报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受主要产品价格调整影响营收和归母净利润下滑，但动物营养氨基酸板块因成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升 [6] - 公司持续推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础 [6] - 公司通过收购协和发酵部分业务加速国际化布局，拓展高附加值产品线 [6] - 考虑产品价格调整、新项目业绩贡献及收购整合和出海战略推进，下调2025 - 2026年营业收入、归母净利润和EPS，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度报告显示，实现营业收入62.69亿元，同比-3.36%；实现归母净利润10.19亿元，同比+35.52% [2] 分析判断 - 销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长：2025Q1公司营业收入下降因主要产品销量增长但部分产品市场销售价格下降；归母净利润增长因主要产品销量增长、量价齐增带来收入与毛利增长，同时主要材料成本下降和生产指标提升带动生产成本下降，毛利增加2.88亿元 [3] - 成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健：2024年该板块销量同比增长5.65%，营收基本持平，毛利率同比提升7.43pct至19.65%，得益于成本端主要原料玉米和煤炭价格下行，产品端部分产品价格上涨；行业面临欧盟反倾销调查挑战；2025Q1苏氨酸和赖氨酸价格同比增长但较去年四季度下滑 [4] - 新项目落地贡献增量，出海战略加速推进：2024年项目支出约20亿元，通辽味精扩产项目达产达效，多个技改项目按计划投产，白城60万吨赖氨酸项目动工；2024年研发投入达7.33亿元，新菌种和新工艺应用于大规模生产新增效益近亿元；公司拟斥资约5亿元收购协和发酵部分业务，延伸产业链并加速出海布局，同时推进海外绿地投资选址考察工作 [5] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营业收入329.55/376.56亿元至277.39/300.75亿元，下调2025年归母净利润39.67/43.21亿元至31.48/33.57亿元，新增预测2027年营业收入为330.83亿元，归母净利润为36.79亿元，下调公司25 - 26年EPS1.35/1.47元至1.10/1.18元，新增预测2027年EPS为1.29元，2025年4月21日股价10.86元/股对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,761|25,069|27,739|30,075|33,083| |YoY（%）|-0.6%|-9.7%|10.6%|8.4%|10.0%| |归母净利润(百万元)|3,181|2,740|3,148|3,357|3,679| |YoY（%）|-27.8%|-13.8%|14.9%|6.7%|9.6%| |毛利率（%）|19.7%|20.1%|20.3%|19.7%|19.9%| |每股收益（元）|1.12|0.96|1.10|1.18|1.29| |ROE|22.5%|18.8%|17.8%|15.9%|14.9%| |市盈率|9.74|11.31|9.84|9.23|8.42| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等在各期的表现 [11]

报告公司投资评级 - 报告对海大集团的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年海大集团饲料业务市占率提升海外业务亮眼，养殖业务扭亏为盈，种苗和动保业务与饲料主业协同发展；2025年随着产能恢复饲料需求有望增长，生猪养殖产能也有望提升；基于此上调公司2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“买入”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入1146.01亿元，同比-1.31%；归母净利润45.04亿元，同比+64.30%；2025Q1实现营业收入256.29亿元，同比+10.60%；归母净利润12.82亿元，同比+48.99%[2] 分析判断 饲料业务市占率进一步提升，海外业务表现亮眼 - 2024年公司营收1146.01亿元，同比-1.31%，饲料行业营收957.75亿元，同比-4.82%，占比83.57%，毛利率9.94%，同比增1.12pct；养殖行业营收188.26亿元，同比增21.52%，占比16.43%，毛利率18.28%，同比增12.05pct[3] - 