报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月10日白银大幅拉涨，沪银涨幅5.44%，沪金震荡偏强，日内涨幅0.26% [4] - 金银新一轮上涨行情已启动，白银有望迎来更大弹性 [4] - 展望2026年，美元信用收缩主导金银牛市趋势，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，白银上涨弹性有望释放 [5] - 12月议息会议结果公布，鹰派降息或带来短线调整风险，但月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 白银上涨原因 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，短期难以迅速缓和，伦敦白银租赁利率维持高位，现货紧张未缓解，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，且从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 长期趋势 - 美元信用收缩驱动金银长期牛市维持，随着降息驱动基本面修复和全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，顺周期资产更受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放 [5] 短期趋势 - 12月议息会议结果公布前市场已基本消化降息25BP预期，鲍威尔发言难以显著鹰派，鹰派降息或带来短线调整风险 [5] - 基于白银挤仓交易难平复和美联储主席换届带来的独立性风险交易，月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5]

报告行业投资评级 - 展望为震荡 [4] 报告的核心观点 - 出货需求偏强，现货稳步上行，02增仓上行升水12合约 [1] - 即期市场运价有调整，不同船司不同时间段价格有变化，下半月运价中枢环比上半月小幅抬升 [2][3] - 地缘方面哈马斯对解除武装表态软化但条件严峻，停火谈判第二阶段或复杂化 [2] - 宏观上法国总统批评中欧贸易顺差，德国对华表态积极 [3] - 交易逻辑上，年末船司装载率偏强，市场对MSK宣涨计划落地效果转乐观，对1月及中旬宣涨预期仍存，02合约受益，近远月逻辑分化，可关注02 - 04正套 [3] 各部分总结 运价情况 - 昨日MSK线上基本平开，今日YML针对下半月线下运价达1575/2650美元/TEU/FEU，现货市场装载偏好，运价中枢抬升 [1] - 02合约升水12合约，02合约盘中涨幅超5%，收盘收于1665.2点，涨3.41%，持仓量涨669手；04合约收于1080.7点，涨0.6%，减仓159手；06合约收于1225.6点，涨0.9%；12小幅收跌，位于1655点，回落0.4%，减仓114手 [1] - GEMINI的HPL - SPOT12月第三周NE2/AE1运价下调至2235美元/FEU，MSK昨开第四周价格2300美元/FEU今日持平 [2] - OCEAN的CMA12月上半月运价回落至2345美元/FEU，下调300美元，与OOCL12月上半月2880美元/FEU持平，下半月GMA、OOCL分别位于2745美元/FEU、2530 - 2630美元/FEU，线下价格位于2450 - 2600美元/FEU [2] - PA&MSC的YML更新12月21 - 31日运价位于1575美元/TEU、2650美元/FEU，环比上周宣涨价格下调200美元/FEU，但环比12月上半月价格上涨650美元 [2] - 下半月OCEAN运价落地2500美元/FEU，GEMNI落地2300 - 2400美元/FEU，运价中枢环比上半月小幅抬升200美元/FEU左右 [3] 地缘与宏观情况 - 哈马斯对解除武装表态软化，但条件设定严峻，停火谈判第二阶段或复杂化 [2] - 法国总统批评中欧贸易顺差接近不可持续，暗示中国商品倾销欧洲；德国对华表态积极 [3] 交易逻辑与展望 - 年末船司装载率维持偏强，PA用柜货物支撑下半月喊涨计划，市场对MSK宣涨3500美元/FEU计划落地效果转乐观，关注MSK后续是否推涨北欧PSS [3] - 52周延误运力少、长协谈判周期，市场对1月及中旬宣涨预期仍存，1月春节前需求偏强，02合约受益，近远月逻辑分化，可关注02 - 04正套 [3] - 展望为震荡 [4]

报告行业投资评级 - 对权益和部分商品资产保持适度乐观 [3][10][15][40] 报告的核心观点 - 12月8日政治局会议定调偏积极 分析研究2026年经济工作 具体部署将在中央经济工作会议展开 [10][14][40] - 会议提出五个关键要点 对主要资产产生潜在影响 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 会议新提要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 或增加政策储备应对外部经贸风险 [4][15][40] - 宏观政策定调偏积极 明年财政、货币政策基调或仍偏宽松、积极 兼顾短期增长与中长期结构优化 注重政策前瞻性与协同性 [5][16][41] - 再次强调“十五五”规划建议稿中的扩大内需、科技创新、“反内卷”等重点工作 “反内卷”工作力度未减 [5][17][41] - 对内部风险有充分认识和部署 明确解决企业账款与农民工工资问题 保障民生底线 [6][18][42] - 新增绿色转型专项工作部署 “十五五”期间节能减排或加速 利好新能源相关股票和商品 [6][19][42] 股指 - 会议定调积极 注重质效落实 关注内需和科技创新 政策偏暖支持股市中期稳健上行 [20][21][45] - 年末股市震荡消化资金拥挤 回撤是逢低加仓良机 短期关注涨价链及高股息 中期关注双创和IC [22][23][45] 债券和外汇 - 2026年财政政策更积极 货币政策适度宽松 财政加码力度或减弱 货币政策以结构性为主 降准降息空间有限 [27][28][47] - 短期内债市利空多 长端偏谨慎 中期债市配置力量强 或震荡偏强 关注曲线走陡及正套机会 [30][47] - 2026年人民币汇率或稳中有升 运行区间6.8 - 7.2 贬值空间有限 关注升值机会 [8][31][47] 大宗商品 - 