报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2Q25汽车销量表现对上市公司财报有较强支撑，原材料、汇兑或体现一定利好，但价格层面依然有一定压力 展望下半年，市场情绪或会受明年行业政策及需求透支担忧影响，建议淡化beta、强化alpha，尽量选择个股特征鲜明标的，中报表现较好的标的也值得关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数232只，占比0.03%；总市值51,073.47亿元，占比4.91%；流通市值32,514.94亿元，占比3.97% [3] 相对指数表现 - 1M绝对表现-0.7%，相对表现-3.4%；6M绝对表现12.4%，相对表现9.2%；12M绝对表现33.6%，相对表现20.1% [4] 销量情况 - 乘用车零售端：预计2Q25零售553万辆、同环比+14%/+13%，全年2395万辆、同比+5.5% [6] - 乘用车出口端：预计2Q25乘用车出口133万辆、同环比+10%/+14% [6] - 乘用车批发端：预计2Q25乘用车批发689万辆、同环比+11%/+9%，全年2939万辆、同比8% [6] - 重卡销量：预计2Q25同比+17%，6M25重卡批发约9.4万辆，2Q25合计27.0万辆、同环比+17%/+2% [6] 价格情况 - 2Q25折扣率放大，但预计恶性价格战风险不大 重卡价格战自2024年底开始有所缓和，预计2Q25边际上价格变化较小 [6] 原材料情况 - 2Q25整体压力较小，碳酸锂、钢、橡胶、塑料同比或环比价格下跌幅度较大 对于零部件公司而言，应重点关注原材料价格的环比变动 贵金属中钯、铑价格上涨，对相关原材料占比较大的零部件公司可能有一定负面影响 [6] 汇率情况 - 2Q25人民币兑欧元大幅贬值，兑美元变动不大 欧元资产较大的公司预计在2Q能获得较高汇兑收益 但套保、锁汇等操作也会影响净利最终受汇率的影响程度，且影响程度也会因公司而异 [6] 盈利预测 - 预计2Q25 A股乘用车营收4789亿元、同环比+2%/+12%，净利192亿元、同环比+1%/+31%；零部件营收3243亿元、同环比+8%/+7%，净利211亿元、同环比持平/+5% [6] 2Q预期亮眼个股 - 乘用车：预估25Q2赛力斯凭借问界M8爆款新车上市，销量表现优异，业绩预期亮眼 [6] - 零部件：豪能差速器业务继续放量，同时提振营收增速和毛利率；继峰格拉默经营改善，乘用车座椅逐步放量；新泉海外工厂产能爬坡，国内吉利、奇瑞、理想基本盘稳健；立中国内需求企稳，海外工厂经营改善；爱柯迪小件稳定增长，原材料、汇兑利好 [6] 投资建议 - 整车：推荐江淮汽车、比亚迪、吉利，重点关注小米集团 [6] - 零部件：推荐新泉股份、星宇股份、爱柯迪、豪能股份 [6] - 重卡：推荐中国重汽A、潍柴动力H/A，建议关注中国重汽H [6]

报告核心观点 大模型技术迭代推动电子行业创新，端侧AI落地加速使终端渗透率有望提升，算力ASIC需求强劲，建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级 [5][6][7][8] 大模型能力持续升级，推动电子行业进入新一轮创新周期 消费电子增速放缓，AI技术快速发展 - 传统消费电子终端进入存量或低速发展，智能手机、PC销量稳定，TWS进入低速增长，电子元器件高成长需求来自新兴领域 [15] - XR行业有望成熟，但目前VR/AR销量增速较低 [16] - ChatGPT发布后人工智能迅速发展，大模型吸引全球参与，压缩技术为端侧部署奠基，引发AI硬件创新潮 [19][21] 大模型不断迭代，压缩技术为端侧部署奠定基础 - GPT系列迭代性能提升，谷歌推出多模态大模型Gemini并不断升级 [22] - 大模型因数据和算力要求难部署在移动设备，压缩技术可将其转化为紧凑版本，通过剪枝、知识蒸馏、量化和低秩分解实现压缩，降低存储需求和计算复杂度，使大模型易部署到边缘设备 [26][29] 边缘AI具有低成本、高性能、隐私安全等优势 - 边缘AI在边缘设备进行AI计算，相比云端AI成本低，能让应用开发商更经济地打造应用 [30] - 边缘AI可靠性高、时延低、体验好，还具有隐私安全性高的优势 [32][33] 端侧AI落地加速，AI终端渗透率有望快速提升 谷歌和华为推出AI OS，系统级AI提供优质体验 - 华为发布HarmonyOS 6.0开发者版本，推出鸿蒙智能体框架，Mate 70系列首发九大AI功能，鸿蒙原生智能可提供跨应用操作和第三方应用AI能力 [34][35] - 谷歌发布Pixel 9系列手机，深度集成AI技术，展示了安卓系统对标苹果与华为的AI能力，后续安卓手机AI功能有望提升 [36][37] - 谷歌和华为展示系统级AI应用价值，为AI终端行业树立标准，后续厂商有望跟进 [37] 龙头厂商发布端侧AI产品，推动端侧AI加速发展 - 微软发布Copilot+PC，为AI