报告公司投资评级 - 伟思医疗的投资评级为“增持”（维持）[1] 报告的核心观点 - 伟思医疗的核心产品迭代增长，新兴业务增势亮眼[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年，公司实现营业收入46.22亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利12.2亿元，同比增长58.93%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为15.3亿元，同比增长63.88%。2023Q1季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比降低8.24%；实现归母净利润0.22亿元，同比降低27.69%；扣非归母净利0.19亿元，同比降低27.42%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.28亿元，同比降低8.76%，2024Q1季度业绩略有波动主要系受到招投标放缓等外部因素影响[1] 传统优势项目实现迭代，核心产品业务规模与市场份额快速增长 - 2023年，公司磁刺激类产品营收199.55百万元，同比增长46.59%；电刺激类产品营收62.94百万元，同比增长6.8%；电生理类产品营收64.78百万元，同比增长30.67%；耗材及配件产品营收76.18百万元，同比增长30.68%；激光射频类产品营收37.33百万元，同比增长476.5%；其他产品营收14.67百万元，同比增长42.76%。在2023年康复行业需求复苏的背景下，公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等新品迭代上市并得到市场的广泛认可，从而实现营收快速增长[1] 坚持研发创新驱动，新兴产品加速带动新增长 - 2023年，公司研发费用为0.58亿元，同比增长31.83%；研发费用率为12.47%，同比降低1.12pct。2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，加强关键领域自主知识产权积累，新增申请专利36项，其中发明专利16项、实用新型专利9项、外观设计专利11项；新增授权专利47项、软件著作权8项。公司取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得NMPA、FDA双认证，皮秒激光产品完成临床实验并有望年内取证上市[1] 费率水平稳中微降，盈利水平基本稳定 - 2023年，公司管理费用率为10.27%，同比降低1.59pct；销售费用率为26.75%，同比降低1.71pct，财务费用率为-3.89%，同比增长1.99pct。2023年，公司销售毛利率为71.76%，同比降低0.71pct；销售净利率为29.48%，同比增长0.31pct[1] 投资建议 - 虽然2024Q1招投标放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司基石业务仍保持全面增长态势，新兴业务有望在下半年进一步贡献增量。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为55.74/64.93/75.08亿元，归母净利分别为16.28/19.56/23.13亿元，EPS分别为2.37/2.85/3.37元，对应PE分别为19.17/15.96/13.49倍，维持“增持”评级[2] 盈利预测 - 2023年，公司营业收入为462.22亿元，同比增长43.72%；EBITDA为142.82亿元；归属母公司净利润为136.26亿元，同比增长45.22%；EPS为2.00元。预计2024年营业收入为557.43亿元，同比增长20.60%；EBITDA为184.65亿元；归属母公司净利润为162.81亿元，同比增长19.48%；EPS为2.37元。预计2025年营业收入为649.26亿元，同比增长16.47%；EBITDA为226.57亿元；归属母公司净利润为195.59亿元，同比增长20.14%；EPS为2.85元。预计2026年营业收入为750.78亿元，同比增长15.64%；EBITDA为265.58亿元；归属母公司净利润为231.30亿元，同比增长18.25%；EPS为3.37元[3]

报告公司投资评级 - 给予西山科技“买入”评级，参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值，给予公司2024年28倍PE，对应12个月目标价87.64元 [73][91][117] 报告的核心观点 - 西山科技是国内手术动力装置细分领域龙头企业，近年来营收和净利快速增长，盈利能力稳步提升 [95] - 耗材一次性化推动需求增长，进口替代持续进行，公司产品性能媲美行业领先水平，引领进口替代 [95] - 公司持续加大研发投入，内窥镜及能量手术设备等新品成为增长的第二曲线，助力营收和利润持续稳定增长 [95] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 西山科技1999年成立，2023年登陆科创板，产品线涵盖手术动力装置、内窥镜系统、能量手术设备等，应用于多个科室 [4][110] - 董事长郭毅军全面负责战略制定和整体管理，王常英、梁曦等担任重要职务 [7] - 2019 - 2023年公司营业收入从0.82亿元提升至3.61亿元，CAGR为44.60%，2024Q1营收0.74亿元，同比增长9.98%；2020年归母净利扭亏为盈，2023年达1.17亿元，2024Q1归母净利0.26亿元，同比增长8.07% [8] 行业分析 - 