地方政府与城投企业债务风险研究报告－无锡市 www.lhratings.com 研究报告 1 报告概要 www.lhratings.com 研究报告 2 无锡市作为长三角城市群的重要组成部分，区位优势明显且交通便利，区位重要性突出。2024 年，无锡市经济总量和一般公共预算收入均位居江苏省第 3 位，城镇化水平高，产业结构合 理，民营经济发达，现代产业优势明显，四个地标产业（物联网、集成电路、生物医药、软 件与信息技术服务）多项指标位居江苏省前三。同期，无锡市一般公共预算收入质量良好， 财政自给能力强，政府债务负担较低。无锡市持续获得中央和江苏省在财政转移支付和专项 资金拨付、以及国家开发银行在专项贷款等方面的有力支持。 无锡市各区（县、市）整体经济发展水平高，区域间整体经济发展较为均衡，城镇化发展水 平高；各区（县、市）中，江阴市整体经济实力最强，新吴区人均 GDP 水平最高。2024 年， 无锡市大部分区（县、市）一般预算收入规模稳定，收入质量较高；除滨湖区和江阴市外， 其余各区（县、市）对基金收入依赖程度较高，基金收入下降对区域内财政收入产生一定压 力；各区（县、市）政府债务负担水平相差较小且债务负担均 ...

半导体与算力行业 - 华虹半导体2025年第三季度收入创历史新高，达6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，毛利率环比提升2.6个百分点至13.5%[8] - 华虹半导体预计2026年FAB5厂并表将带来6-7亿美元增量收入，上调2026/2027年收入预测至34.6亿/42.4亿美元[10] - 应用光电预计2025年第四季度数据中心业务将显著增长，受益于400G单模光模块量产出货和800G大批量送样[15] - 全球算力需求高景气，预计2026年800G和1.6T光模块出货将分别超过4500万只和2800万只[16] - 国产算力芯片预计在2026年迎来放量，超节点方案将成为智算中心主流产品[51] 能源与金融行业 - 中国石油2025年前三季度归母净利润1263亿元，同比下降4.9%，主要受布伦特原油均价同比下跌14.6%至69.91美元/桶影响[21] - 中国石油天然气销售业务前三季度经营利润312.79亿元，同比增长4.2%[25] - 广发证券2025年前三季度投资收益达93.0亿元，同比增长57.2%，其中第三季度投资收益38.5亿元，同比增长70.2%[35] 医药行业 - 联邦制药2025年上半年收入同比增长4.8%，其中UBT251授权收入贡献14.4亿元，诺和诺德计划2026年初推进海外临床[42] - 联邦制药原料药价格企稳，6-APA终端含税价为160-170元/公斤，为过去三年最低价，但预计后续将缓慢回升[43]

