报告行业投资评级 - 股指操作评级为 ☆☆☆ [1] - 国债操作评级为 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至11月28日当周期指分化，IH2512、IF2512、IC2512、IM2512分别上升1.27%、2.67%、4.29%、4.84%，政策面和资金面驱动逻辑未变，海外宏观趋稳，国内资金面未进一步宽松，整体风险偏好回升 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值小幅上升0.51%，长周期11月多数经济数据增长趋弱，IF和IC承压；短周期中高频地产、消费仍弱，人民币兑美元升值，资金面相对宽松，升幅有限，风险偏好回升，综合信号中性以上；期债资金面宽松，风险偏好利于修复，但股债跷跷板效应不显著，债市对基本面反馈钝化，持仓量因子回落，综合信号中性震荡 [1] 各目录总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等经济动能指标有不同涨跌，期指评分8分，期债评分0分 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数等通胀指标有不同涨跌，期指和期债评分均为8分 [3] 流动性 - DR007等流动性指标有不同涨跌，期指评分9分 [4] 指数估值 - 市盈率PE等指数估值指标有不同涨跌，期指评分10分 [5] 市场情绪 - 融资余额等股指市场情绪指标有不同涨跌，期指评分9分；国开债到期收益率等债券市场情绪指标有不同涨跌，期债评分7分 [6][7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，短周期模型聚焦市场风格等高频数据，长周期模型关注市场预期等低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号 - 各合约短周期、持仓量、长周期模型及综合信号有相应数值，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相应操作原则 [18] 上周情况 - 11月24 - 28日各主力合约预测信号多为0，有净值跟踪数据 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子用瞬时远期利率函数，采用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号 - TF和T主力合约11月24 - 28日N - S模型和趋势回归模型信号有相应记录 [24]

报告行业投资评级 - 中信五风格-成长★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [4] 报告的核心观点 - 截至2025/11/28当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.87%、-0.26%、1.99%；近一周权益策略有所反弹，中长期纯债策略有所回撤，白银期货ETF净值大幅上行5.07%，能化ETF收益企稳回升 [3][4] - 上周五中信五风格均收涨，成长风格收益领跑；金融风格相对强弱有所回落，消费风格相对强弱动量走强；近一周金融与成长风格基金平均表现跑赢基准，市场对周期与金融风格偏移度有所回升；当前金融风格基金拥挤度位于近一年以来偏高分位区间 [3][4] - 截至上周股指基差震荡走弱，IC与IM基差回落至近三月均值下方区间；近期股指对应ETF平均溢价率指数环比走低，均降至近三月底部分位区间 [4] - 近一周中长期动量因子收益有所反弹，周度超额收益率为1.66%，杠杆与盈利因子小幅走弱，流动性因子转弱，反转因子有所回升；本周因子截面轮动速度继续走高，当前位于近一年以来高分位区间 [4] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格走强，稳定风格小幅回落，当前信号偏向成长风格；上周风格择时策略收益率为0.80%，对比基准均衡配置超额收益率为-1.19% [4] 根据相关目录分别进行总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率数据 [5][6] 近一年公募基金产品成立规模 - 展示单月成立规模及月度环比数据，单位为亿元 [7][8] 公募基金主要策略指数周度收益率 - 展示普通股票、被动指数等策略指数周度收益率数据 [9][10] 公募基金主要策略指数近三月最大回撤 - 展示普通股票、被动指数等策略近三月最大回撤数据 [11][12] 中信风格指数净值走势 - 展示金融、周期、消费、成长、稳定风格指数在2025年10月28日至11月26日的净值走势 [13][14] 中信风格指数相对轮动图 - 展示金融、周期等风格近一周、上一周等不同时间段的相对强弱及相对强弱动量数据 [16][17] 基金风格指数超额收益表现 - 展示美部（可能有误，推测为金融）、周期等风格近一周、上一周等不同时间段的超额收益数据 [18] 基金风格拥挤度 - 