手术动力装置是临床骨组织手术重要动力输出源，整机及配件属医疗设备，耗材属高值耗材，行业长期由外资主导，国产品牌在部分方面有提升空间 [14][16] - 神经外科高值耗材市场2017 - 2022年CAGR为10.20%，神经外科手术动力装置耗材前景广阔 [19] - 耳鼻喉科门急诊人次和医疗器械市场规模增长，公司手术动力装置满足需求，潜力大 [21] - 中国内窥镜市场增速快于全球，硬镜国产替代步伐提速 [44] - 中国能量手术器械细分市场规模增长，预计2025年达672.17亿元，国产企业份额有望提升 [66] 市场规模测算 - 预计2025年神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科耗材市场空间分别为9.85亿元、12.38亿元、26.33亿元、6.32亿元，共计54.88亿元 [28] - 2021 - 2025年手术动力装置整机年平均市场规模为5.09亿元 [49] 产品优势 - 公司乳腺外科产品性能媲美海外产品，打破技术垄断，推动进口替代 [37][95] - 2023年内窥镜系统及能量手术设备新产品小幅放量增长，未来成新增长点 [39][95] - 公司掌握内窥镜多项核心技术，4K内窥镜摄像系统达国内自研前列水准 [64] - 公司能量手术设备掌握核心技术，可与动力装置及内窥镜系统协同工作 [80] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年整机业务收入增速分别为27.00%、19.27%、19.64%，毛利率稳定在56%左右 [69] - 预计2024 - 2026年耗材业务收入增速分别为34.98%、30.00%、30.00%，毛利率维持在73%左右 [71] - 预计2024 - 2026年其他主营业务增速分别为50.00%、40.00%、40.00% [71] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为4.87/6.29/8.15亿元，归母净利分别为1.66/2.07/2.63亿元，EPS分别为3.13/3.9/4.97元 [73][117]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 2023年公司营收企稳，老游流水下滑被新游增量抵消；2024Q1营收创新高，但利润端受新游推广投放影响承压，后续新游步入稳定运营阶段利润有望释放 [2] - 基石产品表现稳健，2023年全球运营月均流水破亿产品达8款，海外核心产品《P&S》更新迭代刷新月流水峰值 [2] - 自研代理双线布局，储备超40余款手游产品，涵盖多品类，多款已获批版号，上线后有望贡献业绩增量 [2] - 公司海内外业务稳步推进，海外入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲，国内2023年布局小游戏赛道推出爆款产品，短期业绩承压不影响长期优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营业收入165.47亿元（yoy+0.86%），归母净利润26.59亿元（yoy-10.01%），扣非归母净利润24.97亿元（yoy-13.38%）；2024年一季度实现营业收入47.50亿元（yoy+26.17%），归母净利润6.16亿元（yoy-20.45%），扣非归母净利润6.16亿元（yoy-8.12%） [2] - 预计2024 - 26年实现营业收入185.08/202.52/221.79亿元，归母净利润30.12/34.12/37.87亿元，EPS分别为1.36/1.54/1.71元/每股，对应PE13/11/10倍 [5] - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为0.86%、11.85%、9.42%、9.52%；归母净利润增长率分别为-10.01%、13.28%、13.31%、10.96% [6] 分红情况 - 审议通过2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金红利3.7元（含税）；董事长提议2024年第一季度向全体股东派发现金红利2.1元（含税） [2] 产品情况 - 基石产品《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等表现长青，2023年全球运营月均流水破亿产品8款，手游最高月流水超23亿元；海外核心产品《P&S》更新迭代刷新月流水峰值 [2] - 储备超40余款手游产品，涵盖MMORPG、卡牌、模拟经营、放置等品类，重点产品有《代号斗罗MMO》（自研）、《代号MLK》（自研）、《赘婿》（代理）等，多款已获批版号 [2] 业务布局 - 海外入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲；国内2023年布局小游戏赛道，推出《寻道大千》《灵魂序章》等爆款产品 [5] 资产负债及现金流情况 - 2023 - 2026E流动资产分别为11122.82、11292.04、12098.24、12682.55百万元；非流动资产分别为8011.73、8100.73、8378.62、8689.21百万元 [8] - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为3147.04、2869.01、3637.31、4043.88百万元；投资活动现金流分别为-1445.92、-367.50、-483.39、-478.34百万元；筹资活动现金流分别为-2286.40、-1872.24、-2107.54、-2326.82百万元 [8] 主要财务比率情况 - 2023 - 