投资评级 - 报告对英科医疗的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为医药生物行业拐点正逐步显现，英科医疗在向全球丁腈手套龙头前进 [4] - 公司是全球领先的个人防护装备供应商，凭借一次性手套业务奠定了全球市场领导地位 [5] - 公司加大对国内市场To C端的品牌营销，线上线下全渠道协同发力，构建起覆盖C端用户的立体化服务网络 [5] 公司业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长113.04% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.84亿元，同比下降19.32%；第三季度单季扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降25.87% [4] 公司经营分析 - 公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只 [5] - 2025年10月公司获得“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书 [5] - 线下渠道方面，一次性丁腈手套成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，山姆渠道新品上线8天即登顶新品热度榜TOP 1 [5] - 线上布局方面，公司4月与京东健康签署战略合作协议，“618活动”期间手套产品登顶全网电商各大榜单TOP 1 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.28亿元、123.28亿元和154.00亿元，同比增速分别为4.25%、24.18%和24.92% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.70亿元、20.43亿元和30.91亿元，同比增速分别为-13.37%、60.94%和51.28% [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、3.12元和4.72元 [8] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.96倍、12.40倍和8.20倍 [6][8] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.37倍、1.24倍和1.08倍 [8] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的24.2%提升至2027年的31.9%；净利率将从2025年的12.8%提升至2027年的20.1% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.9%提升至2027年的13.2% [11] - 预计资产负债率将从2025年的47.7%下降至2027年的42.7% [11]

冠通期货研究报告 --PVC周报 研究咨询部苏妙达 执业资格证号：F03104403/Z0018167 发布时间：2025年11月10日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 行情分析 目前供应端，PVC开工率环比增加2.49个百分点至80.75%，PVC开工率继续增加，仍处于近年同期偏高水平。PVC下游开工率小 幅开始回落，虽超过过去两年同期，只是仍是偏低水平。印度将BIS政策再次延期六个月至2025年12月24日执行，中国台湾台塑11 月份报价下调30-40美元/吨，8月14日，印度公示最新的进口PVC反倾销税，其中中国大陆地区上调50美元/吨左右，四季度中国PVC 出口预期减弱。目前贸易商开始观望，上周出口签单环比回落。上周社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。2025年 1-9月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、施工等同比增速进一步下降。30大中城 市商品房周度成交面积环比继续回落，处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间。氯碱 ...

菜籽系产业日报 2025-11-10 | 项目类别 | 数据指标 期货收盘价(活跃合约):菜籽油(日,元/吨) | 最新 9587 | 环比 数据指标 54 期货收盘价(活跃合约):菜籽粕(日,元/吨) | 最新 2527 | 环比 -12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 菜油月间差(1-5):(日,元/吨) | 413 | 8 菜粕月间价差(1-5)(日,元/吨) | 99 | -24 | | 期货市场 | 主力合约持仓量:菜油(日,手) | 208976 | -1514 主力合约持仓量:菜粕(日,手) | 451261 | -12225 | | | 期货前20名持仓:净买单量:菜油(日,手) | -9355 | -701 期货前20名持仓:净买单量:菜粕(日,手) | 30473 | 4068 | | | 仓单数量:菜油(日,张) | 4098 | -926 仓单数量:菜粕(日,张) | 2745 | 0 | | | 期货收盘价(活跃):ICE油菜籽(日,加元/吨) | 638.7 | 4.6 期货收盘价(活跃合约):油菜籽(日,元/吨) | 512 ...

投资评级与核心观点 - 报告对和黄医药的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] - 报告核心观点是关注公司特有的ATTC平台价值，认为其潜力管线正在不断开发中 [5] - 基于DCF模型测算，假设永续增长率2%和WACC为9.43%，公司合理股权价值为269亿港元 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月07日，公司收盘价为23.62港元，一年内最高价和最低价分别为30.75港元和18.36港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为20,600.16百万港元 [3] - 公司资产负债率为30.07% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为5.67亿美元、6.76亿美元和8.16亿美元，同比增长率分别为-10.0%、19.2%和20.7% [6] - 预测公司2025年至2027年归属于母公司的净利润分别为4.26亿美元、0.94亿美元和1.38亿美元，2025年预计同比大幅增长1029.3% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.49美元、0.11美元和0.16美元，净资产收益率分别为36.03%、7.37%和9.78% [6] 关键研发与业务进展 - 公司于2025年10月31日举行投资者会议，分享其在创新癌症和免疫疾病治疗方面的最新进展 [7] - 公司展示了其新一代抗体靶向偶联药物平台，该平台通过将单克隆抗体与专利靶向小分子抑制剂有效载荷连接，实现双重作用机制 [7] - 基于ATTC平台的首个潜力管线HMPL-A251计划于2025年底进入临床开发阶段 [7] 后期管线项目进展 - 呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗肾细胞癌的III期研究数据显示中位无进展生存期为22.2个月，客观缓解率为60.5% [7] - 赛沃替尼用于一线治疗非小细胞肺癌的SANOVO中国III期研究已完成患者招募，其全球III期研究SAFFRON预计2025年底完成招募 [7] - 索凡替尼联合疗法用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌的II/III期研究进展顺利，II期部分结果即将公布 [7] - HMPL-453用于治疗晚期肝内胆管癌的中国注册性II期研究已完成入组，预计2026年上半年提交新药上市申请 [7]

