行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [1] 核心观点 - 2025年9月房地产市场“金九”销售成色平淡，销售及投资数据同比降幅多数走宽，但部分指标如新开工、竣工的降幅有所收窄 [2][3] - 楼市信心仍待提振，政策动能减弱，行业进入新一轮政策宽松周期具备必然性与必要性，后续政策有望在拆迁改造、稳预期、防风险、促转型等方面发力 [4][5] - 投资建议关注存量地产方向，包括二手中介、商业地产及物业服务等领域的相关公司 [5] 销售端表现 - 2025年1-9月全国商品房销售面积66亿平方米，累计同比下降55% [2] - 2025年1-9月全国商品房销售额63万亿元，累计同比下降79%，较1-8月降幅走宽06个百分点 [2] - 2025年9月单月商品房销售面积085亿平方米，单月同比下降105%，降幅较8月收窄01个百分点 [2] - 2025年9月单月商品房销售额080万亿元，单月同比下降118%，降幅较8月收窄22个百分点 [2] 供应端表现 - 2025年1-9月房地产开发投资额68万亿元，同比下降139%，降幅较1-8月走宽10个百分点 [3] - 2025年1-9月住宅开发投资额同比下降129%，降幅较1-8月走宽10个百分点 [3] - 2025年1-9月房屋新开工面积45亿平方米，同比下降189%，降幅较1-8月收窄06个百分点 [3] - 2025年1-9月房屋施工面积649亿平方米，同比下降94% [3] - 2025年1-9月房屋竣工面积31亿平方米，同比下降153%，降幅较1-8月收窄17个百分点 [3] - 2025年1-9月住宅竣工面积22亿平方米，同比下降171%，降幅收窄14个百分点 [3] 资金端表现 - 2025年1-9月房企到位资金72万亿元，同比下降84%，降幅较1-8月走宽04个百分点 [3] - 国内贷款11万亿元，同比下降04%，同比由正转负 [3] - 自筹资金26万亿元，累计同比下降93% [3] - 定金及预收款21万亿元，同比下降103%，累计同比降幅收窄02个百分点 [3] - 个人按揭贷款9884亿元，同比下降106%，累计降幅走宽01个百分点 [3] 房价端表现 - 2025年9月70个大中城市中，5个城市新房价格环比上涨，较8月减少4个；0个城市二手住宅价格环比上涨 [4] - 2025年9月70城新房价格指数环比下跌04%，跌幅较8月走宽01个百分点；同比下跌27%，跌幅较8月走宽03个百分点 [4] - 2025年9月70城二手住宅价格指数环比下跌06%，降幅与8月持平；同比下跌52%，跌幅收窄03个百分点，且连续13个月收窄 [4] - 2025年9月一线城市二手住宅价格环比下跌10% [4] 政策端展望与投资建议 - 政策展望聚焦拆迁改造提速、稳预期、防风险及促转型四大方向，拆迁改造或为下阶段政策发力点 [5] - 投资建议关注存量地产三大方向：二手中介（我爱我家、贝壳-W）、商业地产（新城控股、华润万象生活）、物业服务（绿城服务） [5] 行业市场数据 - 行业成分股数量102只，总市值1147313亿元，流通市值530015亿元 [7] - 行业市盈率（TTM）4217倍，市净率（LF）077倍 [7] - 行业成分股2025年第一季度总营收316487亿元，总净利润-9287亿元，资产负债率7505% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦新型政策性金融工具落地情况，指出投放进度或超60%、资金投向有侧重、投资撬动倍数上升，但高频数据反应不明显，需关注后续关键数据验证节点 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投放进度 - 国开行、农发行共投放约2900亿元，投放进度接近70%，截至10月17日，国开行投放1893.5亿元，进度约75.74%，农发行投放1001.11亿元，进度接近66.74% [1] - 线性外推自9月底设立5000亿工具至今或有约3562亿元资金落地，本轮从设立到投放速度明显加快，预计10月底可投放完毕 [1] 资金投向 - 加大对12个经济大省资金支持力度，国开行向其投放1465.8亿元，占比77.41%，农发行投资项目407个，671.36亿元，占比67.06% [2] - 支持民间项目和新基建领域，民间投资获两家政策性资金支持638.79亿元，新基建领域国开行投放710.5亿元 [2] 投资撬动倍数 - 此次新型政策性金融工具投资撬动倍数约在12.59 - 14.79倍之间，略强于上一轮的10 - 13.2倍 [3] 高频数据与验证节点 - 高频数据上石油沥青装置开工率、主要钢厂螺纹钢开工率有触底回升迹象，其余指标整体仍偏弱 [4] - 建议持续跟踪高频指标变化判断实物工作量落实情况及对四季度GDP支持效果，宏观层面下一个数据重要验证时间点为11月初公布的10月信贷数据和经济数据 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 固态电池技术革新将大幅提升碳纳米管导电剂需求，单壁碳纳米管市场空间广阔 [1] - 公司碳纳米管浆料价格已触底回升，盈利能力有望改善 [2] - 公司单壁碳纳米管项目预计2026年投产，产品结构优化将驱动盈利快速增长 [2][53] - 公司在碳纳米管导电浆料领域市占率超50%，行业龙头地位稳固 [69][70] 公司概况 - 天奈科技成立于2007年，专注于碳纳米管材料的研发与产业化，2019年科创板上市 [16] - 公司董事长郑涛为第一大股东，直接持股8.69%，并通过一致行动人实施控制 [19] - 2024年碳纳米管导电浆料业务收入占比超99%，毛利贡献占比近99% [23] 财务表现与预测 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.50亿元，同比下降15.80% [4][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.82/25.41/30.50亿元，归母净利润分别为3.52/5.27/7.13亿元 [3][4] - 2025年一季度碳纳米管粉体价格反弹至13.77万元/吨，浆料价格回升至1.74万元/吨 [2][35] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.96/1.44/1.94元，净资产收益率分别为9.00%/12.20%/14.60% [4] 产品与技术优势 - 公司产品包括碳纳米管粉体、导电浆料、石墨烯复合导电浆料等，技术迭代至第四代 [40][41] - 单壁碳纳米管粉体添加比例已降至0.4%，处于行业领先水平，主要面向固态电池等高端领域 [42] - 2025年1-8月为固态、半固态客户累计供货近1500吨，单壁产品占比约70% [2][53] - 年产450吨单壁碳纳米管项目在建，预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，出货量预计80-100吨 [2][53] 行业前景与竞争格局 - 固态电池对碳纳米管导电剂需求大幅提升，半固态电池需求达70-120吨/GWh，较液态电池增长2.5倍 [1] - 预计中国固态电池碳纳米管需求有望扩大5倍，海外需求有望扩大27倍 [1] - 2024年中国碳纳米管导电剂出货量5.4-5.5万吨，渗透率超70%，2030年出货量有望达68万吨 [66] - 公司2024年碳纳米管导电浆料市占率达53.2%，行业排名第一；全球主要竞争者包括OCSiAl、LG化学等 [69][70][74] 产能与业务进展 - 2024年碳纳米管导电浆料产量8.73万吨，销量8.51万吨；粉体产量3619.08吨，主要用于内部生产 [28][30] - 2025年完成定向增发募集资金7.87亿元，用于单壁纳米导电材料生产项目 [83] - 公司针对固态电池开发三维复合体和两维复合体新产品，进一步提升技术壁垒 [2][53]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，营收和利润实现高速增长，主要驱动力为全球数贸中心招商超预期以及新兴业务Chinagoods平台和义支付跨境支付的优异表现 [1] - 全球数贸中心选位带来巨额现金流入和合同负债，显著增强公司流动性，并为未来收入确认奠定基础 [2] - 新兴业务增长强劲，特别是义支付跨境支付交易额大幅提升，且新试点服务有望进一步打开增长空间 [2] - 公司作为市场运营商与跨境平台服务商，未来增长确定性高，预测2025-2027年营收及净利润将保持稳健增长 [3] 财务业绩总结 - **25Q3业绩**：实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%；归母净利率33.03%，同比提升10.13个百分点 [1] - **25Q1-Q3累计业绩**：实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；归母净利率26.47%，同比提升4.53个百分点 [1] - **现金流表现**：25Q1-Q3经营净现金流入96.05亿元，同比增长超20倍；其中Q3单季度流入82.22亿元 [2] - **合同负债**：截至25Q3末，合同负债达148.4亿元，较25H1末增加84.1亿元 [2] 业务驱动因素总结 - **全球数贸中心**：市场板块于2025年6月全面启动招商，部分商位已完成线上线下入驻，驱动营收高增长 [2] - **新兴线上平台(Chinagoods)**：伴随全球数贸中心落地及AI大模型发布，平台服务能力持续增强，形成贸易、支付闭环生态 [2] - **义支付跨境支付**：25Q1-Q3交易额突破270亿元人民币，同比增长超35%；并于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点 [2] 财务预测与估值总结 - **营收预测**：预测2025-2027年营收分别为231.46亿元、289.65亿元、347.66亿元 [3] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为47.92亿元、60.53亿元、69.55亿元 [3] - **市盈率(PE)**：对应当前股价，2025-2027年预测PE分别为21.79倍、17.25倍、15.01倍 [3] - **每股收益(EPS)**：预测2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.10元、1.27元 [4] - **净资产收益率(ROE)**：预测2025-2027年ROE分别为21.32%、24.24%、25.00% [4]

投资评级 - 联影医疗获得"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 联影医疗是中国高端医学影像设备领域的领军企业，已形成覆盖CT、MR、MI、XR、RT五大产品线的布局 [1] - 集中采购政策正驱动国产替代显著提速，预计核医学设备国产化率将快速提升，行业有望延续高景气度 [1] - 公司构建三层全球化战略，CT、MR、MI产品线在北美、欧洲等高端市场及印度等新兴市场出海放量，海外业务高增速有望延续 [1] - 公司在AI赋能与光子计数CT领域引领技术创新，推出"元智"医疗大模型及国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima，打造面向未来的智慧医院范式 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为123.12亿元、146.29亿元、172.72亿元，归母净利润分别为19.09亿元、23.84亿元、29.19亿元，对应PE分别为64X、51X、42X [2] 公司概况与业绩表现 - 联影医疗成立于2011年，致力于全线自主研发高性能医学影像诊断与治疗设备，通过全球协同提升高端医疗设备及服务可及性 [15] - 公司前瞻性布局全球化，在亚洲、北美洲、欧洲等多地设立区域总部、研发中心和生产基地，形成健全的全球研发销售运营体系 [18][19] - 2024年公司实现营业总收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比下滑36.09% [27] - 2025年上半年业绩回暖，实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润为9.98亿元，同比增长5.03% [27] - 公司销售费用率2024年为17.70%，25H1为15.60%；研发费用率2024年为17.10%，25H1为12.74%，坚持市场开拓与技术创新双轮驱动 [30] - 公司收入主要来源于销售医学影像诊断及放射治疗设备，2024年该部分收入84.45亿元，占比81.99%；维修及技术服务收入13.56亿元，同比增长26.80% [38] - 海外收入增长迅猛，2024年达22.20亿元，同比增长33.81%，占比提升至22.46%；25H1海外收入11.42亿元，同比增长22.49%，占比18.99% [37] 产品线运营分析 - CT设备：25H1实现营业收入15.15亿元，光子计数能谱CT uCT Ultima于2025年8月获批上市，高端产品商业化转化持续提速 [41] - MR设备：25H1实现营业收入19.68亿元，同比增长16.80%，以uMR Jupiter 5T为代表的超高端设备全球放量，中国市场占有率提升 [41] - MI设备：25H1实现营业收入8.41亿元，同比增长13.19%，PET/CT产品线中国市场占有率连续十年第一，全球长轴PET/CT装机量居首 [41] - XR设备：25H1实现营业收入3.24亿元，同比增长26.59%，XR与DSA业务双线突破，市场渗透显著提速 [41] - RT设备：25H1实现营业收入2.42亿元，公司聚焦全流程智能化，构建一体化自主可控的放疗解决方案 [41] 行业市场前景 - 中国医学影像设备市场规模（出厂端）2020年为537亿元，预计2030年达到1085亿元，2020-2030E复合增长率预计为7.28% [77] - 全球医学影像设备市场规模2020年达430亿美元，预计2030年将达到627亿美元，2020-2030E复合增长率预计为3.84% [77] - 中国与发达国家人均设备保有量存在较大差距，以MR为例，2018年中国人均保有量约9.7台/百万人，而日本、美国分别为55.2、40.4台/百万人，有3-4倍增长空间 [108] - 中国高端设备国产化率低，64排以上CT国产化率不到10%，2020年国内新增CT设备中仅35%为64排以上高端设备，预计2030年提升至40.8% [94] - 欧盟地区有接近20%的在役放射影像设备使用年龄超过10年，存在明显的更新需求，为全球市场提供增长契机 [84][85] 技术创新与竞争优势 - 公司掌握CT用探测器、球管、高压发生器等核心部件的研发和生产能力，球管已实现2-5MHu全部自主研发及量产，8MHu以上球管正推动量产落地 [97] - 图像重建算法持续突破，uCT Atlas Pro搭载获得FDA认证的AIIR Pro深度学习迭代重建算法，实现空间分辨率和密度分辨率的跨越式提升 [103] - 推出"元智"基座医疗大模型及"元"医院概念，依托全智能化医疗健康生态，打造下一代医疗智能平台的操作系统 [2][51] - 光子计数CT技术将像素面积缩小至传统的1/9，显著提升空间分辨率，在整机设计、重建算法、能谱应用等核心领域取得重大突破 [2][103] - 联影医疗研发费用率长期显著高于行业水平，2024年研发投入占营收比例达21.95%，为技术创新提供持续动力 [30][64]

投资评级 - 报告给予新益昌“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 新益昌发布具身智能机器人HOSON-Robot，依托其在半导体高端装备制造领域的运动控制技术积累，实现核心部件自研 [1] - 公司在控制器、传感及驱动环节的深厚积累使其具备较强的产业转化能力，具身智能业务有望成为公司第二增长曲线 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为0.41/1.43/2.37亿元，对应市盈率分别为175/50/30倍 [3] 产品技术亮点：硬件 - 小脑控制器RMC100：采用多核异构架构，同步时间误差小于100纳秒，控制频率高达4kHz，支持64组电机同步驱动 [2] - 灵巧手：采用旋量理论运动学模型，实现毫秒级实时解算，融合触觉、力矩与位置信息，具备自适应控制策略 [2] - 关节模组：采用轻量化高功率密度设计，搭载自研减速机、高精度编码器及无框电机，实现高过载输出与高精度定位 [2] 产品技术亮点：软件架构 - HOSON-Robot采用“端到端+分层快慢系统”的混合智能模型 [3] - 高层慢系统负责语义理解、任务规划与决策，底层快系统负责实时动作生成与精确执行 [3] - 机器人可根据场景风险与确定性要求，在端到端模型与分层模型间切换 [3] 财务预测 - 预计营业收入将从2024年的9.34亿元增长至2027年的15.29亿元，年均复合增长率显著 [4][10] - 预计归属母公司净利润将从2024年的0.40亿元大幅增长至2027年的2.37亿元，2026年预计同比增速达248.58% [4][10] - 预计净资产收益率将从2024年的2.91%提升至2027年的14.87% [4][10] - 预计毛利率将从2025年的26.7%回升至2027年的33.1% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [5] 报告核心观点 - 生成式AI浪潮重塑云计算增长逻辑，行业进入新一轮高增长周期，客户关注点从“单位成本”转向“模型性能”和“对尖端AI技术的访问权” [1] - 全球云基础设施服务支出增速在2024年Q3至2025年Q2连续四个季度同比增长超过20%，2025年第二季度支出达到953亿美元，同比增长22% [1][30] - 市场集中度或将进一步提升，亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云三大巨头合计占据全球超三分之二市场份额，AI时代竞争焦点从基础设施服务转向以模型质量、集成度和安全性为核心的AI平台即服务 [2][40] - 亚马逊AWS通过战略投资Anthropic高达80亿美元、自研Trainium芯片等方式，打造从底层芯片到顶层应用的全栈AI解决方案，其训练成本相较于市场主流GPU方案最高可降低40% [3][89] 生成式AI为云计算行业注入新动能 - 全球云服务市场经历三阶段：2018-2022年企业数字化转型驱动、2022-2023年降本增效、当前生成式AI爆发为新阶段，云服务价值从IT成本优化转向赋能企业创新的战略平台 [1][16][17][24][25] - AI大模型需求驱动云服务核心从通用计算资源转向支持大规模AI模型训练和推理的专业化高性能基础设施，增长逻辑从降本增效演变为性能追求 [28][29] - 企业采购决策从关注“工作负载迁移”和“单位成本”转向关注“AI工作流”、“AI应用上市时间”和“对尖端技术的访问权” [29] 市场格局与竞争态势 - 亚马逊AWS自2018年以来全球市场份额稳定在31%-33%，微软Azure份额从2018年14%提升至2025年Q2的22%，谷歌云份额从2018年4.2%增长至2025年Q2的11% [2][31] - 三大云厂商份额从2018年51%提升至2025年Q2的65%，行业呈现强大网络效应、高客户转换成本和高资本准入门槛 [31][32] - AI时代三大云厂各自卡位顶级AI模型公司：AWS与Anthropic、Microsoft Azure与OpenAI、Google Cloud与Google AI，竞争升维至生态系统综合实力对抗 [39][40] 亚马逊AWS深度分析 - AWS成功因素包括：与电商业务协同构建“技术研发-内部验证-外部商业化”良性循环、2006年先发优势定义市场、核心技术优势（S3/EC2架构、Xen虚拟化安全）、“按需付费”定价革命降低创新门槛、培育庞大开发者与合作伙伴生态系统 [43][48][52][53][56][58][62][63][69][70][73][74][75] - 自研芯片Trainium提供高性价比解决方案，Trainium2性能为第一代4倍，与当前GPU方案相比性价比高出30%-40%，训练成本最高可降低40% [75][76][89] - 战略投资Anthropic 80亿美元形成商业闭环：Anthropic将AWS作为主要云提供商并使用其自研芯片，为AWS带来云收入并验证芯片性能，双方构建深度技术协同与产品集成 [3][93][94][108][112][118][119][120][121] - AWS作为亚马逊利润核心引擎，营业利润长期占公司总利润50%以上，2025年Q2积压订单（RPO）达1950亿美元，同比增长25%，需求旺盛但短期受电力供给限制 [4][122][125][127] - 为捕捉AI算力需求，亚马逊大幅提升资本开支，2025年Q2资本开支为314亿美元，预计全年超过1000亿美元，主要用于AI技术和云基础设施 [4][130] 行业数据概览 - 计算机行业成分股总市值49650亿，流通市值44306亿，成分股总营收12390亿，总净利润178亿 [8] - 计算机行业绝对收益1个月4%、3个月17%、12个月36%，相对收益1个月1%、3个月2%、12个月20% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 福能转债发行规模 38.02 亿元，建议积极申购，首日目标价 131 - 137 元，首日转股溢价率预计在 27% - 32%，打新中签率预计在 0.0135% - 0.0163% [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 福能转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 福能转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA+，发行规模 38.02 亿元，初始转股价格 9.84 元，10 月 10 日转债平价 103.46 元，纯债价值 94.95 元，博弈条款正常，债券流动性和评级较好，债底保护性好，机构入库不难 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 参考节能转债、广核转债，考虑市场环境及平价水平，福能转债上市首日转股溢价率预计在 27% - 32%，对应首日目标价 131 - 137 元，建议积极申购 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 