报告核心观点 - 4月22日现货黄金和COMEX黄金双双续创历史新高，“对等关税”宣布后黄金最初下跌由追加保证金引发的清算所致，4月8日后重拾涨势，此番上涨并非来自投机者，也非日本长线资金购金，或由央行购金推动，且此轮金价上涨具备结构性支撑，中长期有配置价值 [2][13][40] 各目录要点总结 黄金再破历史新高 - 4月22日现货黄金突破3480美元/盎司，COMEX黄金突破3490美元/盎司，均创历史新高 [13] - 4月2日对等关税宣布后黄金价格最初下滑，4月3 - 7日伦敦金现接连下跌，是追加保证金引发的清算所致，4月8日后重拾涨势，截至4月17日涨幅9.63% [2][13] 黄金此番上涨并不来自于投机者 - 纽约商品交易所多头黄金持仓量呈横盘走势，上涨未伴随投机资金大规模回流 [16] - 黄金ETF自4月8日起恢复净流入，4月4 - 11日flow总计约52.1吨，净流入主要在北美和亚洲市场 [20] - 此轮黄金价格上涨主要由东方市场推动，价格波动多发生在亚洲交易时段 [26] 是否是日本长线资金购金? - 日本以real money为代表的寿险公司是近期美债抛售重要力量，但日本长线资金更多是抛售美债买日债，而非黄金 [28] 此次黄金上涨或由于央行购金 - 4月11日前黄金需求更多来自国内ETF，前十大黄金ETF资金流入里中国有4支 [36] - 金价上涨最剧烈时沪金溢价为负数，4月11日和16日价格波动时沪金溢价未相应变动，此轮上涨或由人民银行购买推动，因其可在伦敦OTC交易，对上海黄金交易所溢价无影响 [37] - 4月21日多部门联合印发方案，要增强金融平台配置全球资源功能，支持上海黄金交易所与境外合作，扩大人民币基准价格应用，探索特定品种交割国际化并设置境外交收库 [4][39] 后续对黄金的观点如何? - 纽约商品交易所投机持仓处于适度水平，此轮金价上涨有结构性支撑，黄金动量结构不错，短期回调不影响中长期配置价值 [40]

报告核心观点 - 2025Q1家电行业受政策拉动，各细分板块表现不一，整体有发展机遇，推荐美的集团、格力电器等标的 [1][4] 各板块总结 白电 - 政策带动24Q4以来白电国内出货增速提振，预计25Q1空/冰/洗内销出货分别同比+10%/-3%/+7%，25Q2分别同比+19%/-9%/0% [1][11] - 政策自24年9月起改善白电销额增速，25年累计数据显示对线下渠道拉动更大 [1][11] - 今年以来家电出口跑赢大盘，新兴市场高景气延续，25M1 - M2空调/冰箱/洗衣机出口额分别138/112/46亿元，同比+20%/+11%/+2% [1][20] - 1 - 2月出口拉美、中东、东南亚市场增长好，美国地区受关税影响订单下滑但需求仍在，通过东南亚转口规避关税 [1][20] - 上海出口集装箱运价指数SCFI走低，主要航线跌幅超10%，地中海航线近9%，利好企业出口成本端 [20] 黑电 - 以旧换新政策持续拉动价格和产品结构升级，1 - 2月中国电视市场品牌整机出货量627万台，同比增4.3% [2][25] - 1 - 2月2级及以上能效产品零售量同比+200%以上，市场份额超80%；Mini LED电视零售量同比增超300%，有望改善盈利能力 [2][25] - 头部品牌在高端渠道导入大屏产品，借海外赛事提升知名度，利于海外结构和均价提升 [2][29] - 对美出口关税短期内可通过越南工厂替代出货，中长期头部品牌产能布局有优势 [2][29] - 25M1 - M2不同尺寸液晶面板价格同比约增4%，头部品牌商有望消化成本 [2][29] 厨房大电 - 以旧换新政策拉动下，9月起后周期刚需品类终端零售改观，25年累计烟机、灶具双线销额双位数增长 [3][32] - 25M1 - M2国内住宅销售面积同比下滑3%，降幅比2024全年收窄11pcts；竣工面积同比下滑18%，降幅环比收窄 [3][33] - 2月百城二手住宅均价环比下跌0.42%，降幅连续7个月收窄，地产均价企稳利于消费需求修复 [3][33] 小家电 清洁电器 - 