报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国“黑五”及“网络星期一”线上销售额创纪录新高，消费者倾向购买日用必需品且更多人借入短期债务购物，显示消费焦虑情绪；11月供应管理协会制造业PMI受需求疲软拖累，分项显示就业指数不及预期、新订单需求疲软、价格加速上涨 [6] - “Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，全球金融条件改善；美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFR - ONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束 [6] 国内宏观 - 10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善，综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升 [6] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点，基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放；国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快 [6] 资产观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [7] 贵金属 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 铁矿供需矛盾不大，价格震荡运行，关注政策层面动态，短期震荡 [7] - 钢材需求淡季承压，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭供需稍显宽松，价格仍有压力，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应维持低位，煤矿延续累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁供需双弱上涨乏力，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅成本向下传导不畅，库存积累价格承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃需求仍旧偏弱，供应仍需减产，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供应低位维持，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜因美联储降息预期反复，高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝宏观情绪反复，高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌出口窗口打开，高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅伦铅交仓暂缓，或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [7] - 不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [7] - 锡市场情绪转暖，高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [7] - 工业硅过剩压力仍在，震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 多晶硅政策预期反复，高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂需求预期提振，重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [9] - 尿素淡储稳步推进，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [9] - 乙二醇国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX成本短期指引有限，独立逻辑下利润强势，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - PTA市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - 短纤上游成本有支撑，但需求淡季难改博弈格局，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [9] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [9] - 