核心观点 - 报告回顾了2000年以来12次典型国际局部战争或冲突，分析其对全球大类资产表现的短期和中期影响[3] - 核心结论是：冲突发生初期（一周内），全球权益资产普遍受拖累，而美元和商品（尤其是原油）表现相对更优；但拉长时间看（一周至一个月），冲突对大类资产的影响有限，权益资产往往迎来修复，而初期表现强势的美元和商品则开始走弱[3][4] 冲突初期的资产表现（发生一周内） - **权益市场普遍承压**：在冲突发生一周内，全球权益资产短期被拖累。标普500指数涨幅中位数为-0.2%，上涨概率仅为41.7%；沪深300指数表现更弱，涨幅中位数为-1.2%，上涨概率仅为27.3%[3][5] - **美元表现相对强势**：美元指数在冲突初期上涨概率达到66.7%，中位数涨幅为0.6%[3][5] - **商品市场，特别是原油表现突出**：因地缘局势恶化带来原油供给冲击预期，WTI原油在冲突初期涨幅中位数为3.2%，上涨概率为66.7%；COMEX黄金上涨概率为41.7%，中位数涨幅为-0.3%[3][5] - **债券市场相对稳定**：国债在冲突初期上涨概率为81.8%，中位数涨幅为0.2%，表现相对稳健[5] 冲突中期的资产表现（发生一周至一个月内） - **权益市场迎来修复**：拉长时间观察，冲突对权益资产的拖累减弱并出现反弹。标普500指数在冲突发生后一周至一个月期间，涨幅中位数升至1.4%，上涨概率大幅提高至83.3%[4][8] - **美元强势减弱**：美元指数在此观察区间的上涨概率下降至33.3%，中位数涨幅为-0.3%[4][8] - **商品市场动能衰减**：WTI原油的上涨概率从初期的66.7%大幅下降至中期的41.7%，中位数涨幅转为-1.5%[4][8] - **新兴市场股市分化**：MSCI新兴市场指数在此区间涨幅中位数为1.6%，上涨概率为58.3%；沪深300指数涨幅中位数为-1.1%，上涨概率为45.5%[8]

核心观点 - 预计债市在两会前将继续调整，但两会政策落地后债市将迎来投资机会，在10年期国债收益率1.85%的位置布局较为安全 [3][146] - 2026年国内宏观经济预计相对平稳，大规模财政刺激可能性较弱，全年GDP增速预计为4.8% [3][74][146] - 货币政策将继续实施适度宽松，并强调促进物价合理回升，灵活运用降准降息等工具 [3][87] 2026年2月债券行情回顾 - **收益率普遍下行**：2月多数债券品种收益率下行，利率债中除1年期国债收益率小幅上行2BP外，其余品种均有不同程度下行，10年期国开债收益率下行4BP；信用债所有品种收益率均有回落，其中5年期AA+品种下行幅度最大，达6BP [3][7][9][17] - **信用利差收窄**：短期限高等级信用利差收窄，1年期AA、AA+、AAA品种信用利差分别收窄6BP、4BP和3BP [3][9][17] - **资金面宽松**：货币市场利率企稳，R001平均利率约为1.40%，较1月下行1BP；R007平均利率为1.55%，与1月持平 [10] - **违约情况改善**：2月债券违约金额（包括展期）为17.6亿元，较上月的99亿元水平大幅下降 [3][25] - **隐含评级调整**：2月中债市场隐含评级下调债券金额为454亿元，上调债券金额为209亿元；下调主体7个，上调主体4个 [20] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**： - **美国**：就业稳健增长，1月非农就业增加13万人，较去年12月多增8.2万人，失业率降至4.3%；通胀继续降温，1月CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点，核心CPI同比上涨2.5% [3][35][36] - **日本与欧洲**：日本1月CPI同比上涨1.5%，较上月大幅下降0.6%；2月欧元区和日本综合PMI分别录得51.9和53.8，经济景气稳步扩张 [41] - **国内基本面**： - **经济增长**：2025年12月基于生产法测算的月度GDP同比为4.7%，较上月回升0.4个百分点；预计2026年一季度GDP增速约为4.8%，全年GDP增速约为4.8% [3][74] - **高频数据**：2月中国高频经济活动指数明显抬升，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能进一步增强 [3][60] - **通胀数据**：1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；预计2月CPI同比或回升至1.2% [3][48][65] - **金融数据**：1月M2同比增长9.0%，增速扩大0.5个百分点；社融同比增长8.2%，其中政府债同比增长17.3%提供稳定支撑 [55] 货币政策回顾与展望 - **操作回顾**：2月央行公开市场净投放1740亿元；MLF净投放3000亿元；7天逆回购利率维持在1.4% [78][83] - **政策定调**：将继续实施好适度宽松的货币政策，并将促进物价合理回升作为重要考量之一，灵活运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [3][87] - **政策前瞻**：央行表示今年降准降息还有一定空间；将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，例如将科技创新再贷款额度增加至1.2万亿元 [89] 热点追踪：公募基金国债期货投资分析 - **参与度下降**：2025年四季度末，持有国债期货的公募基金产品数量为113只，较上季度末的141只减少；持有国债期货总合约量为9,081手，环比大幅减少3,987手 [91] - **持仓结构空头主导**：持有净空头持仓的产品为63只，多于净多头的48只；空头合约市值约68亿元，显著高于多头合约的约34亿元 [94][98] - **策略特征**：采用单一品种策略的基金占58.4%，其中空头占比超六成；持仓主要集中在TL2603、T2603和TF2603等活跃合约 [101][102] - **“负久期”基金分析**：当前市场存量“负久期”基金较少，其特征包括持有现券久期在一年左右，国债期货空头持仓主要为10年期和30年期品种，组合负久期程度有限 [115][117][118] - **监管框架下的最大负久期测算**：在满足现有监管要求下，通过模型测算，基金组合的负久期最长可以升至-7.1年 [121][128] 大势研判 - **历史季节性**：疫情以来，3月份国债收益率涨跌不一，平均变动幅度较小；当前国债10-1期限利差为49BP，处于2002年以来22%分位数 [130][132] - **信用利差分位**：各期限、各评级信用利差多数处于历史较低分位数，例如1年期AA+信用利差当前分位数为4.2%，3年期AA-信用利差分位数为0.8% [139][140][141] - **票息保护度**：对于3年期品种持有3个月，AAA品种的票息可以抵御17BP的收益率上行，AA-品种可多抵御7BP上行 [142] - **核心判断**：春节后债市走弱受地产政策超预期及两会政策预期升温影响；预计两会前债市将继续调整，但两会政策落地后债市将迎来机会 [3][146]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：MiniMax三模态技术领先，质价比突出，其B端开放平台已成为核心增长引擎[6] - 投资建议：建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等[7] - 财务预测调整：考虑到递延影响，小幅下调2025年收入预期；考虑到近期调用量增长迅猛，上调2026/2027年收入预期[7] - 收入预测：预计2025-2027年MiniMax收入分别为**0.70亿美元**、**2.08亿美元**、**5.14亿美元**，调整幅度分别为**-13%**、**+9%**、**+30%**[7] - 利润预测：预计公司2025-2027年经调整净利润分别为**-3.0亿美元**、**-3.5亿美元**、**-3.1亿美元**，调整幅度分别为**+1%**、**-2%**、**-13%**[7] 产品与技术分析：MiniMax 2.5模型 - 模型性能：MiniMax 2.5（M2.5）在处理复杂任务、经济上表现优秀，在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景表现较好[3] - 任务效率提升：M2.5优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中token的消耗，使其能更快地完成复杂的Agentic任务；在SWE-Bench Verified测试中，M2.5比上一个版本M2.1完成任务的速度快了**37%**[3] - 成本效益显著：M2.5让无限运行复杂Agent在经济上可行；在每秒输出**100 token**的情况下，M2.5连续工作一小时只需花费**1美金**；在每秒输出**50个token**的情况下，只需**0.3美金**，即**1万美金**可以让**4个Agent**连续工作一年[3] - 价格优势：按照输出价格参考，50 TPS版本的价格是Opus、Gemini 3 Pro以及GPT5等模型的**1/10-1/20**[3] - 内部应用成效：在MiniMax内部真实业务场景中，整体任务的**30%** 由M2.5自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率持续上升；在编程场景尤为突出，M2.5生成的代码已占新提交代码的**80%**[4] - 技术框架：MiniMax 2.5采用原生Agent RL框架，迭代核心原因是大规模的强化学习，显著提升了模型能力以及对脚手架、环境的泛化性[4] 产品生态与功能：Expert专家功能 - 功能定位：Expert（专家）功能让用户可以将自己擅长的技能与知识注入Agent，沉淀具体领域的SOP（标准作业程序）[2] - 创建便捷性：在Expert 2.0中，用户只需用自然语言描述任务目标或能力需求，Agent会根据目标完成SOP梳理、工具编排与能力配置，无需考虑Skill、SubAgent、MCP配置及提示词结构编排[5] - 生态发展：上线以来，已有**1.6万+** 专家Agent在平台上被用户创建和使用，覆盖技术开发、创意写作、办公效率、商业金融等多个专业领域[5] - 未来迭代计划：将为专家Agent引入创作者定价与分成机制，用户可为自己打造的专家设定价格，每次被调用都能获得收益；同时引入团队内Expert共享功能，让个人专业积累成为整个团队的能力基建[5] 配套产品与市场表现 - 云端助手上线：与Expert 2.0升级同步，公司上线MaxClaw，这是一个基于OpenClaw构建、直接集成在MiniMax Agent网页端的云端AI助手，为用户云端部署并运行OpenClaw，无需自备服务器或API Key，MiniMax Agent基础版订阅会员即可体验[2] - 场景化套组：针对办公、金融、编程等高频场景，在MiniMax Agent上构建了多组深度优化、开箱即用的专家套组[5] - 全球化收入结构：2025年9月，海外收入占比达**73%**，且欧美、中东地区增长迅速[6] 财务数据摘要 - 营业收入（百万美元）：2024年**31**，2025E **70**，2026E **208**，2027E **514**[20] - 毛利率：2024年**12%**，2025E **15%**，2026E **27%**，2027E **33%**[20] - 收入增长率：2024年**782%**，2025E **129%**，2026E **197%**，2027E **148%**[20] - 经调整净利润（百万美元）：2024年 **-244**，2025E **-303**，2026E **-350**，2027E **-315**[20]