2024年饲料销量2652万吨，同比增约9%；外销禽料1265万吨，同比增约12%；水产料585万吨，同比增约11%；猪料564万吨，同比降约3%；反刍料及其他外销28万吨[3] - 国内水产饲料外销量同比增8%，普水料和南美白对虾料分别大幅增长和同比增16%；禽饲料外销量同比增10%；猪饲料同比降3 - 4%[3] - 海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料销量增25 - 30%，禽料销量增50%；越南、印尼、埃及、厄瓜多尔等地销量有不同程度增长[3] 养殖业务扭亏为盈，种苗、动保业务协同发展 - 2024年养殖业务扭亏为盈，肥猪出栏约600万头，生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，水产养殖聚焦对虾等特种水产品，工厂化对虾养殖成本下降[4] - 2024年种苗业务营收14亿元，对虾育种领先，鱼苗产业有突破；动保业务营收约8亿元，产品创新升级[4] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营收1282.90/1440.82亿元至1288.84/1453.02亿元，新增2027年营收预测1642.45亿元[5] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润50.13/55.45亿元至50.98/55.78亿元，新增2027年归母净利润预测58.19亿元[6] - 上调公司2025 - 2026年EPS3.01/3.33元至3.06/3.35元，新增2027年EPS预测3.50元，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|116,117|114,601|128,884|145,302|164,245| |YoY（%）|10.9%|-1.3%|12.5%|12.7%|13.0%| |归母净利润(百万元)|2,741|4,504|5,098|5,578|5,819| |YoY（%）|-7.3%|64.3%|13.2%|9.4%|4.3%| |毛利率（%）|8.5%|11.3%|10.2%|9.9%|9.9%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.06|3.35|3.50| |ROE|14.0%|18.8%|19.4%|18.9%|17.6%| |市盈率|31.42|19.24|17.02|15.56|14.91|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况[10]

报告核心观点 市场情绪有所回暖，主要受有色金属和科技板块利好推动，4月下旬关注业绩风险较小品种，科技板块自主可控逻辑或继续演绎，投资可选择以安全资产为底，通过科技品种博取收益 [9] 国内市场表现复盘与思考 - 4月18日科技与小微盘领衔，权益指数普涨，债市各期限收益率齐上 [2] - 股市大盘表现稳定，上证指数、沪深300分别上涨0.45%、0.33%，中证红利指数小跌0.14%；科技板块强势，科创50、创业板指、恒生科技分别上涨1.07%、1.59%、1.90%；中小盘受益，中证1000、中证2000、万得微盘股指分别上涨2.07%、2.29%、1.23% [2] - 债市10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.6bp、2.3bp至1.66%、1.90%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.22%、0.33% [2] 商品市场表现 - 近期美元连续走弱，美元指数跌破99点，贵金属价格持续破新高，纽约金、伦敦金突破3400美元/盎司，沪金、沪银分别上涨2.50%、1.39% [3] - 国内其他商品价格多迎来修复行情，工业金属中沪铜、沪铝上涨1.71%、0.86%；黑色系中螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.81%、1.27%、1.27%、0.69%；地产链中玻璃价格下跌0.88% [3] 资金市场情况 - 税期走款首日，央行逆回购续作2760亿元，净投放2330亿元，缓解季初大额缴税压力 [3] - 非银隔夜利率开于1.70 - 1.72%，午后上行至1.73 - 1.75%；非银7天资金利率基本持稳于1.72%一线，与隔夜利率拉平；全天加权R001、R007分别为1.74%、1.73%，较前一交易日上行6bp、2bp [3] 债市情况分析 - 今日市场无显著利空因素，4月LPR报价持平使周五“降息定价”效果回吐，4月国内EPMI数据大幅回落，科技与小微盘强势上涨对债市形成压制 [4] - 