投资评级 - 报告给予应用光电（AAOI）目标价42.2美元，维持“买入”评级，较当前28.57美元的股价有47.7%的上升空间 [5] 核心观点 - 报告认为应用光电与AWS的合作取得实质性进展，400G单模光模块已完成AWS认证并开始出货，800G单模光模块也即将进入客户验证最后阶段，光模块业务有望在2026年迎来放量 [4] - 公司正积极扩产以应对爆发的客户需求，预计到2025年底将拥有每月10万只800G和10万只400G的产能，2026年产能将进一步扩张 [4] - 北美云厂商资本开支积极，重点投资AI算力，光模块作为算力投资核心环节显著受益，预计2026年全球800G和1.6T光模块出货将分别超过4500万只和2800万只 [4] 业绩回顾及展望 - 2025年第三季度公司收入1.19亿美元，同比增长81.9%，环比增长15%，处于指引范围1.15-1.27亿美元内 [3] - 2025年第三季度Non-GAAP毛利率为31%，环比提升0.6个百分点，同比增长6个百分点，主要受益于业务结构改善 [3] - 2025年第三季度数据中心业务收入0.44亿美元，环比下滑主要因产品交付节奏影响收入确认，相关收入将计入第四季度业绩 [3] - 公司给出2025年第四季度收入指引为1.25-1.40亿美元，Non-GAAP毛利率指引为29%-31%，预计数据中心业务将环比显著增长，受益于400G单模光模块量产出货及800G大批量送样产品发货 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为4.47亿美元、12.59亿美元、18.03亿美元，同比增长率分别为79.3%、181.7%、43.2% [5] - 预计公司2025年至2027年Non-GAAP归母净利润分别为-0.02亿美元、1.92亿美元、3.50亿美元 [5] - 预计公司2025年至2027年Non-GAAP每股盈余分别为-0.0美元、2.8美元、5.1美元 [6] - 预计公司2026年Non-GAAP净利润将大幅扭亏为盈至1.92亿美元，主要得益于与AWS合作的收入及利润端贡献 [5] 产能与行业前景 - 公司积极扩产应对客户需求，预计2025年底形成每月10万只800G和10万只400G的产能规模，2026年产能将根据客户订单持续扩张 [4] - 北美云厂商最新季报期纷纷上调资本开支预期，重点投资AI算力，光模块行业直接受益于全球算力投资高速增长 [4] - 行业预测显示2026年全球800G光模块出货将超过4500万只，1.6T光模块出货将超过2800万只 [4]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 1.统计局：国家统计局 11 月 9 日数据显示，10 月份，居民消费价格指数（CPI） 同比上涨 0.2%，环比上涨 0.2%。受"反内卷"带动国内部分行业供需关系改 善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）同 比、环比表现也均呈现积极变化。从同比数据看，10 月份，CPI 同比由上月 下降 0.3%转为上涨 0.2%。"10 月份食品和能源价格仍处低位，但降幅均收窄。 食品价格下降 2.9%，降幅比上月收窄 1.5 个百分点。同时，扣除食品和能源 价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大，为 2024 年 3 月以 来最高。"国家统计局城市司首席统计师董莉娟介绍。（资料来源：同花顺） 2.商务部等：商务部等 5 部门公告，为进一步做好易制毒化学品出口管理工 作，根据《向特定国家(地区)出口易制毒化学品暂行管理规定》，商务部、公 安部、应急管理部、海关总署和国家药监局决定对《向特定国家(地区)出口 易制毒化学品管理目录》《特定国家(地区)目录》进行调整，将美国、墨西哥、 加拿大增列入《特定国家(地区)目录》，并单独 ...

