地方附加税改革核心观点 - 设立地方附加税旨在提高地方政府自主性及资金使用效率，整体税负有望维持平稳[2] - 2026年8月28日，财政部发布《征求意见稿》，明确地方附加税税率为11%至13%，由各省在幅度内提出具体税率[2][8] - 不再征收城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加，合并为地方附加税[2][8] 税负测算与影响 - 当前一税两费（城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加）实际税负约8.5%，2023年三项合计7298亿元[3][27] - 2023年城市维护建设税为5223亿元，教育费附加为1245.2亿元，地方教育费附加估算为830亿元[27] - 现行一税两费整体税率在6%-12%之间，考虑抵免减征后，与《征求意见稿》的11%-13%税率区间差别较小，整体税负有望维持平稳[3][28] 中观景气与资产观察 - 生产端大体平稳，山东地炼开工率9月17日当周环比下降1.4个百分点至54.45%，PTA开工率回升至80%上方[3][29] - 截至9月18日，科创50表现亮眼，一周涨跌幅为6.4%[43][45] - 美联储宣布加息25个基点，将基准利率上调至3.75%—4.00%，为自2023年7月以来的首次加息[4][43]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“增持（维持）”评级 [5] 报告核心观点 - 医药板块本周震荡走强，AI4S带动CXO及生命科学上游走强，市场资金进一步向AI4S产业链集中 [7][11] - 本轮行情包含前期调整后的估值修复，也反映市场对“AI设计与筛选—湿实验验证—数据反馈迭代”产业闭环价值的进一步认可 [7][11] - 后续随着合作项目逐步转化、在手订单持续执行及收入利润端进一步验证，主题催化与基本面改善有望形成共振 [7][11] - 持续看好创新药及其产业链的长期发展空间，建议积极把握创新药，以及具备湿实验、数据积累和订单转化能力的CXO及生命科学上游的结构性机会 [7][11] 报告核心内容总结 医药工业“十五五”规划 - 9月18日，工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》 [7][11][16] - 提出到2030年规模以上医药工业企业营业收入超过3.5万亿元 [7][11] - 创新药产业规模年均增速达到20%以上 [7][11][16] - 全球年销售额超过10亿美元的品种达到5个以上 [7][11] - 医药工业上市企业平均研发投入强度年均达到10%以上 [7][11] - 首创新药占全球比例达到25%以上 [7][11][16] - 创新医疗器械上市数量达到200个以上 [7][11][16] - 规划明确深化人工智能赋能升级，有望推动AI4S由单点工具应用向数据、模型、湿实验及研发流程协同拓展 [7][11] - 创新医疗器械数量目标及精准诊疗体系建设，有利于手术机器人、脑机接口、高端影像和植介入器械等方向 [7][11] - 十部门联合发布体现政策协同进一步加强，有望改善创新成果从研发、审批到生产、支付和临床应用的转化效率 [7][11] AI4S产业合作 - 9月16日，金斯瑞与礼来旗下Lilly TuneLab达成合作，将为平台参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验服务 [7][11] - 诺和诺德与Anthropic达成合作，计划在自身研发流程中测试Anthropic相关模型及Claude Science [8][11] - 9月17日，英矽智能联合Liquid AI、巴克衰老研究所等机构在《Cell》发表封面研究，开源衰老生物学评测基准LongevityBench、专用语言模型Longevity-LLMs及智能体研究平台Longevity Claw [8][11] - 由字节跳动AI制药业务拆分而来的Anew Labs完成约2.9亿美元首轮融资 [8][11] - 头部药企合作、开放研究工具和大额产业融资持续丰富AI4S生态 [8][11] - 产业关注点正由单一算法能力进一步拓展至高质量数据、湿实验验证及研发流程协同 [8][11] 行业热点聚焦 - 9月14日，国家药监局批准发布我国第三个脑机接口医疗器械标准，也是全球第一个采用人工智能技术处理脑电数据的脑机接口医疗器械产品标准，新标准将于2027年9月1日起正式实施 [16] 科创板及港股申报情况 - 科创板当前申报企业共23家（不含终止），其中提交注册1家，已问询21家，中止（财报更新）1家 [14] - 港股当前申报企业共78家（不含失效与撤回），77家为处理中，1家为聆讯通过 [15] 一周行情动态 - 2026年初至今，医药板块收益率-4.74%，同期沪深300收益率-2.65%，医药板块跑输沪深300收益率2.10个百分点 [8][19] - 本周沪深300下跌0.06%，医药生物上涨3.26%，处于31个一级子行业第4位 [7][8][11][19] - 本周医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械、医药商业、中药Ⅱ分别上涨7.18%、3.92%、2.80%、1.66%、1.25%、0.30% [7][8][11][19] 板块估值 - 以2026年盈利预测估值计算，目前医药板块估值26.34倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为20.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.2% [8][22] - 以TTM估值法计算，目前医药板块估值28倍PE，低于历史平均水平（34.