原油：等待驱动指引，油价震荡整理 正信期货原油周报 20250707 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 Ø 宏观方面：全球贸易前景向好，特朗普喊话美联储降息。据CME"美联储观察" ：美联储7月维持利率不变的概率为 95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为32.7%，累计降息25个基点的概率为64.3%， 累计降息50个基点的概率为3.1%。 Ø 供应端：地缘风险逐步消退，后续供应端变量在于欧佩克+的产量政策和执行情况。美国方面，特朗普"大而美法 案"结束了对太阳能和风能的长期支持，同时为石油、天然气和煤炭生产创造了友好的环境。美国至7月4日当周石 油钻井总数425口，前值432口。欧佩克方面，据与会代表称，在周六举行的线上会议上，八个关键联盟成员国同意 将日产量提高54.8万桶，超出市场预期且高于此前该组织计划的41.1万桶/天。 Ø 需求端：高频数据来 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是浙江省属国企，从煤炭流通转型为环保能源综合服务商，业务涵盖煤炭流通、热电联产和新能源，业绩稳健且盈利能力回升，传统能源稳健发展，新能源积极布局，预计未来营收和利润增长，基于此首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][14] 根据相关目录分别进行总结 浙江省属国企——环保能源综合服务商 以煤炭流通为基，积极拓展热电联产，持续布局新能源产业 - 公司最早可追溯到1950年，2021年上市，2022年布局新能源产业，持续优化“能源贸易 + 能源实业”模式，业务包括煤炭流通、热电联产和新能源 [4][14][16] - 截至2025Q1，控股股东为物产中大集团，与一致行动人合计持股57.4%，实控人为浙江省国资委 [19] 业绩稳健，盈利能力回升明显 - 2024年营收和归母净利润分别为447.1、7.4亿元，同比分别+0.9%、 - 30.2%；2025Q1营收99.5亿元，归母净利润1.6亿元，同环比均下降，主要因煤炭流通业务利润减少 [22] - 2025Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、0.6%、0%、0.3%，同比分别+0.02、+0.08、 - 0.03、0pct [23] - 2025Q1毛利率和净利率分别为7.2%和1.9%，同比分别+0.3、 - 0.6pct [24] - 2024年煤炭流通营收占比92.8%，煤炭流通和热电联产是利润主体，2024年二者毛利占比分别为57.2%、47.2%，毛利率分别为2.6%、24.7%，新能源毛利率31.1% [26] - 2025Q1存货规模30.2亿，同比增长12.2%；2024年应收账款13.8亿，同比增长17.8% [30] - 截至2025Q1，资产负债率44.3%，剔除预收账款/合同负债后为35.5%，财务风险低 [32] - 2025Q1经营活动现金净流量1.83亿元，去年同期 - 9.96亿元，回款改善 [33] - 截至2024年累计分红15.1亿元，2024年分红比例45%，每股股利0.6元/股，2024 - 2026年拟分配现金分红不低于扣非归母净利润40% [35] 传统能源稳健发展 + 积极拓展新能源 煤炭流通业务：平稳发展 - 煤炭流通行业低毛利高周转，价格影响销售溢价，公司为上下游提供一体化服务 [36] - 国内开拓西北市场，海外与多家企业合作，2024年销售煤炭5958.4万t，同比+7.4%，北方港库存去化，煤炭价格有望回升 [40] 热电联产业务：价值持续外延——“热电 + 固废” - 热电联产有区域垄断性，浙江需求稳定，公司有6家热电厂，总装机407MW，年供热1962.90万t、发电31.76亿KWh、压缩空气45.22亿m³，热网主管道511km，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地 [5][43] - 2024年蒸汽、电力、压缩空气、污泥处置销量分别同比+3.4%、+15.1%、+6.0%、+3.3%，蒸汽和电力单价稳定 [44][45] - 公司研究固废处置技术，相关项目2024年11月通过验收 [45] 新能源业务：持续布局，积极培育第二增长曲线 - 公司聚焦熔盐储能技术，示范项目推进并获补助，预计2030年国内熔盐储能装机超16GW，总投资达2000亿元 [5][49] - 熔盐储能可提升火电机组灵活性，国家推动煤电发挥兜底保障和支撑调节作用 [51] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 假设煤炭和热电联产价格稳定 [54] - 2025 - 2027年煤炭销量分别为6018、6078、6139万t；热电联产蒸汽销量分别为898、929、957万t，电力销量分别为16.1、16.9、17.6亿kWh；新能源营收增速分别为30%、20%、15% [54] - 2025 - 2027年煤炭流通毛利率分别为2.6%、2.6%、2.7%；热电联产分别为24.9%、25.1%、25.3%；新能源分别为35%、37%、40% [55] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.33%、0.32%、0.30%；0.44%、0.42%、0.40%；0.32%、0.34%、0.35% [55] 主要财务数据预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为452.7、458.2、463.6亿元，归母净利润分别为7.9、8.5、9.1亿元，三年归母净利润CAGR为7.5%，摊薄EPS为1.42、1.52、1.64元 [6][57] 估值与评级 - 2025年7月3日股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为9、8、8倍，参考可比公司估值，考虑热电联产资产价值拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [6][59]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 7 日 [Table_Title] 上半年，京沪杭蓉领跑土拍市场 [Table_Summary] ►上半年，土地出让金止跌转增，城市间分化明显 连跌四年后，今年 1-6 月土地出让金 1.19 万亿元，同比增长 12%，迎来拐点。重点城市拉动明显，出让金 TOP3、TOP5、 TOP15 的城市占据全国 1/4、1/3、1/2 的市场份额，较去年同 期有 6-9 个百分点的提升。 具体城市上，杭州、北京、上海、成都与其他城市拉开较大差 距，出让金、溢价率双高，扣除这四城后，1-6月出让金同比增 长 0.4%。扣除出让金 TOP15 城后，1-6 月出让金下滑 6%。 ►下半年，核心城市供地力度可能减弱，关注上海 7 月 土拍 根据供地数据，7 月供地起始价 2142 亿元，同比下滑 11%，环 比下滑 29%，整体供地力度已经减弱。 热门城市供地热度能否延续？从起拍价超过 20亿元的高价地块 供给来看，7 月高价地主要集中在上海，别的热门城市供地数 量较少。7 月上海供地起始价同比大幅增长 156%，环比增长 18%，推地涉及南京西路 ...