展示周期、成长等风格在2025年11月2日至11月30日的拥挤度数据 [19] 本周Barra单因子风格偏好 - 虽未明确数据，但提及Barra单因子风格偏好区间为0 - 1，数值越靠近1表示偏向程度越高 [20][25] Barra单因子风格策略超额收益表现 - 展示估值、成长等因子近一周、上一周、近一月的超额收益数据 [21][22] 今年以来Barra单因子风格超额净值走势 - 展示估值、成长等因子今年以来的超额净值走势 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色、黑色、化工、农产品、金融等多个行业品种进行分析，给出各品种短期和中长期的市场走势判断及投资建议，如部分品种短期有支撑但中长期基本面存压力，部分品种维持区间震荡，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作 [2][3][4] 各品种总结 能源 - 原油：OPEC + 维持产量计划，短期消息提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险短期支撑，中期供应将宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力 [20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去化加快，12 月排产下滑，年底供需或宽松，价格面临压制 [21] 贵金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，体现金融属性和现货偏紧支撑及高波动特点；铂强于钯，倾向多铂空钯 [3] 有色 - 铜：伦铜创新高，沪铜跟涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线因需求和矿端因素支撑，看涨来年均价，短线多单持有 [4] - 铝：跟随贵金属和铜上行，近期去库但季节性表现中性，需求有韧性缺亮点，宏观主导，震荡为主，关注前高阻力；LME 库存高，进口窗口开，反弹空间有限，1.7 - 1.75 万元/吨区间震荡 [5][9] - 铸造铝合金：现货报价稳定，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，活跃度差 [6] - 氧化铝：产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，现货成交少，报价趋稳，部分产能接近亏损，弱势运行 [7] - 锌：有色板块偏强，难做空头配置，12 月供需双降，海外现货偏紧，出口窗口打开，内外矿 TC 走低支撑强，消费掣肘，2.22 - 2.3 万元/吨区间震荡 [8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有增有减，谨慎追涨，短线空间或打开到 31.5 - 32 万间，现货保值空头搭配备兑期权策略 [10] 黑色 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑、库存降，热卷需求回落、产量升、库存缓降，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产和政策变化 [13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，港口库存增，需求弱，铁水减产，基本面宽松，部分矿种有扰动，震荡为主 [14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降将落地，焦化利润一般，日产略升，库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [15] - 焦煤：价格震荡，煤矿产量增，现货竞拍成交一般、价格跌，终端库存降，总库存微降，产端库存增，价格或偏弱震荡 [16] - 锰硅：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，硅锰产量降、库存累增，锰矿库存小增，底部支撑预期下移 [17] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量升，供应高位，底部支撑受考验 [18] 化工 - 多晶硅：基本面支撑不足，硅片、电池片价格下行，终端装机量低，11 月底仓单注销，关注虚实比 [11] - 工业硅：四川开工率或下调，其余主产区稳定，下游控产幅度变化有限，供需矛盾缓和，市场重心抬升，短期震荡 [12] - 尿素：下游采购推动企业去库，短期行情偏强，中长期需求提升持续性有限，气头减产或支撑，供需宽松格局延续，区间波动 [22] - 甲醇：强预期与弱现实博弈加剧，海外装置减产预期兑现，港口去库但 12 月进口或高，宁波 MTO 装置有停车计划，库存或压制行情 [23] - 纯苯：辛烷值影响弱化，装置负荷下调，到港预期高，需求下降，港口累库，价格上行驱动不足，有检修预期，或陷入震荡 [24] - 苯乙烯：油价上涨推动成本支撑走强，国产供应或小增但仍低，需求有小降预期，供需紧平衡，无有效累库预期 [25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：油价推动丙烯期货反弹，现货需求支撑下降，企业让利出货；成本提振塑料和聚丙烯期货，但现货业者心态提振有限，下游采购谨慎 [26] - PVC&烧碱：PVC 震荡偏强，企业库存高压，山东一体化毛利略亏，开工高位，出口或好转，现货企稳，供高需弱，低位区间运行；烧碱震荡，行业累库，液氯价格降，成本支撑抬升，氯碱一体化有利润，现货弱，开工高位，下游需求不足，弱势运行 [27] - PX&PTA：调油影响弱化，油价提振 PX 和 PTA 价格，PTA 减产，终端负荷下降，PX 化工需求偏空；韩国装置降负，新产能预期明年下半年，上半年供应或下滑，PX 中期偏强；PTA 加工差低、负荷降，累库缓和，春节前成本驱动，新年度加工差或修复 [28] - 乙二醇：产量环比下降，伊朗和美国装置问题，供应改善，有检修计划，价格低位下行阻力大，春节前后累库，中期弱势难改 [29] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，周度提负，基差反弹，加工差回落，产能过剩，成本驱动 [30] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，连粕震荡，预计巴西大豆产量创纪录，阿根廷播种进度慢，国内大豆供应足、压榨量升、豆粕库存高，M2605 合约关注美豆出口和南美天气，策略上观察回调后做多机会 [34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱但边际利空缓和，关注美豆价格和南美天气，预计美豆偏强震荡提振豆油，关注油脂基本面波动 [35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注出口市场；国内关注澳籽通关和压榨，菜系短期驱动不显著，维持观望 [36] - 豆一：盘面减仓、价格震荡，现货报价稳定，国产大豆优质优价，关注美国大豆出口和南美天气，关注现货和政策指引 [37] - 玉米：玉米期货高位震荡，北港现货坚挺，东北农户惜售，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，中下游库存低、补库意愿增强，关注新粮售粮进度、贸易协议和超期小麦拍卖，01 合约观望，03、05 合约等回调 [38] - 生猪：周末现货价格上调，月末出栏缩量和南方腌腊需求提振，后期腌腊需求启动但二育大肥出栏有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [39] - 鸡蛋：期货大涨，资金拉涨远月，周末现货稳定，中长期存栏下降，基本面预期改善，但近远月价差大，不建议追涨 [40] - 棉花：美棉震荡偏强，郑棉突破震荡区间，国内现货基差稳定、成交一般，新棉增产但库存同比低、销售快，纯棉纱价格稳定，新增订单不足，产业关注套保，操作上观望或逢低轻仓试多 [41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，上方有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [42] - 苹果：期价偏强，现货成交、价格偏强，今年库存同比降，短期价格强，中长期红富士质量差、好货少价高，贸易商和果农惜售，远月或有库存压力，关注去库情况 [43] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，贸易商进口谨慎，港口出库量支撑价格，库存低，操作上观望 [44] - 纸浆：价格连续下跌，基本面弱是主因，港口库存高位，供应宽松，需求弱，采购积极性不高，基差收敛后价格下跌，操作上观望 [45] 金融 - 股指：大盘缩量上涨，期指多数合约收涨，基差贴水；11 月制造业 PMI 回升但仍收缩，非制造业 PMI 回落；俄乌停火谈判有进展，海外市场对 12 月降息定价升至 80% 以上，美元回落、人民币升值，宏观流动性修复，短期不确定性仍存，策略观望、防御 [46] - 国债：期货收盘表现分化，30 年期主力合约涨 0.05%，利率债收益率下行，银行间流动性宽松，万科事件卖压减轻，结构分化行情持续，区间弱势震荡，建议谨慎操作 [47]

报告行业投资评级 - 棉花投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 纸浆投资评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 苹果投资评级为一颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 木材投资评级为一颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各行业多空情况不一，部分行业有一定趋势驱动但盘面操作需谨慎，部分行业多空均衡宜观望 [1] 各行业情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉突破前期震荡区间，现货套保增加，一口价低价减少高价变动不大 [2] - 今年新棉增产但商业库存不高、销售进度快，淡季需求总体持稳，关注节前小旺季 [2] - 市场对国内新年度种植有利多预期，目标价格或变 [2] - 截至11月20日全国累计加工皮棉463.1万吨，同比增81.2万吨，较四年均值增151.2万吨；截至11月15日商业库存363.97万吨，同比减20.43万吨 [2] - 纯棉纱价格持稳，新增订单不足，少数大纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可 [2] - 郑棉突破后产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西甘蔗压榨量和出糖率降但制糖比例增，食糖产量维持高位 [3] - 北半球印度和泰国开榨，因天气好预计食糖产量同比增加 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月糖浆进口量同比降但食糖进口多，供给有压力 [3] - 市场交易重心转向下榨季估产，三季度广西降雨多，甘蔗植被指数同比增，25/26榨季食糖产量预期较好 [3] - 预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东成交以中小果为主，西北客商包装自有货源发市场，主流价格持稳 [4] - 截至11月20日新季度全国冷库苹果库存733万吨，同比降12.73% [4] - 市场交易逻辑由入库量转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售或影响去库速度 [4] - 多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货小涨，丁二烯橡胶BR期货震荡，国内现货价格涨，外盘丁二烯港口价格稳定 [6] - 全球天然橡胶供应高产期，中国云南产区停割；本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，部分装置重启或停车检修 [6] - 本周国内全钢胎开工率回升，半钢胎开工率下降，山东轮胎企业产成品库存下降 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增至46.89万吨，顺丁橡胶社会库存降至1.67万吨，丁二烯港口库存增至4.73万吨 [6] - 需求一般，天胶供应趋降，合成供应减少，天胶累库，合成去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 今日纸浆期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆有不同现货报价 [7] - 截至11月27日中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，库存变动不大 [7] - 国内港口库存高位，供给宽松，需求偏弱，下游采购积极性不高 [7] - 纸浆基差前期上涨后大幅缩窄，基本面弱势，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力增加，预计短期内进口不增，国内供应量维持低位 [8] - 港口出库量6万方以上，需求支撑价格，原木库存总量低，库存压力小 [8] - 低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 各标的物价格、涨跌幅及隐含波动率情况 - 50ETF：2025年11月26 - 28日价格分别为3.114、3.112、3.113，涨跌幅分别为0.13%、 - 0.06%、0.03%，当月IV分别为12.36%、12.02%、11.87% [1] - 沪300ETF：同期价格为4.626、4.622、4.635，涨跌幅0.63%、 - 0.09%、0.28%，当月IV为14.02%、13.68%、13.63% [4] - 深300ETF：同期价格4.778、4.768、4.783，涨跌幅0.80%、 - 0.21%、0.31%，当月IV为14.09%、13.88%、13.77% [7] - 沪中证500ETF：同期价格7.065、7.050、7.135，涨跌幅1.36%、 - 0.06%、0.99%，当月IV为17.97%、17.67%、17.29% [16] - 深中证500ETF：同期价格2.825、2.817、2.846，涨跌幅0.18%、 - 0.28%、1.03%，当月IV为18.98%、18.52%、18.19% [27] - 创业板ETF：同期价格3.027、3.012、3.035，涨跌幅2.23%、 - 0.50%、0.76%，当月IV为26.05%、26.15%、25.49% [34] - 深证100ETF：同期价格3.370、3.358、3.370，涨跌幅1.72%、 - 0.36%、0.36%，当月IV为18.41%、17.90%、17.75% [43] - 科创50ETF：同期价格1.382、1.379、1.393，涨跌幅0.95%、 - 0.22%、1.02%，当月IV为26.80%、27.06%、26.29% [51] - 科创板50ETF：同期价格1.340、1.336、1.350，涨跌幅1.13%、 - 0.30%、1.05%，当月IV为27.18%、27.64%、27.09% [56] - 300指数：同期价格4517.626、4515.403、4526.662，涨跌幅0.61%、 - 0.05%、0.25%，当月IV为13.89%、14.12%、13.83% [65] - 1000指数：同期价格7248.449、7257.454、7334.210，涨跌幅 - 0.02%、0.12%、1.06%，当月IV为18.68%、17.88%、17.07% [70] - 上证50指数：同期价格2971.799、2972.265、2969.617，涨跌幅0.12%、0.02%、 - 0.09%，当月IV为12.13%、12.25%、11.89% [75] 各标的物IV分位数情况 - 50ETF：近1年当月IV分位数为19.50%、14.20%、11.40%，近2年为19.00%、13.40% [1] - 沪300ETF：近1年当月IV分位数为25.30%、22.40%，近2年为31.60%、26.90% [4] - 深300ETF：近1年当月IV分位数为28.50%、26.50%、25.70%，近2年为32.90%、29.80%、28.60% [7] - 沪中证500ETF：近1年当月IV分位数为29.70%、29.30%、26.50%，近2年为29.40%、27.80%、24.30% [16] - 深中证500ETF：近1年当月IV分位数为39.50%、33.40%，近2年为41.50%、35.10%、35.50% [27] - 创业板ETF：近1年当月IV分位数为50.60%、46.90%，近2年为60.30%、56.60% [34] - 深证100ETF：近1年当月IV分位数为33.80%、29.70%、29.70%，近2年为42.90%、36.80%、35.70% [43] - 科创50ETF：近1年当月IV分位数为35.10%、31.00%，近2年为49.40%、46.00% [51] - 科创板50ETF：近1年当月IV分位数为35.90%、35.90%，近2年为49.20%、48.60% [56] - 300指数：近1年当月IV分位数为33.40%、35.90%、33.00%，近2年为31.20%、34.10% [65] - 1000指数：近1年当月IV分位数为14.70%、14.50%、23.60%，近2年为20.00%、17.30%、11.60% [70] - 上证50指数：近1年当月IV分位数为8.10%、10.20%，近2年为8.50%、10.60%、6.10% [75] 各标的物偏度指数情况 - 50ETF：今日主力月份skew指数为102.12 [3] - 沪300ETF：今日主力月份skew指数为108.23 [6] - 深300ETF：今日主力月份skew指数为108.84 [13] - 沪中证500ETF：今日主力月份skew指数为110.28 [22] - 深中证500ETF：今日主力月份skew指数为110.62 [33] - 创业板ETF：今日主力月份skew指数为103.15 [39] - 深证100ETF：今日主力月份skew指数为107.24 [45] - 科创50ETF：今日主力月份skew指数为100.55 [53] - 科创板50ETF：今日主力月份skew指数为101.98 [59] - 300指数：今日主力月份skew指数为106.31 [69] - 1000指数：今日主力月份skew指数为118.39 [74] - 上证50指数：今日主力月份skew指数为107.76 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告回顾了前期市场走势，分析近一个月全球宏观运行和大类资产运行特征，指出9月议息会议是美元走势转折点，美元和贵金属挤出其他风险资产；展望未来1 - 2月，建议关注地缘局势与美联储货币政策联动、日元动向和国内政策走向；对金融品和大宗商品给出投资建议，金融品关注宏观流动性压制状态能否缓解，大宗商品关注风险资产低位反弹，不同品种有不同走势和投资策略[2][5][7]。 各部分总结 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 - 9月底月报提出关注地缘局势和美元流动性、美联储降息后国内货币政策回归及宏观经济政策结构调整、大类资产定价范式演进[2] - 近一个月全球宏观运行呈现美元流动性反复、经贸和地缘局势扰动、国内经济政策变动不大特征[3] - 大类资产定价朝避险或“滞胀”交易回摆，美元和贵金属挤出其他风险资产，9月议息会议是美元走势转折点[5] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化关注要点 - 关注地缘局势和美联储货币政策联动，分两种情景，不同情景下美元流动性和风险资产表现不同[7] - 关注日元动向，日元贬值有风险，若走强可能引发全球风险偏好收缩，但为中期美元回落埋下伏笔[8] - 