报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩高增，营收203.88亿元，yoy+22.92%，归母净利润17.39亿元，yoy+49.37%，四季度营收进一步增长，产品结构优化提升盈利水平 [7][8] - 公司前瞻性进行产品技术规划，多个自主研发产品获先进终端客户认证，持续研发投入为未来成长奠定基础，随着下游需求回暖，周期+成长属性有望带来业绩估值双修复 [10] - 考虑行业需求回暖及公司高端产品拓展顺利，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本24.2936亿股，流通股本23.7134亿股，市价27.75元，市值674.1475亿元，流通市值658.0465亿元 [2] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,586|20,388|23,029|26,450|29,955| |增长率yoy%|-8%|23%|13%|15%|13%| |归母净利润（百万元）|1,164|1,739|2,705|3,455|4,120| |增长率yoy%|-24%|49%|56%|28%|19%| |每股收益（元）|0.48|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股现金流量|1.13|0.60|1.25|1.39|1.67| |净资产收益率|7%|11%|15%|17%|17%| |P/E|57.9|38.8|24.9|19.5|16.4| |P/B|4.8|4.5|4.1|3.6|3.1| [5] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,016|1,910|3,457|5,580| |应收票据（百万元）|8|0|0|0| |应收账款（百万元）|7,305|6,819|7,856|8,897| |预付账款（百万元）|132|26|29|33| |存货（百万元）|5,119|5,670|6,404|7,204| |流动资产合计（百万元）|16,613|16,668|20,307|24,602| |非流动资产合计（百万元）|11,031|11,227|11,327|11,479| |资产合计（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| |短期借款（百万元）|1,837|1,000|1,000|1,000| |应付票据（百万元）|1,590|2,231|2,520|2,835| |应付账款（百万元）|3,423|3,090|3,548|4,056| |流动负债合计（百万元）|9,849|8,637|9,546|10,524| |非流动负债合计（百万元）|1,289|1,120|1,450|1,770| |负债合计（百万元）|11,138|9,757|10,996|12,294| |归属母公司所有者权益（百万元）|14,905|16,365|18,645|21,530| |少数股东权益（百万元）|1,600|1,773|1,993|2,256| |所有者权益合计（百万元）|16,505|18,138|20,638|23,786| |负债和股东权益（百万元）|27,643|27,895|31,634|36,080| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,388|23,029|26,450|29,955| |营业成本（百万元）|15,895|17,165|19,386|21,809| |税金及附加（百万元）|123|161|159|180| |销售费用（百万元）|373|253|291|330| |管理费用（百万元）|843|1,036|1,190|1,348| |研发费用（百万元）|1,157|1,244|1,428|1,558| |财务费用（百万元）|70|47|47|27| |营业利润（百万元）|2,072|3,207|4,083|4,870| |利润总额（百万元）|2,068|3,197|4,083|4,870| |所得税（百万元）|200|320|408|487| |净利润（百万元）|1,868|2,877|3,675|4,383| |少数股东损益（百万元）|129|173|220|263| |归属母公司净利润（百万元）|1,739|2,704|3,455|4,120| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,456|3,045|3,365|4,051| |投资活动现金流（百万元）|-934|-989|-926|-986| |融资活动现金流（百万元）|-1,276|-2,162|-892|-942| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|22.9%|13.0%|14.9%|13.3%| |EBIT增长率|54.7%|51.7%|27.3%|18.5%| |归母公司净利润增长率|49.4%|55.6%|27.7%|19.3%| |毛利率|22.0%|25.5%|26.7%|27.2%| |净利率|9.2%|12.5%|13.9%|14.6%| |ROE|10.5%|14.9%|16.7%|17.3%| |ROIC|11.1%|16.3%|18.1%|18.6%| |资产负债率|40.3%|35.0%|34.8%|34.1%| |债务权益比|25.9%|18.1%|17.5%|16.5%| |流动比率|1.7|1.9|2.1|2.3| |速动比率|1.2|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|113|110