报告投资评级 * 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][5] 报告核心观点 * 国货航是中国唯一载旗货运航司，为国内头部航空物流综合服务商，其核心航空货运业务盈利弹性较大，在行业景气高点能显现高利润弹性 [1][2] * 航空货运行业在2020-2024年因供需失衡驱动运价抬升，未来供给端仍面临上游产能瓶颈，行业核心看需求演绎，特别是跨境电商需求的变化 [2] * 跨境电商需求方兴未艾，是近年航空货运需求的核心引擎，但美国关税政策变化带来不确定性，预计2025-2026年空运供需关系将走弱，但仍好于2019年，对运价形成一定支撑 [2][3] * 公司高弹性的全货机运输业务利润对运价敏感，假设运价较2024年平均水平波动10%，对应归母净利润变动约6亿元 [3] 公司业务与财务概况 * **业务结构**：公司主营业务分为航空货运服务、综合物流解决方案、航空货站服务，2024年收入占比分别为74%、19%、7%，毛利占比分别为80%、19%、1% [1] * **市场分布**：公司收入主要来自国际市场，2025年上半年占比81%，其中欧洲市场占45%，北美市场占26% [22] * **盈利弹性**：航空货运业务（尤其是全货机运输）盈利弹性大，其毛利率在2020-2024年行业高景气期间落在14%-27%区间，远高于2019年的6% [1][27] * **财务表现**：公司盈利随行业景气度波动，2024年实现营业收入205.8亿元，同比增长38%，归母净利润19.5亿元，同比增长69% [38] * **成本结构**：客机货运经营支出与航油成本是公司最主要的变动成本项，2024年平均航油价格约为6339元/吨 [39] 行业供需与竞争格局 * **需求侧**：航空货运需求挂钩发达经济体经济增长，跨境电商是核心引擎，预计我国航空货运国际航线需求2025-2026年同比分别增长5%和3% [2][79] * **供给侧**：全货机与客机腹舱供给均受限，上游飞机制造商面临产能瓶颈，波音预测2024-2043年全球货机机队年均增长2.6% [2][99] * **运价趋势**：2025年（截至12月22日）上海浦东出境航空货运指数BAI80平均值为4655，同比微降0.2% [3] * **竞争格局**：三大航（国货航、东航物流、南航物流）货邮周转量合计市场占比超7成，其中国货航侧重“航空运输”业务，利润弹性高；东航物流侧重“物流”业务，地面综合服务为压舱石 [2][118] * **公司对比**：2024年，国货航、东航物流、南航物流的归母净利润分别为20亿元、27亿元、42亿元，对应归母净利率分别为9%、11%、21% [122] 盈利预测与估值 * **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为229.5亿元、249.2亿元、268.9亿元，同比分别增长12%、9%、8% [4][159] * **利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.1亿元、29.0亿元，同比分别增长31%、6%、7% [4][159] * **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、27倍、25倍 [4][160]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 行业国内周期性复苏，出口景气度结构性改善，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善 [2] - 随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [4] - 出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期 [4] - 总体上，2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [4] 销量数据分析 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9% [4] - 2025年11月国内销量9842台，同比增长9.11% [4] - 2025年11月出口量10185台，同比增长18.8% [4] - 2025年1—11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [4] - 2025年1—11月国内销量108187台，同比增长18.6% [4] - 2025年1—11月出口103975台，同比增长14.9% [4] - 