核心观点 - 短期市场在4000点附近震荡蓄势，有利于夯实基础，后市有进一步刷新年内新高的基础 [2][9] - 对内看，物价水平企稳回升预示经济内生动能修复，市场对12月重要会议抱有期待，政策定调可能成为行情催化剂 [2][9] - 对外看，美联储降息周期下，市场对12月降息乐观，外部货币环境转向为我国货币政策打开空间，不排除年末岁初降准或降息 [2][9] - 操作上建议适度谨慎、逢低关注、均衡配置，关注科技成长、部分周期品种、内需消费、红利股及景气度改善方向 [3][10] A股市场表现总结 - 周二沪深三大指数高开低走，悉数收跌，上证指数报4002.76点，下跌15.84点，跌幅0.39%，深证成指报13289.01点，下跌138.60点，跌幅1.03%，创业板指报3134.32点，下跌44.51点，跌幅1.40%，科创50指报1387.53点，下跌20.03点，跌幅1.42% [4][5] - 两市成交额19936亿元，其中上证总成交额8583.62亿，深证总成交额11352.24亿，创业板总成交额5119.67亿，科创50总成交额648.48亿 [5] - 行业方面，光伏设备、非金属材料、化学原料、食品饮料等板块涨幅居前，保险、能源金属、电子元件、软件开发、航天航空、证券等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面，培育钻石、钙钛矿电池、topcon电池、同步磁阻电机等涨幅居前，虚拟机器人、存储芯片、Kimi、6G等跌幅居前 [4] 重点板块点评 - 光伏设备等新能源赛道股上涨，工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争 [6] - 国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [6] - 大消费板块继续活跃，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [7] - 可关注老年人"银发经济"、年轻人"悦己消费"及大众"平价消费"方向，折扣零售类公司也可择机关注 [7] - 化工股继续活跃，行业周期性低谷特征明显，正处衰退后期、将步入复苏初期，农化、氟化工和电子化学品等板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行 [8][9] - 生猪养殖行业已进入"出清后期"，行业集中度提升，政府推动"反内卷"政策优化产能结构 [7] - 智慧农业包括精准种植、智能灌溉、无人机植保、自动驾驶农机等，政策支持力度大、系统需求增长 [7] 操作策略建议 - 建议适度谨慎，逢低关注，均衡配置 [3][10] - 除科技成长主线外，也可关注部分周期品种行情、内需消费、红利股以及景气度改善的方向 [3][10] - 科技股内部或将迎来分化，业绩是重要考量指标，重点看有实际业绩支撑的细分领域，警惕前期涨幅较大但业绩没跟上的概念股 [3][10]

核心观点 - 报告认为科技自立自强是未来港股演绎的核心主线，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显，建议关注新质生产力、高股息央国企、受益于美联储降息的有色金属及“人工智能+”赋能的科网板块 [3] 港股市场回顾 - 周二港股股指震荡微升，恒生指数涨0.18%至26,696.41点，恒生科技指数涨0.15%，恒生中国企业指数涨0.19% [1][5] - 市场成交额2,102.31亿港元，南向资金净买入44.67亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中53只上涨，31只下跌，其中国药控股上涨4.0%，华润万象生活上涨3.9%；中芯国际下挫2.7% [1][5] 美股市场表现 - 美股周二收盘涨跌不一，道指大涨1.18%至47,927.96点，纳指跌0.25%，标普500指数涨0.21% [2][5] - CoreWeave收盘重挫126.3%，英伟达收跌3%，此前软银公司出售了其全部股份，套现58亿美元 [2][5] - 投资者正将资金从科技股转向市场中估值较低的其他板块 [2][5] 行业与市场热点 - 新能源汽车行业：10月新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达51.6%；首十个月新能源汽车出口201.4万辆，按年增长90.4% [9] - 5G-A通信技术：中兴通讯在5G推进组组织下，完成5G-A低空通信关键技术外场测试 [9] - 飞机租赁行业：受全球新造飞机供应链紧张等因素影响，飞机供需态势持续趋紧，飞机价值和租金持续上行 [10] 重点公司推荐与信息 - **中银航空租赁(2588 HK)**：2024年实现营业收入25.57亿美元（同比+3.90%），归母净利润9.24亿美元（同比+20.90%）；2025年上半年总营业收入12.4亿美元（同比+6%），税后净利润3.42亿美元（同比+20%）[10] - **阿里巴巴(09988 HK)**：与万豪国际集团达成AI战略合作 [12] - **比亚迪(01211 HK)**：首10个月在港销量7,800辆，预计明年电动车渗透率更快 [12] - **京东集团(09618 HK)**：外卖日单量逾2,500万，入驻商家超200万；过去一个月京东APP活跃用户数同比增长24.7% [12] 财经要闻与政策动向 - 国务院副总理何立峰发文指出，要发挥好政府投资的带动放大效应，支持企业设备更新和技术改造，高质量推进"两重"建设 [3] - 工信部表示将聚焦AI及人形机械人等关键行业领域布局建设中试平台 [11] - 今年以来港股IPO募资总额位居全球交易所首位 [11]

