固定收益：银行优先股市场分析 - 银行优先股在市场中占据主导地位，截至2025年9月16日，存续优先股共31只，总规模7058.75亿元，其中银行优先股28只，存续总规模7011.50亿元 [5] - 从历史发行看，银行优先股募集资金总额达8391.5亿元，占优先股市场总募集资金规模9086.60亿元的92.35% [5] - 银行是优先股的重要持有人，据估算理财产品投向银行优先股的余额约为3079亿元，占同期存续总规模7571.50亿元的40.66% [6] - 国有大行优先股二级成交规模较大，工行、建行、农行、中行四家国有行优先股历史交易量合计占比超过50% [7] - 政策推动永续债发行后，银行优先股市场活跃度自2020年起下降，市场存量收缩 [7] - 投资策略建议采取防御型，优先选择固定溢价较低、信用资质优异的标的，以降低赎回风险并获取稳定股息收益 [8] 公用环保：垃圾发电行业趋势 - 2025年第三季度垃圾发电全行业共中标32个项目，总投资约23亿元 [10] - 项目结构显示仅四分之一（8个）为新建工程，四分之三（24个，占比75%）为提标改造、设备更新或委托运营项目，表明行业新增项目萎缩，企业资本开支被动下降 [10] - 项目分布上，400吨/日以下的小规模项目达14个，占比44%，且甘肃、黑龙江、新疆、四川的山区县成为主要落点 [10] - 展望第四季度，市场预计延续"技改为主、新建放缓"趋势，西部与东北成为建设重点区域，东部地区转向精细化运营 [10] - 行业趋势为上市公司改善自由现金流、提高分红奠定基础，推荐典型低波红利资产如光大环境、瀚蓝环境等 [11] 公用环保：废弃油脂市场动态 - 中国废弃油脂价格攀上近三年高点，2025年9月北方泔水油均价达7374元/吨，环比上涨231元/吨或3.23%，北方地沟油均值录得6810元/吨，环比上涨119元/吨或1.78% [12] - 产成品方面，SAFFOBFARAG月度均值录得2692美元/吨，环比上涨585美元/吨或27.76%，欧洲HVO月度均值录得2359美元/吨，环比上涨112美元/吨或5.05% [12] - 下游市场受欧盟强制添加政策推动（2025年要求航班SAF掺混比例达2%，对应消费量约137万吨），强势交易对原料油价格形成显著支撑，中国HVO/SAF综合工厂采购价格处于8100-8200元/吨区间 [12] - 政策扰动（如欧委会将美国SAF产品纳入反倾销范围）和供需偏紧背景下，预计后市价格持续上涨，拥有原料油资源的企业如山高环能、朗坤科技有望显著受益 [13] 市场数据概览 - 主要指数表现显示，截至报告日期，创业板指年初至今上涨58.31%，科创50指数上涨61.10%，上证指数上涨20.58% [3] - 沪深300指数年初至今上涨23.27%，中证1000指数上涨31.93%，北证50指数上涨49.61% [3]

并购市场总览 - 本周期（2025.9.15-9.30）科创板、创业板及北交所共披露59起股权交易事件，交易总额达94.5亿元人民币[3] - 交易事件中包括25项收购、21项出售及13项增资，其中北交所公司发起4项收购[3] - 大规模交易聚焦新能源、生物医药、半导体及科学仪器等新兴产业领域[3] 北交所并购动态 - 北交所本周期新增4起收购事件，包括惠同新材、迪尔化工、华光源海及创远信科的收购案[4] - 同期新增12起投资和增资事件，涉及惠丰钻石、润农节水等公司的子公司设立或增资[4] - 五新隧装定增收购五新重工及兴中科技股权的方案已获并购重组委批准[15] 重点案例分析：创远信科收购微宇天导 - 创远信科拟以不超过9亿元人民币对价收购微宇天导100%股权，预计构成重大资产重组[5] - 标的公司微宇天导2024年营收为2.11亿元，净利润达5165万元，交易对应2024年市盈率不超过17.4倍[5][30] - 收购旨在整合创远信科的5G/6G通信测试技术与微宇天导的卫星导航测试能力，形成通信导航一体化测试解决方案[5][27] - 交易完成后，公司业务将拓展至基于位置服务的测试领域，增强在卫星互联网、低空经济等前沿市场的竞争力[5][27] 北交所并购趋势与风险 - 2025年第三季度北交所新发起8起股权收购及2起增资事件，大额交易活动有所放缓但热度仍存[34] - 并购活动集中于计算机、机械设备等高端制造与信息技术行业，凸显产业升级趋势[38] - 主要风险包括并购政策变动、项目审批进度及宏观环境变化[6]

