公募基金2025年四季报核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][2] - 主动权益基金整体规模较三季度末缩水1657亿元，新发基金规模570.83亿元与三季度基本持平[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] - 业内人士展望2026年，认为市场整体向好，驱动力有望转向基本面，关注科技、先进制造等结构性机会[4][5][6] 主动权益基金规模与结构 - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元[1] - 偏股混合基金是主导品类，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模超61%[1] - 新发基金中，偏股混合基金数量与规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模突破2000亿元，分别为2660.46亿元和2316.10亿元[2] - 中欧基金的主动权益基金规模占其总管理规模比例最高，达33.35%[2] 基金业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率0.26%，跑赢沪深300指数[2] - 价值风格的主动权益基金表现优于成长风格和均衡风格[2] - 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金2025年末股票仓位分别为90.54%、87.82%、74.20%[3] 行业与个股持仓分析 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%[4] - 电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与投资方向 - 2026年中国资本市场或进入机遇与挑战并存但整体向好的阶段，国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动[5] - 当前A股整体估值处于历史均值附近，在低利率环境下权益资产投资吸引力显著[6] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移[6] - 未来A股有望延续结构分化行情，关注方向包括科技和先进制造、内需消费以及“出海”产业链[6]

核心观点 - 2025年中国企业IPO市场整体呈现止跌回升态势，全球范围内294家企业成功上市，IPO数量同比上涨29.52%，募资金额达3725亿元，同比上涨1.52倍 [1] - 市场表现分化显著，港交所主板在IPO数量和募资额上均居全球各交易板块首位，A股市场年末发行加速，美股市场募资额则同比下降 [1][2] - VC/PE机构参与度持续深化，全年170家具有VC/PE背景的企业上市，渗透率达57.82%，机构账面退出回报同比大幅上涨 [1][20] 2025年 VC/PE 机构上市战绩一览 - 红杉中国以参投16家上市企业的战绩位居榜首，深创投集团和中金资本均参投15家企业紧随其后 [1][16] - 共有18家机构投资上市企业数量达到或超过6家，其中包括IDG资本（12家）、毅达资本（11家）、建银国际（10家）等 [17][18] 核心发现 - 全年170家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率为57.82% [20] - 电子信息行业账面退出回报近两千亿元，港交所主板账面退出回报最高 [20] - 全球市场294家中企IPO，港交所主板在IPO数量及募资金额上均居首位 [20] 中国企业 IPO 退出分析 中国企业 IPO 退出机构渗透分析 - 2025年，共170家具有VC/PE背景的中企上市，数量同比上涨27.82%，VC/PE机构渗透率为57.82% [21] - 2025年12月，共35家具有VC/PE背景的中企上市，VC/PE机构渗透率升至80%，创年内新高 [21][24] 中国企业 IPO 退出账面回报分析 - 2025年，VC/PE机构IPO账面退出回报规模为4318亿元，同比上涨1.16倍 [27] - 2025年12月，账面退出回报规模为1085亿元，同比上涨1.47倍，环比上涨3.52倍 [27] - 电子信息行业账面退出回报为1828.12亿元，为各行业最高；消费行业账面回报倍数为13.71倍，为各行业最大 [27][31] 中国企业 IPO 退出交易板块分析 - 