金融研究 2025年11月11日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：11 月 10 日，A 股四大股指涨跌不一，其中上证指数上涨 0.53%，报收 4018.6 点；深成 指上涨 0.18%，报收 13427.61 点；创业板指下跌 0.92%，报收 3178.83 点；科创 50 指数下跌 0.57%， 报收 1407.56 点。市场成交 21,944 亿元，较前日增加 1,742 亿元。行业板块方面，美容护理(+3.6%)， 食品饮料(+3.22%)，商贸零售(+2.69%)涨幅居前；电力设备(-1.09%)，机械设备(-0.71%)，电子 (-0.51%)跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 3,373/118/1,952。沪深两 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-121、-133、4、251 亿元，分别变动-1、+44、-42、 股指期货 -1 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 142.25、108、23.05 与-0.14 点，基差年化收益率分别 为-15.67%、-12.26%、-4.09%与 0.04%，三年 ...

【短评-黄金】美联储理事米兰表示，为防止未来美国经济 走弱，他支持进一步降息。米兰坚持认为，应当比传统每次25 个基点的降息节奏更快。旧金山联储主席戴利最新表示，美国 经济可能正在经历需求下滑，但关税相关通胀目前看来得到控 制。评：美国政府停摆有望在本周结束，美联储官员对降息持 开放态度，但美联储内部分歧依然存在。美元指数上涨乏力， 贵金属短期震荡偏多，中期或高位震荡。 投资咨询中心 2025年11月11日 今 日 早 评 重点品种： 【短评-铁矿石】11月03日-11月09日中国47港铁矿石到港 总量2769.3万吨，环比减少544.8万吨；中国45港铁矿石到港总 量2741.2万吨，环比减少477.2万吨；北方六港铁矿石到港总量 1525.8万吨，环比减少60.1万吨（Mysteel）评：综合来看，铁 矿发运仍处于历史同期高位，铁水产量延续下滑趋势，钢厂盈 利率再度收缩，铁矿石需求继续走弱，港口库存压力继续累 积，供强需弱，预计矿价偏弱运行。操作上建议铁矿2601合约 逢高沽空。 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 有色金属区间震荡，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属高位回落连续大幅下跌，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价86,500，涨跌幅0.20%，成交量9.81万手，持仓量20.41万手 [3] - 铝最新价21,625，涨跌幅0.14%，成交量9.76万手，持仓量19.25万手 [3] - 锌最新价22,720，涨跌幅0.46%，成交量10.49万手，持仓量11.08万手 [3] - 铅最新价17,525，涨跌幅0.20%，成交量3.16万手，持仓量5.87万手 [3] - 镍最新价119,490，涨跌幅0.00%，成交量8.29万手，持仓量11.78万手 [3] - 锡最新价286,690，涨跌幅0.31%，成交量7.08万手，持仓量3.43万手 [3] - 氧化铝最新价2,800，涨跌幅0.32%，成交量0.92万手，持仓量1.40万手 [3] - 黄金最新价944.76，涨跌幅2.23%，成交量32.07万手，持仓量13.67万手 [3] - 白银最新价11,868，涨跌幅3.09%，成交量101.59万手，持仓量24.32万手 [3] - 碳酸锂最新价87,240，涨跌幅7.36%，成交量98.66万手，持仓量53.45万手 [3] - 工业硅最新价9,290，涨跌幅1.31%，成交量36.57万手，持仓量28.15万手 [3] - 多晶硅最新价53,720，涨跌幅1.08%，成交量21.88万手，持仓量12.60万手 [3] - 螺纹钢最新价3,041，涨跌幅0.20%，成交量104.95万手，持仓量192.37万手 [3] - 铁矿石最新价763.50，涨跌幅0.26%，成交量32.74万手，持仓量54.16万手 [3] - 锰硅最新价5,820，涨跌幅0.97%，成交量21.38万手，持仓量35.48万手 [3] - 硅铁最新价5,588，涨跌幅0.83%，成交量16.56万手，持仓量16.21万手 [3] - 玻璃最新价1,065，涨跌幅 -0.75%，成交量232.80万手，持仓量190.52万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.66，持仓量PCR为0.79 [4] - 铝成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.65 [4] - 锌成交量PCR为0.68，持仓量PCR为0.78 [4] - 铅成交量PCR为0.25，持仓量PCR为0.57 [4] - 镍成交量PCR为0.57，持仓量PCR为0.64 [4] - 锡成交量PCR为0.31，持仓量PCR为0.63 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.20，持仓量PCR为0.30 [4] - 黄金成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.81 [4] - 白银成交量PCR为0.76，持仓量PCR为1.42 