报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [125] - 新能源装机快速增长且能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [125] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [125] 根据相关目录分别进行总结 月度专题："136"号文解读及后续影响分析 - 主要内容：新能源全面入市，告别“保量保价”全额收购模式，上网电价通过市场交易形成；设立“新能源机制电价”保底，“新老划断”衔接，存量项目按一定电量比例和现行价格机制差价结算，新增项目根据消纳责任权重动态调整电量比例，机制电价竞价形成 [9] - 政策解读：新能源入市是通过市场化改革缓解消纳压力，弃风弃光不计入消纳范围可出清不合理部分；各地机制电价和电量情况不明，5月30日前或现抢装潮，增量项目投资积极性或受影响 [10][11] - 未来展望：新能源全面入市使项目收益不确定，短期投资积极性和节奏或受冲击，长期有望恢复；市场交易成员多元，交易和报价策略复杂，利好电力交易策略和预测服务商 [12][13] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 3月电力及公用事业板块上涨1.9%，优于大盘，沪深300下跌0.1%至3887.3；涨幅前三行业为有色金属(7.7%)、家用电器(4.3%)、煤炭(3.6%) [14] - 3月电力板块重点上市公司涨幅前三为江苏新能(27.54%)、川投能源(7.15%)、上海电力(6.81%) [17] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：2025年1 - 2月全社会用电量15564亿千瓦时，同比增长1.30%，增速环比降幅明显 [20] - 分行业：一、二、三产业和居民用电量同比增速分别为8.20%、0.90%、3.60%、0.10%，二三产环比降幅明显，暖冬拖累居民用电 [22] - 分板块：高技术装备制造板块同比增速稳健，消费板块用电增速环比收窄；制造业、高技术装备制造、六大高耗能、消费板块用电量同比分别增长1.50%、14.00%、4.18%、4.86% [28][34] - 分子行业：高技术装备制造板块中金属制品业、计算机通信设备制造业、电气机械制造业用电占比前三；消费板块中批发和零售业、交通运输等、房地产业占比前三；六大高耗能板块中电力热力生产及供应业、化学相关制造业、黑色金属冶炼及压延加工业占比前三 [35] - 分地区：2025年1 - 2月全社会用电量排名前五多为沿海省份，增速前五多为中西部省份；2024年四季度电力消费弹性系数为0.645，较上季下降0.92 [40][45] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：2025年1 - 2月全社会发电量14921.00亿千瓦时，同比下降1.30%；火电发电量同比下降5.80%，水电增长4.50%，核电上涨7.70%，风电增长10.40%，太阳能上涨27.40% [46] - 新增发电设备情况分析：2025年1 - 2月全国总新增装机5453万千瓦，其中火电388万千瓦、水电191万千瓦、风电928万千瓦、光伏3974万千瓦；火电装机增速同比-23.62%，风电-6.17%，光伏7.49% [86] - 月度发电设备利用情况分析：2025年1 - 2月全国发电设备平均利用小时数505小时，同比降低10.83%；火电平均利用小时691小时，同比下降9.44%，水电368小时，同比下降0.27%，核电1226小时，同比上升0.82%，风电363小时，同比降低2.68%，光伏166小时，同比下降1.19% [100] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：4月全国平均代理购电价格389.19元/MWh，较燃煤基准价上浮5.47%，环比下降0.58%，同比下降4.69% [112] - 广东电力市场：4月月度中长期交易均价377.75元/MWh，较燃煤基准电价下浮18.41%，环比持平；3月日前现货交易均价357.81元/MWh，环比上升8.81%，实时现货交易均价376.27元/MWh，环比上升11.73% [114] - 山西电力市场：3月日前现货交易均价366.53元/MWh，环比上升23.53%，实时现货交易均价379.08元/MWh，环比上升44.56% [118][119] - 山东电力市场：3月日前现货交易均价210.25元/MWh，环比下降11.53%，实时现货交易均价221.57元/MWh，环比下降6.16% [121] 3月行业重要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，重点提到深化电价市场化改革 [123] - 全国新能源消纳监测预警中心公布2025年2月各省级区域新能源并网消纳情况，2月全国风电利用率92.9%，光伏发电利用率93.4% [124] - 蒙西电力现货市场转入正式运行，成为我国第5个转入正式运行的电力现货市场 [124] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司如新集能源等；全国性煤电龙头如国电电力等；电力供应偏紧区域龙头如皖能电力等；水电运营商如长江电力等；设备制造商和灵活性改造受益标的如东方电气等 [125] - 给出电力行业主要公司估值表，包含收盘、归母净利润、EPS、PE等数据 [126][127]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 