投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为"买入"(维持) [11][13] 核心观点 - 长安汽车2024年第三季度业绩受销量波动影响显著 24Q3总营收342 37亿元 同比-19 9% 环比-13 8% 归母净利润7 48亿元 同比-66 4% 环比-55 3% 扣非归母净利润5 12亿元 同比-75 7% 环比-51 6% [11] - 24Q3期间费用率为11 9% 环比+3 8pct 主要受销售费用率影响 销售费用率环比+2 2pct至4 8% [11] - 长安汽车加速新能源及海外市场布局 计划2025年推出阿维塔06 深蓝S09 长安启源C798等11款全新产品 并上市13款新能源产品 预计带来超120万辆新能源增量 [11] - 长安汽车2025年海外市场拓展计划包括东南亚罗勇工厂投产 欧洲品牌发布会 独联体区域KD项目投产 巴西子公司设立 中东非三大品牌全面导入 预计导入9款产品 [11] 财务预测 - 预测长安汽车2024-2026年收入分别为1,850 7 2,197 9 2,563 1亿元 EPS分别为1 08 1 29 1 58元 当前股价对应PE分别为12 4 10 3 8 5倍 [11] - 预测2024-2026年主营收入增长率分别为22 3% 18 8% 16 6% 归母净利润增长率分别为-5 4% 19 6% 21 8% [15] - 预测2024-2026年毛利率分别为18 5% 19 0% 19 0% ROE分别为13 0% 14 1% 15 3% [17] 行业分析 - 报告分析师林子健拥有6年汽车行业研究经验 深度覆盖特斯拉产业链 一体化压铸等细分领域 [2] - 报告分析师程晨研究汽车&人形机器人方向 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价7.39元 [1] 核心观点 - 渝农商行在成渝双城经济圈和地区产业转型的背景下，信贷需求有望提振，扩表稳步推进 [2] - 渝农商行网点分布广泛，县域存款市占率高，负债成本优势显著 [2] - 渝农商行主动出清历史包袱，资产质量逐步改善，不良率从2020年的1.3%下降至2024Q3的1.2% [2][3] 公司概况 - 渝农商行资产规模逐年增长，2024Q3总资产达到15.17千亿元，位居农商行之首 [23][48] - 渝农商行股东背景强大，重庆国资委持股约31.0%，管理团队经验丰富 [26][52] - 渝农商行拥有丰富的金融牌照，包括理财子、金融租赁和消费金融等，助力多元化经营 [54] 资产规模与信贷需求 - 重庆区域经济向好，渝农商行信贷需求有望稳步增加，受益于成渝双城经济圈和"33618"现代制造业集群体系 [2][71] - 渝农商行贷款占总资产比例较低，2024H1为46.8%，较对标行平均水平57.2%有较大差距，存在优化资产结构的空间 [2][34] 负债结构与成本优势 - 渝农商行存款利率优势显著，2024H1存款利率为1.8%，较对标行低18bp，负债成本优势明显 [2][13] - 渝农商行个人存款占比较高，2024H1个人存款占总负债比例为58.5%，高于行业平均水平49.0% [120][132] 资产质量 - 渝农商行主动大额核销不良贷款，2020-2023年核销率分别为184.1%、119.4%、96.0%、54.1%，资产质量逐步改善 [3][24] - 2024H1渝农商行不良生成率为0.4%，较其他农商行平均低15bp [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，对应的PB分别为0.54X/0.51X/0.48X [14] - 渝农商行资产质量持续改善，有望受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进 [14] 行业与区域经济 - 成渝双城经济圈建设稳步推进，基建需求促进信贷需求，渝农商行积极支持相关项目 [65][92] - 重庆市2023年GDP为30145.8亿元，人均GDP和居民人均可支配收入均位列西南地区第一，为渝农商行发展提供重要保障 [62][64]