25Q1扫地机线上销额同比+63%，量价齐升，科沃斯等头部品牌表现好 [3][39] - 25Q1洗地机线上销额同比+41%，量增价减，行业竞争激烈，石头表现亮眼 [3][39] - 25M1 - M2吸尘器出口总额9亿美元，同比+3%，出口总量2564万台，同比+14%，均价35美元/台，同比+11%，量价齐升 [41] 厨小电 - 25Q1厨小电大部分品类增速亮眼，均价同比提升，养生壶等部分长尾品类表现好，刚需品类平稳 [44] - 伴随以旧换新政策扩围和Q2 618大促，内需有望进一步拉动 [46] 上游零部件 - 24Q4家电业务受以旧换新政策提振，25年政策续作有望继续兑现，气候调节需求和海外空调渗透率提升注入长期动能 [4][47] - 25M1 - M2新能源车产量/销量YoY均为+52%，比亚迪下放智驾带动友商跟随，智驾芯片等配置有望提升热管理价值量 [4][47] 25Q1重点公司情况 白电板块 - 美的集团营收端家电业务需求有望拉动、出口或延续高增，ToB业务改善；利润端预计25Q1双位数增长 [51] - 海尔智家营收端预计25Q1收入延续24Q4趋势；利润端盈利能力持续改善，预计利润双位数增长 [51] - 格力电器营收端25M1 - M2空调内外销表现好，预计25Q1收入高个位数增长；利润端增速预计快于收入 [51] - 海信家电营收端25M1 - M2空调和冰箱内外销增长，预计25Q1收入中个位数增长；利润端预计同比个位数增长 [52] 黑色家电 - 海信视像营收端国内政策拉动、海外渠道拓展和赛事合作带动，预计25Q1收入增长；利润端25Q1利润率有望提升 [53] - 兆驰股份营收端电视ODM业务稳健、芯片产品升级等，预计25Q1收入双位数增长；利润端预计25Q1利润率稳定 [53] - 极米科技营收端预计25Q1收入修复至同比个位数增长；利润端业绩低基数下有望大幅提升 [53] - 光峰科技营收端车载业务预计保持较快增长；利润端去年Q1净利率高基数有压力 [54] 厨大电板块 - 老板电器预计25Q1收入同比持平，政策带动利润率或提升 [55] - 华帝股份预计25Q1收入、利润端有压力 [55] - 集成灶标的主业收入承压，亿田子公司业务或带来增量，表现或好于其他 [55] 清洁电器板块 - 科沃斯营收端25Q1扫地机线上销额、销量同比分别+55%、+58%；利润端预计25年净利率8%左右 [56] - 石头科技25Q1扫地机线上销售额、量分别增长+90%和+81% [57] 厨小&个护板块 - 苏泊尔25Q1核心刚需小家电品类线上销额平稳增长 [58] - 九阳股份25Q1核心品类破壁机等增速亮眼 [58] - 小熊电器25Q1核心品类养生壶销额同比+10%，电水壶增速承压 [58] 其他板块 - 盾安环境汽零业务有望受益于比亚迪智驾配置提升和热管理需求增加 [59] - 长虹华意核心业务受益于下游白电，预计25Q1业绩较好 [59] - 德昌股份营收预计延续高增长，利润率有望稳中有升 [59] - 公牛集团预计25Q1收入延续个位数增长，利润率基本稳定 [59] - 萤石网络25Q1收入双位数增长，利润端增速稍慢于收入端 [59]

报告核心观点 - 4月22日海外信息使全球资产定价波动，国内股债相对稳定，资金参与情绪升温，由中美贸易摩擦缓和预期推动，特斯拉业绩电话会和小鹏车展成资金交易方向，汽车和机器人板块领涨，后续关注特朗普关税政策表态及税率调整对不同板块行情的影响 [2][10] 复盘各类资产表现 股市 - 大盘板块横盘震荡，上证指数、中证红利下跌0.10%、0.45%，沪深300微涨0.08%；科技概念分化，科创50下跌0.35%，创业板指、恒生科技上涨1.08%、3.07%；小微盘表现较好，中证2000、万得微盘股指上涨1.17%、0.27% [2] - 贸易摩擦缓和预期推动市场上涨，万得全A上涨0.35%，成交额1.26万亿元，较昨日放量1413亿元，4月7日因对等关税落地跌幅居前的汽车、机械等行业今日明显上涨 [6][7] - 