木浆成本下行，供需宽松，双胶纸价格承压 银河化工 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 1 【综合分析】 基本情况①价格：70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比降幅3.0%。② 供应端分化：部分纸机转产情况存在，且停产企业暂未恢 复正常生产，新增装置生产暂未放量。需求端疲弱：出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期③成本：针叶浆期货盘面止跌企稳， 但周均价环比仍下跌；阔叶浆价格持续承压下探，贸易商报价混乱。 【逻辑】 双胶纸：供应：行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，市场供应趋稳。需求：秋季出版订单释放进度缓慢，社会面订单仍显不振，整 体终端消费跟进不及预期，下游印厂开工水平不高，用户原纸库存消耗缓慢，无明显大量囤库意愿。成本：国内港口库存仍处于高位，叠 加进口浆现货市场货源充裕，市场对供应过剩担忧加剧，木浆价格整体趋弱。 【策略】 胶版印刷纸预期下周偏弱调整。 GALAXY FUTURES 2 目录 综合分析与交易策略 第一部分 综合分 ...

申万期货原油甲醇策略日报-20250514 申银万国期货研究所 董超 （从业编号F3030150 交易咨询号Z0012596） dongchao@sywgqh.com.cn 021-50583880 | | 原油 | SC近月 | SC次月 | WTI近月 | WTI次月 | Brent近月 | Brent次月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 前日收盘价 | 479.5 | 470.5 | 61.96 | 61.53 | 66.60 | 66.10 | | | 前2日收盘价 | 482.3 | 472.6 | 61.06 | 60.58 | 64.99 | 64.55 | | | 涨跌 | -2.8 | -2.1 | 0.90 | 0.95 | 1.61 | 1.55 | | | 涨跌幅 | -0.58% | -0.44% | 1.47% | 1.57% | 2.48% | 2.40% | | | 成交量 | 77,046 | 52,260 | 290,296 | 223,289 | 417,955 | 270,581 | | | ...

| | LPG早报 | | | | | | | | 研究中心能化团队 2025/05/14 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | L P G | | | | | | | | | | | | | 日期 | 华南液化气 山东液化气 山东醚后碳四 山东烷基化油 主力基差 气 南 本 现货 同价 利润 | 华东液化 | | 丙烷CFR华 | 丙烷CIF日 | MB丙烷 | CP预测合 | | | 纸面进口 | | | 2025/05/0 7 | 5230 4938 4780 636 483 577 4820 7830 -30 532 | | | | | 70 | | | | | | | 2025/05/0 8 | 5180 4938 4780 635 495 72 574 4820 -83 599 | | | | | | | | 7860 | | | | 2025/05/0 9 | 5130 73 7820 | 4938 | 4780 | 640 | 510 | | 581 | 4810 | ...

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 聚焦优质龙头的结构性成长机会，国内产业升级、自主可控，海外加速发展，高端装备自主可控、产业升级大势所趋、出口发展由点到面 [15] - 基于商业模式和业务特性将机械公司分为上游核心零部件、中游专用/通用设备、下游产品型、服务型公司，分别关注其阿尔法或贝塔属性及对应机会 [19][20] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，从需求侧和供给侧给出长期投资主线方向 [23] 各部分总结 重点组合&5 月投资观点 - 重点组合包括华测检测等多家公司，5 月金股推荐龙溪股份等 [23] - 需求侧关注新兴成长细分行业和具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头 [23] - 供给侧关注受益存量更新或逆周期调节的细分行业、具备持续提份额能力的细分行业龙头、进口替代空间大的细分行业 [23] 2024 年年报及 2025 年一季报总结 - 2024 年行业整体收入略有增长，归母净利润下降，单季度营收和归母净利润有不同表现；2025 年一季度收入业绩实现较好增长 [29][30] - 2024 年毛利率和净利率下滑，2025 年一季度毛利率下滑、净利率增长 [31] 需求复苏延续，经营持续改善 - 将机械行业上市公司划分为 19 个子板块 [35] - 2024 年轨交装备、工程机械及船舶海工营收规模前三，船舶海工营收增量第一；工程机械、轨交装备、使用类设备归母净利润规模前三，船舶海工、工程机械、半导体装备归母净利润增量前三 [37] - 2024 年半导体装备、船舶海工、使用类设备营收增速较高，船舶海工、使用类设备、半导体装备营收增长加速，部分板块营收增速放缓 [39] - 2024 年船舶海工、油气装备、半导体装备、工程机械归母净利润增速较好，部分板块利润增速下滑 [43] - 2024 年行业毛利率和净利率下降，部分子行业毛利率和净利率有不同变化 [45][49] - 2024 年行业经营效率略有提升，使用类设备等板块存货周转率改善，部分子行业下降；船舶海工等板块应收账款周转率上升，部分板块降幅明显 [50][54] - 2024 年行业现金创造能力提升，半导体装备等板块经营性现金流占营收比重提升显著 [55] 轨交装备/半导体装备/风电装备等专用装备景气向好 - 依据营收增长速度和盈利能力将子板块分为景气较好、一般和较差三类，2024 年船舶海工、半导体装备等表现较好 [60]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐投资评级为买入，目标价17美元，潜在涨幅15.7% [1][15] 报告的核心观点 - 小幅上调2025年经调整净利润3%至89亿元，维持SOTP目标价17美元/66港元，持续看好在线音乐稳健增长，预计ARPPU提升拉动效果高于会员数增加，关注会员权益等拉动SVIP增长，看好订阅及广告收入增长等促进毛利率优化，股东回馈持续 [1] 各部分总结 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为311.77亿、342.22亿、377.10亿元，变动幅度分别为1%、0%、0% [2] - 在线音乐收入2025 - 2027年新预测分别为254.17亿、289.50亿、324.23亿元，变动幅度分别为0%、1%、0% [2] - 订阅收入2025 - 2027年新预测分别为177.29亿、203.93亿、231.98亿元，变动幅度均为1% [2] - 非订阅收入2025 - 2027年新预测分别为76.88亿、85.57亿、92.25亿元，变动幅度分别为0%、0%、 - 1% [2] - 社交娱乐收入2025 - 2027年新预测分别为57.61亿、52.72亿、52.86亿元，变动幅度分别为3%、 - 4%、 - 2% [2] - 毛利润2025 - 2027年新预测分别为140.14亿、157.56亿、177.87亿元，变动幅度分别为0%、 - 1%、 - 1% [2] - 毛利率2025 - 2027年新预测分别为45.0%、46.0%、47.2%，变动幅度分别为 - 0.3ppts、 - 0.4ppts、 - 0.3ppts [2] - 经调整经营利润2025 - 2027年新预测分别为98.05亿、114.08亿、132.32亿元，变动幅度分别为0%、 - 1%、 - 1% [2] - 经调整经营利润率2025 - 2027年新预测分别为31.4%、33.3%、35.1%，变动幅度分别为 - 0.4ppts、 - 0.2ppts、 - 0.1ppts [2] - 经调整归母净利润2025 - 2027年新预测分别为89.05亿、100.38亿、114.48亿元，变动幅度分别为3%、2%、2% [2] - 经调整归母净利率2025 - 2027年新预测分别为28.6%、29.3%、30.4%，变动幅度分别为0.7ppts、0.5ppts、0.6ppts [2] 股份资料 - 52周高位为15.49 - 15.77美元，52周低位为9.46 - 9.41美元 [4] - 市值为200.6245 - 252.09亿美元，日均成交量为1153万股 [4] - 年初至今变化为29.43%，200天平均价为12.41美元 [4] 业绩情况 - 2025年1季度收入73.6亿元，基本符合市场预期，音乐订阅收入同比+16.6%，会员近1.23亿，环比+190万，月ARPPU 11.4元，同/环比+8%/3%，非会员业务收入同比增14%，社交娱乐及其他收入同比 - 12%，经调整归母净利润21.2亿元，同比+25%，略超市场预期5% [5] - 展望2季度，音乐订阅收入预计+16%，会员净增150万，月ARPPU或同比+9%至11.6元，非订阅收入或同比增25%，社交娱乐2025年收入降幅预期调整至13% [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为277.52亿、284.01亿、311.77亿、342.22亿、377.10亿元 [16] - 主营业务成本分别为179.57亿、163.76亿、171.63亿、184.66亿、199.22亿元 [16] - 毛利分别为97.95亿、120.25亿、140.14亿、157.56亿、177.87亿元 [16] - Non - GAAP标准下的经营利润分别为55.13亿、80.30亿、98.05亿、114.08亿、132.32亿元 [16] - Non - GAAP标准的净利润分别为59.23亿、76.71亿、89.05亿、100.38亿、114.48亿元 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为135.67亿、131.64亿、158.47亿、284.95亿、325.51亿元 [17] - 总资产分别为755.36亿、904.44亿、933.79亿、1070.04亿、1116.25亿元 [17] - 总负债分别为183.34亿、207.18亿、165.38亿、211.58亿、194.55亿元 [17] - 股东权益分别为559.07亿、678.63亿、745.54亿、831.18亿、889.35亿元 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为73.37亿、102.75亿、74.87亿、165.09亿、77.46亿元 [18] - 投资活动现金流分别为 - 18.63亿、 - 68.18亿、 - 20.19亿、 - 10.55亿、 - 10.93亿元 [18] - 融资活动现金流分别为 - 15.38亿、 - 38.30亿、 - 27.86亿、 - 28.05亿、 - 25.98亿元 [18] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为3.148元、4.031元、6.321元、5.513元、6.312元 [18] - 毛利率分别为35.3%、42.3%、45.0%、46.0%、47.2% [18] - ROA分别为6.9%、8.0%、11.3%、9.1%、9.6% [18] - ROE分别为9.5%、10.7%、14.6%、11.6%、12.1% [18]

