行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] - 报告核心观点：美伊地缘冲突升级，基本面推涨叠加黑天鹅事件，导致原油油轮VLCC运价创历史新高，市场逻辑从“为效率支付溢价”转变为“为安全（确定性）支付溢价”，原油供应链进入“乱纪元” [2][4][8] - 看好中国船东的安全溢价，继续推荐**招商轮船**、**中远海能** [2][8] - 冲突升级扰乱全球航运和产业链效率，海运景气度进一步扩散，推荐关注成品油轮、化学品船以及集装箱海运相关投资机会 [2][8] 事件驱动与运价表现 - 截至2026年3月2日，VLCC中东-中国运价升至**42万美元/天**，创历史最高值 [4][13] - 本轮上涨是基本面供需紧平衡与突发地缘冲击的共振结果 [4] - 自去年8月起，供需格局持续优化：需求端，年初美国对委内瑞拉等非合规油出口国制裁加码，合规油运输需求提升；供给端，长锦商船大举扫货VLCC运力，抬升船东溢价能力 [4] - 2月28日美以对伊朗发动军事行动，伊朗随即宣布封锁霍尔木兹海峡 [4] - 2024年霍尔木兹海峡原油通行量为**1430万桶/天**，占全球原油海运量的近**40%** [4] - 主要出口国为沙特（**38%**）、伊拉克（**23%**）和阿联酋（**13%**）；主要进口国为中国（**33%**）、印度（**13%**）和韩国（**12%**） [4][23][32] 霍尔木兹海峡封锁影响 - 据彭博数据，截至2026年3月2日，霍尔木兹海峡东向西通行量在2月26日至3月2日分别为**55/53/18/1/1**艘，原油轮通行量已在3月1日归零 [5][20] - 据AIS数据显示，招商轮船旗下的一艘名为“新海辽”的超大型油轮在3月1日凌晨顺利通过了霍尔木兹海峡 [5] - 陆上管道替代空间有限，沙特、阿联酋的陆上管道仅能提供**680万桶/日**的替代运力，即仅能弥补**47.6%**的出货量 [5] - 报告认为长期全面封锁概率较低，更多是短期地缘政治博弈 [5] 外溢效应与其他海运板块机会 - 中东能源链受损，强化东升西落，成品油、化学品船与LNG船或受益 [6] - 3月2日，沙特阿美一座炼油厂遭无人机袭击并关闭；3月3日，卡塔尔能源公司关闭了液化天然气工厂（单体产量最大，占全球供应量约**五分之一**） [6] - 欧洲天然气价格涨幅扩大至**42%**，创2022年3月以来最大涨幅 [6] - **LNG船**是中远海能、招商轮船核心业务，后者自有LNG船订单也将进入交付周期 [6] - 原油轮景气或逐步向成品油景气外溢，关注**成品油轮**、**化学品船**投资机会 [6][8] - 成品油轮运价（MR：韩国-新加坡，LR2中东-日本等航线）已有上行趋势 [27] - 化学品船运价（如Houston - Far East 10,000mt EasyChem Rates）在2026年初呈现上涨 [30] 集装箱海运影响 - 中东地区集装箱海运量占全球**5%** [7][34] - 美伊冲突加剧，MSC等集运公司暂停中东区域订舱，中东湾内船舶开始避险 [7] - 3月1日，达飞紧急对红海地区征收战争附加费（**2000 USD/TEU；3000 USD/FEU**），其他船公司普遍跟进 [7][35] - 红海复航预期降温，集运公司短期或受益于地缘进行提价 [7]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持”[11] 报告核心观点 - 美伊地缘冲突升级，基本面推涨叠加黑天鹅事件，导致原油油轮VLCC运价创历史新高，市场逻辑从“为效率支付溢价”转变为“为安全（确定性）支付溢价”[2][5] - 原油供应链进入“乱纪元”，看好中国船东的安全溢价，继续推荐招商轮船、中远海能[2][9] - 冲突升级扰乱全球航运和产业链效率，海运景气度进一步扩散，推荐关注成品油轮、化学品船以及集装箱海运相关投资机会[2][9] 核心事件与市场影响 - **VLCC运价创历史新高**：截至2026年3月2日，VLCC中东-中国运价升至42万美元/天，创历史最高值[5] - **霍尔木兹海峡通行量骤降**：该海峡是全球原油海运关键通道，2024年原油通行量为1430万桶/天，占全球原油海运量近40%[5]。冲突后，东向西通行量从2月26日的55艘骤降至3月2日的1艘，原油轮通行量在3月1日已归零[6] - **陆上管道替代能力有限**：沙特、阿联酋的陆上管道仅能提供680万桶/日的替代运力，仅能弥补霍尔木兹海峡47.6%的出货量[6] 对各细分海运市场的影响 - **原油油轮市场**：供需紧平衡持续强化，需求端因美国对委内瑞拉等国制裁加码而提升合规油运输需求；供给端因长锦商船大举扫货VLCC运力而抬升船东溢价能力[5]。