利率上行可能反映市场对“宽货币”一致预期的弱化，2025年债市行情不佳，10年、30年策略YTD跌幅一度超2%、6%，截至4月21日，10年策略回到年初水平，30年策略较年初亏损1.64% [5] - 高波环境下，空仓与压降久期不是好选择，若看多未来行情，择机做多、市场调整时渐进加久期或是好选择 [6] 权益市场情况 - 资金参与情绪回升，万得全A上涨1.14%，全天成交额1.07万亿元，较4月17日放量1244亿元，有色和科技是资金参与主要方向 [6] - 有色金属板块中黄金股集体大涨，投资黄金股与投资黄金有区别，后续部分品种行情可能有波动 [7] - 科技方面自主可控逻辑继续演绎，寒武纪2025Q1业绩显著增长，其营业收入11.11亿元，同比+4230.22%；净利润3.55亿元再度实现季度盈利，存货和预付账款体现增长潜能 [8] - 今日芯片板块上涨未传导至全产业链，IC设计品种大幅上涨，IC制造等行情未被明显带动，自主可控行情仍有演绎空间 [8] - AI智能体和机器人显著上涨，AI智能体受MCP协议推动，互联网大厂入局竞争；机器人领域人形机器人马拉松比赛展示前沿地位，也指出改进空间 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 歌尔股份2025年一季报显示营收同比下滑、归母净利润同比提升，业绩符合预期，主要因智能硬件部分客户产品降量及投资收益增加 [1][2] - 公司毛利率小幅提升，持续加大研发投入，产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - AI赋能消费电子终端，公司作为全球XR代工龙头及声学整机供应商，有望受益于产业趋势，实现加速发展和业务稳中有升；拟分拆子公司歌尔微赴港上市，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 歌尔股份2025年一季报显示，25Q1营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%；归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.81% [1] 业绩符合预期 - 收入端：25Q1收入同比下滑，主要系智能硬件部分客户产品处于生命周期中后段正常降量 [2] - 利润端：25Q1归母净利润同比提升，主要系外汇衍生品投资收益及对联营企业投资收益增加，共计带来1.44亿元投资收益（去年同期-0.04亿元） [2] 毛利率小幅提升，持续加大研发投入 - 毛利率：25Q1公司毛利率为12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct，主要系产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - 费用率：25Q1公司期间费用率为10.88%，同比+3.28pct，环比+3.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、3.14%、6.72%、-0.04%，同比+0.29、+0.77、+2.45、-0.23pct，公司持续加大研发投入 [3] AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间 - 智能硬件：歌尔通过内生布局和外延投资打造核心竞争力，绑定核心大客户，占据全球中高端VR出货80%的份额，有望受益于AI+XR产业趋势 [4] - 智能声学整机：AI技术助力耳机实现多种功能，为耳机市场带来新增长驱动，歌尔已与头部客户达成合作，业务有望稳中有升 [4] - 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市，歌尔微技术积累深厚、市场份额领先，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 投资建议 - 调整2025 - 27年盈利预测，预计营业收入分别为995.10、1122.87、1258.36亿元，同比-1.4%、+12.8%、+12.1%；预计归母净利润分别为32.61、42.31、52.60亿元，同比+22.4%、+29.7%、+24.3%；预计EPS分别为0.93、1.21、1.51元。2025年4月21日股价为21.34元，对应PE分别为22.84x、17.61x、14.16x，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|98,574|100,954|99,510|112,287|125,836| |YoY（%）|-6.0%|2.4%|-1.4%|12.8%|12.1%| |归母净利润(百万元)|1,088|2,665|3,261|4,231|5,260| |YoY（%）|-37.8%|144.9%|22.4%|29.7%|24.3%| |毛利率（%）|8.9%|11.1%|12.2%|12.5%|12.9%| |每股收益（元）|0.32|0.79|0.93|1.21|1.51| |ROE|3.5%|8.0%|9.3%|11.3%|12.9%| |市盈率|66.69|27.01|22.84|17.61|14.16|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司基本面呈现“新能源车业务高增+海外盈利改善+数字能源放量+机器人前瞻布局”四重共振，随着在手订单释放和新业务拓展，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。