积极财政和适度宽松货币政策稳定商品市场需求侧宏观预期 [33][48] - 需求呈现结构性特征 传统内需领域“托而不举” 绿色转型为部分有色金属创造增量需求 [34][35][49] - 强调民生商品保供 抑制农产品、动力煤等价格过度波动 [36][49] - 会议增强市场对政策支撑信心 抑制商品价格深跌 关注财政细节、房地产销售和库存去化情况 [37][38][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂价受FOMC会议和美联储主席提名影响，长期供需向好，建议关注低吸做多和多铂空钯策略 [3] - 钯价受俄罗斯地缘问题和美国调查影响，短期现货紧缺，中长期关注价格回落风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 12月9日，GFEX铂主力合约收盘价为436.40元/克，涨跌幅-1.30% [2] - 主要逻辑为FOMC会议临近，市场预期美联储或释放鹰派降息信号，12月临近美国总统提名美联储主席，降息成核心交易矛盾，白宫国家经济委员会主任凯文·哈赛特是候选人，其鸽派发言使铂价走强，长期铂金供给集中度高扰动风险大，需求在工业和投资端带动下扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [3] - 展望是供需基本面健康叠加宏观预期向好，铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会，在铂钯比价低位关注多铂空钯策略 [3] 钯 - 12月9日，GFEX钯主力合约收盘价为380.45元/克，涨跌幅-0.47% [2] - 主要逻辑为俄罗斯地缘问题是供应关键扰动因素，美国商务部对从俄进口未锻造钯调查未出结果，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑 [4] - 展望是现货紧缺叠加宏观环境偏好，短期钯金价格震荡偏强，中长期关注美国调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [4] 中信期货商品指数（2025-12-09） - 综合指数2242.53，涨跌幅-1.08%；商品20指数2560.81，涨跌幅-1.08%；工业品指数2185.44，涨跌幅-1.38% [32] - 特色指数中PPI商品指数1348.04，涨跌幅-1.57% [32] - 有色金属指数2532.90，今日涨跌幅-1.69%，近5日涨跌幅+0.67%，近1月涨跌幅+1.93%，年初至今涨跌幅+9.73% [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 股市交易转向局部主题，债市重回震荡 ，股指期货交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，股指期权建议续持卖权防御为主，国债期货全线上涨 [1] - 政治局会议延续“适度宽松”货币政策定调，给市场流动性带来稳定预期，资金面维持平衡偏松格局，债市前期连续走弱后重回震荡可能性大，中长期或震荡偏强 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，周二沪指低开回落，量能缩至不足2万亿元，市场缺乏持续主线，周一两大因素被快速计价，交易转向商业航天和英伟达概念等局部主题，多数行业收跌，通信、电子行业收涨，仅创业板指收红，科创100跌幅大于科创50或反映部分公募资金调仓，主线分散，“春躁”进攻时点待察，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为 -15.02 点、-6.36 点、-26.93 点、-32.78 点，较上一交易日变化 -6.47 点、-2 点、1.44 点、9.86 点；跨期价差（当月 - 次月）分别为 15.2 点、6 点、55.6 点、77.2 点，环比变化 -0.6 点、0.4 点、2 点、0.4 点；持仓分别变化 -3493 手、-3696 手、902 手、3359 手 [7] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单 [7] 股指期权 - 观点为续持卖权防御为主，昨日权益市场涨跌互现，沪指单日收跌 0.37%，期权各品种市场成交额大幅回落 29.89%，期权投资者中期维持震荡观点，昨日期权情绪指标走势偏弱，隐含波动率回落 [2][7] - 操作建议为备兑 [7] 国债期货 - 观点为国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS 和 TL 主力合约分别变化 0.12%、0.07%、0.02%和 0.45%，T 主力合约日内走势震荡，最终收于 107.980 [2][8] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 75883 手、57038 手、30157 手、110374 手，1 日变动 -22485 手、-15253 手、-7733 手、-64954 手；持仓量分别为 220366 手、130042 手、64994 手、145238 手，1 日变动 -284 手、-728 手、1373 手、-1089 手 [8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 0.180 元、0.000 元、0.032 元、0.160 元，1 日变动 -0.020 元、0.015 元、-0.006 元、0.100 元 [8] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 次季价差分别为 103.590 元、99.075 元、301.740 元、211.350 元，1 日变动 0.010 元、-0.004 元、0.002 元、-0.140 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL 次季基差分别为 0.079 元、-0.082 元、-0.043 元、0.455 元，1 日变动 -0.008 元、-0.006 元、-0.009 元、-0.007 元 [8] - 央行开展 1173 亿元 7 天期逆回购操作，当日 1563 亿元逆回购到期，单日净回笼 390 亿元，资金面平稳向宽，DR001 