报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约CU2602夜盘收盘价99220元/吨，较上一交易日夜盘收盘价上涨3.28%；次主力合约CU2603夜盘收于99340元/吨，涨幅3.3%；COMEX铜主力合约HGH26E收盘价为5.7465美元/磅（换算为88555元/吨），较上一交易日上涨3.16%；LME CA03ME收于12673.5美元/吨（换算为88589元/吨），涨幅3.99% [1] - 12月26日，上期所提示贵金属和有色金属品种风险；发改委提出十五五时期对氧化铝、铜冶炼等产业要防止盲目投资和无序建设等；12月25日，工信部公告第二批符合《废铜铝加工利用行业规范条件》的企业名单，两批企业累计53家，废铜加工配送产能50万吨，再生铜直接利用产能350万吨 [1] - 当前铜上涨逻辑主要是担心美国未来对精炼铜加征关税，全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存自4月起从接近7万吨降至不足1.5万吨，COMEX铜库存自4月起从不足10万短吨升至45万短吨以上；特朗普表态使市场对美联储降息预期增强，利好金银铜铂钯等金融属性较强的品种 [1] - 暂无交易策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 原油需求旺季结束 美国原油库存超预期累库 整体油品库存增加 美国原油产量仍处高位 俄乌和谈有进展 欧洲成品油裂解价差企稳后欧盟延长对俄制裁 美委军事对峙紧张 地缘局势引发委内瑞拉出口中断担忧 欧美成品油裂解价差低迷 市场担忧原油需求 OPEC+持续增产 中东出口增加 全球原油浮库高企 伊拉克恢复油田生产 原油供应过剩 预计偏弱震荡 地缘局势有一定扰动[1] 根据相关目录分别总结 行情分析 - 欧佩克+8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产[1] - 原油需求旺季结束 美国原油库存超预期累库 成品油库存增加 整体油品库存继续增加 美国原油产量小幅减少但仍处高位[1] - 美乌会谈后称结束俄乌冲突取得“非常大的进展” 相关讨论覆盖“接近95%的关键议题” 美乌安全保障安排“接近95%完成”[1] - 欧洲成品油裂解价差高位回落后企稳 欧盟将针对俄罗斯的经济制裁再延长6个月至2026年7月31日[1] - 美委军事对峙紧张 特朗普下令封锁受制裁油轮 美国拦截油轮并打击委内瑞拉大型设施 引发委内瑞拉出口中断担忧[1] - 欧美成品油裂解价差低迷 市场担忧原油需求 OPEC+持续增产 中东出口增加 全球原油浮库高企 伊拉克恢复油田 原油供应过剩 预计偏弱震荡 地缘局势有一定扰动[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2602合约下跌1.46%至432.2元/吨 最低价428.4元/吨 最高价439.6元/吨 持仓量减少816至29568手[2] 基本面跟踪 - EIA月报上调2025年四季度美国原油产量4万桶/日至1386万桶/日 上调非OPEC+石油供应5万桶/日 上调全球原油产量30万桶/日 下调2025年四季度全球石油需求9万桶/日[3] - IEA上调2025年全球石油需求增速4万桶/日至83万桶/日 上调2026年全球石油需求增速9万桶/日至86万桶/日 下调2025年全球石油供应增速10万桶/日 下调2026年全球石油供应增速2万桶/日[3] - OPEC维持2025年全球石油需求增速130万桶/日 维持2026年全球石油需求增速138万桶/日[3] - 12月30日早间EIA数据显示 美国截至12月19日当周原油库存增加40.5万桶 预期减少243.2万桶 较过去五年均值低3.43% 汽油库存增加286.2万桶 预期增加111.8万桶 精炼油库存增加20.2万桶 预期增加44万桶 库欣原油库存增加70.7万桶[3] 供给与需求 - 供给端 OPEC 10月原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日 11月产量环比减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日 主要因伊拉克和伊朗产量减少 OPEC+11月原油产量环比10月增加4.3万桶/日至4306万桶/日 美国原油产量12月19日当周减少1.8万桶/日至1382.5万桶/日 位于历史最高位附近[4] - 美国原油产品四周平均供应量增加至2053.9万桶/日 较去年同期增加0.98% 由偏低转为偏高 其中汽油周度需求环比减少1.50%至894.2万桶/日 四周平均需求在870.1万桶/日 较去年同期减少1.92% 柴油周度需求环比增加9.77%至415.6万桶/日 四周平均需求在388.3万桶/日 较去年同期减少0.44% 汽油及丙烷环比回落较多 带动美国原油产品单周供应量环比减少1.28%[4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期宽幅调整，关注31支撑，上方33.5存在压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪锡主力高位回调，周线涨跌幅为 -4.62%，振幅9.82%，截止本周主力合约收盘报价322920元/吨 [4] - 宏观面，美联储多数官员预计12月后适合继续降息，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [4] - 