市场历史表现与规律 - 历年两会前市场上涨概率较高，上证指数、沪深300、万得全A在会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，平均涨幅分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 历年两会后市场同样大概率上涨，三大指数在会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，平均涨幅分别为3.1%、3.5%、3.8%[20] - 两会前小盘风格明显占优，05年以来小盘风格指数上涨概率接近90%[20] - 两会后价值风格胜率提升，国证价值指数会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] - 行业层面，两会前后顺周期板块表现更佳：会前资源品（如钢铁、有色金属上涨概率85.7%）胜率高；会后地产链（地产上涨概率76.2%）和消费（美容护理上涨概率71.4%）上涨概率大[20] 当前市场状况与展望 - 春季行情自2月初延续，26/02/03至今上证指数、沪深300、万得全A涨幅分别为3.7%、2.3%、5.2%[13] - 节后市场成交放量，全A日均成交额从节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元；杠杆资金由净流出转为净流入，本周日均融资净买入达258.7亿元[13] - 当前多重因素支撑行情延续：国内宏观政策积极；特朗普访华预期提振风险偏好；资金面重回增量，节后一周融资余额净增加776亿元[28] - 结构上建议均衡配置，阶段性关注资源品、地产白酒等顺周期板块，同时在科技中重视AI应用[29]

人民币汇率动态 - 春节后人民币汇率显著走强，日均升幅一度达239个基点，连续跌破6.85、6.80等关键心理关口[1] - 汇率走强主因包括春节错位导致结汇需求在2月下旬集中爆发，以及过去2-3年约1万亿美元海外留存资金触发“避险式结汇”[11] - 金融机构为对冲风险在即期市场回补人民币，形成升值正反馈循环[1] - 监管层已采取措施抑制过度投机，包括逆周期因子影子达793基点，并将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%降至0[12] 多资产表现概览 - 当周（2月21日至28日）权益市场：沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%[13] - 当周债券市场：中债10年期收益率下跌0.22BP，美债10年期收益率下跌11BP[13] - 当周汇率市场：美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%[13] - 当周大宗商品：伦敦银现大涨11.77%，LME铜上涨5.41%，伦敦金现上涨3.35%，WTI原油上涨0.82%[13] 库存与资金行为数据 - 最新库存变化：原油库存增加46224万吨至44684万吨，螺纹钢库存增加567万吨至294万吨，阴极铜库存增加391529吨至145342吨[23] - 资金行为：美元多头持仓减少2121张至13295张，空头持仓微降4张至15084张；黄金ETF规模增加72万盎司至3540万盎司[26]

报告投资评级 - **优于大市**（维持）[1][3][5][17] 报告核心观点 - 公司与国际农化巨头拜耳签订长期供货合同，并与巴斯夫等深化合作，有望保障销量与利润率，并带来新的增长点[1][2][8][12] - 公司多个核心产品价格自2024年以来显著上涨，将有力增厚利润[3][13][15][16] - 公司在代森锰锌等杀菌剂品类上具备龙头地位，并成功拓展巴西等重要市场，未来销量增长可期[2][8][13] - 公司通过收购及战略合作，积极布局AI、RNA、生物农药等创新领域，旨在打造未来高壁垒产品线[2][12] - 报告维持对公司2025-2027年盈利增长的预测，预计归母净利润将大幅提升[3][4][17] 重大合同与合作 - **与拜耳签订长期供货合同**：2026年2月26日，公司与拜耳（BAYER S.A.）签订农用化学品长期供货合同，首期3年，可自动续期3年，合计最长6年。根据预估采购量，前3年合同金额约8亿元，6年合计约16亿元[1][8][9] - **合作意义**：拜耳是全球植保产品销售额第二的巨头，2024年植保产品销售额达110.86亿美元。此次合作是对公司在代森锰锌等杀菌剂品类龙头地位与供货可靠性的认可，预计未来供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障[1][2][8][9] - **市场背景**：拉丁美洲是拜耳第二大销售区域，中国农药企业在当地杀菌剂市场优势明显。