从交易板块看，港交所主板账面退出回报为2383.79亿元，上交所科创板为1220.53亿元，两个板块均超千亿元 [31][32] - 纳斯达克全球精选市场账面回报倍数为80.03倍，为各板块最高，主要来源于霸王茶姬的IPO发行 [31][32] - 奇瑞汽车以610.39亿元的账面退出回报居首，共有10家企业账面退出回报超100亿元 [31][33] 中国企业 IPO 全球市场分析 中国企业全球 IPO 分析 - 2025年，全球市场共计294家中国企业成功IPO，IPO数量同比上涨29.52%，募资金额为3725亿元，同比上涨1.52倍 [34] - 2025年12月，IPO数量为44家，同比上涨51.72%，募资金额为542亿元，同比上涨2.25倍 [34] - 2025年下半年IPO募资金额显著高于上半年，全年有7个月IPO募资金额超过300亿元 [34][37] 中国企业 A 股 IPO 分析 - 2025年，共有116家中国企业在A股市场IPO，数量同比上涨16%，募资金额共计1287亿元，同比上涨93.83% [40][47] - 2025年12月，A股18家企业上市，募资314亿元，上市数量与募资金额均创年内新高 [2][47] - 政策层面，科创板第五套标准扩容、创业板第三套标准启用，支持未盈利创新企业上市，第四季度共有6家未盈利企业上市 [47] - A股市场时隔两年再现百亿级IPO项目，华能募资超百亿元，GPU芯片企业摩尔线程、沐曦股份登陆科创板 [53][54] 中国企业港股 IPO 分析 - 2025年，共有112家中国企业在香港IPO，数量同比上涨67.16%，募资金额达2360亿元，同比上涨2.29倍 [40][56] - 2025年12月，港股IPO数量25家创下年内新高 [56] - 全年共有23家企业实现两地上市，其中20家为A+H上市，3家为港美两地上市 [56] 中国企业美股 IPO 分析 - 2025年，共有66家中国企业在美股IPO，创十年新高，但募资金额仅78亿元，同比下降20.41% [2][40] - 美股上市企业中，香港企业占比达50% [2] 中国企业 IPO 行业与地区分析 中国企业 IPO 行业分析 - 从上市数量看，电子信息行业以48家位居榜首；从募资金额看，能源及矿业以784.38亿元领先 [2] - 半导体领域有22家企业上市，产业成熟度较高 [2] - 医疗健康、金融行业上市数量同比涨幅均超1倍，公用事业募资金额同比暴涨139.69倍 [2] 中国企业 IPO 地区分析 - 从上市企业总部所在地看，江苏以46家上市企业居数量第一 [2] - 福建募资571.78亿元，同比上涨21.57倍，表现最为亮眼 [2] - 广东、北京、浙江等地区也保持活跃 [2] 中国企业十大热门 IPO 中国企业 IPO 募资金额与当日市值 TOP10 - 宁德时代以327.84亿元募资额居首，当日市值达12778.27亿元领跑全场 [3] - 募资金额TOP10企业中，有8家在港交所上市，6家实现A+H两地上市 [3] IPO 政策回顾 - 境内市场持续优化上市制度，科创板第五套标准扩容、创业板第三套标准启用，支持未盈利创新企业上市，同时中长期资金入市政策落地 [3] - 境外市场波动较大，纳斯达克多次修改上市标准提高门槛，SEC启动中国公司上市新规审查，而香港联交所推出“科企专线”等举措吸引优质企业 [3]

文章核心观点 - 宁德时代在新能源商用车电池市场的领先地位正受到第二梯队厂商的挑战，其市场份额出现显著下滑，为此公司正通过推出以钠电池为核心的新一代商用车电池方案进行反攻，并布局多元技术路线以巩固市场地位 [1][5] 宁德时代市场地位与挑战 - 2025年宁德时代国内动力电池总装车量为333.57 GWh，市场份额为43.42%，位居榜首 [4] - 在新能源商用车领域，2025年装车量为79.74 GWh，市场份额为49.17%，但占比较上年同期大幅下滑11.90个百分点 [1][5] - 在新能源乘用车领域，2025年装车量为253.83 GWh，市场份额为41.78%，同比微降0.81个百分点 [5] 钠电池战略与产品特性 - 公司将钠电池升级为战略重点，并首先在轻商车型发力，推出了行业首款量产钠电池 [2] - 该钠电池主打极寒性能，在零下20℃时可用电量保持在92%以上，在零下30℃可即插即充 [1][2] - 产品通过了锯断、电钻、多向挤压等极端安全测试，不起火、不爆炸，锯断后仍可正常放电 [1][2] - 钠电池的核心优势在于宽温域性能、高安全性，并能降低系统集成与管理成本 [3] - 公司规划在未来三年内，使钠电池的能量密度达到与当前磷酸铁锂电池基本持平的水平 [1][6] 钠电池的应用前景与产业化 - 钠电池应用将随着产能拓展，从商用车推广至乘用车、工程机械等各个领域 [1][2] - 钠资源获取便利性优于锂，为提升能源自主性奠定基础，公司目标是在未来两到三年内使钠电池比现有锂离子电池更具经济性 [3] - 钠电池将依托其特性，精准切入对重量与空间有特殊要求的商用车市场，以及东北、西北等高寒地区 [3] - 钠电池行业仍处起步阶段，公司已携手战略伙伴在正极材料、工艺与设备等关键环节进行前瞻性布局 [5] 其他技术路线布局 - 公司同时布局钠电池的充电版和换电版 [5] - 在天行Ⅱ系列中，长续航版采用了“超混体系”的三元混铁锂技术，将三元与铁锂电池材料结合，实现了能量密度的连续性增长 [6] - 该技术使车型在达成所需续航（如700公里级别）的同时，能将成本控制在远低于全三元方案的水平 [7] - 公司已与一家头部新势力车企联合发布了基于此超混体系的高端乘用车，在不使用三元材料的情况下实现了115度电的搭载量 [7]

公司新产品发布 - 宁德时代于1月22日正式发布天行Ⅱ轻商全场景定制化系列解决方案，并同步推出行业首款动力电池智能管理应用“电池管家”天行版 [2] - 公司依托“硬件+软件+服务”的全场景生态系统，进一步聚焦并持续加码轻型商用车赛道布局 [2] - 天行Ⅱ解决方案包含两个亮点版本：续航版深度融合三元锂和磷酸铁锂，研发出全球首款轻商超混化学体系电芯，搭载253kWh行业最大单包电量，可实现800公里超长实况续航；低温版作为轻商行业首款量产钠离子电池产品，旨在解决北方冬季严寒下的续航难题 [3] - 公司同步推出轻商行业首款动力电池智能管理App，与硬件解决方案互补，共同构建全场景生态体系 [4] - 早在2024年7月，宁德时代已推出天行轻商“超充版”与“长续航版”两款核心产品，截至目前该系列产品已与46家车企达成深度合作，累计出货量超21万台 [4] 行业背景与市场机遇 - 据Markets and Markets报告预测，2025年至2032年，全球电动轻型商用车市场规模年复合增长率将高达25% [6] - 中国在推动全球轻商销量增长中发挥关键作用，2025年中国新能源轻型商用车全年销量首次突破60万台，连续10个月单月销量突破5万台，连续5个月新能源渗透率超过30% [6] - 展望2026年，中国新能源轻商销量预计将突破90万辆，行业电动化进程将进一步加速 [6] - 当前城际物流场景的电动化率不足12%，市场增量空间广阔 [6] - 欧美、澳新、东南亚、南美等海外市场对轻商电动化的需求日益迫切 [6] 公司战略与竞争优势 - 公司认为轻型商用车行业电动化正处于高速发展的战略机遇期，但也面临价格战挤压利润及部分场景需求未充分满足等挑战 [4] - 公司将通过“硬件+软件+服务”的协同发力，持续赋能合作伙伴，帮助终端用户赢得更多确定性收益 [5] - 公司坚持“产品可靠为根”的核心理念，持续赋能产业链合作伙伴，抢抓全场景、全球化的电动化发展机遇 [6] - 天行Ⅱ轻商长续航版通过“车电分离”的换电模式切入自备车市场，可实现用户初次购买成本降低10%、使用成本再降10% [6] - 公司凭借全球化的品牌影响力、优质的产品与技术、完善的产能布局及服务网络，具备与海外主机厂深度合作的核心优势，未来将与全球主机厂携手打造“生态同盟”，实现高质量携手出海 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 维持前期投资观点，一季度整车有望反弹，催化来自于零售和出口，零部件投资仍聚焦于智驾、机器人、液冷等新产业方向，以实现阶段性板块行情[3] 一、数据跟踪 - **市场折扣**：1月上旬行业平均折扣率为9.6%，同比增加0.8个百分点，环比持平，平均折扣金额为22,259元，同比增加2,192元，环比增加713元，折扣变动较大的主流品牌（以油车为主）包括华晨宝马（环比-3.1个百分点）、北京奔驰（环比+2.2个百分点）、上汽通用别克（环比+1.5个百分点）等[5] - **12月销量**：12月乘用车批发销量285万辆，同比下滑8.7%，环比下滑6.3%，狭义乘用车批发283万辆，同比下滑8.4%，环比下滑6.1%，国产乘用车零售228万辆，同比下滑16.8%，环比增长13.7%，乘用车出口64万辆，同比增长50.5%，环比增长2.8%，估算行业库存变动为减少7.4万辆[5] - **新势力交付**：12月新势力车企交付量中，比亚迪交付42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5%，蔚来交付4.8万辆，同比增长54.6%，环比增长32.7%，理想交付4.4万辆，同比下滑24.4%，环比增长33.3%[6] - **传统车企销量**：12月传统车企销量中，上汽集团以39.9万辆排名第一，同比下滑17.3%，长安汽车以25.5万辆排名第二，同比增长1.7%，吉利汽车以23.7万辆排名第三，同比增长12.7%，江淮汽车销量为3.7万辆，同比增长42.2%，环比增长11.2%[6] 