投资评级 - 报告对中来股份的投资评级为"增持"（维持）[1][4] 核心观点 - 中来股份作为光伏背板龙头，背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日背板出货量已达280GW [2] - 公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一，182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26% [2][29] - 公司实控人为浙江省国资委，自2023年2月起成为浙能电力子公司，浙能电力为浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持 [3][32] - 2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct [2] - 2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct [2] - 2024H1公司光伏应用系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增加1.62pct [8][31] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为6431百万元，同比减少47.54%，2025E预计为9455百万元，同比增长47.02%，2026E预计为10592百万元，同比增长12.03% [1] - 2024E归母净利润预计为-555.31百万元，同比减少205.46%，2025E预计为44.43百万元，同比增长108.00%，2026E预计为207.55百万元，同比增长367.13% [1] - 2024E EPS预计为-0.51元/股，2025E预计为0.04元/股，2026E预计为0.19元/股 [1] - 2024E P/E预计为-12.73倍，2025E预计为159.16倍，2026E预计为34.07倍 [1] 公司业务 - 公司主营三大业务：光伏辅材、光伏电池组件、光伏应用系统，2024年上半年分别占营业收入18.46%、6.86%、28.89%、37.85% [22] - 光伏辅材业务以背板为主，胶膜仍在推广过程中，背板产品线覆盖广、性能佳，毛利率高于同行 [22] - 光伏电池组件为TOPCon，公司是全国最早生产TOPCon电池的厂商之一，182尺寸TOPCon电池片实验室研发转换效率已达到26.7%，量产效率超26% [22] - 光伏应用系统以户用为主，公司致力于提供多元户用电站解决方案，2023年公司户用开发约为1.5GW，2024年预计开发将超过1GW [23][31] 财务表现 - 2024Q1-3营收45.44亿元，同比减少53.35%，归母净利润-3.04亿元，同比减少162.81%，毛利率9.80%，同比减少6.95pct，归母净利率-6.68%，同比减少11.65pct [9][24] - 2024Q3营收14.63亿元，同比减少63.23%，环比减少18.34%，归母净利润217.9万元，同比减少99.12%，环比增加101.63%，毛利率15.13%，同比减少3.95pct，环比增加0.27pct，归母净利率0.15%，同比减少6.06pct，环比增加7.59pct [9][24] 行业地位 - 公司背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日背板出货量已达280GW [2] - 公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一，182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26% [2][29] - 公司实控人为浙江省国资委，自2023年2月起成为浙能电力子公司，浙能电力为浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持 [3][32]

公司经营与业绩 - 2023年公司营收133亿元，同比上升4%，归母净利润12亿元，同比增长0.5% [3] - 公司2023年毛利率22.9%，净利率9.6%，期间费用率持续优化 [28][29] - 2023年公司新订合同额65.7亿元，同比下降0.6%，气体业务营收占比62%，制造业营收占比35% [31][32] 工业气体行业 - 2022年全球工业气体市场规模10238亿元，2017-2022年CAGR为7.2%，预计2026年市场规模将达到13299亿元，2022-2026年CAGR为6.8% [6][9] - 2022年国内工业气体市场规模1964亿元，2017-2022年CAGR为10.4%，预计2026年将增长至2842亿元，2022-2026年CAGR为9.68% [12] - 全球工业气体市场CR4为54%，国内工业气体市场CR6为72%，杭氧股份占比6.3% [9][12] 行业成长驱动力 - 工业气体行业长期复合增速快于GDP增速，2012-2023年我国工业气体年复合增速约为GDP的1.7倍 [15] - 外包供气模式符合行业未来发展趋势，海外外包占比80%，我国外包供气市场占比从2017年的52.5%提升至2021年的58.4%，预计2026年达到65.7% [39][40] - 