2025年中国出口至巴西的杀菌剂数量较2022年大幅增长833.38%[2][8] - **与巴斯夫深化AI合作**：公司通过控股子公司德彦智创（持股51%）与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化[2][12] - **其他创新合作**：公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发[2][12] 核心产品景气度与市场地位 - **代森锰锌**： - 公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二[13] - 市场价格从2025年3月的2.35万元/吨上涨至2.8万元/吨，同时原材料成本下行，盈利水平提升[13] - 公司已取得代森锰锌在巴西的原药及制剂登记证。巴西是全球最大的农化市场及代森锰锌第一大市场，2024年市场容量超过8万吨，需求旺盛，预计公司在该市场销量将大幅增长[13] - **百菌清**： - 公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有权益产能约1.02万吨/年（新河化工总产能3万吨/年，全球销量份额超60%）[15] - 受南美大豆锈病等因素影响需求旺盛，市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年2月的2.8万元/吨[3][15] - **甲维盐与阿维菌素**： - 公司拥有甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年[15] - 由于部分竞争对手生产问题及下游替代需求增加，价格自2024年3月中旬持续回暖。甲维盐价格从50万元/吨上涨至61万元/吨，阿维菌素从35万元/吨上涨至43万元/吨[3][15] - 目前相关产线满负荷生产，订单饱满[15] - **草铵膦**： - 公司现有草铵膦产能6000吨/年，精草铵膦产能2000吨/年[16] - 受取消出口退税等因素影响，价格自低点的4.39万元/吨上涨至目前的4.6万元/吨。预计2026年价格有望继续上涨，公司除草剂盈利水平有望修复[3][16] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为49.58亿元、52.55亿元、55.13亿元，同比增长17.0%、6.0%、4.9%[4] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为4.82亿元、5.88亿元、6.47亿元，同比增长492.5%、22.0%、10.0%[3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为1.14元、1.40元、1.54元[3][4] - **盈利能力指标**： - **毛利率**：预计从2024年的19%提升至2027年的31%[21] - **EBIT Margin**：预计从2024年的4.4%提升至2027年的17.2%[4][21] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2024年的3.1%大幅提升至2027年的19.4%[4][21] - **估值指标**： - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年预测EPS，PE分别为19.6X、16.1X、14.6X[3][4] - **EV/EBITDA**：预计从2024年的21.4X下降至2027年的10.2X[4][21]

核心观点 - 春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，结构上建议均衡配置，科技中重视 AI 应用，并关注资源品、地产白酒等[1] - 历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高[1] - 两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响[1] 市场近期表现与春季行情 - 自去年12月中旬以来春季行情逐渐展开，2月初以来行情延续，26/02/03至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%[1][13] - 节后市场成交重回放量，本周全A日均成交额较节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元[13] - 杠杆资金由节前明显流出转为流入，节前一周日均融资净买入为-149.3亿元，而本周日均净买入达258.7亿元[13] - 历史上春季行情多数在两会前结束（占比接近六成），但牛市中（如07年、16年、17年、19年、25年）行情可持续至两会后[1][14] 两会前后市场历史规律（基于2005年至今数据） **市场层面** - 两会前市场上涨概率较大：上证指数、沪深300、万得全A在两会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，涨幅均值分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 两会期间市场表现相对平淡，各大宽基指数上涨概率均在五成左右[19] - 两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著：三大指数在两会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，涨幅均值为3.1%、3.5%、3.8%[20] **风格层面** - 