关注国内政策走向，经济内循环有下行动能，关注12月重要会议定调及美联储降息对国内政策的联动[10] 后市展望 金融品 - 关注宏观流动性压制状态能否缓解，股指在结构防御基础上关注政策转向积极后的机会，国债预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化[11] 大宗商品 - 10 - 11月贵金属行情扩散但再通胀交易有限，当前处于向再通胀行情修复转换期，需关注地缘局势和国内政策信号[18] - 不同商品品种有不同走势和投资策略，如能源中期偏弱，化工各品种有不同操作建议，农产品各品种有不同供需和价格预期等[23][24] 各板块详细月度观点 金融衍生品 - 股指受流动性因子影响承压，海外多因素施压风险偏好，国内10月宏观数据偏弱，短期建议观望防御[27] - 国债市场横盘震荡，收益率小幅波动，预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化，关注政策博弈和机构行为[28] 能源 - 原油供应端美国产量增长，对俄制裁炒作空间有限，需求端欧美炼化利润高、国内地炼开工率回升，中期价格震荡偏弱[30] - 沥青基本面和成本端利空，需求季节性走弱，中长期面临利空压制[31] - 燃料油低硫基本面边际改善但中期有供应压力，高硫供应宽松弱于低硫，欧线远月偏弱可逢高布局空单[32] 化工 - 玻璃纯碱呈现弱现实格局，多玻璃空纯碱05合约价差可关注，玻璃不建议追空，纯碱逢高做空[34] - 烧碱供应高压，需求端受氧化铝拖累未止跌，PVC预计低位运行，甲醇预计行情受压制，尿素01合约区间震荡，可考虑做多5 - 9月差[34][35] 有色金属及贵金属 - 11月中上旬有色板块资金驱动明显，年底关注资金策略切换和美联储政策对贵金属价格的影响[38] - 铜年底高位震荡，金、银阶段性调整未结束，碳酸锂受排产预期影响，硅系等待“反内卷”举措落地[41] 黑色 - 钢材震荡筑底，有反弹动能但需求缺乏亮点，关注内需刺激政策和供应端限产；铁矿短期有支撑，随淡季深入下行压力加大；焦炭现货预计降价，期价震荡偏弱；焦煤中期震荡，等待冬储诉求释放反弹；铁合金价格有下行空间，硅锰下行空间更大[43][44] 农产品 - 菜系关注澳籽和俄罗斯供给变量，短期观望；生猪中期供应压力大，期现货预计弱势调整；鸡蛋中期供应压力减轻，短期围绕期现价差收敛博弈[46][47] 软商品 - 橡胶关注跨品种套利机会，白糖关注国内新榨季估产，苹果关注去库情况，原木低库存有支撑，操作上暂时观望[49][50]

报告行业投资评级 - 铜：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铝：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：三颗星，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铸造铝合金：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锌：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 镍及不锈钢：三颗星，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锡：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 碳酸锂：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 有色金属各品种表现不一，部分品种有上涨倾向，部分品种维持区间震荡，部分品种呈弱势运行 [2][3][4] 各品种情况总结 铜 - 周五沪铜增仓上涨，现铜涨至8.74万，上海升水扩至110元，伦铜短线关注1.1万美元表现，中长期多配支持因素强，来年铜均价上涨受流动性、经济表现温和回暖、绿碳与智算相结合的需求支撑，沪铜周内增仓震荡有再次上行倾向，短线可少量尝试追涨多单依托MA5日均线持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝小幅上行，华东、中原和华南现货贴水分别维持在 -40 元、 -160 元和 -125 元，昨日铝锭社库较周一下降1.7万吨，铝棒持平，下游逢低补库需求有韧性但缺亮点，近期产业矛盾有限，沪铝震荡为主；铸造铝合金跟随铝价波动，废铝货源偏紧，税率政策调整未明确，行业库存和交易所仓单处于高位；氧化铝运行产能处历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，现货成交少报价趋稳，晋豫部分产能接近现金亏损、规模减产未形成前氧化铝弱势运行 [3] 铝 - 铝价低位时再生铝炼厂压价采购，废电瓶持货商提跌出货，市场再生铝散单货源紧张，部分地区精废报价倒挂，成本端强支撑，下游逢低采买增加，铝价低位反弹，再生铝炼厂出货情绪好转，现货进口窗口打开，国内铝锭供应无实质性矛盾，成本和消费博弈下，沪铝维持1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [6] 