特斯拉业绩电话会和小鹏车展推动汽车和机器人板块领涨，Wind特斯拉和机器人指数分别上涨2.81%和3.54%，Wind汽车零部件指数上涨4.30%，Wind传感器、减速器、PEEK材料指数分别上涨2.35%、4.85%和4.94% [8][9] - 港股恒生指数和恒生科技分别上涨2.37%和3.07%，AH股溢价指数下降，南向资金净流出181.07亿港元，中国移动等多只个股净流出 [9] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率上行1.0bp、1.5bp至1.66%、1.89%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.17%、0.40% [2] - 债市定价维持谨慎态度，关税问题或可等待，预期或言论引导的债市调整是渐进加久期机会，短期关注24日超长特别国债发行结果和25日MLF续作及结构性降息情况 [5] 商品 - 特朗普表态推动全球风险偏好转强，黄金回调，伦敦金、纽约金跌至3350美元/盎司之下，沪金单日下跌4.55%，沪银跌幅0.02% [3] - 国内基建与地产相关政策预期传递，沪铜、螺纹钢等工业金属、地产链、黑色系市场价格上涨 [3] 资金面情况 - 税期结束资金面转松，央行续作1080亿元逆回购，净投放35亿元，非银隔夜和7天资金利率下行，R001、R007分别为1.66%、1.70%，较前一日下行6bp、2bp，14天资金利率好转，预计跨月压力不大 [4]

报告核心观点 - 2025Q1主动偏股基金股票仓位小幅回升，港股配置比例创新高，业绩呈现“强者恒强”与部分反转特征，被动替代主动趋势放缓；主动偏股基金资产端“轮动”，“固收+”基金负债端获增量资金；4月以来市场参与者结构切换，ETF成主要买入力量 [1] 分组1：2025Q1主动偏股基金仓位、业绩与负债端情况 - 仓位上，2025Q1主动偏股基金整体股票仓位从2024Q4的84.84%回升至85.22%，A股仓位从74.08%回落至71.82%，港股仓位从10.76%升至13.41%；2025Q1南下资金净买入4113.25亿元创新高，主动/被动偏股基金持仓占比提升，但主动基金持仓占南下比例低于2021Q2高点，被动基金或成南下“新势力” [10][12] - 业绩上，2025Q1多数主动偏股基金获正回报且跑赢业绩基准，业绩中位数为2.91%，约72.08%的主动基金跑赢基准；绩优基金持仓因子暴露为高估值、中小市值等，绩差基金聚焦低估值、高股息等；业绩延续“强者恒强”与部分反转特征 [15][20] - 负债端上，2025Q1权益类基金净流出幅度放缓，主动偏股基金净流出规模从2024Q4的2616.30亿元降至606.46亿元，被动基金增量资金从1641.76亿元降至572.32亿元；主动偏股基金内部分化，绩优基金获资金追捧，非绩优基金仍面临负债端扰动 [21][26] 分组2：2025Q1主动偏股基金资产端情况 - 持仓集中度上，2025Q1主动偏股基金持仓的CR50、CR100和基尼系数均回落，对前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例延续回落 [34] - 认知周期上，主动偏股基金更重视成长性，降低对ROE、ROE稳定性、估值(PE)的诉求 [37] - 配置方向上，风格上加仓大盘成长与中盘价值板块，减配中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块；行业上加仓有色、机械等板块，减仓通信、电新等板块，电子板块配置与超配比例创新高，有色、机械重回超配，银行等板块被低配；寒武纪 - U不再是前10大重仓A股，比亚迪新晋 [40] - 轮动行为上，2025Q1主动偏股基金资产端行为是超额收益重要来源，负债端贡献有限；重仓医药、纺服等板块基金业绩靠前，重仓煤炭、银行等板块基金业绩靠后，主动偏股基金超额回报更依赖资产端行为；除自身轮动，ETF和个人投资者行为也影响回报 [47][55][57] 分组3：“固收+”基金情况 - 