宏观策略 - 当前A股市场与2020-2021年行情存在相似性，正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的牛市初期[8] - 与2020-2021阶段行情对比，当下更像是2020年8-10月，战略资金已完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段[1][8] - 当前行情从时间和空间上可能只走到上一轮行情初期大约1/3的位置，2026年行情有望沿着2021年1-2月的下一阶段风格延续[1][8] - 2025年经济增速处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗品消费在政策支持下持续向好，出口持续超预期[8] - 2025年AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现产业趋势突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导趋势高度相似[8] - 2026年外资在宏观环境变化下有望流入，内资机构在2025年累积业绩和口碑提升过程中迎来新发基金增长[1][8] 服务业IP兴起 - "服务业IP"正逐步取代"商品IP"，成为拉动消费增长的主要动力[2][9] - 餐饮IP案例包括"粥饼伦"和"鸡排哥"，通过为消费者提供情绪价值实现差异化[10] - 文体IP典型案例包括贵州榕江"村超"和开封万岁山武侠城"王婆说媒"，"王婆说媒"游客数据产品成为全国首批特色产业数据产品[10] - 政务IP代表公共服务亲民化转型，案例如长沙坡子街派出所和重庆荣昌政府机关食堂[10] - 城市IP通过文艺活动精准赋能，石家庄"摇滚之城"IP带动旅游业发展，《我的阿勒泰》带动阿勒泰地区2024年"五一"假期接待游客10.7万人次，同比增长45.0%[10] - 服务业IP兴起深层次原因包括地方竞争加剧、消费市场K型分化、消费者社会心理需求等[10][11] 固收市场 - 债券市场仍未脱离箱体震荡区间，10年期国债活跃券收益率从1.7925%上行1.35bp至1.8060%[12] - 对债市保持谨慎乐观，预期10年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡格局[2][12] - 央行10月公开市场净买入国债200亿元，低于去年8-12月单月买入规模，但应观察11月全月数据[12] - 绿色债券本周新发行17只，合计发行规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元，二级市场周成交额713亿元，较上周增加44亿元[3][18] - 二级资本债本周新发行2只，发行规模150.00亿元，周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元[4][19] - 转债四季度建议围绕供给侧做大文章，供给弹性偏弱的上游以及供给侧格局主动调整压力增大的中上游或提供较好配置窗口[3][16] 个股研究 横店东磁 - 2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%[23] - 2025年Q3营收56.3亿元，同环比+40.1%/-16.2%，归母净利润4.3亿元，同环比+51.98%/-23.1%[23] - 磁材产业龙头地位稳固，锂电聚焦小动力多领域应用市场，光伏受印尼双反调查影响Q3出货[23] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，同比+5%/+16%/+13%[6][23] 天合光能 - 2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%[24] - 2025年Q3营收189.1亿元，同环比-6.3%/+13.1%，归母净利润-12.8亿元，同环比+6.5%/+19.7%[24] - Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+保持正盈利，预计Q4有望出货5GWh[24] - 下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年归母净利润至7.2亿元，同比+118%[6][24] 百胜中国 - 2025年Q3系统销售额同增4%，其中同店销售额增长1%，连续第十一个季度实现增长[25] - 