报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩利润双双增长，新项目表现亮眼，花房对利润影响基本消除，公司业绩有望逐步增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日收盘价9.58元，总市值251.25亿元，总股本26.23亿股，流通股本23.55亿股，ROE（TTM）为12.47，12月最高价11.20元，最低价6.93元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1,054.18%，不考虑花房集团影响则为10.39亿元，同一口径下同比增长25.24%，实现扭亏为盈；2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5.25亿元，占2024年净利润的50.01%，分红金额较上年增长1倍；2025年一季度，实现总营业收入5.61亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少2.18%，利润同比下降主要受广告投放等销售费用增加影响 [7] 新项目表现 - 佛山项目开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%；西安项目自暑期启用双剧院并行运营，接待人次高速增长收入同比增长178%，实现大幅扭亏为盈；上海项目暑期重新开放2层以上区域，2024年亏损大幅收窄 [7] 花房集团影响 - 截至2024年末，公司对花房集团的长期股权投资余额为77,553.83万元，本年度确认投资损益10,007,522.37元；花房集团退市后经营稳定，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值接近权益净资产水平，后续再次计提减值准备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已基本消除 [7] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,417 | 2752 | 2,988 | 3090 | | 营业总成本 | 1,146 | 1325 | 1,293 | 1302 | | 营业成本 | 783 | 893 | 971 | 969 | | 营业税金及附加 | 40 | 47 | 51 | 53 | | 销售费用 | 140 | 157 | 179 | 185 | | 管理费用 | 173 | 193 | 209 | 216 | | 财务费用 | (32) | (19) | (178) | (184) | | 研发费用 | 41 | 55 | 60 | 62 | | 公允价值变动净收益 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1325 | 1465 | 1713 | 1803 | | 加：营业外收入 | 2 | 6 | 6 | 6 | | 减：营业外支出 | 24 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 1303 | 1451 | 1699 | 1789 | | 减：所得税 | 227 | 261 | 289 | 304 | | 净利润 | 1075 | 1190 | 1410 | 1485 | | 减： 少数股东损益 | 26 | 36 | 42 | 45 | | 归母公司所有者的净利润 | 1049 | 1154 | 1368 | 1440 | | 摊薄每股收益(元) | 0.40 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | | PE（倍） | 23.96 | 21.77 | 18.37 | 17.45 | [8]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收受电力量价齐跌及煤炭贸易减少影响，归母净利润受益于煤价同比下降等因素同比增长，资产注入持续推进有望扩大装机规模，火电机组性能优良，预计2025 - 2027年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收1129.94亿元，同比下降3.57%；归母净利润57.03亿元，同比增长26.11% [1] - 2025年4月24日收盘价5.81元，总市值565.93亿元，总股本102.28亿股，流通A股85.10亿股，ROE（TTM）13.48%，12月最高价7.13元，12月最低价4.82元 [2] 营收影响因素 - 电量方面，2024年公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降约0.52%；完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52% [4] - 电价方面，2024年公司平均上网电价约为511.74元/兆瓦时，同比下降约1.46% [4] - 煤炭贸易方面，2024年公司实现售煤收入79.05亿元，同比下降25.43% [4] 利润影响因素 - 2024年秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为855.50元/吨，同比下降11.43% [4] - 2024年公司燃料成本约为705.67亿元，同比减少约6.49% [4] 资产注入情况 - 公司拟通过发行A股及支付现金的方式购买控股股东中国华电持有的江苏公司80%股权等多家公司股权，控股股东拟注入常规能源资产，注入后将扩大公司控股装机规模 [4] 火电机组情况 - 公司火力发电机组中90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%，远高于全国平均水平 [4] - 公司102台燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力好 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|112994|113600|114661|115732| |营业总成本|109362|108138|108618|109097| |营业成本|103071|101719|102139|102558| |营业税金及附加|1268|1363|1376|1389| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1797|1818|1835|1852| |财务费用|3226|3238|3268|3298| |研发费用|0|0|0|0| |其他经营收益|4695|4350|4390|4430| |公允价值变动收益|37|0|0|0| |投资收益|3478|3500|3550|3600| |其他收益|870|850|840|830| |营业利润|8328|9812|10433|11065| |加 营业外收入|839|0|0|0| |减 营业外支出|302|0|0|0| |利润总额|8864|9812|10433|11065| |减 所得税费用|2029|2159|2295|2434| |净利润|6836|7654|8138|8631| |减 少数股东损益|1133|1225|1302|1381| |归母公司所有者的净利润|5703|6429|6836|7250| |基本每股收益（元）|0.56|0.63|0.67|0.71| [5]