报告公司投资评级 - 交银国际对京东的评级为买入，目标价从62美元/240港元下调至50美元/194港元，潜在涨幅34.2% [1][2][12] 报告的核心观点 - 2025年1季度京东零售业务收入及利润增长超预期，预计2、3季度及全年零售业务收入和利润双位数增长，下单用户增长趋势健康 [2] - 外卖业务处于动态调整阶段，新业务投入短期有不确定性，但或被零售业务增量利润抵消，考虑新业务投入下调2025年利润预期9% [2] - 外卖对平台流量有初步拉动作用，关注交叉销售及复购 [2] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，低位24.95美元，市值488.20 - 541.35亿美元，日均成交量3936万股，年初至今变化7.44%，200天平均价38.05美元 [5] 盈利预测变动 |年份|总收入|增速|产品销售|服务|毛利润|毛利率|经调整运营利润|经调整运营利润率|经调整净利润|经调整净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|13131.6亿元，较前预测增4.6%|13.3%，较前预测提升4.9ppts|10328.01亿元，较前预测增3.4%|2803.59亿元，较前预测增9.1%|2079.99亿元，较前预测增3.3%|15.8%，较前预测降0.2ppt|433.31亿元，较前预测降9.0%|3.3%，较前预测降0.5ppt|462.08亿元，较前预测降9.3%|3.5%，较前预测降0.5ppt| |2026E|14173.24亿元，较前预测增6.7%|7.9%，较前预测提升2.1ppts|10844.41亿元，较前预测增2.8%|3328.83亿元，较前预测增21.5%|2335.32亿元，较前预测增8.7%|16.5%，较前预测提升0.3ppt|513.4亿元，较前预测降3.5%|3.6%，较前预测降0.4ppt|527.34亿元，较前预测降3.2%|3.7%，较前预测降0.4ppt| |2027E|15007.73亿元，较前预测增7.4%|5.9%，较前预测提升0.7ppt|11386.63亿元，较前预测增2.6%|3621.09亿元，较前预测增24.6%|2514.53亿元，较前预测增9.7%|16.8%，较前预测提升0.4ppt|588.49亿元，较前预测降3.3%|3.9%，较前预测降0.4ppt|591.36亿元，较前预测增0.2%|3.9%，较前预测降0.3ppt| [6] 2025年1季度业绩概要 - 收入同比增16%至3010.82亿元，带电收入增17%，日百收入增15%，广告和佣金收入双位数增长 [7] - 季度活跃用户数同比增20%+，3P成交用户数和单量双位数增速 [7] - 毛利率同比提升0.6个百分点，调整后净利润同比增43%，零售收入同比增16%，调整后运营利润率同比提升0.8个百分点至4.9% [7] 外卖业务进展 - 2月推出外卖业务，目前日单量接近2000万，入驻门店超百万，用户复购率健康 [7] - 外卖业务拉动平台流量，提升用户购物频次，转化至跨品类消费，长期与即时零售等业务协同 [7] 2025年2季度预测 |项目|2Q25E|环比|同比|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入|3378.55亿元|12%|16%|13131.6亿元|14173.24亿元|15007.73亿元| |毛利润|526.74亿元|10%|15%|2079.99亿元|2335.32亿元|2514.53亿元| |调整后运营利润|115.78亿元|-1%|0|433.31亿元|513.4亿元|588.49亿元| |调整后净利润|120.91亿元|-5%|-16%|462.08亿元|527.34亿元|591.36亿元| [9] 财务数据 资产负债简表 - 预计2025 - 2027年现金及现金等价物、有价证券等资产有不同程度增长，负债结构有所变化 [13] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变化 [14] 财务比率 - 预计2025 - 2027年每股指标、利润率、盈利能力等指标有一定变化趋势 [14]