|100|101| |应付账款周转天数|70|68|62|63| |存货周转天数|106|113|112|112| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.72|1.11|1.42|1.70| |每股经营现金流（元）|0.60|1.25|1.39|1.67| |每股净资产（元）|6.14|6.74|7.67|8.86| [13] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|39|25|20|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|106|77|63|55| [13][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 国有银行2024年营收和利润增速边际继续提高，主要得益于息差降幅收窄和拨备释放；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障业绩可持续性；四大行注资短期会摊薄ROE和股息率，长期将夯实国有行资本基础，利于支持实体经济发展[7] 根据相关目录分别进行总结 国有行2024业绩 - 营收同比-0.5%，降幅继续收窄，增速均较三季度环比提升，息差是主要贡献；农行、交行、邮储营收已回正，增速由高至低为农行、邮储、交行、中行、建行、工行；增速环比提升幅度由高至低为交行、邮储、中行、工行、农行、建行[13][15] - 净利润同比+1.8%，拨备贡献边际提高，六大行全部实现正增；增速由高至低为农行、中行、交行、建行、工行、邮储；增速环比变动由高至低为中行、交行、农行、建行、工行、邮储，除邮储外均实现利润增速环比提升[14][16] 收入端拆解 净利息收入 - 同比拆解：净利息同比-1.6%、降幅边际收窄，主要是息差贡献；生息资产同比增速7.6%，较三季度下降1.5个百分点；净息差为1.44%，较三季度下降1bp，同比降幅收窄3bp至-17bp；净利息收入增速由高至低为交行、农行、邮储、工行、中行、建行；除邮储外增速均环比提升，提升幅度由高至低为工行、建行、交行、中行、农行、邮储[21] - 环比拆解：大行2024净利息收入环比增长0.2%，增速较三季度下降0.6个百分点；资产规模环比增0.7%，增速较三季度下降1.6个百分点；净息差为1.41%，环比下降2bp；建行、中行、交行单季净利息收入正增，工行、农行和邮储增速为负；资负两端利率均继续下行，生息资产收益率环比下降8bp至3.05%，负债端资金成本环比也下降8bp至1.78%，降幅均较三季度有所扩大[25] 净非息收入 - 同比+4.1%，手续费降幅收窄和其他非息高增共同贡献；整体非息收入四季度同比增4.1%，增速较三季度提高1.9个百分点，手续费收入降幅收窄1个百分点至-7.9%，其他非息收入增速环比提高1.8个百分点至+34.1%；增速由高到低为中行、建行、农行、邮储、工行、交行，邮储非息增速提高9.2个百分点，提升幅度最大；六大行净非息收入整体占比营收下降0.8个点到20%[38] - 净手续费收入：在924新政之后资本市场表现回暖，净手续费增速相较3Q24降幅边际收窄1个百分点至-7.9%，手续费占比营收环比下降1个点至12.6%；除交行外其他大行净手续费收入增速均环比提升，邮储和农行分别提升2.2和1.9个百分点，提升幅度较大[38] - 净其他非息收入：四季度债牛推动之下六大行净其他非息收入同比+34.1%，相较3Q24同比增速进一步走阔1.8个百分点，仍是其他非息收入增长的主要推动力；净其他非息占比营收环比增加0.1个百分点至7.3%[38] 资产质量 不良维度 - 不良率：2024大行整体不良率为1.28%，较三季度下降1bp，不良整体稳中有降；邮储不良率最低为0.90%，其次是中行1.25%，其他几大行均在1.30%-1.34%之间；农行环比改善2bp，工行、建行、中行、交行环比改善1bp，邮储上升4bp，主要受零售端拖累[40] - 不良净生成率：大行不良净生成环比上升，但仍处于较低水平，不良生成压力总体不高；2024累计年化不良生成率为0.52%，工商银行最低为0.43%，农行和邮储稍高略超出0.6%，中行、交行和建行均为0.5%左右；六大行累计年化不良生成率环比上升7bp，邮储、农行分别上升19、13bp，上升幅度略高，中行、工行分别上升3、4bp，建行环比改善1bp，交行维持不变[41] - 关注类占比：2024大行关注类占比较上半年下降1bp至1.65%，未来不良压力有限；邮储关注类占比最低为0.95%，其次为农行、中行、交行，工行和建行稍高；建行、交行、农行分别较上半年改善18、9、2bp，工行、中行、邮储分别较上半年上升10、4、14bp，邮储上升幅度略高[42][43] 逾期维度 - 逾期情况：2024大行逾期率有所抬头，逾期占比总贷款1.28%，较上半年增加5bp，较上年末增加14bp，但整体仍处于低位；交行、中行分别改善7、2bp至1.38%和1.19%，建行上升1bp至1.28%，工行、农行和邮储分别上升9、11、13bp至1.43%/1.18%/1.19%[45] - 不良认定情况：2024整体不良认定仍较严；逾期占比不良方面，2024末逾期占比不良100.25%，较上半年上升4.2个百分点，预计主要是逾期类贷款上升导致；逾期90天以上占比不良方面，六大行逾期90天以上占比不良为69.98%，较上半年上升6.5个百分点；五大行逾期90天以上占比不良均低于75%，农行仅为59.9%，邮储稍高为83%[46] 拨备维度 - 拨备覆盖率：2024大行拨备覆盖率环比下降3.15个百分点至237.72%，安全垫仍然较高；绝对值来看，六大行拨备覆盖率均在200%以上，农业银行为300%最高，其次为邮储286.15%，其他几家银行均在200%-240%之间；变动趋势来看，主要是邮储银行下降15.73个百分点相对较多，中行和交行小幅提升1.74和0.04个百分点，工行、建行、农行降幅在2-6个百分点左右[47][48] 