PC树立高标准，新增多项AI功能，提升硬件配置要求 [40][41] - AMD和英特尔推出新品处理器，OEM厂商推出搭载相关芯片的AI PC新品，预计2025年AI PC将放量出货，渗透率大幅提升 [42][44] - 小米等大厂纷纷发布AI眼镜，AI眼镜集成多种功能，具备多种交互方式和AI功能，有望替代传统眼镜，市场空间广阔 [45][49] 消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级 - AI功能加持下，AI终端渗透率有望快速提升，2023 - 2027年高级AI PC销量复合增速约为115%，AI手机销量复合增速约为32% [52] - AI终端硬件升级需求大，包括DRAM、散热、电池等，PCB规格也将升级，单机价值量和用量有望提升 [62][72] 算力ASIC需求强劲，芯片定制业务迎来历史机遇 ASIC具性价比优势，科技公司倾向自研ASIC - ASIC相比GPU性价比高，可针对特定任务优化，提升运算效率、降低功耗和采购成本，北美云厂商积极布局，OpenAI租用谷歌TPU标志着ASIC获顶级AI厂商认可 [75][76] 国内外大厂纷纷自研ASIC，ASIC需求强劲增长 - 云计算/互联网厂商为应对AI工作负载扩大和降低对英伟达等依赖，积极投入ASIC开发，北美和国内厂商均有行动 [81][83] - Marvell上调全球ASIC市场规模预期，2023 - 2028年复合增速达53%，定制化芯片是AI基础设施未来 [84] 投资建议 建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级，端侧AI板块关注瑞芯微等，ASIC板块关注芯原股份等 [8][89]

报告核心观点 报告指出中国总和生育率逐年下降、育龄妇女生育意愿降低，人口缩减趋势预计延续，国家和地方已出台一系列育儿补贴政策，初步形成递进式框架且创新不断，财政支出正从投资转向民生，育儿补贴政策将按“中央保障基础+地方因地制宜”原则推行，不仅能提振生育意愿，还可通过“乘数效应”刺激消费 [2][3][53][58] 目前人口形势测算 总和生育率角度 - 总和生育率是衡量人口生育水平的重要指标，中国总和生育率从1970年代前的6左右降至2023年的1.0左右，在全球主要经济体中倒数第二，各孩次生育率近年来也呈下行趋势 [2][10][12] - 中性预测下，中国总和生育率2024年或反弹，2035年达1.1，2053年达1.2 [15] 育龄女性数量角度 - 中国育龄妇女规模正逐步缩小，生育意愿下降，预计2025年后生育水平或继续下降 [16] - 2024年结婚数量创新低，意味着2025 - 2026年新生儿人口可能大幅下滑，虽2024年出生人口有小幅增长，但主要可能因龙年生肖因素 [17] - 中国净再生产率自1991年开始低于1，2018年后下行至2024年的0.47，随后预计小幅反弹，人口缩减趋势预计延续 [20] 近年来补贴政策梳理 “托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架 - 中国育儿补贴体系初步形成“托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架，国家自2021年起出台一系列政策，2025年7月中办、国办公布《育儿补贴制度实施方案》，自1月1日起对3岁以下婴幼儿发放生育补贴 [3][24][25] 地方育儿补贴政策创新层出 - 地方生育补贴政策探索始于2021年，政策创新聚焦补贴模式多元化、支持范围扩展化、覆盖群体下沉化三大方向 [28][30][31] - 部分地区政策取得一定成效，如湖北天门扭转出生人口连续7年下滑趋势，攀枝花出生率下降有所减缓 [32][33] 低生育率国家经验 - 日本生育补贴政策实施较早但家庭相关社会支出长期处于较低水准，总和生育率提升对出生人口影响有限，出生人数仍大幅下降 [36] - 韩国自2005年开始实施相关政策，2024年出生人口9年来首次正增长，或与生育补贴政策加码有关 [39] - 新加坡自2000年开始实施生育补贴政策，仅能减缓生育数据下滑速度，未能明显扭转低生育率形势 [47] - 北欧国家采取综合性家庭政策，生育率维持在较高水平，形成了以低收费、高质量和易获得性为特征的社会托育体系 [48][49] 中央+地方补贴落地模式设想 财政支出转型：从投资转向民生 - 近年来中国财政支出结构不断调整，70%以上用于民生保障，2025年财政对民生领域投入力度进一步加大，预计财政支出将从投资驱动转向民生拉动 [53] “因地制宜”补贴有利于扩内需促消费 - 育儿补贴政策将按“中央保障基础+地方因地制宜”原则推行，原因包括经济发展水平、人口结构与生育意愿、财政收支状况的地区差异 [58] - 该政策能满足不同地区家庭实际需求，提高政策有效性和针对性，其消费刺激效果核心在于“乘数效应”，预计本轮育儿补贴可能遵循汽车家电“以旧换新”模式，央地按比例共担 [59]