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.67 [4] - 工业硅成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.50 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.70，持仓量PCR为1.03 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.53 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.45，持仓量PCR为1.13 [4] - 锰硅成交量PCR为0.56，持仓量PCR为0.69 [4] - 硅铁成交量PCR为0.67，持仓量PCR为1.06 [4] - 玻璃成交量PCR为0.62，持仓量PCR为0.38 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位90,000，支撑位84,000 [5] - 铝压力位21,800，支撑位21,000 [5] - 锌压力位22,800，支撑位22,000 [5] - 铅压力位18,000，支撑位17,400 [5] - 镍压力位124,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位335,000，支撑位270,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,700 [5] - 黄金压力位1,000，支撑位800 [5] - 白银压力位12,000，支撑位10,000 [5] - 碳酸锂压力位100,000，支撑位75,000 [5] - 工业硅压力位10,000，支撑位8,500 [5] - 多晶硅压力位60,000，支撑位45,000 [5] - 螺纹钢压力位3,700，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位900，支撑位700 [5] - 锰硅压力位5,900，支撑位5,700 [5] - 硅铁压力位5,600，支撑位5,400 [5] - 玻璃压力位1,300，支撑位1,040 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率13.16，加权隐波率16.64 [6] - 铝平值隐波率10.44，加权隐波率11.81 [6] - 锌平值隐波率10.43，加权隐波率12.05 [6] - 铅平值隐波率10.94，加权隐波率14.31 [6] - 镍平值隐波率11.83，加权隐波率16.01 [6] - 锡平值隐波率14.90，加权隐波率22.86 [6] - 氧化铝平值隐波率19.10，加权隐波率22.61 [6] - 黄金平值隐波率18.92，加权隐波率22.07 [6] - 白银平值隐波率25.25，加权隐波率28.12 [6] - 碳酸锂平值隐波率35.90，加权隐波率36.88 [6] - 工业硅平值隐波率23.95，加权隐波率25.44 [6] - 多晶硅平值隐波率31.30，加权隐波率35.27 [6] - 螺纹钢平值隐波率12.51，加权隐波率14.25 [6] - 铁矿石平值隐波率18.90，加权隐波率19.15 [6] - 锰硅平值隐波率11.96，加权隐波率14.10 [6] - 硅铁平值隐波率14.56，加权隐波率15.44 [6] - 玻璃平值隐波率28.23，加权隐波率29.68 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡：构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 锰硅：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1] - 黑色建材：焦煤区间交易；螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1] - 有色金属：铜多单高位离场或区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃震荡运行；纯碱 01 合约空头思路 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡运行；PTA 低位震荡；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱 [1] - 农业畜牧：生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡筑底 [1] 报告的核心观点 - 全球风险偏好走强叠加国内利好政策，股指或震荡偏强运行；国债需关注配置型资金进场及央行买卖国债力度节奏，或震荡运行 [5] - 煤炭市场供需趋紧价格上扬，双焦震荡；螺纹钢低估值下大幅下跌空间有限，回落短线做多 [7][8] - 玻璃停产计划落地，下游需求弱且库存高，建议卖出看涨期权 [9][10] - 铜短期高位震荡，建议多单高位离场或区间短线交易；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高适度持空；锡建议区间交易；黄金、白银预计中期有支撑，短期调整，建议区间交易 [11][12][17] - PVC、烧碱、苯乙烯预计震荡偏弱；橡胶、尿素、甲醇震荡；聚烯烃偏弱震荡；纯碱 01 合约维持空头思路 [22][25][26] - 棉花棉纱预期震荡运行；PTA 价格低位震荡；苹果震荡偏弱；红枣震荡下行 [38][39] - 生猪中长期供应压力大，01、03、05 有空单滚动持有，关注多 05 空 03 