投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期 降本增效抵御周期波动 [1] - 2025H1营业收入14501亿元 同比下降6.7% 归母净利润840亿元 同比下降5.4% [6] - 中期拟派发现金红利0.22元/股 合计派发402.65亿元 分红比率达47.94% [6] - 考虑油价中枢下行影响 下调2025-2027年盈利预测至1561亿、1606亿、1669亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入1450099百万元 同比下降6.7% [5][6] - 2025H1归母净利润83993百万元 同比下降5.4% [5][6] - 2025H1每股收益0.46元 [5] - 2025H1毛利率20.9% [5] - 2025H1 ROE 5.4% [5] - 2025E预测营业总收入2969207百万元 同比增长1.1% [5][8] - 2025E预测归母净利润156142百万元 同比下降5.2% [5][8] - 当前市盈率10倍 市净率1.0倍 股息率5.44% [1] 业务板块分析 - 上游板块：2025H1油气产量9.24亿桶油当量 同比增长2% 原油产量4.76亿桶 同比增长0.3% 天然气产量26836亿立方英尺 同比增长3.8% [6] - 上游板块：2025H1实现油价66.21美元/桶 同比下降14.5% 单位油气操作成本10.14美元/桶 同比下降8.1% 经营利润857亿元 同比下降6.8% [6] - 炼化板块：2025H1原油加工量6.94亿桶 同比增长0.1% 成品油产量5957.2万吨 同比下降0.9% 化工产品商品量1997.1万吨 同比增长4.9% [6] - 炼化板块：2025H1经营利润111亿元 同比下降18.9% 其中炼油业务经营利润97亿元 同比下降8% 化工业务经营利润14亿元 同比下降55.5% [6] - 销售板块：2025H1成品油销量7783.1万吨 同比下降1.5% 其中国内销量5864.6万吨 同比增长0.3% 经营利润76亿元 同比下降25.2% [6] - 天然气板块：2025H1销售天然气1515亿方 同比增长2.9% 其中国内销售1198亿方 同比增长4.2% 实现价格2.33元/方 同比增长5.2% 经营利润186亿元 同比增长10.8% [6] 未来展望 - 预期油价维持60-70美元区间震荡 油气产量提升有望带动上游业绩上行 [6] - 国内"反内卷"政策及海外装置退出趋势下 炼化业绩存在较大修复空间 [6] - 地炼加油站管控趋严 成品油销售业务存在修复预期 [6] - 天然气在产量稳定增长、成本逐步下降趋势下 创效能力持续增强 [6]

投资评级 - 维持增持评级 目标价36.96元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 传统核心业务承压导致上半年收入同比下降2.2%至108.09亿元 归母净利润同比下降12.0%至5.57亿元 [1] - 公司通过IP合作赋能、推进新业务发展和国际市场拓展来应对挑战 品牌与渠道壁垒深厚 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为14.22/15.73/17.44亿元 较前值下调12.4%/14.1%/13.6% [5] 业务表现分析 - 线下传统核心业务收入33.45亿元同比下降10.1% 主要因终端需求偏弱及消费人群个性化需求变化 [2] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元同比增长15.1% 直营与分销渠道协同发展 [2] - 零售大店业务稳健增长 晨光生活馆收入7.79亿元同比增长6.98% 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.49% [3] - 科力普办公直销业务收入61.29亿元同比增长0.15% 第二季度同比增长5.2%转正 [3] - 海外市场收入5.57亿元同比增长15.9% 业务模式持续优化 [3] 财务指标 - 综合毛利率19.4%同比基本稳定 [4] - 期间费用率13.3%同比上升1.0个百分点 销售费用率8.2%同比上升0.8个百分点 [4] - 归母净利率5.2%同比下降0.6个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.71/1.89元 [5][11] 估值比较 - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值27倍 给予公司24倍目标PE [5] - 当前股价30.54元对应2025年预测PE19.79倍 [8][11] - 可比公司包括齐心集团、公牛集团、海天味业 