丙烯现货偏强，震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP油价回升，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料检修支撑有限，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯流动性略紧，震荡偏强，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC低估值弱预期，谨慎偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱库存持续累积，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂回落压力增大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉供需博弈加剧，盘面再创新高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨 [9] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶下游买盘清淡，盘面表现较弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面利多驱动不足，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，关注产量、需求，短期震荡 [9] - 白糖下行压力边际增大，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [9] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸现货偏稳，震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种表现不一，玉米/淀粉震荡偏强，油脂、蛋白粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、原木震荡，生猪震荡偏弱，白糖震荡偏弱，双胶纸先扬后抑 [1][5][6][9][11][12][13][14][15][18] 各品种总结 油脂 - 观点：回落压力增大，豆油、棕油、菜油均震荡 - 逻辑：美豆类下跌拖累国内油脂，宏观上美元走弱、原油震荡偏强；产业端巴西大豆种植收尾、阿根廷种植加速，国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢，马棕11月出口差、库存或高位，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应先紧后松 [5] 蛋白粕 - 观点：南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，美豆、连粕震荡 - 逻辑：国际上中国按节奏采购美豆，巴西12月大豆出口预计281.4万吨，2025/26年度产量预计1.76亿吨，南美气候影响CBOT大豆价格；国内短期大豆库存高、豆粕降库慢，中期中国进口大豆1月采购进度超45%、澳籽进口压制菜粕，长期南美天气决定豆粕价格 [6] 玉米/淀粉 - 观点：供需博弈加剧，盘面再创新高，震荡偏强 - 逻辑：北方港口库存低位，政策托底、优粮紧缺与需求补库支撑价格；华北粮质差、西北粮价高与销区倒挂，全国需求依赖东北玉米；贸易商抢粮装运推涨北港价格；华北潮粮上量限制价格高度，东北降雪物流受阻，深加工企业提价；短期利多延续，价格偏强震荡，后续关注库存释放和下游情况 [1][8] 生猪 - 观点：供应充足，猪价低位震荡，震荡偏弱 - 逻辑：供应上短期12月出栏计划增加，中期2026年一季度前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻；需求上南方腌腊需求不足；库存上出栏均重增加；节奏上短期猪源充裕、供需宽松，中期出栏量高位，长期产能去化 [9] 天然橡胶 - 观点：下游买盘清淡，盘面表现较弱，震荡 - 逻辑：下游买盘清淡，市场情绪偏空，泰国洪水对割胶影响有限，原料价格回落；海外供应上量，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，若无预期差和宏观带动，胶价窄幅震荡 [11] 合成橡胶 - 观点：盘面利多驱动不足，震荡 - 逻辑：丁二烯出口消息炒作情绪消化，丁二烯成交稳定，天胶价格下方空间有限，BR盘面难大幅下跌；丁二烯价格先反弹后部分高价成交遇阻 [12] 棉花 - 观点：新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，短期关注13800 - 14000元/吨压力，长期震荡偏强 - 逻辑：供给端新棉集中上市，供应上量；需求端进入淡季但有韧性；商业库存累积但低于去年同期，表观消费好；成本线、仓单炒作与去库超预期支撑价格，但套保需求限制上方空间 [12] 白糖 - 观点：下行压力边际增大，中长期震荡偏弱 - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国预计增产，26/27榨季巴西或进一步增产；北半球进入新榨季，供应增加，内盘01合约短期有支撑但下行压力增大 [13] 纸浆 - 观点：纸浆延续上涨，现货转强明显，震荡 - 逻辑：期货连续拉升，现货跟随上涨，上涨驱动为情绪释放、海外浆厂停产、空头减仓和利好消息；市场交易美金盘报价上调预期，工业品指数反弹带动纸浆补涨；针阔叶浆基本面分化，阔叶浆走势强于针叶浆，支撑针叶浆和盘面；03及05合约触及压力位，关注现货成交情况 [14] 双胶纸 - 观点：现货偏稳，盘面震荡，12月先扬后抑 - 逻辑：供应端变化有限，经销商备库谨慎；出版订单未集中提货，下游印厂接单一般，市场交投刚需；北方纸浆上调、出版订单未放量、经销商订单清淡、木浆价格走势差等因素影响价格；出版招标结束，12月出货或好转但部分纸企库存高，供应端压力抑制涨幅 [15] 原木 - 观点：新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，震荡 - 逻辑：市场供需宽松，12月 - 1月新西兰发运量预计下降，一季度到港压力缓解；江苏市场现货下行，主力合约01无明确驱动但估值低，03合约表现或较好，可关注1 - 3反套或逢低试多03合约；新西兰木材蓝变风险增加，集成材价格下滑，需求端2026年弱稳，终端房地产需求弱，价格围绕成本线弱势震荡 [18] 商品指数情况 综合指数 - 商品20指数为2593.02，涨幅0.20%；工业品指数为2228.63，涨幅0.41%；PPI商品指数为1371.00，涨幅0.78% [175] 板块指数 - 农产品指数2025年12月4日为932.20，今日涨跌幅 - 0.18%，近5日涨跌幅 - 0.21%，近1月涨跌幅 - 0.34%，年初至今涨跌幅 - 2.36% [176]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观预期乐观、供应扰动担忧使有色大幅走高，中短期可关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势；各品种中，铜价震荡偏强，氧化铝价震荡，铝价震荡偏强，铝合金价震荡偏强，锌价震荡，铅价震荡，镍价跟随有色波动，不锈钢价区间震荡，锡价震荡偏强[1][2] 各品种总结 铜 - 智利国家铜业推高对中国客户精炼铜年度溢价，2026年合约供应溢价为LME价格之上每吨335 - 350美元；CSPT成员企业将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%，1 - 11月累计增幅为11.76%；12月4日1电解铜现货对当月2601合约升水均价报170元/吨，较上一交易日回升30元/吨；截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存回落0.01万吨至15.89万吨[7][8] - 宏观上美联储降息预期升温，供需面铜矿供应扰动增加，加工费低，CSPT降低产能负荷使精炼铜供应端收缩预期加强，废铜回收成本和难度抬升使部分冶炼厂减停产，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，LME注销仓单占比提升海外挤仓提振铜价，预计铜价震荡偏强[9] 氧化铝 - 12月4日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2820元跌5元，全国加权指数2819.4元跌6元；本周几内亚至中国航线Cape型船运费持续上行，截至周四报价已达26美元/吨；12月4日，氧化铝仓单253320吨，环比+3006 [10] - 宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动，减产周期短，国内强累库，原料价格偏弱，盘面价格上方有压力，需更多减产或矿石端扰动提振价格，但估值进入低位区间价格波动可能扩大，预计维持震荡 [12] 铝 - 12月4日SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，较上周四下降1万吨，较周一下降0.7万吨；电解铝锭库存59.60万吨，与上周四和周一持平；上期所电解铝仓单66833吨，环比持平；欧亚经济委员会将对中国铝箔产品征收17.16% - 20.24%的反倾销税；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，2026年10月计划年产50万吨，长期扩建至年产150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [13][14] - 宏观面降息预期升温、国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货升贴水波动，预计短期铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [14] 铝合金 - 12月4日保太ADC12报21100元/吨，环比+200元/吨；SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；保太ADC12 - A00为 - 920元/吨，环比 - 20元/吨；上期所注册仓单为66164吨，环比+1607吨；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，泰国占国内总进口量的23.0%；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [16][17] - 成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比回升，但部分地区合金厂因原料、政策、环保等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库和仓单库存回升，预计短期和中期价格均震荡偏强 [16][18] 锌 - 12月4日，上海0锌对主力合约70元/吨，广东0锌对主力合约 - 40元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量14.03万吨，较上周四下降0.78万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引，期间开采其他低品位矿源 [19] - 美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强，锌锭产量同比高增，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；预计短期锌价高位震荡，中长期锌供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [19] 铅 - 12月4日，废电动车电池9875元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭17050 - 