套利；鸡蛋上涨受限，12 合约轻仓逢高试空，01 合约区间震荡；玉米震荡筑底，关注 3 - 5 正套；豆粕区间震荡；油脂短期筑底反弹，关注菜油 1 - 5 反套策略 [41][43][46] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，美政府关门有望结束、国内出台利好政策或提振市场情绪 [5] - 国债震荡运行，债市当前缺乏明确核心逻辑，后续关注配置型资金及央行买卖国债情况 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，煤炭市场供需趋紧、价格上扬，需关注产地煤矿停复产动态 [7][8] - 螺纹钢震荡，期货价格估值偏低，宏观利好兑现后或处真空期，产业端供需边际转弱，低估值下回落可短线做多 [8] - 玻璃卖出看涨，停产计划落地，下游需求未实质好转且库存相对高位，近月有交割压力 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，中美贸易缓和等带来利多，但鲍威尔言论及库存累积使铜价承压，建议多单高位离场或区间短线交易 [11][12] - 铝高位震荡，国产矿供应预期改善，需求转淡，库存增加，建议加强观望 [12] - 镍震荡运行，印尼新政策对镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡震荡运行，供应有改善预期，下游消费偏弱，建议区间交易 [18][19] - 黄金、白银震荡运行，美国经济数据走弱，市场对财政和美联储独立性有担忧，在降息预期和避险需求支撑下，中期有支撑，短期调整，建议区间交易 [19][20][21] 能源化工 - PVC 震荡偏弱，内需弱势、库存偏高，出口增速持续性存疑，上游投产压力大，关注 4700 一线压力 [22][23] - 烧碱震荡偏弱，氧化铝高库存使烧碱现货压力大，关注预期验证行情，01 关注 2400 一线压力 [25][26] - 苯乙烯震荡偏弱，化工基本面整体偏弱，关注 6500 一线压力 [26][27] - 橡胶震荡，国内产区进入减量期，青岛库存累库压制胶价，预计区间震荡，关注 15000 一线支撑 [28][29] - 尿素震荡，供应增加，农业需求铺开，复合肥开工提升，库存去库转累库，01 合约短期区间参考 1600 - 1700 [30][31] - 甲醇震荡，内地装置检修使局部供应偏紧，下游需求偏弱，01 合约运行区间参考 2000 - 2250 [32][33] - 聚烯烃偏弱震荡，成本支撑减弱，供应压力加大，需求改善预期不再，PE 关注 6800 支撑，PP 关注 6500 支撑 [33][34] - 纯碱 01 合约空头思路，供给过剩是主要压力，虽成本上升碱厂挺价，但供给压力大 [35][36][37] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需有调整，籽棉收购价高，中美贸易谈判有进展 [38] - PTA 低位震荡，油价下跌，现货价格震荡，供需累库，关注 4400 - 4700 区间 [38][39] - 苹果震荡偏弱，新季晚富士地面交易收尾，入库后期，销区交易清淡 [39] - 红枣震荡下行，产区原料收购以质论价，盘面下跌后客商采购观望，卖方挺价情绪松动 [39] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，短期猪价窄幅整理，中长期供应压力大，01、03、05 有空单滚动持有，关注多 05 空 03 套利，07、09 谨慎抄底 [41][42] - 鸡蛋上涨受限，短期现货涨势放缓，12 合约轻仓逢高试空，01 合约区间震荡，关注淘鸡等因素 [43][44][45] - 玉米震荡筑底，短期供应充足价格承压，中长期需求稳中偏弱，主力 01 合约区间震荡，关注 3 - 5 正套 [46][48] - 豆粕区间震荡，美豆预计底部抬升后宽幅震荡，国内关注压榨利润修复及买船进度，M2601 区间操作 [48][49] - 油脂筑底反弹，短期三大油脂有望筑底反弹，但马棕油出口下滑及国内大豆供应过剩限制反弹高度，关注菜油 1 - 5 反套策略 [49][55][56]

英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2025 年 11 月 11 日 10 月物价水平企稳回升，逢低关注消费股机会 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 周一沪深三大指数涨跌不一，沪指再度收复 4000 点整数关口，创业板指数 收跌近 1%。盘面上看，大消费板块大涨，酿酒、食品饮料方向领涨，可能受 10 月物价水平企稳回升，释放需求修复暖意的利好刺激。 金点策略晨报 研报内容 国家统计局发布数据显示，10 月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比上 涨 0.2%，同比上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅 连续第 6 个月扩大。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为 上涨 0.1%，为年内首次上涨；同比下降 2.1%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点， 连续第 3 个月收窄。我们认为，10 月份 CPI 同比上涨 0.2%， PPI 环比由平转涨， 说明物价水平企稳回升，释放需求修复暖意。 短期市场在 4000 点附近震荡蓄势，有利于夯实市场基础，为后续行情积蓄力 量。中长期向好的力量依旧在。从宏观基础看，中美经贸磋商取得的阶段性成果， 缓解 ...