工业气体下游应用持续拓宽，新能源、半导体、食品、医疗等新领域需求增加 [35][38] 空分设备行业 - 2022年中国空分设备市场规模341亿元，同比增长25%，预计2023/2024年市场规模达415.5/478.7亿元，2019-2024年CAGR为22% [82] - 杭氧股份在国内大型空分设备市场市占率最高，达43.2%，主要竞争对手包括林德工程、液空等 [100] - 大型空分设备的单位生产能耗仅为中小型的1/2-1/3，设备大型化趋势明显 [106] 公司战略与布局 - 公司实控人为杭州市国资委，间接控股比例53.3%，下属106家子公司覆盖气体设备、气体服务和工程板块业务 [45][47] - 公司加快国际化布局，2023年海外营收8.4亿元，同比增长4%，占公司总营收的6.3%，外贸合同额9.08亿元 [134][136] - 公司培育特种气体、新能源气体为新业务增长点，特气研发团队拥有博士3人，正高/高级工程师12人 [116][131] 公司高管与激励 - 公司高管有四位正高/高级工程师，董事长郑伟为原杭州市国有资本投资运营有限公司党委委员，两位院士为独立董事 [20][21] - 2021年公司发布上市以来首次股权激励，激励对象包括董事、高级管理人员及其他核心管理人员，不超过688人 [22][25]

投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级，基于公司在隔离产品技术布局领先，且在新能源车领域的模拟产品份额逐步扩大 [5][18] 核心观点 - 公司通过收购麦歌恩68.28%的股份，进一步增强了在半导体和集成电路领域的技术实力与市场竞争力，特别是在传感器芯片和物联网领域的布局 [1][11] - 随着2025年德州仪器（TI）扩产计划的结束，模拟行业有望迎来拐点，供需关系逐步平衡，市场恢复正常，公司盈利有望逐步提升 [18] - 新能源车领域需求下降和海外大厂扩产导致产品价格竞争激烈，公司2024-2025年的盈利预测从4.4/6.1亿元调整至-3/0.4亿元，新增2026年预测为1.5亿元 [5] 财务数据 - 公司2023年营业总收入为1311百万元，同比下降21.52%，预计2024年将增长48.35%至1945百万元 [4] - 2023年归母净利润为-305.34百万元，同比下降221.85%，预计2025年将扭亏为盈，达到39.48百万元 [4] - 2023年每股净资产为43.55元，预计2026年将降至40.43元 [8] - 2023年资产负债率为13.26%，预计2026年将上升至18.59% [8] 行业分析 - 半导体行业在2025年有望触底回升，随着TI扩产结束，市场供需关系逐步平衡，行业利润有望改善 [18] - 公司在新能源车领域的模拟产品份额逐步扩大，尽管短期面临需求下降和价格竞争的压力，但长期前景看好 [5][18] 收购与整合 - 公司以现金方式收购麦歌恩68.28%的股份，交易对价为68,282.16万元，全资子公司纳星投资以31,717.84万元收购麦歌恩31.72%的股份，最终公司及子公司将持有麦歌恩100%的股份 [1] - 通过收购麦歌恩，公司将进一步整合其在传感器芯片和半导体领域的技术资源、市场渠道及研发团队，提升整体布局和技术深度 [11] 盈利预测 - 2024年营业总收入预计为1945百万元，同比增长48.35%，2025年预计为2504百万元，同比增长28.76% [4] - 2024年归母净利润预计为-293.29百万元，2025年预计为39.48百万元，同比增长113.46% [4] - 2024年每股收益预计为-2.06元，2025年预计为0.28元 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [78][79] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国家西部大开发战略的核心受益者，有望在西部地区矿业整合中起到重要作用 [78] - 报告研究的具体公司主力矿山玉龙铜矿未来三期扩建项目投产，矿产铜有望迎来量价齐升驱动公司业绩增长 [78] - 报告研究的具体公司此前被市场忽视的铁矿资产，在国内经济动能增强逻辑下盈利能力有望回升，具备较高的利润与估值修复潜力 [78] - 当前报告研究的具体公司估值相较于同类公司低，且分红水平行业领先，国内经济复苏、全球流动性充裕将最大化利好于公司顺周期的铜、铅锌、铁等大宗矿产资源品资产组合，或将带动公司整体估值的抬升 [78] 公司概况 - 报告研究的具体公司是国家定调西部大开发的矿业核心龙头，拥有西部地区的资源基础与整合能力，且铜、铝锌等优质矿产资源均集中于国内，地缘政治风险相对较低，是国内资源稳定保供的企业 [4] - 截至24H1，报告研究的具体公司拥有保有资源储量为铜金属量593万吨、铅金属量154万吨、锌金属量266万吨、铝金属量37万吨、铁(矿石量)29,649万吨 [4] - 报告研究的具体公司矿产资源组合主要为顺周期属性的铜、铅锌、铁品种 [4] - 2023年报告研究的具体公司生产铜、锌、铅、铝精矿13、12、6、0.34万吨，铁精粉119万吨 [4] - 铜板块，报告研究的具体公司手握玉龙铜矿、获各琦铜矿等优质铜资源，2023年铜板块贡献毛利润56%，为公司第一大利润来源 [4] - 铅锌板块为报告研究的具体公司利润垫，主要矿山有锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿等，西部铜业技改工程已于年内投产，达产后铅锌金属量将增至约4万吨/年 [4] - 铁矿石板块，报告研究的具体公司计划在"十四五"末打造千万吨级铁资源基地，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进，远期产量可期 [4] - 报告研究的具体公司向冶炼、盐湖化工等领域积极延伸，潜在增长空间可观 [4] 玉龙铜矿 - 报告研究的具体公司核心资产玉龙铜矿为国内第二大单体铜矿，资源丰富、品位高，截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%，伴生钼、金、银等，且为露天开采，成本优势显著、盈利能力强，在国内同类型铜矿中比较优势突出 [5] - 报告研究的具体公司持续推进玉龙改扩建，2023年11月完成二期改扩建项目，铜金属产能进一步提升至15万吨 [5] - 目前玉龙铜业按计划开展三期项目前期手续办理工作，预计建成后再提产20%至18万吨 [5] - 玉龙铜业按9%税率征收企业所得税，税收优势助力未来业绩弹性释放 [5] 铜矿市场 - 铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在，国内经济复苏、全球流动性改善利好铜价上扬 [6] - 铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，2025年铜矿新增产能高峰将过，铜矿进入短缺时代 [6] - 全球冶炼产能持续释放，矿端供给不足或将致使2025年铜矿缺口由3万吨进一步扩大至23万吨，对铜价形成支撑 [6] - 新能源、人工智能数字经济等，铜消费结构性亮点仍存，全球供应链垂塑与欧美电网更新带来铜消费增量 [6] - 国内稳增长政策持续加码，叠加全球迎来降息潮，铜下游需求有望复苏，叠加流动性改善，都将提供铜上涨动能 [6] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2024-2026年实现归母净利润37.9/44.4/51.1亿元，当前股价对应PE各为10/9/8x [78] - 2023年报告研究的具体公司营业收入为42748.12百万元，预计2024年增长12.67%至48164.36百万元 [18] - 2023年报告研究的具体公司归母净利润为2789.28百万元，预计2024年增长35.89%至3790.44百万元 [18] - 2023年报告研究的具体公司毛利率为18.04%，预计2024年提升至22.02% [18] 其他 - 报告研究的具体公司控股股东为西矿集团，实控人为青海国资委，股权结构稳定 [26] - 报告研究的具体公司在西部地区享有多项税收优惠政策，部分子(分)公司符合西部大开发企业所得税优惠政策规定，可以享受15%优惠税率 [33] - 报告研究的具体公司现金流状况良好，持续高分红回馈股东，分红率及股息率行业领先 [65]

投资评级 - 报告公司投资评级为"中性" [5][19] 核心观点 - 报告公司是国内超细复合纤维面料龙头，深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，2023年制成品（以运动毛巾为主）/印染加工/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它项目收入占比分别为44%/36%/11%/4%/3%/2%，按地区划分国外/中国大陆分别占比46%/54%，已与迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户，收入占比超50% [6] - 报告公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点 [1] - 报告公司2023年业绩恢复超出预期，将24-25年归母净利润从0.46/0.52亿元调整至0.56/0.71亿元，增加2026年预测值0.79亿元，对应24-26年PE分别为35/28/25X [19] 公司亮点 - 报告公司技术积累深厚，超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响，公司技术领跑国内高端超细纤维行业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势 [1] - 报告公司客户资源优质，国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客户忠诚度较高，基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立稳定合作关系 [1] 财务数据 - 报告公司2023年营业总收入为684.86百万元，同比增长13.15%，归母净利润为74.44百万元，同比增长102.53%，EPS为0.50元/股 [5] - 报告公司2024年预计营业总收入为613.46百万元，同比下降10.43%，归母净利润为56.45百万元，同比下降24.16%，EPS为0.38元/股 [5] - 报告公司2023年经营活动现金流为87百万元，投资活动现金流为-22百万元，筹资活动现金流为64百万元，现金净增加额为131百万元 [4] - 报告公司2023年每股净资产为5.74元，ROIC为5.20%，ROE为8.68%，资产负债率为15.64%，P/E为26.78倍，P/B为2.33倍 [4] 业绩纵览 - 报告公司2016-2019年超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收逐年稳健增长，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势，2020年受疫情冲击业绩下滑较多，21-23年逐年恢复改善 [7] - 报告公司2024年受国内消费环节偏弱影响业绩承压，前三季度营收4.83亿元，同比下降13.88%，归母净利润0.58亿元，同比下降22.10% [7]

投资评级 - 报告对哈森股份的投资评级为"中性" [2][10] 核心观点 - 哈森股份主营国内中高端皮鞋，近年来受运动鞋替代和传统渠道消费乏力影响，主业业绩持续承压 [2] - 公司自2024年开始筹划重大资产重组，拟布局精密金属结构件加工和光学检测行业，重组有望提升业务规模和盈利能力 [2][10] - 公司已完成对江苏郎克斯55%股权的收购，并计划收购苏州郎克斯剩余45%股权和辰瓴光学100%股权，拟通过发行股份或发行股份及支付现金相结合的方式购买，同时拟募集配套资金 [10] 财务预测 - 2024/2025/2026年归母净利润预测值分别为-0.25/0.33/0.54亿元，对应25/26年PE分别为132/80X [2] - 2024/2025/2026年营业总收入预测值分别为8.70/12.07/12.86亿元，同比分别增长7.18%/38.74%/6.53% [5][24] - 2024/2025/2026年归母净利润预测值分别为-0.25/0.33/0.54亿元，同比分别增长-366.85%/232.27%/64.86% [5][24] 收购标的 - 苏州郎克斯主要从事精密金属结构件的研发、生产和销售，主要为苹果产业链厂商提供手机边框等结构件受托加工服务，2022/2023年营收分别为2.35/2.28亿元，净利润分别为3758/4192万元 [1] - 苏州郎克斯原有股东承诺2024/2025/2026年归母净利润分别不低于5140/5692/6312万元，对应分别同比增长23%/11%/11% [1] - 辰瓴光学2022年成立，依托尖端光学技术与人工智能，为企业提供制造、检测、包装、数据管理追溯等服务，主要服务于光通信、IC载板、半导体、新能源等行业，2023年销售额超过2亿元 [11] 公司现状 - 哈森股份2024年前三季度营收5.7亿元，同比下降0.92%，归母净利润4143万元，其中24Q1/Q2/Q3营收分别同比+23.36%/-9.28%/-16.1%，归母净利润分别为493/-1678/-2959万元 [21] - 截至24Q3末公司共有979家门店，较年初净关5家 [21] - 公司2023年每股净资产为3.47元，资产负债率为14.12%，总股本为219.36百万股，流通A股为219.36百万股 [4]