二、行业要闻 - **国内政策与动态**：国家发改委表示2026年“两新政策”安排已发布，将对汽车报废更新、置换更新等在全国范围内执行统一补贴标准，并按季度分批次下达中央资金[10]，乘联分会数据显示1月1日至18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，批发74.0万辆，同比下降35%[10]，吉利银河V900 MPV上市，限时指导价26.98万-32.98万元[10]，吉利汽车集团CEO透露将推出新一代油电混动产品i-HEV智能双擎[31]，宁德时代发布天行II轻商行业全场景解决方案，包括采用钠电池的低温版[31]，滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付[31] - **海外动态**：德国政府宣布对新购入电动汽车的家庭提供最高6000欧元的补贴[10]，特斯拉CEO马斯克表示可能在明年年底前向公众出售Optimus机器人[10] 三、市场表现 - **板块表现**：本周（报告期）汽车板块上涨2.21%，在29个行业中排名第16位，同期上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，创业板指下跌0.34%，恒生指数下跌0.36%[10] - **子板块表现**：汽车零部件板块上涨2.70%，乘用车板块下跌0.67%，商用车板块上涨7.38%，流通服务板块上涨5.42%[11] - **个股表现**：汽车板块225只个股上涨，54只下跌，平均涨幅4.3%，中位数涨幅3.2%，周涨幅前五的个股包括锋龙股份（上涨61.1%）、新坐标（上涨36.3%）等[34] 四、原材料价格 - **主要原材料价格（2026年第一季度均价及最新价）**： - 碳酸锂：季度均价14.99万元/吨，同比上涨98%，环比上涨70%，最新价17.11万元/吨，较上周末上涨8.36%[10] - 铝：季度均价2.40万元/吨，同比上涨17%，环比上涨11%，最新价2.41万元/吨，较上周末上涨0.21%[10] - 铜：季度均价10.18万元/吨，同比上涨32%，环比上涨14%，最新价10.09万元/吨，较上周末下跌0.80%[10] - 钯：季度均价461元/克，同比上涨79%，环比上涨19%，最新价484元/克，较上周末上涨7.80%[10] - 铑：季度均价0.26万元/克，同比上涨99%，环比上涨23%，最新价0.27万元/克，较上周末上涨5.03%[10] 五、投资建议 - **整车**：推荐吉利汽车、江淮汽车、比亚迪，吉利汽车因6倍以上的低估值成为反弹首选，市场对银河品牌内销盈利存在分歧，但报告认为大概率好于预期，江淮汽车尊界品牌已实现较好盈利，超过预期，且公司预计今年有2-3款新车[7] - **汽车零部件**： - 机器人：催化剂来临，推荐福赛科技、敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子[7] - AI/智能驾驶：政策推出/加码及英伟达入局有望带来催化，推荐地平线机器人、禾赛科技，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行[7] - 液冷：订单明确，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份[7] - **重卡**：继续推荐潍柴动力，市场认可其在AIDC柴发和天然气发电机领域的地位，中国重汽H短期海外股东减持担忧消失，从基本面角度建议关注[7]

商业航天与太空经济 - 北京穿越者载人航天科技公司展示国内首艘商业载人飞船“穿越者壹号(CYZ1)”全尺寸试验舱，并已预订超三艘船合计20余位太空游客，预计2028年实现载人首飞 [1] - 兴业证券观点认为，太空经济正从政府主导转向商业驱动，当前处于低成本可回收火箭驱动的产业化加速期，催生了卫星互联网、地球观测、太空旅游等新商业模式 [1] - 烽火电子为空间站舱外航天服提供送受话器组件及话音处理装置，本川智能是领先基站天线厂商的PCB供应商，并拥有低空卫星校准网络板、功分板等相关产品 [2] 钠离子电池产业 - 宁德时代发布行业首款量产钠电池，该45kWh钠电池在零下30℃可即插即充，零下20℃保有92%以上可用电量 [3] - 据QYResearch报告，预计2031年全球钠离子电池市场规模将达到51.1亿美元 [3] - 