其他财务指标分析 成本收入比同比增速小幅升高 - 2024业务及管理费同比增2%，增速环比提高1.6%，成本收入比34.6%，增速同比上升0.9个百分点；管理费方面，各家银行四季度业务管理费均正增，除邮储增速环比下降0.6个百分点外，各家银行管理费同比增速均较三季度有所提升，建行和农行提升较多；成本收入比方面，工行和建行低于30%，农行、中行和交行在30%-35%之间，邮储由于代理费用成本收入比较高为64.2%；除邮储银行外各家银行成本收入比均同比有不同程度上升，邮储银行同比下降0.6个百分点，预计与下半年调低管理费率有关[51] 资本情况 - 2024大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp至12.57%，整体仍保持较高水平；建行为14.48%，环比提升38bp，绝对值与改善幅度均为最高[54] 分红情况 - 大行2024年分红比例均超过30%；交行和农行同比小幅提升4、1bp至30.07%和30.01%，建行、中行小幅下降4、1bp至30.02%和30%，工行、邮储维持30%不变[57] 四家大行注资 - 3月30日，建行、中行、交行、邮储四家大行发布公告将实施定增，定增规模分别为1050亿、1650亿、1200亿、1300亿，共计5200亿元；短期来看，定增预计对ROE和股息率有一定摊薄，25年四家大行ROE预计分别摊薄0.3、0.6、0.95和1.25个百分点，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02个百分点；长期来看，本次定增完成后四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别提升0.48、0.86、1.27、1.51个百分点[8]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 万图师AI看好医药生物、教育、非银金融、轻工制造等行业，看涨概率分别为79%、65%、67%、61% [4] - 龙虎榜资金流显示基础化工当期净流入和累计净流入变化综合排名第1 [4] - 主动权益类基金本周仓位90.2%，上周仓位90.1% [4] - 公募基金持仓申万行业中汽车加仓，仓位从4.6%到4.8%；通信减仓，仓位从5.7%到5.5% [4] - ETF份额增长比例较高的是公用事业，减少比例较高的是农业 [4] - 万图师AI模型较为看好的ETF有汽车ETF、深证100ETF、深证50ETF富国，对应指数看涨概率分别为0.91、0.88、0.88 [8] 根据相关目录分别进行总结 万图师AI观点 - 万图师AI看好一级行业无 [5] - 筛选万图师AI模型较为看好的ETF规则为对指数打分选0.8以上，对应ETF选最近30天日均成交额3千万元以上，同一指数对应ETF选IOPV溢价率较低的 [7] 龙虎榜资金流观点 - 基础化工资金流入较多，当期净流入和累计净流入变化综合排名第1 [4][5] 公募基金权益仓位变化 - 主动权益类基金本周仓位90.2%，上周仓位90.1% [4] 公募基金持仓申万行业变化 - 汽车加仓，仓位从4.6%到4.8%；通信减仓，仓位从5.7%到5.5% [4] 各板块ETF份额变化 - ETF份额增长比例较高的是公用事业，减少比例较高的是农业 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][45] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年财报表现出色，主营业务收入和净利润大幅增长，毛利率提升，费用控制良好 [3][4][11][16] - 公司IP矩阵持续丰富，产品推陈出新，内地市场稳中有增，海外市场拓展迅速，会员精细化运营深入 [7][19][24][31][41] - 看好公司高质量IP储备及更新速度、海外渠道扩张速度和潮玩领域头部玩家的品牌号召力，预计2025 - 2026年营收和净利润将进一步增长 [44] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特2024年财务数据分析 - 主营业务收入：2024年主营业务收入130.4亿元，同比增长106.9%，2024H2实现收入84.8亿元，同比增长143.2% [3][11] - 毛利率：2024年毛利润87.1亿元，同比增长125.4%，毛利率66.8%，较2023年上升5.5pct；2024H2毛利润57.9亿元，同比增长167.3%，毛利率68.3%，同比上升6.2pct [16] - 费用控制：2024年销售费用36.5亿元，同比增长82.1%，销售费用率28.0%，同比减少3.8pct；管理费用9.5亿元，同比增长33.9%，管理费用率7.3%，同比减少3.9pct [22] 泡泡玛特2024年经营数据分析 - IP矩阵：2024年艺术家IP/授权IP收入分别为111.2亿元/16.0亿元，分别同增130.6%/54.5%，营收合计达127.2亿元，占总收入比重达97.6% [7][19] - 产品创新：2024年核心产品品类手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他收入均有显著增长，还发布饰品品牌“POPOP”，打造小野品牌概念店 [24] - 市场拓展：内地市场稳步增长，海外市场拓展迅速，2024年海外收入达50.7亿元，同比增长375.2%；各渠道收入均有增长，线下零售店和机器人商店数量增加 [7][31][32] - 