核心观点 - 报告认为2025年9月北交所市场表现较差，北证50指数下跌2.90%，跑输创业板和科创板等主要指数[2][6] - 尽管市场短期承压，但报告对北交所后市持乐观态度，看好10月920代码切换和三季报行情带来的震荡上行趋势[2][29] - 投资策略建议关注估值合理且未创新高的绩优股以及具备强势产业概念的主题股[29] 月度市场表现总结 - 2025年9月北证50指数下跌2.90%，北证专精特新指数下跌4.44%[6] - 2025年前九个月北证50指数累计上涨47%，但涨幅已被创业板50和科创50超越，科创创业50等指数涨幅超过50%[3][6] - 9月仅有15家公司涨幅达到或超过10%，其中天宏锂电、宏裕包材等5家公司涨幅超20%，行业集中在电力设备和轻工制造[3][13] - 9月北交所成交量回升至260.19亿股，但成交额回落至6100多亿元水平；日均成交额从8月的305亿元回落至280亿元[3][14] - 9月北交所月换手率为74%，较8月的75%有所回落[3][14] - 截至2025年9月30日，北证A股整体市盈率为50倍，为创业板估值的109%，科创板估值的62%[3][22] 近期市场动态与估值 - 近期周度日均成交额继续回落至165亿元，北证50指数周度下跌0.02%，落后于创业板指和科创50指数[26][31] - 北证A股整体PE由50.83倍回落到50.45倍，而创业板和科创板整体PE则有所回升[30] - 北证A股本周日均换手率为3.39%，低于创业板的4.56%，略高于科创板的3.27%[30] - 截至本周，北证50指数报1,528.63点，PETTM为72倍[31][34] 新股上市与IPO审核 - 2024年1月1日至2025年9月30日，北交所共有38家企业新发上市[36] - 这38家企业的发行市盈率均值为13.99倍，首日涨跌幅均值为240%，中值为243%[39] - 本周有1家公司（新天力）过会，2家公司（恒道科技、新睿电子）更新审核状态至已问询，2家公司（百利食品、汉盛海装）更新状态至已受理，另有15家公司审核状态中止[3][43] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达等[29] - 建议关注高端智造+泛科技产业链标的，如海达尔、海能技术、万通液压等[29] - 建议关注出海相关标的，如开发科技、同力股份、建邦科技等[29] - 建议关注消费相关标的，如锦波生物、康农种业、无锡晶海等[29] - 建议关注近期热点主题（光刻机、消费电子、AI+、机器人等）的交易机会[29]

电声行业市场趋势 - 全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至2022年的583亿美元，年均复合增长率（CAGR）为24.02%[2] - 中国耳机行业总产值从2013年的492.56亿元增长至2021年的1374.22亿元，CAGR为13.68%[2] - 中国无线耳机产值从2013年的78.39亿元增长至2021年的953.51亿元，CAGR高达36.66%[20] - 全球家用高保真音响系统市场规模从2020年的26.61亿美元增至2024年的31.01亿美元，CAGR为3.90%[26] - 中国家用高保真音响系统市场规模从2020年的5.83亿美元增至2024年的6.52亿美元，CAGR为2.84%[31] - 全球专业音响市场规模从2020年的1150.28亿元增至2024年的1398.24亿元，CAGR为5.00%[34] - 中国专业音响市场规模从2020年的415.42亿元增至2024年的632.42亿元，CAGR为11.08%[37] 重点公司分析 - 海菲曼2025年上半年营收1.07亿元，同比增长20.77%，头戴式耳机占营收73.7%[45][9] - 先歌国际2025年上半年营收2.26亿元，同比微降0.13%，音箱产品占营收41.42%[51][11] 北交所市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值为-6.65%，仅2家公司上涨（占比5%）[58] - 北交所消费服务产业总市值从1238.63亿元降至1177.46亿元，市盈率中值从48.4X降至46.1X[62][63]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 团播是直播行业的一次产业自我升级，通过专业化、规范化和互动化推动行业从“流量经济”向“体验经济”转型[2][5] - 团播凭借“生产主体团队化、内容主题化、互动双向化、变现多元化”的特征，成为连接文化传播、商业价值与社会效益的重要纽带[5][10] - 行业在政策严监管下集中度提升，商业化模式从打赏延伸至电商、IP衍生等多元场景，国际化拓展空间广阔[4] 团播定义与特征 - 团播指多人在同一直播间进行舞蹈、唱歌等才艺表演的演艺直播形式，内容接近小型综艺或舞台表演[5][10] - 内容生成模式轻量化，将传统选秀核心要素简化为“素人快速入场+标准化内容输出+高频互动玩法”[13] - 用户互动逻辑强化体验反馈，观众通过打赏、投票等方式直接参与内容生成，形成“观众即制片人”的沉浸感[13][44] 