17150，均价17100元，环比+25元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月4日国内主要市场铅锭社会库存为2.36万吨，较上周四下降1.14万吨，沪铅最新仓单16553吨，环比 - 76吨；安徽、江西和云南等地区原生铅冶炼企业检修，可交割品牌流通货源有限，持货商挺价，部分下游用社会仓库铅锭致社会库存降幅扩大，但部分产区厂库库存累增，后续期现价差扩大可能移库交仓，反之社会库存维持低位 [20] - 现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳、铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，周度产量下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体高位；预计铅价震荡 [20][21] 镍 - 12月4日LME镍库存25.3116吨，较前一交易日+126吨，沪镍仓单35096吨，较前一交易日+2501吨，全球显性库存持续增加；2026年印尼矿业控股旗下PT Vale Indonesia三大HPAL项目预计三季度起陆续完工；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常；BC Jindal Group与印度国家太阳能公司签署150 MW可再生能源项目协议，Hindustan Power获得相关太阳能及储能项目合同 [23][24] - 市场情绪主导盘面，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，电镍现实过剩、库存累积，上方压力大，建议短线交易，关注LME镍库存和RKAB配额进展；短期镍价跟随有色波动，中长期待观察印尼镍矿政策 [24][25] 不锈钢 - 最新不锈钢期货仓单库存量62157吨，较前一交易日减少180吨；12月4日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约225元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价881元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点；印尼镍行业关注HPAL工艺尾矿管理，政府推动干堆尾矿技术；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常 [26][27] - 镍铁和铬端价格下行，成本端对钢价支撑走弱；传统旺季结束，不锈钢价中枢下移，11月产量环比回落，下游需求接单弱，预计产量进一步缩减；淡季切换社会库存累积，仓单低位，库存仍有累积压力；预计不锈钢区间震荡，关注库存和成本端变化 [27][28] 锡 - 12月4日，伦锡仓单库存+50吨至3195吨，沪锡仓单库存+185吨至6576吨，沪锡持仓+4211手至107697手；上海有色网1锡锭报价均价为317600元/吨，较上一日+8300元/吨 [28] - 供应端佤邦曼相矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价震荡偏强 [29] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 04） - 综合指数：商品指数2272.72，+0.11%；商品20指数2593.02，+0.20%；工业品指数2228.63，+0.41%；PPI商品指数1371.00，+0.78% [157] - 板块指数：有色金属指数2541.86，今日涨跌幅+1.02%，近5日涨跌幅+2.39%，近1月涨跌幅+2.50%，年初至今涨跌幅+10.12% [158]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计 2026 年 MSCI 中国指数在基本情景下有 19%的上涨空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2026 年全部 A 股盈利增速有望从 2025 年的 6%升至 8%，增量宏观政策、无风险利率下行等因素助力 A 股估值上行 [2] - 2026 年中国股市大幅上涨风险远高于大幅下跌风险，AI 应用加速等多重积极因素被看好 [3] - 年底市场受资金求稳和结算收益压力影响，预期 12 月弱势运行，股指多单逐步退场，暂不参与股指看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市主要指数宽幅波动、走势分化，机器人和半导体板块领涨，中证 1000 指数拖累市场，两市成交额 1.54 万亿元缩量 [1] - 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数分别收 4546、2974、7012、7248 点，涨幅分别为 0.34%、0.38%、0.24%、0.01% [1] - 行业与主题 ETF 中，半导体设备等 ETF 涨幅居前，酒等 ETF 跌幅居前；两市板块指数中，航天装备等指数涨幅居前，焦炭加工等指数跌幅居前 [1] - 中证 1000、中证 500、沪深 300、上证 50 指数股指期货沉淀资金分别净流出 44、24、10、7 亿元 [1] 重要资讯 - 央行行长发文称要丰富宏观审慎管理政策工具箱 [1] - COMEX 铜库存突破 40 万吨，较去年底增加超 300%，占国际三大交易所铜库存比例达 62% [1] - 美商务部长支持机器人行业发展，交通部或成立机器人工作组 [1] - 亚马逊自研 AI 芯片 Trainium2 业务年化收入数十亿美元，超 100 万片芯片投入生产，还发布性能提升 4 倍的 Trainium3 [1] - 美光将关闭 Crucial 品牌业务，在消费级存储市场留巨大空白 [1][2] - 日本 30 