锌 - 资金流向贵金属带动有色板块上修，LME锌高位震荡，沪锌在60日均线位置止跌企稳，国内TC走低叠加锌锭出口预期支撑盘面，但消费淡季难提供更多上行动能，12月国内锌锭产出环比预减1.8万吨左右，国内供需双弱，矛盾不足，资金交投兴致平平，沪锌暂看2.22 - 2.3万元/吨区间震荡 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍高开回落，市场交投活跃，减仓止盈盘出现，美元反弹，围绕日债的危机发酵，风险资产抛售持续，市场采买情绪低迷，不锈钢厂产量下降、到货减少下社会库存去库，但未改变市场冷清体感，某不锈钢大厂采招价格总体下调，不锈钢成本支撑下移，纯镍库存减少900吨至5.23万吨，绕铁库存增700吨在3万吨，不锈钢库存减少1.2万吨至94万吨，沪镍稍有去库、基本面偏弱，反弹沽空为主 [7] 锡 - 沪锡下午盘增仓拉涨出新高，Alphamin运输中断、官宣停产消息未查证，外盘跟踪LME现货升水波动，本月印尼交易所锡锭交易量增大，锡市资金聚焦刚果（金）东部冲突风险，看好今明两年与PCB挂钩的高焊料消费增速，国内现锡报30万整，实时贴水现货月锡价，重点关注本周国内社库及仓量变动，不建议追涨，仓量配合下沪锡短线空间可能打开到31.5 - 32万间 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂期价震荡，市场交投活跃，海外矿山报价水涨船高且放货意愿加大，需求方有买现货、定远期货意愿，市场总库存下降2000吨在11.8万吨，冶炼厂库存降2170吨至2.6万吨，下游库存降3300吨在4.9万吨，贸易商增加3450吨至4.8万吨，中游环节情绪回暖，现货端稍显支撑，碳酸锂期价高位剧烈震荡，市场分歧较大 [9] 工业硅 - 工业硅期价小幅上涨，西南地区步入枯水期，四川开工率预计进一步下调，其余主产区生产基本持稳，下游多晶硅、有机硅环节仍有控产计划但幅度较前期预期变化有限，行业供需矛盾较上月显著缓和，市场重心有所抬升，短期以震荡格局看待 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货震荡收涨，基本面支撑不足，硅片、电池片价格延续下行，终端需求阶段性走弱，但今日多晶硅仓单集中大幅注销，近月合约交割逻辑演绎，后续跟踪虚实比变化 [11]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级表述模糊但推测为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级未提及 - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场情绪回暖但需求预期弱制约上方空间，关注政策变化 [2] - 铁矿基本面偏宽松，盘面预计震荡为主，关注宏观利好政策 [3] - 焦炭价格或偏弱震荡，关注第一轮提降情况 [4] - 焦煤价格或偏弱震荡，关注市场供需变化 [6] - 锰硅底部支撑预期下移，关注成本和需求变化 [7] - 硅铁底部支撑力度将受考验，关注需求和供应情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面走强，螺纹表需和热卷需求回落，铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大 [2] - 下游行业内需偏弱，出口高位回落，市场情绪回暖，需求预期制约上方空间 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端发运强于同期，到港量反弹，港口累库，关注结构性扰动 [3] - 需求端钢材表需低，铁水减产，基本面偏宽松，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，第一轮提降预计下周一落地，焦化利润一般，日产略升 [4] - 库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，炼焦煤矿产量增加，现货成交价格下跌，终端库存微降 [6] - 总库存环比微降，产端库存增加，价格或偏弱震荡 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和化工焦成本或下降 [7] - 需求端铁水产量反弹，产量仍高，库存累增，底部支撑预期下移 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和兰炭成本或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，供应高位，底部支撑受考验 [8]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 尿素 | ☆☆☆ | | 甲醇 | ☆☆☆ | | 纯苯 | ☆☆☆ | | 苯乙烯 | ☆☆☆ | | 聚丙烯 | ☆☆☆ | | 塑料 | ☆☆☆ | | PVC | ☆☆☆ | | 