会员运营：截至2024年12月31日，累计注册会员总数达4,608.3万人，同比增长34.1%，会员贡献销售额占比为92.7%，会员复购率为49.4% [7][41] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年整体营收规模分别为203.16亿元/276.21亿元，营业收入增速分别为55.82%/35.96% [8][44] - 预计2025 - 2026年公司管理费用率分别为6.90%/6.76%，销售费用率分别为26.60%/26.33% [8][44] - 预计2025 - 2026归母净利润分别为52.23亿元/73.24亿元 [8][44][45]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 煤价下行拖累业绩增长，但煤炭产量增长空间广阔，煤化工业务推进产业高端化，公司股息率维持较高水平，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但考虑煤炭产能增长和煤化工高端化带来的提质增盈，看好公司未来业绩成长性，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本10,039.86百万股，流通股本9,999.41百万股，市价13.61元，市值136,642.50百万元，流通市值136,091.98百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比减少25.28% [4] - 2024Q4实现营业收入324.92亿元（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润为30.20亿元（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润为28.40亿元（同比-34.59%，环比-24.31%） [4] 煤炭业务情况 - 2024年，实现自产煤产量14249.3万吨，同比增加7.9%；自产煤销量12976.2万吨，同比增加7.3%；单位价格656.2元/吨，同比下降16.4%；单位成本369.4元/吨，同比下降3.5%；单位毛利286.8元/吨，同比下降28.7% [4] - 2024Q4，实现自产煤产量3668.1万吨(同比增加5.4%，环比下降0.1%)；自产煤销量3354.1万吨(同比增加2.7%，环比增加3.3%)；单位价格636.9元/吨(同比下降16.5%，环比下降2.6%)；单位成本273.8元/吨(同比下降28.1%，环比下降14.2%)；单位毛利363.1元/吨(同比下降4.9%，环比增加8.6%) [4] - 2025年吨煤销售成本计划同比降低3%，将开工建设霍林河一号煤矿（700万吨/年），未来三年内开工建设刘三圪旦煤矿（1000万吨/年）、嘎鲁图煤矿，三矿建成可实现2500万吨/年以上产能增量，新疆五彩湾露天煤矿一期1000万吨/年项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [4] 煤化工业务情况 - 甲醇：2024年，产量410.5万吨，同比增加2.2%；销量393.8万吨，同比下降0.4%；单位价格1818.9元/吨，同比增加6.1%；单位成本1477.4元/吨，同比下降19.2%；单位毛利341.5元/吨，同比增加398.2% [4] - 醋酸：2024年，产量104.0万吨，同比下降8.7%；销量74.3万吨，同比增加0.7%；单位价格2594.9元/吨，同比下降6.9%；单位成本2228.8元/吨，同比下降4.7%；单位毛利366.1元/吨，同比下降18.4% [4] - 醋酸乙酯：2024年，产量28.5万吨，同比下降32.6%；销量28.4万吨，同比下降33.3%；单位价格5130.3元/吨，同比下降9.7%；单位成本4809.9元/吨，同比下降10.4%；单位毛利320.4元/吨，同比增加1.9% [4] - 乙二醇：2024年，产量40.1万吨，同比增加11.4%；销量39.4万吨，同比增加0.8%；单位价格3868.0元/吨，同比增加13.5%；单位成本2736.0元/吨，同比下降3.4%；单位毛利1132.0元/吨，同比增加96.7% [4] - 己内酰胺：2024年，产量33.7万吨，同比增加13.5%；销量33.6万吨，同比增加13.1%；单位价格10791.7元/吨，同比下降0.6%；单位成本9892.9元/吨，同比下降4.6%；单位毛利898.8元/吨，同比增加85.4% [4] - 聚甲醛：2024年，产量6.5万吨，同比下降12.2%；销量6.5万吨，同比下降12.2%；单位价格9630.8元/吨，同比下降8.2%；单位成本8692.3元/吨，同比增加4.9%；单位毛利938.5元/吨，同比下降57.4% [5] - 石脑油：2024年，产量23.3万吨，同比下降9.0%；销量23.5万吨，同比下降7.5%；单位价格6540.4元/吨，同比下降2.1%；单位成本2948.9元/吨，同比增加27.8%；单位毛利3591.5元/吨，同比下降17.9% [5] - 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，6万吨聚甲醛项目加快推进 [5] 股息情况 - 兖矿能源拟派发2024年每股现金股利为0.77元（扣除中期分红后为0.54元），合计现金股利为77.3亿元，以2025年3月28日A/H收盘价为13.61元/8.44港元，测算2024年股息率分别为5.66%/9.89%，扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1193.05、1192.44、1348.56亿元，实现归母净利润分别为116.58、121.77、138.66亿元（2025 - 2026年原预测值为204.57、231.21亿元），每股收益分别为1.16、1.21、1.38元，当前股价13.61元，对应PE分别为11.7X/11.2X/9.9X [5] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涉及货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [6][8][9] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [6] - 每股指标方面，预测了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [8][9] - 估值比率方面，给出了P/E、P/B、EV/EBITDA等指标的预测 [9]

