报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡上涨，预计沪锌偏强调整，关注2.30支撑，上方2.36 - 2.4 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡上涨，周线涨跌幅为+0.45%，振幅2.03%，截止本周主力合约收盘报价23275元/吨 [4] - 行情展望：宏观上，美联储多数官员预计12月后继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划提前下达；基本面，上游锌矿进口量下滑，炼厂利润收缩预计产量下降，出口窗口可能关闭；需求端下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车有亮点，下游按需采购，国内库存下降，LME锌库存累增放缓；技术面多头氛围偏强，上行通道下沿支撑 [4] 期现市场 - 期价：截至2025年12月31日，沪锌收盘价为23275元/吨，较24日上涨45元/吨，涨幅0.19%；截至30日，伦锌收盘价为3130美元/吨，较22日上涨57.5美元/吨，涨幅1.87% [9] - 净持仓与持仓量：截至31日，沪锌前20名净持仓为5416手，较24日减少3131手；持仓量为195442手，较24日减少6438手，降幅3.19% [11] - 价差：截至31日，铝锌期货价差为350元/吨，较24日减少550元/吨；铅锌期货价差为5920元/吨，较24日减少85元/吨 [16] - 升贴水：截至31日，0锌锭现货价为23360元/吨，较24日上涨70元/吨，涨幅0.3%，现货升水115元/吨，较上周上涨30元/吨；截至30日，LME锌近月与3月价差报价为 - 32.22美元/吨，较19日减少1.61美元/吨 [22] - 库存：截至30日，LME精炼锌库存为106325吨，较19日增加6425吨，增幅6.43%；截至31日，上期所精炼锌库存为69793吨，较上周减少3170吨，降幅4.34%；截至29日，国内精炼锌社会库存为105500吨，较22日减少13700吨，降幅11.49% [25] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量为110.09万吨，环比增长1.21%，同比增长4.87%；11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增加52.31%，同比增加14.06% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；国家统计局数据，2025年11月锌产量为65.4万吨，同比增加13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增加9.5%；11月精炼锌进口量18229.93吨，同比减少48.15%，出口量42815.55吨，同比增加8748.45% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加9.06%，11月进口量3.67万吨，同比减少19.91%，出口量31.79万吨，同比增加11%；1 - 11月房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%，竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58%，房地产开发企业到位资金为85145.19亿元，同比减少11.9%，个人按揭贷款为11786亿元，同比减少15.1%；1 - 11月基础设施投资同比增加0.13%；11月冰箱产量为944.2万台，同比增加5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增加1.2%，空调产量为1502.6万台，同比减少23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增加1.6%；11月汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%，产量为3531579辆，同比增加2.76% [46][52][53][59][61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业PMI全面回升，逆季节性超预期，显示经济持续恢复，以亮眼数据迎接2026年；非制造业PMI涨跌互现，整体弱势，折射出非制造业经济的相对弱势状态 [4][5][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2025年11月和12月中国制造业PMI及各分项数据，包括制造业PMI、生产、新订单等，以及数据变化情况 [2] 第二部分 12月制造业PMI全面回升 - 12月制造业PMI达50.1，较上月升0.9，超市场预期，时隔8个月首次回到50以上 [4] - 生产经营预期、生产、新订单、新出口订单等分项回升显著，主要原材料购进价格和从业人员分项下跌 [4] - 12月制造业PMI逆季节性回升，主要分项处于历史同期中游水平，产成品库存处于较高水平，经济处于持续恢复中 [4][5] - 各类企业中，小型企业PMI下滑，大型和中型企业PMI回升；各行业12月PMI均回升，但装备制造业PMI处于历史同期稍低水平 [5] - 经济循环显示经济处于修复状态，进出口环比有支持 [5] 第三部分 12月非制造业PMI涨跌互现，整体弱势 - 12月非制造业PMI商务活动50.2，较上月回升0.7，高于市场预期 [21] - 