两会前小盘风格明显占优，上涨概率接近九成[20] - 两会后小盘指数上涨概率降至五成，价值风格相对成长胜率有所提升，国证价值指数两会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] **行业层面** - 两会前后顺周期板块表现往往更佳[2][20] - 两会前资源品上涨概率更高：钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业上涨概率均排名前列[2][20] - 两会期间消费板块往往更具韧性：美容护理、食品饮料、商贸零售等行业上涨概率在六成左右[2][20] - 两会后地产链及消费上涨概率较大：地产上涨概率为76.2%、美容护理为71.4%、建材为66.7%、建筑装饰为66.7%[2][20] 市场规律背后的驱动因素 - 宏观层面：两会前政策预期升温、融资交易活跃；两会期间预期兑现，市场情绪平复；两会后政策加速落地叠加高频数据季节性上行，推动乐观预期[3][23][24] - 产业层面：两会前后资金围绕产业政策布局，历年两会报告中提及的重点产业（如19年半导体、21年碳中和、22年煤炭、23年国企改革、25年低空经济）往往成为当年投资热点[3][24] 当前市场展望与配置建议 **支撑春季行情延续的因素** - 国内宏观政策面延续积极，两会后增量政策落地有望加快[3][28] - 特朗普访华预期及近期美国最高法院宣布关税违宪，提振市场风险偏好[3][28] - 资金面重回增量：节后杠杆资金明显流入，本周融资余额累计净增加776亿元；年初险资有望成为市场重要增量资金[3][28] - 中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][28] **行业配置建议** - 结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳[3] - 科技成长依然值得重视，AI行情有望从硬件向应用端扩散[1][29] - 阶段性关注顺周期板块：资源品（受益于国内反内卷政策、全球流动性宽松、地缘政治及新兴需求）[3][29]；地产（近期上海放松限购、一线城市二手房成交回暖）[29]；消费（扩内需有望成为两会重点，基本面出现改善迹象，如飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升）[29]

行业投资评级 - 报告对公用事业与环保行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [9][18] - 公用事业方面，看好火电盈利维持合理水平、新能源发电盈利趋于稳健、核电盈利稳定、水电防御属性凸显、燃气及清洁能源装备制造等细分领域 [3][18] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”板块，以及科学仪器国产替代、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等投资机会 [3][19] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.36%，公用事业指数下跌1.25%，环保指数上涨0.63%，相对收益率分别为-1.61%和0.27% [1][13][21] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第23和第15位 [1][13][21] - 电力子板块中，火电下跌0.23%，水电下跌2.06%，新能源发电下跌0.58% [1][13][22] - 水务板块下跌1.53%，燃气板块下跌2.27% [1][13][22] 重要政策与事件 - 2026年2月11日，国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右 [1][14][116] - 2026年2月9日，生态环境部发布通知，要求将发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳市场管理 [15][123] - 国务院常务会议部署修订《环境空气质量标准》，对PM2.5年均浓度目标提出更高要求 [122] - 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展 [120] 专题研究：绿色甲醇项目 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，规划产能达5346万吨/年，但实际启动项目少，多数处于早期阶段 [16] - 项目地理分布集中，截至2025年6月底，内蒙古规划项目达47个，绿醇规划产能达1837.01万吨/年 [2][16] - 内蒙古及东北地区因可再生能源丰富、电力供需宽松、靠近港口等优势，成为我国绿色甲醇发展的前沿阵地 [2][16] 行业重点数据一览 - **发电与用电**：2025年1-12月，规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [43]。