报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 多领域需求带动芳纶纸放量，2025H1归母净利润同比增42%，未来芳纶绝缘纸市场将迎增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.34/1.71/2.16亿元，维持“买入”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3.40亿元、4.08亿元、5.34亿元、6.75亿元、8.43亿元，同比分别为20.70%、19.82%、30.96%、26.41%、24.79%；归母净利润分别为0.82亿元、1.01亿元、1.34亿元、1.71亿元、2.16亿元，同比分别为28.74%、23.14%、33.28%、27.69%、26.05% [1][11] - 2025H1营收2.37亿元，同比增27.91%；归母净利润0.63亿元，同比增42.28%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增55.70%；销售毛利率40.38%，同比增2.81pct；销售净利率26.08%，同比增3.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct [2] 业务情况 - 芳纶纸业务为核心支柱，2025H1营收2.27亿元，同比增22.76%，占比95.45%，同比降1.91pct，毛利率41.91%，同比升4.09pct [3] - 复合材料业务，子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，2025H1营收0.10亿元，同比激增1185.27%，营收占比4.30%，同比升1.90pct [3] 公司优势 - 产品创新能力强，打破美国杜邦公司全球独家垄断，产品涵盖芳纶纸主要应用领域，成为国内芳纶纸行业龙头和规模最大制造企业 [4] - 客户资源优，主要直接或终端客户涵盖中航集团、中国中车等国内外知名企业 [4] 市场数据 - 收盘价43.32元，一年最低/最高价11.00/56.84元，市净率8.44倍，流通A股市值20.77亿元，总市值63.36亿元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.13元，资产负债率23.17%，总股本1.46亿股，流通A股0.48亿股 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 八马茶业是高端茶市场领导者，完成赴港上市备案程序或很快登陆港交所，其家族传承底蕴丰厚，收入和利润率稳步增长，“线上 + 线下”发力，线下门店数增长且加盟占比提升，聚焦茶叶销售毛利率优异，茶业非标品龙头品牌稀缺，建议积极关注 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 八马茶业或近日登陆港交所，是全茶类全国连锁品牌，有三大品牌，覆盖不同茶类和消费群体 [3][8] - 创始人来自制茶世家，有深厚传承 [3][9] - 2023/2024Q1 - 3，公司营业收入分别为 21.22/16.47 亿元，同比 +17%/+1%；归母净利润为 2.06/2.08 亿元，同比 +24%/+6% [3][13] - 2023/2024Q1 - 3，公司销售费用率为 31%/32%，管理费用率为 6%/7%，主要费用是销售费用；毛利率为 52%/55%，销售净利率为 10%/13%，利润率持续提升 [3][16] - 公司通过“线上 + 线下”销售，线上渠道收入占比从 2019 年的 16%升至 2024Q1 - 3 的 34% [3][19] - 2022/2023/2024Q1 - 3 线下渠道收入分别为 13.13/14.94/10.89 亿元，同比 -4%/+14%/-5%，线上销售收入保持两位数增长 [21] - 2022 年底至 2024Q3，公司门店总数从 2,931 家增至 3,498 家，加盟门店从 2,579 家增至 3,224 家，直营门店从 352 家减至 274 家，加盟店收入占比从 2022 年的 69%增至 2024Q1 - 3 的 75% [3][25] - 2024Q1 - 3 茶叶产品销售占公司总销售额的 88%，乌龙茶占比最大（32%），红茶占比从 2019 年的 16%升至 2024Q1 - 3 的 21%；茶叶产品毛利率 2024Q1 - 3 达 58.8%，其他品类维持在 30%左右 [3][30] - 2023 年我国茶业市场规模为 3,347 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 5.0%；高端茶叶市场规模从 2019 年的 827 亿升至 2023 年的 1052 亿元，CAGR 为 6.2%，预计 2028 年达 1404 亿元，CAGR 为 6.0%，消费呈高端化趋势 [3][32] 本周行情回顾 - 本周（7 月 21 日至 7 月 27 日），申万商贸零售指数涨跌幅 +2.65%，申万社会服务 +2.30%，申万美容护理 +5.42%，上证综指 +1.67%，深证成指 +2.33%，创业板指 +2.76%，沪深 300 指数 +1.69% [34] - 年初至今（1 月 2 日至 7 月 27 日），申万商贸零售指数涨跌幅 +14.94%，申万社会服务 +3.42%，申万美容护 +0.86%，上证综指 +20.80%，深证成指 +17.25%，创业板指 +23.72%，沪深 300 指 +20.29% [34] 细分行业公司估值表 - 列出化妆品 & 医美、培育钻石 & 珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市 & 其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E、投资评级等信息 [40][41]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 供给侧酝酿变化，反内卷有望推动行业价格上行，各环节价格陆续回升，国内N型18x硅片价格已回升至1.1元/片 [7] - 高测整合切片资源，产能利用率提升至85%，摊薄设备折旧、规模效应增强，提升边际盈利能力 [7] - 切片代工模式不断渗透，高测有望享切片+耗材+设备技术闭环红利，短期受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应PE分别为139/57/30倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,184|4,474|3,817|3,957|4,402| |同比（%）|73.19|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润（百万元）|1,461.12|(44.23)|52.54|127.28|240.55| |同比（%）|85.28|(103.03)|218.78|142.26|89.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.91|(0.06)|0.07|0.17|0.31| |P/E（现价&最新摊薄）|5.00|(165.11)|139.00|57.38|30.36|[1] 市场数据 - 收盘价9.54元，一年最低/最高价7.00/17.09元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为7,302.65百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.37元，资产负债率52.30%，总股本和流通A股均为765.48百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,732|5,346|5,413|5,929| |非流动资产|3,020|3,050|2,968|2,823| |资产总计|7,752|8,396|8,381|8,751| |流动负债|2,397|2,989|2,847|2,976| |非流动负债|3,020|3,050|2,968|2,823| |负债合计|4,072|4,663|4,521|4,651| |归属母公司股东权益|3,680|3,733|3,860|4,101| |所有者权益合计|3,680|3,733|3,860|4,101| |负债和股东权益|7,752|8,396|8,381|8,751|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,474|3,817|3,957|4,402| |营业成本(含金融类)|3,625|3,084|3,145|3,433| |税金及附加|26|21|19|20| |销售费用|96|103|99|92| |管理费用|415|248|249|264| |研发费用|249|260|249|268| |财务费用|40|6|8|8| |加:其他收益|190|0|0|0| |投资净收益|16|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(293)|(36)|(41)|(43)| |资产处置收益|(8)|0|0|0| |营业利润|(72)|59|146|273| |营业外净收支|(20)|0|0|0| |利润总额|(92)|59|146|273| |减:所得税|(48)|7|19|33| |净利润|(44)|53|127|241| |毛利率(%)|18.98|19.21|20.52|22.01| |归母净利率(%)|(0.99)|1.38|3.22|5.47| |收入增长率(%)|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润增长率(%)|(103.03)|218.78|142.26|89.00|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,261)|678|150|258| |投资活动现金流|1,408|(135)|(220)|(170)| |筹资活动现金流|(35)|(116)|(20)|0| |现金净增加额|111|427|(90)|88| |折旧和摊销|384|269|286|298| |资本开支|(284)|(335)|(245)|(195)| |营运资本变动|(1,829)|320|(304)|(324)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.51|6.60|6.84|7.28| |最新发行在外股份（百万股）|765|765|765|765| |ROIC(%)|0.21|1.65|3.11|5.05| |ROE - 摊薄(%)|(1.20)|1.41|3.30|5.87| |资产负债率(%)|52.53|55.54|53.94|53.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(165.11)|139.00|57.38|30.36| |P/B（现价）|1.47|1.44|1.40|1.31|[8]

报告核心观点 - 港股处于震荡向上趋势，恒指突破前高且下行有底，关注潜在增配资金风险偏好，机构投资者增配方向为港股上涨提供动能 [1] - 美股在贸易政策缓和及科技情绪催化下本周上涨，短期震荡上行，中长期回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道，主要趋势向上 [1][3][6] 港股情况 - 投资者情绪较乐观，成交回升，部分资金有提升仓位潜力，机构投资者增配红利股、互联网科技权重股和相对低估有业绩的板块如创新药，为大盘上涨提供动力 [1] - 本周恒生科技、恒指、恒生港股通均上涨，综合企业、原材料业领涨，南向资金主要流入金融业、医疗保健业，主要流出电讯业 [4] 美股情况 上涨因素 - 贸易政策缓和，美菲、美日达成协议，美欧释放达成协议信号，中美将开启第三轮贸易谈判 [2] - Q2财报超预期，科技股业绩成“强心剂”，谷歌AI进展、资本开支超预期，英特尔Q2收入超预期 [3] - 美国发布“AI行动计划”，加速AI发展 [3] 短期走势 - 从上半年“政策排毒”转向下半年“经济复苏”，“三降”推动经济，前期信心危机是短期现象 [3] - 关税博弈税率“缓”+“降”概率大，参考美日、美欧协议，特朗普“关税样板”明确，关注中美谈判 [3][5] - 宏观经济基本面以“稳”为主，预计Q2美国实际GDP季环比折年达2.4%，非农就业人数增长有韧性 [5] - 技术及情绪层面，标普500均线向上，市场广度上涨，盈利修正幅度上修，风险溢价降低，积极情绪扩散 [5] 中长期走势 - 关税效应显现经济放缓但不至于衰退，有财政政策支撑，若通胀温和，美联储降息预期增强 [6] - 金融环境宽松，企业尤其是科技支出强劲且延续 [6] 黄金情况 - 全球主要黄金ETF有6支增持，主要集中在美国，6支减持，机构边际大幅增持，散户边际小幅增持 [6] 全球资金情况 - 全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入加速，美国股票ETF净流入最多，新兴市场中中国股票ETF净流入最多 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为金融、材料和公用事业，净流出行业为医疗保健、可选消费和能源 [7] 下周重点关注 宏观基本面 - 7月27 - 30日中美于瑞典举行经贸会谈 [7] - 7月30日美国7月ADP就业人数变动及二季度实际GDP季环比折年率初值 [7] - 7月31日7月美联储议息会议及美国6月PCE物价指数环比 [7] - 8月1日美国7月非农就业、7月ISM制造业PMI [7] 财报 - 7月30日微软及MetaQ2财报 [7] - 7月31日苹果及亚马逊Q2财报 [7]

报告核心观点 - 汽车智能化本质是出行革命，2025年或是拐点之年，是淘汰赛模式 [2] - 7月智能化关键词为新一代底层架构迭代陆续上车，6月城市NOA级智能化渗透率达22.3%，环比+0.3pct [2][3] - 继续看好智能化整车和增量零部件，港股关注小鹏汽车-W等，A股关注比亚迪等；零部件关注AI芯片等领域相关公司 [2] 各部分总结 消费者为智能化买单吗 - 2025 - 2027年智能化核心任务推动新能源渗透率50% - 80%+突破，是硬件商业模式；2028 - 2030年Robotaxi有望大规模商业化 [11] - 预计2025Q3/Q4乘用车上险量分别为600/740万辆，同比+3.4%/0.9%，2025全年零售销量2366万辆，同比+3.9% [25] - 6月城市NOA级智能化渗透率达22.3%，环比+0.3pct；小鹏、问界、理想、Wey牌等车企城市NOA智驾渗透率有不同程度增长 [2][3][16] - 6月企业、渠道均去库，企业库存当月变化-7.1万辆，渠道库存当月变化-8.5万辆 [32] - 6月新能源汽车批发渗透率49.8%，环比-2.80pct；零售渗透率53.1%，环比+0.03pct [37] - 6月自主品牌批发市占率67.1%，环比-2.56pct；零售市占率63.2%，环比-1.05pct [40] 车企智驾能力比较如何 - 驾驶风格上，华为、特斯拉等较激进，小鹏、腾势为中性，理想、蓝山较保守；应对复杂场景能力上，小鹏、华为等表现较好 [45] - 2025Q2第一梯队为华为、小鹏、理想紧追特斯拉，第二梯队其他自主品牌发力追赶 [47] - 特斯拉和小鹏坚持纯视觉方案，华为全栈自研能力领先，国内车企紧密追赶 [48] - 各车企在智驾战略、技术方案等13个维度有不同策略 [50] - 3 - 7月各车企有不同智驾动态，如特斯拉推出FSD免费体验，理想升级芯片等 [51][62][68] 智能化供应链跟踪 - 6月DLP/ADB车灯渗透率分别为1.90%/14.53%，环比-0.19/+1.25pct [76] - 6月空气悬挂渗透率20.00%，环比-1.31pct；天幕玻璃渗透率35.24%，环比+1.17pct [77] - 6月HUD渗透率21.48%，环比-1.37pct；激光雷达渗透率17.33%，环比-2.31pct [86] - 6月线控制动渗透率90.1%，环比+0.18pct，1BOX产品渗透率69.1%，环比+0.25pct [90] - 近一月铝价格+2.4%，钢价格+9.3% [91] 汽车智能化主线投资建议 - 智能化下半场脱颖而出车企需具备软硬件闭环能力 [95] - 看好小鹏汽车打造批量爆款能力，预计其业绩增长 [97][98] - 看好地平线机器人，预计其业绩增长 [101][102] - 看好头部第三方智驾供应商突破机遇 [103] - 理想汽车核心竞争力在于极致产品经理思维和快速学习纠错能力 [104]

核心观点 - “反内卷”价格治理有短期治理“价格战”、中期去产能、长期推动PPI回升三个目标，中性假设下PPI回正需11 - 12个月，明年9月达1.9%左右高点[1] 去产能推进 - 去产能分关停限产式和政策引导式，趋势是前者减少后者增加，本轮以引导式为主、关停限产式为辅[1][13][14][15] - 上轮供给侧改革起点与当前相似，7月以来市场启动“去产能交易”，但当前供给侧环境更复杂[8] - 本轮“去产能”政策或有提升行业标准、规范补贴退税、部分上游行业减产量化目标[1] 反内卷方向 - 除去产能，短期治理“价格战”，长期要打通市场出清机制堵点，关键是规范政府行为[1][22][24] 物价影响 - 上轮去产能带动PPI强势回升，本轮预计回升幅度略低于2015 - 16年，给出乐观、中性、悲观三种假设[3] - 靠“去产能”推动GDP平减指数回升难度大于PPI，需“去产能”和“促消费”双管齐下，后者更重要[3] 风险提示 - “反内卷”政策细节待明确，影响价格因素多且难把控，经济变化或使政策有变[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着多重因素推动我国低轨卫星发射进程加速，预计我国商业航天产业链将进入高景气周期，看好产业链投资机会，建议关注产业链各环节核心企业，包括卫星总装的中国卫星，航天配套的复旦微电、航天电器等，卫星运营及应用的中国卫通、航天宏图等 [5] 根据相关目录分别进行总结 招标基本信息 - 2025年7月22日垣信卫星发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告，其是千帆星座建设和运营方，该星座计划分三期部署超1.5万颗卫星，本次招标代理为上海信投建设有限公司，资金自筹，报名截止8月11日，这是其2025年第二轮招标，2月第一轮因供应商不足三家流标 [5] 招标采购情况 - 采用公开招标采购7次运载火箭发射服务，含4次一箭10星和3次一箭18星，累计完成94颗卫星发射任务，采用“在轨交付”模式，服务周期至2026年3月 [5] 技术指标要求 - 一箭10星要求运载火箭950公里近极轨道不小于2.8吨运载能力且产品有成功飞行经验，一箭18星要求800公里近极轨道不小于4.8吨运载能力并承诺2025年12月底前首飞，较2月招标新增一箭10星规格并放宽部分技术要求 [5] 项目预算及价格 - 项目总预算13.36亿元，一箭10星服务含税单价55,000元/公斤，一箭18星含税单价50,000元/公斤，投标人可兼投兼中，不接受联合体投标和转包，包件二单价较前次招标降低，放宽首飞时间要求以吸引供应商，费用含所有相关服务费用 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港积极与中烟国际洽谈达成共识，保持中国境内免税卷烟业务，若法规生效，可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展，下调公司盈利预期，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为118.36亿、130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，同比分别为42.19%、10.46%、2.74%、9.11%、7.25% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.99亿、8.54亿、8.70亿、10.12亿、11.25亿港元，同比分别为59.71%、42.58%、1.95%、16.24%、11.23% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.87、1.23、1.26、1.46、1.63元/股，P/E分别为37.72、26.45、25.95、22.32、20.07 [1] 公告概要 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港与中烟国际达成共识保持境内免税卷烟业务，2024年公司收入10%来自该业务 [8] 政策背景 - 当前境内免税市场烟草制品经营存在部分企业经营不规范、境外烟草制品来源不明等问题，出台政策加强监管维护市场秩序 [8] 实际影响解读 - 受管主体为免税商和烟草制品批发商，管理品类覆盖卷烟等烟草制品，新兴烟草制品不得销售，按国营贸易方式统一管理进出口，明确各企业条件 [8] 卷烟进出口业务或将进一步发展 - 公告共识落实取决于法规草案生效和公司遵循法规，若生效可能带来业务进一步发展，过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20% [8] 财务预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为93.72亿、96.54亿、106.89亿、117.70亿港元，现金及现金等价物分别为5.17亿、30.18亿、38.92亿、48.63亿港元等 [9] - 2024 - 2027年营业总收入分别为130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，营业成本分别为116.97亿、120.08亿、130.76亿、139.90亿港元等 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.29亿、25.75亿、9.41亿、10.44亿港元，投资活动现金流分别为 - 4.60亿、0.74亿、0.85亿、1.02亿港元等 [9] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.54%、10.60%、10.78%、11.00%，销售净利率分别为6.53%、6.48%、6.90%、7.16%等 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 展望2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量；需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5][51] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 美国气温转凉、欧洲储库推进气价回落，国内气价弱势运行；截至2025/07/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-11.9%/-2.9%/-1%/-0.4%/-4.7%至0.8/2.8/3/3/3元/方，海内外倒挂结束 [5][10] - 天气转凉使美国天然气市场价格周环比-11.9%；截至2025/07/23，平均总供应量周环比-0.2%至1129亿立方英尺/日，同比+4.5%；总需求周环比-2.1%至1049亿立方英尺/日，同比+5.6%；发电用天然气周环比-3.8%；住宅和商业部门消费量周环比-0.9%；工业部门消费量周环比+0.7%；截至2025/07/18，储气量周环比+230至30750亿立方英尺，同比-4.8% [5][14] - 储库持续进行致欧洲气价周环比-2.9%；2025M1 - 4，消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/17~2025/7/23，供给周环比-0.6%至63441GWh；其中库存消耗-24129GWh，周环比-6.9%；来自LNG接收站27096GWh，周环比-1.1%；来自挪威北海管道气19318GWh，周环比-0.9%；2025/07/19~2025/07/25，欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比+10.1%、同比+54.3%至939.8GWh；截至2025/07/24，库存750TWh（725亿方），同比-198.8TWh；库容率66.18%，同比-17.3pct [5][16] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.4%；2025M1 - 6，我国天然气表观消费量同比-0.2%至2103亿方，或因2024年冬季偏暖影响2025M1 - 