基本面供应端，国内锡矿进口供应较紧，加工费维持低位，缅甸复产提供部分增量但整体进口量仍低；冶炼端原料紧张，企业原料库存偏低，精炼锡产量受限；进口方面，印尼11月出口量增加，进口亏损有所修复，若窗口打开进口供应压力将增加 [4] - 基本面需求端，锡价高位回调后市场采购意愿改善，库存小幅回落，LME库存增加明显 [4] - 技术面，成交放量持仓减量，多头氛围下降，面临上行通道上沿关键阻力 [4] 期现市场情况 - 本周期货价格下跌，现货升水持稳；截至2025年12月31日，沪锡收盘价为327680元/吨，较12月24日下跌13110元/吨，跌幅3.85%；截至2025年12月30日，伦锡收盘价为42195美元/吨，较12月22日下跌1032美元/吨，跌幅2.39%；截至2025年12月31日，沪锡基差为500元/吨，较上周0元/吨 [6][9] - 本周锡镍比值下跌，沪伦比值下跌；截至2025年12月31日，上期所锡镍价格当前比值为2.45，较12月24日增加0.23；截至2025年12月29日，锡沪伦比值为8.34，较12月23日上涨0.32 [11][13] - 沪锡持仓量下降，前20名净持仓减少；截至2025年12月31日，沪锡持仓量为87788手，较12月24日减少20845手，降幅19.19%；截至2025年12月26日，沪锡前20名净持仓为 -6558手，较2025年12月22日减少5187手 [16][18] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口量低位，精锡产量受限；2025年11月，当月进口锡矿砂及精矿15099.34吨，环比增加29.81%，同比增加24.42%；1 - 11月，进口锡矿砂及精矿118119.99吨，同比减少21.51%；2025年10月，精炼锡产量为15618吨，环比60%；1 - 10月，精炼锡累计产量142971吨，同比减少 -1.25% [20][24][25] - 锡矿加工费低位；2025年12月26日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨，较2025年12月24日持平；锡精矿(40%)加工费为10500元/吨，较2025年12月24日持平；2025年12月26日，锡精矿(40%)平均价为322750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49%；锡精矿(60%)平均价为326750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49% [26][30] - 精锡进口窗口打开可能；截至2025年12月30日，锡进口盈亏为 -7431.1元/吨，较2025年12月24日下跌3624.44元/吨；2025年11月精炼锡进口量为1194.53万吨，环比增加127.04%，同比减少66.05%；1 - 11月精炼锡累计进口20949.89万吨，同比减少5.21%；2025年11月精炼锡出口量为1948.49万吨，环比增加31.62%，同比增加33.73%；1 - 11月精炼锡累计出口20620.28万吨，同比增加34.87% [31][35][36] - 国内库存小降，LME库存增加；截至2025年12月30日，LME锡总库存为5330吨，较12月19日增加685吨，增幅14.75%；截至2025年12月31日，锡库存小计为7936吨，较上周减少541吨，降幅6.38%；截至2025年12月31日，锡库存期货为7442吨，较12月24日减少889吨，降幅10.67% [37][39] 需求端 - 费城半导体指数震荡；2025年12月30日，费城半导体指数为7169.1，较12月22日上涨23.53，涨幅0.33%；2025年1 - 11月，集成电路产量为43184000万块，较去年同期增加3657072万块，增幅9.25% [40][42][43] - 国内镀锡板出口增长；截至2025年11月，镀锡板产量为10万吨，较2025年10月下跌1万吨，跌幅9.09%；截至2025年11月，镀锡板出口数量为147375.58吨，较10月下降75214.24吨，降幅33.79% [44][46]

瑞达期货研究院 「2025.12.31」 沪镍不锈钢市场周报 印尼政策情绪改善 镍不锈钢震荡偏强 业 务 咨 询 添 加 客 服 关 注 我 们 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 研究员： 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 获取更多资讯 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 3 周度回顾：本周沪镍主力延续上涨，周线涨跌幅为+4.81%，振幅8.99%。截止本周主力收盘报价132850元/吨。 行情展望：宏观面，美联储会议纪要："大多数"官员预计12月后适合继续降息，部分主张"一段时间"按兵不 动。2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。基本面，菲律宾进入雨季， 镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引发市场担忧，长期仍需看传导进程。