2025年11月销售电动挖掘机19台（6吨级以下5台、6至10吨级2台、10至18.5吨级1台、18.5至28.5吨级11台） [4] - 2025年11月国内销量占总销量比例约49%，出口销量占比约51% [4] - 2025年1—11月国内销量占比约51%，出口销量占比约49% [4] 开工情况分析 - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [4] - 2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点 [4] - 具体产品工作时长：挖掘机76.5小时；装载机94.4小时；汽车起重机104小时；履带起重机94.2小时；塔式起重机48.9小时；压路机32.6小时；摊铺机46.1小时；旋挖钻机69.9小时；非公路矿用自卸车162小时；混凝土泵车42.4小时；混凝土搅拌车63.4小时；叉车108小时 [4] - 具体产品开工率：挖掘机57%；装载机57.2%；汽车起重机70.8%；履带起重机56.9%；塔式起重机40.1%；压路机43.2%；摊铺机57.1%；旋挖钻机41.4%；非公路矿用自卸车44.1%；混凝土泵车38.1%；混凝土搅拌车30.2%；叉车66.3% [4] 投资建议与推荐标的 - 推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压 [4] - 重点公司盈利预测：三一重工2025年预测EPS为1.02元/股，对应PE为23.68倍；徐工机械2025年预测EPS为0.69元/股，对应PE为16.67倍；中联重科2025年预测EPS为0.60元/股，对应PE为13.51倍；柳工2025年预测EPS为1.01元/股，对应PE为9.89倍；恒立液压2025年预测EPS为2.09元/股，对应PE为45.68倍 [5]

报告核心观点 - 商业航天产业正从技术验证阶段迈入以低轨星座规模化部署为特征的需求释放期，行业关注重点从“是否具备能力”转向“能否稳定、高频、低成本交付”[8] - 千颗级、万颗级星座建设为火箭发射、卫星制造、测运控等环节带来长期、连续的需求曲线，具备工程化与规模化交付能力的企业将率先受益[8] - 投资策略应围绕低轨星座建设节奏，重点关注北交所中在产业链关键节点具备技术壁垒、交付能力和客户基础的企业，挖掘随行业放量兑现业绩的结构性机会[8] 政策驱动下的商业航天崛起：产业爆发的前夜 - 2024年10月发布的《国家空间科学中长期发展规划（2024–2050年）》将商业航天纳入国家空间发展蓝图，鼓励商业主体深度参与[15] - 2025年3月的全国两会《政府工作报告》首次写入“推动商业航天”，将其置于国家经济发展主轴[15] - 2025年3月国家国防科工局发布《关于促进商业航天测控规范有序运行的通知》，规范测控环节以保障行业健康运行[15] - 地方政策加速落地，例如：北京市计划到2028年实现规模化星座建设；广东省目标到2026年相关产业规模达3000亿元；上海市目标到2027年实现卫星年产千颗、火箭年产百发、终端年产五十万套[16] - 中国已启动多个大规模低轨通信卫星星座项目，如千帆星座（规划1.5万颗）、GW星座（1.3万颗）、HONGHU-3星座（1万颗），向国际电信联盟申请的低轨卫星总数达5.13万颗[20][21] - 2024年中国航天预计实施约100次发射任务，首个商业航天发射场将投入使用[23] - 中国商业航天产业规模自2020年突破万亿元后持续高速增长，2024年达2.3万亿元，年均复合增速约22%，预计2025年将增至2.8万亿元[23] 商业航天产业链全景梳理 上游：火箭制造、卫星制造与核心零部件 - 火箭制造是产业链效率和成本控制的基础，需在发动机复用、材料轻量化等方面实现成熟突破[27] - 卫星制造需具备小型化、模块化、批量化能力，以降低单颗成本、缩短制造周期，并保证大规模部署下的一致性与可靠性[31] - 核心零部件与结构件（如电子元器件、通信模组、轻量化材料）的质量与稳定性对卫星寿命和发射成功率有决定性影响，供应链需具备批量生产和严格检验能力[32] 中游：商业发射服务成型，火箭“可复用”路径初显 - 商业发射服务是星座建设的关键约束环节，需求已从“是否具备发射能力”转向“能否以可控成本和稳定节拍持续交付”[34] - 火箭可重复使用技术是降低发射成本、缩短周期的关键路径，国内相关技术方向已逐步清晰[34] - 发射服务格局正从“国有主导”向“国有主导+民营参与”的多元化结构演进[35] 下游：地面设备与终端 - 卫星通信模块和终端设备正向“小型化、平民化、多场景化”发展，逐步集成到消费电子中[38] - 行业应用终端（如车载、船载、便携式终端）在应急通信、海洋渔业等领域需求快速增长[38] - 