产业升级驱动因素 - 专业化团队入场推动内容精品化，如七维动力、帅库网络引入综艺制作人才，舞台秀导需3年以上综艺经验[30] - 设备投入分级显著，标准团成本10-20万元，精品团60万元以上，大舞台团超100万元[36] - 平台监管趋严推动行业集中度提升，2025年抖音处置1200多个违规团播账号，清退12家违规机构[4][74] 用户画像与市场空间 - 核心受众以18-40岁女性为主，如SK江浙粤005直播间女性粉丝占比92%[66] - 2025年抖音月活用户突破10.01亿，同比增长12.3%，人均月使用时长46.54小时[74] - 2025年团播日均开播房间数约8000个，较2024年增长超20%[28] 商业化模式拓展 - 变现以C端打赏为基础，B端合作为延伸，包括商业演出、品牌广告、文旅项目等[4][83] - 电商带货潜力显现，如男团在“广东夫妇”直播间带货蓝月亮洗衣液，单场观看人次1981万，预估销售额2500-5000万[87] - IP衍生品成为新增长点，帅库网络旗下SK女团推出小卡、立牌等周边，并与化妆品、零食品牌跨界合作[94] 国际化发展机遇 - 海外直播打赏赛道仍为蓝海，印尼团播公会NovaVista单场直播营收达3-5万美元[99] - 国内头部公会如帅库网络、OST传媒已在越南、印尼等地设立分公司，推动本土化运营[101][104] - 文化输出潜力大，通过国风表演、汉服等传统文化元素增强内容吸引力[101] 投资建议与标的 - 重点关注直接布局团播业务的公司，如网龙（投资帅库网络）、遥望科技（拥有明星主播矩阵）[109] - 受益平台包括快手、哔哩哔哩等[116] - 配套服务商如奥拓电子、姚记科技（上海国际短视频中心提供场地设备支持）[116]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 我国电声行业自20世纪80年代以来保持快速发展态势 已形成完整产业链 国内领先制造商逐步向中高端市场迈进 [2][6] - 全球耳机市场规模从2013年84亿美元增长至2022年583亿美元 复合年增长率24.02% 预计2030年达1638亿美元 复合年增长率12.6% [2][9] - 中国耳机行业总产值从2013年492.56亿元增长至2021年1374.22亿元 复合年增长率13.68% 无线耳机细分领域增速达36.66% [2][12] - 发烧级耳机市场2022年规模28.50亿美元 预计2028年达41.58亿美元 复合年增长率6.5% 无线技术普及推动增长 [14][15] - 全球家用高保真音响系统市场规模2024年达31.01亿美元 2020-2024年复合增长率3.90% 预计2031年达49.01亿美元 [16] - 中国家用高保真音响系统市场规模2024年达6.52亿美元 2020-2024年复合增长率2.84% 预计2031年达11.91亿美元 [20] - 全球专业音响市场规模2024年达1398.24亿元 2020-2024年复合增长率5.00% [23] - 中国专业音响市场规模2024年达632.42亿元 2020-2024年复合增长率11.08% [27] - 北交所拟上市公司海菲曼和先歌国际为电声品牌商 海菲曼专注高端耳机产品 先歌国际覆盖高保真及专业音响产业链 [2][30][34] 行业分析总结 电声行业整体发展 - 行业从OEM向ODM转型 技术实力增强 竞争集中在销售渠道、市场推广和核心技术 [6][7] - 电声品牌商包括哈曼、索尼、森海塞尔等 手机厂商如苹果、华为通过生态优势占据市场份额 [7][8] - 产业集群集中在广东、山东及江浙地区 市场竞争充分 [6] 细分市场数据 - 全球耳机市场持续增长 无线耳机为主要驱动力 [9][12] - 发烧级耳机由国际品牌主导 海菲曼为少数参与竞争的中国品牌 [14][15] - 家用高保真音响市场亚太地区占比38.32% 欧洲和北美分别占32.22%和23.32% [16] - 专业音响市场集中度低 定制化需求高 珠三角地区聚集中国70%以上企业 [23][27][29] 北交所重点公司 - 海菲曼2025H1营收1.07亿元 同比增长20.77% 头戴式耳机占比73.7% 毛利率70.10% [30][33][36] - 先歌国际2025H1营收2.26亿元 同比减少0.13% 音响产品占比41.42% 毛利率41.43% [34][38][40] 市场表现总结 北交所消费服务板块 - 本周市值涨跌幅中值-6.65% 总市值从1238.63亿元降至1177.46亿元 市盈率中值从48.4X降至46.1X [2][42][45] - 泛消费产业市盈率TTM中值从61.2X降至57.2X 食品饮料和农业从43.7X降至41.7X 专业技术服务从30.7X降至30.6X [56][58][61] - 个股表现中瑞华技术涨3.76% 美之高涨1.92% 康农种业跌1.17% [2][42][53] 公司公告摘要 - 大禹生物设立全资子公司 注册资本2000万元 延伸生猪养殖业务 [64][65] - 中草香料年产2600吨凉味剂项目进入试生产阶段 [65][67] - 鸿智科技获电饭锅发明专利 [65][67]