上周化学制药涨幅领先，因市场对“集采优化研讨工作”“医保丙类目录”有所预期，且肿瘤药临床会议或催化创新药行情 [3][8] - 新关税政策短期给出口美国占比高的企业带来成本压力，4 月发布年报及一季报，多数生物药业企业 25Q1 增长较弱，4 月建议谨慎，关注血制品及高端药械进口替代 [3][8] - 贸易战使外资白蛋白成本提升，国产血制品厂家份额有望提升，且血制品有涨价可能，可关注派林生物等企业 [3][8] - 建议关注华大智造等高端医疗器械及科研仪器国产替代企业 [3][8] - 出口受阻或使政府加强刺激内需政策，消费医疗有望受益，可关注眼科口腔、医疗美容、医药零售等产业链企业 [3][8] - 2025 年一季报行情可关注骨科耗材集采续标、经营改善业绩反转、仿转创或重点产品上量的企业 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 医药行业周观点 上周行情 - 上周医药生物板块收益率 1.20%，相对沪深 300 收益率 2.57%，在 31 个一级子行业指数中排名第 3；化学制药涨幅 3.45%最大，医疗服务跌幅 2.12%最大 [3][7] - 近一个月医药生物板块收益率 2.94%，相对沪深 300 收益率 3.63%，在 31 个一级子行业指数中排名第 10；化学制药涨幅 8.41%最大，医疗服务跌幅 2.26%最大 [7] 行业观点 - 同报告核心观点 [3][8] 医药板块走势与估值 医药生物行业最近 1 月相对沪深 300 收益率 3.63%，涨幅排名第 10 - 最近 1 月（2025/3/3 - 2025/4/3）涨幅 2.94%，相对沪深 300 收益率 3.63% [9] - 最近 3 个月（2025/1/3 - 2025/4/3）涨幅 8.41%，相对沪深 300 收益率 6.12% [10] - 最近 6 个月（2024/10/3 - 2025/4/3）跌幅 3.30%，相对沪深 300 收益率 0.59% [11] 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 当期 PE（TTM）为 26.88 倍，近 5 年历史平均 PE 为 30.99 倍 [14] 上周医药行业 PE（TTM）26.88 倍，申万一级行业中排名第 9 - 医药生物行业指数 PE（TTM）26.88 倍，相对于沪深 300 指数 PE（TTM）溢价率为 128.00% [15] 行情跟踪 行业月度涨跌幅 - 最近一个月相对沪深 300 收益率 3.63%，涨幅排名第 10；最近一月涨幅 2.94%，在申万 31 个一级行业指数中，超额收益排名第 10 位 [18] 行业周度涨跌幅 - 最近一周相对沪深 300 收益率 2.57%，涨幅排名第 3；最近一周涨幅 1.20%，在申万 31 个一级行业指数中，超额收益排名第 3 位 [22] 子行业相对估值 - 最近一年化学制药涨幅 16.51%最大，PE（TTM）为 30.84 倍；生物制品跌幅 11.36%最大，PE（TTM）为 25.08 倍 [24][25] - 医疗服务、医疗器械、中药、医药商业 1 年期变动分别为 8.35%、 - 3.97%、 - 6.90%、 - 10.79% [26] 子行业涨跌幅 - 最近一周化学制药涨幅 3.45%最大，医疗服务跌幅 2.12%最大；最近一月化学制药涨幅 8.41%最大，医疗服务跌幅 2.26%最大 [31] 医药板块个股周涨跌幅 - A 股中伟思医疗、润都股份、圣诺生物涨幅排名前三，分别上涨 31.80%、27.01%、21.54%；港股中嘉和生物 - B、康方生物 - B 表现突出，分别上涨 15.20%、15.15% [33] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出众多医药生物关注个股的 PE、总市值、本周涨跌幅、近一个月涨幅等信息 [39] 行业及公司动态 近期行业重要政策梳理 - 3 月 31 日，湖北省医保局发布全国首个脑机接口医疗服务价格，侵入式脑机接口置入费 6552 元/次，取出费 3139 元/次，非侵入式脑机接口适配费 966 元/次 [40] 近期行业要闻梳理 - 3 月 31 日，国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措，聚焦全生命周期监管优化，支持医用机器人等四大领域 [40] - 4 月 1 日，辉瑞二价呼吸道合胞病毒疫苗新适应症获批；海博为药业 1 类创新药获批 IND [40] - 4 月 2 日，tovecimig 联合紫杉醇治疗晚期胆道癌试验结果积极；西门子 51 亿美元收购 Dotmatics [40] 上周重要上市公司公告 - 多家公司有股份回购、药品注册获批、医疗器械注册获批、临床试验获批、年报披露等情况 [41][42]

市场不确定性加强， [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 3 日 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工定期报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 红利与消费板块或相对占优 —— 量化市场追踪周报（2025W14） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W14)：市场不确定性加 强，红利与消费板块或相对占优 [Table_ReportDate] 2025 年 ...