65% - 71%，福能转债留给市场规模 10.95 亿 - 13.26 亿元，假定网上有效申购 813 万户，打满中签率在 0.0135% - 0.0163% [4][20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主要从事电力、热力及产业用纺织品生产销售，以电力产品为主，募集资金用于热电联产和抽水蓄能电站项目 [21][25] - 发电行业上游包括电力设计等，下游是电网公司；产业用纺织品原材料供应稳定，下游行业广泛且不断扩充 [21][22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营收分别为 143.18 亿、146.95 亿、145.63 亿和 63.69 亿元，供电是核心业务和主要收入来源，各年度收入平稳 [25] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 23.93%、23.84%、26.55%和 28.31%，净利率呈上升趋势，供电、供热是毛利主要来源 [28] - 2022 - 2025 年上半年期间费用整体稳定，研发费用占比稳定 [30] - 2022 - 2025 年上半年应收款项营收占比上升，应收账款周转率下降，归母净利润稳步增长 [36][39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，福建省能源集团为第一大股东，持股 55.25%，前两大股东持股 65.13%，前十大股东持股 71.19%，实际控制人为福建省国资委 [43] 公司业务特点和优势 - 市场地位及规模优势：福能股份是福建地方性风电龙头，发电业务装机规模居福建省前列，市场地位和规模利于可持续发展和抗风险 [50] - 机组质量优势：控股装机容量稳中有增，能源结构多元化，电源清洁化和机组质量高，发电量及上网电量稳中有增 [50] - 项目储备优势：在建及储备项目多，待投运后经营实力将增强 [50] 本次募集资金投向安排 - 泉惠石化工业区 2×660MW 超超临界热电联产项目：总投资 69.86 亿元，拟用募集资金 25 亿元，建设期 27 个月，建成后预计年发电量 62.04 亿千瓦时，年供热量 2813.55 万吉焦 [49] - 福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目：总投资 83.83 亿元，拟用募集资金 13.02 亿元，建设期 69 个月，建成后承担系统调峰等任务 [51]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大势 [9] 报告核心观点 - 房地产行业在关税扰动下，作为内需核心载体，其反关税属性及政策预期再度显现 [2][6][14] - 在外部冲击下，房企表现显著分化：优质央企开发商具备短期防御属性，而商业地产在情绪修复阶段展现出更强的阿尔法收益 [2][15][16] - 政策层面预期将持续呵护，重点可能围绕稳预期（如优化一线城市限购）、防风险（如加快回收闲置用地）和促转型（如推进“好房子”标准）展开 [2][14] - 市场呈现分化格局：新房市场指标仍在磨底，而二手房市场则表现出量升价稳的态势 [2][6] 按目录章节总结 本周核心观点 - 面对关税扰动，房地产板块展现出相对抗跌的韧性，4月7日当日板块整体跌幅为-8.7%，在A股31个一级板块中降幅排名第22位 [2][15] - 优质央企开发商防御属性突出，招商蛇口和保利发展当日跌幅分别为-5.4%和-5.5%，显著优于板块平均水平 [2][15] - 在4月7日至5月15日的情绪修复阶段，以华润万象生活（5.6%）、新城控股（4.1%）、龙湖集团（3.3%）为代表的商业地产个股表现强劲，凸显配置价值 [2][16] 股票市场与信用债 - 本周（1009-1010）A股房地产板块和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-0.82%和1.25%，分别跑输大盘0.30个百分点和跑赢大盘4.39个百分点 [3][20] - 近一个季度及近一个月，A股房地产板块均跑赢大盘，涨幅分别为13.02%和4.28%，同期沪深300涨幅为12.51%和1.51% [34] - 地产信用债方面，本周新发行金额为9.40亿元，净融资额为9.39亿元；年初至今累计净融资额为-385.68亿元，去年同期为-211.40亿元 [3][20] REITs市场 - 