肯德基Q3系统销售额同增5%，同店销售额同增2%，外卖销售同增33%约占餐厅收入51%[25] - 必胜客Q3系统销售额同增4%，同店销售额同增1%，外卖销售同增27%约占餐厅收入48%[25] - Q3净新增门店536家，创第三季度历史新高，截至2025年9月末门店总数达17514家[25] - 调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元[26] 转债市场 - 卓镁转债总发行规模4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，转换平价107.1元[21] - 预计卓镁转债上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015%[5][21] - 星源卓镁2024年实现营业收入4.09亿元，同比增加16.01%，归母净利润0.80亿元，同比增加0.31%[21][22] - 公司专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具，为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车等企业开发过压铸模具[21]

核心观点 - 报告呈现了宏观经济数据、关键行业动态及金融市场表现的综合图景，重点包括美国就业数据疲软、中国新能源汽车市场里程碑、港股IPO活跃以及科技巨头的重要战略动向 [4] 经济数据与债市 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，同时NFIB小型企业信心指数降至98.2，低于预期 [4] - 美国国债收益率普遍下跌，2年期、5年期和10年期收益率分别下跌3.95个基点、5.74个基点和5.25个基点，报收于3.551%、3.656%和4.062% [4] - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告 [4] 行业动态与公司要闻 - 中国新能源汽车市场迎来拐点，10月销量首次超过总销量的50% [4] - 中国折叠屏手机市场持续增长，第三季度出货量同比增长17.8% [4] - 特斯拉计划扩建德州超级工厂，目标年产1000万台Optimus人形机器人 [4] - 软银进行重大资产调整，清仓英伟达并加码投资Open AI [4] - 稳定币巨头Tether正加速进军实物黄金市场 [4] 资本市场表现 - 港股IPO市场活跃，今年以来募资总额超2400亿港元，位居全球交易所首位 [4] - 美国股市表现分化，道琼斯工业指数上涨1.18%至47927.96点，而纳斯达克指数下跌0.25%至23468.30点 [5] - 中国内地主要股指普遍下跌，上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌0.39%、0.47%、0.91%和1.40% [5] - 香港恒生指数微涨0.18%至26696.41点，恒生科技指数上涨0.15%至5924.39点 [5] 商品与汇率市场 - 伦敦现货黄金价格上涨0.24%至4125.48美元/盎司 [5] - ICE布油价格上涨1.61%至65.09美元/桶 [5] - 美元指数微跌0.14%至99.48，美元兑人民币(CFETS)报7.12 [5]

宏观与货币政策 - 央行在第三季度货币政策执行报告中强调保持社会融资条件相对宽松，短期流动性有望保持充裕，但短期内可能不会进一步降准降息[2] - 央行重心转向疏通货币政策传导机制，以进一步降低实体经济融资成本，并继续通过结构性政策工具做好"五篇大文章"[2] - 考虑到银行净息差偏低以及实体经济融资成本已降至历史低位，预计到明年年底前央行可能不会进一步下调政策利率[2] - 央行对全球经济判断边际谨慎，指出"全球经济增长动能不足"，较二季度报告的"缓慢复苏"转向谨慎，核心变化来自劳动力市场降温[3] - 央行提示的全球风险包括关税对贸易的影响逐步显现、全球金融市场风险、财政可持续性隐忧以及地缘政治冲突可能影响经济金融稳定[3] 固定收益市场 - 摊余成本法债基进入集中开放期，这批基金于2019-2020年密集成立，封闭期多为3年或5年，持仓为对应期限的3年及5年期老政金债[5] - 摊余成本法债基集中开放将对债市产生结构性影响，可能为3年和5年信用债带来结构性机会[5] 银行业 - 央行三季度货币政策执行报告关注银行存贷款利率关系，强调维护合理息差水平，新发贷款利率降幅收窄[7] - 银行板块建议关注优质区域行如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH，以及股息稳健的上海银行、工行H、建行H[7] 电力设备与新能源 - 国家电网2025年第三批计量设备招标作为首次全面采招新标准电表，电能表与互感器设备单价相比第二批招标分别上涨47%和44%[8] - 电表新标准下，2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复，同时全球电力紧缺格局延续，海外电网投资加速为中国电网设备打开出口空间[8] - 