规模与仓位上，2025Q1“固收+”基金规模从16690.7亿元回升至17865.2亿元，股票/A股仓位从8.67%/7.75%回升至9.17%/8.17%，但股票仓位处2020Q3以来相对低位 [65] - 负债端上，2025Q1“固收+”基金新发规模从181.20亿元回升至354.52亿元，负债端净申购313.45亿元，被赎回数量/规模占比从72.29%/62.07%回落至63.73%/43.84% [66] - 配置方向上，加仓有色、房地产等板块，减仓化工、石油石化等板块；与主动股基共同增配有色、医药，减持石油石化等，在电新、计算机方面有分歧 [3] 分组4：2025年4月以来市场情况 - 市场参与者结构切换，个人投资者撤离，主动偏股基金仓位回落，北上行为反复，ETF成主要买入力量且各行业均有净买入 [4] - 市场表现符合报告结论，个人投资者退潮时大盘/价值风格占优；公募基金负债端增量有限且以被动为主，短周期交易模式未打破，主动偏股基金可“借势”应对短期波动，主动与被动基金、险资共识领域或为未来配置路线 [4]

核心观点 - 全球宏观经济复杂动荡，美国滞涨风险加大，中国经济韧性显现，特朗普政府“对等关税”政策冲击全球贸易秩序，加剧市场不确定性，黄金等避险资产价值凸显，A股估值处于历史相对低位，具备配置价值，中国经济韧性增长，消费复苏与财政前置发力成效初显，政策空间充足 [1] 当前全球宏观经济：分化与调整 - IMF预测2025 - 2026年全球增速维持在3.3%，低于历史平均水平，通胀整体下行但服务业通胀粘性强，全球货币政策分化，部分央行开启降息周期，部分保持谨慎立场 [2][12] 中美所处经济环境不同 美国：高通胀、高赤字，滞胀风险加大 - 3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，服务型CPI同比涨幅3.7%，住房租金等项目高位徘徊，是核心CPI粘性重要来源，4月关税生效后通胀或重新面临上行压力 [3][16] - 2025财年上半年预算赤字超1.3万亿美元，联邦债务/GDP已突破120%，预计2025年利息支出将突破GDP的3% [3][19] - 3月ISM制造业PMI为49%，低于预期，价格指标飙升至69.4，非农就业数据有边际走弱迹象，经济数据延续弱势或加剧“滞涨”担忧 [3][26] 美国发起“对等关税”的意图与影响 - 经济目标是减少贸易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；政治目标是迎合蓝领工人选民基础，作为外交谈判筹码；战略目标是削弱竞争对手出口竞争力，重塑全球经济秩序 [3][32][33] - 引发全球市场震荡，美股“三杀”，美元信用受挑战，标准普尔500波动率指数（VIX）飙升至50以上，若全面实施10%基准关税，可能拖累全球GDP增速0.27%，提升全球通胀0.38% [3][35][38] 市场定价美国“滞胀式衰退”预期 - 2024年11月以来美国经济疲软，“软指标”和“硬指标”均走弱，美元、美债和美股趋于谨慎，黄金中长期有空间 [39] 当前国内经济：开局良好，政策基调积极 - 2025年一季度GDP不变价同比增长5.4%，环比增长1.2%，出口韧性强劲、消费持续改善、财政前置发力是亮点 [5][42][43] - 楼市边际向好回升，但仍需政策发力，3月核心CPI由负转正，PPI仍在负增区间，需求有改善空间 [5][53][57] 大类资产表现 - 人民币汇率贬值空间有限，央行维持定力可控风险 [6] - 债市机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明显，长端利率上行幅度有限 [6] - A股当前估值有吸引力，31个申万一级行业中有22个PE低于历史50%分位数，性价比较高 [6] - 黄金年初至今表现强势，COMEX黄金达3341.3美元/盎司，SHFE黄金达791.0元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值 [6] 关税阴霾下的应对之策 大力提振消费，着力发展内需市场 - 从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维度发力释放消费潜力 [82] 推动外贸企业加快转型，加大政策帮扶力度 - 构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞争，培育增量市场 [6][83][85] 深化多双边和区域经济合作，加速推动人民币国际化 - 深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资本账户开放，加强CIPS建设 [6][86][87]

报告核心观点 2025年4月23日A股主要指数涨跌互现，个股涨多跌少，沪深两市成交额放量，申万一级行业涨少跌多，部分概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.10%，收报3296.36点；深证成指涨0.67%，收报9935.80点；科创50跌0.35%，收报1012.65点；创业板指涨1.08%，收报1949.16点 [1] - 全市场3185只个股上涨，2046只个股下跌，177只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计12297亿元，较上个交易日放量1397.12亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，汽车、机械设备、通信、电力设备、电子、计算机等行业涨幅靠前，商贸零售、农林牧渔、房地产、有色金属、美容护理、医药生物等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为宇树机器人、汽车配件、PEEK材料、减速器、人形机器人、一体化压铸、新型工业化、机器人、光模块(CPO)、消费电子代工、工业4.0、小米汽车、光芯片、工业母机、高送转预期等板块 [2]

报告核心观点 - 2025年一季度北交所公募配置规模和比例双增，主动权益公募关注度提升，选股重要性提高，投资聚焦消费和绩优方向 [3] 事件情况 - 截至2025年4月22日，按前十大重仓股口径，2025Q1公募重仓北交所市值达67.43亿元，环比增长24.5%；占全A比重达0.26%，环比+0.05% [3] 公募配置情况 - 2025年北证经历春季躁动行情，北证50指数上涨30.6%，北证公募关注度提高，配置规模和比例双增，主动权益型公募为主；在AI+人形机器人科技主线带动下，小盘成长弹性亮眼，选股重要性提升，主动权益公募产品对北交所个股关注度提高；截至25Q1，主动公募配置系数达0.43、环比+0.05、重仓北交所主动产品数量环比+17只，而公募整体配置系数环比基本持平 [3] 产品类型分析 北证50指数基金 - 截至25Q1，北证50指数产品规模达92.58亿元、环比+14.79亿元，Q1期间指数产品份额小幅下降、规模增长源于净值增加和2只新成立产品；后续仍有3只北证50指数产品待成立、1只北交所主题产品待受理 [3] 北交所主题产品 - 2025年至今，主题基金平均净值增长率39.1%，高于北证50涨幅30.6%，“华夏北交所创新中小企业精选两年定开”净值涨幅居首；“泰康北交所精选两年定开混合发起A”于2025年4月7日至5月7日打开申赎，2021年11月23日首批成立的8只主题产品将于2025年11月23日起打开申赎 [3] 主动权益公募重仓情况 - 截至25Q1，重仓比例CR10估值中枢抬升，锦波生物(28.4%)、纳科诺尔(6.6%)、同力股份(5.8%)、苏轴股份(3.7%)、贝特瑞(3.3%)、路斯股份(3.0%)、康比特(2.8%)维持前十大主动公募重仓股，开特股份(6.0%)、民士达(3.7%)、诺思兰德(3.4%)新进入前十大重仓 [3] 个股调仓方向 财报绩优方向 - 25Q1主动公募加仓逻辑关注财报绩优方向，重仓比例提升幅度前十个股中有6只24年盈利增速高于20%，包括锦波生物、开特股份、民士达、康农种业、朗鸿科技、一致魔芋 [3] 消费方向 - 2025年两会定调“消费+科技”重要性，科技方向已在春季躁动充分反映，公募一季报转向预期尚不充分的消费方向，增配锦波生物（重组胶原蛋白）、康农种业（玉米种子）、一致魔芋（魔芋食品）等 [3] 主题投资落地 - 市场从躁动期步入验证期，主题投资更落地聚焦，人形机器人方向增配业绩预期稳定的开特股份和奥迪威；可控核聚变向工程化应用突破、核电方向的常辅股份获增配 [3] alpha逻辑 - 如诺思兰德（NL003正接受新药审评、有望2025年内获批）、民士达（稀缺国产芳纶纸替代标的）等 [3] 行业层面情况 - 美容护理、轻工制造、农林牧渔等主动公募重仓比例增加，而电力设备、机械设备、汽车等重仓比例下降；公募加仓行业逻辑上，重点增配同时具备“政策重点支持方向+业绩预期更明确+预期反映尚不充分”的消费方向，如美容护理、农林牧渔等；春季躁动期间充分反映的行业方向重仓比例降幅较大，如机械设备、汽车等 [3]

核心观点 - 公募在25Q1沿着AI硬科技（电子）和机器人（汽车）两条主线布局，电子和汽车持仓比例达历史最高，分别为18.74%和7.82%，主动调仓金额电子、汽车分列一级行业前2名，代表AI软应用的传媒方向亦有较多主动加仓 [1][10] 市场：资产配置与板块分布 资产配置 - 主动偏股基金25Q1股票仓位为84.01%，24Q4为83.13%；25Q1股票资产约2.96万亿，环比变化约3.52%，债券和现金资产环比变化分别约为-8.23%和+0.44% [14] 板块分布 - 25Q1主板、创业板仓位下行，科创板仓位继续提升，25Q1主板、创业板、科创板仓位分别为68.10%、16.58%、15.10%；24Q4分别为68.62%、18.22%、13.01% [16] 行业配置 行业大类 - 主动偏股25Q1行业大类配置为上游原料9.55%（环比0.73pct）、中游制造40.28%（-2.1pct）、下游消费36.98%（2.29pct）、金融房建6.26%（-0.54pct）、支持服务6.83%（-0.37pct） [21] 上游原料 - 上游原料整体仓位回升，25Q1一级行业仓位分别为有色金属4.5%（1.12 pct）、基础化工2.95%（0.11 pct）、钢铁0.61%（0.11 pct）、建筑材料0.63%（0.08 pct）、石油石化0.4%（-0.32 pct）、煤炭0.47%（-0.38 pct） [2][26] 中游制造 - 一级行业25Q1仓位分别为电子18.74%（0.91pct）、机械设备4.49%（0.78pct）、国防军工3.18%（-0.39pct）、通信2.94%（-1.55pct）、电力设备10.92%（-1.85pct） [2][32] 下游消费 - 一级行业25Q1仓位分别为汽车7.82%（1.49pct）、医药生物10.54%（0.47pct）、传媒1.36%（0.42pct）、食品饮料8.82%（0.34pct）、美容护理0.32%（0.1pct）、社会服务0.51%（0.07pct）、纺织服饰0.4%（-0.11pct）、农林牧渔1.2%（-0.14pct）、轻工制造0.82%（-0.15pct）、家用电器5.18%（-0.21pct） [2][37] 金融房建 - 一级行业25Q1仓位分别为银行3.76%（-0.24pct）、房地产0.87%（-0.09pct）、建筑装饰0.54%（-0.1pct）、非银金融1.09%（-0.11pct） [3][41] 支持服务 - 计算机3.12%（0.25pct）、商贸零售0.67%（0.09pct）、环保0.42%（0.01pct）、公用事业0.97%（-0.35pct）、交通运输1.65%（-0.37pct） [3][46] 一级行业汇总 - 中游行业的电子和下游行业的汽车持仓比例为历史最高位 [51][52] 行业超低配 - 电子、电力设备、医药生物超配比例为全行业前3，以万得全A配置比例为基准，汽车环比增加1.49%领先全行业，电力设备环比减少1.85% [4][54][55] 重仓股 - 在基金重仓前500公司中，25Q1中游制造、下游消费行业公司排名上升率较高，电子、医药生物、电力设备公司数量位列前三，排名上升个股数量占比分别为65.43%、57.41%、36.96% [4][59]