报告行业投资评级 - 看好医药生物行业 [2] 报告的核心观点 - 近期国家医保局联合卫健委发布措施支持创新药全链条发展，创新药板块产品收入、对外授权增长快且大额 BD 交易频出，行情向整体板块扩散，建议关注创新药公司及产业链上游公司；看好医疗设备板块需求复苏，耗材板块集采影响消化和逐步温和化，建议关注相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩发布情况 - 截止至 7 月 4 日，4 家医药生物上市公司披露 25H1 业绩预告，均为化学制药板块且预计利润端较快增长，如诺泰生物 25H1 净利润 3 - 3.3 亿元，同比增 32% - 45%；美诺华 25H1 净利润 4600 - 5200 万元，同比增 143% - 175%等 [5][6][7] 业绩前瞻 利润预测 - 对 27 家公司 25Q2 归母净利润预测，增速 100%及以上有海翔药业、华康洁净；50%（含） - 100%有瑞迈特、华兰生物；30% - 50%有特宝生物、海泰新光；20%（含） - 30%有百普赛斯、艾力斯等；10%（含） - 20%有我武生物、药明康德等；0% - 10%有丽珠集团、汉邦科技等；微芯生物扭亏 [5][8] 收入前瞻 - 对 13 家公司 25Q2 收入预测，增速 100%及以上有艾迪药业、健麾信息；50% - 100%有迪哲医药 - U、微芯生物；30%（含） - 50%有艾力斯、诺诚健华 - U 等；20%（含） - 30%有艾德生物、东阿阿胶；10%（含） - 20%有我武生物、伟思医疗；0% - 10%有华兰生物 [5][12][13] 投资分析意见 - 关注创新药公司及产业链上游公司，如百济神州、恒瑞医药、长春高新、药明康德等；看好医疗设备板块需求复苏和耗材板块集采影响变化，关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等 [5]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月锡价高位震荡，供应上缅甸佤邦锡矿复产慢且运输受阻，6月国内锡矿进口预计减少500 - 1000吨，冶炼端原料库存不足，部分企业检修减产，精炼锡供应收紧；需求上光伏抢装结束后订单下滑，消费电子和汽车电子订单增长乏力，镀锡板和化工领域需求平稳；库存截至6月27日全国主要市场锡锭社会库存增加；预计国内锡价短期在250000 - 280000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 34000美元/吨震荡 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢且运输受阻，6月国内锡矿进口预计减少500 - 1000吨，冶炼端云南、江西主产区原料库存不足30天，部分企业检修减产，开工率低 [11] - 进出口5月锡矿砂及其精矿进口同比增59.83%、环比增36.38%，1 - 5月累计进口同比减36.51%；未锻轧非合金锡出口同比增18.01%、环比增8.12%，1 - 5月累计出口同比增38.48%；进口同比增226.14%、环比增84.07%，1 - 5月累计进口同比增30.91% [11] - 需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，消费电子和汽车电子订单增长乏力，镀锡板和化工领域需求平稳，6月家用空调排产同比增11.5%、冰箱排产同比增3.6%、洗衣机排产持平 [11] - 小结6月锡价高位震荡，锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端需求疲软，预计国内锡价短期在250000 - 280000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 34000美元/吨震荡 [11][12] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水相关图表 [19][20] 利润库存 - 利润展示锡出口和进口利润相关图表 [25][26] - 库存展示中国社会库存和LME库存相关图表 [28] 成本端 - 锡矿供应偏紧，加工费维持低位 [34] 供给端 - 产量受原料和加工费影响，5月精炼锡产量14670吨，环比减0.3%，同比减8.3% [39] - 进出口5月锡矿砂及其精矿进口同比增59.83%、环比增36.38%，1 - 5月累计进口同比减36.51%；未锻轧非合金锡出口同比增18.01%、环比增8.12%，1 - 5月累计出口同比增38.48%；进口同比增226.14%、环比增84.07%，1 - 5月累计进口同比增30.91% [42] 需求端 - 2024年消费稳步增长，中国消费由焊料主导，增量来自光伏和半导体；海外半导体带动增长，但增速不及中国，全球消费内强外弱 [50] - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [55] - 2025年前4月国内光伏阶段性抢装产量增长，6月组件排产环比下滑 [61] - 2025年7月空冰洗排产合计总量同比降2.6%，空调排产同比降1.9%、冰箱排产同比降2.4%、洗衣机排产同比下滑4.2% [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入7月，国内商品市场氛围有所改善，但部分品种价格反弹后可能考验需求的承接力度，多头氛围持续性存疑；海外贸易局势存在不确定性，降息预期有所延后，情绪面不太乐观。