随着低轨星座容量提升，终端将提供更高带宽和更丰富服务，如便携式宽带卫星Wi-Fi、车载天线终端等[38] 北交所商业航天标的梳理 星图测控 - 公司是商业航天测运控服务龙头企业，为卫星提供全生命周期的测控管理与数字仿真业务[41] - 自主研发星载AI测控系统，可实现对千颗级卫星星座的高效智能管理，客户包括银河航天、长光卫星等头部企业[41] - 2024年实现营收2.88亿元、净利润0.85亿元[42] - 竞争优势：技术产品壁垒突出、资质与股东背景优势显著、商业化与资金保障能力扎实[42] 天力复合 - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头企业，产品包括钛-钢、锆-钢等多种复合材料，应用于化工、核工业、航天等领域[46] - 是核电用复合材料和卫星用钛不锈钢过渡连接件等领域的唯一批量化国产供应商[47] - 竞争优势：技术与工艺壁垒深厚、产品体系与客户壁垒稳固、研发与扩产驱动持续成长[47] 富士达 - 公司是射频同轴连接器、电缆组件等产品的研发生产商，产品应用于通信、防务、航空航天、商业卫星等领域[49] - 主导并参与制订了14项国际、国家行业标准[49] - 竞争优势：技术与标准壁垒突出、产品体系与客户壁垒稳固、产研销一体化与规模化保障能力强[50] 投资建议 - 商业航天进入以低轨星座建设为核心的需求兑现期，具备工程化能力、规模化制造能力和成熟商业模式的企业将率先受益[53] - 北交所更具配置价值的企业主要集中在两类：一是深度参与测运控、仿真等与星座规模高度相关的服务公司；二是在航天高端材料、核心零部件等领域实现国产化突破的制造企业[53] - 行业具备较长产业周期和清晰需求来源，适合在中长期视角下对北交所细分领域领先企业进行持续跟踪与结构性配置[53]

行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [4] 报告核心观点 - 漫剧赛道全网消耗规模持续突破，正向真人短剧市场水平趋近，随着精品内容供给凸显，其差异化优势显现，有望追赶甚至超过真人短剧，在此增长过程中存在较大投资空间 [6] - 大平台竞争加剧，百度、网易等新玩家入局，为2026年行业发展提供动力 [6] - 女频（女性向）漫剧内容数量快速增长，但尚未出现爆款，未来增长空间取决于内容质量的提升 [6] - 行业增长由供需双轮驱动，AI技术应用升级与IP创意能力优化是关键 [6] 行业市场概况与趋势 - 传媒行业上市公司数为130家，行业总市值为17，164.94亿元，流通市值为15，901.14亿元 [2] - 2025年12月24日，抖音漫剧日消耗突破2000万元 [6] - 2025年11月22日，快手漫剧日消耗突破500万元 [6] - 据估算，抖音、快手、百度三大主力平台日均消耗已达3000万元左右，正向真人短剧市场消耗规模趋近 [6] - 2025年12月（截至27日），女性向漫剧新增数量达243部，首次突破200部，环比增速为183% [6] - 2025年8月至12月，女性向漫剧数量复合环比增速达66% [6] 平台竞争与动态 - 百度独立漫剧App“柚漫剧”已于2025年12月26日上线安卓平台 [6] - 网易羚羊于2025年12月23日宣布上线快手原生端漫剧小程序，通过公域+私域流量引流 [6] - 网易羚羊发布版权合作政策，单部剧投流预算5000元起，上不封顶，逆水寒、永劫漫剧报名可享额外20%投流分成 [6] - 阅文、番茄等平台的IP库被迅速瓜分，人才抢占激烈 [6] - 抖音向一些头部玩家开放审核和投流的优先权限，快手持续进行现金与流量补贴 [6] - 主要平台（如字节、快手、咪咕、百度、网易）均推出了包括保底激励、现金扶持、流量补贴、技术成本补贴、分账分成等在内的漫剧扶持政策 [8] 内容发展分析 - 漫剧内容类型空间广阔，表现力丰富，仿真人AI剧等精品内容供给不断凸显 [6] - 女性向漫剧增长符合行业趋势判断，但以沙雕漫和2D动态漫为主的作品面临替代性强、形态单一、缺乏强IP效应等增长限制 [6] - 女性受众对二次元内容的剧本质量、画风特性要求较高，且IP忠诚度高，高热度IP能带动更高的内容消费意愿 [6] - AI漫剧生产应用的不断升级和内容机构的IP创意能力正随着激烈竞争不断优化 [6] 重点公司推荐与关注 - 重点推荐具有漫画IP储备及漫剧公司战略合作的**荣信文化** [6] - 重点推荐短剧龙头且积极布局漫剧业务的**中文在线** [6] - 建议持续关注漫画、网文等IP源头公司：**欢瑞世纪、掌阅科技、阅文集团、中信出版**等 [6] - 建议持续关注漫剧出海推广卖铲人：**易点天下**等 [6] - 建议持续关注AI技术和平台优势公司：**快手-W、哔哩哔哩-W、昆仑万维、华智数媒、捷成股份**等 [6] 重点公司财务数据（截至2025年12月30日收盘） - **荣信文化**：股价30.01元，预计2025年EPS为0.17元，对应PE为180.89倍，评级为增持 [4] - **中文在线**：股价23.96元，预计2025年EPS为0.04元，对应PE为623.96倍 [4] - **易点天下**：股价36.74元，预计2025年EPS为0.55元，对应PE为66.85倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沥青期价震荡运行，需关注委内瑞拉局势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.7个百分点至31.3%，较去年同期高5.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [1][4] - 2026年1月国内沥青预计排产200万吨，环比减少15.8万吨，减幅7.3%，同比减少27.6万吨，减幅12.1% [1] - 上周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌4个百分点至20%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周，华南炼厂低价货源支撑下，全国出货量环比增加11.17%至27.18万吨，处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅上升，处于近年来同期的最低位附近 [1][4] - 美国制裁委内瑞拉，市场担忧影响国内沥青生产，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周山东部分炼厂有转产渣油计划，中油高富计划停产，沥青供应下降 [1] - 北方道路施工逐渐收尾，刚性需求放缓，冬储需求持续释放；南方整体需求一般，低价货源减少 [1] - 山东地区沥青价格小幅上涨，基差处于中性偏低水平 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2602合约下跌0.46%至3022元/吨，5日均线上方，最低价2992元/吨，最高价3027元/吨，持仓量减少22608至164147手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价上涨至2950元/吨，沥青02合约基差上涨至-72元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 齐鲁石化等炼厂转产渣油，沥青开工率环比回升3.7个百分点至31.3%，较去年同期高5.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [4] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较2025年1 - 9月持平，但仍是负值 [4] - 2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.7%，较2025年1 - 10月的 -4.3%小幅回落，仍为负增长 [4] - 2025年1 - 11月基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 -1.1%，较2025年1 - 10月的 -0.1%继续回落 [4] - 截至12月26日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌4个百分点至20%，受资金和天气制约 [4] - 2025年1 - 11月，社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 10月持平，需关注形成实物工作量的进度 [4] - 截至12月26日当周，沥青炼厂库存存货比较12月19日当周环比上涨0.4个百分点至13.6%，处于近年来同期的最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月31日茂名石化LDPE等检修装置重启开车，塑料开工率涨至87%左右处于中性水平，近期变化不大 [1][4] - 截至12月26日当周，PE下游开工率环比降0.62个百分点至41.83%，整体处于近年同期偏低位，预计后续下游开工率下降 [1][4] - 目前石化库存处于近年同期偏高水平，压力较大 [1][4] - 成本端原油供应过剩，价格反弹幅度有限 [1] - 近期有新增产能投产，农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] - 