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为15.9% [8][22] 重点推荐个股表现 - 9月重点推荐：药明康德、泰格医药、和铂医药-B、荣昌生物、康诺亚-B、益丰药房、众生药业、普洛药业、海泰新光、联影医疗 [8] - 中泰医药重点推荐组合本周平均上涨3.31%，跑赢医药生物指数0.05个百分点 [8][31] - 9月初至今平均下跌0.89%，跑赢医药生物指数0.33个百分点 [8][31] 重点公司动态 - 【南微医学】公司21类单品及2套手术套装、全资子公司南京迈创5款产品拟中选第七批国家组织医用耗材集中带量采购 [33] - 【沛嘉医疗-B】公司自主研发的GeminiOne经导管缘对缘修复系统注册申请获国家药监局批准 [35] - 【翰森制药】公司注射用HS-20093用于既往含铂化疗治疗失败的小细胞肺癌适应症，获纳入国家药监局优先审评审批程序 [35] - 【精锋医疗-B】公司拟启动A股首次公开发行人民币普通股及上市计划 [35] - 【石药创新制药】在2026年世界肺癌大会公布SYS6010联合恩朗苏拜单抗一线治疗晚期非小细胞肺癌的I/II期数据：两个剂量组客观缓解率分别为58.9%和49.2%，其中PD-L1高表达患者分别达到77.8%和82.4% [35] - 【普洛药业】全资子公司巨泰药业的布立西坦片仿制药申请获得美国FDA批准，布立西坦2025年美国市场销售额约8.23亿美元 [35] - 【心玮医疗】向集团13名员工授予56万份股份奖励，奖励设置2026—2029年度个人及公司业绩考核，其中公司收入年度增长目标依次为47%、40%、35%和35% [35] - 【劲方医药-B】在2026年世界肺癌大会公布口服KRAS G12D抑制剂GFH375单药治疗经治KRAS G12D突变非小细胞肺癌的II期数据：71例可评估患者客观缓解率59.2%、确认客观缓解率52.1%、疾病控制率93%；全部患者中位无进展生存期8.3个月，12个月总生存率为77% [35] - 【新产业】自主研发的Molecision R8全自动核酸检测分析系统获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证 [35] - 【苑东生物】与合作方共同研发的神经病理性疼痛药物EP-0226片完成Ⅰ期临床试验 [35] - 【和铂医药】全资子公司诺纳生物开发重链抗体语言模型HCAbLM，模型基于约3,180万条抗体序列训练 [35] - 【翰森制药】自主研发的1类创新药HS-20197注射液获国家药监局临床试验批准 [35] - 【百利天恒】全资子公司拟以500万美元认购Connexus Therapeutics的A轮优先股，交易完成后持股7.91% [35] - 【晶泰控股】全资子公司LCC Technologies与斯坦福大学签订药物发现合作协议 [35] 维生素价格跟踪 - 本周维生素A、B2价格保持稳定 [34] - 维生素E、泛酸钙、维生素B1价格有所下降 [34] - 维生素C、D3价格有所提升，且维生素D3提升幅度较大 [34]

行业投资评级 - 报告对航空与油运行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 航空业受油价压制Q3盈利，但中秋国庆出游需求旺盛，看好十五五供需向好，关注长逻辑底部布局时机 [3] - 油运业受地缘冲突增强中长期逻辑，景气上行持续可期 [3] 航空行业分析 - 中秋国庆假期预售加速，预计假期出游需求旺盛，酒店预订量同比增长超一成，反映因私出游需求旺盛 [5] - 2025年九三阅兵后压制性需求释放高基数效应显现，航空量价同比升幅收窄，估算9月中旬客流同比增长超1%，客座率保持同比升近1个百分点继续维持高位 [5] - 国内裸票价同比略降1-2%，国内含油票价同比保持上升 [5] - Q3航司用油价格同比增长超四成，暑运需求偏弱且航司运力增投，预计行业性经营承压 [5] - 节前节后拼假效应显著，或促进航空中远程出行，但将影响节前节后公商出行，且错峰出游或影响票价峰值表现 [5] - 油价高位+客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部布局时机，待油价回落将开启盈利能力中枢上升的长逻辑演绎 [5] - 2026年7月民航客运量同比增长4% [6] - 2026年7月民航客座率为86% [6] - 2026年7月国内航线客流同比增长4% [8] - 2026年7月国际航线客流同比增长2% [8] - 推荐中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空 [5] 原油运行业分析 - 过去一个月中东暗航货量持续增长，目前日均出口达1400-1600万桶/日，估算已恢复至冲突前八至九成 [5] - 美湾和西非8月以来出口同比增长一至两成 [5] - 暗航过驳与红海绕行致合规运力效率损失明显，供需边际改善与船东信心高涨，驱动运价飙升创新高 [5] - 美湾与西非VLCC TCE跃升至40-53万美元 [5] - VLCC一年期期租升至18万美元，五年期期租升至超6万美元，反映实业界中期乐观预期 [5] - 地缘增强油运中长逻辑，高景气持续性有望超预期，兼具需求意外上升期权 [5] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [5] 成品油运行业分析 - 短期亚太成品油贸易恢复驱动供需改善，东向市场MR TCE中枢由3万美元以下升至4-5万美元 [5] - 中东暗航成品油货量增加，同时中国原油进口恢复且放松成品油出口管制 [5] - 中国下发成品油出口配额，预计裂解价差将保障炼厂积极出口，据海关总署数据8月国内成品油出口环比大增近三成 [5] - 中期俄欧成品油贸易重构有限，俄成品油或经非制裁国转口继续流往欧洲 [5] - 过去数月随着俄重要炼厂接连遇袭停产，制裁或显著影响炼厂修复速度，加速俄欧成品油贸易重构，驱动成品油运航距拉长 [5] - 长期自2022年全球炼厂东移趋势明显，主要源于欧洲/澳洲等分批永久关停本地炼厂，转而自亚洲跨区域进口成品油 [5] - 成品油运平均航距显著拉长，驱动全球成品油运吨海里需求较2019年增长超两成 [5] - 欧洲计划2030年前继续关停炼厂，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长 [5] 行业长期逻辑 - 航空：地缘油价不改超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好，把握底部机会 [5] - 油运：若海峡恢复油运供需重回高位，且伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续，地缘冲突反复不改中长期逻辑 