2026E成长能力方面，营业收入增长分别为0.86%、11.85%、9.42%、9.52%；营业利润增长分别为-8.10%、11.19%、13.34%、10.98%；归属母公司净利润增长分别为-10.01%、13.28%、13.31%、10.96% [9] - 2023 - 2026E获利能力方面，毛利率分别为79.50%、80.34%、80.51%、80.58%；净利率分别为15.92%、16.11%、16.68%、16.90%；ROE分别为20.92%、23.27%、25.12%、27.08%；ROIC分别为16.35%、18.88%、20.54%、22.12% [9] - 2023 - 2026E偿债能力方面，资产负债率分别为33.04%、32.77%、33.22%、34.08%；流动比率分别为1.88、1.90、1.90、1.85；速动比率分别为1.65、1.65、1.65、1.60 [9] - 2023 - 2026E营运能力方面，总资产周转率分别为0.91、0.96、1.02、1.06；应收账款周转率分别为11.36、12.25、12.54、12.55 [9] - 2023 - 2026E每股指标方面，每股收益分别为1.20、1.36、1.54、1.71元；每股经营现金流分别为1.42、1.29、1.64、1.82元；每股净资产分别为5.73、5.84、6.12、6.30元 [9] - 2023 - 2026E估值比率方面，P/E分别为15.68、12.61、11.13、10.03；P/B分别为3.28、2.93、2.80、2.72；EV/EBITDA分别为12.49、10.28、8.93、8.01 [6][9]

[ 交Ta 运bl 设e_ 备T 行itl 业e] 动 态点评 行 业 研 动车组招标量超预期， 究 挖掘价值 投资成长 / 轨交行业基本面全面向上 交 [Table_Rank] 运 设 强于大市 （维持） 备 2024 年 05 月 14 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：周旭辉 券 [Table_Summary] 研 【事项】 证书编号：S1160521050001 究 联系人：付丹蕾 报 5月10日，国铁集团发布“时速350公里复兴号智能配置动车组采购 告  电话：021-23586313 项目招标公告”，招标范围包括时速 350 公里复兴号智能配置动车组 （8辆编组），数量132组；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] （8辆编组），数量13组；时速350公里复兴号智能配置动车组（17 辆编组），数量20组（10列）。 10.00% 0.00% -10.00% 【评论】 -20.00% 5/15 7/15 9/15 11/15 1/1 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 中西药研究成果振奋 - 研究结果显示,与P药相比,散寒化湿颗粒显著缩短轻型/中型新型冠状病毒感染患者症状恢复时间,显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力消失时间,显著缩短患者体温复常时间 [2] - 研究为散寒化湿颗粒的疗效提供了高级别的循证医学证据,证明了中医药在治疗传染性疾病的时效与速效 [2] - 该研究用科学数据证明了中药通治方的临床优势,为打造中医药防治传染病长效机制提供切实可用的临床方案和科学研究的范本 [2] 公司业绩保持增长 - 2024Q1公司实现营业收入13.59亿元(同比+0.48%),归母净利润1.48亿元(+4.67%) [3] - 2023Q1公司营收在规模和增速上于近5年创了新高,2024Q1在上年同期高基数的情形下保持增长 [3] - 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%,口服液、凝胶剂板块实现较好增长 [3] 公司聚焦核心品种发展 - 2024年公司聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品 [3] - 公司坚持向专业化、学术化全面转型,持续推动康缘高质量发展 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元,归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元,EPS分别为1.07/1.29/1.48元 [4] - 对应PE分别为19/16/14倍 [4]

报告公司投资评级 心脉医疗维持"增持"评级。[3][4] 报告的核心观点 1) 国内市场稳步增长,新品加速入院推广。24Q1公司实现营业收入3.58亿元,同比+25.38%;归母净利润1.83亿元,同比+48.01%。[1] 2) 在研管线顺利推进,研发降本,盈利能力进一步提升。24Q1销售、管理、研发费用率分别为7.42%、3.52%、6.48%,同比分别-1.36pct、-1.10pct、-6.20pct;毛利率、净利率分别为76.52%、51.07%,同比分别+0.79pct、+7.81pct。[1] 3) 全球化发展持续推进,海外收入占比提升。公司至24Q1累计获得海外注册证43张,累计在欧洲、拉美、东南亚等34个国家进入临床应用。[2] 4) 预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元,归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元,EPS分别为8.33/10.67/13.58元,对应PE分别为23/18/14倍。