报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及能源、金属、农产品、金融等领域，各行业受供需、地缘政治、宏观经济等因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价回落，布伦特01合约跌1.15%，美乌和平谈判进展积极使地缘风险回落致油价下跌，四季度和明年一季度市场累库预期大，下行驱动仍在，近端风险是俄罗斯对和平方案的态度 [2] - 燃料油&低硫燃料油：俄乌谈判推进致国际油价下跌，拖累燃料油下挫，高硫短期受供应支撑，裂差与月差将修复，中期宽松；低硫供应充裕，预计跟随汽柴油价差回落而走弱 [22] - 沥青：11月周度出货量处近四年同期低位，商业库存去化放缓，社会库存同比偏高，山东现货稳中有升提振盘面，后续需求季节性走弱，中长期基本面利空 [23] - 尿素：山河四省现货价格稳中有跌，东北上涨，供应充足，上周需求释放带动交投向好、企业去库，但冬小麦播种近尾声，需求提升持续性有限，供过于求格局预计延续 [24] - 甲醇：盘面窄幅调整，伊朗装置停车，海外减产利多预期兑现，估值偏低可尝试逢低做多5 - 9月差，但现实偏弱，港口库存高，需求弱 [25] - 纯苯：夜盘外盘原油暴跌，纯苯弱势运行，美韩价差走扩，但美国汽油裂差转弱，对美出口持续性不足，国内到港预期高，下游需求降 [26] 金属行业 - 贵金属：隔夜震荡，美国9月零售销售月率低于预期和前值，PPI基本符合预期，乌克兰同意和平协议但细节未敲定，降息和地缘前景不确定，高位震荡待突破 [3] - 铜：隔夜波动大，美国劳动力市场疲软、零售数据一般、PPI持平、部分官员表明降息态度，12月降息概率升至八成以上，铜价一度扩大涨幅，交易所库存创历史高位，Codelco精铜长单溢价高 [4] - 铝：隔夜沪铝小幅回落，铝价回调后下游补库，需求有韧性但缺亮点，宏观情绪摇摆，产业矛盾有限，跌破布林线中轨后震荡调整，下方支撑21100元 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20700元，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和交易所仓单高位，跟随铝价波动 [6] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季未扰动，现货成交少，指数跌势趋缓接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行 [7] - 锌：海外资金控盘，LME锌仓单增至4.8万吨，0 - 3个月现货升水120.77美元/吨，锌锭出口窗口打开但套利资金谨慎，内外价差收敛慢，国内矿供应转紧，沪锌底部支撑强但内需前景承压，短期震荡 [8] - 铅：LME铝库存26.5万吨高位，0 - 3个月贴水35.57美元/吨，外盘回落，进口窗口打开，外盘压力传导，沪铝回踩万七，再生铅利润收窄，国内原生铅炼厂检修与复产并存，社库3.7万吨低位，后市累库压力有限 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，美元反弹、日债危机发酵致风险资产抛售，不锈钢厂产量降、库存去化但市场冷清，不锈钢成本支撑下移，沪镍短期矛盾在宏观层面，反弹沽空 [10] - 锡：隔夜高位震荡，沪锡29.5万位置暂收阴，LME现货升水扩至135美元，内外锡价向上试探，关注刚果（金）局势，短线高位空配 [11] - 碳酸锂：期价反弹，市场交投活跃，海外矿山报价高且放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存降2000吨至11.8万吨，期价高位震荡，分歧大，做好风控 [12] - 工业硅：供应端新疆及西南产区开工率环比持平，11月底四川开工率或回落，西北有环保限产预期；需求端有机硅减排影响有限，短期期货震荡 [13] - 多晶硅：现货N型复投料报价4.96 - 5.49万元/吨区间整理，光伏产业链中下游价格及排产走弱，行业虽有减产但供需改善有限，期价受“反内卷”和基本面约束，震荡运行 [14] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应足、压榨量升，豆粕产量增、库存累积，本周油厂开机率或维持高位；巴西大豆种植受拉尼娜影响，阿根廷播种进度落后，关注中美经贸协议 [36] - 豆油&棕榈油：棕榈油疲弱下跌，豆油与棕油价差走强，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口需求疲弱，豆油和豆粕比价下跌，短期棕榈油供需更弱，关注需求改善情况 [37] - 菜籽&菜油：澳大利亚菜籽抵华，关注清关、榨利等情况，预计商业买兴好；加籽出口改善但期价未摆脱颓势，关注中加经贸政策，国内菜系短期观望 [38] - 豆一：国产大豆波动反复，现货报价稳定，市场挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，国产高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策 [39] - 玉米：夜盘期货增仓上涨，市场对新季玉米总产量有分歧，东北玉米现货价涨，农户惜售，华北玉米质量差，山东现货上量走高，中下游库存低，关注补库和新粮上市情况 [40] - 生猪：2025年10月能繁母猪存栏降至3990万头，环比降1.1%，生猪行业去产能支撑远月期价，盘面近弱远强，现货价格下调，后期南方需求启动但供应有压力，预计明年上半年或二次探底 [41] - 鸡蛋：7月起鸡苗补栏量下滑，12月新开产将下降，2024年8月至2025年6月补栏鸡苗年底至明年11月进入淘汰期，行业供应压力减轻，中长期基本面改善，短期围绕期现价差博弈 [42] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货销售基差稳，新棉成本支撑盘面但限制高度，商业库存不高、销售进度快也支撑盘面，纯棉纱市场成交弱，操作观望 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [44] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期价格走势强，中长期红富士质量差但价格高，贸易商和果农惜售，远月或有库存压力，关注去库 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商进口意愿低，港口出库量支撑价格，原木库存低，操作观望 [46] - 纸浆：期货小幅下跌，针叶浆和阔叶浆有报价，11月20日中国纸浆主流港口样本库存217.3万吨，环比涨3.0%，连续两周累库，供给宽松，需求弱，基差收敛后价格下跌，操作观望 [46] 金融行业 - 股指：昨日A股高开高走，期指主力合约全线上涨，基差贴水，外盘欧美股市收涨，美债收益率回落，美元指数收跌，宏观流动性压制缓和，风险资产反弹，关注地缘局势与美联储降息预期联动，策略观望防御 [47] - 国债：期货收盘全线下跌，交易冷清，国内将举行政策吹风会，市场风险偏好修复，政策博弈和机构行为是关键变量，或阶段性调整，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作 [48] 其他行业 - 集运指数（欧线）：马士基对红海复航说法反复，达飞有船只通过红海，加沙停火协议推进使红海复航可能性上升，远月合约或因运力过剩承压；即期运价下调引发市场担忧，若货量回暖，年前旺季或后移，合约价格有修复空间 [21] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需好转、产量升、库存降，热卷需求回暖、产量升、库存降，下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，供应压力缓解，关注环保限产，内需弱，钢材出口回落，现货价格坚挺，盘面有反弹修复基差动能但需求制约上方空间，关注政策变化 [15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，全球发运环比下滑但强于同期，国内到港量反弹至高位，港口库存预计累库，需求端钢材表需反弹但进入淡季，钢厂盈利弱，铁水减产，关注宏观利好政策，基本面偏宽松，盘面震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，铁水产量高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格偏弱震荡 [17] - 焦煤：日内价格偏弱震荡，关注蒙煤通关受天气影响情况，炼焦煤矿产量减少，现货竞拍成交一般、价格下跌，碳元素供应充裕，铁水产量高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格偏弱震荡 [18] - 锰硅：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和化工焦价格或下降，铁水产量反弹，硅锰周度产量小幅下降但仍处高位，库存缓慢累增，现货矿涨跌互现，锰矿库存小幅增加，底部支撑预期下移 [19] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降，铁水产量反弹，出口需求降，金属镁产量升，需求有韧性，供应维持高位，底部支撑受考验 [20] - 苯乙烯：工厂产出有小幅减量预期，下游需求良好，供需紧平衡，总库存回落，支撑价格 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯市场消息少，企业报盘平稳，下游交投放量带动实单重心小涨；聚乙烯检修减少，到港量增加，供应压力大，需求端开工回落、订单跟进慢、采购积极性弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求受原料影响采购受限 [28] - PVC&烧碱：PVC震荡，印度反倾销政策或延期或取消，出口走好，电石支撑价格，现货止跌企稳，山东企业毛利略亏，开工高位，库存缩减；烧碱震荡，液氯表现好，氯碱一体化有利润，成本支撑不足，价格下行，开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，供给高压，需求不足，弱势运行 [29] - PX&PTA：汽油裂差回落使亚洲芳烃价格走弱，PTA减产致PX化工需求减弱，PX短期供需趋弱，中期因检修供应下滑或偏强；PTA加工差低、负荷下行，累库预期缓和，春节前成本驱动，新年度无投产计划，加工差预期修复 [30] - 乙二醇：周产量环比下降，供应边际改善，后期有乙烯法装置检修计划，己二醇价格下跌阻力大，盘面减仓，短期有反弹预期，但春节前后累库，中期反弹空间受限 [31] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价差震荡，价格随原料波动；瓶片需求转淡，供需平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动 [32] - 玻璃：日内震荡，沙河产销好转、价格小涨，利润收窄，冷修速度加快，12月或继续压缩产能，加工订单低迷，需求不足，成本支撑下方空间有限，关注低多机会和多玻璃空纯碱策略 [33] - 纯碱：日内偏弱，行业去库，氨碱和联碱小幅亏损，个别企业轻碱价格上调，前期检修装置复产，产量增加，光伏玻璃产能波动不大，浮法冷修加快，重碱刚需收缩，短期关注成本波动，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [35]

报告核心观点 报告对广州期货交易所的铂锂期货及期权合约进行解读，涵盖合约细则、风控制度、交割注意事项、交割仓库厂库及品牌等内容，为投资者参与相关交易提供全面信息[13][15][23] 分组1：期货、期权合约解读 期货合约 - 上市交易时间为2025年11月27日，交易时间为每周一至周五特定时段及交易所规定时间 [13] - 首批上市交易合约为PT(PD)2606、PT (PD) 2608、PT (PD) 2610 [13] - 支持限价、市价等多种交易指令 [13] - 上市首日交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%；有成交则下一交易日起保证金为9%，涨跌停板为上一交易日结算价的7%，无成交则按首日标准执行 [13] - 交易手续费为成交金额的万分之一，免收日内平今仓手续费，套期保值手续费为成交金额的万分之零点五 [14] 期权合约 - 上市交易时间为2025年11月28日，交易时间与铂期货合约一致 [15] - 首批上市合约是以PT (PD) 2606等期货合约为标的的期权合约 [15] - 挂牌基准价根据BAW美式期货期权定价模型计算，相关参数确定后于上市前一个交易日结算后发布 [15] - 上市初期仅提供限价和限价止损（盈）指令，每次最大下单数量为100手 [15] - 行权与履约在特定时间可提交相关申请，到期日可提交取消期权自动行权申请 [15] - 交易手续费标准为2元/手，免收日内平今仓手续费，套期保值手续费为1元/手；行权（履约）手续费为2元/手 [16] - 活跃期权月份标准为标的期货合约单边持仓量达到2万手以上（含）的合约月份 [16] 合约细则对比 |交易品种|交易单位|交割单位|报价单位|最小变动价位|涨跌停板幅度|合约交割月份|最后交易日|最后交割日|交割品级|交割地点|最低交易保证金|交割方式|交易代码|上市交易所| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铂、钯期货|1000克/手|1000克|元（人民币）/克|0.05元/克|上一交易日结算价的4%（具体以交易所公布为准）|2、4、6、8、10、12月|合约月份第10个交易日|最后交易日后第3个交易日|见《广州期货交易所铂期货、期权业务细则》|交易所指定交割库|合约价值的5%|实物交割|铂PT；钯PD|广州期货交易所| |铂、钯期权|1手（1000克）铂、钯期货合约| - |元（人民币）/克|0.05元/克|与铂、钯期货合约涨跌停板幅度相同（具体以交易所公布为准）|2、4、6、8、10、12月|标的期货合约交割月份前1个月第5个交易日|同最后交易日| - | - |合约价值的5%| - |铂(钯)：看涨期权PT（PD）-合约月份-C-行权价；看跌期权PT（PD）-合约月份-P-行权价|广州期货交易所| [19] 分组2：风控制度 期货合约 - 涨跌停板方面，一般月份设为4%，交割月份设为6%，实际执行由交易所根据市场情况指定及公布 [27] - 采用三阶段梯度保证金，自合约挂牌至交割月前一月份第10个交易日前为5%，第10个交易日至交割月前一月份最后一个交易日为10%，交割月份为20% [26] - 持仓限额采用三阶段限仓，不同时间段对铂、钯非期货公司会员等有不同持仓限制，现货规模大的产业企业可申请套期保值头寸，大户报告标准为持仓限额的80%（含本数），个人客户持仓不进交割月 [30][31] 期权合约 - 涨跌停板同标的期货，实际执行由交易所根据市场情况指定及公布 [33] - 非期货公司会员等持有的铂钯期权某月份期权合约中特定持仓量之和分别不得超过600手，现货规模大的产业企业可申请套期保值头寸，大户报告标准为持仓限额的80%（含本数） [34][35] 分组3：交割注意事项 