年期国债收益率创新高，12 月加息概率升至 80%以上 [2] - 高盛预计明年美股多空交锋激烈，多头源于 AI 热潮等，空头源于股市估值过高等 [2] - 英伟达游说使《GAIN AI 法案》未纳入美国年度国防法案 [2] - 摩根士丹利考虑出售部分数据中心相关敞口，德意志银行评估数据中心贷款风险 [2] - 11 月美国私营企业减少 3.2 万个工作岗位，小型企业成裁员重灾区 [2][3] - 11 月美国企业服务收费价格涨幅扩大，或阻碍降息抑制金融服务业发展 [2] 市场逻辑 - 瑞银证券认为 2026 年全部 A 股盈利增速有望提升，多因素助力 A 股估值上行 [2] - 10 月私募基金新备案产品规模正常，存量规模放大 1.14 万亿元，增幅超 17% [2] - 今年前 10 个月境外资金流入中国股市 506 亿美元，远超 2024 年全年的 114 亿美元 [2][3] - 阿里 CEO 称千问有望打造 AI 生活入口，英伟达 CEO 认为中国将赢得人工智能竞赛 [2][3] 后市展望 - 摩根大通看好中国市场多方面积极因素，预计 MSCI 中国指数有上涨空间 [3] - 李蓓认为股市赚钱效应会引发资金配置变化，行情可能泡沫化 [3] - 阿里、谷歌相关人士表示 AI 算力需求大，未来几年 AI 泡沫不太可能存在 [3] - 因中证 1000 指数中上市公司减持力度大，热点板块带动下市场仍难上行，市场已转弱 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：预期 12 月市场弱势运行，股指多单逐步退场 [3] - 股指期权交易：市场转弱，暂不参与股指看涨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日碳酸锂期货宽幅震荡尾盘拉涨，多晶硅期货震荡偏弱，工业硅期货窄幅震荡；碳酸锂预计易涨难跌，操作上逢低多为主；多晶硅维持偏强运行，关注能否突破震荡区间；工业硅偏弱看待，受政策及消息面影响大 [1][4][10] 各行业总结 碳酸锂 - 市场走势：今日碳酸锂期货整体宽幅震荡，早盘偏弱尾盘拉涨，主力 2605 合约较上一交易日收盘价上涨 0.04%，报 93700 元/吨 [1] - 核心逻辑：周度数据延续去库格局，去库幅度稳定；短期转弱因 12 月动力需求降温、国内锂矿复产预期扰动；长期需求看好，预计锂价易涨难跌 [1] - 技术面分析：整体持仓量大幅下降；10：35 有“三线共振法”叠加成交量放量下行介入机会，盈亏比 1：2；主力 2605 合约 5 分钟级别周期为绿线红带红阶梯，隔夜 2 小时级别周期转为绿色阶梯线偏弱，多空分水位 97320 元/吨 [1] - 策略建议：在“强现实，强预期”背景下，操作逢低多为主，日内结合 8:30 早直播，参考波段赢家指标操作 [1] 多晶硅 - 市场走势：今日多晶硅期货震荡偏弱运行，主力 2601 合约较上一交易日收盘价下跌 0.90%，报 56915 元/吨 [4] - 核心逻辑：11 月底仓单集中注销后仓单量大幅减少，主要交易逻辑是可交割资源偏紧、资金面扰动大；交易所限仓提保影响较小；若交割规则问题不解决且新仓单不多，谨慎防范 2601 合约复刻 2512 合约走势；基本面现货价格持稳，延续累库格局，全产业链需求疲弱，下游价格下调 [4][7] - 技术面分析：整体持仓量小幅减少，多头控盘；主力 2601 合约 5 分钟级别周期为绿线蓝带绿阶梯，隔夜 2 小时级别周期仍是红色阶梯线偏强，在震荡区间上沿，多空分水位 55235 元/吨 [7] - 策略建议：交易所限仓提保影响小，维持偏强运行，关注是否突破震荡区间；日内结合 8:30 早直播，参考波段赢家指标操作 [7] 工业硅 - 市场走势：今日工业硅期货窄幅震荡运行，主力 2601 合约较上一交易日收盘价下跌 0.11%，报 8910 元/吨 [10] - 核心逻辑：供需两弱，行业库存偏高，月度供需趋于平衡，受情绪波动影响；枯水期西南产区开工走低，西北产区产量有增减，下游减产预期，补库有限 [10] - 技术面分析：整体持仓量小幅增加，增仓下行，空头控盘；主力 2601 合约 5 分钟级别周期转为红线红带绿阶梯，隔夜 2 小时级别周期转为绿色阶梯线偏弱，多空分水位 9215 元/吨 [10] - 策略建议：偏弱看待，受政策及消息面影响，注意阶段性情绪扰动；日内结合 8:30 早直播，参考波段赢家指标操作 [10] - 关注点：供应端取决于枯水期大厂开工情况，需求端关注下游多晶硅和有机硅行业政策进度对需求的影响 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂板块整体回落，棕榈油高位调整，白糖大幅下挫，苹果高位调整但幅度受限，后市或仍偏强运行；各品种因自身供需情况呈现不同走势，投资策略也因品种而异 [1] 各品种总结 棕榈油 - 大连棕榈油主力 2601 合约高位回落调整，市场预期 11 月末马棕库存上升，出口量环比降幅较大或使库存增至 6 年半最高水平，减产季来临回调幅度或受限；技术调整但走势未反转，策略上多单持有 [2] 苹果 - 苹果主力 2605 合约高位回落但调整受限，产区苹果入库量处于相对低位且库存好货占比不高，随着年底节假日临近或迎来消费旺季，但受柑橘类竞品水果冲击；期价守住 10 日均线之上，走势未反转，策略上多单持有 [3] 鸡蛋 - 鸡蛋各合约延续近弱远强特征，近月 2601 合约先抑后扬但弱势未扭转，蛋鸡存栏量仍处高位，供应端压力偏高，需求端启动缓慢，产能去化缓慢；期价在各均线之下波动，策略上空单持有 [6] 白糖 - 郑糖主力 2601 合约大幅下跌，国内广西、云南甘蔗开榨进度持续推进，新糖不断上市，现货价格回落，购销氛围偏淡，季节性供应压力增大；跌破均线系统大幅扩跌，各均线转向空头排列，技术弱势，策略上逢高空单 [7][9] 棉花 - 棉花主力 2601 