烧碱 | ☆☆☆ | | PX | ☆☆☆ | | PTA | ☆☆☆ | | 乙二醇 | ☆☆☆ | | 短纤 | ☆☆☆ | | 玻璃 | ☆☆☆ | | 纯碱 | ☆☆☆ | | 瓶片 | ☆☆☆ | | 丙烯 | ☆☆☆ | [1] 报告的核心观点 报告对化工行业各细分领域进行分析，涉及烯烃 - 聚烯烃、纯苯 - 苯乙烯、聚酯、煤化工、氯碱、纯碱 - 玻璃等板块，各板块市场表现和供需情况不同，投资机会和价格走势存在差异 [2][3][4] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 国际油价上涨使丙烯期货主力合约收涨，山东地区丙烯现货价格小幅下行，需求支撑下降，企业让利出货，成交尚可 [2] - 成本端提振使塑料和聚丙烯期货主力合约收涨，现货表现不佳，聚乙烯业者心态提振有限，聚丙烯跌幅放缓，下游采购谨慎 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 华东纯苯价格小幅下跌，山东平稳，装置负荷下调，到港预期高，下游需求降，港口累库，后市装置检修或使纯苯震荡 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅收涨，国产供应或小幅恢复，需求有减量预期，供需紧平衡，月底月初有出口装船，无有效累库预期 [3] 聚酯 - 调油市场对PX影响弱化，油价反弹使PX价格上行，推动PTA价格回升，PTA减产，终端织造负荷下调，PX中期预期偏强 [4] - 乙二醇周产量下降，供应改善，价格低位下行阻力增大，春节前后累库，中期弱势难改 [4] - 短纤无新投压力，负荷高、库存低，价格随原料波动，产能过剩是长线压力 [4] 煤化工 - 甲醇盘面偏强，月差走强，伊朗装置停车、海外减产利多预期兑现，可单边做多或月差正套，但12月进口量高、宁波装置停车或压制行情 [5] - 尿素价格小幅探涨，工农业需求释放使行情短期偏强，中长期需求持续性有限，供需宽松，行情区间波动 [5] 氯碱 - PVC震荡偏强，企业库存高压，山东企业毛利略亏，检修少，开工高，出口或好转，现货企稳，供高需弱或低位运行 [6] - 烧碱震荡，行业累库，库存压力大，液氯价格降，成本支撑抬升，氯碱一体化有利润，现货弱，开工高，下游需求不足 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱宽幅震荡，本周去库，产量下行，光伏产能波动不大，浮法冷修加快，重碱刚需收缩，短期关注成本，长期供需过剩，可关注多玻璃空纯碱策略 [7] - 玻璃震荡偏强，沙河湖北产销好转，价格调涨，利润收窄，湖北产线冷修受关注，12月或再冷修，需求不足，成本支撑或使期价偏强 [7]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属偏强震荡，降息和地缘前景仍存不确定性，国际金价高位震荡逼近历史高点，关注能否突破 [1] - 铂钯期权上市首日市场交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性，俄乌冲突现和谈曙光，钯消费前景缺乏增长预期，铂供应收缩，终端消费领域广泛，年内存供需缺口，国内投资者对铂青睐度更高，铂强于钯，供应端刚性约束下倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2] - 乌克兰和美国关于和平计划的工作本周末继续，欧洲认为即使达成和平协议乌克兰仍需武装力量和安全保障，俄罗斯对美国部署中程导弹、乌克兰加入北约等问题表明立场，普京称美国和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科或将讨论军控问题 [3] - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为86.9%，维持利率不变概率为13.1%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3%，维持利率不变概率为9.6%，累计降息50个基点概率为23.1% [3] 各部分总结 贵金属市场情况 - 隔夜贵金属偏强震荡，国际金价逼近历史高点 [1] - 铂钯期权上市首日交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性 [2] 地缘政治情况 - 乌克兰和美国和平计划工作本周末继续，欧洲、俄罗斯表明相关立场，普京称美和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科 [3] 利率情况 - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 美联储12月降息25个基点概率为86.9%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3% [3] 投资建议 - 供应端刚性约束下，贵金属倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2]