交割规定 - 广期所将锭、海绵、粉状铂钯纳入交割，不设品牌升贴水及区域升贴水 [38] - 交割单位1000克（1手），包装物价格包含在合约价格中，按净重结算 [40] - 交割手续费、仓储费等有明确标准，根据广期所发〔2024〕375号暂免铂、钯期货收交割手续费和标准仓单转让货款收付业务手续费 [40] 交割方式与时间 - 滚动交割在交割月第一个交易日到最后交易日的前一个交易日期间，由交易所组织匹配买卖双方在规定时间完成交割 [41] - 一次性交割在合约最后交易日闭市后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行交割，三个交易日内完成 [42] - 2026年5月1日起，交易所开始办理交割业务 [42] 质量要求 - 国产和进口铂、钯化学成分要求有差异，杂质元素含量检测结果低于下限按下限报出，不参与减量 [44][45] 交割流程 - 会员办理交割预报需交定金，货主入库前通知仓库，入库时由指定人员办理手续并提交材料，仓库验收 [48] - 买方对交割商品质量、数量有异议，先协商，不成可在规定时间内向交易所提出复检申请 [48] - 铂、钯从仓库或厂库出库有不同提货时间要求，货主对质量有异议按规定流程处理，涉及滞纳金、赔偿金等情况 [48][49][50] 分组4：交割仓库、厂库、品牌 交割品牌 - 列出广州期货交易所铂、锂期货注册品牌名录，包含申请企业、品牌名称、生产企业等信息 [56][62] - 列出广州期货交易所铂、锂期货境外注册品牌名录 [60][66] 交割区域与厂库 - 铂期货交割区域包括广东省、江苏省等多地，列出指定交割厂库名录，含地区、厂库名称等详细信息，均为基准库，升贴水标准为0 [68] - 钯期货交割区域包括广东省、江苏省等多地 [69] 交割仓库与质检机构 - 列出铂钯交割仓库名录，包含仓库名称、地址等信息，均为基准库，升贴水标准为0 [72] - 列出铂锂指定质检机构名录，包含机构名称、地址等信息 [75] - 列出广州期货交易所铂、钯期货指定质检机构检验费用最高限价，包括杂质元素含量、灼烧损失量等项目，有相关备注 [78]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级为★☆★，未明确说明含义 [1] - 焦煤操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 證硅操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面有反弹修复基差动能，但需求偏弱制约上方空间，需关注地产等政策变化 [2] - 铁矿基本面偏宽松，预计盘面走势震荡为主，关注宏观利好政策 [3] - 焦炭价格或偏弱震荡，关注安监及钢材利润对原材料压价情况 [4] - 焦煤价格或偏弱震荡，关注蒙煤通关及安监等情况 [6] - 硅锰底部支撑预期有所下移，关注煤矿保供及库存情况 [7] - 硅铁底部支撑力度将承受考验，关注需求及供应情况 [8] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面继续反弹，螺纹表需好转、产量回升、库存下降，热卷需求回暖、产量回升、库存下降 [2] - 下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解，关注环保限产持续性 [2] - 内需整体偏弱，钢材出口高位回落，现货价格坚挺，市场情绪回暖使盘面有反弹动能，但需求制约上方空间 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比下滑但强于同期，国内到港量大幅反弹，港口库存预计重回累库趋势 [3] - 需求端钢材表需低位反弹，进入淡季，钢厂盈利走弱，铁水处于减产趋势，减产速度放缓 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水在高位区间但库存下降，炼焦煤总库存环比下降，产端库存微降 [4] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡，关注蒙煤通关车次受天气影响情况 [6] - 炼焦煤矿产量小幅减少，现货竞拍成交一般，成交价格下跌为主 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和化工焦价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，硅锰周度产量小幅下降，库存缓慢累增 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求整体有韧性，供应维持高位 [8]