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但内容整体偏向积极，看好多个细分领域 [1][4][27] 核心观点 - AI需求强劲是核心驱动力，带动电子行业盈利增速显著跑赢收入，三季度业绩有望超预期 [1] - 覆铜板/PCB、光模块/光芯片/光学、存储、MLCC作为“海外AI链”与“涨价链”的交集，业绩兑现度较高 [1][4][27] - 看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [1][4][27] - 半导体产业链逆全球化，自主可控逻辑继续加强，国产设备份额提升继续兑现 [1][20] 细分板块观点 PCB - 产业链景气度判断为“保持高景气度”，主要来自AI算力相关产品在7月逐步实现批量交付，有望在Q3实现大批量出货交付、业绩大面积释放 [5] - 台系覆铜板/PCB大厂7、8月营收同比增速亮眼，台光电子7月营收同比增长129.4%、8月营收同比增长129%；台燿8月营收同比增长132%，联茂7月营收同比增长96%，8月营收同比增长97%；金像电7月同比增长77%，8月营收同比增76% [1] - 台积电1-8月累计营收同比增长39%，其中8月营收同比大涨53%，有明显加速趋势 [1] - 纬创8月营收同比增长166%，广达8月营收同比增长177%，信骅8月营收同比增长118% [1] - AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，业绩高增长有望持续 [4][27] 半导体代工、设备、零部件 - 半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强 [20] - 出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速 [20] - 半导体测试设备方面，根据SEMI预测，全球半导体测试设备销售额预计于2026年同比增长31.0%至153亿美元，并于2028年达到208亿美元，2025—2028年复合增速约21% [21] - SoC测试机受益于GPU、ASIC等高端逻辑芯片扩产，存储测试机则受益于HBM堆叠层数、接口速度及质量要求提升 [21] - 本轮测试设备景气主要是由AI服务器扩容、HBM及先进封装放量共同推动的结构性增长 [21] - 建议优先关注已建立核心测试平台、具备头部客户验证和规模化交付能力的平台型厂商 [21] 封测 - 算力需求旺盛，地缘政治因素影响下，算力端自主可控成为国产算力核心发展方向 [22] - 寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，持续扩产背景下先进封装产业链有望深度受益 [22] - HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破，看好相关产业链标的 [22] - 当前封测板块景气度稳健向上，国内模拟/数字芯片公司库存普遍已筑底回升，开始主动补库 [22] 元件 - 被动元件方面，26Q1各厂商淡季不淡，有望形成结构性需求旺盛+上游成本增加的顺价涨价 [23] - AI端测的升级有望带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升 [23] - 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金 [23] - LCD面板方面，3月电视与显示器面板涨幅明确，笔电面板跌势收敛 [24] - OLED方面，看好上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速 [24] IC设计 - 根据TrendForce集邦咨询最新调查，2025年第四季Server DRAM合约价受惠于全球云端供应商扩充数据中心规模，涨势转强 [25] - TrendForce调整第四季一般型DRAM价格预估，涨幅从先前的8-13%，上修至18-23%，并且很有可能再度上修 [25] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂capex投入开始启动，企业级存储需求增多 [25] - 存储器进入明显的趋势向上阶段，持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [25] 消费电子 - 随着多模态交互成为标配、Agent应用生态成熟，以及模型推理成本进一步优化，大模型调用量有望延续高速增长曲线 [26] - AI正从技术探索全面迈向大规模生产力赋能的新阶段 [26] - 看好AI应用落地，重点看好苹果产业链，折叠手机、折叠pad、AI眼镜、智能桌面等产品陆续推进中 [26] - 多家厂商发布AI智能眼镜，重点关注海外大厂Meta发布新机的节奏 [26] - AI端侧应用产品正在加速，各大厂积极尝试不同品类产品，有望给可穿戴等硬件产品带来创新和新的机遇 [26] 重点公司 长鑫科技 - 2026年上半年实现营业收入1,503.10亿元，归属于母公司净利润达776.05亿元，净利润率高达51.6%，创历史新高 [28] - 毛利率达84.84%，显著高于行业均值，主因DRAM价格上行与销量双升，叠加IDM模式成本优势 [28] - 构建覆盖设计、制造、封装到模组的全链条IDM模式，第四代工艺平台已量产，第五代平台进入客户认证 [28] - 拥有境内专利4,484项（含发明专利3,744项）及境外专利3,400项，支撑DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6全系列高端产品规模化量产 [28] 中微公司 - 2026年上半年实现营业收入约66.91亿元，同比增长34.89% [29] - 目前在研项目覆盖六大类设备、超过20款新产品，单款设备开发周期已由过去的3—5年缩短至2年以内 [29] - 2026年上半年研发投入约20.42亿元，同比增长36.89%，研发投入占营业收入比例达30.52% [29] - 截至2026年6月底，已开发54种高端半导体设备，覆盖刻蚀等环节 [29] 英伟达 - FY27Q2实现营收962亿美元，同比+18%，实现GAAP毛利率75.0%，GAAP净利润597亿美元，同比+126% [30] - FY27Q2 Non-GAAP毛利率为75.0%，Non-GAAP净利润为540亿美元，同比+118% [30] - 预计FY27Q3收入为1080亿美元（±2%），GAAP/Non-GAAP毛利率预计均为74.0±0.5% [30] - 公司预计FY28收入有望实现70%同比增长 [30] - 客户需求量大于实际产能可以支持的量，客户需求有望实现翻倍增长，但目前供给能力仅能较有把握支持70% [30] - Agentic AI有望显著提高算力需求，单个agent所需的算力有望达到人直接使用AI的15~100倍 [30] - 公司预计前五大大型云厂商26年CAPEX将接近8000亿美元，27年有望达到1.3万亿美元 [30] - FY27Q2数据中心收入达到约890亿美元，同比+117% [30] - Vera Rubin已经于8月实现量产出货，FY27Q3 Vera Rubin有望贡献数据中心收入的20% [30] - 公司单GW数据中心可获得的收入从Grace Blackwell的250亿美元，有望在Vera Rubin平台提升至400亿美元 [30] 台积电 - 26Q2实现营收402.01亿美元，同比+36%，毛利率为67.7%，环比+1.5pcts，同比+9.1pcts，实现净利润223.66亿美元，同比+77.8% [31] - 指引26Q3收入为446~458亿美元，中枢同比+37%，环比+12% [31] - 预计全年美元计价营收增长略超40%，全年CAPEX为600~640亿美元 [31] - 26Q2资本开支约157亿美元，上调全年资本开支至600~640亿美元，其中70%至80%用于先进制程 [31] - 强调未来三年CAPEX将显著高于过去三年 [31] - 26Q2公司7nm以及更先进制程收入占晶圆收入比例达到77%，2nm已经开始贡献收入，占比3% [31] - 预计未来五年AI收入增速的CAGR有望高于之前所指引的55~60% [31] - 公司预计AI需求有望延续至2029甚至2030年 [31] 天弘科技 - 26Q2实现营收47亿美元，同比+62%，GAAP毛利率为12.3%，Non-GAAP毛利率为11.5% [32] - GAAP净利润为3.69亿美元，同比+75%；Non-GAAP净利润为2.95亿美元，同比+83% [32] - 预计26Q3收入为52.5~55.5亿美元，Non-GAAP EPS为2.88~3.08美元 [32] - 预计2026年营收为205亿美元，Non-GAAP EPS为11.30美元 [32] - 预计2027年营收有望加速，超过2026年的65%的营收同比增速 [32] - 26Q2数据中心收入快速增长，连接与云端解决方案业务收入达38.1亿美元，同比+84% [32] - 预计全年CCS业务增速为85%，主要驱动力来自800G交换机需求高速增长，以及1.6T交换机在26H2的产能爬坡 [32] - 确认与OpenAI的合作，27年有望量产Jalapeno芯片的整机柜，OpenAI项目有望在27年产生数十亿美金收入 [32] - 将参与AMD Helios机柜的scale up网络部署，预计27年将产生数十亿美元收入 [32] 板块行情回顾 - 本周（2026.09.14-2026.09.18）电子行业涨跌幅为6.06%，在申万一级行业中排名第一 [33] - 涨跌幅前三名的行业分别为电子、通信、房地产，涨跌幅分别为6.06%、3.75%、3.26% [33] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大细分板块为半导体材料、半导体设备、模拟芯片设计，涨跌幅分别为13.46%、11.43%、10.11% [36] - 涨跌幅靠后的三大细分板块为消费电子零部件及组装、品牌消费电子、印制电路板，涨跌幅分别为2.09%、1.75%、0.32% [36] - 个股方面，澳弘电子、中晶科技、秋田微、恒运昌、民德电子为涨幅前五大公司，涨幅分别为42.30%、36.71%、34.26%、32.49%、31.02% [38] - 跌幅前五为强达电路、逸豪新材、和辉光电-U、景旺电子、远望谷，跌幅分别为-5.91%、-5.94%、-6.36%、-6.53%、-9.83% [38]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 传媒板块整体回调，出版与并购主题涨幅靠前，港股互联网板块出现修复，权重股表现分化 [6][10][11][14] - AI模型竞争重点由每Token价格转向任务成功率、交付时延和单位任务成本，模型商业化呈现效率降本与高速服务溢价并行的趋势 [6] - 互联网平台入口与企业生态优势有望复用，关注MaaS&云与订阅收入增长 [6] - 游戏“抓宠”赛道两款新游上线，8月自研游戏出海收入同比增长21%至20.3亿美元，维持较高增速 [6] - 广告营销行业正处于从底层架构到投放模式的全面AI升级中，对话式广告、GEO等新形态崛起 [7] 市场表现回顾 传媒（申万）指数 - 上周传媒（申万）指数整体跌1.08%，同期沪深300指数跌0.06%，板块跑输1.02%，位列所有板块第26 [6][10] - A股传媒板块整体回调，出版与并购主题涨幅靠前，内蒙新华（34.13%）、返利科技（21.77%）、中信出版（19.49%）、新华文轩（18.91%）、中视传媒（17.61%）领涨 [6][11] - 龙版传媒（-15.8%）、北投科技（-11.35%）、ST华谊（-7.45%）、掌阅科技（-7.23%）、博纳影业（-6.66%）领跌 [6][11] 港股互联网 - 港股互联网板块出现修复，权重股表现分化，联想集团（20.06%）、MINIMAX-W（12.22%）、东方甄选（8.37%）、携程集团-S（4.45%）、京东健康（4.43%）领涨 [6][14] - 哔哩哔哩-W（-4.18%）、舜宇光学科技（-2.97%）、商汤-W（-2.67%）、美团-W（-2.53%）、腾讯控股（-2.19%）领跌 [6][14] AI模型及应用 模型侧 - 9月14日-9月20日模型调用量预计为127T tokens，周环比增长0.01% [6][16] - 周度调用量Top10模型分别为：DeepSeek V4.1 