2024Q4实现营业收入34.97亿元，归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.34亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税） [2] 业务情况 - 乘用车业务高速增长，2024年营收70.90亿元，同比+30.63%，新能源汽车业务表现突出，新获项目预计新增年销售收入68.43亿元 [3] - 全球化布局成效显著，2024年北美地区营收20.35亿元，同比+60.23%，北美经营体自营业务收入1.96亿美元，同比+50.47%，净利润约604万美元，同比扭亏为盈；欧洲地区营收7.41亿元，同比+17.16% [4] - 数字能源加速放量，2024年营收10.27亿元，同比+47.44%，在数据中心液冷解决方案有突破，储能超充液冷机组业务增长强劲，新获项目预计新增年销售收入9.53亿元 [5] 财务情况 - 盈利能力持续提升，管理和销售费用率优化，2024年研发投入5.73亿元，同比+16.94%，占营收比例4.51%，经营性现金流净额12.05亿元，同比+30.84% [6] - 调整2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营收为160.30/188.83/215.74亿元，归母净利润为10.48/12.51/15.03亿元，EPS为1.26/1.50/1.80元 [9] 新兴领域布局 - 前瞻布局人形机器人，在具身智能领域加强核心技术攻关，储备底层技术，截至报告期末获10项专利授权，在关键零部件开发和市场拓展取得重要进展 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,018|12,702|16,030|18,883|21,574| |YoY（%）|29.9%|15.3%|26.2%|17.8%|14.3%| |归母净利润(百万元)|612|784|1,048|1,251|1,503| |YoY（%）|59.7%|28.0%|33.7%|19.3%|20.2%| |毛利率（%）|20.5%|20.1%|20.0%|20.0%|20.1%| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.26|1.50|1.80| |ROE|11.2%|12.6%|14.4%|14.7%|15.0%| |市盈率|32.40|25.99|19.88|16.65|13.86| [11] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优质、国内外供应实力提升、成本控制能力优异，预计结构件业务基本盘盈利能力有望稳中有升；将精密制造优势延伸至机器人领域，为公司发展注入新活力 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为14.72亿元、14.44亿元，同比分别增长22.55%、24.75% [2] 分析判断 盈利能力稳定高位，结构件龙头彰显实力 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润、扣非归母净利润分别为14.72亿元、14.44亿元，同比分别增长22.55%、24.75%；毛利率、净利率分别为24.36%、12.20%，同比分别提升0.78pct、0.61pct [3] - 2024Q4报告研究的具体公司实现营业收入34.38亿元，同环比分别增长25.32%、9.25%；归母净利润4.55亿元，同环比分别增长12.15%、23.58%；扣非归母净利润4.59亿元，同环比分别增长18.76%、28.37%；毛利率为27.26%，同环比分别提升2.98pct、3.84pct；净利率为13.21%，同环比分别下降1.83pct、提升1.53pct [3] - 在产能利用率提升、客户端放量等因素助推下，报告研究的具体公司毛利率提升明显；后续随着产能规模放大和新产品推广，盈利能力有望稳中有升 [3] 客户结构优质，国内外产能推进建设 - 报告研究的具体公司为锂电池结构件龙头，覆盖全球范围内的优质客户，包括CATL、中创新航、LG等 [4] - 