加权平均利率小降并重返 1.3%下方，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价基本持稳在 1.45% - 1.46%区间 [8] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡 [10] 经济日历 - 中国 11 月 M0 货币供应同比前值 10.6%，中国 11 月 M1 货币供应同比前值 6.20%，公布时间待定 [12] - 美国 10 月 JOLTS 职位空缺（万人）预测值 711.7，公布时间为 2025 - 12 - 9 23:00 [12] - 美国 FOMC 利率决策（下限）前值 3.75%，预测值 3.50%，公布时间为 2025 - 12 - 11 3:00 [12] 重要信息资讯跟踪 - 中国、伊朗、沙特三方联合委员会第三次会议于 2025 年 12 月 9 日在德黑兰举行，伊沙重申遵守《北京协议》，中方强调愿继续支持和鼓励伊沙发展关系 [12] - 11 月份全国猪肉供应充足，价格环比小幅下降，10 月末全国能繁母猪存栏 3990 万头，环比降 1.1%，同比减 2.1%，较去年年末高点减少 90 万头，时隔 17 个月重回 4000 万头以下，11 月份北京新发地市场白条猪日均上市量比 10 月份增加 10.57%，比去年同期增加 7.54%，猪肉供应量达今年以来最高点，价格处近 5 年同期较低水平 [13] 衍生品市场监测 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[3] 各品种观点总结 铜 - 观点为美联储议息会议将近，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%；12月9日1电解铜现货对当月2601合约报升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落35元/吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨[9][10] - 主要逻辑：宏观上美联储议息会议将近，市场风险情绪回落；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端终端需求疲弱，但铜现货升水显示下游接受度提升，智利提价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价[9][11] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元等；12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比增3360吨[11][12] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动；基本面高成本产能有波动，环保等因素造成扰动，但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势存在，盘面低价或拖累现货价格，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端新扰动提振价格，估值进入低位区间，价格波动可能扩大[12][13] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价震荡回落，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日SMM AOO均价21880元/吨，环比降40元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均下降0.1万吨；12月8日国内主流消费地铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月9日，上期所电解铝仓单67863吨，环比增127吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩建至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产[14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩[14][15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占国内总进口量的23.0%[16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏格局难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，但部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升[16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 - 25元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源[18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派，经济数据偏弱，12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降，国内锌锭出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价延续高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价随有色回调，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；12月9日，SMM1铅锭17050 - 17150元/吨，均价17100元/吨，环比降100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比增5元/吨；12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比增100吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业采购仓库货源，铅锭社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累增[19] - 