核心观点 - 债市配置价值突出 年内10Y国债收益率或重回1.65% 银行自营加大债券配置力度 前8个月银行业自营债券投资增量达11.4万亿 超去年全年[2][8][9][11] - 股市表现强劲 科技股涨幅显著 创业板指年初至今上涨57.15% 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[2][3] - 快递行业反内卷成效显著 全国快递涨价区域已达93% 上海地区电商件单票价格上涨0.2-0.4元[5][22][23] - 新能源汽车装机量下滑 8月光伏新增8GW 风电装机同环比转正 总书记提出2035年风电光伏总装机力争达到36亿千瓦[6][60][62] - 铜矿供给扰动频发 全球第二大铜矿Grasberg矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜价有望进入上行周期[6][68][69] 固定收益市场 - 9月债市调整明显 超长期政府债券及长久期资本债调整显著 主要受股市强势及机构行为影响[2][8] - 债市走势偏离基本面 因股市上涨引发经济复苏预期 年金等机构资金从债市流向股市 公募基金监管规则冲击及银行卖老券调节业绩[2][8] - 政策利率下调条件初步具备 美联储降息25BP 中美利差倒挂缓解 银行计息负债成本率下行 经济数据低于预期[2][10] - 债市有望企稳 银行自营在10Y国债收益率1.8%以上加大配置 保险资金对2%以上30Y国债有配置价值 季节性规律显示10月收益率平均升幅仅2BP[2][11] - 信用债调整明显 AA建筑装饰信用利差走扩11BP AA+电子行业信用利差走扩22BP 超长信用债补跌 10YAA+中短票收益率调整10BP至2.69%[2][18][19][20] 股票市场表现 - 主要指数上涨 上证指数年初至今上涨18.39% 创业板指上涨57.15% 沪深300上涨20.93% 中证1000上涨29.34%[3] - 科技股涨幅显著 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[3] 交通运输行业 - 快递行业涨价 通达兔快递企业上调上海地区电商快递价格 全国快递涨价区域达93% 2025H1上海市快递业务量26.6亿件占全国2.8%[5][22][23] - 航运船舶板块机会 8月规模以上工业企业利润大增20.4% 装备制造业和原材料制造业利润增长 关注油运、散运与船舶行业[5][24] - 油价上涨 纽约原油期货累计上涨4.85% 布伦特原油上涨5.17% OPEC+或加速第二轮复产[5][25] - 国庆假期出行景气 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量预计23.6亿人次同比增长3.2% 铁路旅客发送量预计超2.19亿人次创历史新高[22][33] - 航空票价上行 国庆预售机票裸票价819元同比+9.1% 民航局预计假期旅客运输量1920万人次同比增长3.6%[30][31] 传媒互联网行业 - 团播专业化发展 中国演出行业协会携手抖音直播发起优质团播计划 2025年底前培育超100个优质团播 推动行业集中度提升[5][38][39] - 游戏板块表现强劲 腾讯控股、吉比特、巨人网络等展现业绩韧性 基于产品表现-EPS上修-估值修复逻辑演绎[40] - 电影市场回暖 《731》累计票房超10亿元 带动单日票房突破4.5亿元 十一档期多部影片定档[41] - AI应用落地 关注AI+电商直播、短剧等方向 快手可灵AI持续更迭 微信上线短剧小程序[44] 医药行业 - 创新药调整充分 医药指数下跌2.20% 相对沪深300超额-3.27% 自8月以来持续调整 10月后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化[6][53] - 信立泰全面布局CKM管线 涵盖心血管-肾脏-代谢慢病领域 布局单抗、多抗、ADC等多技术平台 多款产品进入临床阶段[6][55] - 创新出海加速 美国子公司JK07预计2026年完成海外II期临床 JK06实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议数据读出[55] 公用环保行业 - 新能源装机下滑 8月光伏新增8GW同环比降幅收窄 