Flash、GLM 5.3 Flash、GPT-5.6 Luna、Hy4 preview、DeepSeek V4 Flash 0731、MiMo-V2.5、Hy3、Nemotron 3 Ultra (free)、DeepSeek V4 Flash 0423、GLM 5.3 [16] - 全球智能水平Top5模型分别为：Claude Fable 5.1、Qwen3.8 Max、GPT-6 Astra (max)、Claude Opus 5、Claude Fable 5，智能指数分别为53.4/53.4/52.8/50.7/49.7 [17] - 豆包2.1 Pro更新至0915版本，重点强化Agent任务交付、多模态Coding、多模态理解、Token任务效率方向 [6] - 智谱推出同基座高速版本GLM-5.3-Flash X，推理速度最高200 tokens/s，百万Token输入/输出单价为Flash版的2.5倍 [6] - 阿里推出全模态模型Qwen3.8-Omni-Flash，强化音视频理解与Agent任务能力 [6] 应用侧 - 2026年8月全球AI应用App端MAU Top10中，ChatGPT MAU 10.3亿，环比+2.73% [21] - 豆包MAU 3.14亿，环比-1.08%，千问MAU 2.72亿，环比+4.36%，Gemini MAU 1.89亿，环比+8.53% [22] - 全球AI应用App端MAU增速Top10中，WorkBuddy MAU 446万，环比+105.46% [22] - 国内AI应用App端MAU Top10中，WorkBuddy MAU 446万，环比+105.46%，千问MAU 2.72亿，环比+4.36%，扣子MAU 104万，环比+3.65% [22] - 出海AI应用App端MAU Top10中，DeepSeek、Dola（豆包海外版）、Talkie AI、seekee、PixVerse位列前五名，MAU分别为1.34/0.78/0.31/0.30/0.17亿 [22] - 腾讯Workbuddy发布“应用生成能力”，自带云数据库、文件存储、注册登录和AI调用能力，进一步降低个人用户制作并发布网页/应用的门槛 [6] - 海外Meta旗下AI助手Muse于9月19、20日超过ChatGPT，位列美国iOS下载总榜第一名 [6] 游戏市场 全球市场 - 根据Sensor Tower，《王者荣耀》在2026年8月继续稳居全球手游收入榜榜首 [26] - 《Gossip Harbor》、《Whiteout Survival》、《Royal Match》和《Candy Crush Saga》紧随其后，共同跻身全球收入榜前五 [26] - 《ROBLOX》位居2026年8月全球手游下载榜榜首，《Free Fire》排名前五 [26] 国内市场 - 中国国内游戏市场实际销售收入为316.27亿元，环比增长1.7%，同比增长8.08% [27] - 客户端游戏市场实际销售收入达67.03亿元，环比下降2.34%，同比增长2.13% [27] - 移动端市场实际销售收入达到233.95亿元，环比增长1.39%，同比增长8.6% [27] - 8月自研游戏出海收入同比增长21%至20.3亿美元，维持较高增速 [6] - 腾讯系产品持续占据中国iOS游戏畅销榜头部席位，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》《金铲铲之战》等游戏排名靠前 [31] 新游动态 - Funplus旗下《伊莫》9月16日上线PC+主机端，截至19日位列Steam畅销榜Top7，同时在线玩家数约13万，将于9月23日上线移动端 [6] - B站《闪耀吧!噜咪》9月17日国内上线，18/19日位于国内iOS游戏畅销榜约第20名 [6] - 国产3A《影之刃零》（腾讯投资）10月底发售，网易《无限大》定档27年1月，B站《三国志王道天下》预计26Q4上线 [6] - 米哈游《星布谷地》9月20日限量删档测试 [37] - 腾讯《粒粒的小人国》9月22日限量删档测试 [37] IP&泛娱乐 IP板块 - 泡泡玛特欧洲首家旗舰店入驻巴黎百年传奇购物大道 [7] - Molly二十周年曼谷站将于9月24日开幕 [7] 影视板块 - 芒果超媒首部全AIGC学术纪录片《台湾岛纪》9月17日登陆湖南卫视、芒果TV双平台 [7][45] - 芒果TV上线国内首个精品AIGC剧场厂牌“芒果灵创剧场”，聚焦国风IP焕新、女频中长剧、少儿动画三大赛道 [7][46] 票房市场 - 9月13日-9月19日（2026第37周）整体票房2.31亿元（含服务费），观影人次共685.7万，平均票价39.4元（含服务费） [39] - 截至2026年9月19日，2026年已实现票房291.25亿元（含服务费），同比下降28.5% [39] - 下周共有19部影片上映，《老江湖》为猫眼标注想看人数第一的影片，想看人数63511人 [42] 出版板块 - 新华传媒披露拟发行股份收购界面财联社交易预案，并将于9月21日复牌 [7][51] - 界面财联社2025/2026H1营收6.5/3.2亿元，归母净利润1.1/0.9亿元 [7] - 交易完成后，新华传媒将显著提升盈利能力 [7][52] 营销 - OpenAI开始测试Sponsored Agents，用户点击广告后可直接与品牌Agent对话 [7][48] - 对话式广告由单纯展示导流向咨询承接转化延伸 [7] - 广告营销行业正处于从底层架构到投放模式的全面AI升级中 [7] 重点公司公告 - 智谱完成H股新股配售，募资总额约156.83亿港元 [48] - 世纪华通发布2026年员工持股计划，对象为点点互动和Century Games分部运营主体下的核心骨干员工 [49] - 中国儒意发布公告，披露集团人工智能战略及其在各业务板块的应用 [50] - 新华传媒发布发行股份购买资产暨关联交易预案，拟收购界面财联社100%股权 [51]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 持续看多光模块测试、人形机器人、液冷三大板块[1][4] 光模块测试板块 - 核心逻辑在于技术迭代带来的测试环节量价齐升，需求爆发[6] - 技术迭代方面，一代光模块需要一代测试仪器，800G光模块需要50G带宽示波器，1.6T光模块需要65G带宽采样示波器，前一代仪器不能复用[6] - 