| 项目类别 | 数据指标 IF主力合约（2512） | 最新 4672.0 | 环比 数据指标 +13.0↑ IF次主力合约（2511） | 最新 4686.2 | 环比 +13.2↑ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | IH主力合约（2512） | 3054.0 | +13.8↑ IH次主力合约（2511） | 3054.8 | +13.6↑ | | | IC主力合约（2512） | 7235.8 | +5.0↑ IC次主力合约（2511） | 7302.8 | +10.4↑ | | | IM主力合约（2512） | 7421.0 | +9.4↑ IM次主力合约（2511） | 7508.8 | +16.2↑ | | 期货盘面 | IF-IH当月合约价差 | 1631.4 | -2.8↓ IC-IF当月合约价差 | 2616.6 | -2.4↓ | | | IM-IC当月合约价差 | 206.0 | +4.6↑ IC-IH当月合约价差 | 4248.0 | -5.2↓ | | | IM-IF当月合约价差 | 2822.6 | +2.2↑ IM-IH当月合 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月4日 - 11月10日债市卖方情绪小幅回落、买方情绪转负，卖方观点分歧度下降，债市行情缺少主线推动，情绪偏向谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在11月4日 - 11月10日小幅回落，基于27家卖方机构观点统计，卖方偏空观点增加1家，目前15家偏多，10家中性，2家偏空。56%机构偏多，认为央行重启国债买卖，货币政策宽松预期升温，投资者风险偏好下行；37%机构中性，认为多空因素拉锯，债券收益率区间震荡，市场缺乏明确主线，波动源于机构行为和消息面扰动；7%机构偏空，认为经济边际改善，通胀可能见底回升，推高名义利率中枢，股市上涨压制债市 [5][12] - 买方市场利率债情绪指数在11月4日 - 11月10日由正转负，基于27家固收买方机构观点梳理，买方观点中看多家数下降，整体中性偏空。3家偏多，20家中性，4家偏空。11%机构偏多，认为经济数据预期偏弱、资产荒格局支撑，债券性价比合理；74%机构中性，认为政策不确定性，风险偏好抬升，市场观望，利率具性价比；15%机构偏空，认为经济基本面预期改善，技术指标走弱，利率债供给压力，市场情绪谨慎 [6][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少，20Y地方债发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高，四季度已披露将发行约1.3万亿元地方债；二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且除1Y外其余各期限二级利差均有所收窄，江西和广东地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量916亿元，净融资减少2139亿元，净偿还360亿元，无新增一般债，新增专项债452亿元，再融资一般债337亿元，再融资专项债127亿元 [1] - 发行期限：本周7Y地方债发行占比最高为28%，10Y及以上发行占比72%与上周相比上升，20Y地方债发行占比上升较多，5Y地方债发行占比下降约15个百分点 [1] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债57亿元，2025年34个地区拟发行置换隐债专项债合计21074亿元，江苏、贵州、湖南、河南分别有2746亿元、1324亿元、1288亿元、1189亿元；本周发行特殊专项债10亿元，2025年已披露发行12918亿元，江苏、广东、云南、河北分别发行1289亿元、1027亿元、730亿元、702亿元 [13][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为19.5bp，较上周走阔，3Y地方债加权平均发行利差最高达27.2bp，除5Y、10Y外其他期限利差均走阔，内蒙古、湖北、云南加权平均发行利差超20bp [1] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（29%）、交通基础设施（18%）、土地储备（16%）等，土地储备投向占比较2024年升高16.0%，冷链物流、市政和产业园区基础设施建设下降7.9% [2] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度地方债发行计划，四季度已披露发行规模约1.3万亿元，11月为7016亿元，新增债和再融资债分别计划发行6931亿元和5807亿元；下周计划发行2851亿元，偿还量423亿元，净融资2428亿元，环比增加2788亿元，新增一般债125亿元，新增专项债1394亿元，再融资一般债854亿元，再融资专项债477亿元 [3] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高，除1Y外其余各期限二级利差均收窄，3Y、15Y和20Y二级利差分别达16.7bp、17.5bp和16.2bp，3Y和30Y历史分位数较高分别达65%和59%，各区域3Y - 5Y地方债二级利差在15 - 17bp，中等区域10Y以上地方债也有较高二级利差 [5] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达4770亿元，换手率为0.89%，广东地方债成交量大774亿元，江西和广东地方债换手率较高分别达2.7%和2.1% [5]

工业生产 - 工业生产活动普遍放缓，开工率指标中8个环比下降，仅3个环比上升[41] - 产能利用率全面转弱，8个指标环比下降，无指标环比上升[68] - 重点企业10月下旬粗钢日均产量为181.7万吨，环比下降19.7万吨，同比增速-13.2%[70] - 10月出口同比下跌，港口货物吞吐量边际走弱，预示工业增加值增速可能放缓[3] 价格形势 - 10月CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次正增长，显示价格止跌回稳迹象[3] - 核心CPI同比回升至1.2%，但猪肉价格同比跌幅超-25%，拖累整体CPI低位运行[3] - 上周水泥、螺纹钢、热卷等多种工业品价格下跌，价格高频指标中7个环比下跌[147] 投资需求 - 房地产投资需求偏弱，30城商品房成交面积131.88万平方米，环比下降90.21万平方米，同比-44.2%[181] - 土地成交面积环比下降2041.15万平方米至466.40万平方米，土地溢价率降至1.8%[184][188] - 尽管9月以来提供额外项目资金10000亿元，但对投资的拉动效应尚未显现[3] 消费与物流 - 10月服务价格和食品价格超季节性回升，显示居民消费意愿扩张潜力[3] - 上周港口货物吞吐量28049.7万吨，环比上升15.33%，但邮政快递揽收量环比下降[213][217] - 地铁客运量42763.96万人次，同比增长4.6%，但国内民航航班执行架次环比下降1.5%[197][204]