报告行业投资评级 - 棉花：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 纸浆：★☆☆，预判偏多，有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 苹果：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 天然橡胶：★☆☆，预判偏多，有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：★★★，预判趋势性上涨，当前具备相对恰当的投资机会 [1] - 丁二烯橡胶：☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 郑棉连续两日上涨，新棉成本确定，短期或区间震荡，虽新棉增产但商业库存不高、销售进度快，给盘面支撑，纯棉纱市场成交偏弱，操作上暂时观望 [2] - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国开榨预计食糖产量增加，国内郑糖弱势运行，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，预计糖价维持弱势 [3] - 苹果期价偏强，现货山东中小果成交为主，西北主流价格持稳，库存下降，市场交易逻辑转向销售预期，收购价高致惜售或影响去库，多空分歧增加，关注去库情况 [4] - 天然橡胶、20号胶和丁二烯橡胶期货价格下跌，全球天然橡胶供应高产但中国云南渐入停割期，丁二烯橡胶装置开工率上升，国内轮胎开工率下降、成品库存增加，库存增加，需求走弱，策略上RU偏强，NR&BR观望，关注跨品种套利机会 [6] - 纸浆期货小幅下跌，国内进口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作上暂时观望 [7] - 原木期价震荡，现货报价持稳，外盘报价高致国内进口难增，供应量或维持低位，港口出库量支撑价格，低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉连续两天上涨，现货销售基差偏稳，新棉成本确定，短期或区间震荡 [2] - 今年新棉增产幅度大，但商业库存不高，销售进度偏快，给盘面支撑。截至11月20号全国累积加工皮棉463.1万吨，同比增加81.2万吨，较四年均值增加151.2万吨；截至11月15号棉花商业库存363.97万吨，同比减少20.43万吨 [2] - 纯棉纱市场成交偏弱，纺企新增订单少，开机下降，织厂刚需采购，高支纱价格坚挺、成交偏好，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西甘蔗压榨量和出糖率下降但制糖比例增加，食糖产量维持高位 [3] - 北半球印度和泰国开榨，因天气好预计食糖产量同比增加，关注后续生产 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月糖浆进口量同比下降但食糖进口多，供给有压力，市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，25/26榨季食糖产量预期较好，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，现货山东中小果成交为主，西北客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳 [4] - 截至11月20日新季度全国冷库苹果库存733万吨，同比下降12.73% [4] - 市场交易逻辑转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售或影响去库，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 天然橡胶RU、20号胶NR和丁二烯橡胶BR期货价格下跌，国内天然橡胶稳中有跌，合成橡胶现货价格稳定，外盘丁二烯塔口价格上涨，泰国原料市场价格下跌 [6] - 全球天然橡胶供应处于高产期，但中国云南产区渐入停割期；上周国内丁二烯橡胶装置开工率上升，振华新材料检修装置重启，浙江石化装置停车检修，独山子石化装置低负荷运行，上游丁二烯装置开工率上升 [6] - 上周国内轮胎开工率下降，部分企业停产检修，山东轮胎企业产成品库存增加 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增至46.89万吨，保税区和一般贸易库存均增加；上周中国顺丁橡胶社会库存增至1.7万吨，丁二烯港口库存增至3.98万吨 [6] - 需求走弱，天胶供应趋降，合成胶供应增，现货库存增加，成本支撑稳定，外部环境走差，市场情绪谨慎，策略上RU偏强，NR&BR观望，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨 [7] - 截至111月20日中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，连续两周大幅累库 [7] - 