ljis 永安合成橡胶早报 BR 17000 - 700000 BR主力合约盘面概览 BR价格结构 16000 6000000 12600 - 12400 500000 15000 12200 14000 400000 12000 11800 300000 13000 11600 11400 200000 12000 11200 11000 1000000 11000 10800 10000 10600 - 06合约 07合约 08合约 现货 -- 5/13 --- 5/12 --- 5/9 --- 5/6 --- 4/11 丁苯-BR基差 顺丁-BR基差 BR06-07 2500 1000 - 800 2000 600 500 1 200 400 1000 200 500 -500 0 -20Q -50Q -400 -1000 -1000 -600 -1500 - -800 -1500 2023 -- 2024 -- 2025 - 2024 - 2023 -- 2024 -- 2025 · 2023 - - 2025 顺丁山东市场价(贴近下游) 顺丁浙江传化市场价(贴近现货) BR07-08 18000 1 ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][4][12] 报告的核心观点 - 京东物流1季度业绩符合预期，供应链服务大客户单客收入企稳，外部一体化收入客户1季度恢复双位数增长，大客户单客收入及钱包份额企稳回升，快递业务保持单量快速增长，预计2025年总收入保持双位数增长，调整后净利润呈中个位数增长，上半年资源前置投入有望为下半年增长提供动能，微调预测，维持目标价18.50港元及买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东物流收盘价12.24港元，目标价18.50港元，潜在涨幅+51.1% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年预测中，营业收入新预测分别为202,203、217,107、232,448百万元人民币，较前预测变动0.1%、0.4%、0.4%；内部收入新预测分别为60,048、63,050、66,203百万元人民币，较前预测变动0.9%、0.9%、0.9%；外部一体化供应链新预测分别为35,150、37,962、40,999百万元人民币，较前预测变动0.8%、0.8%、0.8%；其他外部客户新预测分别为107,005、116,095、125,246百万元人民币，较前预测变动 - 0.6%、0.0%、0.0%；毛利润新预测分别为21,323、23,361、25,260百万元人民币，较前预测变动 - 1.8%、0.3%、0.2%；毛利率新预测分别为10.5%、10.8%、10.9%，较前预测变动 - 0.2ppts、0.0ppts、0.0ppts；经调整运营利润新预测分别为7,949、8,843、9,642百万元人民币，较前预测变动 - 1.8%、0.2%、0.0%；经调整运营利润率新预测分别为3.9%、4.1%、4.1%，较前预测变动 - 0.1ppts、0.0ppts、0.0ppts；经调整净利润新预测分别为8,350、8,978、9,640百万元人民币，较前预测变动0.2%、0.1%、0.0%；经调整净利率新预测分别为4.1%、4.1%、4.1%，较前预测变动0.0ppts、0.0ppts、0.0ppts [3] 股份资料 - 52周高位16.34港元，52周低位7.75港元，市值81,321.09百万港元，日均成交量9.76百万，年初至今变化 - 4.38%，200天平均价13.48港元 [6] 2025年1季度业绩 - 收入同比增11%至470亿元，基本符合预期，毛利率同比下降0.5个百分点至7.2%，调整后净利润7.5亿元，同比增13%，对应净利率1.6%，同比持平 [7] - 各业务线均恢复双位数增长，内部/外部一体化/其他外部收入分别同比增14%/12%/10%，外部一体化业务大客户钱包份额回升，快递业务单量快速增长，国际业务继续拓展 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为166,625、182,838、202,203、217,107、232,448百万元人民币等多项财务指标数据 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027年12月31日，现金及现金等价物等多项资产负债数据 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年税前利润等多项现金流量数据及财务比率数据 [14] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期、子行业等信息 [12]

股指日报 股指期货日报 2025年5月14日 今日股指整体上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.21%。从资金面来看，两市成交额上涨252.02亿 元。期指方面，各品种均放量上涨。 重要资讯 1. 科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》。 2、今日（5月14日）12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。 王梦颖（Z0015429）、廖臣悦 (F03120676) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 情绪面提振结构性行情 市场回顾 核心观点 今日受持续稳定和活跃资本市场文章、公募基金改革方案等信息影响，非银以及银行板块大幅上行，并带 动大盘期指明显上涨，但是全部A股中，上行个数小于下行个数，结构性行情引领明显。自四月以来，维 稳股市的引导以及资金支撑效果显著，短期股指预计即使回调，下方空间有限，不过单靠情绪面提振难以 驱动股指中枢持续性上行，短期上方空间预计也较为有限，以沪深300指数为例，3955附近为第一压力 位，今日未突破，量能虽上涨，但较为有限，震荡行情或延续，建议短期观望为主。 策略推荐 观望为主 股指日报期指市场 ...