新订单、从业人员、商务活动分项回升显著，销售价格、新出口订单、投入品价格、在手订单分项下跌 [21] - 投入品和销售价格双双下行折射非制造业经济弱势 [21] - 季节性角度，非制造业PMI关键指标处于历史同期较低水平，经济走势相对弱势 [21] - 建筑业PMI下滑，与地产产业链下行印证；服务业PMI处于较低水平，利润下滑有季节性因素 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面多部委将出台更多增量政策，产业面年末钢厂高炉检修增多、铁水产量低位运行、港口库存增加但厂库偏低有冬储预期，矿价现货坚挺支撑期价，建议I2605合约回调短多并注意操作节奏及风险控制；还可考虑在I2605合约回调时择机买入看涨期权 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至12月31日收盘，铁矿主力合约期价789.5（+6.5）元/吨，青岛港麦克粉849（+12）元/干吨 [5] - 发运方面，2025年12月22 - 28日全球铁矿石发运总量3677.1万吨，环比增加212.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量3059.6万吨，环比增加244.8万吨 [5] - 到港方面，同期中国47港到港总量2727.8万吨，环比减少62.4万吨，45港到港总量2601.4万吨，环比减少45.3万吨，北方六港到港总量1330.6万吨，环比增加74.2万吨 [5] - 需求方面，日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [5] - 库存方面，截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存为16619.96万吨，环比增加394.43万吨，同比增加1023.9万吨，247家钢厂进口矿库存为8860.19万吨，环比增加136.24万吨，同比减少783.93万吨 [5] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点 [5] - 宏观方面，海外美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，国内12月制造业等三大指数升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [7] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，钢厂高炉开工率下调，铁水产量维持225万吨/周附近，铁矿石港口库存延续增加 [7] - 技术方面，铁矿I2605合约震荡偏强，日K线重心上移，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱平稳 [7] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2605合约震荡偏强，价格弱于I2609合约，31日价差为21元/吨，周环比 - 1元/吨 [12] - 仓单与持仓方面，12月31日，大商所铁矿石仓单量1300张，周环比 + 0张，矿石期货合约前二十名净持仓为净空18666张，较上一周增加15554张 [19] - 现货价格方面，12月31日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报849元/干吨，周环比 + 12元/干吨，本周现货价格强于期货价格，31日基差为59元/吨，周环比 + 5元/吨 [25] 产业情况 - 到港量方面，2025年12月22 - 28日中国45港到港总量减少 [28] - 库存方面，本周全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量为8860.19万吨，环比增136.24万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为280.04万吨，环比减0.51万吨，库存消费比31.64天，环比增0.54天 [33] - 库存可用天数方面，截止12月31日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比 + 1天；12月24日，波罗的海干散货海运指数BDI为1877，周环比 - 146 [38] - 进口与产能利用率方面，2025年11月中国进口铁矿砂及其精矿11054.0万吨，较10月减少76.9万吨，环比下降0.7%，1 - 11月累计进口量为113920.2万吨，同比增长1.4%；截止12月26日，全国266座矿山样本产能利用率为58.76%，环比上期 - 1.41%，日均精粉产量37.1万吨，环比 - 0.89万吨，库存46.1万吨，环比 + 1.33万吨 [41] - 产量方面，2025年11月份，中国铁矿石原矿产量为8302.8万吨，同比增长3.7%，1 - 11月累计产量为92362.2万吨，同比下降2.8%；11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2281.1万吨，环比减少12.9万吨，降幅0.6%，1 - 11月累计产量25247.1万吨，累计同比减少857.6万吨，降幅3.3% [44] 下游情况 - 粗钢产量与钢材进出口方面，2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月回升0.1个百分点 [47] - 高炉开工率与铁水产量方面，12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，同比去年减少0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点，同比去年减少0.61个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [50] 期权市场 港口库存继续增加，但厂库偏低，后市有囤货预期，矿价现货坚挺，建议I2605合约回调择机考虑买入看涨期权 [55]