国内进口库存增加，供给宽松，需求偏弱，下游采购积极性不高，基差收敛后价格下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，预计短期内进口难增，国内供应量或维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求支撑价格，原木库存总量偏低，库存压力小，低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银投资评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上涨,随着多位美联储官员表态支持12月降息,利率市场隐含降息概率升至80%,俄乌相关方围绕美方提出的和平计划展开讨论和博弈,市场不确定性依然较强,贵金属高位震荡等待方向性突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 俄乌局势 - 特朗普称乌克兰谈判可能正在取得进展,默茨称本周乌克兰谈判不会取得突破 [2] - 乌克兰官员表示此前的28点和平计划已不复存在,美乌已起草新的19点和平计划,政治上最敏感部分留给两国总统决定 [2] - 泽连斯基称结束冲突步骤清单超近可行,将与特朗普商讨敏感议题 [2] 美联储 - 理事沃勒主张12月降息,称通胀并非大问题,担心劳动力市场 [2] - 戴利支持12月降息,虽今年对货币政策无投票权,但很少与鲍威尔持不同意见 [2] - 市场出现美联储应等待非农公布,推迟12月议息时间的观点 [2] 美国经济数据 - 美国9月PCE将于12月5日发布,三季度GDP二次预估数据发布仍待重新安排,初值取消发布 [2]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|☆☆☆| |豆油|☆☆☆| |棕榈油|☆☆☆| |豆粕|★★★| |菜油|★★★| |菜粕|★★★| |玉米|★★★| |生猪|☆☆☆| |鸡蛋|★☆☆| [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，不同品种走势各异，需关注各品种供需、政策、天气等因素变化，部分品种可等待合适时机进行投资操作 [2][3][4] 各品种总结 豆一 国产大豆波动反复，现货报价稳定，市场挺价意愿强，政策拍卖短期未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期，美豆预计震荡偏强，短期关注现货表现及政策指引 [2] 大豆&豆粕 连粕期货主力合约跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕累库，受拉尼娜影响，巴西、阿根廷大豆种植受影响，后续关注中美经贸协议，策略上等待回调结束后低多 [3] 豆油&棕榈油 棕榈油弱势下跌，豆油棕油价差走强，棕榈油出口需求疲弱，豆油和豆粕比价下跌，短期棕榈油供需面疲弱寻底，关注油脂供需面指引 [4] 菜粕&菜油 国内菜系小幅度波动，仓位移至远月，关注澳籽清关等情况，加籽出口改善但期价未摆脱颓势，国内菜系短期观望 [6] 玉米 玉米期货增仓上涨，市场对新季产量有分歧，东北玉米现货价涨，农户惜售，华北玉米质量差，关注补库情况、新粮售粮进度、超期小麦拍卖等，大连玉米期货01合约先观望，等待逢高短空时机 [7] 生猪 能繁母猪存栏下降，生猪行业去产能支撑远月期价，现货价格下调，后期南方需求启动但供应有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 鸡苗补栏量下滑，新开产将减少，部分蛋鸡将淘汰，供应压力减轻，中长期基本面预期改善，短期围绕期现价差收敛博弈 [9]

报告行业投资评级 - 原油投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 低硫燃料油投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价反弹，SC01合约日内涨0.67%，俄乌地缘风险陷入制裁现实与和谈预期纠葛，四季度和明年一季度市场累库预期大，油价下行驱动仍在 [2] - 高硫燃料油短期受供应扰动支撑，预计裂差与月差近期修复，但俄乌和谈推进后地缘风险溢价及制裁力度有望回落，中期宽松格局难改；低硫燃料油近期供应充裕，预计随汽柴油价差回落而走弱 [3] - 11月以来沥青周度出货量处近四年同期低位，商业库存去化放缓，社会库存同比幅度扩大，后续需求季节性走弱，中长期基本面利空 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，SC01合约日内涨0.67% [2] - 俄乌地缘风险陷入制裁现实与和谈预期纠葛，美国对俄两油制裁生效，印度炼厂规避俄油采购，美乌和平计划谈判有不确定性 [2] - 四季度和明年一季度市场累库预期大，油价下行驱动仍在，本周关注俄乌和平方案谈判进展及委内地缘风险扰动 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油短期受供应扰动支撑，俄罗斯能源设施遇袭，梁赞炼厂停产至12月，新罗西斯克港装载恢复但设施未完全修复，俄高硫出口近期小幅回落，美国对俄制裁生效，前期高低硫油价差走扩，预计裂差与月差近期修复 [3] - 俄乌和谈推进，地缘风险溢价及制裁力度有望回落，中东地区发电需求回落、OPEC+稳步增产，对亚洲出口将维持高位，中期宽松格局难改 [3] - 低硫燃料油亚太RFCC装置未完全恢复，丹格特检修提前，近期供应充裕，随汽柴油价差因炼厂开工回升而回落，预计跟随走弱 [3] 沥青 - 11月以来周度出货量处于近四年同期低位 [4] - 最新商业库存去化继续放缓，社会库存在10月底同比偏高后同比幅度扩大 [4] - 近期山东现货稳中有升给予盘面提振，后续需求季节性走弱，中长期基本面对BU存在利空压制 [4]