高通胀方面，根据联讯招股书，2022年到2025年前三季度，采样示波器单价从11.56万元/台提升至28万元/台[6] - 全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元，市场持续快速扩容[6] - 玩家缩圈，随着THA芯片带宽提升，仪器壁垒加深，竞争格局优化，玩家数量减少，行业集中度有望快速提升[6] - NPO（近封装光学）产业加速发展，属于从可插拔光模块向CPO演进的过渡方案，3.2T的NPO测试与1.6T光模块类似（单波速率均为200Gbps），对测试仪器厂商是新增需求[6] - 建议关注联讯仪器、华兴源创（普赛斯）、优利德、鼎阳科技、华盛昌、普源精电[6] 人形机器人板块 - 进入订单验证期，板块右侧信号明确[6] - T链进展：Fremont工厂原Model S/X厂区改造完成，启动Optimus小批量量产，年内目标数万台用于内部数据采集，百万台为远期规划[6] - 德州工厂主体钢结构已封顶，进入厂房内部装修与设备进场准备阶段，计划2027年投产[6] - 核心传动件供应商9月初已正式下达约5000台批量采购订单，为首个千台级量产订单，从百台级试产单正式跨入批量制造阶段[6] - 9月中旬特斯拉团队已赴宁波、上海等地启动新一轮供应链审厂，重点核查量产一致性与独家供应能力[6] - 外观件及配合件供应商设计已锁定，进入订单交付流程[6] - 模型及算力方面：AI5已流片，在三星美国泰勒工厂进入试产阶段（2nm工艺），计划年底完成良率验证，2027年正式量产供货；AI6计划于今年年底流片，均为服务于机器人的专用高效端侧算力芯片[6] - 特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线，面向自动驾驶与机器人模型训练的底层算力体系仍在扩容[6] - 谷歌DeepMind新发Gemini Robotics on-device，Momenta上市[6] - 重点标的【北科科技】：国内稀缺的机器人行星滚柱丝杠供应商，昆山生产基地主体工程已完工、上海产线已搬迁至该基地，进入设备调试试产阶段；泰国基地在原投资额度上追加不超过5.5亿元投资，已完成其中3.09亿元境外投资备案，工厂主体工程正在有序施工中[6] - 重点标的【模塑科技】：汽车外饰龙头，墨西哥基地冗余产能可快速切换机器人注塑件，目前已拿到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，当前订单金额占营收比重不足0.1%，仍处早期[6] - 建议关注9月千台级订单落地+供应链审厂启动，板块从预期催化进入订单验证阶段，26年下半年-27年基本面持续兑现，从中筛选具备稳定量产交付能力和核心份额的标的，如【北特科技】大小丝杠核心供应商，产能建设进度领先；注塑件【模塑科技】[6] 液冷板块 - 从"逻辑强化"切换到"订单-交付-报表"三重兑现[7] - 海外热管理龙头维谛（Vertiv）7月29日披露Q2财报，Q2营收32.74亿美元、同比+24%，调整后营业利润7.38亿美元、同比+51%，积压订单150亿美元，确认液冷需求旺盛，且进入上修全年指引阶段[7] - 平台侧，英伟达Rubin、谷歌TPU v7/v8等持续抬升行业确定性，单机柜液冷组件价值量进一步抬升[7] - 国内侧，字节AI Rack 3.0公开整机柜100%全液冷+800V HVDC组合，云/互联网自研超节点与国产超节点同步"液冷化"，散热从"可选项"升为高密度AI工厂的基础架构[7] - 技术路线上，冷板式液冷已率先进入规模化兑现阶段（改造成本相对可控、与机柜架构耦合成熟）；浸没式更多对应超高密度/超算等中长期场景，短期难替代冷板主线[7] - 热量最终须经一次侧排至室外，即使45℃温水延长自然冷时段、降低机械制冷时长，峰值冗余、全年高负载与极端高温日仍要求冷水机组、冷却塔/干冷器、泵组与水力输配等作为"必配底盘"，一次侧与二次侧景气共振[7] - 关注一次侧订单弹性与兑现窗口：冷却塔/干冷器承担自然冷源与排热；冷水机组在高温、低水温设定与冗余下做机械补冷与调峰；泵组与水力辅材负责输配协同[7] - 随单机柜功率与全年负荷率抬升，水冷冷机+高效冷却塔/干冷器在大型集群中的渗透与ASP（如磁悬浮相对螺杆）同步打开；海外认证（UL/ETL/CTI/FM等）、就近制造与EPC/算力客户粘性，决定订单外溢中谁能优先拿到量[7] - 兑现链条已从"渗透率"切到"排产-发货-合同负债/存货-收入"，订单能见度延伸至2027–2029年；柜内零部件（波纹管/冷板等）收入端已现先行信号，CDU核心泵、一次侧基础设施订单与确收跟进，26Q3起产业链有望进入"量价齐升"的通胀式交付周期[7] - 建议关注冰轮环境、海鸥股份、申菱环境、大元泵业、飞龙股份、银轮股份、和胜股份、同飞股份、高澜股份、英维克[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”[5] 报告的核心观点 - 气温扰动导致8月用电量增速回落至1.7%，火电发电量同比下滑4.3%[1] - 煤价持续上行至979元/吨，同比提升286元/吨，将支撑明年年度长协电价企稳回升[2] - 电力行业处于周期底部，上半年归母净利润同比-16.1%，但火电经营韧性强，自由现金流改善，电价面临周期拐点[3] - 建议关注电价预期改善以及水火核盈利弹性，推荐华能国际H、华电国际H、国电电力、川投能源、长江电力、中国核电等[3] 用电量及发电量分析 - 2026年8月全社会用电量10332亿千瓦时，同比增长1.7%（去年同期为5.0%），1-8月累计用电量7.17万亿千瓦时，同比增长4.3%[1][14] - 8月一产/二产/三产/城乡居民用电量分别同比+2.7%/+2.4%/+5.1%/-4.0%，城乡居民用电增速连续三个月负增长[1] - 8月高技术及装备制造业用电量同比+7.2%，充换电服务业、互联网数据服务用电量同比+51.2%、+37.9%[1] - 8月规上发电量同比-0.8%，火电/水电/风电/光伏/核电分别同比-4.3%/+2.8%/+7.9%/+10.3%/+9.4%[1] - 1-8月全国发电量6.65万亿千瓦时，同比增长2.4%，火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比+0.9%/+7.8%/+0.5%/+10.6%/+1.6%[42] - 