截至2024年底，报告研究的具体公司在全球已拥有13个国内+3个欧洲基地，并持续扩大产能规模；国内启动深圳龙华产能建设项目且推进其他产能基地扩建工作，海外美国基地前期准备工作有序开展，新加坡全资子公司完成工商注册登记手续，匈牙利生产基地开展扩建工作 [4] - 在客户结构优化和产能规模攀升趋势下，报告研究的具体公司全球市场份额有望持续扩大，国内外产能规模化优势有助于盈利能力稳中有升 [4] 业务延伸机器人领域，静待发力贡献业绩 - 机器人涉及诸多精密制造环节，报告研究的具体公司在锂电池和汽车结构件领域积累深厚技术和工艺经验，具备业务延伸实力 [5] - 报告研究的具体公司通过与台湾盟立、台湾盟英共同投资创立子公司科盟创新，聚焦谐波减速器的研发与生产，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件；与伟创电气、盟立（上海）共同投资成立子公司伟达立，专注于多品类关节组件的布局，提供从关键零部件到关节模组的“一站式”全方位产品 [5] - 报告研究的具体公司在机器人领域布局较早，叠加具备精密加工的纵向延伸优势，随着机器人终端需求的放量，有望借助行业向上趋势打造业绩的新增长极 [5] 投资建议 - 基于对于锂电池产业链价格趋势的判断，将前期预计的2025年收入为252.85亿元，调整为2025 - 2027年的148.67、181.23、218.76亿元，同比分别增长23.6%、21.9%、20.7%；将前期预计的归母净利润为25.87亿元，调整为2025 - 2027年的18.13、21.96、26.71亿元，同比分别增长23.2%、21.1%、21.6%；将前期预计的EPS为11.03元，调整为2025 - 2027年的6.63、8.03、9.77元，对应PE为18X、15X、12X（以2025年4月18日收盘价119.50元计算） [9] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|10,511|12,030|14,867|18,123|21,876| |YoY （%）|21.5%|14.4%|23.6%|21.9%|20.7%| |归母净利润 (百万元)|1,201|1,472|1,813|2,196|2,671| |YoY （%）|33.5%|22.5%|23.2%|21.1%|21.6%| |毛利率（%）|23.6%|24.4%|24.5%|24.9%|25.1%| |每股收益（元）|4.82|5.44|6.63|8.03|9.77| |ROE|11.4%|12.6%|14.2%|15.5%|16.8%| |市盈率|24.79|21.97|18.03|14.88|12.24|[11] 财务报表和主要财务比率 - 报告研究的具体公司2024 - 2027年营业总收入分别为12,030、14,867、18,123、21,876百万元，同比分别增长14.4%、23.6%、21.9%、20.7%；净利润分别为1,468、1,831、2,218、2,698百万元 [13] - 报告研究的具体公司2024 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为14.4%、23.6%、21.9%、20.7%，净利润增长率分别为22.5%、23.2%、21.1%、21.6%；盈利能力方面，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.9%、25.1%，净利润率分别为12.2%、12.2%、12.1%、12.2%等 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 种植产业链方面国务院常务会议通过《中华人民共和国植物新品种保护条例（修订草案）》，对加强种业知识产权保护等有重要意义，转基因商业化进程将扩面提速，利于转基因种业发展，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面本周猪价持续上涨，养殖利润改善，短期需求淡季消费疲软、供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注成本改善且出栏量弹性高的标的，如养殖板块京基智农等、饲料板块海大集团、动保后周期板块金河生物等 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链国务院通过《条例》，农业农村部将做好相关工作，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [11] - 生猪养殖本周猪价上涨，能繁母猪存栏量环比和同比均增长，养殖利润改善，短期消费疲软、供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注相关标的 [12] 行情回顾 - 本周（4月14日 - 4月18日）农林牧渔（申万）板块周涨跌幅 -2.15%，上证指数周涨跌幅 +1.19%，深证成指周涨跌幅 -0.54%，创业板指周涨跌幅 -0.64%，沪深300周涨跌幅 +0.59% [14] - 农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的分别为农业综合（+0.00%）、林业（+0.00%）、饲料（-0.13%） [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为祖名股份(+12.00%)、中宠股份(+10.03%)、*ST傲农(+7.85%)、双塔食品(+7.78%)、佩蒂股份(+7.14%)；跌幅居前五的为金河生物(-18.95%）、回盛生物(-18.21%)、西部牧业(-17.36%)、新赛股份(-15.45%)、神农种业(-14.58%) [19] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2268.04元/吨，周环比 +0.00%；上周玉米国际现货均价5.51美元/蒲式耳，周环比 +3.79% [26] 小麦 - 本周国内小麦均价2426.69元/吨，周环比 +0.16%；上周小麦国际现货均价5.98美元/蒲式耳，周环比 +0.08% [29] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2859.20元/吨，周环比 -0.03%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比 +0.00% [34] 大豆 - 本周国产大豆均价3881.01元/吨，周环比 +0.15%；上周大豆国际现货均价400.36美元/吨，周环比 -0.83% [42] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价14160.00元/吨，周环比 -1.53%；2025年2月全球棉花市场价77.64美分/磅，月环比 -0.59% [48] 饲料、维生素价格 - 4月第2周生猪饲料均价2.65元/公斤，周环比 +0.38%；育肥猪配合饲料价格3.4元/公斤，周环比 +0.00% [54] - 4月第2周肉鸡配合饲料3.52元/公斤，周环比 +0.00%；蛋鸡配合饲料3.25元/公斤，周环比 +0.31% [54] - 本周维生素E均价122.70元/千克，周环比 -0.24%；维生素B6均价180.50元/千克，周环比 -1.10% [54] - 本周维生素A均价85.60元/千克，周环比 -4.89%；维生素B2均价80.70元/千克，周环比 -0.37% [54] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.91元/公斤，周环比 +2.11%；本周生猪期货均价14441元/吨，周环比 +4.58% [65] - 4月第2周生猪宰后均重91.46公斤，周环比 +0.29%；2025年2月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，月环比 -42.95% [65] - 本周仔猪均价619.90元/头，周环比 +2.68%；本周二元母猪均价1973.56元/头，周环比 -4.34% [65] 禽养殖 - 4月第2周商品代肉雏鸡均价3.46元/羽，周环比 +0.00%；本周毛鸡均价3.84元/斤，周环比 +1.89% [79] - 本周毛鸡屠宰利润 -1.09元/羽，周环比 -37.97%；本周毛鸡养殖利润 -0.09元/羽，周环比 +212.50% [79] - 4月第2周鸡肉价格22.93元/公斤，周环比 -0.04%；4月第2周商品代蛋雏鸡价格4.16元/只，周环比 +0.24% [79] - 4月第2周鸡蛋价格9.29元/公斤，周环比 -0.54%；4月第2周主产省份鸡蛋价格7.81元/公斤，周环比 -0.26% [79] 反刍动物养殖 - 4月第2周牛肉价格67.95元/公斤，周环比 +1.10%；4月第2周羊肉价格69.39元/公斤，周环比 +0.04% [91] 水产养殖 - 本周海参均价110.00元/公斤，周环比 +0.00%；鲍鱼均价110.00元/公斤，周环比 -8.33% [93] - 本周扇贝均价10.00元/公斤，周环比 +0.00%；草鱼均价20.00元/公斤，周环比 +11.11% [93] - 本周鲤鱼均价14.50元/公斤，周环比 +0.00%；鲫鱼均价25.00元/公斤，周环比 +0.00% [93] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6196.00元/吨，周环比 -0.45%；上周国际原糖现货价18.29美分/磅，周环比 -3.55% [103] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数：菌菇类为154.33，周环比 +0.08%；叶菜类为90.92，周环比 -5.32% [105] 进口数据 - 2025年2月肉类（包括杂碎）进口48.00万吨，环比 -21.31%，同比0.00%；1 - 2月累计109.00万吨，累计同比 -0.91%等多种农产品进口数据 [114] 下周大事提醒 - 京粮B、金健米业、京基智农、益生股份、苏垦农发于2025年4月21日召开股东大会，北大荒于2025年4月22日召开股东大会，瑞普生物于2025年4月24日召开股东大会 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14 - 18日中美关税拉锯战中场休息，央行呵护资金面均衡，债市震荡，信用债收益率普升、利差分化，理财规模回升未带动信用利差快速收窄，应配置兼顾性价比和流动性的品种 [1][2] - 3年左右低评级和3 - 5年中高评级信用利差潜在压缩空间大，3年以内AA(2)城投债成交笔数和换手率高，银行资本债后续渐进拉久期到4 - 5年及短久期下沉有性价比 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 城投债：发行利率逼近前低，中短端表现更好 - 净融资同比下降，4月1 - 20日发行3476亿元、到期3006亿元、净融资470亿元，同比降265亿元，一级发行情绪回落，全场倍数3倍以上占比降至47%，3年以上发行占比升至40% [31] - 各期限发行利率逼近前低，1 - 3年降幅最大，4月以来1年以内、1 - 3年、3 - 5年和5年以上加权平均发行利率分别降至2.01%、2.41%、2.64%和2.52% [31] - 二级市场收益率波动小，中短端表现好，4月14 - 18日收益率普升、幅度在5bp内，1年和3 - 4年利差多收窄0 - 6bp，7 - 10年AAA和AA + 利差走扩2 - 7bp [11][35] - 经纪商成交各期限基本低估值成交，1年以内低估值更多，AA(2)和AA - 等弱资质占优，交易围绕中短端，5年以上成交活跃度弱 [36] 产业债：买盘情绪降温，成交降久期 - 一级市场发行和净融资同比上升，4月1 - 20日发行4984亿元、净融资1703亿元，食品饮料、通信和公用事业净融资较高，发行情绪转弱，全场倍数3倍以上占比降至17%，发行期限集中在3年以内，各期限发行利率全线下行，中短期降幅大 [40] - 经纪商成交买盘情绪降温，TKN占比降至71%、低估值占比降至50%，成交缩久期，1年以内成交占比增至44%，3年以上降至21%，高评级成交占比下降，AAA - 及以上降至50% [43] 银行资本债：拉久期的窗口将来临 - 4月14 - 18日华润银行新发5 + N银行永续债，规模30亿元、利率2.3%，收益率在 - 5 - 4bp间窄幅波动，利差普遍收窄，3 - 4Y AA - 二级资本债表现优，利差收窄7 - 8bp，10Y二级资本债表现弱，利差走扩3 - 4bp，与中短期票据相比表现更好 [46] - 经纪商成交情绪弱，TKN占比在65%以下、低估值占比在60%以下，国有行和股份行成交缩久期，城商行成交情绪弱，二级资本债短久期下沉 [49] - 过去两周市场朝3年左右中期限和二级资本债下沉方向交易，4月3 - 11日2 - 3年收益率优，4月14 - 18日拉久期到3 - 4年并向AA - 下沉 [6][29][52] - 后续渐进拉久期到4 - 5年及短久期下沉有性价比，30年特别国债对债市冲击或有限，21 - 25日或进入拉久期窗口，4 - 5年大行资本债利差高，2年左右AA - 银行资本债利差压缩空间大 [7][30][57] - 3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为1.4bp、6.1bp、7.1bp，3年处于利差中枢偏低位置，5年、10年在中枢偏高水平，长久期TLAC债更具性价比 [59] - 2021年以来3Y AAA商金债利差多在10 - 30bp内波动，中枢稳定在20bp，截至4月11日信用利差为16bp，处于利差中枢偏低水平 [62]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 鸡产品价格上升和单位成本下降使公司扭亏为盈，2025Q1营收与归母净利润同比大增因主产品商品代鸡苗价格景气 [3] - 多因素影响下鸡苗价格延续景气，祖代引种受限影响上半年持续，公司业绩将随主产品价格维持景气而持续改善 [4] - 因主产品价格上涨和项目产能释放，上调公司2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入9.71亿元，同比增长16.83%，归母净利润4481.34万元，同比扭亏为盈，拟每10股派2.0元，合计派发现金红利3713.37万元；2025年一季报显示，2025Q1实现营业收入3.94亿元，同比增长125.09%，归母净利润9902.51万元，同比扭亏为盈 [2] 分析判断 - 鸡产品价格上升和单位成本下降使公司扭亏为盈，2024年鸡产品销售数量2.3亿羽，收入7.72亿元，营收占比79.58%，毛利率19.95%，同比增加23.12pct；副产品营收1.98亿元，营收占比20.38%，毛利率2.94%，同比下降12.21pct；2025Q1主产品商品代鸡苗价格4.44元/羽，同比增长45% [3] - 多因素影响下鸡苗价格延续景气，2024年商品代鸡苗价格持续上涨，2025Q1价格为4.44元/羽，同比增长45%；上涨原因是供给受海外禽流感影响祖代进口量锐减致商品代鸡苗供给偏紧，需求方面饲料原料价格下降、鸡蛋价格上涨使下游蛋鸡养殖盈利增加带动补栏积极性提高；公司全国市场占有率超20%，业绩将持续改善 [4] 投资建议 - 上调2025 - 2026年公司营业收入11.64/12.88亿元至11.90/12.97亿元，新增2027年营业收入预测为14.44亿元；上调2025 - 2026年归母净利润0.41/0.58亿元至1.41/1.00亿元，新增2027年归母净利润预测为1.28亿元；上调2025 - 2026年EPS 0.22/0.30元至0.75/0.53元，新增2027年EPS预测为0.68元；维持“增持”评级 [5][6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|831|971|1190|1297|1444| |YoY（%）|5.8%|16.8%|22.6%|9.0%|11.3%| |归母净利润(百万元)| - 155|45|142|100|128| |YoY（%）|-2213.5%|129.0%|215.9%|-29.5%|28.2%| |毛利率（%）|0.5%|16.5%|25.1%|20.4%|20.4%| |每股收益（元）|-0.83|0.24|0.75|0.53|0.68| |ROE|-21.0%|5.7%|18.0%|12.5%|15.5%| |市盈率|-24.11|83.38|26.51|37.61|29.34| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告期内公司营收4.73亿元同比降2.89%，归母净利润4820.02万元同比增38.72% [2][3] - 公司主产品金针菇价格下滑业绩承压，但双孢菇业务高毛利对冲亏损，且公司通过技改停产缩减金针菇业务亏损 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年第一季度营收4.73亿元同比降2.89%，归母净利润4820.02万元同比增38.72%，增长原因包括金针菇部分项目技改停产缩窄亏损、原材料采购成本下降、部分基建项目利息资本化使财务费用降低 [2][3] 金针菇业务情况 - 2024年金针菇营收8.38亿元同比降8.06%，毛利率4.97%同比下滑9.14pct；2024年金针菇大宗价5.14元/公斤同比降18%，2025Q1为4.63元/公斤同比降12%、环比降14%；公司通过部分项目技改停产缩窄亏损 [4] 双孢菇业务情况 - 2024年双孢菇营收10.79亿元同比增7.39%，营收占比55.74%，毛利率34.81%同比增2.94pct；2024年底日产能提升至420吨；2024年中国双孢菇均价11.75元/公斤同比增4.17% [5] 北虫草业务情况 - 2024年北虫草业务营收0.16亿元同比增5.20%，营收占比0.84%，毛利率 - 82.81%同比降53.08pct，自满产以来处于亏损状态 [5] 投资建议 - 下调2025年营业收入预测至21.18亿元，新增2026 - 2027年预测为21.92/24.58亿元；下调2025年归母净利润预测至1.86亿元，新增2026 - 2027年预测为2.60/3.21亿元；下调2025年EPS至0.47元，新增2026 - 2027年预测为0.66/0.82元；维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,931|1,935|2,118|2,192|2,458| |YoY（%）|-2.0%|0.2%|9.5%|3.5%|12.1%| |归母净利润(百万元)|160|128|186|260|321| |YoY（%）|0.8%|-19.8%|45.5%|39.7%|23.2%| |毛利率（%）|23.0%|20.8%|23.1%|25.8%|26.7%| |每股收益（元）|0.39|0.33|0.47|0.66|0.82| |ROE|4.6%|3.9%|5.6%|7.8%|9.5%| |市盈率|19.66|23.55|16.25|11.64|9.44| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各年的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [10]