2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5.0% [54] - **电力交易**：2025年1-12月，全国市场交易电量66,394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [66] - **装机容量**：截至2025年底，全国发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能装机12.0亿千瓦（+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（+22.9%） [69] - **碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量1,804,316吨，总成交额135,278,596.00元，收盘价较上周五上涨3.36% [99] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤（2月11日）价格682元/吨，与上周持平 [107] - **天然气价格**：2月14日国内LNG出厂价格指数为3757元/吨，较上周下降169元/吨 [114] - **代理购电价格**：2026年2月，全国有数据披露的省级电网区域中，21个省代理购电价格同比降低，11个省环比降低 [92] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力 [3][18] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能 [3][18] - **核电**：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][18] - **水电**：推荐长江电力 [3][18] - **燃气及设备**：推荐九丰能源、西子洁能 [3][18] - **环保（水务/固废）**：推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][19] - **环保（科学仪器）**：推荐聚光科技、皖仪科技 [3][19] - **环保（废弃油脂）**：推荐山高环能 [3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 02 月 24 日至 2026 年 02 月 27 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，宽基 ETF 中中证 1000ETF 收益最高，板块 ETF 中周期 ETF 收益最高，热点主题中光伏 ETF 收益最高 [1][12][18] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，宽基 ETF 中上证 50ETF 净赎回最少，板块 ETF 中大金融 ETF 净申购最多，主题 ETF 中证券 ETF 净申购最多 [2][27][31] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [56] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，中证 1000、中证 500、科创板、A500、沪深 300、创业板类、上证 50ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.30%、4.29%、2.18%、2.11%、1.06%、1.04%、0.16%；商品型、货币型、债券型、跨境型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.06%、0.04%、0.02%、 - 1.52% [12] - 分板块来看，上周股票型 ETF 中周期、科技、消费、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.14%、1.43%、 - 0.29%、 - 0.97% [18] - 按热点主题进行分类，股票型 ETF 中光伏、军工、红利 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.89%、3.12%、2.76%，表现相对强势，酒、银行、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.98%、 - 0.99%、 - 0.42%，表现相对弱势 [18] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 31167 亿元、10232 亿元、7346 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 3445 亿元、1639 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 5890 亿元、2583 亿元，科创板、中证 500、创业板类、上证 50、中证 1000ETF 的规模相对较小，分别为 1916 亿元、1391 亿元、1277 亿元、810 亿元、542 亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 5555 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 3668 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小，分别为 1998 亿元、1989 亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1989 亿元、1415 亿元、1144 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，总体规模增加 