华自科技有基于钠离子电池的储能产品，金银河是锂/钠电池连续法自动混浆产线及正负极极片智能制造一体化装备的领军企业 [3] 游戏行业动态 - 《穿越火线》手游与《流浪地球》联动版本上线后，迅速成为iOS游戏畅销榜第3、总榜第4 [4] - 《鹅鸭杀》手游公测前夕预约用户突破2000万，公测后登顶iOS免费榜；心动公司《心动小镇》国际服预下载阶段登顶全球50+地区免费榜榜首 [4] - 恺英网络长周期游戏持续运营，并探索“数字资产+实体经济”模式，其织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现开发全流程自动化 [5] - 三七互娱Q1有望在港澳台上线自研MMO《RO仙境传说：世界之旅》，后续有《斗罗大陆：零》等重磅IP产品 [5] 储能产业发展 - 截至2025年12月底，中国新型储能累计装机规模达144.7 GW，同比增加85%，是“十三五”时期末的45倍 [5] - 华安证券指出，AI时代美国数据中心缺电，储能是少数能在1-3年内大规模部署的核心技术路径，预计将成为2030年前美国数据中心缺电的核心解法之一，并刺激2027年美国储能装机超110GWh [6] - 鹏辉能源主要储能电芯产线满产，计划2026年新投产587Ah大容量电芯；津荣天宇为北美施耐德电气本地化项目提供零部件；固德威已形成“光储逆变器+储能+PVBM+热泵+智慧能源WE平台”全套解决方案 [7] 国产GPU与算力 - 国产GPU厂商燧原科技科创板IPO获受理，拟融资金额60亿元 [8] - 国金证券指出，国产GPU性能持续提升，已基本追平一些前代产品，在本地化服务、政策支持、成本控制等方面具备优势 [8] - 广脉科技已与燧原科技签订合作合同，尝试向国产算力服务领域拓展；首都在线与燧原科技联合开发AIGC文生图场景 [8] AI发展带来的能源需求 - 特斯拉CEO马斯克表示将推进太阳能发电，并认为在太空设立太阳能AI数据中心是理所当然的事 [9] - 随着科技巨头争相建设大型数据中心，预计到2035年全球电力需求将增长30% [9] - 广发证券表示，在“算力上天”共识推动下，太空光伏作为主要供能形式有望深度受益，砷化镓为目前主流，长期关注钙钛矿技术突破 [9] - 聚和材料专业生产光伏导电浆料，首创可量产铜浆产品，在少银化、无银化、BC、HJT、钙钛矿等技术中保持引领地位；高测股份产品覆盖光伏硅片制造全环节 [10]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 太空光伏开辟增量空间，光伏产业迎来成长新机遇，看好产业链发展机遇 [1][4] - 海内外人形机器人产业化加速，有望迎来量产落地时点，看好核心零部件国产替代 [1][6][15] - 新能源汽车领域，钠电池兼具成本和性能优势，有望实现规模应用 [2][19] - 国内储能装机大幅增长，已迈入成长快车道 [3][23] - 中国风电企业国内与海外市场共振，看好龙头企业出海机遇 [8][27] - 电力设备出海迎超级景气周期，看好AIDC建设放量及海外电网建设需求带来的机遇 [9][42] 根据目录总结 1.1 人形机器人 - 海内外产业化加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台 [15][16] - 国内厂商如宇树2025年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台 [15] - 产业链关注特斯拉链、国产链及Figure&英伟达链，核心零部件国产替代需求凸显 [16] - 重点看好灵巧手（微型丝杠&腱绳环节）和轻量化（PEEK材料及MIM工艺）环节 [16] - 机器人行业景气度上行，相关企业如美湖股份已实现减速器关节模组零部件量产交付，具备年产500万套齿轮、320万套电机和5万套谐波减速器产能 [17] 1.2 新能源汽车 - 宁德时代发布首款轻商量产钠电池，具备低温、安全等性能优势 [2][19] - 钠电池成本优势显著，2026年1月23日电池级碳酸锂价格17.10万元/吨，同比（2025年1月23日7.79万元）增长119.5%，而电池级碳酸钠均价为4150元/吨 [2][19] - 假设1GWh锂电池需600吨碳酸锂，碳酸锂价格上涨10万元将带来锂电池成本增加0.06元 [2] - 核心投资逻辑包括：新技术（固态电池、钠电、复合集流体等）、自身具备α优势（固态电池产业链、业务延伸）、盈利弹性修复（六氟磷酸锂、隔膜等）、二线电池厂份额突破、设备需求（伴随产能扩张及固态电池发展） [20][21][22] 1.3 新能源 光伏 - 