行情表现 - 申万电子二级指数年初以来半导体涨3.47%、其他电子Ⅱ跌3.87%等，本周半导体跌0.59%、其他电子Ⅱ跌1.67%等[2][8] - 美股重要科技股年初以来苹果跌24.77%、特斯拉跌40.71%等，本周苹果跌13.55%、特斯拉跌9.15%等[10] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周纳芯微涨8.90%、富满微跌12.48%等[16][17] - 申万消费电子板块本周光大同创涨6.14%、国光电器跌15.03%等[17][18] 重要公告 - 伟测科技拟发行不超11.75亿元可转债，用于无锡测试基地等项目[23] - 多家公司披露2024年报，如华天科技营收144.62亿元增28%、归母净利润6.16亿元增172%等[23] 政策影响 - 特朗普签署行政令设10%“最低基准关税”，中国面临34%对等关税，中国将对美进口商品加征34%关税[2] - 关税政策或推动半导体自主可控，非美企业或加强与中国合作[2] 风险因素 - 电子行业发展不及预期、宏观经济波动、地缘政治风险[2][24]

造纸行业 - 4月纸浆报价延续上涨，Q2全球浆厂加速减产，短期浆价或震荡偏强，后续通胀预期有望支撑浆价，建议关注浆纸一体、盈利改善企业[2] 家居行业 - 预计3月工厂接单改善，但受1 - 2月国补空窗期及24Q1高基数影响，Q1收入端同比小幅下滑，更新需求占比较高企业有望迎来更好表现[2] 消费行业 - 润本防晒啫喱快速起量，晨光提升IP产品重视度，中宠、布鲁可受关税影响小，智能眼镜板块有望迎新一轮催化，建议关注相关企业[2] 两轮车行业 - 爱玛25Q1预计稳健增长，九号有望继续领跑中高端市场，建议关注综合竞争力领先企业[3] 电工照明行业 - 稳健类资产价值凸显，公牛积极推新拓渠，巨星议价能力强，欧普照明经营压力延续但股息率约5%，建议关注相关企业[3] 美护行业 - 毛戈平定位高端东方美学，品类与渠道扩张并举，预计5月推13款东方调香水，建议关注该企业[3] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金长期店效空间打开，潮宏基3月销售靓丽，建议关注相关企业[3] 出口及跨境电商行业 - 美国关税仍存转折预期，关注短期超跌标的；美国关税加征靴子落地，头部卖家危中求机，建议关注相关企业[4] 母婴童行业 - 孩子王、爱婴室24年业绩显示母婴主业改善显著，积极拓展新业务，预计打开25年业绩增长空间，建议关注相关企业[4][5] 包装行业 - 永新股份、裕同科技经营稳健，关税影响可控，两片罐25Q1或承压、后续提价预计顺利，关注相关企业[5]

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - 构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化进行行业轮动信号生成[38] - 具体构建过程： 1. 跟踪主动偏股型基金在26个中信一级行业的仓位分布变化（如电子行业仓位从16.38%升至17.32%）[34] 2. 计算绩优基金超配/低配行业的相对强度（如超配有色金属、国防军工，低配医药、食品饮料）[38] 3. 结合动量因子（图6显示动量模型多头超额曲线）和景气度因子生成综合信号[41] - 模型评价：在TMT板块波动加大的市场环境下需警惕拥挤风险，但对防御性板块（如红利/消费）有较好捕捉能力[13][14] 2. **基金仓位测算模型** - 构建思路：通过持股市值加权计算主动权益类基金仓位水平[24] - 具体构建过程： 1. 筛选成立满两季度、规模>5000万、历史平均仓位>60%的基金作为合格样本[27] 2. 分类计算普通股票型（91.25%）、偏股混合型（89.68%）、配置型（86.15%）基金的加权平均仓位[24] 3. 引入风格维度分析（如小盘成长仓位42.6%，较上周下降3.43pct）[31] 量化因子与构建方式 1. **资金流因子** - 构建思路：基于主力/主动资金净流入数据捕捉市场短期偏好[58] - 具体构建过程： 1. 按成交量划分资金类型：特大单（>100万元）、大单（30-100万元）、中小单（<30万元）[57] 2. 计算个股及行业维度净流入额（如银行行业主动资金净流入87亿元）[66] 3. 构建异常信号（如宁德时代主力净流出14.13亿元但中小单净流入18.05亿元）[63] 2. **ETF资金流因子** - 构建思路：跟踪各类ETF净流入与市场风险偏好的关联性[43] - 具体构建过程： 1. 分类统计宽基ETF（净流入57.31亿元）、行业ETF（TMT净流入32.78亿元）、商品ETF（黄金ETF净流入31.4亿元）[43][69] 2. 