核心观点 - 报告认为债市利率在四季度初期突破下行的概率较大，9月债市呈现震荡运行的概率偏大，10Y国债主要波动区间在1.65-1.7%；30Y国债主要波动区间在2.1-2.15%左右；10-11月利率下行概率可能会高一些，但不排除9月底抢跑 [8][12][43] - 国债期货TL合约由于价格相对现券偏低，上涨空间会较现券稍多一些，故在技术形态上表现会稍强一些 [8][12][44] 债市策略总结 短端利率观点 - 短端利率机会依然不大，在央行资金面的呵护下，资金利率虽有波动，但整体运行区间平稳，资金利率基本围绕政策利率波动 [12][42] - 短端利率套息空间不大，目前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.42%和1.35%左右，而当前R007基本在1.4-1.45%左右波动，故在不降息的情况下，短端利率很难有明显下行空间 [12][42] 长端利率观点 - 从债市买盘力量来看，如果配置盘像7-8月一样加大买入力度，那么超长债很有可能会出现第二波下行，但考虑短时间投资者还会担忧政府债发行、增量政策和通胀表现，因此配置性买盘不一定很强 [8][13][44] - 当前地方政府债发行节奏平稳，预计10-11月会延续这一发行节奏，很难出现明显放量情况 [8][13][44] - 从政策角度来说，市场对新型政策性金融工具有所期待，后续需要关注其对于信贷及经济数据的拉动作用，且短时间出台大规模刺激政策的概率也会下降 [8][13][44] - 在国内基本面环境下，输入性和成本端扰动带来的通胀表现很难持续，短时间的通胀影响可能只会影响利率下行节奏 [8][13][44] - 货币政策当前对债市影响较小，资金利率预计多数时间会维持在宽松水平，但短时间降息概率不高；而且考虑利率下行节奏并不快，监管对于当前债券利率的关注度可能不高，当前货币政策对于债券利率的影响偏中性 [13][44] 组合构建策略 - 考虑曲线变陡支撑不强，同时超长债机会更大，因此建议债券组合继续维持短+超长的哑铃型结构 [8][14][45] - 整体组合久期建议短期偏中性，如果利率处于波动区间上沿，可以关注短期的交易机会；但观点更积极一些，也可以关注稍多超长债维持偏高久期，在债市震荡下行环境中，久期敞口不是劣势，但可以同步提高组合票息 [8][14][45] - 长期限位置的交易敞口建议关注30年和50年国债新券，底仓敞口可以关注30Y地方债 [8][14][45] 债券择券思路及个券关注 曲线静态及持有性价比 - 从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注7Y，9Y；农发关注有7Y，10Y；口行关注10Y；二级资本债关注5Y，7-8Y；中票关注6Y，8-9Y（10Y及以内选择） [15][57] 10年国开债 - 新券260210发行节奏放缓使得其成为主力券的时间延后，当前260205-260210利差在0.8BP左右，但260210成交量和存量规模均不高，因此短时间260210的超额价值不强（待后续有概率成为主力券时，260210预计会表现偏强），如果260210利率等于或高于260205时，可以重点关注260210 [16][57] - 考虑10年国开-国债利差在8BP左右，如果投资者想交易国开-国债利差压缩可以关注260205 [16][57] - 新型政策性金融工具已经开始投放，但其是否会导致10Y国开发行量增加并使得国开-国债利差走扩还需要观察，当前影响不大 [16][57] - 目前250215-250220税后利差在2BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，因此可以继续关注250215 [16][57] 10年国债 - 260010-260016利差基本在0BP左右，而且投资者也担心监管关心10年债券，因此10年国债波动可能会减小，个券之间的区别不会很大 [16][57] - 如果参与10年国债交易，可以关注活跃券260010，260016 [16][57] 30年国债 - 从30-10Y利差来看，目前26T6-260016利差在45-46BP左右，这一利差依然较高反映超长债具有赔率 [17][58] - 考虑9月投资者依然担忧政府债发行加速、也对增量政策存在预期，因此10年和30年利率在9月可能以震荡为主，30-10Y利差也不会变化太大 [17][58] - 考虑当前地方债发行较平缓，预计四季度会延续这一情况，再叠加市场会担忧明年超长债供给下降，预计30年在高赔率的情况下可能会有更好的表现，届时30-10Y利差有望下行到40BP以下 [17][58] 超长债个券对比 - 随着26T6流动性上升，近期26T6表现稍好一些，26T4-26T6利差小幅走扩至2.7BP左右，目前这一利差处于中性水平，如果后续26T6流动性进一步提高并切换为主力券，该利差有走扩至4-5BP左右的可能性，因此当前可以关注26T6的价值 [17][60] - 26T2-26T4利差在0.5BP左右，25T6-26T2利差在0.5BP左右，25T6-25T2利差在5.5-6BP左右，这些活跃券之间的利差均处于合理水平，其性价比区别不大 [18][60] - 26T2-2602利差在0左右，考虑2602在10月下旬有可能续发，投资者可能交易其流动性增加的预期，如果2602利率高于26T2，可以关注2602的价值 [18][60] - 50年国债方面，50Y-30Y国债老券利差回升至4-5BP左右，50Y的赔率相对30Y不算高，但26T3-25T3利差在9BP左右，50Y个券中26T3的相对性价比较好 [18][60] 综合择券建议 - 交易上可以关注26T6和26T3 [18][61] - 组合底仓可以小幅关注30Y地方债，但如果地方债-国债利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注 [18][61] - 10年以内赔率较好的个券包括8-9Y国开250205-250215；5-6Y政金220205，220210，25农发清发07，220310，其中农发口行性价比稍强一些 [18][61] 浮息债 - 目前有性价比且久期不高的个券是26农发清发09，其目前对于DR007的预期是1.35%，建议可以关注 [19][61] - 对于商业银行浮息债来说，近期发行的3Y浮息债较相似固息债利差在5BP以内，浮息债便宜程度不高，货币类组合关注这类浮息债的主要价值可能在于票息 [19][61] - 资本利得上，3Y等短信用利率下行空间本身不大，利率更偏震荡表现，同期限浮息债利率表现可能也偏震荡，这不影响拿票息的策略，但3Y浮息个券相对来说久期还是稍高一些，该策略适合积极一些的投资组合 [19][61] 国债期货 - 当前期货IRR水平有所提高，但依然处于合理范围内，期货做空套保的性价比不高，如果认为债市短期下跌概率大，可以关注T2612的套保价值 [20] - TL2612合约基差还存在收敛空间，且30Y利率下行赔率相对更高，如果关注债市上涨机会，可以关注TL合约 [20] - 目前30-10Y利差较高，但考虑9月债市偏震荡，这一利差预计也会跟随震荡，建议在9月底至四季度初重点关注曲线变平策略 [20] 债市行情及指标跟踪分析 债市周度回顾 - 过去一周，债券利率重回下行，长债下行稍多一些 [22] - 资金利率在央行呵护的情况下冲高回落，同时央行也启动14天逆回购投放以平抑季节性影响 [22] - 尽管美联储加息落地，但国内政策及利率均体现"以我为主"特征，国内基本面支撑利率下行 [22] - 当前还未看到刺激政策明显进一步发力迹象 [22] 主要利率债涨跌 - 30年国债2600006当前收益率2.1210%，上周收益率2.1470%，涨跌幅-2.6BP [23] - 10年国债260016当前收益率1.6750%，上周收益率1.6860%，涨跌幅-1.1BP [23] - 10年国开260210当前收益率1.7530%，上周收益率1.7670%，涨跌幅-1.4BP [23] - 50年国债2600003当前收益率2.2760%，上周收益率2.2930%，涨跌幅-1.7BP [23] 机构持债成本 - 按照过去一个月交易数据滚动测算，当前基金持有10年国债的成本在1.68%左右，保险在1.68%左右，目前各机构短期持仓盈亏平衡 [25] 国债期货多空比 - 随着TL价格上涨，近期期货多空比也跟随上升，目前多空比值回升至历史中性水平，对价格指引短时间弱化 [27] 利率预测模型 - 各子模型中，期限轮动模型设置为主模型，期限轮动模型中30年国债赔率大于1，则期限轮动模型看多 [29] - 本周4个子模型看多、4个子模型看空，目前综合模型转多 [29] - 子模型结果：期限轮动模型看多（转向日期2026/9/18），dns模型看空（2026/7/24），净买入模型看多（2026/4/14），多空比模型看空（2026/8/21），动量模型看空（2026/9/9），基金久期模型看多（2026/9/3），分位数模型看空（2026/9/11），布林带模型看多（2026/2/11） [31] 大类资产比较 - 横向对比来看，当前债券利率估值相对不高，部分权益板块和商品估值可能较债券更高一些，债券品种中，信用债估值较利率债更高 [32] - 纵向对比来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.79，处于过去五年53%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为1.58，处于过去五年84%的分位点，相对股市来说，债市估值不贵 [32] 长短端利率分析 - 过去一周，短端震荡，长端略微下行，收益率曲线略微变平，国债期限利差（10-1Y）下行1BP至45BP左右 [40]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告核心观点 - 2026年世界肺癌大会（WCLC）上，国内双抗、ADC等创新管线集中释出临床成果，中国新药入选口头报告19项、小型口头报告45项，双双刷新历史纪录 [4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从潜力治疗领域（如代谢、慢病、中枢神经）和潜力技术平台（如小核酸、RDC、CART）两个维度把握创新主线 [5] - CXO和上游行业受BD交易、H股IPO等因素激活创新热情，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [5] - 器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善 [5] 根据相关目录分别总结 行业观点 - 康方生物公布依沃西单抗临床3期HARMONi-2（对比帕博利珠单抗1L PD-L1 TPS>=1% NSCLC）OS阳性结果，截至2026年8月20日，中位随访时间36个月，实验组和对照组中位OS分别为30.8 vs 22.6个月（HR 0.73） [4] - 依沃西在不同PD-L1表达水平均带来一致的OS获益，TPS>=50%人群获益更为突出；在组织分型上无论鳞癌非鳞癌，同样看到OS获益结果 [4] - 康方生物全球3期HARMONi研究OS更新结果显示，针对既往接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变NSCLC患者，全球ITT人群OS获益持续改善至HR=0.76 [4] - 合作伙伴Summit已将更新的积极分析结果提交FDA，支持依沃西联合化疗针对第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变nsqNSCLC的BLA审批 [4] - WCLC大会上两项B7H3 ADC治疗复发SCLC随机3期研究数据显示均获得总生存获益，分别为宜联生物/Roche的Tam-Peli（YL201）和翰森制药/GSK的Ris-rezrezetecan（HS-20093） [4] - Tam-Peli来自宜联的TMALIN平台，使用肿瘤微环境可裂解的camptothecin类linker-payload设计，开发思路不仅依赖ADC被肿瘤细胞内吞后进入溶酶体释放payload，还利用肿瘤微环境中的蛋白酶产生胞外释放，增强旁观者效应及对抗原异质性的覆盖 [4] - Roche今年1月获得Tam-Peli大中华区部分地区以外的全球权益，首付款及近期里程碑合计5.7亿美元 [4] - Ris-rez由翰森自主开发，采用全人源B7-H3抗体、可裂解linker和exatecan衍生TopoI payload [4] - GSK早在2023年就获得Ris-rez中国内地、港澳台之外的全球开发权，目前已经围绕SCLC、前列腺癌、肉瘤和其他实体瘤建立全球EMBOLD开发体系 [4] 投资策略 - 潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向 [5] - 潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向 [5] - 建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等 [5] - CXO和上游方面，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司 [5] - 生命科学上游建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等 [5] - 器械方面，关注相关业绩边际改善机会，建议关注迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5] 行业要闻荟萃 - 信诺维EZH2小分子抑制剂马来酸依格美妥司他国内申报上市获受理，该产品已布局外周T细胞淋巴瘤（PTCL）、滤泡性淋巴瘤（FL）以及转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）等多个适应症 [11] - GSK收购恩沐生物一款用于多发性骨髓瘤治疗的三特异性TCE资产，该协议潜在总价值最高可达7.5亿美元，项目预计将于2027年进入I期临床试验 [12] - 恒瑞医药SHR-2004（FXI单抗）国内申报上市，用于治疗TKA术后VTE预防，该药可特异性结合FXI及活化FXIa，阻断内源性血栓放大通路，同时保留基础止血功能 [14] - 武田TAK-279（TYK2抑制剂）治疗中重度斑块状银屑病上市申请获FDA受理并授予优先审评资格，PDUFA日期为2027年第一季度 [15] - 武田于2022年12月以40亿美元首付款、最高60亿美元总金额收购TAK-279 [15] - TAK-279的申请主要基于全球III期LATITUDE PsO 3001和3002研究，两项研究均达到全部主要终点和次要终点 [15] 涨跌幅数据 - 上周医药板块上涨3.26%，同期沪深300指数下跌0.06% [8][17] - 申万一级行业中14个板块上涨，13个板块下跌，医药行业在27个行业中涨跌幅排名第4位 [8][17] - 上周港股医药板块上涨4.07%，同期恒生综指下跌0.19% [8][30] - WIND一级行业中3个板块上涨，8个板块下跌，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [8][30] - 截止2026年9月18日，医药板块估值为28.40倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为12.25% [22] - 截止2026年9月18日，港股医药板块估值为26.01倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为124.42% [30] - 医药子行业涨幅最大的为医疗服务 [22] - 上周医药生物A股涨幅TOP3：近岸蛋白（+54.73%）、百普赛斯（+39.11%）、万邦医药（+36.00%） [27] - 上周医药生物A股跌幅TOP3：南卫股份（-8.64%）、华北制药（-6.48%）、华强科技（-6.34%） [27]

宏观经济与EPMI总体表现 - 9月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行4.5个点至52.3，与历史季节性均值持平，显示新兴产业进入正常秋旺[1][2] - 9月EPMI绝对景气中枢低于去年同期0.1个点，在近年中也属于偏低点[1] 产需与库存分项 - 生产端指标积极，生产量指数环比上行7.4个点，采购量环比上行7.7个点，自有库存上行3.0个点[2][3] - 需求端同步改善，产品订货指数环比上行6.6个点，出口订货环比上行4.6个点，且出口订单已连续3个月上行[2][4] - 9月产需比例（生产与产品订货指标差值）为2.4，高于8月的1.6和今年1-8月均值1.5，但仍显著低于2023-2024年高位，显示供需关系基本可控[2][4] 价格与利润指标 - 两大价格指标延续上行，购进价格环比上行1.6个点，销售价格环比上行3.8个点[4] - 利润指标环比上行5.0个点，为企业利润改善提供了有利条件[4] 融资与就业环境 - 新兴产业贷款难度指标环比大幅下降4.4个点，结束了此前连续3个月的环比上行趋势，反映广义财政加快落地背景下融资环境改善[5][6] - 9月就业指标环比上行2.5个点，绝对水平升至53以上，但季节性因素可能是主因[6][8] 细分行业景气分化 - 高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车景气领先，位于53以上；节能环保、新能源、生物产业、新材料位于50-52区间[8] - 高端装备、节能环保、新一代信息技术分别高于季节性均值7.3、0.9和0.2个点；新能源低于季节性均值4.8个点[9] - 新一代信息技术行业出口订单环比大幅上行10.8个点至52.5，连续2个月企稳回升，与韩国半导体出口高增长（9月前10日同比增270.1%）共同印证“美国资本开支、亚洲制造和出口”产业链条强劲[9][10][11] 对市场与后续展望 - 9月EPMI数据对股票市场是积极信息，体现在景气重回扩张、价格指标映射基本面较好、AI产业链出口逻辑延续、以及广义财政和“六张网”落地打开想象空间[12] - 预计9月制造业PMI将环比改善，基于秋旺季节效应、EPMI显示的双重驱动以及传统建筑业高频数据好转[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期中东地缘因素是油品核心主导，沥青核心矛盾是产量何时回归正常化 [1] - 沥青近端月间套维持正配，单边易受原油扰动，投资者需注意仓位控制 [1] - 未来沥青波动主因是成本端原油波动，产业政策是中长期关键影响因素 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾 - 地缘升级与TACO不确定，短期中东地缘主导油品，沥青产量回归正常化是核心矛盾 [1] - 10地炼排产环比下降，需求迎刚需时段，现货受低产量和刚需带动价格韧性足，基差走强，关注仓单生成 [1] - 近月合约绝对价格下方空间有限，bu10有向上收基差驱动，正套维持，后期关注远月合约反弹抛空机会 [1] 1.2 价格及价差的预测 - 行情定位、基差月差及对冲套利策略建议、近期策略回顾部分因合规要求暂停更新 [12][13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为美伊局势紧张，海峡发运下滑，原料升贴水上涨，沥青现货全国普涨 [17] - 利空信息为沥青高价抑制需求，下游观望情绪浓厚 [17] - 现货成交信息显示趋势偏强震荡，关注BU2610支撑位，基差阶段性偏强，关注BU10基差逢低多配，月差或走强，沥青与原油crack短期偏强 [16] - 本周各地区沥青价格大幅上涨290 - 1000元/吨，成本支撑强，但高价抑制需求，库存低位，供应不足，开工低位，预计短期价格坚挺 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、中东原油物流情况、海峡通航情况、美伊停火协议及主营炼厂开工率和竞拍情况 [22][23] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势震荡偏强，市场情绪谨慎，部分机构对后市看法转乐观，盈利席位净多略减 [24] - 基差结构冲高，盘面贴水，因炼厂原料不足，开工提升小，炼厂议价权强，报价上调 [26] - 月差结构维持Back结构，符合下游按需拿货特征 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 截至9月17日，山东焦化料价涨450至6400元/吨，重交沥青主流成交价涨500至6100 - 6150元/吨，二者价差缩小至300元/吨以上 [47] - 原油供应不足，部分地炼加工量低，资源紧张难解决，炼厂沥青开工率将维持低位 [47] 4.2 进出口利润跟踪 - 韩国沥青船货华东到岸价830 - 840美元/吨，人民币完税价6500元/吨左右，个别10月船货招标价华东到岸涨至6000元/吨以上 [55] - 新加坡沥青船货华南到岸价855 - 875美元/吨，人民币完税价6600元/吨左右，华南部分项目用国产资源 [55] - 国产沥青价格创新高带动进口沥青价格上涨 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 2026年1 - 9月中国沥青产量预计1483万吨，同比减少612万吨，下跌29%，9月预计174万吨，环比降5%，同比降38% [58] - 各炼厂9月排产有增减，10月地炼排产环比降22%，同比降46%，中石油环比增17%，同比降44% [58][59][60] - 