合约震荡收阳走势偏强，新疆棉花采棉收购进入尾声，销售率同比大幅提高显示需求显著增强，新疆地区纺织企业开工率偏高，订单充足，内地纺企开工平稳，运输成本抬升，经贸关系缓和及消费促进政策提振市场信心；期货合约高位运行，MACD 金叉后红柱延续，走势偏强，策略上继续逢低多单，支撑 13680 [10] 豆粕 - 豆粕主力 2601 合约先抑后扬，国内进口大豆充沛，油厂维持高压榨，豆粕库存回升到 120 万吨左右，现货供应宽松，但进口大豆成本偏高且市场对一季度供应不确定的担忧支撑价格，油厂以挺价销售为主；主力 2605 合约震荡回落但跌幅受限，期价收盘守住 20 日均线，暂短线交易 [12] 花生 - 花生主力 2603 合约回落到 10 日均线后受到支撑有所回稳，东北地区花生质优价高但成交偏淡，基层货源上量有限，需求端采购谨慎，购销不活跃，油厂开机率维持低位；期价企稳，策略上轻仓多单，以 10 日均线设好止损 [15] 生猪 - 生猪主力 2603 合约继续低位横盘，弱势持续，生猪存栏量仍处于高位，12 月规模猪企计划出栏量环比增加，年底或有冲量压力，二育及压栏猪源释放推高市场供应压力，需求端因春节时间较晚家庭腌腊启动晚且周期拉长，替代品供应充足，猪肉消费缺乏增量；合约低位弱势波动，横盘震荡，短期均线仍有阻力，暂短线偏空操作 [16][18] 红枣 - 红枣主力 2601 合约低位偏弱震荡，新疆红枣上市，样本点陈枣库存远超去年同期水平，库存同比翻倍，新枣集中上市叠加陈枣高库存，市场供应压力较大，替代品上市分流消费份额；合约继续低位震荡，行情未展开，短期均线仍有阻力，策略上暂短线交易 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油地缘逻辑对俄乌停火判断偏悲观，11月底市场或过度交易俄乌停火乐观预期，后续有上修风险，对加勒比地区风险升级维持判断，等待脉冲式上行；化工逻辑上，芳烃与甲醇是短期做多核心品种，除原油成本传导外，芳烃基本面中性偏多，主要是预期行情，甲醇伊朗检修超预期，港口去库加快，空头撤退带来向上空间 [2] 各品种总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动较弱，短期美高频数据强，低库存下过剩交易难重启，EIA超预期累库盘面未交易供需变化，美国实际利率与自然利率有80基点利差，未来3次25基点降息大概率，无衰退数据，地缘扰动加剧是12月主要驱动因素，短期偏多但难交易，中期等脉冲式上行后高空 [3][4] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓上行反包昨日阴线，策略小时周期观望 [4] 苯乙烯 - 逻辑：季节性去库意外累库，胀库预期仍存，远月国内炼厂检修预期强，1月进口分期大，短期基本面矛盾未大幅显现，中期分歧大，需关注调油逻辑和进口情况，谨防原油地缘升级扰动，波动交易难，建议小周期技术思路 [7] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，结构不清晰，策略小时级观望，15分钟多单止损后观望 [8][9] 橡胶 - 逻辑：短期无矛盾，轮胎需求难大增，需求侧难引大级别趋势行情，供给侧东南亚割胶旺季，青岛库存季节性累库，累库速率正常，基本面无上行或下行驱动，震荡思路对待 [10] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓回落，结构不清晰，策略小时周期观望 [10] 合成橡胶 - 逻辑：围绕丁二烯交易，近两周丁二烯快速累库至5年高位/同比历史高位，胀库预期下价格压力大，合成胶围绕成本端向下驱动，但估值偏低缺乏做空空间，短期震荡观望，一则2000吨丁二烯出口传闻刺激盘面但难扭转过剩格局 [14] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓回落，短期震荡思路，策略小时周期观望 [14] PX - 逻辑：自身供需中性偏多，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [18] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑6700一线，策略小时级别多单持有，止损参考6700一线 [18] PTA - 逻辑：聚酯压力不大，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [20] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑4620一线，策略小时级别多单持有，止损参考4620一线 [20] PP - 逻辑：面临烯烃产能投放压力，高供应压力延续，下游需求偏弱，自身供需驱动偏空，关注成本端原油驱动 [23] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，策略小时周期观望 [23] 甲醇 - 逻辑：伊朗检修超预期，多套装置停产，冬季限气开始，12月全面停车大概率，前期市场过度交易限气不及预期后盘面向上修正，高发运与高库存已交易，港口去库加快，市场或抢跑发运低点，空头撤退带来向上空间 [24] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期震荡，今日回踩测试支撑未破，延续上涨结构，下方支撑2100一线，策略小时周期多单持有，止盈参考2100一线 [25][27] PVC - 逻辑：高供应、高库存延续，内需地产需求崩塌，社会库存高位累库，难有上行驱动 [28] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓忽略，结构不清晰，策略小时周期观望 [28] 乙二醇 - 