/吨，与上日持平 [12] - 部分品种价差有变化，如PB粉 - 超特粉今日价差68.0元/吨，较上日降2.0元；迁安精粉 - 卡粉今日价差65.0元/吨，较上日降3.0元 [12] 品种价差图表 - 包含块粉价差、高中品粉矿价差、中低品位粉矿价差、中品位粉矿价差等多种价差图表 [15][16][20] 黑色研究团队 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验 [24] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉 [24] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [24] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资交易和期现经验 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱未延续涨势，美国经济数据显示韧性与通胀顽固性并存，劳动力市场放缓担忧减缓，LME库存降350吨，Comex库存增2564吨，国内社会库存降0.44万吨，长假下游采购谨慎，印尼矿难冲击四季度和2026年供给，四季度供应减量对铜价形成强支撑，季度均价有望抬升，建议逢低做多，关注Comex与LME铜及内外价差[1] - 氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏弱，国内矿山未复产叠加发运减量，矿石库存下滑，氧化铝整体偏空但基本见底，铝锭未形成去库拐点，双节下游备货出库量级低，铝价冲高动力受抑制，铝合金无明确趋势信号[1][2] - 镍价隔夜LME跌1.26%、沪镍跌0.86%，LME库存维持230586吨，国内SHFE仓单增134吨，镍矿价格平稳，不锈钢库存周环比降0.26%，成本端镍铁价格走强，新能源9月三元需求环比转弱，钴政策或使MHP供应偏紧，一级镍库存小幅增加，镍价底部或小幅抬升，库存是价格高度阻力[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月25日平水铜价82465元/吨较前一日涨2460元/吨，LME注册+注销库存144425吨降350吨，上期所总库存105814吨增11760吨，COMEX库存288692吨降142吨，社会库存22.6万吨降0.1万吨，活跃合约进口盈亏2326.3元较前一日增2180.7元[3] - 铅：2025年9月25日平均价17090元/吨较前一日涨40元/吨，LME注册+注销库存219550吨降175吨，上期所库存57332吨降9229吨，活跃合约进口盈亏 -57元较前一日增35元[3] - 铝：2025年9月25日无锡报价20770元/吨较前一日涨80元/吨，LME注册+注销库存515925吨降1225吨，上期所总库存127734吨降765吨，社会库存电解铝63.8万吨持平、氧化铝7.2万吨增1.4万吨，活跃合约进口盈亏 -1064元较前一日增95元[4] - 镍：2025年9月25日金川镍板状125200元/吨较前一日涨1550元/吨，LME注册+注销库存230586吨持平，上期所镍库存29834吨增2334吨，活跃合约进口盈亏 -729元较前一日增1050元[4] - 锌：2025年9月25日主力结算价21965元/吨较前一日涨0.2%，LME库存43800吨降600吨，上期所库存6268吨增793吨，社会库存13.54万吨降0.92万吨，活跃合约进口盈亏0元较前一日增3494元[6] - 锡：2025年9月25日主力结算价273150元/吨较前一日涨0.6%，LME库存2740吨增45吨，上期所库存6988吨降909吨，活跃合约进口盈亏0元较前一日增21402元[6] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[7][8][10][13] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示2020 - 2025年数据[16][22] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[24][26][28] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据[30][32][34] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[36][38][40] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[42][44][47]