2025年平均PE为27倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司当前市值对应2026年PE为17.1倍 多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板[3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入53.6亿元（yoy+7.2%） 归母净利润8.0亿元（yoy+13.8%） 经营性现金流12.9亿元（yoy+95.34%）[1] - 2025Q2收入30.0亿元（同比+6.5% 环比+27.3%） 归母净利润4.1亿元（同比+2.4% 环比+4.6%）[1] - 毛利率提升至73.4%（同比+3.6pcts） 归母净利率同增0.9pcts至14.9%[1] - 销售/管理/研发费用率分别为49.6%/3.3%/1.8%（同比+2.8/-0.2/-0.1pcts）[1] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元（yoy-0.08%） 占比74.3% 聚焦四大方向升级产品矩阵[2] - 彩棠收入7.05亿元（yoy+21.11%） 聚焦中式美学 强化底妆产品线[2] - OR收入2.79亿元（yoy+102.52%） 加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华[2] - 悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.31%） 原色波塔收入0.97亿元（yoy+80.18%）[2] 渠道运营策略 - 线上收入51.09亿元（yoy+9.17%） 其中直营39.05亿元（yoy+4.87%） 分销12.04亿元（yoy+25.91%）[3] - 线下收入2.47亿元（yoy-21.49%） 其中日化渠道1.7亿元（yoy-23.54%）[3] - 天猫渠道加强会员运营管理 抖音平台通过差异化内容矩阵带动销售[3] - 线下拓展优质百货渠道 聚焦高端产品线[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为117.4/128.0/140.0亿元 同比增长8.9%/9.0%/9.4%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.5/21.5亿元 同比增长12.8%/11.3%/10.5%[3] - 对应2025-2027年EPS分别为4.42/4.92/5.43元/股[5] - 2025-2027年预计ROE分别为25.7%/23.1%/21.1%[10] 估值指标 - 当前股价84.12元 总市值333.12亿元[6] - 2025-2027年预测P/E分别为19.0/17.1/15.5倍[5] - 2025-2027年预测P/B分别为4.9/4.0/3.3倍[5]

投资评级 - A/H股均维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入715.53亿元 同比+14.51% [1] - 归母净利润50.58亿元 同比-11.77% [1] - 2Q25营业收入385.85亿元 同比+20.92% [1] - 2Q25归母净利润26.04亿元 同比-12.94% [1] - 1H25综合毛利率32.45% 同比-7.99个百分点 [3] - 政企业务毛利率8.27% 同比-13.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 运营商网络业务收入350.64亿元 同比-6.0% [2] - 政企业务收入192.54亿元 同比+109.9% [2] - 消费者业务收入172.35亿元 同比+7.6% [2] - 国内收入506.17亿元 同比+17.6% [2] - 海外收入209.36亿元 同比+7.8% [2] 费用管控 - 销售费用同比+5.21% 销售费用率6.13% 同比-0.54个百分点 [3] - 管理费用同比-4.76% 管理费用率2.98% 同比-0.60个百分点 [3] - 研发费用同比-0.48% 研发费用率17.70% 同比-2.67个百分点 [3] 发展前景与战略 - 全面切入算力赛道 AI服务器等重点产品进入收获期 [1] - 基于自研AI交换芯片"凌云"打造智算超节点系统 支撑万卡级智算集群 [4] - 子公司中兴微电子提供算力 网络交换 无线通信 宽带接入等领域核心芯片 [4] - 加快在海外大国拓展数据中心 服务器等基础设施建设 [2] 盈利预测与估值 - 调整25年归母净利润至84.91亿元 相对前次变动-5% [5] - 调整26年归母净利润至93.82亿元 相对前次变动-3% [5] - 调整27年归母净利润至104.14亿元 相对前次变动+0.2% [5] - 