投资主线建议关注出海、AIDC及国内龙头三条方向[8] 基础化工与石油天然气 - 2025年10月末CCPI-原料价差为2381，处于2012年以来最低分位数，供给侧宽松局面延续，多数化工品价格表现偏弱[9] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年景气有望上行[9] - 中长期出海或出口成为国内化工行业重要增长引擎，受欧美高能耗装置退出和亚非拉地区经济增长需求驱动[9] 可选消费与商业贸易 - 2025年第三季度多家海外美护及奢侈品龙头中国区业务回暖：LVMH除日本以外亚太区营收经历6季度下滑后重回正增长，欧莱雅中国大陆增速提速至3%，爱马仕增长强劲，雅诗兰黛同比增长9%[10] - 爱马仕观察到中国一线城市房地产市场企稳及中国大陆与中国香港金融市场回升的积极宏观信号，欧莱雅称高端线引领中国市场复苏[10] 科技与算力建设 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长和使用深度共同推进算力需求，CSP厂商持续上修Capex指引[10] - AI产业进入Scaling Law 2.0时代，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用商业化步入规模化阶段[12] - 通信行业第三季度营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，光通信和铜连接板块头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备及ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望第四季度及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商保持稳健增长，ICT设备及IDC板块受益于互联网巨头资本开支增长[14] 家用电器 - 2025年1-10月家电板块累计上涨7.7%，在申万子行业中排名中下游，白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为穿越周期核心资产[13] - 科技创新强化家电智慧属性，智能化带来结构性升级机会，汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备增量与估值重塑潜力[13] 自动驾驶 - L4自动驾驶商业化加速，场景为王，代表性企业覆盖港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向[17] 重点公司分析 - 南网储能作为中国稀缺的上市储能运营商，或充分受益于2026年新能源项目全面入市带来的电改趋势，现货价格波动加大有望释放调节性资源盈利空间[18] - 颖通控股为中国领先的高端香水品牌管理商，截至2025财年末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务，目标价2.86港币对应14倍2026财年预测PE[19] - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，目标价64.90元对应2026年55倍PE，AI融入加速蛋白设计及菌种构建[20] - 索尼第二财季营收31079亿日元同比增长5%，营业利润4290亿日元同比增长10%，净利润3114亿日元同比增长7%，上调全年营收指引至12万亿日元，营业利润指引至14300亿日元[20] - 中国中免有望受益于海南离岛免税购物政策优化，抢先布局多个政策利好方向，凭借规模优势及运营经验在本轮改革中打好头阵[22] - 贝壳第三季度总营收231亿元同比持平，经调整净利润13亿元高于预期5%，预期2026年利润率有望显著改善，主要受益于经纪业务人效提升及家装业务利润改善[23]

核心观点 - 2025年三季报显示A股上市公司盈利能力延续修复，全部A股归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0个百分点 [10] - 中小盘股业绩表现优异，创业板指归母净利润同比增长超20%，北证A股和创业板指归母净利润同比增速提升超过25个百分点 [11] - 行业表现分化，TMT、非银金融、电力设备等行业业绩改善显著，科技创新是驱动新质生产力发展的关键环节 [12] - 市场配置方面，汽车行业基金重仓比例由超配转为低配，而电力设备、机械设备等行业基金持仓市值和超配比例环比回升 [14][22][25] 市场回顾与重要新闻 - 2025年11月11日A股市场高开低走，上证指数下跌0.39%报4002.76点，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌1.40%，两市成交额2.01万亿元人民币 [2][8] - 行业板块表现分化，商贸零售、房地产领涨，通信、电子领跌；概念板块中培育钻石、钙钛矿电池领涨 [2][8] - 