报告行业投资评级 - 标配（维持），预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 [1][61] 报告的核心观点 - 2025年上海车展首发新车超百款，新能源车占比超70%，国内自主品牌与国外豪华品牌展示新车型和技术，中国车市快速发展，一季度产销增速开门红，二季度政策效应或持续释放，智驾渗透率将提升，车展新品发布或刺激消费 [3][50] - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年4月24日，申万汽车板块近两周涨5.62%，跑赢沪深300指数4.30个百分点，排名第1；4月初至今跌5.04%，跑输2.39个百分点，排名第24；年初至今涨5.79%，跑赢9.62个百分点，排名第2 [3][10] - 近两周申万汽车行业子板块均上涨，摩托车及其他、乘用车、汽车零部件、汽车服务、商用车板块分别上涨5.12%、5.42%、5.66%、4.73%、6.68% [13][15] - 截至2025年4月24日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为23.51倍；汽车服务、汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他板块PE（TTM）分别为41.38倍、21.93倍、24.83倍、22.23倍、27.15倍 [15] 行业数据跟踪 - 3月我国汽车产量300.6万辆，同比增11.9%，环比增42.9%；销量291.5万辆，同比增8.2%，环比增36.2%；出口50.7万辆，同比增1.0%，环比增15.0% [3][18] - 3月汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比降3.70pct，环比降2.30pct [18] - 与4月初相比，4月24日钢材、铝、铜、碳酸锂、顺丁橡胶、玻璃价格分别下降3.02%、2.77%、2.37%、5.67%、14.88%、1.01% [19] 行业新闻 - 4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会开幕，近1000家中外企业参展，首发超百款新车 [26] - 4月1 - 20日市场零售89.7万辆，同比增12%，较上月同期降9%；新能源车零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11% [29] - 4月23日，美国六大汽车行业组织联名反对加征汽车零部件关税 [30] - 4月22日，上海市与丰田汽车公司签署战略合作协议，雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司落地金山 [31] - 4月22日，崔东树称2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16% [32] - 4月21日，中汽协联合发布倡议规范驾驶辅助宣传与应用 [33] - 4月18日，商务部开展“车路云一体化”应用试点，推动基础设施建设和智能网联汽车发展 [34] 企业新闻 - 4月23日，长安三款搭载新蓝鲸500Bar发动机车型开启交付，未来将推多种动力车型 [35] - 4月23日，零跑汽车B01亮相，预计延续智能化配置，实现L2+级驾驶辅助功能 [36] - 4月22日，特斯拉中国为焕新Model Y和Model 3推出金融方案和补贴 [37] - 4月22日，奔驰在科技日展示全新纯电长轴距CLA和VisionV概念车及前瞻科技 [38] - 阿维塔06上市，有纯电和增程双动力，官方指导价20.99 - 27.99万元 [39] - 4月19日，蔚来新品牌firefly萤火虫首款车型上市，4月29日交付，共享蔚来补能网络 [40][41] - 4月18日，Stellantis与零跑汽车将启动马来西亚本地化组装项目，年底前生产零跑C10 [42] - 4月18日，地平线城区辅助驾驶系统HSD将于9月量产上车 [43] 公司公告 - 2025年一季度，长安汽车归母净利润预计13 - 14亿元，同比增12.26% - 20.89% [44] - 2024年双林股份归母净利润5.0亿元，同比增514.5%；2025Q1营收12.9亿元，同比增21.0%，归母净利润1.6亿元，同比增105.5% [45] - 2025年一季度，福耀玻璃归母净利润20.30亿元，同比增46.25% [46] - 2024年拓普集团归母净利30.0亿元，同比增39.5% [47][48] - 比亚迪2024年利润分配每10股送红股8股，以资本公积金每10股转增12股 [49] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [3][50] - 比亚迪2024年营收7771.02亿元，同比增29.02%；归母净利润402.54亿元，同比增34%；新能源汽车销量427.2万辆，同比增41.1% [51][52] - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，同比增5.6%；归母净利润73.2亿元，同比降35.4%；新能源汽车销量73.5万辆，同比增52.8% [52] - 保隆科技2024年前三季度营收502.63亿元，同比增约5.3%；归母净利润2.49亿元，同比降34.3%；预计2025年比亚迪业务贡献营收7 - 8% [52] - 华阳集团2024年营收101.58亿元，同比增42.33%；归母净利润6.51亿元，同比增40.13%；研发投入8.31亿元，占营收8.19% [52] - 