给予A股26年PE 32x 目标价62.76元 [5] - 给予H股26年PE 22.04x 目标价47.24港元 [5] - 可比公司26年一致预期PE均值29x [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至9.44元（前值8.60元）[1][5][7] 核心观点 - 25H1经营显示较强韧性，归母净利润304.04亿元（yoy+3.24%）超预期，主要因建筑业务毛利率提升好于预期[1] - 7M25新签合同同比+1.4%，较1-6月提速0.5pct，预计下半年在稳增长政策支持下经营稳中向好[1][4] - 现金流显著改善，25H1经营性净现金流-828亿元，同比少流出259亿元，25Q2单季度实现净流入130亿元[3] - 股息率具备吸引力，预计25年股息率达4.9%[1] 财务表现 - 25H1营收11083.07亿元（yoy-3.17%），Q2营收5529.65亿元（yoy-7.11%，qoq-0.43%）[1] - 25H1归母净利润304.04亿元（yoy+3.24%），Q2归母净利润153.91亿元（yoy+5.94%，qoq+2.51%）[1] - 25H1综合毛利率9.43%（同比-0.02pct），Q2毛利率11.01%（同比+0.31pct，环比+3.16pct）[2] - 25H1归母净利率2.74%（同比+0.17pct），Q2净利率2.78%（同比+0.34pct，环比+0.08pct）[3] 分业务表现 - 房建业务：营收6964亿元（yoy-7.1%），毛利率7.3%（同比+0.4pct）[2] - 基建业务：营收2734亿元（yoy+1.5%），毛利率10.2%（同比持平）[2] - 地产业务：营收1319亿元（yoy+13.3%），毛利率16.0%（同比-3.4pct），新增土储520万㎡，期末土储7488万㎡（约为24年销售面积的5.13倍）[2] - 勘察设计业务：营收49亿元（yoy+9.0%），毛利率16.2%（同比-0.8pct）[2] 订单情况 - 25H1新签建筑业合同额2.5万亿元（yoy+0.9%）[4] - 房建新签14964亿元（yoy-2.3%），其中工业厂房订单维持16%快速增长，公建建筑占比65.6%[4] - 基建新签8237亿元（yoy+10.0%），能源工程（yoy+85.6%）、水务及环保（yoy+76.3%）、水利水运（yoy+8.6%）领域快速增长[4] - 勘察设计新签64亿元（yoy-11.1%）[4] 费用与现金流 - 25H1费用率4.26%（同比+0.04pct），销售费用率0.37%（同比+0.05pct）因地产营销加强，销售费用同比增长13.14%[3] - 减值支出76亿元，占收入比例0.69%（同比-0.11pct）[3] - 收现比93.7%（同比+6.2pct），付现比102.7%（同比+5.4pct）[3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为467.91/472.78/477.68亿元[5] - 采用分部估值法：建筑业务25年净利295亿元给予5xPE（可比均值5x），地产业务25年净利173亿元给予14xPE（可比均值14x）[5][12] - 当前股价对应25年PE 4.91x，PB 0.46x，EV/EBITDA 9.33x[11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价50元 对应2025年40.3倍市盈率[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35%[1] - 单季度看 Q2营收69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57%[1] - 公司拟每10股派发现金红利2.6元（含税） 合计派发15.19亿元[1] - 预测2025-2027年每股盈利分别为1.24元/1.39元/1.54元 对应市盈率32/29/26倍[3][7] 业务板块分析 - 调味品业务保持双位数增长 Q2同比+10.59% 其中酱油/蚝油/调味酱分别增长10.35%/9.77%/9.62%[7] - 其他调味品（醋、料酒、鸡精鸡粉等）增长显著 Q2同比+12.69%[7] - 非调味品业务收缩对整体增速造成拖累[7] 渠道与区域表现 - 线下渠道稳健增长 Q2营收同比+9.23%[7] - 线上渠道表现亮眼 在低基数下同比+35.05%[7] - 区域发展均衡 东部/南部/中部/北部分别增长12.81%/11.31%/10.54%/10.82% 西部增长5.96%[7] - 经销商网络持续扩张 Q2净增加13家至6681家[7] 盈利能力提升 - Q2毛利率达40.2% 同比提升3.9个百分点 主要受益于大豆、包材等原材料成本下降[7] - 