【华宝期货】有色金属周报 华宝期货 2025.11.10 以上内容谨代表个人观点，投资者据此做出的任何投资决策与华宝期货有限公司和作者无关，据此入市交易，风险自负！投资有风险，入市需谨慎！ 目录 01 有色周度行情回顾 02 本周有色行情预判 03 品种数据（铝、锌、锡） 以上内容谨代表个人观点，投资者据此做出的任何投资决策与华宝期货有限公司和作者无关，据此入市交易，风险自负！投资有风险，入市需谨慎！ 周度行情回顾 | 品种 | | | 期货主力合约收盘价格 | | | 现货价格 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025. 11.7 2025. 10. 31 | 周变动 | 周涨跌幅 | | | 2025. 11.7 2025. 10. 31 | 周变动 | 周涨跌幅 | | 铜 | CU2512 | 85940 | 87010 | -1070 | -1.23% | 中国:平均价:铜:上海物贸 | 85995 | 87565 | -1570 | -1. 79% | | 留 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3] - 科技成长方向关注半导体设备、PCB设备、人形机器人等 [3] - 顺周期方向关注通用设备复苏、工程机械等 [3] 行业市场表现 - 上周（2025年11月3日至11月7日）机械设备行业上涨0.12%，在31个一级行业中排名第20位 [3][13] - 子板块表现分化：轨交设备上涨2.18%，通用设备上涨0.83%，专用设备上涨0.49%，工程机械上涨0.04%，自动化设备下跌2.48% [3][13] - 重点个股中，兰石重装（+34.56%）、沃尔德（+25.79%）、同飞股份（+25.09%）等涨幅居前 [13] 关键行业数据 - 2025年10月制造业PMI为49%，环比下降0.8个百分点 [15][18] - 2025年9月固定资产投资完成额累计同比下降0.5%，其中制造业投资同比增长4%，基建投资同比增长3.34%，房地产投资同比下降14% [18] - 2025年9月工业企业产成品存货为67097.8亿元，同比增长2.8% [18] - 2025年10月全部工业品PPI同比下降2.1%，环比上升0.1% [18] - 2025年9月金属切削机床产量7.77万台，同比增长18.2%，连续十五个月正增长；金属成形机床产量1.6万台，同比增长6.7% [23] - 2025年9月工业机器人产量76287台，同比增加28.3% [27] - 2025年9月叉车销量130380台，同比增加23% [27] - 2025年第三季度全球智能手机出货量319.3百万部，同比增长2.6%，增速连续九个季度同比正增长 [29] - 2025年9月挖掘机销量19858台，同比增长25.4%；1-10月累计销售挖掘机192135台，同比增长17% [33] - 2025年10月挖掘机出口9628台，同比增长12.9% [36] - 2025年9月房地产新开工面积累计45399.32万平方米，同比下降18.9% [37] - 2025年1-9月地方政府专项债累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 细分行业要闻与观点 工程机械 - 2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台（+2.44%），出口9628台（+12.9%）[4][43] - 行业景气度持续改善，内需受益于设备换新周期及大型项目开工，出口受“一带一路”沿线国家基础设施建设需求带动 [4] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科等龙头企业 [4] 人形机器人 - 国内外催化事件密集：小鹏发布人形机器人IRON，计划2026年底量产；特斯拉Optimus V3版本计划2026年投产，规划百万至千万级年产能 [4][45][46] - 产业逻辑未变，量产前供应链需提前确定，建议围绕“确定性”进行交易 [4] - 建议关注恒立液压、中大力德、华锐精密等相关个股 [4] 半导体设备 - 荷兰光刻机出口新规加码限制，从EUV设备延伸至DUV设备及配套生态，强化国内产业链自主可控的紧迫性 [4][42] - 叠加存储芯片涨价（DRAM和NAND闪存价格上调幅度高达30%），存储厂商加速扩产，设备国产化率有望提升 [4][42] - 建议关注新莱应材、至纯科技、北方华创、中微公司等公司 [4] 工业母机（机床） - “十五五”规划建议明确提出全链条推动工业母机等关键核心技术攻关 [43][53] - 政策驱动下，国内对五轴机床、数控铣床等高端机床需求有望增加 [53] - 建议关注具备高端产品研发能力的纽威数控、大族数控、海天精工等公司 [53] 叉车与物流自动化 - 亚洲国际物流技术展览会聚焦智能装备升级与低碳技术，预计刺激叉车板块 [54] - 叉车行业销量亮眼，正迎来智能化与无人化升级，行业估值具备安全边际 [54] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份等公司 [54] 工业机器人 - 2025年9月产量同比大增28.3%，主要受“以旧换新”等政策推动，行业或存在困境反转机会 [55] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商 [55] - 个股可关注埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿等 [55] 其他行业动态 - 轨道交通领域获政策支持，七部门印发人工智能在交通运输领域的实施意见 [44] - 2025年9月全国城市轨道交通完成客运量26.9亿人次，同比增长4.3% [44] - 中国中车与18家国际供应商达成14亿元合作 [44]