230.10 亿元；货币型 ETF 净申购 30.51 亿元，总体规模增加 30.64 亿元 [27] - 在宽基 ETF 中，上证 50ETF 净赎回最少，为 4.67 亿元，其规模减少 3.37 亿元；中证 1000ETF 净赎回最多，为 81.24 亿元，其规模减少 56.56 亿元 [27] - 按板块来看，上周大金融 ETF 净申购最多，为 20.57 亿元，其规模增加 7.11 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 51.07 亿元，其规模增加 27.37 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周证券 ETF 净申购最多，为 22.61 亿元，其规模增加 16.46 亿元；红利 ETF 净赎回最多，为 23.91 亿元，其规模减少 9.99 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 截至上周五，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板类、A500ETF 的市盈率分别处于 80.35%、86.21%、99.83%、100.00%、71.10%、97.32%的分位数水平，市净率分别处于 54.91%、73.58%、100.00%、86.54%、68.70%、97.81%的分位数水平 [34][36] - 自 2019 年 12 月 31 日开始计算，科创板类 ETF 目前的市盈率和市净率分别处于 77.70%、80.68%的分位数水平 [36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块 ETF 的市盈率分别处于 93.39%、22.46%、21.06%、96.70%的分位数水平，其市净率分别处于 92.24%、31.87%、31.30%、93.97%的分位数水平 [40] - 截至上周五，军工、光伏、芯片 ETF 的市盈率分位数较高，分别为 99.50%、97.27%、96.78%；AI、机器人、红利 ETF 的市净率分位数较高，分别为 98.68%、96.12%、93.48% [43] - 总的来看，在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [46] ETF 融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型 ETF 的融资余额和融券余量双升 [47] - 截至上周四，股票型 ETF 融资余额由前周的 482.05 亿元上升至 489.97 亿元，融券余量由前周的 22.30 亿份上升至 23.00 亿份 [47] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融资买入额较高的为证券 ETF 和科创板 ETF，日均融券卖出量较高的是中证 1000ETF 和沪深 300ETF [50][52] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，并且在规模指数 ETF、主题、风格及策略指数 ETF 和跨境型 ETF 等多个细分领域都有较高的管理规模；易方达基金上市非货币 ETF 总规模排名第二，并且在规模指数 ETF 和跨境型 ETF 方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币 ETF 总规模排名第三，并且在规模指数 ETF 和主题、风格及策略指数 ETF 方面管理规模较高 [56] - 上周新成立 1 只 ETF，为易方达中证电池主题 ETF [59] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 02 月 24 日至 2026 年 02 月 27 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，宽基 ETF 中中证 1000ETF 收益最高，板块 ETF 中周期 ETF 收益最高，热点主题中光伏 ETF 收益最高 [1][12][18] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，宽基 ETF 中上证 50ETF 净赎回最少，板块 ETF 中大金融 ETF 净申购最多，主题 ETF 中证券 ETF 净申购最多 [2][27][33] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [5][56] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.54%，中证 1000、中证 500、科创板、A500、沪深 300、创业板类、上证 50ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.30%、4.29%、2.18%、2.11%、1.06%、1.04%、0.16%；商品型、货币型、债券型、跨境型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.06%、0.04%、0.02%、 - 1.52% [12] - 分板块来看，上周股票型 ETF 中周期、科技、消费、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 4.14%、1.43%、 - 0.29%、 - 0.97% [18] - 