整体9月国内炼厂沥青产量低，需求恢复，资源供应紧张难缓解 [59] 5.2 需求端及推演 - 本周东北、华东部分保供项目及华南天气平稳支撑需求，基质沥青高价抑制下游需求，部分项目延期 [90] 5.3 库存端及推演 - 社会库存水平下降，北方赶工需求和南方炼厂停产使库存无补充 [111] 5.4 天气展望 - 未来10天（9月19 - 28日）华西至江淮降水多，部分地区降水量超常年同期，其余大部地区降水偏少 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储加息表态偏鹰但原油回落缓和通胀压力，不同金属受产业供需等因素影响价格走势各异，铜价预计短期维持高位波动，铝价强现实弱预期格局维持且国内库存有望去化，铅价维持低位宽幅震荡，锌价高位滞涨回落，锡价高位宽幅震荡，镍价低位震荡，碳酸锂短期宽幅震荡中期受产量回升压制，氧化铝短期观望等待逢高布局空单机会，不锈钢价格短期弱势震荡，铸造铝合金短期偏强震荡 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：周五原油回落美股收涨，铜价偏强运行，伦铜3M收盘涨0.68%至14562美元/吨，沪铜主力合约收至109900元/吨；LME铜库存环比减少800至255100吨；国内上期所周度库存增加0.1至5.6万吨，日度仓单减少0.5至2.6万吨；华东和广东地区现货升水期货，国内铜现货进口盈利300元/吨左右，精废铜价差环比扩大 [3] - **策略观点**：美联储加息表态偏鹰但原油回落缓和通胀压力，叠加中美领导人会晤在即情绪面获支撑；产业上铜精矿供应紧张，废铜原料边际收紧，美国搁置精炼铜关税LME供应预期增加但美铜伦铜价差未逆转，国内下游旺季需求有韧性且库存低位，预计短期铜价维持高位波动，沪铜主力运行区间108500 - 112000元/吨，伦铜3M运行区间14300 - 14800美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：周五原油调整，有色金属氛围偏暖，伦铝3M收盘涨0.3%至3300美元/吨，沪铝主力合约收至24375元/吨；沪铝加权合约持仓量增加1.5至60.5万手，日度仓单减少0.5至18.4万吨；铝锭和铝棒库存环比减少，铝棒加工费调整成交偏淡；国内华东地区铝锭现货升水期货10元/吨；LME铝锭库存持平于24.3万吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水回落 [6] - **策略观点**：美联储加息表态偏鹰但原油价格回落缓和通胀压力，情绪面相对中性；产业上中东地区电解铝供应较快恢复，强现实弱预期格局维持，国内下游开工率抬升，旺季需求支撑尚可，再生铝供应收紧和铝材出口有韧性，国内铝锭库存有望继续去化，沪铝主力合约运行区间24200 - 24600元/吨，伦铝3M运行区间3250 - 3350美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：上周五沪铅指数收涨1.20%至16325元/吨，单边交易总持仓12.9万手；伦铅3S较前日同期涨19美元/吨至1917美元/吨，总持仓18.3万手；SMM1铅锭均价16200元/吨，再生精铅均价16150元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9375元/吨；上期所铅锭期货库存录得5.31万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨；LME铅锭库存录得37.56万吨，LME铅锭注销仓单录得2.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.7美元/吨，3 - 15价差 - 120.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.275，铅锭进口盈亏为562.49元/吨；9月17日全国主要市场铅锭社会库存为7.09万吨，较9月14日和9月10日均减少0.14万吨 [8] - **策略观点**：铅精矿港口库存小幅抬升，原生铅开工率小幅抬升，硫酸价格下跌后原生冶炼利润边际下滑；废电池原料库存抬升，再生铅开工率进一步抬升；下游蓄企开工率抬升至70%以上，铅锭工厂库存去库明显；美联储议息会议加息落地，宏观情绪偏弱；随着铅价回升，再生铅冶炼企业开工率快速抬升，再生供应的恢复叠加铅锭进口或将带来供应增量，需观察下游蓄企能否消化，预计铅价维持低位宽幅震荡 [9] 锌 - **行情资讯**：上周五沪锌指数收涨1.09%至26561元/吨，单边交易总持仓25.94万手；伦锌3S较前日同期涨63.5美元/吨至3894.5美元/吨，总持仓26.21万手；SMM0锌锭均价26485元/吨，上海基差 - 15元/吨，天津基差 - 80元/吨，广东基差 - 60元/吨，沪粤价差 - 45元/吨；上期所锌锭期货库存录得9.27万吨，内盘上海地区基差 - 15元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME锌锭库存录得11.43万吨，LME锌锭注销仓单录得1.6万吨；外盘cash - 3S合约基差82.96美元/吨，3 - 15价差154.77美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.022，锌锭进口盈亏为 - 4876.83元/吨；9月17日全国主要市场锌锭社会库存为18.71万吨，较9月14日减少1.21万吨 [10] - **策略观点**：国内锌精矿显性库存延续去库，锌精矿TC止跌企稳；锌价大跌后出口利润收窄，但国内初端企业逢低补库，下游原料库存显著抬升；国内锌锭社会库存延续去库；美联储议息会议加息落地，宏观情绪偏弱；国内外多头资金均有减仓，预计锌价高位滞涨回落，需持续观察LME市场月差及国内社会库存变动 [11] 锡 - **行情资讯**：9月18日，沪锡主力合约收报407490元/吨，较前日上涨1.97%；现货升贴水报700元/吨，较前日下降100元/吨；SHFE仓单报4979吨，较前日减少242吨；LME库存最新报4855吨，较前日减少110吨；印尼交易所9月累计成交量最新可得数据为9月14日1320吨 [12] - **策略观点**：锡价连续反弹回到40万元上方；宏观上美联储加息落地后美元和原油回落，前期利空阶段性兑现，但偏鹰政策限制有色金属估值上行；基本面上SHFE仓单和LME库存同步去化强化供应偏紧预期，缅甸雨季末物流受限矿石进口恢复慢，矿端刚性支撑价格；现货升水回落说明下游采购趋于谨慎，预计锡价维持高位宽幅震荡，国内主力合约参考运行区间39.0 - 43.0万元/吨，伦锡参考运行区间51000 - 56000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：9月18日，沪镍主力合约收报124090元/吨，较前日上涨0.98%；现货市场，进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨，较前日持平；金川镍现货升水均价4350元/吨，较前日上升100元/吨；成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报63.4美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27美元/湿吨，均较前日持平；镍铁方面，10 - 12%高镍生铁均价报1048元/镍点，较前日下跌3.5元/镍点 [14] - **策略观点**：镍价延续低位反弹但基本面改善有限；宏观上美联储加息后表态偏鹰，后续加息预期及高位美债收益率压制有色金属估值，但前期利空有消化，短期市场情绪趋于稳定；现货方面进口镍升水持稳，金川镍升水继续上升，低价附近采购有所改善，但高镍生铁价格延续下跌，不锈钢产业链需求偏弱；印尼下调低品位镍矿定价系数将增强中期供应压力，镍价反弹空间受限，预计沪镍维持低位震荡，参考运行区间11.9 - 12.9万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.55 - 1.68万美元/吨 [15] 碳酸锂 - **行情资讯**：9月18日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报129900元/吨，较上一工作日下跌250元/吨（ - 0.19%）；其中电池级碳酸锂晚盘市场均价报130250元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报127750元/吨，均较上一工作日下跌250元/吨；广期所碳酸锂主力合约收盘价127160元/吨，较前日下跌3.06%，持仓量425377手，较前日增加9528手；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为850元/吨，较前日上升200元/吨；锂辉石精矿CIF中国指数均价报1900美元/吨，较前日上涨20美元/吨 [17] - **策略观点**：碳酸锂期货冲高回落，现货价格相对稳定；盘面增仓下跌显示空头资金重新入场，市场交易重心转向后续供应恢复；最新周度库存按调整后口径报164435吨，环比减少4912吨，贸易环节去库明显，旺季需求及低价采购支撑现货，但库存绝对量高难以扭转中期宽松预期；贸易升水扩大、锂辉石价格止跌回升表明13万元附近现货和成本端有支撑，预计短期多空分歧加大，主力合约维持宽幅震荡，中期受产量回升压制，参考运行区间123000 - 135000元/吨 [18] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年9月18日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.44%至2690元/吨，单边交易总持仓47.31万手，较前一交易日减少0.37万手；基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2665元/吨，贴水主力合约30元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1美元/吨至353美元/吨，进口盈亏报 - 292元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报21.87万吨，较前一交易日减少5.4万吨；矿端，几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨，几内亚卡姆萨尔港 - 青岛港海运费下跌0.3美元/吨至42美元/吨 [20] - **策略观点**：矿端海运费价格小幅回落，铝土矿CIF价格仍维持高位支撑氧化铝价格；冶炼端年内新产能密集落地，供应刚性强，中期过剩格局难改；短期建议观望，关注整体商品情绪和海运价格波动，等待逢高布局空单的机会，AO2701合约参考运行区间2600 - 2800元/吨 [21] 不锈钢 - **行情资讯**：周五不锈钢价格延续震荡抬升，主力合约收盘涨0.74%至13695元/吨；加权合约持仓减少0.9至18.9万手，仓单减少0.06至6.75万吨；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13950元/吨，环比上调50元/吨，基差55元/吨，下调50元/吨；无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨，环比持平，基差205元/吨，下调100元/吨；现货采购需求一般，成交偏淡；原料方面，山东高镍铁出厂价报1055元/镍，保定304废钢工业料回收价报9700元/吨，高碳铬铁北方主产区报价7925元/50基吨，均较前日持平；9月18日不锈钢社会库存加总110.0万吨，环比增加0.1万吨，200/300系社会库存增加，400系库存减少，其中300系冷轧不锈钢库存约41.2万吨，较上周增加0.2万吨 [23] - **策略观点**：美联储加息落地且表态偏鹰，但原油价格回落缓和通胀预期，情绪面阶段性修复；Eramet重启印尼Weda Bay镍矿引发印尼采矿配额松动担忧，镍铁价格震荡偏弱、跌幅放缓；铬铁原料库存减少但维持高位，供需预期偏弱，原料端拖累不锈钢价格；当前不锈钢产量维持偏高，下游旺季表现一般，库存去化有限，短期不锈钢价格或维持弱势震荡 [24] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周五铸造铝合金价格走强，主力合约收盘涨1.23%至23775元/吨；加权合约持仓增加至2.49万手，成交量1.33万手，量能小幅放大，仓单减少0.05至2.23万吨；AL2610合约与AD2610合约价差670元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价小幅抬升，进口ADC12报价上涨100元/吨，市场成交氛围偏淡；库存方面，上期所周度库存下滑0.02至2.53万吨，国内三地铝合金锭库存下滑至1.27万吨 [26] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格支撑偏强，税票问题导致原料供应预计边际收紧，而下游需求旺季特征不明显，短期价格或偏强震荡 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本端短期回落叠加需求端负反馈，苯乙烯价格承压；供应端低利润约束开工，整体供应维持低位；下游订单偏弱，金九银十预期偏谨慎，多刚需采购，出口高企，华东港口库存处于绝对低位形成支撑；油价仍处高位，当前苯乙烯库存处于低位，下方支撑较强 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 近期供应回升，截止9月17日，周度开工率66.26%，周度环比+1.00%；国产增量主要来自唐山旭阳30万吨/年装置重启后稳定运行，利华益两套共80万吨/年装置重启，古雷石化60万吨/年装置负荷提升 [2] - 纯苯供应42.16万吨，周度环比-0.31万吨，-0.73%；纯苯开工率71.28%，周度环比+0.70%；苯乙烯产量42.16万吨，周度环比-0.31万吨，-0.73%；苯乙烯开工率66.26%，周度环比+2.65% [3] 需求 - 