风电新增装机同环比转正 累计发电装机容量36.9亿千瓦同比增长18.0%[6][60] - 用电量增长 8月全社会用电量10154亿千瓦时同比增长5.0% 二产用电同比增长5.0% 制造业用电同比增长5.5%[61] - 绿氢氨醇产业支持 国家能源局推动风光制氢突破 重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇等方向延伸产业链[65][66] - 绿色甲醇产业空间打开 十五五期间绿氢氨醇产业有望迎来更多政策支持 抢先布局企业有望迎来产业发展红利期[6][67] 金属新材料行业 - 铜价上行周期 伦铜上涨2.08% 沪铜上涨3.20% Grasberg铜矿矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜矿供需或转向短缺[6][68][69] - 铝价震荡 沪铝下跌0.22%至2.08万元/吨 电解铝毛利4908元/吨环比上涨2.4% 国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%[70] - 锂钴价格回升 锂盐进入去库周期 锂价底部回升 刚果金实施钴出口配额制 2024年产量22万吨出口配额9.66万吨占比44% 钴价有望加速上涨[6]

投资评级 - 买入（首次）[6] 核心观点 - 中兴通讯作为全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 深耕ICT行业40年 拥有完整的端到端产品和解决方案 聚焦运营商网络、政企业务、消费者三大业务[8] - 公司加速向"连接+算力"转型 2025年上半年实现营收715.53亿元 同比增长14.51% 其中政企业务营收翻倍 业绩有望重回增长轨道[8] - 公司夯实连接业务基本盘 打造"算力+终端"第二增长曲线 运营商网络业务2025年上半年毛利率达52.94% 盈利水平良好[8] - 公司紧抓AI算力需求机遇 大力布局算力基础设施 提供服务器及存储、交换机和数据中心配套等产品[8] - 公司贯彻"AI for All"理念 拓展AI技术在终端设备应用 2025年上半年发布全球首款全尺寸内嵌DeepSeek-R1的AI手机努比亚Z70 Ultra[8] - 公司坚持底层核心技术自主研发 自研芯片筑深护城河 子公司中兴微电子具备复杂SoC芯片全流程设计能力 自主研发并商用芯片超过130种 推出"珠峰"系列CPU和"定海"DPU芯片[8] - 公司2024年全球电信设备市场市占率为11% 位列全球第四、国内第二 市场地位稳固[8] 财务数据与预测 - 2025年9月26日收盘价为33.54港元 总市值160,439.76百万港元 流通市值25,339.55百万港元 资产负债率65.28%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为138,475百万元、156,636百万元、174,408百万元 同比增长率分别为14.16%、13.11%、11.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8,380百万元、8,937百万元、10,379百万元 同比增长率分别为-0.54%、6.65%、16.14%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.75元、1.87元、2.17元[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为17.57倍、16.45倍、14.17倍[7] - 预计2025-2027年ROE分别为10.32%、9.92%、10.33%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.23%、34.29%、34.12%[9][10] - 预计2025-2027年经营现金流分别为17,319百万元、16,474百万元、18,136百万元[10] 业务亮点 - 运营商网络业务基本盘稳固 2025年上半年毛利率达52.94% 成为重要现金流来源[8] - 政企业务2025年上半年营收翻倍 跃升为核心增长极[8] - 前瞻布局5G-A技术 积极推动400G光网向省干下沉[8] - 自研芯片技术领先 "珠峰"CPU系列2024年中标中国移动PC服务器集采项目 "定海"DPU卡位第三大核心基础性算力芯片[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市配置价值突出 货币政策新增“持续发力、适时加力”提法 强调逆周期调节 保持流动性充裕并推动社会融资成本下降 经济承压下货币政策宽松预期仍存 需关注四季度政策对利率中枢的影响 9月债市走势偏离资金面及经济基本面 