中国船东（如招商轮船旗下“新海辽”轮）显示出通过海峡的能力，可能获得更高的安全溢价[6] - **成品油与化学品船市场**：中东炼厂受损停产（如沙特阿美一座炼油厂遭袭关闭）及液化天然气工厂关闭（卡塔尔能源公司工厂占全球供应约五分之一），强化“东升西落”格局，推升成品油及化学品海运需求，原油轮景气或向成品油轮外溢[7] - **液化天然气（LNG）船市场**：欧洲天然气价格涨幅扩大至42%，创2022年3月以来最大涨幅，LNG船业务（中远海能、招商轮船核心业务）有望受益[7] - **集装箱海运市场**：中东地区集装箱海运量占全球5%，冲突加剧导致集运公司暂停中东区域订舱并征收战争附加费（如达飞征收2000美元/TEU、3000美元/FEU），红海复航预期降温，集运公司短期或受益于地缘提价[8] 相关数据与图表要点 - **VLCC运价走势**：BDTI VLCC-TCE运价在2026年表现强势，克拉克森VLCC一年期期租租金创新高[15][17] - **海峡通行结构**：2024年霍尔木兹海峡原油出口国主要为沙特（38%）、伊拉克（23%）和阿联酋（13%）；进口国主要为中國（33%）、印度（13%）和韩国（12%）[5] - **其他运价趋势**：成品油轮运价（如MR韩国-新加坡航线）及化学品船运价已有上行趋势[29]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - 公司2月销量受春节假期及传统淡季影响承压，但出海销量持续强劲，维持高位 [2][4] - 公司正积极布局高端化与智能化，并预期在3月迎来新一轮技术和产品周期，有望提升产品竞争力并提振国内销量 [10] - 作为新能源汽车全球龙头，公司凭借技术与规模构建了超越行业的竞争力，随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升 [10] 2月销量表现总结 - **整体销量**：2月整体销量为19.0万辆，同比下滑41.1%，环比下滑9.5% [2][4] - **乘用车销量**：2月乘用车销量为18.8万辆，同比下滑41.0%，环比下滑8.6% [2][4] - **分品牌销量**： - 海洋/王朝品牌销量为16.5万辆，同比下滑45.8%，环比下滑7.0% [2][10] - 方程豹品牌销量为1.7万辆，同比大幅增长244.7%，环比下滑21.1% [2][10] - 腾势品牌销量为0.6万辆，同比下滑35.4%，环比下滑8.3% [2][10] - **出口销量**：2月出口销量为10.0万辆，同比增长41.4%，环比持平 [2][10] - **年初累计**：2026年1-2月总销量为40.0万辆，同比下滑35.8%；同期出海销量为20.0万辆，同比增长50.1%，出海销量占总销量比例超过50% [10] 公司战略与未来展望 - **出海战略**：海外市场开拓与本地化生产加速，已在泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多地布局工厂，海外销量持续创新高 [10] - **高端化布局**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等车型密集投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力 [10] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA功能下探至10万级别车型，智驾升级有助于拓展高端市场并积累数据反哺技术提升 [10] - **新技术与产品周期**：预期在3月迎来新一轮技术和产品周期，在超级e平台技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，新技术下放有望提升产品竞争力 [10] - **财务预测**：预计公司2025年归母净利润为350亿元，对应市盈率（PE）为23倍 [10] - **业绩预测**：根据财务模型，预测公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为349.86亿元、480.89亿元、609.49亿元 [16] - **每股收益预测**：预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.84元、5.27元、6.69元 [16]

预算体系 - 中国财政预算体系由四本账构成：一般公共预算（1949年建立）、政府性基金预算（1997年）、国有资本经营预算（2007年）和社会保险基金预算（2010年试编，2013年纳入）[7][16] - 2024年第一本账（一般公共预算）收入与支出分别占四本账总收支的54%和60%，第二本账（政府性基金）收支分别占15%和21%，两者是广义财政收支的主力[8][20] 财政收支结构 - 2024年财政收入端：四大税种（增值税18%、企业所得税11%、消费税4%、个人所得税4%）合计占37%，土地财政（地产税种5%、土地出让收入13%）合计占17%，保险费与利息收入占24%[8][24] - 2024年财政支出端：传统基建地产类（基建支出13%、卖地相关支出10%、住房保障2%）合计占25%，社保民生类（社会保障和就业9%、社会保险支出21%）合计占30%，两者呈现此消彼长态势[3][8][25] - 