1-8月风光发电增量占比55.1%，未来发电结构仍将向清洁能源转型[54] 煤价与电价趋势 - 9月初秦皇岛动力煤Q5500市价突破900元/吨后持续上涨，最新价格979元/吨，同比提升286元/吨，较月初提升77元/吨[2] - 火电在年度长协电价下降、煤价快速上涨影响下，Q1、Q2归母净利润分别同比-1.5%、-36.5%，预计三季度依然承压[2] - 煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，广东5-9月月度电价均超0.4元/千瓦时，高于年度长协电价0.372元/千瓦时[2] - 江苏6-9月月度电价高于长协电价0.372元/千瓦时，山东月度电价持续环比提升[2] - 今年1-7月风光新增装机133GW，较去年同期的277GW下降超过五成，1-8月火电仅核准14GW，供给增速放缓带动电力供需改善[2] 行业财务表现 - 上半年公用事业板块实现归母净利润1186亿元，同比-16.1%[3] - 板块经营现金流净额2808亿元，同比-3.5%，现金流降幅远小于利润降幅[3] - 投资现金流净额同比下降14.0%，自由现金流持续改善[3] - 板块二季度末公募持仓占比0.21%，处于五年低位[3] 行业细分板块分析 - 火电经营韧性强，在周期下行压力下仍普遍实现正利润，基荷价值和调节价值正在提高盈利稳定性[3] - 水电有望量价齐升，核电进入装机投产高峰，绿电期待困境反转，燃气期待需求修复[3] - 建议关注火电盈利稳定高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电[3] - 建议关注水电业绩超预期分红提升的川投能源、长江电力[3] - 建议关注核电电价预期扭转的中国核电[3] - 建议关注燃气气源多元化的九丰能源、佛燃能源[3] 重点公司估值 - 华能国际（600011.SH）评级买入，合理价值9.48元，2026E/2027E EPS为0.79/0.84元[10] - 华能国际电力股份（00902.HK）评级买入，合理价值7.62港元，2026E/2027E EPS为0.79/0.84元[10] - 华电国际（600027.SH）评级买入，合理价值5.36元，2026E/2027E EPS为0.45/0.52元[10] - 华电国际电力股份（01071.HK）评级买入，合理价值4.63港元，2026E/2027E EPS为0.45/0.52元[10] - 国电电力（600795.SH）评级买入，合理价值5.28元，2026E/2027E EPS为0.35/0.41元[10] - 申能股份（600642.SH）评级买入，合理价值11.48元，2026E/2027E EPS为0.70/0.78元[10] - 华能蒙电（600863.SH）评级买入，合理价值5.79元，2026E/2027E EPS为0.32/0.36元[10] - 川投能源（600674.SH）评级买入，合理价值20.80元，2026E/2027E EPS为1.04/1.09元[10] - 长江电力（600900.SH）评级买入，合理价值36.75元，2026E/2027E EPS为1.47/1.52元[10] - 中国核电（601985.SH）评级买入，合理价值10.17元，2026E/2027E EPS为0.41/0.45元[10] - 九丰能源（605090.SH）评级买入，合理价值45.83元，2026E/2027E EPS为2.29/2.42元[10] - 佛燃能源（002911.SZ）评级买入，合理价值14.89元，2026E/2027E EPS为0.88/0.97元[10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [22] 报告的核心观点 - 市场资金（两融和外资）回流确定，结构上向科技倾斜，但ETF和私募基金对科技加仓仍不足 [7] - 风险偏好回升，股指期货空头平仓量较大，对冲避险需求下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、两融余额规模企稳，结构上向科技倾斜 - 两融交易额占A股交易额比重由8.5%升至8.7%，杠杆资金活跃度略有上升 [2][9] - 两融余额自6月下旬超3万亿的高点，至9月4日（2.64万亿），累计下降约4000亿，在2.6-2.7万亿区间企稳，7月24日以来一直停留在此区间 [2] - 指数成分两融多数净流入，结束了四周的连续净流出，科创50日均流入规模较大（13.48亿元） [2][10] - 分行业看，钢铁、非银、银行、纺织服饰、地产等行业去杠杆，建材、电子、通信、石化等行业加杠杆 [2][11] - 从热门股（主要为电子、通信行业）来看，周一、周二以去杠杆为主，周三至周五整体加杠杆 [2][13] - 大市值股票加杠杆，市值1000亿至5000亿区间两融净买入占成交额比重为0.18% [12] 二、ETF资金分化 - 9.14-9.18，宽基净流入60亿元，流入最多的分别为中证500、上证50和中证1000 [3] - 科创板净流出44亿，创业板净流入14亿 [3] - 周五，双创ETF出现了一定的止盈资金流出现象 [3] - 行业和主题ETF流出128亿元，半导体ETF净流出84亿，通信ETF净流入8亿，二者于周五出现明显分化 [3] 三、风险偏好修复 - 中证1000（IM）、中证500（IC）股指期货合约数明显下降 [4][21] - 基差贴水罕见地转正，中证1000当月连续基差为3.1，中证500当月连续基差为2.9 [4][20] - 反映股指期货空头合约平仓量较大，对冲避险需求下降 [4] 四、外资回流中国资产 - 北向资金成交额占比由13.69%升至14.65% [5][19] - 从9.9-9.16的EPFR数据来看，外资大幅加仓A股291亿、港股182亿 [5][18] 五、私募基金的科技仓位仍然偏低 - 统计市场上披露净值的私募基金，本周平均收益率0.07%，而科创50收益率6.39% [6][16] - 私募基金整体严重跑输科创50，反映私募基金中科技占比偏低 [6]