央行2025年第三季度货币政策报告显示金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量和M2同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元 [3][9] - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点 [3][9] - 美方宣布自2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应此为落实中美经贸磋商共识的重要举措 [3][9] A股三季报业绩分析 - 全部A股2025年前三季度营收同比增长1%，增速由负转正，归母净利润同比增长6%，盈利能力有所修复 [10] - 宽基指数中，中小盘股表现突出，创业板指和北证A股营收同比增长超过10%，创业板指归母净利润同比增长超20% [11] - 一级行业中，国防军工、电子、汽车等行业营收同比增速靠前；计算机、传媒、电子行业归母净利润增速超过30% [11][12] - 非银金融行业受益于资本市场回暖与交投热度回升，归母净利润同比实现较高增长 [12] 行业基金持仓分析 汽车行业 - 2025年第三季度公募基金重仓汽车行业总市值1039.78亿元，环比下降15.41%，同比下降20.64%，持仓比例3.13%，由超配转为低配1.15% [14] - 持仓集中度持续回落，前五大重仓股持仓市值占比32.29%，环比下降17.36个百分点 [15] - 基金重仓前十个股中除比亚迪微跌外均上涨，浙江荣泰涨幅超100% [15] - 汽车零部件和乘用车板块是基金机构重点关注方向，在设备更新和以旧换新政策支持下行业有望迎来增长机遇 [16][17] 社会服务行业 - 2025年第三季度社会服务行业基金重仓比例0.05%，环比减少0.036个百分点，在申万一级行业中排名第30位，处于全行业尾部 [18] - 酒店餐饮重仓比例0.02%，旅游及景区重仓比例0.01%，专业服务板块重仓比例小幅下跌至0.02% [18] - 酒店餐饮在消费环境承压后逐渐迎来底部布局，首旅酒店重仓比例排名维持首位 [19] - 在扩大内需政策背景下，服务消费各细分领域有望持续受益，建议关注文旅、体育、教育等方向 [20] 机械设备行业 - 2025年第三季度公募基金重仓机械设备行业总市值1014.17亿元，环比增长38.94%，同比增长36.12%，但板块仍处于低配水平，低配比例1.80% [22] - 持仓集中度提升，前五大重仓股持仓市值占比43.80%，环比上升1.29个百分点 [23] - 前十大重仓股均上涨，主要由自动化设备、工程机械和专用设备标的组成 [23] - 自动化设备和工程机械板块维持超配水平且持仓市值大幅增长，是基金机构重点关注方向 [24] 电力设备行业 - 2025年第三季度公募基金重仓电力设备行业总市值2049.72亿元，环比增长58.76%，超配比例4.87%，环比增长0.91个百分点 [25] - 行业基金持仓市值占比12.33%，在申万一级行业中排名第二，仅次于电子行业 [26] - 持仓集中度回升，前五大重仓股持仓市值占比58.61%，环比上升1.62个百分点 [26] - 电池、光伏设备及其他电源设备板块基金持仓市值显著回升，分别环比增长65.95%、65.52%和77.23% [27] - 前十大重仓股均强势上涨，阳光电源、天赐材料及亿纬锂能涨幅居前 [27] 政策与行业动态 - 国家发改委发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2030年新型电力系统需满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [31] - 政策明确分类引导新能源开发与消纳，推动新能源与产业融合发展，增强新型电力系统对新能源适配能力，完善全国统一电力市场体系 [31] - 电网升级建设和新型储能是构建新型电力系统的重要内容，特高压、配网升级、智慧调度等环节有望受益 [32] - 在电力市场体系完善推动下，储能项目综合收益率有望提高，带动行业高质量发展 [32]

宏观与策略 - AI投研智能体AlphaEngine和Alpha派在金融投研领域深度渗透，能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，快速解析政策变化影响[8] - 与DeepSeek等通用大模型相比，AlphaEngine和Alpha派更专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成[9] - AI赋能资产配置需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，关注模型假设合理性、政策兑现速度及市场情绪变化等关键变量[9] 非银金融行业 - "十五五"规划开局之年宏观经济与资本市场将呈现更深层次良性互动，科技创新、绿色经济等新型领域持续涌现结构性机遇[9] - 资本市场资金结构预计将更趋均衡，公募基金、银行理财等资管产品吸纳可观增量资金，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场[10] - 