计算资金流与标的指数表现的背离度（如科创50ETF净流入12.7亿元但指数周跌1.7%）[67] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合超额收益：2023年以来相对基准累计超额15%（图6）[41] - 最新信号：推荐增配电力及公用事业（排名升至第1）、规避电子（排名降至第24）[42] 2. **基金仓位模型** - 仓位预警准确率：当主动权益基金仓位>88%时，后续1个月市场回调概率达68%（图3）[25] - 风格轮动效果：大盘成长仓位下降5.1pct后对应指数周跌2.32%[31][15] 因子的回测效果 1. **资金流因子** - 行业维度IC：近1年Rank IC达0.21（如银行行业资金流入与超额收益正相关）[66] - 个股维度胜率：主力净流入TOP5个股3日胜率62.3%（如中航产融净流入29.36亿元后周涨幅6.6%）[62][22] 2. **ETF资金流因子** - 商品ETF流入与金价相关性：周度r²=0.83（华安黄金ETF净流入31.4亿元对应金价周涨3.3%）[69] - 宽基ETF反向指标：沪深300ETF净流入23.8亿元但指数周跌1.37%[67][15] 注：所有测试结果均基于2025年4月3日最新数据，涉及图表引用已标注对应文档ID。

核心观点 - 美国对等关税政策对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，A股牛市受股市政策和估值周期、房地产去杠杆周期、各行业去产能周期共同作用，出口影响没那么大，关税冲击会拉长震荡时间，大概率不终结牛市 [3][11] 策略观点 短期影响 - 关税对全球经济政治格局影响大，但对A股指数可能是一次性冲击，上一次全球宏观事件新冠疫情期间美股跌幅远大于A股，因2015 - 2018年国内股市多数行业经历去泡沫、去产能和去杠杆周期，整体估值低，2020年初疫情冲击时大部分行业产能格局好，对上市公司盈利和A股指数影响时间短暂 [4][12] 1 - 2年影响 - 出口影响小于国内经济周期力量，2018 - 2019年股市调整主要在2018年，2018年底 - 2019年出口下滑对股市影响小，2018年国内去杠杆社融下降股市熊市，2019年去杠杆结束社融回升股市走牛，2025年国内稳增长发力，经济力量增强对牛熊市影响更重要 [4][17] 长期影响 - 技术、劳动力和资本的最优组合是经济增长核心，自由贸易或贸易保护、稳增长或刺激消费是实现手段，中国制造业优势明显，已度过完全依赖出口启动经济阶段，当下大概率进退有度 [4][19] 短期A股策略观点 - 关税冲击会拉长震荡时间，大概率不改变牛市趋势，如2013年钱荒和2020年初新冠疫情，虽冲击大，但因股市政策和估值周期反转，股市未跌回熊市，调整后继续上行 [3][20] 未来1个月配置建议 - 银行钢铁建筑（海外经济敏感性低、国内政策敏感高和低PB修复）>地产消费（国内稳增长力量估计还会继续发力）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升），牛市震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [26] 行业配置观点 - 周度配置建议行业组合为银行、农林牧渔、钢铁、港股互联网 [27] - 周期方面商品价格受产能周期正面支撑，过去1 - 2年价格走弱受库存周期和国内地产下降影响，25年需求负面影响或减弱，黄金上涨是商品长期牛市的证据 [27] - 消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，投资机会局限于新消费模式、部分行业高分红属性、出海三个方向 [27] - 成长领域长期AI和机器人产业趋势强，短期未来一季度面临扰动，A股历史上成长股牛市阶段有2个季度超额收益后往往有季度相对收益回撤，4月是A股主题降温阶段更关注业绩 [27] - 金融地产方面金融估值有性价比，上涨逻辑一是房地产下滑对金融体系冲击结束，银行等行业估值低估不合理，二是监管鼓励ETF发展等有利于银行等板块 [27] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、上证50（-0.65%）、中证500（-1.19%）跌幅较小，创业板50（-3.54%）、创业板指（-2.95%）、中小100（-2.93%）跌幅较大 [28] - 申万一级行业大部分下跌，公用事业（2.55%）、农林牧渔（1.51%）、医药生物（1.20%）领涨，汽车（-3.54%）、电气设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）领跌 [28] - 概念股中，中韩自贸区（6.59%）、动物疫苗（4.85%）、青蒿素（3.84%）领涨，基因编辑（-20.72%）、OLED（-15.88%）、邮轮（-15.75%）领跌 [28] - 全球股市重要指数均下跌，上证综指（-0.28%）、恒生指数（-2.46%）、印度SENSEX30（-2.65%）跌幅较小，德国DAX（-8.10%）、日经225（-9.00%）、标普500（-9.08%）跌幅较大 [29] - 商品市场重要指数均下跌，铁矿石（-0.37%）、螺纹钢（-0.53%）、PVC（-0.85%）跌幅较小，LME铜（-10.36%）、NYMEX原油（-10.15%）、LME锌（-7.00%）领跌 [29] 资金流向与市场指标 - 2025年全球大类资产年收益率中，黄金（15.72%）、LME铜（1.11%）、富时新兴市场指数（0.30%）排名较高，日经225（-15.33%）、标普500（-13.73%）、布伦特原油（-11.50%）排名靠后 [29] - A股市场本周南下资金净流入（港股通）共计593.79亿元（前值净流入347.77亿元） [30] - 本周央行公开市场操作逆回购发行6849亿元，累计净回笼5019亿元 [30] - 截至2025年4月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [30] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [30]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 煤炭产能短缺底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业属性良好，煤价筑底推动板块估值重塑，投资价值凸显，建议关注煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位，煤炭板块投资价值高，全面看多该板块 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面供给上，样本动力煤矿井产能利用率94.1%，降0.2个百分点，样本炼焦煤矿井产能利用率86.32%，增1.56个百分点；需求上，内陆17省日耗增66.60万吨/日，沿海8省日耗增5.80万吨/日，非电需求中化工耗煤、钢铁高炉开工率、水泥熟料产能利用率均上升；价格上，秦港Q5500煤价和京唐港主焦煤价格持平 [11] - 2月以来制造业PMI重回扩张区间，后期钢材需求向好，炼焦煤需求改善，供给过剩有望缓解，价格有望筑底反弹 [11] - 投资建议关注经营稳定的中国神华等、前期超跌的兖矿能源等、优质冶金煤公司淮北矿业等，以及兖煤澳大利亚等 [12] - 近期关注中共中央办公厅、国务院办公厅完善价格治理机制意见，涉及加快完善煤炭市场价格形成机制等；印度设定未来5年煤炭增产42%目标 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨0.55%，优于大盘，沪深300跌1.37%，涨跌幅前三行业为电力公用、农牧、医药 [14] - 本周动力煤板块涨1.08%，炼焦煤板块涨0.34%，焦炭板块跌2.08% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为淮河能源、中国神华、中煤能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至3月28日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价684.0元/吨，降2.0元/吨；截至4月2日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数685.0元/吨，持平；截至4月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价679.0元/吨，降7.0元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价667元/吨，持平；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价615元/吨，持平，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）512元/吨，涨13.7元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）551元/吨，涨1.0元/吨；国际离岸价纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格70.5美元/吨，降0.5美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价104.6美元/吨，涨5.5美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价73.0美元/吨，降0.5美元/吨；国际到岸价广州港印尼煤(Q5500)库提价759.4元/吨，降25.5元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价750.2元/吨，涨2.1元/吨 [29] - 炼焦煤价格方面，港口京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1400元/吨，持平，连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1480元/吨，持平；产地临汾肥精煤车板价(含税)1290.0元/吨，涨10.0元/吨，兖州气精煤车板价970.0元/吨，持平，邢台1/3焦精煤车板价1230.0元/吨，持平；国际澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价183.8美元/吨，持平，同比降23.26% [31] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至4月3日，焦作无烟煤车板价980.0元/吨，持平；截至3月28日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)价格882.0元/吨，降10.0元/吨，阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)869.6元/吨，降10.2元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至4月4日，样本动力煤矿井产能利用率94.1%，降0.2个百分点；样本炼焦煤矿井开工率86.32%，增1.6个百分点 [46] - 进口煤价差方面，截至4月3日，5000大卡动力煤国内外价差83.7元/吨，降2.2元/吨；4000大卡动力煤国内外价差15.5元/吨，降2.4元/吨 [42] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆17省截至4月2日，库存降101.30万吨，降1.31%，日耗增66.60万吨/日，增23.57%，可用天数降5.50天；沿海8省截至4月2日，库存升38.30万吨，增1.17%，日耗升5.80万吨/日，增3.22%，可用天数降0.40天 [47] - 下游冶金需求方面，截至4月4日，全国高炉开工率83.1%，增1.02个百分点；截至3月28日，独立焦化企业吨焦平均利润为 - 50元/吨，增2.0元/吨；截至4月3日，螺纹钢高炉吨钢利润为118元/吨，增3.0元/吨，螺纹钢电炉吨钢利润为 - 329.41元/吨，增66.0元/吨；截至4月2日，铁水废钢价差为 - 302.6元/吨，增14.7元/吨；截至4月4日，纯高炉企业废钢消耗比为13.37%，增0.1个百分点；截至4月3日，Myspic综合钢价指数125.3点，降0.55点；唐山产一级冶金焦价格1625.0元/吨，持平 [60][63] - 下游化工和建材需求方面，截至4月4日，湖北、广东、东北地区尿素(小颗粒)市场价上涨；截至4月3日，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨、水泥价格指数上涨；截至4月4日，水泥熟料产能利用率为62.0%，涨1.5个百分点，浮法玻璃开工率为75.4%，降0.2个百分点，化工周度耗煤增8.32万吨/日，增1.25% [65][67] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，截至4月3日，秦皇岛港煤炭库存降30.0万吨至670.0万吨；截至3月28日，55个港口动力煤库存增20.2万吨至7228.3万吨；截至4月4日，462家样本矿山动力煤库存256.5万吨，降0.5万吨 [80] - 炼焦煤库存方面，截至4月4日，生产地炼焦煤库存降29.4万吨至339.7万吨，降7.96%；六大港口炼焦煤库存降15.1万吨至347.6万吨，降4.16%；国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存增74.3万吨至803.9万吨，增10.18%；国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存增6.9万吨至769.6万吨，增0.90% [81] - 焦炭库存方面，截至4月4日，焦化厂合计焦炭库存降3.3万吨至66.4万吨，降4.76%；四港口合计焦炭库存增2.0万吨至217.1万吨，增0.94%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存涨4.75万吨至672.87万吨 [83] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至4月4日，波罗的海干散货指数(BDI)为1489.0点，降113.0点；截至4月2日，大秦线煤炭周度日均发运量100.0万吨，降20.45万吨 [96] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至4月3日，环渤海地区四大港口库存1666.1万吨，降91.20万吨，锚地船舶数54艘，降29艘，货船比27.7，增2.97 [94] 天气情况 - 截至4月3日，三峡出库流量为9350立方米/秒，降10.95% [101] - 未来10天（4月5 - 14日），江南中南部等地降水量有10 - 60毫米，部分地区80 - 110毫米，局地超130毫米；新疆北部等地降水量3 - 8毫米，部分地区10 - 15毫米，局地超20毫米；华北至江南北部降水量偏少5 - 7成，江南南部、华南降水量偏多3 - 6成 [101] - 未来10天，冷空气势力弱，全国大部地区平均气温较常年同期偏高1 - 3℃，部分地区偏高4℃以上 [101] - 未来11 - 14天（4月15 - 18日），江南等地累计降水量5 - 15毫米，全国大部地区平均气温较常年同期偏高1 - 3℃，黄淮等地部分地区偏高4 - 5℃ [101] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [102] - 