报告行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 锂电产业链部分公司25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，业绩和估值有提升可能 [5] - 大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩加速释放；户储板块市场信心强化 [5] - 23年以来电网投资高增，25年有望加速，相关公司业绩向好，业绩期+高切低或使电网板块表现良好 [5] - 4月光伏排产预估环比增速高，关注新技术和困境反转龙头两条主线 [5] - 风电量价修复逻辑强化，双海战略打开空间，25年交付量有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 锂电 - 本周申万电池指数下跌1.38%，跑输沪深300 1.393pct，锂电板块涨幅排名中后，震裕科技、科达利、璞泰来涨幅较高 [9] - 科达利子公司科盟创新针对人形机器人高精密减速器发布三款新产品，预计4月10日发布关节模组产品 [11][12] - 璞泰来发布2025年股票期权激励计划，拟授予3200万份，行权价15.43元/股 [13] - 新宙邦2024年营收78.5亿元同比增4.9%，净利润9.4亿元同比降6.8%，毛利率下降2.45个百分点 [14][15] - 碳酸锂、金属镍价格小幅波动，金属钴价格小幅上升，电解液、六氟、VC价格稳定，电池成本下降 [16] 储能 - 中电联发布2024储能运行数据，年均等效充放221次，平均综合效率81.71%，电化学储能向集中式、大型化发展 [20] - 阿特斯2024年储能出货6.6GWh，同比增长超500%，储能系统产能20GWh，全年收入425.9亿元 [23][24] 电网设备 - 2月国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍，1 - 2月共计核发4.88亿个 [25] - 南网科技2024年营业收入30.1亿元，同比上升18.8%，归母净利润3.65亿元，同比上升29.8% [28] 光伏板块 - 本周硅料价格不变，4月需求预计增长，价格涨幅或收窄；硅片价格上行，短期内高位震荡、涨幅收窄 [29] - 本周N型电池片和TOPCon组件价格上涨，电池市场未来两个月升温，组件市场供需矛盾升级 [34] - 通威58亿元工业硅项目落户四川广元，新子光电拟赴美上市，美国拟上调中企越南工厂光伏进口关税，OCI拟在美国建设2GW太阳能电池厂 [36][37][39] 风电板块 - 本周国内河北、江苏、浙江、福建等地有海上风电项目招投标，广东、海南有项目施工进展；法国、德国、英国有相关项目推进 [40][41][42] - 本周暂无海上风机机组采购招标，大金重工获海外海上风电大单，宁夏开展风电场改造升级申报，贵州下达分散式风电项目建设计划 [46][48] - 截至3月29日，中厚板均价环比上周+0.6%，铸造生铁均价环比上周 - 0.1%，环氧树脂均价环比上周 - 2.2% [50] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能，关注尚太科技、科达利等 [53] - 储能大储板块关注上能电气、阳光电源等，户储板块关注德业股份、艾罗能源等 [54] - 电力设备关注出海标的海兴电力、三星医疗等，特高压标的许继电气、平高电气等 [54] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线相关企业 [54][55] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机、细分零部件龙头企业 [55]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，营收91.1亿元，同比增长16.5%；归母净利20.9亿元，同比增长34.9%；经调整净利23.2亿元，同比增长18.8%，经调利润超预期 [4] - 基本盘稳定，特比澳顺利续约，2025年有增量，青少年儿童ITP适应症2024年4月获批，慢性肝病适应症2024年8月递交NDA [6] - 近上市管线将兑现，License in产品柏瑞素（口服紫杉醇）胃癌已获批上市，IL17单抗2024年递交NDA，IL1β治疗急性痛风性关节炎有望2025年递交NDA，肾科EPO迭代品种SSS06（长效EPO）治疗CDK贫血2024年7月递交NDA [6] - 集中资源推进下一批次管线产品，707（VEGF×PD1双抗）单药一线治疗PD - L1+mNSCLC 3期临床已获准IND，已同百利天恒达成合作推进与ADC的联合疗法开发，另有自免领域BDCA2单抗、TL1A单抗均处于国产首个，并同步报美国IND [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%，公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本23.9557亿股，流通股本23.9557亿股，市价12.28港元，市值294.1765亿港元，流通市值294.1765亿港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,836|9,108|10,201|11,494|13,153| |增长率yoy%|14%|16%|12%|13%|14%| |归母净利润（百万元）|1,549|2,090|2,345|2,648|3,027| |增长率yoy%|-19%|35%|12%|13%|14%| |每股收益（元）|0.65|0.87|0.98|1.11|1.26| |每股现金流量|0.87|0.00|4.70|1.63|1.43| |净资产收益率|11%|14%|14%|13%|13%| |P/E|17.5|13.0|11.6|10.2|9.0| |P/B|1.9|1.8|1.5|1.2|1.1|[3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|2,143|14,661|19,368|23,602| |应收款项合计|2,046|4,043|4,203|4,542| |存货|795|/|69|78| |其他流动资产|4,363|3,950|3,986|4,032| |流动资产合计|9,347|22,723|27,635|32,269| |固定资产净额|4,993|4,594|4,232|3,903| |权益性投资|499|549|604|664| |其他长期投资|2,439|2,488|2,488|2,472| |商誉及无形资产|6,311|5,385|4,597|3,927| |其他非流动资产|624|654|686|722| |非流动资产合计|14,866|13,670|12,607|11,688| |资产总计|24,213|36,393|40,242|43,957| |应付账款及票据|180|539|592|678| |短长期借贷当期到期部分|3,470|3,470|3,470|3,470| |其他流动负债|1,813|9,776|9,564|8,782| |流动负债合计|5,463|13,785|13,626|12,930| |长期借贷|38|538|1,038|1,538| |其他非流动负债|675|800|900|1,000| |非流动负债合计|713|1,338|1,938|2,538| |负债总计|6,176|15,123|15,564|15,468| |归属母公司所有者权益|15,436|18,517|21,765|25,392| |少数股东权益|2,600|2,753|2,913|3,097| |股东权益总计|18,036|21,269|24,678|28,489| |负债及股东权益总计|24,213|36,393|40,242|43,957|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,108|10,201|11,494|13,153| |主营业务收入|9,108|10,201|11,494|13,153| |其他营业收入|0|/|0|0| |营业总支出|6,553|6,911|7,810|8,977| |营业成本|1,280|1,382|1,500|1,716| |营业开支|5,273|5,529|6,310|7,261| |营业利润|2,555|3,290|3,684|4,176| |净利息支出|191|191|191|191| |权益性投资损益|349|/|0|0| |其他非经营性损益|5|-50|-50|-50| |非经常项目前利润|2,718|3,049|3,443|3,935| |非经常项目损益|0|/|0|0| |除税前利润|2,718|3,049|3,443|3,935| |所得税|501|561|634|725| |少数股东损益|127|142|161|184| |持续经营净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |非持续经营净利润|0|/|0|0| |净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |优先股利及其他调整项|0|/|0|0| |归属普通股东净利润|2,090|2,345|2,648|3,027| |EPS（按最新股本摊薄）|0.87|0.98|1.11|1.26|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|11,101|11,252|3,911|3,434| |净利润|2,044|2,345|2,648|3,027| |折旧和摊销|1,300|1,396|1,221|1,070| |营运资本变动|7,605|7,128|-360|-1,087| |其他非现金调整|152|383|402|423| |投资活动现金流|1,089|-190|-159|-150| |资本支出|-70|-70|-71|-72| |长期投资减少|1,173|-99|-55|-44| |少数股东权益增加|10|/|10|0| |其他长期资产的减少/(增加)|/|-24|-31|-33| |融资活动现金流|1,290|1,456|955|950| |借款增加|500|500|500|500| |股利分配|-552|-553|-586|-795| |普通股增加|0|/|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额|1,342|1,509|1,041|1,245|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