生产端规模效应回升及产品结构优化共同推动毛利率改善[7] - Q2归母净利润率24.8% 同比提升1.0个百分点[7] - 费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.3%/3.2%/-1.7%[7] 行业地位与展望 - 在外部需求承压、竞争对手下滑背景下 公司通过渠道推力持续挤占市场份额[7] - 新品增长曲线逐步形成 经营向上势能延续[7] - 预计2025年调味品业务接近双位数增长 整体报表受非调味品业务拖累保持高个位数增长[7] - 利润端表现预计优于收入端 受益于成本红利和产品结构优化[7] 估值与预测 - 当前股价40.08元 总市值2345.41亿元 流通市值2228.69亿元[4] - 预测2025-2027年营收288.94亿/315.32亿/340.40亿元 同比增长7.4%/9.1%/8.0%[3] - 预测归母净利润72.46亿/81.57亿/89.89亿元 同比增长14.2%/12.6%/10.2%[3] - 每股净资产预计从5.75元提升至6.70元[13]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入44.28亿元，同比增长33.63% [2] - 归母净利润19.32亿元，同比增长65.76% [2] - 加权平均ROE为4.53%，同比提升1.65个百分点 [2] - 预计2025年全年归母净利润37.78亿元，同比增长59.66% [10][12] 业务板块表现 - 财富管理业务收入10.04亿元，同比增长33.72% [3] - 投资业务收入21.58亿元，同比增长65.90% [3] - 资管业务收入0.99亿元，同比增长11.01% [3] - 投行业务收入4.19亿元，同比增长15.10% [3] - 利息净收入5.76亿元，同比下滑11.31% [3] 财富管理转型进展 - 财富管理总客户数达316.67万户，较上年末增长10.21% [3] - 新增客户30.91万户，同比增长147.88% [3] - 客户资产规模6958.47亿元，较上年末增长5.21% [3] - 代理买卖证券业务净收入6.92亿元，同比增长63.24% [3] - 代销金融产品保有规模257.04亿元，增长3.89% [3] - 公募基金保有规模132.04亿元，增长23.77% [3] 投行业务发展 - 上半年完成IPO申报受理7单 [4] - 完成北交所重大资产重组首单 [4] - 发行14单科技创新公司债、2单碳中和债、3单乡村振兴债 [4] - 公司债承销规模居市场前列 [4] 自营投资配置 - 投资净收益同比增长67.77% [5] - 自营权益及衍生品占净资本比例达31.61%，较上年末增长1.63个百分点 [5] - 权益OCI规模130.05亿元，较年初增长103.33% [5] - 交易性金融资产中债券投资规模208.76亿元，较年初增长16.67% [5] - 债券OCI规模328.55亿元，较年初下滑34.21% [5] - 自营非权益及衍生品占净资本比例230.72%，较上年末减少53.25个百分点 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为93.33亿元、101.29亿元、109.98亿元 [10][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.78亿元、40.47亿元、43.53亿元 [10][12] - 对应PB分别为1.11倍、1.03倍、0.98倍 [10][12] - 对应PE分别为13.09倍、12.22倍、11.36倍 [12] 市场数据 - 收盘价10.19元 [7] - 总市值506.31亿元 [7] - 每股净资产8.70元 [8] - 基本每股收益0.39元 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 短期即时配送行业竞争加剧 公司通过加大用户、骑手、商家补贴及生态建设投入巩固份额 到店业务利润率受订单结构影响修复缓慢 海外新业务处于初期投入阶段 [5] - 2025Q2业绩不及预期 收入918亿元（同比+11.7%） non-IFRS净利润14.9亿元（同比-89%） 主要因核心商业经营表现不及预期 [6] - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（原预测506/638/779亿元） 预计2026年竞争格局改善后重回盈利 2027年净利润同比增速64.2% [5] - 当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE 中长期会员体系提升用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观复苏有望驱动利润上修 [5] 财务表现 - 