投资评级 - 报告对百济神州的投资评级为“推荐”（维持）[1][7] 核心观点 - 核心产品泽布替尼全球销售持续快速放量，2025年第三季度全球销售额达10亿美元（同比增长50.8%），前三季度全球销售额达27.8亿美元（同比增长53.2%）[3][6] - 公司在血液瘤、实体瘤、免疫炎症等领域的研发管线推进顺利，通过快速概念验证持续丰富管线[6][7] - 公司业绩实现重要拐点，2025年第三季度实现盈利1.25亿美元，前三季度实现盈利2.2亿美元（去年同期亏损4.93亿美元）[3] - 公司预计2025年全年收入指引为51-53亿美元，GAAP经营费用为41-43亿美元[3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司总收入14.12亿美元，产品收入13.95亿美元，研发费用5.24亿美元（同比增长5.5%），销售及管理费用5.29亿美元（同比增长16.2%）[3] - 预计公司营业收入将从2024年的272.14亿元增长至2027年的522.31亿元，年复合增长率显著[5] - 预计公司净利润将扭亏为盈并持续增长，从2024年亏损49.78亿元转为2025年盈利22.82亿元，并进一步增长至2027年的83.93亿元[5] - 盈利能力显著改善，预计净利率从2024年的-18.3%提升至2027年的16.1%，ROE从2024年的-20.6%提升至2027年的20.9%[5] 产品销售表现 - 泽布替尼在美国市场表现强劲，2025年第三季度销售额7.4亿美元（同比增长46.6%），前三季度销售额19.9亿美元（同比增长48.8%）[6] - 泽布替尼在欧洲市场高速增长，2025年第三季度销售额1.6亿美元（同比增长67.8%），前三季度销售额4.3亿美元（同比增长75%）[6] - 泽布替尼在中国市场稳定增长，2025年第三季度销售额0.9亿美元（同比增长36.2%），前三季度销售额2.6亿美元（同比增长35.9%）[6] - 百泽安2025年第三季度销售额1.9亿美元（同比增长16.7%），前三季度销售额5.6亿美元（同比增长18.9%）[6] 研发管线进展 - 血液瘤领域：BCL2抑制剂索托克拉治疗R/R WM潜在注册2期已完成入组，治疗R/R MCL获FDA突破性疗法认定；BGB-16673（BTK CDAC）全球3期已完成首例患者入组[6] - 实体瘤领域：B7H4 ADC、MTA协同PRMT5抑制剂、GPC3/4-1BB双抗已完成概念验证；塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球3期已完成首例入组[6] - 免疫炎症领域：BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗类风湿关节炎临床2期已完成首例入组；BGB-16673（BTK CDAC）治疗慢性自发性荨麻疹临床1b期已完成首例患者入组[6]

策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 农产品期权 2025-11-11 农产品期权策略早报 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | (万手) | | | 豆一 | A2601 | 4,138 | 24 | 0.58 | 8.24 | -6.65 | 24.93 | -0.20 | | 豆二 | B2512 | 3,713 | 0 | 0.00 | 0.58 | -0.68 | 1.98 | -0.11 | | 豆粕 | M2601 | 3,051 | 0 | 0.00 | 91.85 | -3.34 | 159.38 | 1.66 | | 菜籽粕 | RM2601 | 2,497 | -23 | -0.91 | 39.92 | 6.49 | 45.13 | -1.22 | | 棕榈油 | P2601 | 8,708 | 38 ...

晨 会 纪 要 [2025]第 206 号 研究所今日晨会要点如下: 核心要点： 市场表现：上周中药Ⅱ上涨 0.81%，医药板块跌多涨少，中药表现居前 根据 wind 数据，上周（2025.11.02-2025.11.08）医药生物报收 8536.77 点，下跌 2.4%；中药Ⅱ报 收 6593.95 点，上涨 0.81%；化学制药报收 13360.93 点，下跌 3.94%；生物制品报收 6636 点，下跌 2.43%；医药商业报收 5207.36 点，上涨 1.02%；医疗器械报收 6720.8 点，下跌 1.14%；医疗服务报 收 6580.96 点，下跌 4.07%。医药二级子板块中，仅医药商业、中药录得正收益。 从公司表现来看，根据 wind 数据，表现居前的公司有：ST 葫芦娃、达仁堂、众生药业、华神 科技、盘龙药业；表现靠后的公司有：万邦德、启迪药业、太极集团、振东制药、ST 香雪。 估值：上周中药板块 PE（ttm）为 28.11X，PB（lf）为 2.37X 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 11 月 11 日 8:50-9:30 会议形式： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，因短期内宏观经济数据有韧性使全面降息必要性下降，中长期内需有效需求不足问题仍存，货币政策整体偏宽松 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，市场利率回落限制国债期货上行空间，短期内宏观经济数据有韧性使全面降息必要性下降，中长期内需有效需求不足，货币政策偏宽松，国债期货中长期有支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织，短期内股指以区间震荡为主；中长期来看，政策利好预期与资金净流入股市趋势共同构成股指的较强支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 金融期货股指板块 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点强势，参考观点为区间震荡 [5] - 昨日各股指均小幅震荡整理，沪深京三市全天成交额21944亿元，较上日放量1742亿元 [5] - 目前股市处于多空因素交织的震荡行情，上证指数围绕4000点整数关口震荡反复 [5] - 政策利好预期发酵节奏与资金止盈节奏相互博弈，股指上行动能与下行动能均有所受限 [5] - 中长期政策利好预期与资金净流入股市趋势构成股指较强支撑，明年是“十五五”规划开局之年，政策利好预期支撑股票价格 [5] - 短期内政策增量信号减弱，股票估值端上升使获利资金止盈意愿上升，股指存在震荡整固需求 [5]