地方政府广义财政赤字占其广义财政支出的比例已接近50%，地方财政偏紧态势待缓解[8][30] 财政政策与改革展望 - 中国2025年广义赤字率已达10%左右，处于历史及国际较高水平；预计2026年狭义和广义赤字率将分别持平于4%和10%左右[9][34] - 财税改革重点包括：研究同新业态相适应的税收制度、健全直接税体系（如个人所得税、财产税）、以及推进消费税征收环节后移并下划地方以拓展地方税源[9][39][43] 地方财政现状 - 2025年地方财政出现边际改善：31个省/市平均财政自给率回升1.1个百分点至50.3%；多数省份税收增速转正，税收占比企稳，如云南、江苏等地提升超过1个百分点[10][50][52] - 土地财政依赖度整体仍在下滑，但土地出让收入集中度CR5在2025年出现企稳回升；国企利润上缴比例在2023-2024年连续加大后，2025年下降至约30%[10][64][66] - 化债背景下，2025年部分省份（如新疆、云南、贵州）的宽口径债务率有所下降，但地方政府整体付息压力仍小幅上升，利息支出率均值同比增加0.2个百分点至4.3%[10][90][95][97]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 中国AI模型调用量爆发式增长，首次超越美国，标志着国产大模型集群式崛起，行业正进入商业化加速落地阶段 [2][5][10] - 2026年被视为大模型商业化爆发元年，行业将发生从卖算力到卖Token等核心变化，并催生新商业模式 [10] - 国产大模型在价格上具备显著竞争力，且正通过垂直整合进一步压缩成本，出海与商业化落地进程有望加速 [10] 行业核心数据与动态 - **调用量超越美国**：根据OpenRouter平台数据，在2月9日至15日当周，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [10] - **调用量持续冲高**：在2月16日至22日当周，中国模型周调用量进一步增至5.16万亿Token，三周内增长127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [10] - **全球排名领先**：全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，显示增长动能来自厂商集群而非单一产品 [10] - **头部厂商表现**：在2月16日至22日的周榜单中，调用量前五的模型有四款来自中国，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [10] - **具体厂商增量**：MiniMax于2月13日发布M2.5模型，在当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献了1.44万亿Token增量 [10] - **商业化进展**：月之暗面发布KimiK2.5后，不到一个月的累计收入已超过其2025年全年总收入，增长由全球付费用户及API调用量大涨推动 [10] - **市场份额变化**：在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比为32.1%，位列第一，较上半年的17.7%几乎翻倍 [10] - **价格竞争力**：在输入价格上，MiniMax-M2.5与GLM-5价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus4.6为5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍；在输出价格上，MiniMax-M2.5为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，Claude Opus4.6为25美元/百万Token，分别是前两者的约22.7倍和9.8倍 [10] 行业趋势与投资主线 - **核心变化**：报告指出2026年大模型商业化爆发的核心变化包括：1）从卖算力到卖Token；2）文生视频迎来类似2025年Coding的突破时刻；3）入口侧重构，互联网CSP（云服务提供商）迎来分化；4）Agent时代来临，AI从对话时代转向执行时代 [10] - **投资主线**：报告建议重视三条投资主线：新入口&大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）&第三方云、Agent重构软件 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年2月28日，工业和信息化部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，这是中国首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计，标志着相关产业进入规范化发展新阶段 [2][6] - 该标准体系的发布有望成为中国人形机器人产业规范化、规模化发展的重要里程碑，加速机器人商业化落地进程 [2][12] - 建议关注机器人全产业链，重点关注机器人“大脑”供应商及机器人操作系统等软件相关厂商 [2][12] 根据相关目录分别总结 事件与标准体系概述 - 发布机构为工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会，标准名称为《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》 [2][6] - 该体系是首个覆盖人形机器人全产业链、全生命周期的标准顶层设计 [2][6] 标准体系内容与结构 - 标准体系搭建了六大维度的全链条规范体系 [12] - **基础共性标准**：确立通用规范，为整体技术演进锚定方向 [12] - **类脑与智算标准**：聚焦“大脑”智能与数据全流程，保障核心认知能力可靠发展 [12] - **肢体与部组件标准**：对躯干、执行单元等硬件模块进行规范，推动模块化设计与产业协同 [12] - **整机与系统标准**：实现软硬件集成融合，确保整体系统的兼容与效能 [12] - **应用标准**：连接丰富场景，加速技术落地与商业化进程 [12] - **安全伦理标准**：贯穿始终，为产业可持续与负责任的发展筑牢防线 [12] - 整个体系从底层定义到顶层伦理，从核心部件到场景落地，构成了完整的产业生态底座 [12] 行业现状与痛点 - 当前中国人形机器人行业处于“百家争鸣”的初期阶段 [12] - 行业痛点包括：不同厂商的硬件接口、算法框架、数据规范互不兼容；AI模型泛化能力不足；核心零部件部分依赖进口；场景碎片化与成本高企 [12] - 这些问题制约了产业规模化商业落地 [12] 标准体系的影响与意义 - **推动规范发展**：为行业划定合规与技术的统一标尺，推动产业向模块化、通用化升级，从而大幅降低研发与量产成本 [12] - **加速商业化**：推动产业从“样机演示”向“规模化商用”迈进 [12] - **构建国产生态**：根据工信部数据，2025年国内人形机器人整机企业数量超过140家，发布人形机器人产品超过330款，产业已从实验室概念向实际应用迈进 [12] - **抢占全球话语权**：人形机器人有望成为继智能手机、新能源汽车之后的新一代超级终端，全球范围内尚未形成统一国际标准，中国率先发布国家级全链条标准体系，或将打造人形机器人“中国标准”，构建差异化竞争壁垒，为抢占全球产业话语权奠定基础 [12] 投资建议 - 建议关注机器人全产业链 [2][12] - 重点关注两大方向：**机器人“大脑”供应商**；**机器人操作系统等软件相关厂商** [2][12]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2021-2025年两会前后建筑板块行情呈现阶段性分化特征 两会前2个交易日除2022年和2025年外均上涨 两会期间2021-2023年持续下跌 两会后5个交易日多数年份迎来修复 [2][6] - 建筑板块核心为政策驱动 近年来两会前对政策的博弈力度边际减弱 但会后随政策明朗化逐步修复的特征依然显著 [12] - 2026年“十五五”开局 产业主线或围绕新质生产力相关的前沿科技、国家安全保障、矿产能源资源、扩内需相关的消费等领域 [12] - 建议关注建筑板块内需链、通胀链、科技链三条投资主线 [12] 两会前后行情历史表现 - 两会前2个交易日 长江建筑工程指数除2022年（下跌0.5%）和2025年（下跌0.7%）外均实现上涨 2023年涨幅达3.9%位列全行业第1 [12] - 两会期间 2021-2023年指数持续承压均下跌 [12] - 两会后5个交易日多数年份迎来修复 2021年、2023年、2024年、2025年分别上涨4.4%、4.5%、2.6%、2.3% 仅2022年下跌3.2% [12] - 个股层面分化显著 2023年央企龙头表现突出 中国中铁、中国交建会前分别上涨7.9%、12.5% 会后中国中铁涨幅达17.1%、中国铁建涨14.5% [12] 当前宏观与行业背景 - 截至2026年2月25日（农历正月初九） 百年建筑网数据显示全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29% 复工节奏同比有所改善 [12] - 预计2026年全国GDP增速目标有较大概率设置为4.5%-5.0% 经济总量扩大后增速中枢下移 地方化债压力制约投资驱动 [12] - 连续两年未达GDP增速目标的18个省区市中有14个下调目标 债务率前15的省区市中有10个下调目标 17个省区市未公布固定资产投资增速目标 [12] - 房地产定位转变 24个披露全文的省区市中多数将其置于“改善民生”或“安全底线”段落 [12] 历史五年规划行情回顾 - 2011年“十二五”聚焦“扩大内需” 会前家用电器、轻工制造领涨 两会提出“新建保障性住房1000万套”后 