3采暖用气需求；产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至837亿方；2025年6月，国内液态天然气进口均价3819元/吨，环比+3.3%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2545元/吨，环比+0%，同比-8%；整体进口均价3186元/吨，环比+3%，同比-6.4%；截至2025/07/25，进口接收站库存337.81万吨，同比-4.75%，周环比+14.65%；LNG厂内库存46.69万吨，同比+28.84%，周环比-7.05% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度为0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][37] 重要公告 - 7月23日蓝天燃气股东及高管拟减持股份，李国喜拟减持不超过200万股，占总股本0.280%；李效萱拟减持不超过29万股，占总股本0.041%；赵鑫拟减持不超过32万股，占总股本0.045%；减持期间为2025年8月14日至11月14日，原因均为个人资金需求 [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；2025/5/12商务部声明修改税委会公告，24%的关税在初始90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税；2024年美国LNG长协到沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小对整体供给影响有限 [5][44][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标的时间延长，2025年6月24日欧盟成员国协议在天然气储存目标上给予成员国更多灵活性 [49][50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率5.9%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.6%）、新奥股份（25股息率6.2%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [5][52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52] 新奥股份相关 - 预计重组完成后业绩稳定性大幅增加，估值底部高股息；私有化新奥能源后利润结构大幅改善，城燃类稳定利润占比提升；股权激励锁定利润稳增，私有化完成估值进一步回落；股权激励解锁条件要求25/26/27年评估利润比24年持平/+7%/+22%，对应利润51.4/55.0/62.7亿元，PE11/10/9，预测25年新奥股份利润51.5亿元、新奥能源利润73.7亿元，合并后利润可达99.5亿元，股本53亿，eps1.88元，对应PE9.8；固定金额分红锁定高股息，25年承诺每股分红1.14元，对应股息率6.2%，26 - 28年分红比例不低于50% [5]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 基建投资与政策支持 - 截至7月24日，7350亿元中央预算内投资已基本下达完毕，重点支持现代化基础设施体系、绿色发展等领域[1][16] - 6月末基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年增加2.18万亿元，财政与信贷双支撑有望推动基建投资稳定增长[2][12][19] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，利好隧道设备、民爆等细分板块[3][12] 海外工程与一带一路 - 2025年前5个月对外承包工程新签合同额同比增长13%，其中"一带一路"国家新签合同额849.3亿美元（同比+20.7%）[4][13] - 中材国际、上海港湾等国际工程企业受益于一带一路战略推进，中欧及东盟合作或加强[4][13] 细分领域机会 - 专业制造工程（如鸿路钢构）、节能降碳及新能源基建（如华阳国际）景气度较高[4][13] - 半导体洁净室需求延续，亚翔集成、柏诚股份等标的值得关注[4][13] 市场表现与估值 - 本周建筑装饰板块上涨5.62%，超额收益3.93%（沪深300基准1.69%）[1][24] - 中国交建、中国电建等基建龙头央企估值处于历史低位，市盈率普遍低于10倍[14] - 深水规院（+65.84%）、中国电建（+42.13%）领涨板块，ST百利（-6.63%）等表现较弱[25][27] 行业动态 政策与项目进展 - 中央预算内投资重点投向现代化基础设施、乡村振兴等领域，实物工作量有望加速落地[16][17] - 中国路桥中标塞内加尔51公里道路项目，中钢国际签约阿塞拜疆铁矿可行性研究[23] 国际合作 - 第三届链博会签署合作意向超6000项，上合组织发布《郑州共识》强化区域合作[22] - 中国能建签约印尼200兆瓦光伏项目，中国天辰签署尼日利亚尿素工程设计合同[23]