报告核心观点 - 食品饮料行业渐进修复，结构亮点已现，内需在2025年驱动地位更突出，新场景和新品类机会频出，传统板块已走出底部，餐饮供应链、白酒等将出清回暖，建议乐观看待今年投资机会，下半年有望迎来基本面和估值双击 [5][12] - 白酒底部渐显，应配置龙头；大众品方面，零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期 [5][12][13] 策略会反馈 白酒 - 多数酒企2024年放弃增长目标，聚焦良性经营，一季度开门红，二季度基数走低，酒企收缩供给、加投营销，库存有望消化，行业进入磨底出清阶段，下半年分化或加剧，龙头抢占份额，建议关注渠道健康和回款质量 [5][7] - 华东白酒专家称行业进入筑底期，增长目标下移至5%-10%，企业转向规模扩张，高端磨底、次高端承压，5月需求平淡，除茅台外经销商进货意愿弱，后续政策或提振信心 [7] - 舍得酒业经营恢复正常，终端动销良性，库存压力不大，Q2低基数或环比好转，产品注重稳价和良性发展，费用投放注重费效比 [7] - 酒鬼酒实际动销好于报表，省内库存降至合理水位，省外待去化，明晰“2+2+2”产品策略，发力不同价格带产品 [7] - 古越龙山2025年目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上，新老产能交替或影响盈利，长期成本有望降低，推出增持和回购计划，后续激励落地或提升士气，产品结构向上规划，营销活动多样 [7][8] 大众品 - 虽宏观需求平淡，但乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或向好，万辰、锅圈等新业态景气度高 [5][9] - 奶业专家指出原奶供需过剩，饲料价格上涨加速出清，原奶低价为精深加工提供机遇 [9] - 啤酒专家称行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局，百威调整仍需时间 [9] - 伊利股份调整到位，25Q2低基数或营收正增，锚定营收+2.7%、净利率9%目标，各业务板块有积极举措，推动精深加工和B端业务 [9] - 优然牧业经营韧性足，现金流改善，原奶产量目标双位数增长，降本提效，待原奶周期反转有望受益 [9] - 现代牧业2025年经营改善，产量预计低双位数增长，2026年奶价预期积极，头部牧场更受益 [10] - 安琪酵母海外业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白获批“新食品原料”，下半年吨级产线有望投产 [10] - 桃李面包目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力，加强新渠道布局，优化营销，CAPEX有望下行，分红有提升空间 [10] - 劲仔食品强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，推进渠道扩张，各业务板块有不同发展策略 [10] - 万辰集团拓店空间足，经营向好，推进店型迭代，盈利受返利扰动，长期受益规模效应 [10] - H&H国际控股婴配粉筑底向好，保健品与宠物业务高景气，负债去化，各业务板块表现不同 [10][11] - 仙乐健康核心业务三线并进，中国区长青市场扎实，新零售调整显效，海外业务拓展良好 [11] - 锅圈深耕下沉市场，经营趋势向好，门店数量增长，单店营收有望提升 [11] - 巴比食品单店缺口收窄，团餐势能延续，门店和团餐业务均有积极进展 [11] - 周黑鸭调整效果显现，发力流通渠道，提升门店质量，单店营收增长，流通渠道目标三年达10亿级别 [11] - 富祥药业主业企稳，微生物蛋白业务潜力大，具备技术、产能优势，推进商业化，申报新食品原料有望打开市场 [11] 投资建议 白酒 - 行业进入筑底期，25Q2出清后有望迎底部信号，下半年去库后或修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，关注老窖 [12] 大众品 - 推荐盐津，关注好想你和万辰；战略性推荐农夫；推荐青啤和华润；打包配置伊利和蒙牛，推荐飞鹤，布局安琪；布局海天、立高和宝立，关注仙乐 [13]