钢铁、建材等地产链板块接棒领涨 [12] - 2016年“十三五”呈现两段式行情 会前煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导 会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向 [12] - 2021年“十四五”以“绿色低碳”为核心 环保与公用事业板块贯穿两会前后持续占优 [12] 投资主线与重点标的 - **内需链**：节后开复工数据显示同比有所改善 重点标的包括四川路桥、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建（低估值建筑央国企）及鸿路钢构（顺周期修复） [12] - **通胀链**：全球通胀、国内反内卷和中东冲突影响下推升商品价格上行预期 重点标的包括中国化学（化工品受益油价上行）、中国中铁（矿产资源重估） [12] - **科技链**：建筑板块通过洁净室建设、商业航天配套等赛道跨领域受益 重点标的包括亚翔集成、圣晖集成（洁净室订单预期） 上海港湾（商业航天卫星电源系统）及利柏特（核电建设加码核聚变主题） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月资金面预计相对宽松，但需关注银行体系的资负情况，3月存在同业存单到期量较高、季末银行信贷“冲量”、季末改善流动性监管指标需求突出、人民币升值结售汇顺差扩大影响银行资负行为、监管端可能细化对银行同业负债行为管控等扰动因素 [7] 各部分总结 资金面 - 春节后央行净回笼资金，2026年2月24 - 28日，央行短期逆回购净回笼6114亿元，国库定存到期1500亿元；2月25日MLF净投放3000亿元；3月2 - 6日，公开市场逆回购将到期15250亿元；3月买断式逆回购3M、6M到期规模分别为10000亿元、6000亿元，MLF到期规模为4500亿元 [6] - 春节后资金利率整体宽松，2026年2月24 - 27日，DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较2月9 - 13日分别上升3.9个基点和2.4个基点；DR007、R007平均值分别为1.51%和1.57%，较2月9 - 13日分别下降1.1个基点和1.0个基点 [6] - 3月资金面预计相对平稳，两会前后政策平稳、节后取现资金回流、3月初政府债缴款压力不大，但需关注银行资负情况 [7] - 政府债净融资规模较春节前一周减少，2026年2月23 - 3月1日，政府债净融资额约1903.6亿元，较2月9 - 15日少增5233亿元；3月2 - 8日，政府债净融资额预计为2120亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年2月27日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4891%和1.5550%，较2月13日分别下降6.6个基点和基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.5775%，与2月13日基本持平 [8] - 同业存单净融资延续为负值，2026年2月23 - 3月1日，同业存单净融资额约为 - 2124亿元；3月2 - 8日同业存单到期偿还量预计为5880亿元，到期续发压力小幅降低；3月同业存单到期规模约为3.59万亿元，到期规模同比增加约0.64万亿元、环比增加约1.73万亿元 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅下降，2026年2月24 - 27日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.49%，2月9 - 14日测算均值为107.79% [9] - 中长期利率纯债基久期持平、短期利率纯债基久期边际上升，2026年2月27日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.47年，较2月13日提升0.07年，处于2022年初以来80.7%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.06年，较2月13日提升0.40年，处于2022年初以来80.9%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突彻底爆发，历史经验显示冲突爆发后权益短期受冲击后迅速修复，债市持续受益，黄金和美元事前受益、冲突后金价回落，油价受益冲突扩大上行但结束后低于原水平；本轮冲突原油短期最受益，中枢在70 - 80美元/桶区间波动，金价事前受益多、后续或回落，中长期黄金和铜是年内较推荐品类[2][8]。 根据相关目录分别进行总结 海外热点事件 - 2026年2月美伊局势持续升级，2月28日美以联合对伊朗发起军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊等多名官员身亡，美伊冲突彻底爆发[12]。 - 2000年以来全球地缘冲突从西亚向东欧扩散且大国博弈激烈，美国主导阿富汗和伊拉克战争，俄罗斯周边及欧亚交界处也先后爆发多场冲突，2024年中东对抗升级，伊以多次直接冲突[14]。 - 历史上地缘冲突爆发后，权益短期受冲击后迅速修复，发达和新兴均改善且新兴好于发达，债市持续受益，黄金和美元事前受益、冲突后金价回落，油价受益冲突扩大上行但结束后低于原水平，考虑冲突期间持有收益，权益和债上行，商品普遍回落[15]。 - 本次冲突与伊拉克战争在战略和战术目标上有相似之处，战略均以清除军事威胁和更迭政权为核心，战术初期均采用闪电战和斩首行动；本次冲突美以取得初步成果且行动仍在持续，2003年伊拉克战争初期斩首行动未成功，战争持续8年[31]。 - 特朗普任内军事行动都在周末等市场休市时段启动，后续扩大战争概率不大；当前美以核心目标未完全达成，美国对中东干涉力略有提升，伊朗核与军事力量受损、复仇目标或未达成[32]。 全球大类资产表现 总览 最新一周（2.21 - 2.27）大类资产风险偏好分化，地缘政治风险使多数商品上涨，白银和铜领涨，新兴市场股市和汇率走强、美债指数微涨，发达市场股市和汇率走弱、美元指数微跌；白银因中东局势升级震荡上涨[35]。 大类资产具体表现 - 全球股市多数上涨，美国三大股指全线下跌，日经225反弹涨超3%，深证成指、新兴市场股指和英国富时涨超2%；A股全线飘涨，小盘占优、大盘疲软，小盘价值涨超4%，大盘价值逆势下跌，上证50、沪深300与上周基本持平，中证1000涨超1%[39]。 - 全球债市收益率因避险回落，美国、巴西10年期国债收益率跌超10%，亚洲国债收益率表现平稳，日本10年期国债收益率本周回升，越南、中国与上周持平；美元指数小幅下行，日元兑美元跌幅最大，巴西兑美元领涨，人民币兑美元强势上涨，英镑兑美元、日元兑美元跌超1%[41]。 - 商品市场表现分化，能源方面原油微涨、天然气连续下跌5周，贵金属集体走高，白银涨超10%、黄金涨超3%，工业金属整体上涨，铜涨超5%、铝涨超2%，农产品涨跌互现，豆粕上涨1.8%、生猪跌超6%[46]。 大类资产配置建议 - 商品隐含波动率处于历史较高位置，贵金属、铜和原油波动率超历史90%以上区间，股指、汇市和债市波动率中等偏高[48]。 - 原油短期最受益，冲突爆发后预计继续上涨，除非长期封锁波斯湾，否则油价中枢在70 - 80美元/桶区间波动，中长期需谨慎；黄金此前受益多，冲突后短期或因避险情绪上涨，但一周内或回落[51]。 - 中长期看好黄金和铜，黄金涨价逻辑不变，美国关税内乱和中东局势扰动不影响长期上涨；铜在供给端中长期刚性背景下，需求端叙事仍在，年内涨幅或超黄金[51]。

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行，这标志着我国商业航天有望在今年实现关键技术突破 [1][3] - 随着可回收火箭技术取得突破，火箭发射成本有望大幅降低，从而加速整个商业航天产业的发展 [1][9] - 建议关注产业链各环节的核心供应商，并重点关注卫星应用相关的投资标的 [1][9] 事件背景与进展总结 - **朱雀三号首次回收试验情况**：2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭进行了首次回收试验，火箭二级进入预定轨道，一级回收验证过程中发生异常燃烧导致失败，但此次试验获得了极端真实的场景数据和系统薄弱环节信息，为后续改进和再次试验奠定了基础 [9] - **后续试验计划**：蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号回收试验，并根据情况争取在第四季度尝试首次回收复用飞行 [1][3] - **国内外技术发展对比**：报告以SpaceX为例，指出其从第一次轨道级回收尝试（2013年9月）到首次成功回收（2015年12月）耗时约两年零三个月，再到回收火箭再度发射（2017年3月）又耗时约两年零三个月，相比之下，朱雀三号有望将这一过程缩短至一年内，体现了中国商业航天加速追赶世界领先水平的战略 [9] 国内商业航天产业动态总结 - **多家企业年内计划密集试验**：除蓝箭航天外，国内多家商业航天企业计划在2026年内进行重要飞行或回收试验，产业正从“单点试飞”转向“高频次、低成本”的规模化运营 [9] - **中科宇航**：力箭二号计划于3月下旬首飞，搭载轻舟一号货运飞船初样，验证垂直回收技术 [9] - **天兵科技**：天龙三号瞄准年内首飞，其20吨级近地轨道运力将填补国内商业重型运力空白 [9] - **星河动力**：智神星一号已完成总装总测，即将开展轨道级回收验证 [9] - **其他企业**：东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号等也计划在年内实现首飞或回收试验 [9] - **技术突破**：这一系列计划体现了民营企业在液氧甲烷发动机、垂直回收等核心技术上的突破 [9]