12月中国制造业等指数升至扩张区间提振市场情绪，但塑料供需格局整体未改，部分现货价格疲软，预计近期塑料上行空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应上，新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 10月投产，70万吨/年的中石油广西石化11月投产，近日50万吨/年的巴斯夫（广东）产出合格产品 [1] - 农膜逐步退出旺季，订单持续下降，温度下降使终端施工放缓，北方需求减少，农膜价格下跌 [1] - 下游企业采购意愿不足，刚需为主，部分行业进入淡季，贸易商对后市谨慎，普遍降价积极出货 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2605合约减仓震荡运行，最低价6451元/吨，最高价6498元/吨，收盘于6472元/吨，在60日均线下方，涨幅0.23%，持仓量减少11359手至501425手 [2] 现货方面 - PE现货市场涨跌互现，涨跌幅在 - 100至 + 100元/吨之间，LLDPE报6200 - 6370元/吨，LDPE报7700 - 8530元/吨，HDPE报6550 - 7850元/吨 [3] 基本面跟踪 - 需求方面，农膜逐步退出旺季，订单和原料库存下降，包装膜订单小幅下降 [4] - 周三石化早库环比增3万吨至63万吨，较去年同期高11万吨 [4] - 原料端布伦特原油03合约下跌至62美元/桶下方，东北亚乙烯价格环比持平于725美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于745美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定 供应端PVC开工率环比减少1.13个百分点至77.23%且继续降低 处于近年同期中性水平 冬季下游开工率环比下降0.87个百分点 制品订单不佳 出口签单小幅减少 印度市场价格偏低、需求有限 台湾台塑CFR印度、CFR东南亚分别下跌20美元/吨、30美元/吨 社会库存略有增加且仍偏高 房地产仍在调整阶段 多项指标同比降幅较大 30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期最低水平 新增产能方面嘉兴嘉化新近试生产 12月是国内PVC传统需求淡季 社会库存基本稳定 现货价格上涨后市场成交偏淡 预计PVC震荡运行[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定 PVC开工率环比减少1.13个百分点至77.23% 处于近年同期中性水平 冬季下游开工率环比下降0.87个百分点 制品订单不佳 上周出口签单小幅减少 印度市场价格偏低、需求有限 台湾台塑1月CFR印度、CFR东南亚分别下跌20美元/吨、30美元/吨 上周社会库存略有增加且仍偏高 2025年1 - 11月房地产多项指标同比降幅大且增速下降 30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期最低水平 嘉兴嘉化30万吨/年产能新近试生产 12月中国制造业等PMI升至扩张区间 大宗商品市场情绪提振 氯碱综合毛利下降 部分企业开工预期下降但产量下降有限 本周宁波韩华、江苏新浦结束检修 期货仓单高位 12月是传统需求淡季 社会库存基本稳定 现货价涨后成交偏淡 预计PVC震荡运行[1] 期现行情 - 期货方面 PVC2605合约减仓震荡运行 最低价4772元/吨 最高价4822元/吨 收盘于4805元/吨 涨幅0.33% 持仓量减少23231手至923530手[2] 基差方面 - 12月31日 华东地区电石法PVC主流价4500元/吨 V2605合约期货收盘价4805元/吨 基差 - 305元/吨 走强5元/吨 基差处于偏低水平[3] 基本面跟踪 - 供应端 受部分装置影响 PVC开工率环比减1.13个百分点至77.23% 处于近年同期中性水平 万华化学50万吨/年、天津渤化40万吨/年、青岛海湾20万吨/年、甘肃耀望30万吨/年产能已在下半年投产 嘉兴嘉化30万吨/年产能12月试生产[4] - 需求端 房地产仍在调整阶段 2025年1 - 11月多项指标同比降幅大 整体改善仍需时间 截至12月21日当周 30大中城市商品房成交面积环比回升20.86% 但仍处近年同期最低水平 关注利好政策能否提振销售[5] - 库存方面 截至12月25日当周 PVC社会库存环比增加0.43%至106.11万吨 比去年同期增加31.92% 社会库存偏高[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP市场震荡运行，上行空间有限，L - PP价差预计回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月26日当周，PP下游开工率环比降0.56个百分点至53.24%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.26个百分点至43.74%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 12月31日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例维持在27.5%左右 [1][4] - 目前石化库存处于近年同期偏高水平，压力较大 [1] - 成本端原油供应过剩，价格反弹幅度有限 [1] - 供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置变动不大 [1] - 下游进入旺季尾声，订单下降，BOPP膜价格下跌，市场缺乏大规模集中采购，贸易商让利促成交 [1] - 12月中国制造业等指数升至扩张区间提振市场情绪，但PP供需格局整体未改，下游订单周期缩短，部分PP现货价格疲软 [1] - 因塑料新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 期现行情 - 期货方面，PP2605合约减仓震荡运行，最低价6326元/吨，最高价6375元/吨，收盘于6348元/吨，在20日均线上方，涨幅0.67%，持仓量减少33492手至507887手 [2] - 现货方面，PP各地区现货价格部分上涨，拉丝报5920 - 6330元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月31日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例维持在27.5%左右 [4] - 需求方面，截至12月26日当周，PP下游开工率环比下降0.56个百分点至53.24%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.26个百分点至43.74%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] - 周三石化早库环比增加3万吨至63万吨，较去年同期高11万吨，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端情况 布伦特原油03合约下跌至62美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于740美元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 12 月 31 日国内商品期货交易收官 各品种表现分化 基本金属、非金属建材、新能源材料、油脂油料、航运期货多数上涨 贵金属、能源品、黑色系、化工品、农副产品多数下跌 全年来看部分品种涨幅显著部分品种跌幅较大 各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响 未来走势预期不同 原油预计偏弱震荡 沥青预计震荡运行 PP 和塑料上行空间有限且预计 L - PP 价差回落 PVC 预计震荡运行 [5][6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 2025 年 12 月 31 日国内商品期货交易收官 基本金属涨幅居前 沪镍涨 2.44% 非金属建材全部上涨 玻璃涨 1.30% 新能源材料多数上涨 多晶硅涨 1.03% 油脂油料多数上涨 豆一涨 0.88% 航运期货全部上涨 集运指数(欧线)涨 0.52% 贵金属跌幅居前 铂金跌 12.04% 能源品多数下跌 低硫燃料油跌 2.17% 黑色系多数下跌 焦炭跌 1.25% 化工品多数下跌 乙二醇跌 0.81% 农副产品多数下跌 玉米跌 0.67% [5] - 全年来看 沪银大涨约 125% 沪金涨超 55% 碳酸锂涨超 54% 氧化铝跌近 46% 跌幅居前 [6] - 12 月 31 日国内期货主力合约涨跌不一 沪镍、沪铝涨超 2% 氧化铝、铝合金、玻璃、多晶硅涨超 1% 铂跌超 12% 钯跌超 5% 沪银跌超 4% 低硫燃料油（LU）跌超 2% 燃料油、焦炭、SC 原油、硅铁跌超 1% [8] - A 股方面 上证指数收涨 0.09%报 3968.84 点 深证成指跌 0.58% 创业板指跌 1.23% 北证 50 跌 0.7% 科创 50 跌 1.15% 万得全 A 跌 0.17% 万得 A500 跌 0.36% 中证 