|16.5%|12.0%|12.7%|14.4%| |成长能力：归属普通股东净利润增长率|34.9%|12.2%|12.9%|14.3%| |获利能力：毛利率|86.0%|86.5%|87.0%|87.0%| |获利能力：净利率|23.0%|23.0%|23.0%|23.0%| |获利能力：ROE|14.2%|13.8%|13.1%|12.8%| |获利能力：ROA|8.7%|7.7%|6.9%|7.2%| |偿债能力：资产负债率|25.5%|41.6%|38.7%|35.2%| |偿债能力：流动比率|1.7|1.6|2.0|2.5| |偿债能力：速动比率|1.6|1.6|2.0|2.5| |每股指标（元）：每股收益|0.87|0.98|1.11|1.26| |每股指标（元）：每股经营现金流|4.63|4.70|1.63|1.43| |每股指标（元）：每股净资产|6.44|7.73|9.09|10.60| |估值比率：P/E|13.0|11.6|10.2|9.0| |估值比率：P/B|1.8|1.5|1.2|1.1|[8]

报告公司投资评级 - 报告将明源云股票评级调整为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 下游地产行业低迷使公司经营承压，但存量不动产正增长，公司积极调整策略降本控费，有望实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.35亿元，同比下降12.5%，经调整净利润-4396万元，同比收窄74.1%；24H2营收7.15亿元，同比下降18.5%，云服务与本地部署业务分别实现营收5.83/1.32亿元，分别同比下降17.1%/24.2% [3] 存量不动产业务 - 不动产市场转型中，公司加大存量不动产管理赛道投入，2024年资产管理&运营产品线拓展良好，年度账户留存率从2023年的88%升至90% [3] 成本费用控制 - 公司从产品、组织管理、研发方面调整经营策略，2024年整体费用14.84亿元，同比下降28.8% [3] AI产品应用 - 2024年公司依托大数据开发专用大模型，云客发布多款AI产品，累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个；11月成立“橙果科技”品牌拓展行业；2025年2月接入DeepSeek大模型，已在三大行业2500多个项目应用，日均推理用量12万+ [3] 海外市场拓展 - 2024年公司启动海外市场战略，新增多个区域直销团队和本地化团队，拓展合作伙伴，累计签约金额近千万；2025年将在三大区域拓展市场，发展AI+/AIoT类SaaS产品，探索中东、北美地区机会 [3] 盈利预测调整 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为13.83/14.27/15.50亿元（2025 - 2026年原值为18.32/21.14亿元），归母净利润分别为-0.28/0.30/1.23亿元（2025 - 2026年原值为-2.11/-1.12亿元） [4] 财务指标情况 - 资产负债表显示各年度现金及等价物、应收款项等多项资产与负债数据；利润表呈现营业总收入、成本、开支等数据；现金流量表包含经营、投资、融资活动现金流等数据；还给出成长、获利、偿债能力及每股指标、估值比率等数据 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [3] 报告的核心观点 - 根据2024年报及2025年生产经营计划，考虑公司收购优质资产且将在2025年关停落后产能（潘三电厂）以及当前煤价大幅下滑，安徽省及华东地区旺盛的用电需求，调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为306.00/419.91/470.40亿元，实现归母净利润11.37/20.22/27.11亿元，每股收益分别为0.29/0.52/0.70元，当前股价3.33元，对应PE分别为11.4X/6.4X/4.8X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，上调评级至“买入” [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本38.8626亿股，流通股本38.8626亿股，市价3.33元，市值129.4125亿元，流通市值129.4125亿元 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入300.21亿元，同比增长9.83%；归母净利润8.58亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润7.88亿元，同比增长62.99%；经营活动产生的现金流量净额为27.57亿元，同比增长181.64%；基本每股收益0.22元，同比持平；加权平均ROE为7.50%，同比减少0.56pct [5] - 2024Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比减少19.67%，环比减少17.32%；归母净利润0.15亿元，同比减少94.41%，环比减少94.25%；扣非归母净利润0.15亿元，同比减少57.98%，环比减少93.78% [5] 公司电力业务情况 - 2024年公司电力业务实现发电收入66.85亿元，同比增长8.95%，实现电力业务毛利润8.95亿元，同比增长60.47%；完成发电量167.67亿度，同比增长6.17%；上网电量159.13亿度，同比增长6.20%；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4776.85小时，同比增长6.17%；全资电厂完成发电量107.48亿度，同比增长7.08%；测算公司2024年上网电价（不含税）为0.41元/度，同比增长0.63%，公司单位燃料成本为0.24元/度，同比减少1.48% [5] - 