收益率或震荡下行 虽短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% [2][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 9月23日央行货币政策委员会2025年第三季度例会召开 货币政策新增“持续发力、适时加力”等表述 或表明现存风险较少 物价数据有积极信号 “落实存量政策”优先级较高 相关金融改革工作或已完成或接近完成 [12] - 1 - 8月规模以上工业企业利润同比由降转增0.9% 8月单月利润增速大幅回升至20.4% 受政策效应、低基数及行业结构优化等因素驱动 但近一半行业同比仍负增长 [18][19] - 美东时间9月25日 特朗普宣布自10月1日起美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 [22] - 美国8月PCE物价指数同比增长2.7% 环比增长0.3% 核心PCE同比+2.9% 均符合预期 截至9月27日 美联储10月降息25BP概率升至89.8% [22] 中观高频 - 消费修复有所分化 截至9月21日 乘用车厂家日均零售数量同比+9.4% 日均批发数量同比+5.8% 截至9月26日 近7天全国电影票房收入同比+275.6% 截至9月19日 三大家电零售总量同比+10.2% 总额同比-12.9% [24][28] - 交运物流持续活跃 截至9月21日 港口完成集装箱吞吐量同比+12.9% 邮政快递揽收量同比+19.4% 铁路货运量同比+2.7% 高速公路货车通行量同比+20.7% 截至9月27日 一线城市地铁客运量同比-8.5% [34][39][41] - 开工率基建链持续强于化工链 截至9月24日 全国主要钢企高炉开工率同比+3.2pct 截至9月25日 沥青平均开工率同比+3.0pct 纯碱开工率同比+7.5pct PVC开工率同比-0.7pct [44][46] - 地产冷热不均 截至9月27日 30大中城市商品房成交面积同比+3.6% 截至9月19日 样本9城二手房成交面积同比+78.4% [51][53] - 价格走势有所分化 截至9月26日 猪肉批发价同比-25.0% 蔬菜批发价同比-21.2% 北方港口动力煤同比-19.4% WTI原油现货价同比-9.2% 螺纹钢现货价同比-7.5% 铁矿石现货价同比+8.4% [54][56][60] 债市及外汇市场 - 9月28日 隔夜Shibor较9月23日下行9.90BP 9月26日 R001、DR001、IBO001较9月22日下行 R007、DR007、IBO007较9月22日上行 [63] - 9月26日 国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率多数上行 美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较9月19日上升 [68][70][75] - 9月26日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月19日上升 [76] 机构行为 - 2025年初以来 利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降 9月26日估算的久期中位数约4.5年 较上周下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来 信用债中长期纯债券型基金久期震荡 本周快速下降 9月26日估算的久期平均数和中位数约2.9年 较上周下降0.2年左右 [79] 投资建议 当前债市配置价值突出 债券收益率或震荡下行 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% 短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 [4][80][83]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国庆中秋假期出行有望迎来景气[3] - 快递行业"反内卷"带动价格上涨 全国快递涨价区域已达93%[4] - 航运船舶板块受益于顺周期机会 8月规模以上工业企业利润大增20.4%[5] - 航空票价上行 国庆假期预售票价同比上涨9.1%[10] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量预计同比增长3.2% 铁路旅客发送人数预计创历史新高[12] 行业动态跟踪 快递物流 - "通达兔"快递企业上调上海市电商快递价格 电商件单票价格上涨0.2-0.4元[4] - 2025H1上海市规模以上快递业务量26.6亿件 