逻辑：海外伊朗多套装置停车检修，但国内供应开工维持高位，新产能投放使供应压力增大，累库延续，需警惕原油地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力3920一线，策略单边小时周期观望 [32] 塑料 - 逻辑：下游需求恢复慢，上游烯烃产能投放使供应压力未减，供需偏弱未改善，需警惕原油地缘风险扰动 [33] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力6825一线，策略小时周期观望 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局持续，下游玻璃产线减产压制需求，基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低 [36] - 技术面分析：小时级别下跌，今日减仓回落，下跌结构未改，上方压力1195一线，策略剩余小时周期空单依托1195止盈位谨慎持有 [36] 烧碱 - 逻辑：新产能落地且大部分装置检修结束开工高位，高供应压力大，氧化铝行业亏损扩大开工回落，需求延续弱势，供需无上行驱动 [39] - 技术面分析：小时级别下跌，今日增仓回落，下跌结构未改，上方压力2220一线，策略小时周期观望 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锂矿端下月港锂精矿数量预计偏多，可缓解市场锂矿端的紧张格局；供给方面，盐湖产能释放将持续为锂盐市场补充供给，“枧下窝复产速度”是关键变量，若其复产进度超市场预期，将直接扩大锂盐供给规模，对价格形成潜在压制 [3] - 需求端当前表现强劲，磷酸铁锂、三元材料、六氟磷酸锂等核心电池材料价格持续上行，直观反映出市场对碳酸锂的需求韧性；终端电芯，12月预排产环比持平，市场表现淡季不淡 [3] - 综合供需端变量等潜在影响因素，预计后续碳酸锂价格的波动幅度将进一步加大，短期警惕回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂主力合约强支撑位为83000，当前波动率（20日滚动）为58.4%，当前波动率历史百分位（3年）为88.9% [2] 锂电企业风险管理策略建议 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |采购管理|产成品价格无相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止成本上涨，企业根据生产计划需买入对应生产计划的期货合约锁定采购成本|远月期货合约、LC2605 - P - 83000、期权组合策略|买入、卖出、卖出看跌期权 + 买入看涨期权|10%、20%、20%| |采购管理|产成品价格有相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止采到碳酸锂后库存减值，企业需在采到碳酸锂的同时卖出期货合约锁定货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、20%| |销售管理|未来有生产碳酸锂的计划，担心销售碳酸锂时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致销售利润减少，企业需在采到锂矿的同时卖出期货合约锁定销售利润|对应期货合约、LC2601 - C - 100000、组合期权策略|根据生产计划卖出、卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、10%、10%| |销售管理|原材料和碳酸锂价格高度相关，产成品和碳酸锂价格相关度不高，未来采购含锂原料生产产品，担心销售产成品时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致原材料库存贬值，企业需在采到含锂原料的同时卖出期货合约锁定原料货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、20%| |库存管理|有较高的碳酸锂库存，担心未来价格下跌造成货物贬值的风险|为防止存货减值，企业根据库存情况需做空期货合约锁定货值|主力期货合约、LC2601 - C - 100000|卖出、卖出|40%、20%|[2] 核心矛盾 - 利多因素：国内可流通的锂精矿库存持续维持低位；下游12月排产延续高景气度 [3][5] - 利空因素：供给增速超预期，库存去化变缓；需求不及预期 [12] 期货数据 - 碳酸锂期货主力合约收盘价93700元/吨，日涨跌40元，日环比0.04%，周涨跌 - 2120元，周环比 - 2.21%；成交量663458手，日涨跌20135手，日环比3.13%，周涨跌 - 78005手，周环比 - 10.52%；持仓量560629手，日涨跌 - 2207手，日环比 - 0.39%，周涨跌52747手，周环比10.39% [11] - 加权指数合约收盘价93291元/吨，日涨跌106元，日环比0.11%，周涨跌 - 1955元，周环比 - 2.05%；成交量878929手，日涨跌3977手，日环比0.45%，周涨跌 - 213527手，周环比 - 19.55%；持仓量1045917手，日涨跌 - 17026手，日环比 - 1.60%，周涨跌 - 20100手，周环比 - 1.89% [11] - LC2601 - LC2603价差 - 220元/吨，日涨跌 - 80元，日环比57.14%，周涨跌120元，周环比 - 35.29%；LC2601 - LC2605价差 - 1440元/吨，日涨跌160元，日环比 - 10.00%，周涨跌380元，周环比 - 20.88%；LC2603 - LC2605价差 - 1220元/吨，日涨跌240元，日环比 - 16.44%，周涨跌260元，周环比 - 17.57% [11] - 广期所碳酸锂仓单10422手，日涨跌770手，日环比7.98%，周涨跌 - 