2024Q4公司电力业务实现发电收入13.93亿元（同比减少10.77%，环比减少24.01%）；完成发电量30.73亿度（同比减少22.44%，环比减少38.72%），其中全资电厂发电量为19.54亿度，环比减少41.04%；上网电量29.18亿度（同比减少22.64%，环比减少38.43%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为875.56小时（同比减少12.39%，环比减少38.71%）；测算公司2024Q4单季度上网电价（不含税）为0.42元/度（同比增长3.96%，环比增长3.49%）；公司单位燃料成本为0.25元/度（同比增长3.64%，环比减少2.65%） [5] 公司资产减值情况 - 公司全资电厂潘三电厂拟于2025年关停，2024年度因上述事项预计计提资产减值准备1.26亿元，为长期资产减值准备 [5] 公司资产收购及分红情况 - 2025年3月27日，公司公告拟摘牌国开发展基金有限公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司10.70%股权，此前拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权，待收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放 [5] - 因上述收购，公司2024年度拟不进行现金分配和送股，且不进行资本公积金转增股本；公司发布《关于2025 - 2027年度现金分红回报规划》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025 - 2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税），以2025年3月28日收盘价为基础，测算2025 - 2027年淮河能源股息率不低于5.71% [5] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,333|30,021|30,600|41,991|47,040| |增长率yoy%|8%|10%|2%|37%|12%| |归母净利润（百万元）|840|858|1,137|2,022|2,711| |增长率yoy%|142%|2%|33%|78%|34%| |每股收益（元）|0.22|0.22|0.29|0.52|0.70| |每股现金流量|0.25|0.71|0.90|1.01|0.74| |净资产收益率|7%|7%|8%|13%|15%| |P/E|15.4|15.1|11.4|6.4|4.8| |P/B|1.2|1.1|1.0|0.9|0.8| [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年全球农药市场疲软、竞争加剧，原药价格持续下降，公司经营数据呈现“量增利减”特征，但贸易业务销售额同比增长4%，且全年实现生产降耗及能源节支1.41亿 [4] - 公司作为国内农药龙头企业，核心品种优势明显，研发能力强，在建项目稳步推进，有望穿越周期 [3][4] - 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入104.4亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比 - 22.8% [4] - Q4实现营业收入24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%；归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [4] - 2024年综合毛利率23.44%，同比 - 2.32pct；原药销量同比 + 3.5%，价格同比 - 16.0%，销售额同比 - 13.1%，毛利率27.7%，同比 - 2.45pct；制剂销量同比 + 1.8%，价格同比 - 9.4%，销售额同比 - 7.8%，毛利率29.8%，同比 + 2.39pct，综合利润与上年持平 [4] 行业情况 - 农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，叠加印度企业扩张、农产品价格走低等冲击，市场内卷或加剧 [3] - 海外市场去库基本完成、新周期备货启动，农民种植面积扩大、极端天气多发病虫草害概率加大，对农药刚性需求将增加 [3] - “一证一品”意见发布、“草甘膦行业反内卷专题会议”召开、中央财办发声等有望引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [3] 在建项目 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，正在调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品；二阶段项目已进入安装阶段 [4] - 优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为122.54、129.75、140.98亿元，增长率分别为17%、6%、9% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元，增长率分别为15%、17%、6% [2][5] - 对应PE分别为16.4、14.0、13.2倍 [2][5]