3S下游开工整体回落，截止9月17日，苯乙烯六大下游综合开工率为46.07%，周度环比-0.89%，PS开工率41.17%，周度环比-3.65%，EPS开工率50.05%，周度环比+0.71%，ABS开工率52.03%，周度环比-0.38% [2] - ABS开工率55.40%，周度环比-1.77%；PS开工率40.40%，周度环比-10.82%；EPS开工率52.16%，周度环比-5.51% [3] 库存 - 截止9月16日，苯乙烯华东港口库存4.55万吨，环比上升0.57万吨，期内提货量为2.26万吨，下周期预计到港量为3.75万吨 [2] - 纯苯港口库存3.80万吨，周度环比+5.56%；苯乙烯华东港口库存3.43万吨，周度环比-8.04%；苯乙烯企业库存12.98万吨，周度环比-4.09% [3] 交易策略 - 单边：逢低买入；套利：EB2610 - 11正套 [2] - 单边：暂时观望，等待逢低多机会；套利：BZ10 - 11正套；期权：暂无 [4] 运行区间 - 单边支撑位8800 - 8850，压力位10600 - 10650；套利压力位300 - 350 [4] 产业数据跟踪 - 苯乙烯加工利润-994.60元/吨，周度环比-58.91%；EB - BZ价差1133.00元/吨，日环比-2.75% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种的投资建议和走势判断基于基本面和量化指标等因素，涵盖宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域，各品种受不同供需、政策、地缘政治等因素影响，走势和投资机会各异，投资者应综合考虑相关信息并关注市场动态 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 基于基本面研判 - 趋势空头品种有尿素、棉纱、棉花、PVC、塑料 [4] - 震荡偏空品种有中证1000指数期货、燃油、锌、上证50股指期货、中证500股指期货、铅、沪深300股指期货、橡胶、多晶硅、工业硅、合成橡胶、20号胶、烧碱、液化石油气、铜、白糖、碳酸锂、原油、焦炭、热轧卷板、螺纹钢、铁矿石、瓶片、对二甲苯、短纤、PTA、乙二醇、三十债、十债、五债、二债、焦煤、生猪、胶版印刷纸、硅铁、锰硅、红枣、苹果、原木、甲醇、玻璃、纸浆、纯碱 [4] - 震荡品种无明确提及 - 震荡偏多品种有白银、黄金、鸡蛋、沥青 [4] - 趋势多头品种无明确提及 基于量化指标研判 - 偏空品种有菜粕、豆粕、聚丙烯、鸡蛋、沪锡、PTA、沪铜 [6] - 震荡品种有热轧卷板、锰硅、焦煤、焦炭、玻璃、螺纹钢、玉米淀粉、玉米、PVC、沪铅、白糖、橡胶、甲醇、豆油、沪铝、铁矿石、沥青、沪锌、塑料 [6] - 偏多品种有菜油、沪金、豆一、棕榈油、豆二、郑棉、沪银 [6] 宏观资讯 - 国新办介绍“十五五”住房城乡建设情况 [8] - 9月18日人民币汇率升破6.70关口 [8] - 国务院常务会议部署多项工作，审议通过相关条例草案 [8] - 商务部回应欧盟混动汽车出口问题 [8] - 工信部强调实施“人工智能 + 制造”行动等 [8] - 美国同意伊朗领导人参加联合国大会 [8] - 日本央行36年来最快步伐加息 [8] - Anthropic今年年化收入预计超1000亿美元 [8] 宏观金融 股指期货 - 宽幅震荡为主 上周五部分板块表现分化，本周部分指数上涨，市场成交创年内新低 国内政策释放积极信号，国际加息短期压制、中长期或释放流动性 宽基指数有再平衡力量，预计短期高波动后回落，权重宽基指数下方空间有限 [10] 国债期货 - 债市或震荡消化涨幅，上下空间有限，观望为主 资金面均衡偏松，市场讨论公积金贷款利率下调，债市情绪乐观 8月金融与经济数据显示，社融和贷款增速下降，居民去杠杆与企业加杠杆并存，内需修复滞后 政策重心将围绕扩大内需、优化供给，货币与财政协同发力是关键 [11] 黑色 螺矿 - 中期预计维持震荡行情，关注套利策略 下游需求方面，房地产新开工降幅大，基建投资增速回落，建材需求疲弱，卷板需求部分下滑，出口订单尚可 供应端铁水产量小幅增加，高炉盈利恶化，全行业基本亏损 供给有趋降预期，需求进入季节性提升阶段，中期供需驱动偏强，但进入旺季需求验证阶段 成本端原料价格高位震荡，焦炭提涨，成本支撑增强 铁矿石中长期偏弱，煤焦中长期或维持强势 [13][14] 煤焦 - 短期空头情绪释放后或超跌反弹，关注节后终端用钢需求 交易逻辑从供给紧张转向远期增产预期，下游成材需求待验证 多部门发文保供，煤焦期价下跌，但现实中煤矿复产需时间，蒙古煤通关未明显增加 目前主产地煤矿日产量稳定，蒙煤通关低，国内焦煤供应紧张 焦煤库存稳定，焦企补库需求趋弱 焦炭提涨后利润转正，日产量略增 钢厂盈利率低，但铁水产量支撑煤焦需求 [16] 铁合金 - 节前硅铁和锰硅空单离场为主 硅铁成本有上调可能性，月度供需回归紧平衡 锰硅盘面深度贴水，下行空间不大 [17] 纯碱玻璃 - 短期关注能源品种氛围，情绪平稳后回归弱势震荡 纯碱盘面转强触发套利，龙头企业检修或恢复，出口有支撑，终端需求弱，供需矛盾难扭转 玻璃现货受盘面提振，产业利润承压，供应有复产预期，关注情绪和库存变化 [17][18][19] 有色和新材料 贵金属 - 调整反弹运行，中期偏强概率大，短期调整是中长线布局多单机会 上周美联储加息预期和落地影响美元和美债收益率，贵金属回落反弹 9月加息靴子落地后，预计延续震荡偏强行情，经济等不确定性利好仍存 [19] 沪铜 - 短期宏观情绪和基本面驱动上行，但美铜关税限制上方空间，关注C - L价差变化 日内能源价格回落，市场情绪回暖，基本面支撑铜价 宏观上美联储加息，市场交易利空出尽 中东冲突影响供给，TC走弱，国内冶炼利润承压，电解铜产量或下滑 需求端美铜关税未决，C - L价差收窄，LME库存回升，下游采购需求有限 [20] 沪锌 - 以震荡思路对待 截至9月17日库存减少，周内锌价走低，双节临近下游采购带动出库，部分地区有出口情况 9月18日夜盘锌价震荡走高，各地现货交投有差异 [21][22] 沪铅 - 建议观望 截至9月17日库存减少，周初铅价下跌，双节临近下游备库，现货交易活跃，库存降幅扩大 9月18日夜盘偏强震荡，各地现货报价和成交情况有差异，下游观望情绪浓 [22][23][24] 碳酸锂 - 短期震荡运行，等待现货转紧，否则需求弱预期限制上方空间 日内锂价偏弱，下游排产调整引发需求担忧 近期电池端部分企业排产下修，供给端有项目进展，现实基本面供需缺口下降，现货转紧，节前去库、基差和仓单注销量增加 [25] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡偏弱，调整空间有限，可关注买入机会 多晶硅贴水震荡偏强，等待减产增多反弹 工业硅交易逻辑是多晶硅减产使工业硅回归过剩预期，估值修复 9月大厂减产，丰水期供需改善，10月需求或受拖累，枯水期西南亦有减产预期 多晶硅交易逻辑是高库存弱现实待减产验证，政策端出清产能强度不及预期，10月若减产有望去库，当前估值中性 [26][27][28] 农产品 棉花 - 短期郑棉震荡下行 上周五美棉收跌，受收割和出口报告影响 国内棉市价格偏弱，临近新棉上市套保压力大，国储棉成交下滑 9月USDA报告下调美棉产量，上调全球期末库存，巴西产量或增加 国内纺织企业开工回升，库存仍在高位，采购动力减弱，农业农村部上调新年度产量 [28][29] 白糖 - 