按热点主题进行分类，股票型 ETF 中光伏、军工、红利 ETF 的涨跌幅中位数分别为 3.89%、3.12%、2.76%，表现相对强势，酒、银行、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.98%、 - 0.99%、 - 0.42%，表现相对弱势 [18] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 31167 亿元、10232 亿元、7346 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 3445 亿元、1639 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 5890 亿元、2583 亿元，科创板、中证 500、创业板类、上证 50、中证 1000ETF 的规模相对较小，分别为 1916 亿元、1391 亿元、1277 亿元、810 亿元、542 亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 5555 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 3668 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小，分别为 1998 亿元、1989 亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1989 亿元、1415 亿元、1144 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 368.67 亿元，总体规模增加 230.10 亿元；货币型 ETF 净申购 30.51 亿元，总体规模增加 30.64 亿元 [27] - 在宽基 ETF 中，上证 50ETF 净赎回最少，为 4.67 亿元，其规模减少 3.37 亿元；中证 1000ETF 净赎回最多，为 81.24 亿元，其规模减少 56.56 亿元 [27] - 按板块来看，上周大金融 ETF 净申购最多，为 20.57 亿元，其规模增加 7.11 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 51.07 亿元，其规模增加 27.37 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周证券 ETF 净申购最多，为 22.61 亿元，其规模增加 16.46 亿元；红利 ETF 净赎回最多，为 23.91 亿元，其规模减少 9.99 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 截至上周五，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板类、A500ETF 的市盈率分别处于 80.35%、86.21%、99.83%、100.00%、71.10%、97.32%的分位数水平，市净率分别处于 54.91%、73.58%、100.00%、86.54%、68.70%、97.81%的分位数水平 [34][36] - 自 2019 年 12 月 31 日开始计算，科创板类 ETF 目前的市盈率和市净率分别处于 77.70%、80.68%的分位数水平 [36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块 ETF 的市盈率分别处于 93.39%、22.46%、21.06%、96.70%的分位数水平，其市净率分别处于 92.24%、31.87%、31.30%、93.97%的分位数水平 [40] - 截至上周五，军工、光伏、芯片 ETF 的市盈率分位数较高，分别为 99.50%、97.27%、96.78%；AI、机器人、红利 ETF 的市净率分位数较高，分别为 98.68%、96.12%、93.48% [43] - 总的来看，在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [46] ETF 融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型 ETF 的融资余额和融券余量双升 [47] - 截至上周四，股票型 ETF 融资余额由前周的 482.05 亿元上升至 489.97 亿元，融券余量由前周的 22.30 亿份上升至 23.00 亿份 [47] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融资买入额较高的为证券 ETF 和科创板 ETF [50] - 上周一至周四股票型 ETF 中日均融券卖出量较高的是中证 1000ETF 和沪深 300ETF [52] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，并且在规模指数 ETF、主题、风格及策略指数 ETF 和跨境型 ETF 等多个细分领域都有较高的管理规模 [56] - 易方达基金上市非货币 ETF 总规模排名第二，并且在规模指数 ETF 和跨境型 ETF 方面管理规模较高 [56] - 华泰柏瑞基金上市非货币 ETF 总规模排名第三，并且在规模指数 ETF 和主题、风格及策略指数 ETF 方面管理规模较高 [56] - 上周新成立 1 只 ETF，为易方达中证电池主题 ETF [59] - 本周将有工银中证港股通互联网 ETF 等 8 只 ETF 发行 [59]