2025Q2核心商业收入同比增长7.7% 其中配送服务收入同比+2.8% 增速低于交易单量增长 due to补贴增加 [6] - 核心商业经营利润率5.7% 同比下滑19.4个百分点 [6] - 新业务收入同比增长22.8% 经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1%（同比扩大1个百分点） [6] - 2025年预计毛利率32.3%（2024年为38.4%） 净利率-0.7%（2024年为13.0%） [8] 业务动态 - 外卖UE受竞争及宏观环境影响或转亏 到店业务因品类结构变化及低线城市占比提升导致变现率和利润率修复缓慢 [7] - 海外业务Keeta截至2025年7月底已拓展至20个城市 上线初期持续投入 [7] - 中长期通过提升运营效率 待竞争格局边际改善驱动利润上修 [7] 市场数据 - 当前股价101.70港元 总市值6,214.93亿港元 总股本61.11亿股 [1] - 近3个月换手率61.18% 一年股价区间101.00-217.00港元 [1] - 2025-2027年预计摊薄后EPS为-0.4/5.8/9.4元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报显示营收239.6亿元（同比+5.4%）、归母净利润85.1亿元（同比+1.1%）[7] - Q2单季度营收同比+0.4%、归母净利润同比-13.5%[7] - 公司通过产品组合调控实现温和增长 青花系列和玻汾发挥稳定作用[7] - 长期增长空间可期 腰部产品有望受益于场景修复[7] 财务表现 - 2025H1酒类收入同比+5.4% Q1/Q2分别+7.7%和+0.4%[7] - 青花系列收入估算同比+5% 其中青20/25个位数增长[7] - 玻汾收入同比高单增长 Q2增速较Q1提升[7] - 省内/省外收入分别+4.0%和+6.1%[7] - Q2毛利率同比下降3.2个百分点[7] - 税金及附加比率同比+0.9pct至16.3%[7] - 销售费用率同比+1.1pct[7] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至120/125/135亿元[7] - 2025年营收预测363.6亿元（同比+0.97%）[1] - 2025年EPS预测9.86元/股[1] - 当前市值对应2025-2027年PE为20/19/18倍[7] 战略布局 - 老白汾全国化培育优先级提升 成立专项项目组[7] - 按1:1:1:0.5分配青花30/青花20/老白汾/玻汾销售资源[7] - 重点推进铺市、免品、宴席等终端培育动作[7] 市场数据 - 收盘价197.61元 市净率6.72倍[5] - 流通市值2410.77亿元[5] - 每股净资产29.40元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 广东省电价显著下行及气电燃料成本高企导致公司业绩承压 2025年上半年总营业收入231.41亿元同比减少11.26% 归母净利润3247.42万元同比减少96.4% [1] - 煤电业务盈利空间收窄 气电业务经营亏损 煤电/气电归母净利润分别为2910万元/-21790万元 毛利率分别为6.88%/1.94% 同比降低4.04%/6.79% [2] - 新能源装机扩张贡献业绩增量 风电/光伏发电量分别同比增长0.89%/90.61% 新能源业务实现归母净利润1.03亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.84/11.83/14.63亿元 对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍 静待煤价成本下跌及电价触底反弹带来的盈利改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时 同比变化-3.91%/-0.04% [2] - 平均上网电价480.01元/千千瓦时 同比下降59.49元/千千瓦时 降幅11.02% [2] - 总燃料成本149.88亿元 同比下降19.44亿元 降幅11.48% 占营业成本71.07% [2] - 预计2025-2027年营业收入568.95/632.93/682.80亿元 同比增长-0.5%/11.2%/7.9% [4][6] 业务发展 - 新能源装机规模持续扩张 新增风电装机50万千瓦 风电控股装机容量达390万千瓦 新增光伏装机69万千瓦 光伏控股装机容量达457.45万千瓦 [3] - 积极布局能源转型项目 在建光伏项目合计装机容量91.5万千瓦 在建风电项目20万千瓦 完成决策拟建项目67.2万千瓦 [3] - 2025年上半年风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时 [3]