投资评级 - 报告对晶方科技维持"买入"评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 [11][13] 核心观点 - 台积电（TSMC）预计在2026年推出共同封装光学（CPO）技术，结合其CoWoS封装技术与硅光子技术，满足AI与高性能计算领域对高速数据传输和低能耗的需求，推动先进封装行业景气度向上 [1] - 晶方科技通过优化TSV-STACK封装工艺，拓展A-CSP等新工艺，提升生产效率，缩减成本，并持续巩固车规CIS领域的技术领先优势，同时通过TSV技术的新应用领域，打开新的增长点 [2] - 硅光方案在AI数据中心的应用趋势显著，随着光模块带宽迭代至1.6T，硅光方案的技术和成本性价比将逐步凸显，渗透率有望从2025年起逐年提升 [12] 盈利预测与估值 - 预计2024年营业总收入为1186.50百万元，同比增长29.92%，2025年预计为1539.42百万元，同比增长29.74%，2026年预计为1943.43百万元，同比增长26.24% [1] - 预计2024年归母净利润为243.39百万元，同比增长62.15%，2025年预计为387.73百万元，同比增长59.31%，2026年预计为488.51百万元，同比增长25.99% [1] - 2024年EPS预计为0.37元/股，2025年为0.59元/股，2026年为0.75元/股 [1] - 2024年P/E估值为78.32倍，2025年为49.17倍，2026年为39.02倍 [1] 财务数据 - 2023年营业总收入为913.29百万元，同比下降17.43%，2024年预计为1186.50百万元，2025年预计为1539.42百万元，2026年预计为1943.43百万元 [1][7] - 2023年归母净利润为150.10百万元，同比下降34.30%，2024年预计为243.39百万元，2025年预计为387.73百万元，2026年预计为488.51百万元 [1][7] - 2023年毛利率为38.15%，2024年预计为41.35%，2025年预计为43.72%，2026年预计为43.64% [7] - 2023年归母净利率为16.43%，2024年预计为20.51%，2025年预计为25.19%，2026年预计为25.14% [7] 资产负债表与现金流量 - 2023年流动资产为2780百万元，2024年预计为2678百万元，2025年预计为3166百万元，2026年预计为3766百万元 [7] - 2023年经营活动现金流为306百万元，2024年预计为463百万元，2025年预计为628百万元，2026年预计为768百万元 [21] - 2023年投资活动现金流为-1517百万元，2024年预计为-414百万元，2025年预计为-202百万元，2026年预计为-263百万元 [21] 市场数据 - 晶方科技当前收盘价为29.40元，一年最低价为13.44元，最高价为36.77元 [16] - 市净率为4.54倍，流通A股市值为19173.85百万元，总市值为19173.85百万元 [16] - 每股净资产为6.48元，资产负债率为8.94%，总股本为652.17百万股 [16]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 12英寸超结MOSFET 900V、1000V产品系列试产成功，1200V系列研发推进中，TGBT在光储、充电桩、电驱等领域批量应用，Si2C MOSFET进入批量供货阶段，SiC MOSFET已具备650V、1200V主力料号制造能力，功率模块已与外协代工厂成功开发多个模块规格[3] - 新兴市场需求逐步复苏，特别是在光伏储能逆变器和新能源领域，公司产品的出货量呈现良好的环比提升，推动了收入的稳定增长，需求扩展促使公司加大高压功率器件的供给，尽管市场竞争激烈，价格下行压力存在，但随着市场竞争逐渐趋于稳定，价格的下行幅度有望逐步减缓，公司的盈利结构有望优化，毛利率得到进一步改善[3] - 由于功率半导体领域需求下降，行业产品价格下降，将24-25年预测从3.5/4.6亿元下调至0.7/1.2亿元，新增2026年预测为2.1亿元，对应PE估值为75/47/26倍，基于公司在12英寸技术布局领先，维持"买入"评级[4] - 2024年公司在高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET和TGBT产品的生产上完成了从8英寸代工厂到12英寸代工厂的扩展，显著提升了产能利用率，第三代和第四代产品凭借优异的性能表现已经大规模交付市场，第五代产品则开始小批量交付，并积极准备量产，通过产业基金投资在半导体行业及新能源等上下游领域的布局，涵盖第三代半导体材料、高端晶圆厂、IGBT模块、车规级高可靠性集成方案和光伏逆变器等项目，这些投资将有助于提升产业链协同效应，推动公司在中长期实现快速、稳定、健康的持续发展[18] 盈利预测与估值 - 2022A营业总收入为1,116.36百万元，2023A为972.85百万元，2024E为994.35百万元，2025E为1,093.87百万元，2026E为1,272.81百万元，同比变化分别为42.74%、(12.86%)、2.21%、10.01%、16.36%[1] - 