【华宝期货】黑色产业链周报 华宝期货 2025.11.10 以上内容谨代表个人观点，投资者据此做出的任何投资决策与华宝期货有限公司和作者无关，据此入市交易，风险自负！投资有风险，入市需谨慎！ 目录 01 周度行情回顾 02 本周黑色行情预判 03 品种数据（成材、煤焦、铁合金） 以上内容谨代表个人观点，投资者据此做出的任何投资决策与华宝期货有限公司和作者无关，据此入市交易，风险自负！投资有风险，入市需谨慎！ 01 周度行情回顾 | 品种 | | | 期货主力合约收盘价格 | | | 现货价格 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025.11.7 | 2025.10.31 | 价格变动 | 涨跌幅 | | 2025.11.7 | | 2025.10.31 | | | 螺纹钢 | RB2601 | 3034 | 3106 | -72 | -2.32% | HRB400E: Φ20: 汇总价格: 上海 | 3190 | 3230 | -40 | -1.24% | | 热轧卷板 | H ...

尿素周报：出口配额落地，行情回归基本面 摘要： 上周尿素低位反弹为主，现货市场来看，上周受到第四批出口配 额及印标新一轮招标的影响，期现共振上行，上游工厂出货顺畅。周末 以来，尿素报价继续上行，但高价成交不足。基本面来看，日产预计维 持在 20 万吨左右震荡运行，虽有装置的临时检修减产，但复产及新投 产支撑高供应的运行。煤炭原料端，供暖旺季价格快速回升，今年冷冬 预期下，成本线预计持续支撑尿素下方。下游需求以储备型内需为主， 秋季肥以苏皖地区的小麦肥收尾为主，复合肥工厂刚需拿货，目前工厂 开工温和上行，冬储政策尚未明确，东北地区工厂预计月底逐渐开工， 备肥节奏缓慢。供需相对宽松，上游厂内尿素库存继续增加，且部分上 游工厂以淡储为主，谨慎出货，预计库存继续环比回升。本周尿素盘面 低位反弹，一方面出口消息刺激影响及印标发布提振市场，另一方面， 终端走货顺畅，现货价格小幅上涨。出口消息消化后，预计盘面回归基 本面运行，高日产高库存及疲弱内需限制涨幅，下游成本端支撑盘面， 尿素预计窄幅波动为主。 现货市场动态 尿素现货市场来看，上周受到第四批出口配额及印标新一轮招标的 影响，期现共振上行，上游工厂出货顺畅。周末以来， ...

投资评级 - 报告对英科医疗的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为医药生物行业拐点正逐步显现，英科医疗在向全球丁腈手套龙头前进 [4] - 公司是全球领先的个人防护装备供应商，凭借一次性手套业务奠定了全球市场领导地位 [5] - 公司加大对国内市场To C端的品牌营销，线上线下全渠道协同发力，构建起覆盖C端用户的立体化服务网络 [5] 公司业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长113.04% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.84亿元，同比下降19.32%；第三季度单季扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降25.87% [4] 公司经营分析 - 公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只 [5] - 2025年10月公司获得“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书 [5] - 线下渠道方面，一次性丁腈手套成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，山姆渠道新品上线8天即登顶新品热度榜TOP 1 [5] - 线上布局方面，公司4月与京东健康签署战略合作协议，“618活动”期间手套产品登顶全网电商各大榜单TOP 1 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.28亿元、123.28亿元和154.00亿元，同比增速分别为4.25%、24.18%和24.92% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.70亿元、20.43亿元和30.91亿元，同比增速分别为-13.37%、60.94%和51.28% [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、3.12元和4.72元 [8] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.96倍、12.40倍和8.20倍 [6][8] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.37倍、1.24倍和1.08倍 [8] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的24.2%提升至2027年的31.9%；净利率将从2025年的12.8%提升至2027年的20.1% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.9%提升至2027年的13.2% [11] - 预计资产负债率将从2025年的47.7%下降至2027年的42.7% [11]