报告投资评级 - 维持对移远通信的“买入”评级 [6][82] 报告核心观点 - 移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，在全球蜂窝物联网模组产品中占据重要市场份额 [6][82] - 在端侧AI快速发展、车载等智能模组应用泛化的背景下，公司业绩有望实现增长 [6][82] - 预计2025-2026年EPS分别为3.78和4.84元，对应PE分别为25倍和19倍 [6][82] 公司概况与业务发展 - 上海移远通信技术股份有限公司成立于2010年，2019年在上交所主板上市，是全球领先的物联网整体解决方案供应商 [6][14] - 公司提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，产品涵盖5G/4G/3G/2G/LPWA蜂窝模组、车载前装模组、智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、卫星通信模组等 [18][20] - 公司已在上海、合肥、佛山、桂林、武汉、贝尔格莱德、温哥华和槟城建立了八座研发中心 [15] - 公司管理层具备丰富的产业经验，董事长钱鹏鹤是国内早期投身无线通信模组开发的工程师之一 [25][26] 财务表现与经营质量 - 2021-2024年，公司营业收入由112.62亿元持续增长至185.94亿元，复合增长率为18.19% [28] - 2025年前三季度，公司营业收入达178.77亿元，同比增长34.96%；归母净利润达7.33亿元，同比增长105.65% [28] - 2021年至2025年前三季度，公司销售毛利率维持在17%以上，2025年前三季度销售净利率较2023年实现修复上行 [30] - 2025年前三季度，公司期间费用率为5.34%，其中销售、管理、财务费用分别占同期营收的2.53%、2.44%、0.37% [32] - 2021-2024年，公司研发开支分别为10.22亿元、13.35亿元、16.04亿元、16.69亿元，2025年前三季度研发费用为13.94亿元，占同期营收比达7.80% [34] - 公司研发人员数量由2020年的2366人升至2024年的4184人 [34] 物联网行业市场前景 - 根据IoT Analysis预计，2027年物联网连接数有望突破297亿；爱立信估测2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达到389亿 [6][46] - IoT Analysis数据显示，2019-2022年全球物联网市场规模从1200亿美元增长至2010亿美元，CAGR达18.76%，预计到2027年将达到4830亿美元，2022-2027年CAGR为19.4% [46] - 到2025年，中国的物联网连接数预计将介于80亿至95亿之间，2022-2026年年均复合增长率约为18% [50] - 截至2025年11月，我国蜂窝物联网终端用户数达到20.00亿户，同比增长9.75% [52] - IDC预计2025年中国物联网支出达到1658.6亿美元，较2023年增长13.7%，预计2029年投资约为2515.1亿美元，2025-2029年CAGR为11.5% [52] - ABIResearch数据显示，预计2030年蜂窝模组全球出货量可达7.83亿片 [55] - Omdia预计全球蜂窝物联网连接数将在2030年达到51亿 [55] 行业竞争格局 - 据Counterpoint Research统计，2025年Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，其中中国市场同比增长7% [6][59] - 移远通信凭借在中国及海外市场的强势份额，持续保持全球领先地位，中国移动、日海智能（SIMCom + Longsung）分别位列第二、第三 [6][59] AIoT与端侧AI发展趋势 - 终端硬件性能跃迁为端侧AI部署提供基础，边缘计算需求的增长促进AI算力下沉至终端设备已成为趋势 [6][62] - 根据Counterpoint数据，到2030年AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25%，复合年增长率为35% [62] - AI蜂窝模组的出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率 [6][62] - 截至2030年，智能模组、AI模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的15%、10% [63] - 据Market Growth预测，边缘计算市场规模将从2024年的185.6亿美元增长至2033年的2166.0亿美元，年复合增长率高达31.1% [66] - 移远通信推出了“模组+大模型+AI算法+平台”整合的端侧+云侧AI大模型解决方案 [70] 智能网联汽车应用 - 2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆，2020-2024年CAGR为14.5% [74] - 2024年1-9月，中国乘用车新车车联网前装标配1312.50万辆，同比增长14.09%，标配搭载率84.59% [76] - 