本周重点公告包括兰花科创竞得煤炭探矿权并拟融资；美锦能源子公司借款展期；平煤股份可转债转股及股份回购进展；恒源煤电2024年经营情况及2025年财务预算 [103][104][105][106][107]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 山东高速2024年营收增长但归母净利润下降，通行费收入小幅下降，资本运营稳妥推进，核心路产改扩建接近尾声有望提升利润，每股分红持平有配置价值，看好长远发展维持“买入”评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比+7.34%，归母净利润31.96亿元，同比-3.07%，扣非归母净利润29.14亿元，同比-0.58%；24Q4营收85.93亿元，同比-0.16%，归母净利润6.81亿元，同比+8.08%，扣非归母净利润5.03亿元，同比+23.45% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为15.1倍、13.9倍、13.1倍 [8] 业务板块情况 - 路桥运营：2024年通行费收入99.28亿元（含税），同比-5.95%，通行量18,690万辆，同比+3.23% [3] - 资本运营：齐鲁高速营收70.22亿元，同比+25.19%，净利润4.97亿元，同比-6.93%；轨道交通集团营收48.46亿元，同比+6.51%，净利润4.31亿元；信息集团营收44.69亿元，同比+2.50%，净利润3.69亿元，同比+17.89% [3] 分路段情况 - 2024年济青高速收入约36.03亿元，同比-12.12%，受济青中线通车分流、交叉路段改扩建影响；京台高速相关路段收入21.65亿元，同比+0.10%；济莱高速收入5.03亿元，同比+9.32%；G104国道泰曲段收入同比-17.79%，受地方路段全封闭大中修工程影响 [3] 收费公路成本情况 - 折旧和摊销成本约28.99亿元，同比-6.67%，占总成本15.69%；养护专项成本约8.82亿元，同比+22.44%，占总成本4.77%；人工薪酬成本约8.32亿元，同比-3.27%，占总成本4.50% [4] 路产改扩建情况 - 京台高速齐河至济南段改扩建工程路基完成90%、路面完成75%、桥涵完成95%、交安完成65%；济菏高速2024年12月20日12时起全线恢复双向通行；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建2024年10月取得省发改委核准立项批复和省交通运输厅初设批复；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建项目公司开展前期准备工作 [5] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.42元（含税），与2023年持平，共计分配20.38亿元，分红率约63.76%，2020 - 2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|26,546|28,494|27,426|28,721|29,739| |增长率YoY %|18.6%|7.3%|-3.8%|4.7%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,297|3,196|3,346|3,630|3,871| |增长率YoY%|8.5%|-3.1%|4.7%|8.5%|6.6%| |毛利率%|30.4%|26.1%|28.2%|28.8%|29.1%| |净资产收益率ROE%|7.9%|7.4%|7.5%|7.9%|8.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.68|0.66|0.69|0.75|0.80| |市盈率P/E(倍)|15.32|15.80|15.10|13.91|13.05| |市净率P/B(倍)|1.21|1.17|1.13|1.10|1.06| [9] 研究团队简介 - 匡培钦为信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业经验和荣誉 [11] - 黄安负责海运、港口、危化品运输等行业研究 [11] - 陈依晗负责航空、机场等行业研究 [11] - 秦梦鸽负责快递、物流、公路等行业研究 [11]

《关于完善价格治理机制的意见》发布，1-2 月我国天然气表观消费量同比下降 3.4% 【】【】[Table_Industry] 公用事业—电力天然气周报 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 6 日 15666646523.tcy 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 公用事业 投资评级 看好 上次评级 看好 [左前明 Table_Author] 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用研究助理 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 请阅读最后 ...