报告核心观点 - 2025Q1 公募主动权益基金规模稳定、仓位高，主动债基规模下滑、久期高位波动，FOF 产品新发加快、规模回升 [1][2][3] 主动权益型基金 规模与仓位变化 - 数量达 4507 只，较 2024Q4 增 35 只；规模 3.45 万亿元，较二季度增 1.84%；仓位 85.5%，与上季基本持平 [19][16] 行业配置变化 - 占比高行业为电子、医药等，电子是第一重仓行业；增配传媒、电子等，减配电新、通信等；大幅增持腾讯控股等，大幅减持宁德时代等 [22][23] 板块配置变化 - 增配专精特新小巨人、无人驾驶等科技制造板块；减配基站、新基建等周期和央国企方向 [27] 风格配置变化 - 偏好高波动率、高动量个股，加大持仓股估值容忍度；持仓股 Beta 暴露下降，市值风格略向中小盘倾斜；减持分红高、机构持仓多个股，增持短期动量高个股 [30][31] 个股配置变化（A股） - 新进前十为比亚迪、山西汾酒；增持比亚迪、山西汾酒等；减持宁德时代、沪电股份等 [34] 个股配置变化（港股） - 持仓市值 3146 亿元，环比增 35.14%，重仓占比 19.04%，加权总仓位 13.51%创新高；增持阿里巴巴 -W、腾讯控股等，减持美团 -W、中国海洋石油等 [35][38] 价值型基金配置及观点 - 偏好银行、煤炭等行业和中国建筑、招商银行等个股；加仓有色金属、基础化工等行业和康弘药业、紫金矿业等个股；关注宏观经济、股市不确定性，认为海外出口企业或有盈利压力，政策刺激下必选和服务消费或成修复主线 [45][46][49] 成长型基金配置与观点 - 偏好电子、医药等行业和腾讯控股、宁德时代等个股；加仓传媒、电子等行业和腾讯控股、中芯国际等个股；认为 A 股呈结构性上涨，警惕高估值板块回撤，关注 AI 算力等方向和产业升级方向 [56][57][58] 主动债基 规模与数量变化 - 数量 4181 只，较 2024Q4 增 1.1%；规模约 9 万亿元，较上期降 4.04%，中长期纯债型基金规模减少最多 [63] 券种配置变化 - 略有增持中期票据、国债等，金融债、企业债、同业存单占比下降 [64] 久期配置变化 - 2025 年 3 月中长期纯债基金平均久期 3.41，一季度久期整体在高位波动 [66] FOF 产品 规模与数量变化 - 新发 16 只，到期 33 只，总数 512 只，较 2024Q4 增 2.6%；规模约 1430 亿元，较 2024Q4 增约 8.2% [73] 持仓变化 - 增持被动债券型基金，QDII 基金占比稍降；主动权益型基金占比降，增加货币型和商品型基金持仓 [77] 标的偏好变化 - 偏股基金偏好华夏创新前沿等，偏债基金偏好嘉实汇鑫中短债 A 等；增持易方达医药生物 C 等偏股基金和易方达安悦超短债 A 等偏债基金；选股和行业配置能力是选偏股基金重点，偏好久期和期限结构配置强的固收类基金 [78][82][79]

报告核心观点 - AI4S作为科学研究的第五范式，为传统科研创造四重价值，在新材料领域前景广阔，多家厂商已取得实际进展，志特新材是受益标的 [2][3][4] AI4S介绍 - AI4S是以人工智能为核心驱动力，通过机器学习等技术深度嵌入科研全流程，构建智能闭环的新范式 [2] - 与传统科研范式相比，AI4S具备四重价值，包括加速科学发现、突破传统方法限制、降低科研成本与门槛、驱动跨学科创新 [2] AI4S在新材料领域的应用 - 新材料研发存在关键共性难题，AI4S可为其设计、筛选等提供助力 [3] - 随着高质量材料数据诞生和深度学习技术发展，多家企业运用AI4S赋能新材料研发，如晶泰科技与协鑫集团、深势科技与东阳光的合作 [3] 受益标的 - 志特新材打造“量子计算+AI赋能新材料研发范式”，与多方合作推动人工智能与量子技术在新材料领域的应用和落地，联合开发高性能防晒隔热材料 [4]