其中前装标配5G车联网交付上险215.51万辆（含选装），同比增长88.45%；V2X交付上险29.37万辆，同比增长37.31% [76] - 2025年6月，移远通信发布其首款车规级5G RedCap模组AG53xC系列，该系列模组已进入量产阶段 [79] - 智能座舱模组AG855G出货量快速增长，单芯片SoC4G智能模组AG660K、AG600K量产客户迅速增加 [79] 公司未来盈利预测 - 预计公司2025年营业总收入为246.537亿元，2026年为303.9291亿元，2027年为379.3327亿元 [85] - 预计公司2025年归母公司所有者的净利润为10.8737亿元，2026年为13.9361亿元，2027年为18.2211亿元 [85] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为3.78元、4.84元、6.33元 [85]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了具体的投资方向与看好的细分领域 [5][13][14][15] 报告核心观点 * 2025年汽车行业呈现内销竞争加剧、新能源出口高增的特征，行业整体盈利承压但车企表现分化 [2] * 展望2026年，乘用车总量有望维持稳定，新能源车预计稳健增长，行业将加速向全球化、智能化方向发展 [3][4] * 投资机会将主要来源于全球化（出口）、智能化（AI与智驾）、高端化以及竞争格局优化带来的头部集中效应 [5] 2025年复盘总结 总量与结构 * **总量稳健增长**：2025年1-11月，乘用车零售/批发销量分别为2045万辆/2672万辆，同比分别增长2.0%/11.2% [2] * **内销微增且波动大**：内销受政策节奏影响月度波动较大，10-11月因部分省市补贴收紧或暂停而承压 [2] * **出口成为核心驱动力**：1-11月乘用车出口512万辆，同比增长19%，其中新能源车出口209万辆，同比大幅增长94%，新能源出口渗透率达40.8% [2][19] * **新能源渗透率持续突破**：1-11月零售/批发口径新能源渗透率分别提升至54.0%和51.2% [2][32] 市场竞争格局 * **各价格带竞争全面加剧**：10-20万、20-30万、30万以上价格带均面临激烈竞争，产品同质化现象严重 [2][38] * **10-20万价格带**：销量1094万台，同比微增0.5%，新能源渗透率48.0%，自主份额达65.2%，比亚迪份额被吉利、零跑、小鹏等车企分流 [38][44] * **20-30万价格带**：销量328万台，同比增长6.0%，新能源渗透率高达68.1%，自主份额达49.2%，小米、蔚来凭借新品份额显著提升 [46][49] * **30万以上价格带**：销量224万台，同比增长2%，新能源渗透率50.7%，自主份额49.3%，大六座SUV新品井喷，配置内卷集中在三电机四驱、零重力座椅、智驾等方面 [50][54][61][62] 行业盈利状况 * **行业收入量增价跌**：13家重点车企2025年第三季度收入同比增长9.8%，销量增长17.9%，但平均销售单价同比下降6.9%至12.4万元 [64] * **价格战激烈**：2025年1-11月，新能源车降价车型平均降价金额2.4万元，平均降幅11.7% [64][70] * **毛利率整体承压**：2025年1-9月，13家重点车企合计毛利率为14.9%，同比微降0.1个百分点，主要受价格竞争影响 [72] * **车企盈利表现分化**：拥有强势新车周期的车企如零跑、吉利、小鹏等盈利显著改善，而头部车企比亚迪盈利承压 [73][76] 2026年展望总结 总量与内需展望 * **内需有望维持稳定**：基于政策透支效应有限及“两新”政策延续的判断，预计2026年乘用车内销仅小幅下滑 [3][94] * **新能源车预计稳健增长**：在中性预测下，2026年乘用车零售总量预计为2203万台（同比-2%），其中新能源车零售量预计为1374万台（同比+12%），渗透率约62% [3][96] * **增长动能依然充足**：中国乘用车千人保有量（219台）较发达国家仍有提升空间，且增换购需求（占比约65%）已成为市场主导 [95][101] 结构性趋势 * **高端化预计表现更好**：增换购带来消费升级，约90%的高端车用户增换购预算维持或增加，且自主品牌在高端市场替代合资的空间更大 [3][101][102] * **燃油车迎来机遇期**：政策对燃油车边际影响减小，且燃油车智能化加速升级，有望迎来发展机遇 [3] * **出口延续高增长**：预计2026年乘用车出口批发总量达673万台，同比增长18%，其中新能源出口303万台，同比增长34%，渗透率提升至45% [4] * **海外盈利能力有望提升**：随着规模效应释放、本地化产能集中投产及运营成熟，自主车企海外盈利能力有望进一步提升 [4] 智能化加速发展 * **智能座舱体验重塑**：AI Agent上车有望成为差异化竞争手段，重塑座舱体验并带来销量提振 [4] * **智能驾驶发展提速**：新一代架构及大算力芯片上车，头部车企技术快速迭代，2026年高速NOA有望进一步普及，城市NOA加速向下渗透 [4] 投资策略总结 整车板块 * **看好三类车企**：出海弹性大、高端化发力、智能化领先的车企 [5][13] * **具体方向**：出口增长及业绩弹性大的车企（如零跑、比亚迪、吉利）；符合增换购升级趋势、自主份额提升空间大的高端化发力车企；智驾体验领先的短期销量红利获得者及长期有望领先实现L4的车企（如理想、小鹏） [5][13] 汽车AI领域 * **智驾平权2.0受益者**：过去两年已积累充分量产经验并具备降本能力的产业链龙头将充分受益 [5][14] * **高阶自动驾驶价值环节**：关注L3/L4落地带来的芯片、传感器、底盘等环节价值量提升机会 [5][14] * **物理AI厂商潜力**：头部智驾主机厂凭借体系化AI能力有望成长为物理AI厂商 [5][14] 零部件板块 * **看好细分赛道自主龙头**：在技术壁垒高、外资占比高的细分行业（如高端座椅、被动安全、汽车玻璃、车灯、线束），优质自主龙头企业的市场份额有望持续提升 [6][15] * **出海成为重要增量**：中国零部件企业全球竞争力增强，处于加速出海新阶段，2026年海外业务有望成为重要的业绩增量来源 [6][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面弱稳，GDP增速逐季回落，通胀修复结构性，居民部门是短板，但明年经济增长和通胀预期改善 [2][135] - 央行呵护流动性，政策利率调降门槛高，“宽货币”加码边际效用降低 [2][4][136] - 基本面与流动性多空交织，机构行为影响权重上升，监管驱动资产组合再平衡，超长债供需失衡担忧影响债市 [3][5][136] - 展望明年，3 - 4月前债市或承压，10Y国债收益率或升至1.9 - 2.0%，30Y - 10Y期限利差或回升至50bp以上，一季度后若基本面不及预期，收益率大概率下行 [3][136] 各部分总结 市场逻辑梳理 2025年债市行情回顾 - 年初 - 3月中旬，央行流动性管理紧平衡，市场宽松预期修正，10Y国债活跃券收益率从跌破1.6%升至1.9%附近 [7] - 3月下旬 - 6月底，市场资金面转松，中美贸易摩擦反复，10Y收益率震荡下行至1.8%左右 [7] - 7月初 - 9月下旬，股债跷跷板效应显现，政策扰动增多，国债收益率进一步上行 [7] - 10月初 - 年底，预期主导宏观叙事，超长债供需担忧发酵，债市情绪偏谨慎，曲线斜率趋陡 [8] 外需支撑生产，内需有待提振 - 2025年国内经济基本面延续修复，生产、外需韧性强，内需偏弱，工业增加值、服务业生产指数同比上升，产能利用率偏低 [22][27] - 外需表现优于预期，1 - 11月货物出口累计同比+5.4%，贸易差额突破1万亿美元，明年外需韧性有望延续，但需留意贸易壁垒风险 [31][33] - 内需指标增速偏低，投资受地产和“缺项目”拖累，消费对政策补贴依赖度高，居民端是短板，扩内需需制度改革配合 [43][47][50] 价格指标低位修复，通胀预期出现改善 - 年内通胀读数低位修复，四季度GDP平减指数暂难转正，CPI、PPI同比有回升但结构分化 [51][54] - 市场通胀预期改善，“反内卷”提供政策底部，货币活化、海外宽松外溢效应和基数回落利于PPI修复，压制债市 [61][66] 社融依赖政府部门，M1修复成因多元 - 政府债券融资支撑社融，全年国债、地方债累计净融资约13.76万亿元，同比增加约2.59万亿元 [70] - 私人部门信用扩张动能弱，居民部门融资需求回落，企业部门9月起触底回升 [75] - M2增速与社融起伏一致，M1增速加快受企业部门拉动，后续财政支撑社融，货币政策加码概率低，M1回升持续性待观察 [77][87][89] 央行呵护流动性态度未改，但政策利率调降门槛较高 - 狭义流动性多数时间均衡，央行短期资金投放削峰填谷，货币政策支持性立场明确 [91] - 一季度央行流动性管理阶段性紧平衡，年内降息降准幅度不及预期，政策利率调降门槛高，受内部净息差和经济结构分化约束 [104][107] - 央行明确五组利率比价关系，约束短债收益率下行，调控收益率曲线形态，国债收益率有阶段性上限 [111] 债市“资产荒”缓和，长债供需担忧升温 - 政策推动股债资产配置再平衡，市场风险偏好上升，资金流入权益和商品市场，缓和债市“资产荒” [113][114] - 国债收益率低，部分监管政策抑制机构购债，公募债基负债端稳定性承压 [122][123] - 监管驱动资产组合再平衡延续，市场对超长债供需失衡担忧持续，预计2026年超长债发行规模上升，但银行、保险有配置需求，新规影响或有限，监管可优化承接能力，央行可能买入超长债 [125][128][130] 明年宏观政策猜想 - 宏观政策基调不变但力度收敛，预计货币政策降息1次、降准1 - 2次，财政政策赤字率稳定，支出结构优化 [131][132][133] 观点综述及后市展望 - 债市展望同核心观点 - 操作建议：单边先守再攻，一季度谨慎套保，后续或有做多窗口；曲线交易做陡逻辑顺畅，但留意政策利率约束和新老券利差影响；期现、跨期套利依赖情绪或事件驱动 [136][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面2026年国补方案正式发布，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新；产业面热卷产量小幅增加，终端需求由降转增，库存继续下滑 整体上板材市场多空交织，下游采购积极性不高，行情波动缩窄 HC2605合约或于3300 - 3230区间波动 [8] 周度要点小结 行情回顾 - 截至12月31日收盘，热卷主力合约期价为3270（-13），杭州涟钢热卷现货价格为3310（-50） 单位为元/吨/周 [6] - 热卷产量增加至293.54（+1.63），同比-13.6 单位为万吨 [6] - 表观需求增加，本期表需307.04（+8.76），同比+4.32 单位为万吨 [6] - 厂库+社库双降，总库存377.22（-13.5），同比+70.14 单位为万吨 [6] - 钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点 [6] 行情展望 - 宏观方面海外美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，国内12月制造业、非制造业商务活动和综合PMI产出指数均升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [8] - 成本方面铁矿石港口累库但钢厂库存偏低后期有囤货预期，现货坚挺支撑期价；精煤库存提升但蒙煤通关高位回落库存增速或下滑；焦炭第四轮提降落地，煤焦期价或区间整理震荡偏强运行 [8] - 技术方面HC2605合约区间整理，期价承压于3300关口；MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴附近，红柱相对平稳 [8] - 行情观点2026年国补方案发布并下达首批625亿元资金，热卷产量小幅增加，终端需求由降转增，库存下滑 整体板材市场多空交织，下游采购积极性不高，HC2605合约或于3300 - 3230区间波动 [8] 期现市场情况 期货价格 - 本周HC2605合约区间整理，弱于HC2610合约，31日价差为-23元/吨，周环比-10元/吨 [14] 上期所热卷仓单及持仓 - 12月31日，上海期货交易所热卷仓单量为132188吨，周环比+0吨 [20] - 12月31日，热卷期货合约前二十名净持仓为净多12880张，较上一周减少18204张 [20] 现货价格 - 12月31日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3310元/吨，周环比-50元/吨；全国均价为3291元/吨，周环比+3元/吨 [24] - 本周热卷现货价格弱于期货价格，31日基差为40元/吨，周环比-37元/吨 [24] 上游市场情况 炉料价格 - 12月31日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报849元/干吨，周环比+12元/干吨 [30] - 12月31日，天津港一级冶金焦现货报价1610元/吨，周环比+0元/吨 [30] 到港量 - 2025年12月22 - 12月28日，Mysteel全球铁矿石发运总量3677.1万吨，环比增加212.6万吨；澳洲巴西铁矿发运总量3059.6万吨，环比增加244.8万吨 [36] - 2025年12月22 - 12月28日，中国47港到港总量2727.8万吨，环比减少62.4万吨；中国45港到港总量2601.4万吨，环比减少45.3万吨；北方六港到港总量1330.6万吨，环比增加74.2万吨 [36] 库存情况 - 本周全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨；日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨 澳矿库存7174.26万吨，增282.65万吨；巴西矿库存6118.56万吨，降93.50万吨；贸易矿库存10781.61万吨，增304.95万吨 [40] - 12月25日，河北唐山钢坯库存量为118.01万吨，周环比+4.88万吨，同比+39.44万吨 [40] 焦化厂情况 - 本周全国230家独立焦企样本产能利用率为70.35%，减0.15%；焦炭日均产量49.23万吨，减0.11万吨；焦炭库存50.14万吨，减1.76万吨；炼焦煤总库存883.20万吨，增1.83万吨；焦煤可用天数13.5天，增0.06天 [44] 产业情况 供应端 - 2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%；1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0% [48] - 2025年11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%；同比增长7.6%，同比由降转升；1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月回升0.1个百分点 [48] - 12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，同比去年减少0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点，同比去年减少0.61个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [51] - 12月25日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为293.54万吨，较上周+1.63万吨，同比-13.6万吨 [51] - 12月25日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为80.52万吨，较上周-2.9吨，同比+0.18万吨；全国33个主要城市社会库存为296.7万吨，环比-10.6万吨，同比+69.96万吨；热卷总库存为377.22万吨，环比-13.5万吨，同比+70.14万吨 [56] 下游需求端 - 2025年11月，中国汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%；月度产量首次超过350万辆，创历史新高；1 - 11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4% [59] - 2025年1 - 11月家用空调累计生产24536.1万台，同比+1.6%；家用冰箱生产9934.2万台，同比+1.2%；家用洗衣机生产11309.7万台，同比+6.3% [59]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 宏观面扩大内需为主，政策积极；产业面螺纹钢产量低位，表观需求回落，库存去化。