冶 炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原 料紧张，利润亏损导致部分减产，产量依旧处于高位，但成本支撑增强。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利 润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，燕东微正持续推进12吋晶圆产能扩张，强化硅光产业布局，并通过股权激励计划绑定核心人才，尽管短期因产能扩张导致折旧压力增大、利润承压，但长期随着产能释放，公司发展前景可期 [3][4][5][6] 公司基本情况与业务进展 - 公司总市值为389亿元，流通市值为212亿元，资产负债率为24.0% [2] - 公司主营业务涵盖产品与方案、制造与服务两大板块，2025年上半年，制造与服务业务收入为3.33亿元，同比增长18.69%，产品与方案业务收入为2.88亿元，同比下降5.5% [3] - 28nm 12英寸集成电路生产线项目工程建设有序推进，已提前实现主厂房封顶；公司正同步开发55nm、40nm、28nm三条工艺路线 [3] - 65nm 12英寸生产线已完成60余款新品导入；8英寸生产线持续提升运营效率；6英寸生产线月产能稳定保持6.5万片 [3] 技术布局与创新 - 公司积极布局硅光产业，整合8/12英寸CMOS兼容工艺线资源，构建了“器件设计-工艺流片”全链条协同开发体系，并率先完成硅光工艺平台量产，发布了SiN硅光PDK 1.5 [4] - 公司6英寸生产线工艺平台涵盖TVS、IGBT、FRD、MEMS、VDMOS、SiC等；8英寸生产线工艺平台涵盖Planar MOS、Trench MOS、FRD、BCD、CMOS、SiN硅光等；12英寸生产线工艺平台涵盖TMBS、Trench MOS、CMOS、LCD driver、硅光等 [4] 股权激励计划 - 公司于2025年12月30日披露限制性股票激励计划草案，拟向不超过300名激励对象授予3509万股限制性股票，占公司总股本的2.46%，首次授予价格为13.62元/股 [5] - 公司层面考核目标包括：2027-2029年研发费用占比不低于对标企业75分位、新增专利申请数分别不低于70/70/100件、营业收入分别不低于34.1/42.7/51.2亿元，且EOE不低于7.5%/8%/8%或12吋晶圆出货量不低于25.8/28.1/40万片 [5] - 该激励计划首次授予部分需摊销的总费用约为4.76亿元，将在2026-2030年分期摊销 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.38亿元、25.71亿元、34.31亿元，同比增长率分别为1.97%、47.93%、33.44% [6][10] - 报告预测公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为-1.59亿元、-12.20亿元、-17.29亿元 [6][10] - 利润承压主要系公司持续进行12吋扩产，新增设备陆续转固面临较大折旧压力 [6] - 报告预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为-0.11元、-0.85元、-1.21元 [10] - 报告预测公司2025/2026/2027年市净率（P/B）分别为2.11倍、2.26倍、2.51倍 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纯苯期货区间震荡，现货价格窄幅上涨 1 月国内纯苯产量预计小幅上升，下游开工率有不同表现，成本端支撑有限，短期价格呈震荡走势，BZ2603关注5360附近支撑与5570附近压力 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，本周纯苯期货在5450 - 5630区间宽幅震荡，截至12月31日，BZ2603报收于5463元/吨，较上周收盘价下跌0.49%，华东纯苯现货价在5345元/吨，主力基差在 - 118元/吨 [6] - 基本面方面，供应端上周石油苯开工率环比 - 0.05%至74.89%，加氢苯开工率环比 + 2.94%至59.83%，国内纯苯产量窄幅上升；需求端上周纯苯下游开工率普遍上涨，下游加权开工率环比 + 2.59%至71.07%；库存方面，本周纯苯华东港口库存环比 + 9.89%至30万吨；利润方面，上周石油苯利润环比 + 38元/吨至201元/吨 [6] - 展望方面，1月国内纯苯产量预计小幅上升，下游苯乙烯开工率预计维稳，己内酰胺整体开工率预计变化不大，苯酚、苯胺、己二酸部分检修装置计划重启，国际油价预计易跌难涨，纯苯供需双增，成本端支撑有限，短期价格震荡 [6] 期现市场情况 - 本周纯苯期货区间震荡，华东现货价格窄幅上涨，12月31日报5345元/吨 [8] - 12月30日，石油苯华北市场价报5170元/吨，华南报5300元/吨 [15] - 12月30日，石油苯东北市场价报5210元/吨，山西加氢苯市场价报5040元/吨 [20] - 12月29日，韩国纯苯FOB价格报664美元/吨，中国纯苯CFR价格报672美元/吨 [25] 产业情况 - 上周石油苯开工率环比下降、加氢苯开工率环比上升 [30] - 11月纯苯进口45.96万吨，本周进口利润窄幅波动，进口窗口半开启 [36] - 本周纯苯华东港口库存环比上升，库存压力偏高 [42] - 本周石油苯生产成本下降、利润修复，上周加氢苯生产成本环比下降，利润修复 [45][50] - 苯乙烯开工率环比上升，非一体化利润上升；己内酰胺开工率上升，利润下降；苯酚行业开工率78.15%；苯胺行业开工率62.98%；己二酸行业开工率63.6% [55][60][63] 期权市场分析 - 纯苯主力20日历史波动率报11.57%，平值看涨、看跌期权隐含波动率在19.2%附近 [76]