内糖短线震荡承压 上周五原糖下跌，受巴西双周报影响 国内糖价回落，受榨季末期结转和需求放缓影响 市场关注下一榨季供给收缩，但已有所消化，北半球新糖将上市缓解供给 巴西生产和出口积极 国内库存偏高，下一榨季产量预估下降有限，进口减少，国产糖主导，期货价格接近成本，关注新糖套保 [30] 鸡蛋 - 关注节后现货下跌幅度 周末鸡蛋现货偏弱，当前养殖利润高 鸡蛋转入淡季，供应有增加预期，但老鸡淘汰增加释放后市偏弱预期 目前期货贴水现货幅度高，老鸡占比大，淘鸡对蛋价有支撑 [31] 苹果 - 主力合约或震荡运行 西部早熟富士开秤价偏高，主力合约偏强 旧季苹果库存低，夏季替代瓜果减少，中秋备货需求回暖 新季苹果丰产预期强，但陕北产区受天气影响商品率下降，部分产区优质货源稀缺 早熟和采青富士表现或影响晚熟富士开秤价，需关注天气、走货和备货情况 [32][33] 红枣 - 震荡偏弱运行 现货价格走弱，期货下行 供强需弱格局凸显，旧季库存高，需求疲软，现货有下行压力 新季红枣长势平稳，局部天气有短期影响，难改宽松格局 需关注产区天气、库存去化、新枣开秤和中秋备货情况 [34][35] 生猪 - 供应压力阶段性增加，短期价格上涨动力不足，关注中下旬需求变动 节前供应充足，养殖端出栏积极，现货价格偏弱 双节供需双增，但消费承接力不足 [36] 能源化工 原油 - 短期转入震荡，关注中东地缘消息 9月以来受地缘和库存去化影响强势上行，中国进口回升和OPEC + 暂停增产强化多头情绪，但供应中断削弱OPEC + 影响力 若冲突扩大油价或冲高，缓和则地缘溢价回吐，高价抑制需求，去库速度或放缓 [39] 燃料油 - 驱动点是地缘，关注海峡通航、俄复产和炼厂开工节奏 国际成品油高裂解利润回升，供应方面俄罗斯炼厂是风险点，船燃需求疲软，发电需求旺季但峰值或已过 [41] 塑料 - 短期受美伊战争影响大，谨慎对待，谨防回调 美伊谈判有变化，原油价格反弹带动聚烯烃价格上涨，但价格较高，下游拿货积极性下降 长期关注谈判进展、原油供应和上游提负荷节奏 [42] 橡胶 - 短期承压区间震荡，空单离场观望，谨慎追涨杀跌，关注中长期买入机会 受厄尔尼诺影响上游有减产预期 上周五原料价格稳定，日内受宏观和下游开工影响震荡偏弱，夜盘受合成橡胶带动反弹 [42] 合成橡胶 - 逢低空单离场观望或逢高短空 丁二烯现货承压，顺丁橡胶受成本带动下跌，但装置检修和加工亏损有支撑 预计短期高位宽幅震荡，关注能源价格、装置、需求和产能投放情况 [43][44] 甲醇 - 供需格局环比转差，谨慎对待，局势缓解价格有回调风险 中东战局变动，市场情绪回落，远月合约偏弱震荡 现货价格反弹，供应扰动不确定，关注港口库存和伊朗供应，可考虑买入远月看跌期权 [45] 烧碱 - 短期有望横盘震荡 出现节前备货效应，局部现货价格走强 成本端煤炭价格波动影响复杂 期货关注基本面改善利多，大幅下跌后期货溢价消失 [46] 沥青 - 短期跟随油价波动 国内现货价格上调，市场交易旺季需求回暖，但高价压制需求 主力布伦特原油波动，上周末沥青现货上涨，刚需承接强 [46][47] PVC - 谨防回调风险 前期成本上涨带动价格反弹，近期兰炭价格回落，成本上涨结束 供需面改善不明显，库存压力大，上游减产不及预期 现货价格有降有稳 [47][48] 聚酯产业链 - 跟随成本运行，可考虑相关套利机会 周末地缘缓和，原油价格回落，聚酯链跟随调整 供应加速回归，PX库存去化，终端产销疲软 PTA社会库存累库，远月承压 乙二醇低库存支撑近月，中期供需有转松压力 短纤和瓶片供需双弱 [49] 液化石油气 - 高位震荡，不宜追高 国内高位宽幅震荡，外盘支撑进口成本，港口库存低，PDH化工刚需托底，但民用淡季，高价压制拿货，PDH利润承压 上游装置商品量波动不大，下游需求平稳 民用气市场南北有差异，醚后碳四市场上行 [50] 胶版印刷纸 - 预期盘面宽幅震荡，单边震荡，可考虑期权双卖策略 本期产量和产能利用率下降，生产成本承压，需求淡季出货弱，有新增转产情况 现货略有降价 [51] 纸浆 - 观望为主，后续可考虑11 - 01反套 美联储加息商品情绪偏弱，基本面有一定支撑 新增交割品短期影响有限 市场博弈高库存弱需求与海外浆厂减停产，外盘挺价支撑远月 关注下游需求和港口库存 现货随盘震荡，AV集团将关闭纸浆厂 [51][53] 原木 - 预期震荡，可尝试期权双卖策略 供应端8月新西兰发运增加，需求端集成材旺季推进、建筑木方跟涨但终端利润承压 接货成本限制下行，到港和需求未兑现制约上涨 关注政策刺激和旺季施工 现货持稳，市场需求疲软，缺乏旺季提振 [54] 尿素 - 震荡偏空思路 成本与出口影响期货盘面，现货市场氛围割裂，期货与现货走势一致 现货市场大小颗粒价格分化，大颗粒出口流畅，小颗粒需求一般，工厂将复产，供应压力回升 期货合约单边下行后尾盘反弹，受现货小颗粒弱势、美联储加息、焦煤和煤炭价格影响 [55]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [4] 核心观点 - 美联储加息靴子落地，美债利率进一步大幅上行风险有限，高利率对市场风险偏好的压制或减弱 [1] - 市场风格分化，科技成长板块低位反弹，非银板块在前期调整后有望迎来布局机会 [2] - 香港首个五年规划发布，以金融多线布局为抓手，通过离岸人民币、黄金、数字资产等新增点与内地金融市场形成深度协同，对具备跨境布局的头部券商而言，跨境投行、财富管理及机构服务等领域或将迎来新的业务增量 [3][13] - 中证协修订券商廉洁从业细则，将廉洁从业要求覆盖至创新、数字、跨境等新业务领域，有助于增强管理可操作性与约束力，合规风控扎实的券商有望在规范发展中进一步巩固竞争优势 [3][14] - 中国保险行业协会发布长期医疗险、短期医疗险及惠民保示范条款征求意见稿，将助力商业医疗险领域的规范化竞争，促进行业的健康持续发展，降低行业的不确定性风险 [7][42] 证券业务概况及一周点评 - 香港首个五年规划发布，明确优化股票及债券市场制度设计，支持内地及海外行业龙头及优质新兴产业企业赴港上市，深化香港交易所与前海股权交易中心对接合作；强化香港作为全球离岸人民币业务枢纽功能，建立香港人民币离岸市场流动性补充机制；完善债券通（南向通），扩大股票通、债券通、理财通、私募通渠道和业务量；以黄金为切入点，建设一站式储存、交易、清算和服务中心；构建全球领先的数字资产发牌及监管制度；优化基金、单一家族办公室税制，巩固全球领先跨境财富管理中心地位 [13] - 中证协修订券商廉洁从业细则，新增创新、数字、跨境三类要求，明确创新业务推出前须完成廉洁风险专项评估；应用数字化手段开展业务的，不得利用算法设计、参数配置、功能设置或违规使用系统权限等方式输送或谋取不正当利益；境外业务须根据境内外法律法规建立健全廉洁从业管理制度体系；首次明确薪酬追索扣回机制；第三方合作口径收紧，禁止付费名单新增“渠道费”，对存在廉洁违规行为的第三方机构应当终止合作 [14] - 本周（09.14-09.18）主要指数表现分化，上证综指报3,911.87点，较上周+0.61%；深证成指报13,640.87点，较上周+1.26%；沪深300指数报4,507.39点，较上周-0.06%；创业板指数报3,372.68点，较上周+1.52%；非银金融（东财）指数报2,217.23点，较上周-0.63%，证券（东财）指数报1,681.43点，较上周-0.19%，保险（东财）指数报3,141.40点，较上周-1.31%，多元金融（东财）指数报1,162.74点，较上周-0.64%；中证综合债（净价）指数报105.32点，较上周+0.05% [15] - 