16359手，周环比 - 61.08% [11] 现货数据 - 锂电产业链日度报价显示，锂矿、锂盐、电芯材料等多种产品价格有不同程度涨跌，如锂云母2 - 2.5%最新均价2515元/吨，日涨跌 - 45元，日环比 - 1.76%；工业级碳酸锂91550元/吨，日涨跌 - 350元，日环比 - 0.38%；六氟磷酸锂172000元/吨，日涨跌1000元，日环比0.58%等 [20] - 锂产业链现货价差集合中，电碳 - 工碳价差2450元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%；电碳 - 电氢价差11520元/吨，日涨跌 - 250元，日环比 - 2.12%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 9766.48元/吨，日涨跌 - 982.9元，日环比11.19% [24] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差展示了不同时间的基差走势 [29] - 碳酸锂品牌基差报价给出了盛新锂能、天齐锂业等多家企业不同规格碳酸锂在LC2601合约的最新平均价和日涨跌幅 [31] - 碳酸锂仓单量总计今日为10422手，较昨日增加770手，部分仓库仓单量有增减变化，如建发上海减少760手，象屿速传上海增加350手等 [33] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润等不同成本利润指标的走势 [35]

分组1：报告核心观点 - 近期超长端TL价格大幅下行带动其他期限合约共振下行，主要原因是货币政策稳健未匹配市场预期、机构行为扰动以及债市面临通胀和超长端供需不匹配的潜在压力 [1][3][8] - 建议近期保持观望，关注年底会议定调、央行表态以及短端机会和长期做陡曲线的机会 [8][9] 分组2：下跌原因 货币政策方面 - 10月底央行重启国债买卖后市场预期货币政策重归稳增长并期待政策加码，但后续政策指引和公开市场操作较克制，11月买债量未达预期，且三季度货币政策执行报告删减相关描述，使市场回归震荡 [1][2] - 临近年底会议，关于政策定调讨论增多，央行主管媒体“收短放长”描述触动债市神经，但实际并非政策基调调整，当前不存在流动性紧张问题，基本面环境与2016年不同 [3] 机构行为方面 - 赎回新规影响减弱，但银行停售长期存单使负债端久期回落，配置盘需求减弱；央行调研银行卖老券情况，市场出现老券利率上行高于活跃券的情况 [6] - 超长端是散户聚集地，在政策期待未响应、市场低波偏弱时，交易盘有退出意愿，12月4日大跌主力卖盘是基金和券商自营 [7] 潜在风险方面 - 通胀压力来自统计层面改善和大宗商品表现强势，市场对全球性再通胀抱有期待；明年财政大概率积极，但超长端政府债配置端需求减弱，供需错配问题将更明显 [8] 分组3：应对建议 短期应对 - 近期保持观望，关注年底会议定调及央行表态，会议落地可减少市场不确定性，若货币政策基调超预期修改导致债市大跌可能是阶段性调整的“最后一跌”，同时需等待央行对超长端超跌的呵护表态 [8] 长期机会 - 通胀和负债端缩久期主要影响超长端，中短端品种抗跌属性和配置价值高，市场超调时可关注短端修复机会；当前利差水平不高，在复苏早起到货币政策收紧转向之前，曲线陡峭化是确定性机会 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★☆☆| |热轧卷板|★☆☆| |铁矿|☆☆☆| |焦炭|★☆☆| |焦煤|★☆☆| |锰硅|★☆☆| |硅铁|★☆★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡偏强，节奏有反复，下游需求弱但宏观有政策利好预期 [2] - 铁矿基本面宽松，盘面震荡为主，虽宏观氛围偏暖但需求或进一步走弱 [3] - 焦炭价格短期维持反弹节奏，下游补库有预期但钢材压价情绪浓 [4] - 焦煤价格短期内受拖累，下游补库有预期但蒙煤通关量高 [5] - 硅锰价格震荡上行，锰矿库存结构脆弱，关注加纳发运后续影响 [6] - 硅铁价格震荡上行，需求有韧性，关注煤矿保供对成本的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降压力待解 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近高位 [3] - 需求端钢材表需和产量下滑，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，12月会议召开，市场有政策利好预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，价格反弹，焦化利润一般日产略升 [4] - 焦炭库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格反弹，炼焦煤矿产量小增，现货竞拍成交一般 [5] - 终端库存小降，炼焦煤总库存微降，产端库存小增 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓，蒙煤通关量高拖累价格 [5] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运影响 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，加纳减量或拉涨价格 [6] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量小降但仍处高位，库存缓慢累增 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 硅铁供应下行，库存小降，观察底部支撑力度 [7]