2022A归母净利润为284.36百万元，2023A为140.03百万元，2024E为74.00百万元，2025E为118.47百万元，2026E为210.01百万元，同比变化分别为93.57%、(50.76%)、(47.15%)、60.09%、77.27%[1] - 2022A EPS为2.32元/股，2023A为1.14元/股，2024E为0.60元/股，2025E为0.97元/股，2026E为1.71元/股[1] - 2022A P/E为19.41倍，2023A为39.42倍，2024E为74.59倍，2025E为46.60倍，2026E为26.28倍[1] 市场数据 - 收盘价为45.05元，一年最低价为28.00元，一年最高价为83.63元，市净率为1.91倍，流通A股市值为3,717.33百万元，总市值为5,520.04百万元[6] 基础数据 - 每股净资产为23.59元，资产负债率为4.90%，总股本为122.53百万股，流通A股为82.52百万股[7] 财务预测 - 2023A流动资产为2,763百万元，2024E为2,806百万元，2025E为2,864百万元，2026E为3,108百万元[8] - 2023A货币资金及交易性金融资产为2,251百万元，2024E为2,514百万元，2025E为2,568百万元，2026E为2,766百万元[8] - 2023A存货为340百万元，2024E为124百万元，2025E为105百万元，2026E为125百万元[8] - 2023A营业总收入为973百万元，2024E为994百万元，2025E为1,094百万元，2026E为1,273百万元[8] - 2023A营业成本为752百万元，2024E为839百万元，2025E为894百万元，2026E为959百万元[8] - 2023A研发费用为85百万元，2024E为80百万元，2025E为82百万元，2026E为89百万元[8] - 2023A净利润为140百万元，2024E为74百万元，2025E为118百万元，2026E为210百万元[8] - 2023A毛利率为22.73%，2024E为15.59%，2025E为18.30%，2026E为24.63%[8] - 2023A归母净利率为14.39%，2024E为7.44%，2025E为10.83%，2026E为16.50%[8] - 2023A收入增长率为(12.86%)，2024E为2.21%，2025E为10.01%，2026E为16.36%[8] - 2023A归母净利润增长率为(50.76%)，2024E为(47.15%)，2025E为60.09%，2026E为77.27%[8] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流为71百万元，2024E为308百万元，2025E为59百万元，2026E为201百万元[14] - 2023A投资活动现金流为(38)百万元，2024E为(9)百万元，2025E为(4)百万元，2026E为(3)百万元[14] - 2023A筹资活动现金流为(86)百万元，2024E为(36)百万元，2025E为(1)百万元，2026E为(1)百万元[14] - 2023A现金净增加额为(53)百万元，2024E为264百万元，2025E为54百万元，2026E为198百万元[14] - 2023A折旧和摊销为8百万元，2024E为7百万元，2025E为7百万元，2026E为8百万元[14] - 2023A资本开支为(75)百万元，2024E为(9)百万元，2025E为(9)百万元，2026E为(9)百万元[14] - 2023A营运资本变动为(82)百万元，2024E为222百万元，2025E为(68)百万元，2026E为(17)百万元[14] 重要财务与估值指标 - 2023A每股净资产为30.34元，2024E为23.68元，2025E为24.64元，2026E为26.36元[14] - 2023A ROIC为3.56%，2024E为1.63%，2025E为2.79%，2026E为5.49%[14] - 2023A ROE为4.89%，2024E为2.55%，2025E为3.92%，2026E为6.50%[14] - 2023A资产负债率为4.97%，2024E为5.10%，2025E为3.12%，2026E为3.92%[14] - 2023A P/E为39.42倍，2024E为74.59倍，2025E为46.60倍，2026E为26.28倍[14] - 2023A P/B为1.48倍，2024E为1.90倍，2025E为1.83倍，2026E为1.71倍[14]