冠通期货研究报告 --PVC周报 研究咨询部苏妙达 执业资格证号：F03104403/Z0018167 发布时间：2025年11月10日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 行情分析 目前供应端，PVC开工率环比增加2.49个百分点至80.75%，PVC开工率继续增加，仍处于近年同期偏高水平。PVC下游开工率小 幅开始回落，虽超过过去两年同期，只是仍是偏低水平。印度将BIS政策再次延期六个月至2025年12月24日执行，中国台湾台塑11 月份报价下调30-40美元/吨，8月14日，印度公示最新的进口PVC反倾销税，其中中国大陆地区上调50美元/吨左右，四季度中国PVC 出口预期减弱。目前贸易商开始观望，上周出口签单环比回落。上周社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。2025年 1-9月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、施工等同比增速进一步下降。30大中城 市商品房周度成交面积环比继续回落，处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间。氯碱 ...

菜籽系产业日报 2025-11-10 | 项目类别 | 数据指标 期货收盘价(活跃合约):菜籽油(日,元/吨) | 最新 9587 | 环比 数据指标 54 期货收盘价(活跃合约):菜籽粕(日,元/吨) | 最新 2527 | 环比 -12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 菜油月间差(1-5):(日,元/吨) | 413 | 8 菜粕月间价差(1-5)(日,元/吨) | 99 | -24 | | 期货市场 | 主力合约持仓量:菜油(日,手) | 208976 | -1514 主力合约持仓量:菜粕(日,手) | 451261 | -12225 | | | 期货前20名持仓:净买单量:菜油(日,手) | -9355 | -701 期货前20名持仓:净买单量:菜粕(日,手) | 30473 | 4068 | | | 仓单数量:菜油(日,张) | 4098 | -926 仓单数量:菜粕(日,张) | 2745 | 0 | | | 期货收盘价(活跃):ICE油菜籽(日,加元/吨) | 638.7 | 4.6 期货收盘价(活跃合约):油菜籽(日,元/吨) | 512 ...

投资评级与核心观点 - 报告对和黄医药的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] - 报告核心观点是关注公司特有的ATTC平台价值，认为其潜力管线正在不断开发中 [5] - 基于DCF模型测算，假设永续增长率2%和WACC为9.43%，公司合理股权价值为269亿港元 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月07日，公司收盘价为23.62港元，一年内最高价和最低价分别为30.75港元和18.36港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为20,600.16百万港元 [3] - 公司资产负债率为30.07% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为5.67亿美元、6.76亿美元和8.16亿美元，同比增长率分别为-10.0%、19.2%和20.7% [6] - 预测公司2025年至2027年归属于母公司的净利润分别为4.26亿美元、0.94亿美元和1.38亿美元，2025年预计同比大幅增长1029.3% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.49美元、0.11美元和0.16美元，净资产收益率分别为36.03%、7.37%和9.78% [6] 关键研发与业务进展 - 公司于2025年10月31日举行投资者会议，分享其在创新癌症和免疫疾病治疗方面的最新进展 [7] - 公司展示了其新一代抗体靶向偶联药物平台，该平台通过将单克隆抗体与专利靶向小分子抑制剂有效载荷连接，实现双重作用机制 [7] - 基于ATTC平台的首个潜力管线HMPL-A251计划于2025年底进入临床开发阶段 [7] 后期管线项目进展 - 呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗肾细胞癌的III期研究数据显示中位无进展生存期为22.2个月，客观缓解率为60.5% [7] - 赛沃替尼用于一线治疗非小细胞肺癌的SANOVO中国III期研究已完成患者招募，其全球III期研究SAFFRON预计2025年底完成招募 [7] - 索凡替尼联合疗法用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌的II/III期研究进展顺利，II期部分结果即将公布 [7] - HMPL-453用于治疗晚期肝内胆管癌的中国注册性II期研究已完成入组，预计2026年上半年提交新药上市申请 [7]