主要逻辑：现货端升水小幅上升，原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭周度产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分蓄电池企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率维持高位[19][20] 镍 - 观点为产业链等待进一步反馈，镍价小幅回落，中期有待观察印尼镍矿政策 - 信息分析：12月9日LME镍库存252528吨，较前一交易日降816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日降139吨；LME库存累积，国内库存部分出口转移，全球显性库存增加；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位，镍价承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，远期风险仍在，价格博弈宜短线交易，观察LME镍库存变化与RKAB配额进展[22][23] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61556吨，较前一交易日持平；12月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约250元/吨；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[24] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位[24][25] 锡 - 观点为库存有所去化，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日，伦锡仓单库存较上一交易日降10吨，为3075吨；沪锡仓单库存较上一交易日降29吨，至7237吨；沪锡持仓较上一交易日降5681手，至99602手；12月9日上海有色网1锡锭报价均价为316000元/吨，较上一日增2000元/吨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期，财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性抬升锡价中枢[25][26] 行情监测（商品指数） - 2025年12月9日中信期货商品指数：综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38%；有色金属指数2532.90，今日涨跌幅 - 1.69%，近5日涨跌幅 + 0.67%，近1月涨跌幅 + 1.93%，年初至今涨跌幅 + 9.73%[154][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二金银价格偏强震荡，银价高位有韧性，市场消息清淡，等待议息会议落地 [1][3] - 12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内是资金交易热点 [3] - 长期看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张预期带动经济向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 各部分总结 重点资讯 - 特朗普或调整关税，将是否支持大幅降息作为挑选美联储主席试金石 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [2] - 美国11月NFIB小型企业信心指数为99，前值98.2 [2] - 日本央行行长称金融体系稳定，若通胀加速将调整政策，预计经济四季度恢复正增长并持续，正缓慢调整宽松力度 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息落地后或有调整压力但有限，月内贵金属震荡向上 [3] - 流动性宽松预期是季度核心驱动，关注美联储主席提名，哈塞特提名概率增加，提名后至上任前交易或最流畅 [3] - 白银领涨支撑金价，挤仓交易扩散，月内是资金热点 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，经济或向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 展望 - 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2242.53，跌1.08%；工业品指数为2185.44，跌1.38% [43] 板块指数 - 2025年12月9日贵金属指数为3495.55，今日跌0.74%，近5日跌0.32%，近1月涨4.20%，年初至今涨58.00% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略偏强 [4] - 基本面预期内的过剩格局延续，地缘预期不断摇摆，原油延续震荡 [8] - 需求预期转差，沥青期价震荡回落 [4][10] - 高硫燃油期价支撑不足，低硫燃油跟随原油回落 [4] - 沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，甲醇震荡整理 [4] - 新单成交好转，尿素盘面震荡整理 [4] - 关注乙二醇后续供应端的新增缩量能否兑现 [4] - 成本支撑不强，市场情绪一般拖累PX价格 [4][12] - 上游成本支撑不足，PTA价格跟跌，基差相对坚挺 [4][12] - 价格受乙二醇成本拖累，短纤加工费承压 [4] - 逸盛下调基差，瓶片成交明显放量 [4] - 现货偏强，但下游粉料仍有拖累，丙烯震荡 [4] - 检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱 [4] - 止跌关注点仍是检修，塑料震荡偏弱 [4] - 检修取消叠加韩国纯苯胀库消息，苯乙烯日内下跌 [4] - 边际企业减产，PVC逢低止盈 [4] - 