产业上看铝锭库存维持低位，但随着铝棒加工费下调，铝水比例预计下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季，铝锭累库量预计高于去年同期，将对铝价继续向上构成阻力，本月价格或震荡调整。国内主力合约运行区间参考：20000 - 21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2500 - 2650美元/吨 [13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；7月云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存维持相对低位，现货升水冲高回落；6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水 [13] - 进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平；6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于出口 [13] - 需求端：6月随着铝价上涨以及淡季临近，下游铝材开工率边际下滑；7月国内空冰洗排产分别下降1.9%、2.4%和4.2%，家电需求边际弱化，同时地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [13] 期现市场 - 期货盘面：6月铝价震荡上扬，美国与英国达成贸易协议和美国财政货币宽松预期、国内商品回暖使得整体情绪面偏多，中国和LME铝锭库存持续下降驱动铝价走强，当月沪铝主力合约收涨2.5%，伦铝收涨5.8% [26] - 期限价差：6月国内社会库存走低推动月差走扩，2506合约交割后月差回落，但低库存背景下月差仍维持偏高水平 [30] - 现货基差：6月国内主要地区铝锭升贴水冲高回落，随着铝价走高及下游逐渐进入淡季，基差表现偏弱，7月初华东地区现货小幅贴水 [33] - 地区升贴水价差：华南地区现货表现较强 [38] - LME升贴水：6月LME铝Cash/3M贴水震荡收缩，7月初贴水约5.8美元/吨 [41] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：6月国内电解铝冶炼利润均值约为3403元/吨，维持相对高位 [46] - 电解铝库存：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨 [49] - 铝棒库存：6月铝棒库存转为累库，环比增加2.1至15.9万吨，铝棒 + 铝锭总库存约62.1万吨，环比减少3.6万吨，库存绝对水平仍处于多年低位 [52] - LME库存：6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，库存小幅回升 [55] 成本端 - 铝土矿价格：6月以来国内铝土矿价格震荡略升，海外铝土矿价格持稳 [62] - 氧化铝价格：6月国内氧化铝价格震荡走弱，海外氧化铝价格亦有所走弱 [67] - 电解铝冶炼成本：6月阳极价格下调，动力煤价格企稳回升 [70] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [76] - 电解铝：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [79] - 铝水比例：6月铝棒加工费走弱，但铝水比例维持偏高水平，6月国内铝水比例小幅提升0.1%至75.8%；随着铝材累库，预计7月铝厂加大铸锭量，铝水比例将下滑 [82] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：6月铝锭出库量环比下滑，总体维持高于去年同期的水平，但边际弱化 [87] - 下游开工率：6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期；5月铝型材开工率环比下滑，铝板带箔开工率亦环比下滑，6月铝价上涨后开工情况弱化；5月原铝合金锭开工率下滑，铝杆开工率继续抬升，当前进入淡季预计开工率震荡下滑；5月再生铝合金开工率维持低位，由于盈利情况不佳，再生铝合金企业开工率仍偏低，6月铝锭与铝合金价差继续走扩 [90][94][96][99] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量分别下降1.9%、2.4%和4.2%，总体家电相关需求减弱；当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [102] 进出口 - 原铝进口：2025年5月，中国原铝进口量为22.3万吨，环比减少10.9%，同比增加41.3%，1 - 5月累计进口量为105.7万吨，同比减少3.8%；6月铝锭现货进口亏损有所扩大，相当有利于出口 [105] - 铝锭进口来源：5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量为20.8万吨，占比93% [108] - 铝材出口：2025年5月我国出口未锻轧铝及铝材54.7万吨，环比增加2.9万吨，较去年同期减少1.3万吨，1 - 5月累计出口量为243.0万吨，同比下降5.1% [111] - 再生铝进口：5月再生铝进口量为16.0万吨，环比减少3.0万吨，同比增长4%，前5月进口量为85.7万吨，同比增长6.1% [111] - 铝土矿进口：2025年5月，中国铝土矿进口量1751万吨，同比增加29.4%，环比下降15.3%，1 - 5月累计进口铝土矿8518万吨，同比增加33.1% [114] - 氧化铝进出口：2025年5月中国氧化铝出口21万吨，同比增长104.6%，1 - 5月氧化铝累计出口117万吨，同比增长100.1% [114]

| | | | Million | 国投前货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年07月04日 | | 棉花, | ☆☆☆ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | な女女 | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ななな | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | 女女女 | | | 20号胶 | ☆☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅下跌，棉花现货交投大多冷清：基差总体持稳，纯棉纱成交依旧偏清淡，下游需求仍旧不足，市场交投不佳,纯 棉纱纺企库存继续累积，诚停产增多。截至6月15号，棉花商业库存为312.69万吨，较5月底减少33.18万吨，消化仍然良好，棉 花库存仍存偏紧预期。宏观上，美国和越南达成贸易协议，美国将对进口越南商品 ...

矿端扰动持续， 期价维持宽幅震荡 氧化铝月报 2025/07/04 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 目录 01 月度评估 04 供给端 02 期现端 05 进出口 03 原料端 06 需求端 07 库存 月度评估 月度要点小结 ◆ 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日价格累计上涨1.02%至3011元/吨。因几内亚"禁采风波"没有进一步发酵，氧化铝期价逐步回落。进入下旬，随着宏观情绪改 善，商品整体走强，带动氧化铝期价企稳回升。7月2日，几内亚政府宣布创立铝土矿指数以增加国家税收，或将带动矿价重心上移，驱动氧化铝期价进一步上行。但中期氧化铝 供需过剩格局仍难改，预计反弹空间有限。基差方面，本月基差逐步回落，截止7月4日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水66元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡， 截止7月4日，连一和连三月差录得59元/吨。。 ◆ 现货价格：随着利润回升，前期检修产能逐步回归，氧化铝供应重回宽松，驱动6月氧化铝现货价格 ...

| '/ ' V & SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年07月04日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | な女女 | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 籃硅 | ★☆☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面冲高回落。 本周螺纹表需有所回升，产量延续上升态势，库存继续缓慢下降，热卷需求温和回落，产量维持高位，库 在继续小幅累积。铁水产量有所回落，整体维持相对高位，负反馈担忧缓解，关注淡季需求承接能力。从下游行业看，基建回 暖缺乏持续性，地产销售低位徘徊，投资、新开工等指标继续大幅下滑，制造业整体 ...