A500 跌 0.28% A 股全天成交 2.07 万亿元 上日成交 2.16 万亿元 [8] - 国债期货全线收跌 30 年期主力合约跌 0.35% 10 年期主力合约跌 0.07% 5 年期主力合约跌 0.04% 2 年期主力合约跌 0.03% [8] 各品种情况 贵金属 芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求 试图为近期暴涨的贵金属市场降温 黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调 这项决定基于"市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率"的评估 这是该交易所一周内第二次采取此类措施 前一次上调已于周一生效 [6] 能源品 - 2025 年油价下跌逾 10% 布伦特原油年度跌幅近 18% 为 2018 年以来最大年度百分比跌幅 将迎来连续第三年下跌 创有史以来最长年度连跌纪录 美国西德克萨斯中质原油将录得 15%的年度跌幅 由于 OPEC+今年加速增产 以及对美国关税影响的担忧抑制了全球经济和燃料需求增长 油价有所回落 [6] - 欧佩克 + 8 个额外自愿减产的产油国重申明年一季度暂停增产 原油需求旺季结束 美国原油库存超预期累库 同时成品油库存也在增加 整体油品库存继续增加 美国原油产量继续小幅减少 但仍位于历史最高位附近 美乌会谈后称结束俄乌冲突取得"非常大的进展" 欧洲成品油裂解价差高位持续回落后在上周企稳 不过欧盟将针对俄罗斯的经济制裁再延长 6 个月 至 2026 年 7 月 31 日 美国与委内瑞拉军事对峙紧张 地缘局势引发委内瑞拉出口中断担忧 原油仍是供应过剩格局 预计原油偏弱震荡 [11] 基本金属 2026 年 1 月 1 日起 欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式进入收费期 先纳入钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢 6 类产品 计划到 2028 年扩展至约 180 种钢铁和铝密集型下游产品 实际付费义务集中于大型欧盟进口商合作企业 中国需尽快建立差异化碳排放数据管理体系 在绿色贸易壁垒下保持竞争力 [7] 油脂油料 印尼贸易部将明年 1 月棕榈油参考价格设定为每吨 915.64 美元 [7] 各品种行情分析 沥青 - 供应端 上周沥青开工率环比回升 3.7 个百分点至 31.3% 较去年同期高了 5.4 个百分点 处于近年同期偏低水平 2026 年 1 月份国内沥青预计排产 200 万吨 环比减少 15.8 万吨 减幅为 7.3% 同比减少 27.6 万吨 减幅为 12.1% [12] - 上周 沥青下游各行业开工率多数下跌 其中道路沥青开工环比下跌 4 个百分点至 20% 受到资金和天气制约 华南炼厂低价货源支撑下 其出货量增加较多 全国出货量环比增加 11.17%至 27.18 万吨 处于中性水平 [12] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅上升 但仍处于近年来同期的最低位附近 市场担忧委内瑞拉重质原油的出口 影响国内沥青的生产 委内瑞拉稀释沥青贴水幅度再次扩大 本周山东部分炼厂有转产渣油计划 中油高富计划停产 沥青供应有所下降 [14] - 北方道路施工逐渐收尾 后续刚性需求将进一步放缓 不过北方冬储需求持续释放 南方整体需求一般 南方炼厂低价货源有所减少 山东地区沥青价格小幅上涨 基差处于中性偏低水平 预计沥青期价震荡运行 关注委内瑞拉局势 [14] PP - 截至 12 月 26 日当周 PP 下游开工率环比下降 0.56 个百分点至 53.24% 处于历年同期偏低水平 其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌 0.26 个百分点至 43.74% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [15] - 12 月 31 日 检修装置变动不大 PP 企业开工率维持在 82%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例维持在 27.5%左右 目前石化库存处于近年同期偏高水平 压力较大 [15] - 成本端 原油供应过剩之下 原油价格反弹幅度有限 供应上 新增产能 40 万吨/年的中石油广西石化 10 月中旬投产 近期检修装置变动不大 下游进入旺季尾声 塑编等订单继续下降 BOPP 膜价格再次下跌 市场缺乏大规模集中采购 对行情提振有限 贸易商普遍让利以刺激成交 [15] - 