伯特利2024年营收99.37亿元，同比增33.0%；归母净利润12.09亿元，同比增35.6%；新增量产项目309项、定点项目416项 [52]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年Q1新能源汽车销量307.5万辆，同比增长47.1%，渗透率41.2%，销量维持快速增长；2025年汽车以旧换新补贴政策加力扩围，叠加车展活动，新能源汽车销量增长预期向好；可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [6] - 4月锂电池企业排产环比相对平稳，近期部分环节材料价格有所走弱，产业链整体价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [6] - 电动汽车用动力电池新国标出台，将于明年7月起实施，将推动落后产能出清；中期而言，行业供需关系逐步改善，企业盈利有望向上修复 [6] - 固态电池产业持续推进，产业化进程加速，驱动材料体系和设备环节迭代升级的需求增长 [6] - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善预期的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节；重点标的为宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，锂电池指数近两周上涨9.16%，跑赢沪深300指数7.84个百分点；本月至今累计下跌5.64%，跑输沪深300指数3个百分点；年初至今下跌7.97%，跑输沪深300指数4.15个百分点 [4][13] - 近两周涨跌幅排名前十的个股里，金杨股份、武汉蓝电、豪鹏科技排名前三，涨跌幅分别为31.83%、25.58%和19.56%；本月至今涨跌幅排名前十的个股里，武汉蓝电、远航精密、金杨股份排名前三，涨跌幅分别为24.61%、15.92%和11.51%；年初至今涨跌幅排名前三的个股为震裕科技、武汉蓝电、金杨股份，分别达111.57%、101.28%和93.95% [14][17] - 近两周涨跌幅排名后十的个股里，帕瓦股份、合纵科技、万润新能表现最弱，排名后三，分别为 -5.83%、 -4.23%和 -2.58%；本月至今涨跌幅排名后十的个股里，合纵科技、珠海冠宇、华宝新能表现最弱，排名后三，分别为 -21.20%、 -20.25%和 -18.66%；年初至今涨跌幅排名后三的个股为天力锂能、湖南裕能、万润新能，分别为 -33.67%、 -30.94%和 -27.48% [19][20] 板块估值 - 截至2025年4月24日，锂电池板块整体PE（TTM）为21.48倍，板块估值处于近五年16.27%的历史分位 [21] 锂电池产业链价格变动 - 截至2025年4月24日，近两周，电解钴价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂、电解镍、三元前驱体、三元材料、6F价格下跌，磷酸铁锂、负极材料、负极石墨化、电解液、隔膜、动力电芯价格持稳 [23] - 锂盐方面，电池级碳酸锂均价7.00万元/吨，近两周下跌1.82%；氢氧化锂报价7.44万元/吨，近两周下跌0.67% [6][25] - 镍钴方面，电解钴报价23.90万元/吨，近两周上涨1.70%；电解镍报价12.70万元/吨，近两周下跌3.61% [26] - 正极材料方面，磷酸铁锂报价3.33万元/吨，近两周价格持稳；NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.80万元/吨、12.50万元/吨、14.75万元/吨，近两周分别 -1.26%、 -1.19%、 -1.34% [6][27] - 负极材料方面，人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.85万元/吨和2.10万元/吨，近两周价格持稳；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.98万元/吨和0.80万元/吨，近两周价格持稳 [6][30] - 电解液方面，六氟磷酸锂报价5.75万元/吨，近两周价格下跌2.54%；磷酸铁锂电解液报价1.83万元/吨，三元电解液报价2.37万元/吨，近两周价格持稳 [6][31] - 隔膜方面，湿法隔膜均价为0.8元/平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，近两周价格持稳 [6][35] - 动力电池方面，方形磷酸铁锂电芯市场均价为0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价为0.44元/Wh，近两周价格持稳 [6][36] 产业新闻 - 工业和信息化部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，将于2026年7月1日起实施，修订热扩散测试、新增底部撞击测试和快充循环后安全测试 [41] - 4月23日上海车展，极氪科技集团首发V4极充兆瓦桩，单枪峰值功率1.3兆瓦，单枪峰值电流1300A，首个V4极充兆瓦站落地杭州，总功率达1440kW [41] - 宁德时代换电业务合作车型扩容，十款车型将上市，除北汽极狐家轿外，其他九款换电车型均将在2025年四季度上市 [41] - 4月21日，宁德时代发布第二代神行超充电池，是全球首款兼具800km续航和峰值12C的磷酸铁锂电池，充电5分钟，续航520公里 [41] - 4月21日，宁德时代发布钠新电池，是全球首款车规级规模化量产应用的钠离子电池，2025年12月正式量产出货 [41] - 4月21日，宁德时代发布骁遥双核电池，采用双核架构，提升智能驾驶系统稳定性和可靠性，能量密度跃升 [41] - 4月18日，茅台集团与宁德时代签署战略合作框架协议，双方将发挥优势，助力传统制造业绿色高质量发展 [41][42] 公司公告 - 4月25日和4月18日，亿纬锂能分别发布2024年度报告和2025年一季报，2024年实现营业收入486.15亿元，同比下降0.35%；归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76%；2025年Q1实现营业收入127.96亿元，同比增长37.34%；归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%；扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.60% [44] - 