报告行业投资评级 - 尿素★☆☆，甲醇★★★，纯苯★★★，苯乙烯★☆☆，聚丙烯★☆☆，塑料★☆☆，PVC★☆☆，烧碱☆☆☆，PX★★★，PTA☆☆☆，乙二醇★★★，短纤☆☆☆，玻璃★☆☆，纯碱☆☆☆，瓶片★★★，丙烯★★★ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃中，丙烯期货主力合约震荡整理，塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌，供应压力增加，需求端采购积极性走弱 [2] - 纯苯 - 苯乙烯中，统苯价格延续跌势，苯乙烯期货主力合约窄幅波动，供需紧平衡对价格有支撑 [3] - 聚酯中，PX短期供需趋弱中期偏强，PTA加工差预期修复，乙二醇短期有反弹预期中期受限，短纤价格随原料波动，瓶片成本驱动为主 [5] - 煤化工中，甲醇可尝试逢低做多5 - 9月差，尿素价格或回归僵持波动 [6] - 氯碱中，PVC有止跌企稳态势，烧碱弱势运行 [7] - 纯碱 - 玻璃中，纯碱偏弱，长期供需过剩，玻璃关注低多机会，可关注多玻璃空纯碱策略 [8] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约在5日均线上方震荡整理，市场缺乏消息指引，企业报盘平稳，个别价格小涨，下游按需跟进，实单重心小涨 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌，聚乙烯检修减少、船货到港量增加，需求端开工回落、订单跟进慢、采购积极性弱；聚丙烯供应预计增加，需求端采购积极性受限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯价格延续跌势，国内累库，华东现货阴跌，美韩价差走扩但对美出口持续性或不足，国内到塔预期高，下游需求下降，可考虑期权配置 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅波动，工厂产出有减量预期，下游需求良好，供需紧平衡，库存回落支撑价格 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱，中期因新产能预期和检修供应下滑而偏强；PTA加工差低位，负荷下行，累库缓和，新年度加工差预期修复 [5] - 乙二醇周产量环比下降，供应改善，价格下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，中期反弹空间受限 [5] - 短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，周度供需平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇盘面窄幅调整，现货小涨，伊朗装置停车，海外减产预期兑现，估值偏低，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱 [6] - 尿素盘面下跌，东北现货上涨，供应充足，需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续，价格或回归僵持波动 [6] 氯碱 - PVC震荡，印度反倾销政策或变化，出口走好，电石价格支撑，现货止跌企稳，企业库存环比缩减，供高需弱，关注成本端变化 [7] - 烧碱震荡，液氯表现尚可，成本支撑不足，价格小幅下行，开工高位，下游需求不足，弱势运行，关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内偏弱，行业去库，部分企业亏损，个别轻碱价格上调，产量增加，光伏玻璃产能波动不大，浮法冷修加快，重碱刚需收缩，长期供需过剩 [8] - 玻璃日内震荡，沙河产销好转，价格小涨，利润收窄，冷修加快，产能或压缩，需求不足，成本支撑，下方空间有限，关注低多机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内容包含铂、钯品种概况、产业链、全球及中国供需格局、价格回顾、期货与期权相关规则及交割业务等多方面信息，为投资者提供全面参考，助其把握投资机会与风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂、钯品种概况 - 铂、钯属铂族金属，具银白色光泽，在地壳中含量低，铂需求主要在工业催化剂等领域，钯主要用于催化剂领域 [6][7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，成因有岩浆作用、热液过程和外生沉积 [10][11] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”结构使供应端因素影响价格 [15] - 开采提取步骤包括勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异 [16][19] - 终端应用于汽车催化剂、工业、首饰、医疗等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于汽车催化剂 [37] - 投资渠道有实物投资、ETF、期货、远期、股票等 [49][50][52] 全球铂金供需格局 - 南非、津巴布韦、俄罗斯是主要供应国，2024年南非产量下滑，全球铂金主产国产出弹性不足 [55] - 2024年全球铂金产量下滑，矿产铂金量降，再生铂金占比升，预计2025年矿产铂金量继续下滑 [57] - 中国、欧洲、北美、日本是主要消费地区，2024年全球铂族金属需求下滑，供应缺口1.98吨 [59][65] 全球钯金供需格局 - 俄罗斯、南非、加拿大、美国是主要供应国，2024年产量有变化，预计2025年矿产钯金量下降 [69][71] - 中、美、欧、日是主要消费国，2024年全球钯金总需求下降，市场供应过剩2.4吨 [73][77] 中国铂族资源格局 - 资源极度匮乏，分布集中在甘肃等地，产量低，进口依赖度高，回收端重要性凸显 [82][86] - 2024年消费铂金64.4吨，同比下滑，各领域消费有不同变化；2024年钯金消费受新能源汽车影响下滑 [97][101] - 铂、钯进出口按规定归类，不同加工状态关税有别，进口来源地不同 [108][110][114] 铂、钯价格回顾 未提及具体价格回顾内容 广州期货交易所铂、钯期货 - 公布合约文本，包括交易单位、报价单位等要素，设涨跌停板和保证金制度 [127][128][130] - 设持仓限额，分阶段限仓，满足套期保值需求，防范交割风险 [132][133] 铂、钯期权 - 公布期权合约，包括合约标的物、类型等要素，行权价有规定范围和间距，行权方式为美式 [135][136] - 涨跌停板同期货，设持仓限额和大户报告标准 [137] 交割业务 - 交割方式有滚动交割和一次性交割，2026年5月1日起办理业务 [138][140] - 规定交割手续费、仓储费等费用标准，明确出入库费用最高限价 [141][142] - 标准仓单分仓库和厂库标准仓单，不同形态铂、钯交割方式有别 [144] - 设计交割质量标准，国产和进口化学成分要求有差异 [146][148][150] - 明确交割业务办理流程和相关责任，设滞纳金和赔偿金标准 [153][155] 铂、钯期货交割区域、厂库、仓库 - 公布铂、钯期货交割区域和指定交割厂库、仓库名录及相关信息 [156][158][161] 铂、钯制定质检机构与检验费用 - 公布指定质检机构名录和检验费用最高限价 [164][165][166] 铂、钯交割品牌 - 公布铂、钯期货境内外注册品牌名录及相关信息 [167][168][171]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周维持空头信号主导，能化板块因子强度下降，黑色和农产品板块有所回升，不同板块和品种的因子表现及综合信号存在差异 [4] 各品种情况总结 商品整体情况 - 截面偏强的板块是有色，偏弱的是能源；黄金时序动量下降，白银持仓量变化不大，截面两端分化收窄；有色板块持仓量因子边际上升，截面动量分化收窄，截面上锡偏强，氧化铝偏弱；黑色板块焦煤焦炭持仓量维持低位，但短周期动量时序回升；能源板块短周期动量因子回落，化工板块处于截面偏强端；农产品油粕截面分化收窄，豆油长周期动量低于豆粕 [4] 甲醇 - 上周供给因子走弱0.02%，需求因子走高0.03%，库存因子走强0.38%，合成因子上行0.26%，本周综合信号空头；甲醇进口到港量释放空头信号，供给端中性偏空；传统下游厂家原料采购量减少，需求端空头；港口库存环比减少，库存端转为中性；甲醇内蒙 - 鲁南区域价差因子释放多头信号，价差端中性偏多 [5][6] 浮法玻璃 - 上周库存因子上行0.16%，合成因子走强0.13%，本周综合信号中性；浮法玻璃企业产能利用率较上周持平，供给端中性；二线城市商品房成交面积增加，需求端中性偏多；中国浮法玻璃企业库存由降转升，库存端多头强度走弱，转为中性；动力煤制浮法玻璃亏损幅度小幅增加，利润端中性偏空 [9][10] 铁矿石 - 上周供给因子下行0.11%，库存因子走弱0.11%，综合因子下行0.06%，本周综合信号转为多头；澳大利亚和巴西的发运量以及天津港的到港量均有所下降，供给端信号由空头转为多头；钢厂进口烧结用矿粉消耗量以及块矿入炉比增加，需求端空头反馈减弱，信号转为中性；全国主要港口铁矿石库存累积，库存端多头反馈减弱，信号维持中性；运价及现货价格小幅抬升，价差端转为多头反馈，信号维持中性 [11][13] 沪铝 - 上周供给因子下行0.06%，需求因子走强0.76%，库存因子上行0.83%，价差因子走强0.7%，合成因子上行0.56%，本周综合信号转为中性；SMM国产铅精矿价格下降，废电瓶价格占再生精铅价格比例抬升，供给端信号转为多头；上期所期货注册加非注册仓单累积，库存端空头反馈进一步增强，信号维持空头；LME铅近远月价差扩大，价差端信号转为多头 [13]