核心观点 - 报告认为2026年消费品以旧换新补贴政策发布较早但强度未超预期，补贴总额625亿元小于去年第一批的800亿元 [2] - 报告看好紫金矿业长期业绩增长，因其2025年净利润预计510-520亿元，同比增长59%-62%，且2026年主要矿产品产量计划增长，叠加美元贬值及新能源与AI需求预期 [3] - 报告看好国内半导体大扩产对设备类行业的需求拉动，基于长鑫存储IPO募资及中芯南方增资等事件 [4] - 报告指出钠离子电池在国内商业化路径将“由点及面”，短期内因国内储能项目收益结构问题不具备明显优势 [7] - 报告指出免税行业景气度持续提升，受海南封关政策红利与核心机场渠道格局落地双重驱动 [9] - 报告指出元旦假期旅游市场呈现短途主导、长线激活、主题多元的景气特征，消费需求与场景创新同步升级 [10] 产业综合组 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，个人消费者购买手机等4类产品补贴15%，单件不超500元，报废旧车购新能源车补贴车价12%，置换更新购新能源车补贴8% [2] - 国家已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [2] - 紫金矿业2025年预计矿产金约90吨增长23%，矿产铜约109万吨略增，矿产银约437吨略增，当量碳酸锂约2.5万吨 [3] - 紫金矿业2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [3] - 长鑫存储2025年1-9月营业收入320.84亿元，同比增长97.79%，第三季度扣非净利润转正达13.24亿元，预计2025年全年盈利 [4] - 长鑫存储IPO拟募集资金295亿元，主要用于技术升级和产能建设，投资总额超345亿元 [4] - 中芯南方增资75亿美元 [4] 先进制造组 - 亿纬锂能专家指出，钠离子电池在国内仍主要处于示范应用阶段，规模化商业订单与利润增长点更多布局于海外市场 [7] - 钠电核心竞争力在于突出的热安全特性和稳定性优势，在总拥有成本维度显现优势，而非与锂电池电芯直接成本竞争 [7] - 国内储能项目收益结构以电价与政策机制为主导，峰谷价差、辅助服务收入及容量补偿是主要现金流来源，安全性与可靠性更多体现为合规要求 [7] - 在国内评估框架下，钠电的边际安全改善不会显著改变项目内部收益率，因此短期内不具备明显优势 [7] - 钠电在国内商业化路径预计将“由点及面”，首先在对安全性和运维稳定性高度敏感的场景中规模应用，随后向电网侧及更广泛工商业储能延伸 [7] 消费组 - 海南自贸港封关运作首周，离岛免税销售呈现量额齐升，海口海关监管购物金额11亿元、购物人数16.5万人、购物件数77.5万件，同比分别增长54.9%、34.1%、11.8%，环比封关前一周分别大增71.8%、71.8%、46.7% [9] - 海南封关首周，三亚免税销售额7.36亿元，同比增长48.2%，接待人数63.5万人次，同比增长19% [9] - 北京首都机场免税项目中标结果落地，中免集团中标T3航站楼，首年保底经营费4.8亿元，经营面积10646.74平米，王府井免税中标T2航站楼，首年保底经营费1.13亿元，经营面积3566.33平米，经营期均至2034年2月 [9] - 元旦假期旅游市场以短途游为主，马蜂窝数据显示3天以内行程占比达73.4%，途牛平台近7成游客选择2-3天短途游 [10] - “请3休8”拼假模式激活长线出境游，同程旅行数据显示12月27日前后出发的出境游产品预订热度同比增长超30%，马来西亚、泰国等为核心目的地 [10] - 俄罗斯对华免签政策带动莫斯科航线机票、酒店预订热度分别环比上涨60%、50% [10] - 元旦旅游目的地呈现南北双向流动，北京、哈尔滨等冰雪目的地与三亚、广州等避寒城市共同跻身热门榜单 [10] - 年轻客群成为元旦出游核心驱动力，飞猪数据显示90后预订占比达4成且下单商品均价同比提升17%，美团旅行显示95后为出游主力 [10] - 年轻客群需求凸显仪式感与独特体验，同程旅行数据显示元旦景区热度TOP10中主题乐园占4席，“跟着演唱会跨年”成为新趋势，听钟上香、跨年祈福关注度环比上涨超80% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡上涨，预计沪锌偏强调整，关注2.30支撑，上方2.36 - 2.4 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡上涨，周线涨跌幅为+0.45%，振幅2.03%，截止本周主力合约收盘报价23275元/吨 [4] - 行情展望：宏观上，美联储多数官员预计12月后继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划提前下达；基本面，上游锌矿进口量下滑，炼厂利润收缩预计产量下降，出口窗口可能关闭；需求端下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车有亮点，下游按需采购，国内库存下降，LME锌库存累增放缓；技术面多头氛围偏强，上行通道下沿支撑 [4] 期现市场 - 期价：截至2025年12月31日，沪锌收盘价为23275元/吨，较24日上涨45元/吨，涨幅0.19%；截至30日，伦锌收盘价为3130美元/吨，较22日上涨57.5美元/吨，涨幅1.87% [9] - 净持仓与持仓量：截至31日，沪锌前20名净持仓为5416手，较24日减少3131手；持仓量为195442手，较24日减少6438手，降幅3.19% [11] - 价差：截至31日，铝锌期货价差为350元/吨，较24日减少550元/吨；铅锌期货价差为5920元/吨，较24日减少85元/吨 [16] - 升贴水：截至31日，0锌锭现货价为23360元/吨，较24日上涨70元/吨，涨幅0.3%，现货升水115元/吨，较上周上涨30元/吨；截至30日，LME锌近月与3月价差报价为 - 32.22美元/吨，较19日减少1.61美元/吨 [22] - 库存：截至30日，LME精炼锌库存为106325吨，较19日增加6425吨，增幅6.43%；截至31日，上期所精炼锌库存为69793吨，较上周减少3170吨，降幅4.34%；截至29日，国内精炼锌社会库存为105500吨，较22日减少13700吨，降幅11.49% [25] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量为110.09万吨，环比增长1.21%，同比增长4.87%；11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增加52.31%，同比增加14.06% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；国家统计局数据，2025年11月锌产量为65.4万吨，同比增加13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增加9.5%；11月精炼锌进口量18229.93吨，同比减少48.15%，出口量42815.55吨，同比增加8748.45% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加9.06%，11月进口量3.67万吨，同比减少19.91%，出口量31.79万吨，同比增加11%；1 - 11月房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%，竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58%，房地产开发企业到位资金为85145.19亿元，同比减少11.9%，个人按揭贷款为11786亿元，同比减少15.1%；1 - 11月基础设施投资同比增加0.13%；11月冰箱产量为944.2万台，同比增加5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增加1.2%，空调产量为1502.6万台，同比减少23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增加1.6%；11月汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%，产量为3531579辆，同比增加2.76% [46][52][53][59][61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业PMI全面回升，逆季节性超预期，显示经济持续恢复，以亮眼数据迎接2026年；非制造业PMI涨跌互现，整体弱势，折射出非制造业经济的相对弱势状态 [4][5][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2025年11月和12月中国制造业PMI及各分项数据，包括制造业PMI、生产、新订单等，以及数据变化情况 [2] 第二部分 12月制造业PMI全面回升 - 12月制造业PMI达50.1，较上月升0.9，超市场预期，时隔8个月首次回到50以上 [4] - 生产经营预期、生产、新订单、新出口订单等分项回升显著，主要原材料购进价格和从业人员分项下跌 [4] - 12月制造业PMI逆季节性回升，主要分项处于历史同期中游水平，产成品库存处于较高水平，经济处于持续恢复中 [4][5] - 各类企业中，小型企业PMI下滑，大型和中型企业PMI回升；各行业12月PMI均回升，但装备制造业PMI处于历史同期稍低水平 [5] - 经济循环显示经济处于修复状态，进出口环比有支持 [5] 第三部分 12月非制造业PMI涨跌互现，整体弱势 - 12月非制造业PMI商务活动50.2，较上月回升0.7，高于市场预期 [21] - 新订单、从业人员、商务活动分项回升显著，销售价格、新出口订单、投入品价格、在手订单分项下跌 [21] - 投入品和销售价格双双下行折射非制造业经济弱势 [21] - 季节性角度，非制造业PMI关键指标处于历史同期较低水平，经济走势相对弱势 [21] - 建筑业PMI下滑，与地产产业链下行印证；服务业PMI处于较低水平，利润下滑有季节性因素 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面多部委将出台更多增量政策，产业面年末钢厂高炉检修增多、铁水产量低位运行、港口库存增加但厂库偏低有冬储预期，矿价现货坚挺支撑期价，建议I2605合约回调短多并注意操作节奏及风险控制；还可考虑在I2605合约回调时择机买入看涨期权 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至12月31日收盘，铁矿主力合约期价789.5（+6.5）元/吨，青岛港麦克粉849（+12）元/干吨 [5] - 发运方面，2025年12月22 - 28日全球铁矿石发运总量3677.1万吨，环比增加212.