4月25日，当升科技发布2025年一季报，实现营业收入19.08亿元，同比增长25.80%；归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%；扣非后净利润6656.55万元，同比下降36.13% [44] - 4月23日，道氏技术发布2024年度报告及2025年一季报，2024年实现营业收入77.52亿元，同比增长6.25%；归母净利润1.57亿元，同比增长662.33%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长333.47%；2025年Q1实现营业收入17.58亿元，同比下降12.17%；归母净利润4373.36万元，同比增长206.86%；扣非后净利润3576.83万元，同比增长266.60% [44] - 4月23日，恩捷股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入101.64亿元，同比下降15.60%；归母净利润 -5.56亿元，同比下降122.02%；扣非后净利润 -6.13亿元，同比下降124.92% [44] - 4月21日，翔丰华发布2024年度报告及2025年一季报，2024年实现营业收入13.88亿元，同比下降17.67%；归母净利润4955.46万元，同比下降40.23%；扣非后净利润3023.19万元，同比下降63.34%；2025年Q1实现营业收入3.06亿元，同比下降8.08%；归母净利润 -815.09万元，同比下降163.61%；扣非后净利润 -1031.86万元，同比下降188.57% [44][45] - 4月18日，纳科诺尔发布2024年度报告，2024年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.62亿元，同比增长30.69%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长34.52% [47] - 4月18日，科达利发布2024年度报告，2024年实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非后净利润14.44亿元，同比增长24.75% [47] - 4月15日，贝特瑞发布2024年度报告，2024年实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%；归母净利润9.30亿元，同比下降43.76%；扣非后净利润9.13亿元，同比下降42.20% [47] - 4月15日和4月23日，天赐材料分别发布2024年度报告和2025年一季报，2024年实现营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；2025年Q1实现营业收入34.89亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.50亿元，同比增长30.80%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长33.35% [47] - 4月15日，宁德时代发布2025年一季度报告，2025年Q1实现营业收入847.05亿元，同比增长6.18%；归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92% [47] 本周观点 - 2025年Q1新能源汽车销量增长，补贴政策和车展活动将释放市场潜力，可再生能源和新型数据中心配储需求将驱动储能需求增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [46] - 4月锂电池企业排产环比平稳，部分环节材料价格走弱，产业链整体价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [46] - 电动汽车用动力电池新国标出台，将推动落后产能出清，中期行业供需关系改善，企业盈利有望向上修复 [46] - 固态电池产业推进，产业化进程加速，驱动材料体系和设备环节迭代升级需求增长 [46] - 建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善预期的材料环节头部企业以及固态电池产业链受益环节；重点标的为宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求，建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（4/11 - 4/24）累计上涨1.48%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第18位；4月累计下跌8.30%，跑输沪深300指数5.65个百分点；今年累计下跌9.37%，跑输沪深300指数5.54个百分点 [3][11] - 除电信运营商板块尚未纳入统计外，申万通信板块的6个三级子板块近2周（4/11 - 4/24）各有涨跌，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+6.06%）＞SW通信线缆及配套（+3.55%）＞SW其他通信设备（+2.35%）＞SW通信工程及服务（+0.60%）＞SW通信终端及配件（+0.50%）＞SW通信应用增值服务（-4.89%） [3][15] 产业新闻 - 上海到2027年商业航天产业规模力争达1000亿元左右，标志性产品产业化规模放量，产业链发展集聚度提升 [16][17] - 国际星闪联盟推动“具身智能机器人+星闪”产业化融合，双方将构建“技术 - 标准 - 产业”协同创新体系 [18] - 低轨卫星“千帆星座”完成五批次组网卫星发射，进入常态化发射组网阶段，国际业务推进，2025年预计完成超200颗一代卫星交付 [19] - GSMA研究显示到2030年移动技术和数字化转型将为中国经济贡献2万亿美元，5G技术及其相关市场将占预期GDP总贡献的40% [20] - 工信部指出北斗产业须加强战略总体规划研究，研究制定时空信息产业发展政策 [21][22] 公司公告 - 移远通信2024年实现营业收入185.94亿元，同比增长34.14%；净利润为5.88亿元，同比增长548.49% [23] - 光迅科技2024年实现营业收入82.72亿元，同比增长36.49%；净利润为6.61亿元，同比增长6.82% [24] - 