核心观点 - 一级市场申报与审批节奏明显加快，供给释放与审批节奏均有所提升 [1][7] - 二级市场成交活跃度仍处低位，但行情边际修复，板块间分化加大 [7] 二级市场行情回顾 - 过去一周（2026年9月11日-2026年9月18日）中证REITs全收益指数周度涨幅0.69%，收于943.55 [4][6] - 截至2026年9月18日，国内REITs市场共上市89只，总市值2316亿元，流通市值1296亿元 [4][6] - 各板块涨跌幅由高到低分别为：新型基础设施（3.76%）、消费（1.00%）、仓储（0.74%）、保障房（0.72%）、交通（0.31%）、产业园（0.05%）、能源（-0.16%）、市政环保（-0.60%） [4][6] - 过去一周市场日均成交金额为3.65亿元，较前一周小幅回升，但仍处于历史较低水平 [7] - 仓储物流和产业园板块行情自8月中旬以来有所企稳反弹，但在基本面尚未明显改善的背景下，反弹持续性仍有待观察 [7] - IDC板块前期受科技板块调整及临近解禁等因素影响回撤较深，随着解禁压力逐步释放、科技板块止跌企稳，近期价格修复较为明显，板块表现相对强势 [7] 一级市场发行情况 - 9月以来，公募REITs一级市场申报与审批节奏明显加快 [7] - 截至9月18日，月内新增首发申报项目6个，显著高于8月全月的3个 [7] - 同期共有5个项目过批，已与8月全月持平 [7] - 另有7单项目开启询价，其中部分项目再现超百倍认购倍数 [7] - 申报端与审批端同步放量，显示近期项目推进频率提升 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 宝光股份是国内真空灭弧室单项冠军，主业受益于全球电网投资高增与SF6无氟化替代，同时金属化陶瓷工艺由电力设备行业向半导体设备部件、X射线/医疗等领域延伸，第二曲线打开估值空间 [4] 公司介绍 - 宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982年引进德国西门子技术与设备，2002年于上交所上市 [1] - “宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定 [1] - 2024年产量市占率20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV—252kV全电压等级，出口40多个国家和地区 [1] - 2025年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级，公司是西电集团真空器件生产平台 [1] - 核心子公司包括进出口公司、陶瓷科技、宝光联悦、宝光智中、凯赛尔科技 [18] - 陶瓷科技获评国家级专精特新“小巨人”，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力 [3] - 2025年公司主动收缩低毛利储能集成，营收12.61亿元（同比-13.9%）、归母净利润0.51亿元（同比-43.2%） [27] - 2026年迎来业绩反转，26Q2单季营收4.0亿元（同比+24%、环比+32%），归母净利润0.29亿元（同比+60%、环比+220%），综合毛利率23.0%（同比+3.1pct、环比+2.6pct） [34] 真空灭弧室：中压基本盘稳固，无氟化替代与出海打开成长空间 - 2025年全国电网投资6395亿元（同比+5.1%），配网占比已过半 [2] - 国家电网明确“十五五”投资4万亿元，较“十四五”增长40% [2] - 欧盟EU2024/573明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，2028年后延伸至52kV—145kV [2] - 国内将126kV无氟环保型GIS列为示范技术，并设置252kV大容量真空开断国家重点专项 [2] - 公司2024年市场份额约20%，是全国2021-2026年真空灭弧室单项制造冠军 [2] - 公司126kV产品达国际领先并进入工程复制阶段，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发 [2] - 2025年公司海外收入1.47亿元、毛利率30.42%远高于整体 [2] - 2026年上半年欧洲收入翻番、重点市场以外区域出口收入+38% [2] - 海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主、第三方供应稀缺，欧盟强制替代时间表为公司打开海外市场提供窗口期 [2] 金属化陶瓷：真空器件核心配套，半导体等新领域打开第二成长曲线 - 公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接，深耕电真空陶瓷五十余年 [3] - 半导体陶瓷2025年市场规模约33.5亿美元、2032年预计达55.0亿美元（CAGR约7.3%） [3] - 据SEMI预计300mm晶圆厂设备支出2026/2027年分别增长18%/14% [3] - 半导体设备用陶瓷行业呈“日美主导高端、中国加速追赶”格局，国产设备放量带动本土供应链导入 [3] - 公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件、半导体设备零部件 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为14.5、17.38、22.56亿元，增速分别为15%、20%、30% [4] - 预计实现归母净利润分别为0.8、1.37、2.00亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1% [4] - 公司对应PE为57.9、34.0、23.3X [4] - 2024年营业收入1464百万元，增长率8.5%，归母净利润90百万元，增长率27.9% [5] - 2025年营业收入1261百万元，增长率-13.9%，归母净利润51百万元，增长率-43.2% [5] - 2026年预计营业收入1450百万元，增长率14.9%，归母净利润80百万元，增长率56.9% [5] - 2027年预计营业收入1738百万元，增长率19.9%，归母净利润137百万元，增长率69.9% [5] - 2028年预计营业收入2256百万元，增长率29.8%，归母净利润200百万元，增长率46.1% [5]