本周REITs指数整体下跌0.31%，其中产权型REITs指数下跌0.51%，特许经营权型REITs指数微跌0.07% [4][43] - 市场活跃度有所上升，本周REITs成交额为3.43亿元，环比增长33.38%；换手率为0.12%，环比上升0.03个百分点 [4][43] - 近一个月，REITs指数表现落后于大盘，跑输沪深300指数5.07个百分点 [4][43] 楼市成交 - 新房市场持续承压，本周45城新房成交面积滚动四周同比下降11.69%，年初至今累计同比下降13.54% [6][73][74] - 二手房市场表现相对稳健，本周14城二手房成交面积滚动四周同比上升4.33%，年初至今累计同比上升6.86% [6][73][83] - 城市能级分化明显：一线城市新房成交滚动四周同比上升5.51%，而三四线城市则大幅下降38.39%；二手房方面，一线和三四线城市滚动四周同比分别增长13.57%和95.19%，二线城市微降0.58% [6][74][83] 土地市场 - 百城土地市场活跃度提升，本周土地供应和成交建筑面积环比分别上升7.07%和18.60%，溢价率环比上升2.90个百分点至4.83% [5][91][92] - 一线城市土地供应建面环比大幅上升72.94%，但成交建面环比下降3.52%，溢价率显著上升至28.29% [5][91][101] - 二线城市土地供应建面环比下降2.19%，成交建面环比上升22.06%，溢价率为0.45% [5][91][110] - 三四线城市土地供应和成交建面环比分别上升8.65%和18.13%，溢价率为2.46% [5][91][120] 政策梳理 - 报告期内，合肥市发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，内容涉及优化土地供应、完善规划管理、推进“好房子”建设、实施城市更新、推进片区综合开发及优化住房公积金贷款政策等多方面 [127]

投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司靶材基本盘稳健，半导体零部件业务加速放量，有望打造第二增长曲线 [1][3][4] - 公司净利率提升显著，未来随着半导体零部件产能利用率提升，毛利率有望得到修复 [2] - 公司拟定向增发加码静电吸盘和超高纯金属溅射靶材项目，助力半导体产业链自主可控并加速全球化布局 [4] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现净利率11.12%，同比提升3.29个百分点；毛利率为29.72%，同比小幅下降1.28个百分点 [2] - 2025年上半年公司超高纯金属溅射靶材业务营收13.25亿元，同比增长23.91%，毛利率33.26%，同比提升2.93个百分点 [3] - 2025年上半年公司半导体精密零部件业务营收4.59亿元，同比增长15.12% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.38亿元、6.84亿元、8.63亿元，对应市盈率分别为50.23倍、39.51倍、31.33倍 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为28.99%、27.21%、26.44% [5] 业务进展 - 公司超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件产品已批量供货给拥有三维集成和键合技术的半导体设备制造企业及芯片制造企业 [1] - 公司在全球超高纯金属溅射靶材市场占有率不断提升，高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，黄湖靶材工厂主体工程顺利，设备正逐步入驻调试 [3] - 公司半导体精密零部件产品线迅速拓展，新品加速放量，实现了多品类产品在半导体核心工艺环节的应用，多个生产基地陆续完成建设并投产 [3] - 公司拟通过定向增发募集资金不超过19.48亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12,300个超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地） [4] 市场表现 - 截至2025年9月30日，公司股票收盘价为101.90元，总市值为270.36亿元 [6] - 公司股票近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为26%、38%、71%，相对收益分别为23%、20%、56% [9]