亨通光电2025年第一季度营业总收入为132.68亿元，同比增长12.58%；净利润为5.57亿元，同比增长8.52% [25] 行业数据更新 通信运营用户规模数据 - 2025年3月移动电话用户规模约18.00亿户，同比上升3.07%，环比上升0.37% [26] - 2025年3月互联网宽带接入用户规模约6.78亿户，同比上升5.44%，环比上升0.49% [29] 光纤光缆数据 - 2024年Q4光缆线路长度约7,288万公里，同比增长13.31%，环比上升1.46% [30] - 2025年3月光缆产量为2,289.50万芯千米，同比上升1.20%，环比下降3.34% [31] 5G发展情况 - 2024年12月中国移动、中国电信、中国联通5G移动电话业务用户数分别约达5.52亿户、3.51亿户、2.87亿户，分别环比上升0.97%、0.60%、0.35% [35] - 2025年3月5G基站总数达439.5万个，比上年末净增14.5万个，占移动基站总数的34.4%，占比较上年末提高0.8个百分点 [36] 通信板块本周观点 - 建议关注标的：中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等 [41] - 各标的主要看点：中国电信是领先运营商，优化算力布局，股息分配有提升；烽火通信集光通信三大战略技术于一体，深入数据安全布局；长飞光纤是全球领先企业，形成完整产业链；威胜信息是能源物联网领先企业，参与“一带一路”建设 [42][43]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报逐步披露，改性塑料、制冷剂等板块业绩较好；近期中美贸易摩擦有缓解迹象，但不确定性仍存，建议关注国产替代逻辑品种、供需格局良好的涨价品种等细分领域 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，中信基础化工行业近两周上涨3.12%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在中信30个行业中排名第10；月初以来下跌3.58%，跑输沪深300指数0.93个百分点，排名第19；年初至今下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，排名第9 [3][10] - 中信基础化工行业三级子行业中，最近两周涨跌幅前五板块依次为涤纶（18.18%）、无机盐（12.55%）、改性塑料（10.14%）、碳纤维（9.9%）、印染化学品（8.13%）；涨跌幅后五板块依次为聚氨酯（-9.61%）、轮胎（-5.18%）、氨纶（-2.1%）、有机硅（-1.63%）、橡胶制品（-1.21%） [3][14][15] - 最近两周涨幅靠前个股中，联合化学、新金路、红宝丽表现最好，涨幅分别达75.19%、72.58%和69.42%；跌幅靠前个股中，金力泰、美农生物、润普食品表现最差，跌幅分别达-34.01%、-33.37%和-28.29% [16][17] 本周化工产品价格情况 - 重点监控化工产品中，最近一周价格涨幅前五产品为聚合MDI（+6.01%）、顺酐（+4.60%）、丙二醇（+3.17%）、碳酸二甲酯（+3.10%）、己二酸（+2.84%）；价格跌幅前五产品为溴素（-35.51%）、液氯（-7.57%）、丙烯腈（-7.39%）、DMF（-6.67%）、炭黑（-6.10%） [3][19] 产业新闻 - 美方高级官员透露，特朗普政府考虑两种方案，一是将对中国商品征收的关税税率降至约50%-65%；二是“分级方案”，对所谓“对美国国家安全不构成威胁”商品征收35%关税，对“对美国国家利益具有战略意义”商品关税税率至少为100% [25] - 工业和信息化部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）发布，2026年7月1日起实施，修订内容包括明确待测电池温度等要求、新增底部撞击和快充循环后安全测试等 [25] - 欧佩克月报预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，此前预期为145万桶/日；2026年增速为128万桶/日，此前预期为143万桶/日 [25] 公司公告 - 4月25日，远兴能源发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收132.64亿元，同比+10.13%，归母净利润18.11亿元，同比+28.46%；2025年一季度营收28.69亿元，同比-7.33%，归母净利润3.39亿元，同比-40.40% [29] - 4月24日，凯美特气发布2025年一季报，一季度营收1.63亿元，同比+13.79%，归母净利润0.32亿元，同比+142% [29] - 4月24日，沃特股份发布2024年年报，2024年营收18.97亿元，同比+23.45%，归母净利润0.37亿元，同比+520.69% [29] - 4月24日，东材科技发布2025年一季报，一季度营收11.34亿元，同比+23.23%，归母净利润0.92亿元，同比+81.16% [29] - 4月24日，润丰股份发布2025年一季报，一季度营收26.86亿元，同比-0.26%，归母净利润2.57亿元，同比+67.98% [29] 本周观点 - 截至4月24日，基础化工板块184家公司发布2025年一季报，112家公司一季度归母净利润同比增长，占比61%；细分领域中，改性塑料、磷化工、制冷剂、甜味剂等板块业绩同比表现较好 [3][27] - 制冷剂板块二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，R32承兑价格46600元/吨，较一季度上涨14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，较一季度上涨14.42%；制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [3][27] - 三氯蔗糖领域需求集中在食品饮料，下游对其涨价敏感度低；供给方面扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好；其在美国“对等关税”豁免清单中，预计受关税影响小，建议关注金禾实业（002597） [28] - 