虽处消费淡季需求萎缩，但低产量、低库存叠加炉料抗跌，RB2605合约或在3080 - 3160区间整理 [7] 3. 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至12月31日，螺纹主力合约期价3122（+4），杭州螺纹中天现货价格3330（+20）；螺纹产量上调至184.39（+2.71），同比（-31.91）；表观需求回落至202.68（-5.96），同比（-16.9）；厂库增，社库降，总库存434.25（-18.29），同比（+34.51）；钢厂盈利率37.23%，环比增1.30个百分点，同比减12.55个百分点 [5] - 行情展望：海外美联储12月会议同意降息但官员分歧大；国内12月制造业等三大指数升至扩张区间。铁矿石港口累库，钢厂库存低有增加预期，精煤库存升但增速或下滑，焦炭第四轮提降落地，煤焦期价或区间整理震荡偏强。RB2605合约区间整理，3100一线有支撑，MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。整体上，RB2605合约或于3080 - 3160区间整理 [7] 期现市场 - 期货价格：本周RB2605合约区间整理，略强于RB2610合约，31日价差为 - 40元/吨，周环比 + 9元/吨 [12] - 仓单与持仓：12月31日，上海期货交易所螺纹钢仓单量78444吨，周环比 - 3598吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净多2090张，较上一周减少6567张 [17] - 现货价格与基差：12月31日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价3330元/吨，周环比 + 20元/吨；全国均价3327元/吨，周环比 + 11元/吨。本周现货价格强于期货价格，31日期现基差为208元/吨，周环比 + 16元/吨 [23] 产业情况 上游市场 - 炉料价格：12月31日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报849元/干吨，周环比 + 12元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1610元/吨，周环比 + 0元/吨 [27] - 到港量与库存：12月22 - 28日中国47港到港总量2727.8万吨，环比减62.4万吨；45港到港总量2601.4万吨，环比减45.3万吨；北方六港到港总量1330.6万吨，环比增74.2万吨。本周全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增394.43万吨；日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨 [31] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率70.35%，减0.15%；焦炭日均产量49.23万吨，减0.11万吨；焦炭库存50.14万吨，减1.76万吨；炼焦煤总库存883.20万吨，增1.83万吨；焦煤可用天数13.5天，增0.06天 [35] 供应端 - 粗钢产量与钢材出口：2025年11月，中国粗钢产量6987万吨，同比降10.9%；1 - 11月累计粗钢产量89167万吨，同比降4.0%。11月中国钢材出口量998.0万吨，较上月增19.8万吨，环比增2.0%，同比增7.6%；1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增6.7% [39] - 螺纹钢产量与开工率：12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比减0.15个百分点，同比减0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比增0.01个百分点，同比减0.61个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比增0.03万吨，同比减1.29万吨。12月25日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产量184.39万吨，较上周 + 2.71万吨，较去年同期 - 31.91万吨 [41] - 电炉钢情况：12月25日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率40.42%，较上周 + 0.59%，较去年同期 - 7%。全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率67.63%，环比降1.6个百分点，同比降1.25个百分点 [44] - 螺纹钢库存：12月25日，137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量140.06万吨，较上周 + 0.52万吨，较去年同期 + 18.53万吨；全国35个主要城市建筑钢材库量294.19万吨，较上周 - 18.81万吨，较去年同期 + 15.98万吨；螺纹钢总库存434.25万吨，环比 - 18.29万吨，同比 + 34.51万吨 [47] 下游情况 - 需求端：2025年1 - 11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比降15.9%；房屋施工面积656066万平方米，同比降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，降18.0%。