马斯克称SpaceX与特斯拉计划三年内在美国实现每年合计200GW的太阳能制造产能，打开地面与太空双重应用潜力 [24][26] - HJT成为海外光伏扩产重要技术方向，因其生产流程短适配高人力成本场景，且使用银包铜浆料缓解银价压力 [4][26][31] - 白银价格上行倒逼技术革新，2025年全年涨幅达142%，银浆在TOPCon电池片非硅成本中占比约62%，高铜浆料少银/去银化技术应用有望提速 [30] - 2025年11月中国光伏组件出口金额24.12亿美元，同比增长34.1%；逆变器出口金额7.67亿美元，同比增长25.9% [76][80] - 2025年11月中国光伏新增装机22.02GW，同比下降11.9%；1-11月累计装机274.89GW，同比增长33.2% [82] 储能 - 2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率和能量规模同比分别增长52%和73% [25] - 国内独立储能收入结构多元、经济性凸显，2025年11月储能新增招标规模达21.8GW/64GWh，1-11月累计招标容量438.4GWh，同比增长75% [3][23][35] - 预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达47%，全球大型储能装机规模有望突破400GWh [35] - 海外新兴市场户储/工商储需求增长，如澳大利亚户储补贴政策实施首月安装量达1.96万套，同比暴增2-3倍；乌克兰能源基础设施受损催生储能需求；印尼启动“村级合作社百万光伏计划”目标建设100GW光伏和320GWh储能 [33][34][35] - 美国AI数据中心需求爆发，2026年大储新增装机增速预计达40%；欧洲2024/2025年新增大储装机分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [35] 风电 - 2025年中国风力发电机组出口同比增长48.7%，对欧盟出口同比增长65.9%；国内7家整机厂商合计斩获海外订单44.78GW，同比增长59.6% [27] - 中国风电整机制造成本比国外同类品牌低1/3，具备较强价格竞争优势 [8] - 预计2026-2028年国内将保持每年120GW的风电装机规模 [8] - 2025年11月中国风电新增装机12.49GW，同比增加109.92%；1-11月累计装机82.5GW，同比增长59.42% [83] - 重点看好海外+海上共振环节、风电主机环节盈利拐点、以及大型零部件环节（如齿轮箱），德力佳全球市场占有率达10.36%，计划建设年产1000台大型陆风及800台大型海风齿轮箱产能 [39][40][41] 1.4 电力设备&AIDC - 2025年12月中国变压器出口额达9.6亿美元，同比增长31.9%，环比增长20.4%；1-12月出口额90.4亿美元，同比增长34.8% [42] - 海内外AIDC建设放量叠加海外电网建设需求，电力设备出海迎超级景气周期 [9][42] - 核心投资主线包括：电力设备出海（北美、欧洲、东南亚等市场）、AI电气设备（SST、液冷、HVDC）、特高压建设、配网智能化建设 [43][45] - 液冷需求受AI服务器功率密度提升驱动；SST（固态变压器）可能是未来AI基础设施重要趋势 [45] - 美国HRSG（余热锅炉）设备因AI数据中心扩张及制造业回流迎来机遇，博盈特焊在越南布局产能 [37] 2. 行业数据跟踪 2.1 新能源汽车产业链 - 2025年12月新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量占汽车总销量52.3% [54] - 2025年12月新能源乘用车零售、批发销量分别为133.7、156.3万辆，同比分别上升2.6%、3.3% [58] - 2025年12月国内动力电池装车量98.1GWh，同比增长35.1%；1-12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [61] - 2025年1-12月国内充电桩新增727.4万个，同比上升72.3%，其中私人充电设施增量613.6万个，同比上升82.2% [65] - 关键材料价格：2026年1月16日电池级碳酸锂价格17.15万元/吨，周环比上涨1.90万元/吨；三元材料（523）价格20.02万元/吨，周涨幅4.63%；六氟磷酸锂价格14.00万元/吨，周下跌1.40万元/吨 [46][47][52][53] 2.2 新能源（光伏产品价格） - 多晶硅致密料均价54.0元/千克，环比持平 [69][75] - N型单晶硅片（182-183.75mm，130μm）均价1.400元/片，环比持平 [70][75] - TOPCon电池片（182-183.75mm）均价0.420元/瓦，周环比上涨5.0% [71][75] - 182*182-210mm单晶TOPCon组件均价0.717元/瓦，周环比上涨1.0%；欧洲同类型组件均价0.090美元/瓦，周环比上涨3.4% [72][73][75]