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量3059.6万吨，环比增加244.8万吨 [5] - 到港方面，同期中国47港到港总量2727.8万吨，环比减少62.4万吨，45港到港总量2601.4万吨，环比减少45.3万吨，北方六港到港总量1330.6万吨，环比增加74.2万吨 [5] - 需求方面，日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [5] - 库存方面，截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存为16619.96万吨，环比增加394.43万吨，同比增加1023.9万吨，247家钢厂进口矿库存为8860.19万吨，环比增加136.24万吨，同比减少783.93万吨 [5] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点 [5] - 宏观方面，海外美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，国内12月制造业等三大指数升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [7] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，钢厂高炉开工率下调，铁水产量维持225万吨/周附近，铁矿石港口库存延续增加 [7] - 技术方面，铁矿I2605合约震荡偏强，日K线重心上移，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱平稳 [7] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2605合约震荡偏强，价格弱于I2609合约，31日价差为21元/吨，周环比 - 1元/吨 [12] - 仓单与持仓方面，12月31日，大商所铁矿石仓单量1300张，周环比 + 0张，矿石期货合约前二十名净持仓为净空18666张，较上一周增加15554张 [19] - 现货价格方面，12月31日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报849元/干吨，周环比 + 12元/干吨，本周现货价格强于期货价格，31日基差为59元/吨，周环比 + 5元/吨 [25] 产业情况 - 到港量方面，2025年12月22 - 28日中国45港到港总量减少 [28] - 库存方面，本周全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量为8860.19万吨，环比增136.24万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为280.04万吨，环比减0.51万吨，库存消费比31.64天，环比增0.54天 [33] - 库存可用天数方面，截止12月31日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比 + 1天；12月24日，波罗的海干散货海运指数BDI为1877，周环比 - 146 [38] - 进口与产能利用率方面，2025年11月中国进口铁矿砂及其精矿11054.0万吨，较10月减少76.9万吨，环比下降0.7%，1 - 11月累计进口量为113920.2万吨，同比增长1.4%；截止12月26日，全国266座矿山样本产能利用率为58.76%，环比上期 - 1.41%，日均精粉产量37.1万吨，环比 - 0.89万吨，库存46.1万吨，环比 + 1.33万吨 [41] - 产量方面，2025年11月份，中国铁矿石原矿产量为8302.8万吨，同比增长3.7%，1 - 11月累计产量为92362.2万吨，同比下降2.8%；11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2281.1万吨，环比减少12.9万吨，降幅0.6%，1 - 11月累计产量25247.1万吨，累计同比减少857.6万吨，降幅3.3% [44] 下游情况 - 粗钢产量与钢材进出口方面，2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月回升0.1个百分点 [47] - 高炉开工率与铁水产量方面，12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，同比去年减少0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点，同比去年减少0.61个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [50] 期权市场 港口库存继续增加，但厂库偏低，后市有囤货预期，矿价现货坚挺，建议I2605合约回调择机考虑买入看涨期权 [55]