润滑油添加剂领域全球市场由四家头部企业占据，国内中高端产品依赖进口，国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596） [3][30]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好二季度银行等高股息板块投资潜力，因其防御与红利价值可吸引避险资金，国内扩内需政策推进或使银行业受益，且低利率环境下股息率性价比提升 [6][45] - 建议关注券商业绩披露驱动的板块行情机会，一季度多数上市券商归母净利润正增长，经纪、自营、投行业务是业绩增长重要驱动力，且券商经营环境有政策支撑 [3][47] - 中长期资金加速入市是政策导向和险企发展内在需求，监管优化保险资金比例监管政策，对资本市场和险企均有益 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+4.42%、+0.34%、+3.39%，同期沪深300指数+1.32%；在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第2、20位；各子板块中，渝农商行(+12.11%)、国信证券(+6.71%)、中国人保(+9.62%)表现最好 [6][14] 估值情况 - 截至2025年4月24日，申万银行板块PB为0.57，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.60、0.50、0.56、0.52；成都银行、招商银行、杭州银行估值最高，PB分别为1.06、1.02、0.86 [24] - 截至2025年4月24日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.49，处于近5年53.63%分位点，有一定估值修复空间 [27] - 截至2025年4月24日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.51、0.48、0.61和0.62 [28] 近期市场指标回顾 - 截至2025年4月24日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.10%和3.60%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.82%、1.93%和2.0%；1个月、3个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.79%、1.81%，较前一周分别+2.62bps、+1.06bps，资金流动性收紧 [33] - 本周A股日均成交额为10769.69亿元，环比+3.86%，交投活跃度提升；本周平均两融余额为18078.02亿元，环比-0.42%，其中融资余额为17964.90亿元，环比-0.46%，融券余额为113.11亿元，环比+6.08% [35] - 截至2025年4月24日，10年国债到期收益率为1.66%，环比上周提升0.01个百分点，长期看低利率环境或成大势所趋 [38] 行业新闻 - 3月末，本外币存款余额322.11万亿元，同比增长6.9%；月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%；一季度人民币存款增加12.99万亿元；3月末，外币存款余额9598亿美元，同比增长15.3%；一季度外币存款增加1069亿美元 [41] - 一季度印花税1075亿元，同比增长21.1%，其中证券交易印花税411亿元，同比增长60.6% [41] - 4月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%；1年期LPR为3.1%，上月为3.1% [41] - 4月24日，财政部启动中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债首发，总规模达2860亿元；央行当日宣布4月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，实现5000亿元净投放 [42] - 中共中央政治局会议强调加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，持续稳定和活跃资本市场等 [44] 公司公告 - 新华保险2025年前三个月累计原保险保费收入为7321842万元，同比增长28% [44] - 平安银行2025年第一季度实现营业收入337.09亿元，同比下降13.1%；净利润为140.96亿元，同比下降5.6%；一季度吸收存款平均付息率1.81%，较去年同期下降41个基点，较去年全年下降26个基点；3月末，不良贷款率1.06%，与上年末持平；拨备覆盖率236.53%；核心一级资本充足率9.41%，较上年末上升0.29个百分点 [44] - 江苏银行2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.78%；实现归属于母公司股东的净利润318.43亿元，同比增长10.76% [44] - 南京银行2025年第一季度营业收入141.9亿元，同比增长6.53%；归属于上市公司股东的净利润61.08亿元，同比增长7.06% [44] - 西部证券2025年一季度营业收入为12.16亿元，同比下降23.75%；归母净利润为2.91亿元，同比增长48.33%；扣非归母净利润为2.85亿元，同比增长51.31%；基本每股收益0.07元 [44] 本周观点 银行板块 - 本周银行板块活跃，工农中三大行再创历史新高；因外围扰动市场避险情绪升温，银行等高股息板块成资金避风港，且“国家队”资金维稳大盘会使银行承接资金流入 [6][44] - 投资建议关注三条主线：受益于经济高景气区域的区域性银行；综合经营能力强、受益于房地产风险缓释和宏观经济修复的银行；有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景银行 [46] 证券板块 - 截至4月25日，17家上市券商发布2025年一季度经营成果，16家实现归母净利润正增长；中信证券归母净利润规模最高，国盛金控同比增幅最高；经纪、自营、投行业务是业绩增长重要驱动力 [3][47] - 个股建议关注有望重组的标的和综合实力强的头部券商 [48] 保险板块 - 国家金融监督管理总局优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限等；对资本市场可缓解资金紧张，对险企可提升投资收益、减轻利差损压力 [7][49] - 个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的，率先进行寿险改革、渠道转型的，寿险业务稳健的，资产端弹性较大、估值较低的险企 [49]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增、归属净利润下降，装饰材料业务增长良好，定制家居业务零售增长而工程下滑，费用管理能力提升，毛利率稳定、负债率小幅下降，预测2025 - 2026年EPS分别为0.94元、1.1元，对应当前股价PE分别为11.7倍、10倍，建议关注 [5][6] 各部分总结 主要数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，总市值91.94亿元，总股本8.32亿股，流通股本7.33亿股 [5] - 2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；扣非净利润4.90亿元，同比减少16.01%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [5] - 2024年Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%，季度环比增长6.61%；归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%，季度环比减少56.85% [5] - 2024年资产减值合计1.45亿元 [5] - ROE（TTM）18.97%，12月最高价13.26元，12月最低价8.84元 [5] 业务情况 - 装饰材料营收占比80.58%，2024年实现收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [5] - 定制家居业务营收占比18.72%，2024年实现营业收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制业务收入7.07亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [5] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比分别+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；累计总费用率为5.99%，累计-0.74pct [5] - 加强内部成本费用管控及股权激励费用减少使管理费用明显下降，加强营运资金管理、利息收入增加使财务费用同比减少1897.07万元 [5] 盈利及负债情况 - 2024年销售毛利率为18.18%，较2023年下降0.32个百分点，其中装饰材料业务毛利率17.04%，比上年同期+0.51%；定制家居业务毛利率21.26%，比上年同期-2.29% [5] - 2024第四季度毛利率为19.95%，同比增加2.42pct，季度环比增加2.88pct [5] - 截至2024年底，资产负债率为46.59%，同比减少0.98pct [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,189 | 10108 | 11,017 | 11789 | | 营业总成本 | 8,115 | 8940 | 9,739 | 10436 | | 营业成本 | 7,526 | 8,258 | 8,979 | 9,584 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 47 | 51 | | 销售费用 | 316 | 334 | 364 | 389 | | 管理费用 | 204 | 253 | 286 | 330 | | 财务费用 | -34 | -20 | -15 | 0 | | 研发费用 | 65 | 71 | 77 | 83 | | 公允价值变动净收益 | (5) | (5) | (4) | (4) | | 资产减值损失 | 145 | 101 | 88 | 59 | | 营业利润 | 781 | 1039 | 1206 | 1283 | | 加 营业外收入 | 18 | 19 | 16 | 15 | | 减 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 6 | | 利润总额 | 796 | 1054 | 1219 | 1292 | | 减 所得税 | 201 | 253 | 287 | 310 | | 净利润 | 595 | 801 | 933 | 982 | | 减 少数股东损益 | 10 | 14 | 17 | 18 | | 归母公司所有者的净利润 | 585 | 786 | 916 | 964 | | 基本每股收益(元) | 0.70 | 0.94 | 1.10 | 1.16 | | PE | 15.71 | 11.69 | 10.04 | 9.53 | [7]

报告公司投资评级 - 上调评级为“买入” [7] 报告的核心观点 - 2024年公司主要业务收入大幅增长，2025Q1营收与利润延续高增长且费用管控成效显著，产品矩阵扩容技术壁垒巩固，预计公司2025 - 2026年每股收益分别为11.88元和16.50元，对应PE分别为33倍和23倍 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月24日收盘价387.00元，总市值342.54亿元，总股本8851万股，流通股本4589万股，ROE(TTM)为31.44%，12月最高价293.62元，12月最低价142.60元 [1] - 2024年公司实现营业收入14.43亿元，同比+84.92%；归母净利润7.32亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比+149.15%。