液氯快速走弱，烧碱空单止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美国API数据显示上周原油去库成品油累库，炼厂高开工下的季节性特征显现，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，有效供应边际减量，多空博弈延续，基本面预期内的过剩格局延续，地缘预期不断摇摆，油价延续震荡 [8] 沥青 - 欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，油价高位回落，市场情绪偏差，黑色品种大幅回落，沥青期价再次回落；期货定价回归山东现货后，关注山东现货价格变动，山东现货回落至2900附近，沥青高估值继续下修，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青期价的定价权重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；当前沥青较燃油估值正常，较原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高，高估溢价开始回落，沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落 [10] 高硫燃油 - 欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，原油高位回落带动高硫燃油期价回落，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突均弱势，沙特宣布将采购俄罗斯LNG，降低明年夏季沙特燃油发电需求预期；进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国当前瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求仍偏弱，高硫燃油期价支撑不足 [10] 低硫燃油 - 低硫燃油跟随原油回落，近期天然气走强对低硫燃油需求预期形成提振，低硫燃油主产品属性强受支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低，有望跟随原油变动；基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升 [10][11] 甲醇 - 12月9日甲醇整体偏弱，内地表现区域化调整，华北区域上游供应充裕且出货需求仍存，企业主动降价让利出货，华东下游接货则相对坚挺；12月3日中国甲醇港口库存总量减少，港口现货随价格回落后，江苏地区货量倒流鲁南一带逐步增量，沿海近端基差稍走强；短期近端仍受制于库存偏高、进口到船集中及宁波MTO停车预期等压制影响，沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，甲醇震荡整理 [26] 尿素 - 12月9日尿素供应端日产维持在20万吨范围，处于相对高位，需求端淡储推进、复合肥采购和出口集港有支撑，现货价格跌落后新单成交有所好转，但成本端煤炭支撑不足，盘面一时僵持；基本面供应端日产仍高，需求稳中偏弱，主要考虑现货市场对高价抵触，以及场内缺乏强有力的基本面支撑，压制盘面上行，若无有效利好支撑，价格可能小幅松动，尿素窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况、淡储推进进度和复合肥工厂开工情况 [27] 乙二醇 - 12月9日乙二醇价格重心探低后反弹，主港到货偏多导致港口库存持续累库，现货流通性宽裕，叠加上游成本表现不佳以及市场情绪偏冷，乙二醇盘中持续刷新年内新低，尾盘因市场传出部分新增计划外检修，供应略显松动，部分空头移仓，价格出现一定程度的止跌反弹；短期价格重心降至低位，供应端存在新增缩量，市场心态可适度修复，随着交割期临近盘面将逐步限仓，预计短期乙二醇低位震荡，远期累库压力较大，价格维持低位区间宽幅震荡运行，关注后续供应端的新增缩量能否兑现 [16][17][19] PX - 国际油价大幅下跌，市场对俄乌展开和谈导致部分地缘溢价回吐，成本支撑坍塌，PX近日呈回调格局，日内商品情绪表现一般，进一步加深了PX的跌幅；目前PX供需格局并无明显变化，供应维持高位运行，需求端聚酯负荷仍维持高位下，对PX需求支撑仍在，短期内PX效益仍可维持，价格震荡运行；PX短期在预期和市场情绪作用下震荡整理，利润支撑增强，预计PXN维持在【260，300】区间整理 [12] PTA - 上游成本支撑不足，国际油价震荡下跌，叠加化工品市场情绪一般，PX跌幅加深后带领下游PTA价格跟跌明显；上游跌幅较大之下，PTA现货加工费被动修复，供需格局短期维持偏紧格局，基差相对坚挺，价格跟跌，基差相对坚挺，价格跟随成本震荡运行，加工费维持区间运行，扩张空间有限，关注多TA02空PF02机会，TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [12] 短纤 - 上游聚酯原料价格调整，涤纶短纤价格跟跌成本，涤短自身供需格局变量有限，当前价格偏低，叠加短期成本端底部支撑仍存，预计多因素博弈下，近日短纤价格或较为抗跌；短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [21][22] 瓶片 - 上游原料期货弱势震荡，聚酯瓶片工厂报价局部下调，逸盛下调基差，成交明显放量，多为贸易商补仓为主；预计短期内价格跟随上游成本波动运行，暂无明显方向性指引，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [23] 丙烯 - 12月9日丙烯主力震荡，现货端上，丙烯企业库存可控，报盘维持平稳为主，个别价格小幅下调，下游买盘趋向谨慎，实单溢价情况鲜少，交投暂无明显变化；短期下游PP价格弱势，经由粉料开工走低拖累丙烯，丙烯震荡 [32] PP - 12月9日PP主力震荡走低，油价区间内回落，供应压力持续显现以及地缘指向不明背景下震荡格局仍在延续，OPEC11月产量小幅下降，四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，有效供应边际减量，多空博弈延续，煤炭价格弱势对PP仍有拖累；PP自身基本面支撑仍偏有限，上中游仍有逢高降库存意愿，压制价格上方空间，短期煤制利润修复，检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大；短期下游成交放量情况谨慎，此前视绝对价格低位催生补库需求持续性有限，整体塑料需求渐入淡季，拿货心态仍偏谨慎，检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱 [30][31][32] 塑料 - 12月9日塑料主力合约震荡偏弱，油价区间内回落，供应压力持续显现以及地缘指向不明背景下震荡格局仍在延续，OPEC11月产量小幅下降，四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，有效供应边际减量，多空博弈延续，煤炭价格弱势对塑料仍有拖累；塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游仍有逢高降库存意愿，压制价格上方空间，短期煤制利润修复，检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大；短期下游成交放量情况谨慎，此前视绝对价格低位催生补库需求持续性有限，整体塑料需求渐入淡季，拿货心态仍偏谨慎，止跌关注点仍是检修，塑料震荡偏弱 [31] 苯乙烯 - 12月9日苯乙烯华东现货价格下跌，主力基差变化，检修取消叠加韩国纯苯胀库消息，苯乙烯日内下跌；短期苯乙烯盘面主要围绕流动性问题展开交易，港口库存去化之后，可流通量不宽裕，纸货补空带来偏强行情，流动性问题12月或持续存在，支撑盘面；近期苯乙烯价格上涨后，下游PS和ABS利润压缩，目前均是小幅亏损状态，不过暂未听闻减产举动；展望2026Q1，纯苯格局环比改善，支撑苯乙烯，苯乙烯自身较高库存起点进入季节性累库，但下游目前原料库存较低，关注市场心态改善带来的年初补库备货，检修取消叠加韩国纯苯胀库消息，苯乙烯偏弱震荡 [15] PVC - 宏观层面，政治局会议结束，市场对政策预期降温；微观层面，边际企业产量调降，缓解PVC过剩压力，但过剩预期未扭转，边际企业利润偏差，部分企业降负，但冬季上游大规模减产概率偏低，预计PVC产量仍处于高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，高价不追涨，外商抄底情绪消退，近期PVC出口签单清淡，电石供需双增，价格小幅反弹，烧碱供应压力或缓解，价格暂止跌，PVC静态成本5450元/吨，预计动态成本持稳；短期边际企业调降产量，PVC逢低止盈 [35] 烧碱 - 宏观层面，政治局会议结束，市场对政策预期降温；微观层面，烧碱供需预期偏差，液氯下跌推动烧碱成本上移，关注低利润能否促使上游减产，氧化铝边际装置利润差，运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存处于历史绝对高位，12.5号收货价下调，烧碱收货量略降，压车现象缓解，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，烧碱采购进行中，非铝开工略转弱，中下游补库意愿均不高，冬季检修偏少，烧碱产量变化不大，液氯价格由200元/吨跌至0元/吨，烧碱成本上移，现货亏损扩大，上游减产预期增强；氯碱综合利润恶化，上游减产预期增强，短期盘面逢低止盈，中期观察减产能否促使上游去库，若预期证伪，盘面仍可能重回弱势 [37] 数据监测 - 能化日度指标监测展示了各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差等数据及变化情况 [40][41][43] - 化工基差及价差监测提及了多个品种，但未详细给出具体监测内容 [44] - 中信期货商品指数显示综合指数、特色指数、板块指数在2025 - 12 - 09的相关数据及涨跌幅情况 [283][285]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 淡季基本面欠佳，中央政治局会议无超预期信号，短期板块有向下调整压力，关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [6] - 各品种中期展望多为震荡，钢材盘面延续弱势，铁矿价格震荡运行，废钢价格震荡，焦炭盘面低位暂稳、现货有提降预期，焦煤盘面偏弱、后续有望修复估值，玻璃预计震荡偏弱或上行取决于冷修情况，纯碱短期震荡、长期价格中枢下行，锰硅和硅铁期价低位震荡运行 [7][8][9][10][11][12][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁水下降、下游需求下滑、钢厂检修，钢厂盈利率好转但补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，整体有累库压力 [2] - 废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计价格震荡 [2][9] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，提降预期强，但12月中下旬有冬储补库预期，基本面有支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡 [2][10] - 焦煤悲观情绪扭转需时日，12月中下旬冬储补库或改善基本面和市场情绪，届时盘面低位估值有望修复 [2][11] 合金方面 - 锰硅成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价低位震荡 [2][14][15] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，盘面上方空间需谨慎看待，预计期价低位震荡 [2][16] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [3][6][12] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [6][12][14] 钢材 - 现货市场成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，淡季需求走弱，库存去化但同比偏高，去库速度难加快，基本面矛盾缓解需时间 [7] - 中央政治局会议无超预期信号，钢厂盈利率改善，预计后期钢材产量难大幅下降，基本面进入淡季有压力，盘面弱势运行 [7] 铁矿 - 港口成交增加，掉期主力和部分现货价格有变动，基差和价差有表现；海外矿山发运环比略增，到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，整体有累库压力 [8] - 铁水产出或季节性下滑，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，预计价格震荡运行 [8] 焦炭 - 期货盘面低位暂稳，现货有提降预期；供应端开工积极性高但部分焦企受重污染天气预警影响；需求端铁水产量季节性下移；库存端钢厂采购弱，焦企小幅累库压力有限 [10] - 淡季供需双弱，原料降价使市场情绪走弱，库存稍有累积，预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 期货盘面低位暂稳，现货价格持平；供应端国内供应延续低位，进口有变化；需求端中下游采购放缓，煤矿库存累积；部分焦企开始补库，线上竞拍部分资源反弹 [11] - 悲观情绪扭转需时日，12月中下旬冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [11] 玻璃 - 宏观环境偏暖；供应端短期难大量冷修，长期供应趋势下行；需求端深加工订单好转但同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大压制估值；现货降价，期现有放量 [12] - 供应有扰动预期，中游、下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修价格震荡偏弱，反之则上行 [12] 纯碱 - 宏观环境偏暖；供应端日产增加，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大 [12] - 行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14] 锰硅 - 黑色板块弱势，锰硅成本支撑坚挺、盘面跟跌幅度有限；现货北方期现出货有优势但厂家低价出货意愿有限；成本端港口矿价坚挺；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性下滑；供应端枯水期云南开工回落，部分厂家减产停产 [14] - 成本支撑价格，但市场供需宽松，预计期价低位震荡 [14][15] 硅铁 - 黑链品种价格走势偏弱，硅铁成本维持高位支撑盘面底部；现货价格持稳；成本端煤价回落但电价上调，成本估值有望维持高位；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，金属镁下游订单不佳；供给端厂家停产增加，日产水平有望下滑但减产幅度有限 [16] - 成本支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，预计期价低位震荡 [16] 中信期货商品指数 - 2025年12月9日综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38% [100] 钢铁产业链指数 - 2025年12月9日指数1930.25，今日涨跌幅 -0.81%，近5日涨跌幅 -3.03%，近1月涨跌幅 -2.13%，年初至今涨跌幅 -8.44% [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅料收储推进预期升温，多晶硅领涨新能源金属；碳酸锂供需双增，供需延续偏紧格局；工业硅和多晶硅供需趋松 [1] - 长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，但需求预期也在不断拔高，供需过剩量预期在收窄，碳酸锂长期供需走向需要重新审视，年度供需拐点可能提前出现 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点为成本支撑减弱，硅价有所回落，中期展望为震荡偏弱 [5][6] - 信息分析：通氧553华东9200元/吨，421华东9650元/吨，现货价格小幅下跌；国内库存454300吨，环比+1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [5] - 主要逻辑：煤炭价格大幅下跌，成本支撑走弱，12月产量仍有回落，需求端多晶硅、有机硅、铝合金对其需求均不强，库存累库趋势延续，基本面持续偏弱 [6] 多晶硅 - 观点为收储预期再度升温，多晶硅延续高波动，中期展望为宽幅震荡 [6][9] - 信息分析：N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量2810手，相较前值回升0手；10月出口量约1547.8吨，同比下降58%，1-10月出口总量为20215吨，累计同比减少33%；10月进口量约1446吨，同比减少39.1%，1-10月进口16123吨，同比减少52.26%；1-10月份国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；成立北京光和谦成科技有限责任公司；广期所新增“晶诺”“东方希望”牌为多晶硅期货注册品牌 [6][7] - 主要逻辑：平台收储预期升温，价格延续高波动；枯水季供应端收缩，反内卷政策预期仍存，但需求边际回落，预计价格宽幅震荡 [7][9] 碳酸锂 - 观点为新能源车零售增速走弱，淡季预期或压制短期价格，中期展望为高位震荡 [9][11] - 信息分析：12月9日，主力合约收盘价较上日-2.15%至92800元/吨，合约总持仓-30399手，至1023470手；11月新能源乘用车生产、批发、零售、出口均有增长 [8][10] - 主要逻辑：市场供需双强，12月去库，需求端零售增速走弱，库存与基差方面社会库存去库，12月预计维持偏紧，枧下窝复产是影响平衡表关键，价格预计偏震荡运行 [10] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2242.53，-1.08%；商品20指数2560.81，-1.08%；工业品指数2185.44，-1.38% [53] - 特色指数：未提及具体内容 - 板块指数：新能源商品指数2025-12-09为434.41，今日涨跌幅-1.47%，近5日涨跌幅-3.05%，近1月涨跌幅+1.97%，年初至今涨跌幅+5.34% [55]