1 - 11月份，基础设施投资（不含电力等）同比降1.1%，其中管道、水上、铁路运输业投资有增长 [50] 期权市场 - 期权策略：随着天气转冷及临近年末，需求有下滑预期，但成本支撑 + 冬储预期，行情或区间整理。建议钢价回调时考虑买入虚值看涨期权 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周苯乙烯期货主力在6700 - 6870区间震荡，截至2025年12月31日，主力合约报收于6791元/吨，较上周收盘价上涨0.06% 供应端产量和产能利用率上升，需求端下游开工率以升为主，库存有增有减，成本利润方面非一体化成本上升、利润修复，一体化利润可观 近期国内产量和产能利用率预计变化不大，下游开工积极性受抑制，成本端支撑有限，1月苯乙烯供需从紧平衡转向宽平衡，价格偏强趋势预计减弱，短期EB2602运行区间预计在6680 - 6950附近 [7] 各目录总结 周度要点小结 - 价格：本周苯乙烯期货主力在6700 - 6870区间震荡，截至2025年12月31日，主力EB2602合约报6791元/吨，较上周涨0.06% [7] - 基本面：供应端产量环比+2.25%至35.46万吨，产能利用率环比+1.57%至70.70%；需求端下游开工率以升为主；库存方面工厂库存环比+0.47%，华东港口库存环比 - 0.36%，华南港口库存环比+70%；成本利润方面非一体化成本升至6766.50元/吨，非一体化利润修复至 - 177元/吨，一体化利润在635.04元/吨附近 [7] - 展望：近期国内产量和产能利用率预计变化不大，下游开工积极性受抑制，成本端支撑有限，1月供需从紧平衡转向宽平衡，价格偏强趋势减弱，短期EB2602运行区间在6680 - 6950附近 [7] 期现市场 期货价、仓单 - EB期货主力震荡偏强，临近月底注册仓单数量环比下降 [8] 净持仓、月差 - 02合约持仓量环比下降，02 - 03价差小幅震荡 [13] 现货价格、基差 - 现货价格震荡上涨，主力基差走强，现货小幅升水 [17] 上游情况 - 乙烯、纯苯价格 - 乙烯人民币价格基本维稳，华东纯苯价格小幅震荡 [23] 上游情况 - 乙烯供应 - 11月乙烯产量环比下降，进口量环比基本维稳 [27] 产业情况 供应：产能、产量 - 12月东明20万吨新装置投产，11月苯乙烯产量145.62万吨，环比 - 1.50%，同比 + 13.83% [32] 供应：产能利用率 - 上周苯乙烯开工率环比上升 [36] 需求：下游价格、开工率 - 下游EPS、PS、ABS价格跌幅放缓，开工率以升为主 [39] 需求：下游开工率 - 上周EPS、PS、丁苯橡胶、UPR开工率环比上升，ABS开工率环比下降；EPS持续累库，PS、ABS有所去库，下游利润偏弱 [43][48][53][56] 进出口：苯乙烯进出口 - 11月苯乙烯进口1.88万吨，出口2.37万吨 [61] 库存 - 港口库存15.75万吨，工厂库存17.18万吨，其中华东港口库存13.88万吨，华南港口库存1.87万吨 [66][70] 生产成本及利润 - 非一体化成本小幅上升，利润小幅修复，一体化工艺盈利可观 [74][80] 进口成本及利润 - 本周进口利润持续亏损，进口窗口关闭 [83] 期权市场分析 - 苯乙烯主力20日历史波动率报18.26%，平值看涨、看跌期权隐含波动率在22.05%附近 [88]

主要数据表现 - 2025年12月制造业PMI大幅反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著高于彭博预期的49.2%[1] - 制造业生产指数反弹1.7个百分点至51.7%，新订单指数反弹1.6个百分点至50.8%，是PMI回升的主要拉动项[1] - 新出口订单指数反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内高点附近[2] - 建筑业商务活动指数大幅反弹3.2个百分点至52.8%，为下半年最高[3] - 服务业PMI仅小幅反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于荣枯线[3] 细分领域与价格动态 - 制造业生产经营预期指数大幅反弹2.4个百分点至55.5%，为最近20个月高点[2] - 制造业出厂价格指数反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点[2] - 服务业与建筑业销售价格指数分别回落1.1和1.0个百分点，至48.1%和47.4%，均低于荣枯线[4] - 12月综合PMI产出指数反弹1.0个百分点至50.7%，制造业与非制造业加权新订单指数反弹1.6个百分点至48.5%，均为下半年最高[5] 驱动因素与政策展望 - 报告认为PMI反弹的驱动因素包括：12月剩余财政支出规模较大（前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元）、2026年春节较晚对1月数据拖累有限、以及“十五五”开局之年企业信心提振[4] - 尽管12月数据强劲，但2025年第四季度综合PMI平均值为50.13%，低于第二、三季度的50.43%，整体表现不及前两季度[5] - 基于经济企稳迹象，报告认为2026年初货币政策明显发力的必要性下降，降息可能延后，但需关注降准落地的可能性[6]