[4] 财务数据总结 1) 24Q1公司实现营业收入3.58亿元,同比+25.38%;归母净利润1.83亿元,同比+48.01%。[1] 2) 24Q1销售费用率7.42%,同比-1.36pct;管理费用率3.52%,同比-1.10pct;研发费用率6.48%,同比-6.20pct。[1] 3) 24Q1毛利率76.52%,同比+0.79pct;净利率51.07%,同比+7.81pct。[1] 4) 预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元,归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元,EPS分别为8.33/10.67/13.58元。[4] 风险提示 1) 产品集中带量采购政策变化风险[5] 2) 产品升级及新产品开发风险[5] 3) 市场竞争加剧风险[5]

报告行业投资评级 报告给予"国防与装备"行业"强于大市"的投资评级。[3] 报告的核心观点 1. 低空经济是一种多领域、跨行业、全链条的综合性经济业态,涉及民用、警用和军用等多个领域,横贯一二三产业,涵盖上中下游整个发展链条。[8][9] 2. 政策层面,中国正在加大低空开放力度,划分出非管制区,并出台一系列相关政策法规,如《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等,为低空经济发展提供政策支持。[15][16][17][24][29] 3. 从空域管理机制来看,中国正在推进低空空域改革,参考美国和欧盟的经验,不断完善空域分类管理。[17][20][21][22][23][37][38][39] 4. 地方政府也在积极推进低空经济发展,多地将其列入政府工作报告,出台相关扶持政策。[29][30] 5. 行业龙头公司如中直股份、中无人机和纵横股份等,正在布局低空经济相关业务,有望受益于行业发展。[41][45][49]

A股市场震荡上行格局没有改变 挖掘价值 投资成长 m²） | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 图表 1: 主要指数近期情况…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 3 | | | 图表 2: 申万一级行业近期表现…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 3 | | | 图表 3: 申万一级行业主力资金净流 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收21.01亿元，同比增长24.23%[1] - 公司2024年第一季度实现营收5.76亿元，同比增长26.45%[1] - 公司2023年毛利率/净利率分别为17.15%/6.22%[3] - 公司2024年第一季度毛利率/净利率分别为24.49%/8.78%[3] 产品表现 - 公司主营业务持续向好，产品端表现显著，味精等产品营收同比增长26.38%至105.13%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年实现营业收入26.84/33.08/39.63亿元[2] - 公司2024年预测市盈率为38.03倍，2025年为28.44倍，2026年为21.88倍[3] 风险提示 - 公司面临行业竞争加剧、食品安全标准变化、原材料价格波动等风险[3] 投资提醒 - 报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容导致的损失负责，投资者需自行承担风险[14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - DeepSeek团队开源第二代MoE模型DeepSeek - V2，参数更多、能力更强且成本大幅降低，在主流榜单表现出色，支持128K上下文窗口，以236B总参数、21B激活大致达70B - 110B Dense模型能力，显存消耗低，实际部署吞吐量高 [2] - DeepSeek在编程、数学解题等领域国内领先，各维度表现优异，模型结构创新，提出MLA架构并结合自研DeepSeekMoE降低计算量，提升性能 [5][6] - DeepSeek - V2 API调用成本大幅降低，定价为每百万tokens输入1元、输出2元（32K上下文），是GPT - 4 - Turbo近百分之一，中文能力强且成本低，性价比凸显 [7] - DeepSeek - V2整合多种训练策略，做到算法、工程和数据极致优化，模型架构创新使推理侧降本加快、算力节省，或带来需求上升，建议关注AI板块及相关公司 [13] 根据相关目录分别进行总结 事项 - DeepSeek团队开源第二代MoE模型DeepSeek - V2，参数更多、能力更强、成本大幅降低，在主流榜单表现出色，支持128K上下文窗口，以236B总参数、21B激活大致达70B - 110B Dense模型能力，显存消耗是同级别Dense模型1/5 - 1/100，实际部署吞吐量高 [2] 评论 - DeepSeek在编程、数学解题等领域国内领先，各维度表现优异，模型结构创新，提出MLA架构并结合自研DeepSeekMoE降低计算量，提升性能 [5][6] API调用成本 - DeepSeek - V2 API定价为每百万tokens输入1元、输出2元（32K上下文），是GPT - 4 - Turbo近百分之一，中文能力强且成本低，性价比凸显 [7] 训练策略与建议 - DeepSeek - V2整合多种训练策略，做到算法、工程和数据极致优化，模型架构创新使推理侧降本加快、算力节省，或带来需求上升，建议关注AI板块及海光信息、景嘉微、寒武纪、工业富联、浪潮信息等公司 [13]