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间提振市场情绪 但 PP 供需格局整体未改 下游订单周期缩短 部分 PP 现货价格疲软 预计 PP 上行空间有限 由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出 预计 L - PP 价差回落 [15] 塑料 - 12 月 31 日 茂名石化 LDPE 等检修装置重启开车 塑料开工率上涨至 87%左右 目前开工率处于中性水平 [17] - 截至 12 月 26 日当周 PE 下游开工率环比下降 0.62 个百分点至 41.83% 农膜逐步退出旺季 农膜订单继续下降 处于近年同期中性水平 农膜原料库存继续下降 包装膜订单同样小幅下降 整体 PE 下游开工率仍处于近年同期偏低位水平 目前石化库存处于近年同期偏高水平 压力较大 [17] - 成本端 原油供应过剩之下 原油价格反弹幅度有限 供应上 新增产能 50 万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 在 10 月投产 70 万吨/年的中石油广西石化 11 月投产 近日 50 万吨/年的巴斯夫（广东）成功产出合格产品 近期塑料开工率变化不大 [17] - 农膜逐步退出旺季 订单持续下降 温度下降 终端施工放缓 北方需求减少 北方棚膜生产基本停滞 农膜价格继续下跌 预计后续下游开工率下降 下游企业采购意愿不足 刚需为主 部分行业进入淡季 贸易商对后市谨慎 普遍降价积极出货 [17] - 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间提振市场情绪 但塑料供需格局整体未改 部分现货价格疲软 预计近期塑料上行空间有限 由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出 预计 L - PP 价差回落 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定 目前供应端 PVC 开工率环比减少 1.13 个百分点至 77.23% PVC 开工率继续减少 处于近年同期中性水平 冬季到来 PVC 下游开工率环比下降 0.87 个百分点 下游制品订单不佳 [18] - 出口方面 上周出口签单小幅减少 印度市场价格偏低 印度需求有限 台湾台塑 1 月份 CFR 中国环比持平 但 CFR 印度、CFR 东南亚分别下跌 20 美元/吨、30 美元/吨 上周社会库存略有增加 目前仍偏高 库存压力仍然较大 [18] - 2025 年 1 - 11 月份 房地产仍在调整阶段 投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大 投资、销售、新开工、竣工等同比增速进一步下降 30 大中城市商品房周度成交面积环比继续回升 但仍处于近年同期最低水平 房地产改善仍需时间 [18] - 新增产能上 30 万吨/年的嘉兴嘉化新近试生产 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间 大宗商品市场情绪提振 氯碱综合毛利下降 部分生产企业开工预期下降 但目前产量下降有限 本周宁波韩华、江苏新浦结束检修 期货仓单仍处高位 电石价格稳定 印度市场价格偏低 印度需求有限 [18][19] - 12 月是国内 PVC 传统需求淡季 社会库存基本稳定 现货价格上涨后 市场成交偏淡 预计 PVC 震荡运行 [19]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约CU2602夜盘收盘价99220元/吨，较上一交易日夜盘收盘价上涨3.28%；次主力合约CU2603夜盘收于99340元/吨，涨幅3.3%；COMEX铜主力合约HGH26E收盘价为5.7465美元/磅（换算为88555元/吨），较上一交易日上涨3.16%；LME CA03ME收于12673.5美元/吨（换算为88589元/吨），涨幅3.99% [1] - 12月26日，上期所提示贵金属和有色金属品种风险；发改委提出十五五时期对氧化铝、铜冶炼等产业要防止盲目投资和无序建设等；12月25日，工信部公告第二批符合《废铜铝加工利用行业规范条件》的企业名单，两批企业累计53家，废铜加工配送产能50万吨，再生铜直接利用产能350万吨 [1] - 当前铜上涨逻辑主要是担心美国未来对精炼铜加征关税，全球铜流动性向美国集中，LME铜欧洲库存自4月起从接近7万吨降至不足1.5万吨，COMEX铜库存自4月起从不足10万短吨升至45万短吨以上；特朗普表态使市场对美联储降息预期增强，利好金银铜铂钯等金融属性较强的品种 [1] - 暂无交易策略 [1]