证券行业迎来ROE长期中枢提升机会，预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局，ROE有望从当前6%提至10%[10] - 保险公司逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务[10][11] 家电行业 - 2025年Q3家电行业47家上市公司实现营收3663亿元同比增长3.6%，归母净利润301亿元同比增长4.4%，归母净利率提升0.1pct[12] - 白电板块2025Q3收入2687亿元同比增长5.0%，毛销差同比+0.2pct，在行业内外销承压背景下增长韧性显现[12] - 小家电板块2025Q3收入306.2亿元同比增长6.3%，归母净利率同比+0.2pct至6.7%，净利率在经历5个季度同比下降后止跌回升[14] - 厨电板块2025Q3收入59.6亿元同比下降4.8%，受到地产持续承压影响，零售需求有所下降[13] 公用环保行业 - 本周公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89%[15] - 《生态环境监测条例》自2026年1月1日起施行，要求加快建立现代化生态环境监测体系，全面提升监测的自动化、数字化、智能化水平[16] - 2025年第三季度公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%[16] 商贸零售行业 - 2025年1-9月社零销售额365877亿元同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%[18] - 美容护理板块单季度盈利能力承压，原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致投放前置[19] - 黄金珠宝一口价产品为主的企业表现突出，跨境出海军团营收及业绩整体均有积极增长表现[19] 食品饮料行业 - 2025年Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%[21] - 白酒行业三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段[22] - 休闲食品行业2024年市场规模达13440亿元同比增长5.3%，2019-2024年CAGR为4.4%，预计2025-2029年CAGR为5.5%[24] - 饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%[22] 电力设备新能源 - 国家电网第三批计量设备招标开标，受新规范启用及价格分评分标准变化影响，电能表价格显著反弹[27] - 智能电表价格迎来回升，电表产业链相关标的盈利能力及业绩弹性有望获得改善[27] 医药行业 - 2025年前三季度A股医药行业实现营业收入17480.2亿元同比下降1.22%，归母净利润1355.8亿元同比下降1.00%[28] - 创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元同比增长21.41%，归母净利润-4.6亿元同比大幅减亏[28] - CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元同比增长11.66%，归母净利润163.9亿元同比增长56.78%[28] 传媒互联网行业 - 本周传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数-0.66%和创业板指-1.68%[34] - Pokee AI凭借用一句话创建智能工作流体验迅速走红，月之暗面推出Kimi Linear模型处理上下文速度提升2.9倍[35] - 2025年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[36] 电子行业 - 存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期[37] - 3Q25全球半导体销售额为2084亿美元同比增长25.1%环比15.8%，续创季度新高[39] - 闪迪Non-GAAP季度营收环比增长21%，毛利率29.9%环比增长3.5pct，净利润环比增长331%[38] - 华虹半导体3Q25产能利用率进一步提高至109.5%，与缺芯时期相当[39] 重点公司表现 - 益丰药房2025年前三季度实现营业收入172.86亿元同比增长0.4%，归母净利润12.25亿元同比增长10.3%[45] - 双环传动2025年前三季度营收64.7亿元同比-4.1%，归母利润9.0亿元同比+21.7%，25Q3毛利率26.8%同比+2.9pct[54][55] - 拓普集团2025年前三季度营收209.3亿元同比+8.2%，归母净利润19.7亿元同比-12.0%[57] - 三星医疗前三季度实现营收110.80亿元同比+6.19%，归母净利润15.28亿元同比-15.85%[60]