占全国比重2.8%[4] - 全国快递涨价区域已超过90% 将显著改善企业盈利[4] 航运船舶港口 - 8月规模以上工业企业利润由1-7月同比下降1.7%转为增长0.9%[5] - 国际油价走高 纽约原油期货累计上涨4.85% 布伦特原油期货累计上涨5.17%[6] - SCFI综合运价指数环比下降7.0%至1115点[6] - BDTI指数环比下降0.95%至1129点[7] - BCTI指数环比上涨2.0%至625点[8] - BDI指数环比上涨1.9%至2220点[8] - 新造船船价指数环比上涨0.22点至185.58点[8] - PDCI指数下跌0.57%至1040点[8] - 中国港口货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.14% 集装箱吞吐量666.4万TEU 环比增长0.18%[9] 航空机场 - 东航获征地补偿12.82亿元 对应资产账面净值约4.07亿元[9] - 国庆假期预售机票裸票价819元 比2024年同期增长9.1%[10] - 国庆中秋假期国内航线机票预订量1019万张 日均预订量同比增长6%[10] - 出入境航线机票预订量169万张 日均预订量同比增长12%[10] - 预计假期民航旅客运输量1920万人次 同比增长3.6%[10] 公路铁路 - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.21%[11] - 全国高速公路货车通行5882万辆 环比增长1.92%[11] - 预计假期全社会跨区域人员流动量23.6亿人次 同比增长3.2%[12] - 预计自驾出行18.7亿人次 占出行总量80%[12] - 预计全国铁路旅客发送人数2.19亿人次 日均开行旅客列车1.3万列[12] 市场表现 - 上证综合指数环比增长0.21%至3828.11点[18] - A股交运指数环比下降1.85%至2029.09点[18] - 交运子板块表现：铁路(+0.15%)、公路(-0.41%)、航空(-1.14%)、机场(-1.59%)、港口(-2.04%)、快递(-3.05%)、物流综合(-3.22%)、航运(-3.28%)[18] 行业数据跟踪 快递物流 - 2025年8月社零数据39668亿元 同比增长3.4%[23] - 实物商品网上零售额10173.9亿元 同比增长7.1%[23] - 全国快递业务量161.5亿件 同比增长12.3%[23] - 快递业务收入1189.6亿元 同比增长4.2%[23] - 圆通业务量25.11亿票 同比增长11.08% 单票收入2.15元 同比下降1.13%[27] - 申通业务量21.47亿票 同比增长10.92% 单票收入2.06元 同比增长3.00%[27] - 顺丰业务量14.06亿票 同比增长34.80% 单票收入13.27元 同比下降15.32%[27] - 韵达业务量21.45亿票 同比增长8.72% 单票收入1.92元 同比下降3.52%[27] 航运船舶 - 克拉克森综合运价29732美元/日 环比下降0.52%[43] - 新造船指数185.58点 环比增长0.22点[43] - BDTI指数1129点 环比下降0.95%[43] - BCTI指数625点 环比增长2.02%[43] - BDI指数2220点 环比增长1.86%[43] - CCFI指数1087.41点 环比下降2.93%[43] 航空机场 - 2025年8月民航旅客运输量0.75亿人次 同比增长3.3%[55] - 货邮运输量86.50万吨 同比增长13.2%[55] - 三大航整体客座率86.26% 较6月增长3.20个百分点[60] - 春秋航空客座率93.87% 持续领跑行业[60] - 厦门空港飞机起降同比增长3.57% 旅客吞吐量同比增长5.18% 货邮吞吐量同比增长4.97%[59] - 白云机场飞机起降同比增长5.96% 旅客吞吐量同比增长4.33% 货邮吞吐量同比增长2.13%[59][61] - 深圳机场飞机起降同比增长1.41% 旅客吞吐量同比增长4.07% 货邮吞吐量同比增长8.25%[61] - 上海机场飞机起降同比增长3.49% 旅客吞吐量同比增长6.90% 货邮吞吐量同比增长10.97%[61] 公路铁路 - 2025年8月公路客运量9.50亿人 同比下降5.09%[63] - 公路货运量37.48亿吨 同比增长3.88%[63] - 铁路客运量5.05亿人 同比增长40.27%[63] - 铁路货运量4.57亿吨 同比增长6.77%[63] 港口 - 中国港口货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.14%[71] - 集装箱吞吐量666.4万TEU 环比增长0.18%[71]