2025年公募基金整体业绩表现 - 2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录 [1][2] - 凭借2024年和2025年连续两年的盈利，已覆盖2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [1][2] - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [1][2] - 从季度数据看，2025年第三季度盈利最高，达20765.51亿元，第二季度和第一季度分别盈利3849.75亿元和2517.05亿元 [3] 2025年第四季度各类基金产品盈利情况 - 股票型基金是当季度亏损最多的产品，单季度利润为-1306.91亿元 [2][3] - 混合型基金同样亏损，单季度利润为-499.56亿元，权益类基金（股票型+混合型）合计亏损1806.47亿元 [2][3] - 国际(QDII)基金和FOF基金在第四季度也出现亏损，分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [3][4] - 固收类产品成为利润压舱石，债券型基金和货币市场型基金在第四季度分别贡献利润580.81亿元和443.13亿元 [3][4] - 另类投资基金和REITs在第四季度保持盈利，利润分别为392.91亿元和4.56亿元 [3][4] 2025年全年各类基金产品盈利情况 - 混合型基金全年盈利11227.13亿元，是盈利最多的基金类型 [3] - 股票型基金全年盈利186.38亿元 [3] - 固收类产品（债券型+货币市场型）全年合计盈利3723.15亿元 [4] - 另类投资基金和REITs全年分别盈利1039.45亿元和29.89亿元 [4] - FOF基金和QDII基金全年分别盈利1125.22亿元和186.38亿元 [3][4] 基金公司盈利情况 - 在167家有数据的基金公司中，108家公司在2025年第四季度实现正利润，占比超过六成 [5] - 国投瑞银基金以72.82亿元的季度利润领跑行业，华安基金、永赢基金同期利润均超过60亿元 [5] 公募基金重仓股调整与持仓结构 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [7] - 从持股总市值看，前十大重仓股排序出现明显调整，但变动不大 [7] - 宁德时代虽被减持1993万股，持股总市值达1818亿元，仍为头号重仓股 [7][8] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [10] - 通信板块的光模块公司备受关注，中际旭创和新易盛跻身总市值前三，分别被1808只和1389只基金重仓，持股总市值分别为1621亿元和1246亿元 [1][8][10] - 中际旭创和新易盛2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [10] - 贵州茅台跌出前三，排名第四，被1048只基金重仓，持股总市值1182亿元，其股价在第四季度下跌3% [8][10] - 紫金矿业获大幅加仓6868万股，排名从第七升至第五 [11] - 中国平安新增超500只基金重仓，被加仓1.7亿股，排名升至第七 [11] - 寒武纪-U进入1062只基金的重仓股名单，被增持554万股 [11] - 招商银行重回前十大重仓股之列，被758只基金重仓，总市值579亿元 [8][11] - 东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十，降至第15位 [11] 行业配置与加仓方向 - 公募基金正积极转向科技与周期板块 [1] - 电子板块、电力设备、通信板块是公募前三大重仓行业，持股总市值分别为7410亿元、3774亿元和3555亿元 [1][13] - 通信板块取代医药生物成为第三大重仓板块 [13] - 石油石化、有色金属、非银金融、银行是第四季度加仓的主要方向，单季度增持均超过10亿股 [12] - 具体加仓个股包括：兴业银行（增持9.44亿股）、中国信达（增持8.65亿股）、工商银行（增持5.84亿股）、中国石化、中国石油化工股份、中国石油（各增持约2.7亿股） [12] - 周期板块获青睐，石油石化、有色金属等行业配置显著提升 [1]