核心观点 - 报告核心议题为在高波动市场环境下如何优选具有进攻性的二级债基品种 [3][7][10][12] - 提出四大优选策略方向：高仓位、成长风格、港股策略及工具型产品 [3][12] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，产品风格各异，涵盖稳健派与进取型 [3][12] - 构建三维度优选体系，重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行高弹性产品的综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE的估值水平判断是否为成长风格，加权平均股票PE水平高于30倍即判定为成长风格基金 [3][12] - 基金评价上重点参考持有体验（创新高天数、最大回撤修复速度）和收益风险性价比（夏普比）指标的综合表现 [3][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量的对比等方面 [3][12] 港股策略 - 二级债基的港股投资比例连续抬升，25年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 二级债基通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 列举了港股仓位比较稳定的二级债基产品，如汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等 [12] 工具型产品策略 - 部分二级债基有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等，成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12] - 双创策略方面，部分产品如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等聚焦双创领域，打造独特的工具型指数增强策略产品 [12] - 微盘策略方面，定位微盘策略的代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升了微盘风格的暴露 [12]

报告核心观点 报告核心观点聚焦于多个行业及公司的投资机会 具体包括纺织服饰与轻工制造行业在消费复苏背景下的结构性亮点 黄金珠宝行业在税收新政下的格局变化 以及阳光电源 北矿检测 骏鼎达等公司在各自领域的竞争优势与增长潜力 [4][5][8][9][11][13][15][19][20] 市场走势 - 2025年11月12日 国内市场主要指数普遍下跌 其中创业板指跌幅最大 为-1.40% 科创50指数下跌-1.42% 中小板指下跌-1.31% [4] - 沪深300指数下跌-0.91% 上证指数和深证成指分别下跌-0.39%和-1.03% [4] 纺织服饰行业动态与投资建议 - Puma公司2025年第三季度在汇率中性下营收同比下降10.4%至19.56亿欧元 录得净损失6230万欧元 [7] - Puma分渠道看 DTC业务营收同比增长4.5% 占比提升至29.1% 但批发业务营收同比下降15.4% 公司毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2% 库存同比增长17.3%至21.24亿欧元 [7] - Moncler集团2025年前九个月总营收同比下降1%至18.413亿欧元 第三季度营收按固定汇率计算同比下降1%至6.156亿欧元 高于分析师预期 [7] - 美国品牌BROOKS第三季度销售额同比增长17% 实现连续第九个季度增长 EMEA市场增长23% APLA市场增长82% [8] - 2025年11月03日至11月07日 SW纺织服饰板块上涨0.8% 轻工制造板块上涨1.09% 跑赢沪深300指数[8] - 品牌服饰板块 2025年1-9月体育娱乐用品社零累计同比增长19.6% 推荐361度 波司登 建议关注安踏体育等 [8] - 纺织制造板块 2025年1-10月我国纺织品出口同比增长0.9% 服装出口同比下降3.8% 推荐申洲国际 华利集团等 [8] 黄金珠宝行业政策影响 - 财政部 税务总局发布黄金税收政策调整公告 交易所会员单位买卖投资类黄金仍享受即征即退优惠 非投资类加工产品进项税额抵扣率从13%降至6% [8] - 政策调整巩固了投资用金企业在交易所内的交易优势 非投资用金企业采购成本可能上升 并通过提价转嫁 建议关注菜百股份 周大生等相关公司 [8] 零售板块公司更新 - 名创优品第二季度国内同店销售转正 海外同店环比改善 经营利润同比恢复正增长 其旗下TOPTOY提交港股上市申请 [9] - 永辉超市2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改 三季度销售毛利率同环比均小幅改善 [9] 北矿检测公司分析 - 北矿检测是国内领先的有色金属检验检测机构 为国家级专精特新"小巨人"企业 是伦敦金属交易所指定机构 [11] - 全球检验检测行业市场规模从2012年的1077亿欧元增长至2023年的2785亿欧元 