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][30] 报告的核心观点 - 脑机接口技术应用到人形机器人领域后有望解决人形机器人运动控制瓶颈；美国政府取消对部分芯片设计软件（EDA 工具）出口中国的许可限制；苹果旗下首款折叠屏 iPhone 已开启原型机测试阶段 [1] - 建议关注在脑机接口技术和人形机器人领域有布局的公司，包括软通动力、优必选、狄耐克、岩山科技、诚益通、中科信息等 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注事件 - Neuralink 于 6 月 27 日首次公开展示脑机接口技术在人类身上的实际应用成果，明确未来技术路线图，该技术有望改变人机交互方式，解决人形机器人运动控制瓶颈 [11][12] - 当地时间 7 月 2 日，美国政府取消对部分芯片设计软件（EDA 工具）出口中国的许可限制，短期内缓解国内高端芯片研发中断风险，加速工艺迭代，但未削弱中国技术自主化紧迫性 [13][14] - 据报道，苹果旗下首款折叠屏 iPhone 已开启原型机测试阶段，苹果进军折叠屏手机市场将冲击现有高端市场格局，迫使安卓厂商创新并降价 [15] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器领域有多项进展，如悉尼大学团队在量子计算机芯片取得突破、多家企业有芯片研发、融资、扩产等动态 [16] - 云计算领域，甲骨文签署 300 亿美元云计算服务合同 [17] - 人工智能领域，多家企业有融资、项目开工、奖项获得等情况，还有标准获批立项、人才中心成立等动态 [18] - 数字经济领域，绍兴举行低空经济活动、多地有数字经济大会和赛事启动等 [19] - 网络安全领域，有企业获奖、认证，也有网络袭击事件和收购行动，工信部印发专项行动方案 [19] - 工业互联网领域，召开国家标准研讨会，海尔集团完成战略入股交割 [20] 公司动态 - 英伟达高管黄仁勋计划出售 75000 股股票 [21] - 创业黑马拟收购版信通 100%股权，交易完成后版信通将成其全资子公司 [21] - 多家公司有股份回购、质押等情况，如宁德时代、海特高新、广联达、恒生电子等 [21][22]

监测周报 2025 年 6 月 23 日—2025 年 6 月 29 日 总第 347 期 2025 年第 23 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 中央决算草案披露融资平台减少 7000 多家 内蒙古优化专项债还本付息机制 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 23 期 本期要点 ◼ 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 22 期】审计署披露超千亿专项债违规使 用，广西举全区之力支持柳州化解债务 2025-06-27 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 21 期】国常会强调更大力度推动房地产 止跌回稳，黑龙江健全隐债过桥偿债应急 备付金制度 2025-06-19 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 20 期】发改委"376 号文"细化 PPP 新机 制，福建明确专项债资金回收 ...

标:安安期货客户中的专业投资者，请勿闻读、订阅读提任何相关信息。本内容不拘成具体业务的推介，亦不应放视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会跟换人以到 体内容而规具为客户。本内容的信息来源于公开资料，本公司对这些信息的准朝性、完整性及未来变更的可能往不作任何保证。请您根据自身的风险承受微力作出投资决定并自主承担 投资风险、不应凭借本内容进行具体操作、本公司不对目使用本内容而造成的损失承担任何责任、除非劳有说职。本公司拥有本内容的组织和/流英地相关知识产权。 法坚本公司事先 书面许可。任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分内容。 | 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/7/7 | 莫骁雄 | 李先飞 | 王蓉 | Z0012691 | Z0002529 | Z0019413 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | moxiaox ...