2025年一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比+62.51%；归母净利润1.69亿元，同比+66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+70.92% [3] 公司业务情况 - 2024年销售医疗器械收入12.54亿元，较上年同期增长84.37%，毛利率为95.03%，较上年同期增加1.85个百分点，销售增长主要来自单一材料医疗器械产品，重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品，“薇旖美”已覆盖终端医疗机构约4000家 [6] - 2024年功能性护肤品营业收入较上年同期增加86.83%，“重源”“ProtYouth”两大品牌收入增长；原料及其他营业收入较上年同期增加89.07%，一方面合作良好的品牌客户采购量稳步提升，另一方面原料产品知名度提升覆盖客户数量稳步增长 [6] 2025Q1情况 - 2025Q1营业收入同比增长62.51%，归母净利润同比增长66.25%，毛利率同比下降1.78个百分点至90.11%，净利率同比提升0.94个百分点至45.99%，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.6和2.58个百分点，研发费用率同比增加0.64个百分点 [6] 产品进展 - 2025年4月9日公司获得一项由国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个相关产品 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1443|2236|3131|3882| |营业总成本|594|1025|1428|1749| |营业成本|115|190|250|311| |营业税金及附加|11|28|31|39| |销售费用|259|403|641|789| |管理费用|127|239|316|378| |财务费用|10|31|33|38| |研发费用|71|134|157|194| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|-14|-7|-15|-19| |营业利润|854|1226|1704|2131| |加：营业外收入|6|4|4|4| |减：营业外支出|3|2|2|2| |利润总额|857|1228|1706|2133| |减：所得税|126|180|249|311| |净利润|731|1049|1457|1822| |减： 少数股东损益|-1|-3|-4|-5| |归母公司所有者的净利润|732|1051|1460|1827| |摊薄每股收益（元）|8.27|11.88|16.50|20.64| |PE（倍）|47|33|23|19| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，2024年营业总收入107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30%；2025年一季度营业总收入23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.87% [3] - 2024年核心品类、核心品牌和线上渠道收入保持较快增长，2025年一季度护肤类收入增速同比有所下降，盈利能力持续提升 [5] - 公司是国产化妆品龙头，立足“6*N”战略，加固企业核心能力，丰富品牌矩阵，不断提升竞争力，预计2025 - 2026年每股收益分别为4.80元、5.76元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截至2025年4月24日，收盘价77.01元，总市值305.15亿元，总股本396.25百万股，流通股本395.41百万股，ROE（TTM）28.53%，12月最高价121.10元，12月最低价73.73元 [1] 业绩情况 - 2024年营业总收入107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30%；2025年一季度营业总收入23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.87% [3] 收入结构 - 2024年分品类，护肤类、美容彩妆类、洗护类收入分别为90.19亿元、13.61亿元和3.86亿元，同比分别增长19.31%、21.96%和79.41%；分品牌，珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等品牌收入分别为85.81亿元、11.91亿元、3.68亿元、3.32亿元和1.14亿元，同比分别增长19.55%、19.04%、71.14%、9.41%和138.36%；分渠道，线上和线下渠道收入分别为102.34亿元和5.32亿元，同比分别增长23.68%和 - 13.63% [5] - 2025年一季度分品类，护肤类、美容彩妆类、洗护类收入分别为18.69亿元、3.75亿元和1.12亿元，同比分别增长2.5%、21.6%和138.7%；护肤类平均售价73.62元/支，同比增长0.46%；美容彩妆类平均售价93.63元/支，同比下降5.48%；洗护类平均售价93.75元/支，同比下降9.79% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升1.46个百分点至71.39%，护肤类、美容彩妆类和洗护类毛利率分别同比提升1.28个、1.99个和4.91个百分点；净利率同比提升0.89个百分点至14.71% [5] - 2025年一季度毛利率同比提升2.67个百分点至72.78%，净利率同比提升2.75个百分点至17.19% [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 10,778 | 14,000 | 16,685 | 19,884 | | 营业总成本 | 8,869 | 11,555 | 13,750 | 16,380 | | 营业成本 | 3,084 | 4,006 | 4,769 | 5,677 | | 营业税金及附加 | 84 | 112 | 133 | 159 | | 销售费用 | 5,161 | 6,704 | 7,989 | 9,521 | | 管理费用 | 366 | 475 | 566 | 675 | | 财务费用 | -36 | -14 | -33 | -40 | | 研发费用 | 210 | 273 | 325 | 388 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | -96 | -70 | -83 | -99 | | 营业利润 | 1,890 | 2,359 | 2,835 | 3,387 | | 利润总额 | 1,889 | 2,355 | 2,831 | 3,383 | | 净利润 | 1,585 | 1,939 | 2,331 | 2,785 | | 归母公司所有者的净利润 | 1,552 | 1,900 | 2,284 | 2,729 | | 摊薄每股收益(元) | 3.92 | 4.80 | 5.76 | 6.89 | | PE（倍） | 19.7 | 16.1 | 13.4 | 11.2 | [6]