个股方面，本周A股涨跌幅前三为：华鑫股份（+9.13%）、哈投股份（+4.82%）、财通证券（+2.93%）；H股涨跌幅前三为：国泰海通（+4.00%）、招商证券（+0.95%）、中金公司（+0.89%） [15] - 经纪业务：本周（09.14-09.18）沪深两市累计成交5023.51亿股，成交额8.98万亿元，沪深两市A股日均成交额1.83万亿元，环比上周-4.02% [15] - 信用业务：截至2026年9月18日，两融余额2.64万亿元，较上周+0.28%，占A股流通市值2.60%；场内外股票质押总市值为2.82万亿元，较上周+7.88% [16] - 投资银行：截至2026年9月18日，年内累计IPO承销规模为2179.20亿元，再融资承销规模为5612亿元 [16] - 资产管理：截至2026年7月31日，证券公司资产管理计划规模为6.62万亿元，同比+14.59%，环比+2.27%；其中集合资产管理计划规模为3.98万亿元，单一资产管理计划规模为2.64万亿元 [17] - 基金规模：截至2026年8月末，股票型+混合型基金规模为9.75万亿元，环比+0.30%，8月股票型+混合型新发基金份额为279亿份，环比-34.8% [17] - 板块估值：截至2026年9月18日证券板块PB估值1.17倍，位于3年/5年/10年历史约19%/13%/7%分位水平 [17] - 行业新闻：中证协摸底券商财富管理转型情况，关注买方投顾等政策优化诉求；A股IPO承销规模扩张，券商投行业绩弹性显现；券商私募资管规模连续10个月环比增长，7月末规模达6.62万亿元；券商交易结算系统压力测试新规落地在即 [60] 保险业务概况及一周点评 - 本周（20260914-20260918）A股保险（东财）指数-1.31%，跑输上证指数，个股普跌，中国人保A股跌幅较小，为-0.13%；恒生港股通保险主题指数-0.6%，略跑输恒生指数，友邦保险上涨2.27% [7][42] - 9月16日，中国保险行业协会发布长期医疗险、短期医疗险及城市定制型商业医疗保险（即“惠民保”）示范条款征求意见稿，这是商业医疗险三大品类首次被纳入统一的合同范本框架，其中，示范条款明确了长期医疗险的费率调整触发条件，即该保险的上一年度赔付率≥85%，或该保险的上一年度赔付率>（行业平均赔付率-10%）；示范条款还要求保险公司的特药清单必须涵盖保险行业协会发布的商保药品保障清单 [7][42] - 行业新闻：全国首创商业航天卫星保险生态圈落地，将拓展至卫星融资租赁等场景；2025年险资外汇形式境外投资余额达901.29亿美元，增速创近5年新高；互联网保险监管拟升级，禁止免费赠险诱导投保和静默续保；中国太保产险首创“新能源电站韧性保险+REITs”模式，拓宽绿色融资渠道 [61] 市场流动性追踪 - 本周（09.14-09.18）央行公开市场净投放8,268亿元，其中逆回购投放36,363亿元，国库现金定存投放700亿元；逆回购到期回笼28,095亿元，国库现金定存到期回笼700亿元 [46] - 同业存单共发行8,408.70亿元，到期6,327.20亿元，净融资2,081.50亿元 [46] - 地方债共发行2,029.11亿元，到期偿还643.57亿元，净投放1,385.55亿元 [46] - 货币资金面：本周（09.14-09.18）短端资金利率表现分化，2026年8月银行间同业拆借加权平均利率1.40%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.40%；本周银行间质押式回购利率R001+6.9bp至1.43%，R007+2.7bp至1.47%，DR007+4.0bp至1.44%；SHIBOR隔夜利率+5.6bp至1.42%；债券利率方面，本周1年期国债收益率+0.1bp至1.23%，10年期国债收益率-1bp至1.68% [52]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格择时模型[5] **模型构建思路**：通过综合多个维度的因子，对红利风格（以中证红利指数为代表）的未来表现进行择时判断，输出综合因子值，并根据该值的正负发出看多或看空信号[5] **模型具体构建过程**： - 模型由多个分项因子构成，包括：红利表现因子、动量因子、市场情绪因子、美债利率因子、行业景气度因子等[8] - 各因子通过标准化处理得到各自的因子值（例如，表1中展示了各因子在2026.09.18、2026.09.11、2026.08.31三个时间点的因子值）[11] - 模型对各因子值进行综合打分，得到综合因子值[8] - 综合因子值大于0时，发出看多信号；小于0时，发出看空信号[5] - 具体因子及其计算方式如下（基于表1数据）[11]： - **中国:非制造业PMI:服务业**：因子值为-0.91，最新观点为1（看多） - **中国:M2:同比**：因子值为-0.47，最新观点为1（看多） - **美国:国债收益率:10年**：因子值为2.25，最新观点为1（看多） - **红利相对净值自身**：因子值为-0.13，最新观点为0（中性） - **中证红利股息率-10年期中债收益率**：因子值为-1.00，最新观点为0（中性） - **融资净买入**：因子值为-0.33，最新观点为1（看多） - **行业平均景气度**：因子值为-0.42，最新观点为1（看多） **模型评价**：该模型通过多因子综合打分，能够对红利风格进行择时判断，并发出明确的看多或看空信号[5] 模型的回测效果 1. **红利风格择时模型**，综合因子值（2026.09.18）为1.00[5]，综合因子值（2026.09.11）为0.94[5]，最新观点为看多[5]

建筑央企清欠问题的核心逻辑与传导机制 - 不同建筑央企对上游中小企业资金占用强度存在明显分化，中国中铁应付账款周转天数约278.3天，中国铁建约213.8天，前者清欠整改压力更大[4] - 业务结构差异导致回款节奏不同，中国铁建集中于传统基建和房屋建筑，项目周期较短，而中国中铁聚焦大型铁路基建项目，资金沉淀规模更大、回款周期更长[4] - 财务策略选择放大付款周期差距，建筑央企可选择以自有资金垫付或向分包商转移资金压力，后者会进一步延长应付账款周转期[4] 政府拖欠是央企清欠问题的源头 - 建筑央企对中小企业的账款拖欠，源头在于政府拖欠账款，政府工程款长期拖欠直接造成央企应收账款高企、现金流紧张[5] - 当前化债范围仅限已纳入官方台账的存量债务，大量政府工程款拖欠尚未纳入隐性债务台账，主要依靠地方财政自身造血化解[5] - 受宏观经济转型和土地市场深度调整影响，地方财政持续紧平衡，城投平台支付能力尚未有效修复，存量工程款拖欠治理仍处于攻坚阶段[5] 防范央企拖欠的长效机制 - 强化源头治理，严格落实“无预算不支出、无资金来源不开工”原则，严禁强制施工单位垫资建设[6] - 将中小企业账款清欠成效纳入国企负责人经营业绩核心考核体系，对拖欠问题突出企业实施追责问责和联合惩戒[6] - 完善常态化监测与司法救济体系，将新增拖欠发生率、逾期账款处置效率等纳入监测指标，并建立涉中小企业账款纠纷绿色诉讼通道[6][7]