2、咨询机构 Safras & Mercado 发布的调查显示，截至 2025 年 7 月 4 日，巴西 2024/25 年度大豆销售量达到预期产量的 69.8%，而 6 月初的销售进度为 64%。去年同期销售进度为 77.5%，五年同期均值为 82.1%。 油脂：原油增产计划超出预期 油脂油料偏弱震荡 冯子悦 fengzy@jsfco.com 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581 表 1：油脂期货日度数据监测 | | | | 뷰 | I | 数 据 追 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指标 | 截至 | 車位 | 令日 | 昨日 | 涨跌 | 涨跌幅 | | 期货 | DCE豆油主力 | 7月7日 | 元/吨 | 7894.00 | 7944.00 | -50.00 | -0.63% | | | DCE棕榈油主力 | 7月7日 | 元/吨 | 8466.00 | 8472.00 | -6.00 | -0.07% | | | CZCE菜籽油主力 | 7月7日 | 元/吨 | 9548.0 ...

核心观点： 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 07 月 07 日 美国 6 月非农：就业韧性超预期之下的结构性风险 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 美国 6 月非农新增 14.7 万人，大幅超出预期的 10.6 万人；失业率回落至 4.1%，超出预期的 4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降 13 万人，劳动参与率下降至 62.3%，是失业率下滑的原因之一。数据公布同 时，劳工部调整 4-5 月新增非农就业数据，4 月由初值公布的 17.7 万下调 至 15.8 万人（但比二次公布的 14.7 万人有所增加），5 月由初值的 13.9 万上修至 14.4 万，合计下修 1.4 万人，修订后近三月平均新增就业 15 万 人。6 月美国劳动力市场表现好于市场预期，年内降息路径抬升，市场押 注 7 月不降息，9 月、12 月各降息一次。 6 月非农新增就业高增的主要原因是政府就业拉动；私人部门就业 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 政策不断推进反内卷逐步在2025年落地，推动建材行业高质量发展 [4] - 水泥等行业反内卷政策力度会逐步加大，见实见效加速助力供给端优化 [5] - 水泥行业协同错峰停产在需求低迷时效果不佳，“反内卷”政策落地会对行业供给优化产生影响 [6] - 行业市场优胜劣汰和“反内卷”齐发力，建筑建材行业供需新平衡可期 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，12月中央经济工作会议强调“综合整治内卷式竞争”，2025年7月1日中央财经第六次会议再次强调治理企业低价无序竞争等内容，同日水泥协会发布相关意见，“反内卷”政策逐步落地 [4] 供给端优化 - 水泥协会反内卷文件控制企业超备案产能，减少行业供给量；《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》提出更严格的减量置换要求，随着“反内卷”推进，政策会落地见效，加速助力水泥等行业供给优化 [5] 行业现状与问题 - 建筑建材行业在地产下行过程中需求衰减，竞争激烈，优胜劣汰加剧，上市公司盈利水平在历史低位波动，中小企业境况艰难甚至被淘汰，行业内卷加剧 [6] 投资建议 - 市场优胜劣汰和“反内卷”政策共同发力加速建筑建材行业落后产能淘汰和供给端优化，巩固优秀和龙头公司发展确定性，带来估值修复和业绩弹性；继续推荐海螺水泥等，建议关注上峰水泥、塔牌集团、中国建材和金隅集团等优秀和龙头水泥公司 [11] 行业基本资料 - 股票家数74家，占比1.64%；行业市值6859.11亿元，占比0.68%；流通市值5779.74亿元，占比0.71%；行业平均市盈率54.11 [6]

| | 黑色产业数据每日监测（7.07） | | --- | --- | | 品种 | 主力合约收盘价 涨跌 涨跌幅 现货价格 基差 | | 螺纹 | 3061 -21 -0.68% 3180 119 | | 热卷 | 3191 -20 -0.62% 3260 69 | | 铁矿 | 731 -5 -0.68% 730 -1 | | 焦煤 | 835 -15 -1.76% 880 45 | | 焦炭 | 1422.5 -13.5 -0.94% 1182 -240.5 | | | 市场概况 | | | 今日黑色系商品期货整体下跌。螺纹收于3061元/吨，跌幅0.68%；热卷主力合 | | | 约收于3191元/吨，下跌0.62%；铁矿今日主力合约收于731元/吨；双焦今天继 | | | 续下跌。 | | | 市场分析 | | | 247家钢厂日均铁水产量仍处于绝对高位水平，上周回落至4月末以来最低位 | | | 240.85万吨。另外七八月传统高温多雨天气影响，下游实际需求增量或有限， | | | 部分钢厂有减产意向，钢厂仍将以销定产为主，采购情绪整体偏谨慎。 | | | 焦炭价格累计下跌四轮后，原料煤并未跟跌 ...