复合增长率为9.02% [11] - 中国检验检测行业市场规模从2016年的2065.11亿元增长到2024年的4875.97亿元 年均复合增长率约为11.34% [11] - 公司主导或参与多项标准制定 包括7项国际标准 83项国家标准 238项行业标准 [11] 阳光电源公司点评 - 阳光电源2025年前三季度实现营收664.0亿元 同比增长33.0% 归母净利润118.8亿元 同比增长56.3% [15] - 第三季度单季实现营收228.7亿元 同比增长20.8% 归母净利润41.5亿元 同比增长57.0% [15] - 2025年前三季度 公司光伏逆变器业务营收同比增长6% 国内发货占比下降至40% 储能发货同比增长70% 海外发货占比提升至83% [15] - 公司布局SST等AIDC产品 目标在2026年实现产品落地和小规模交付 前三季度研发投入31.4亿元 同比增长32% [15] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为99亿元 同比大幅改善 [16] 骏鼎达公司推荐 - 骏鼎达发布股权激励草案 考核目标为2026–2028年营业收入复合增长率25% 净利润增长率20% [19] - 公司主营功能性保护套管 下游以汽车为主 国内市场约80亿元 公司作为国内龙头市占率不到10% [20] - 公司在储能市场推出新产品 2025年上半年收入增速翻倍 在低空领域与知名客户接洽 医疗领域一次性套管收入翻倍 [19] - 公司盈利能力强 毛利率超过40% 增速高 预计超过25% 对应2026年市盈率约20余倍 [20] - 公司在机器人灵巧手的腱绳加套管方案上具有材料开发和产品技术领先优势 与多家机器人厂商合作 [20]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在国内外需求共振及人形机器人产业快速发展的推动下，行业需求将持续好转，相关公司业绩有望保持增长 [5] 工程机械行业 - 2025年10月，我国挖掘机总销量同比增长7.8%，其中国内销量和出口量分别同比增长2.4%和12.9% [2] - 2025年1-10月，我国挖掘机总销量同比增长17.0%，其中国内销量和出口量分别增长19.6%和14.4% [2] - 2025年10月，我国装载机总销量同比增长27.7%，其中国内销量和出口量分别增长33.2%和22.6% [2] - 2025年1-10月，我国装载机总销量同比增长15.8%，其中国内销量和出口量分别增长21.8%和9.7% [2] - 10月挖机和装载机的国内及出口销量增速较前值有所回落，原因可能是前期主机厂促销导致需求略有透支 [2] - 10月我国工程机械主要产品月均工作时长为80.9小时，同比下降9.0%，但挖掘机和装载机的月均工作时长降幅较前值收窄 [2] - 未来土方机械国内销量增长趋势有望持续并向非土方机械扩散，动力来自更新需求、雅下工程等项目增量以及工作时长降幅收窄 [2] - 海外市场在非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求拉动下有望保持增长，叠加国内厂商加速出海，工程机械出口量有望持续增长 [2] 机器人行业 - 小鹏发布新一代人形机器人IRON，采用“骨骼-肌肉-皮肤”仿生设计，具备仿生灵动双肩和22个自由度的灵巧手 [3] - 特斯拉年度股东大会通过了马斯克近1万亿美元薪酬方案，目标包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、汽车交付量达到2000万辆、部署100万辆自动驾驶出租车以及交付100万台擎天柱人形机器人 [3] - 特斯拉宣布人形机器人试验生产线已在弗里蒙特工厂运行，规模更大的第三代人形机器人生产线将于明年建成投产，预计规模化后每台机器人成本将低于2万美元 [3][4] - 优必选中标“自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购”项目，中标金额为1.59亿元，采购产品为人形机器人Walker S2 [4] - 不包括天工行者在内，仅优必选Walker系列人形机器人今年已获得超7.89亿元订单 [4] 行业展望与投资建议 - 10月我国制造业PMI下降0.8个百分点至49.0%，生产、新订单和新出口订单等分项指数均有下降，受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [5] - 展望未来，随着国内政策持续发力，叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望逐渐回升，带动上游机械设备需求持续好转 [5] - 报告推荐受益于国内外需求共振的工程机械板块，包括柳工、三一重工、徐工机械、恒立液压等公司 [5] - 报告推荐受益于全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块，包括优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德等公司 [5]