锂电铜箔行业结构性供应趋紧 - 行业显现结构性供应趋紧迹象，由扩产受限、铜资源趋紧、需求结构升级等多重因素共同推动 [2][3] - 2025年末至2026年初，动力电池头部企业明显加快与铜箔厂商签署中长期供货协议以锁定供给 [4] - 仅宁德时代与嘉元科技、中创新航与诺德股份的两笔长单，锁定的2026-2028年供应量合计就接近百万吨，以当前市价估算规模或在1000亿元 [5][6] 供需与价格动态 - 自2025年12月起，锂电铜箔散单市场开启明确上行通道，4.5μm极薄铜箔在12日单日飙涨2000元/吨，22日再涨1000元/吨，报价达12.3万元/吨 [7] - 2025年12月，6μm主流锂电铜箔加工费报价区间为17000-21000元/吨，极薄铜箔加工费更具支撑，因其工艺难度高、良率爬坡慢，短期内供给弹性有限 [7] - 2025年中国锂电铜箔出货量约94万吨，同比增长超过36%，预计2026年出货量将达到115-120万吨 [7] - 产品结构加速向超薄化演进，5μm及以下铜箔占比快速提升 [7] 行业竞争格局变化 - 2025年锂电铜箔行业TOP10集中度接近80%，同比明显提升，下游电池企业更倾向于采购具备极薄铜箔稳定量产能力的头部厂商 [7] - 铜价维持高位运行，且全球主要铜矿产区受矿石品位下降、项目推进受阻等因素影响，铜精矿供应偏紧格局延续 [8] - AI产业发展带动高端电子电路铜箔（如RTF、HVLP）需求增长，这类高附加值产品加剧了对铜资源和产能的竞争，客观上压缩了锂电铜箔的可用供给空间 [8][9] - 多家铜箔企业加大电子铜箔布局，部分产能在锂电与电子应用间灵活切换，例如诺德股份现有3万吨产能可转向AI铜箔 [10] 企业具体行动与协议 - 宁德时代与嘉元科技签署了2026年至2028年的供货框架，合计供应量达62.6万吨 [5] - 诺德股份与中创新航签署了2026-2028年的供货协议，三年合计锁定供应量高达37.3万吨 [5] - 德福科技2026年1月公告，与国内头部覆铜板企业签订合作意向，锁定年度高端电子铜箔供应 [10] - 诺德股份已向全球头部PCB厂商送样AI铜箔，预计2026年第二季度起将获批量订单 [10]

行业投资评级 * 报告对新能源与电力设备行业整体持积极看法，认为多个子行业将迎来景气上行或拐点，包括光伏&储能、风电、电网、锂电、氢能与燃料电池等[75] 核心观点 * 马斯克关于“三年内实现100GW太空光伏制造产能和100GW美国地面光伏制造产能”的超预期指引，成为点燃光伏板块的核心驱动力[2][6][8] * 中国光伏企业凭借在设备、核心原材料、产能建设与调试等方面的全面领先优势，将充分受益于海外（尤其是美国）光伏产业链“自主可控”诉求下的产能扩张[2][7][14] * 光伏板块在经历了2025年业绩预告的“资产负债表提前出清”和股价深度回调后，已具备轻装上阵的条件，看好其在2026年迎来新生[3][7][8] * 除光伏主线外，报告同时看好风电、氢能、AIDC电源与液冷、锂电新技术及电网设备等领域的投资机会[2][7] 子行业观点总结 光伏&储能 * **核心驱动**：马斯克的产能指引大幅超预期，叠加板块业绩出清、股价低位及ETF申购需求，构成板块上行动力[3][8] * **太空光伏产业链受益顺序**：依次看好设备、辅材、电池组件环节[2][7] * **设备**：产能建设阶段率先受益，p-HJT路线因结构对称易减薄、抗辐射能力强，有望成为太空光伏主流，带动电池、硅片及组件设备迭代[11] * **辅材**：太空应用需求以柔性、抗辐射、抗UV、抗原子氧为主导，催生UTG玻璃、CPI膜等新材料需求[12][13] * **电池组件**：关注具备太空产品制造能力与渠道的公司[16] * **地面光伏（美国市场）**：特斯拉100GW地面产能目标约为美国当前年装机量的2倍，将驱动美国本土供应链建设[13] * 美国当前组件产能约65GW，电池产能仅3GW且技术落后，严重依赖进口[14] * 中国光伏产业凭借完善供应链和领先技术，有望在设备、核心辅材、电池组件等环节受益于海外产能扩张[14] * **业绩与价格**：2025年多家光伏头部企业发布业绩预告，部分公司因计提资产减值导致Q4亏损扩大，但此举优化了报表资产质量，为2026年轻装上阵复苏奠定基础[15][17] * **产业链价格**：截至2026年1月21日当周，电池片价格上涨5%，组件价格上涨1%；月度来看，硅料价格上涨10%，电池片价格上涨11%，组件价格上涨3%[43] 风电 * **国内需求**：中国风能协会（CWEA）预测2026-2028年国内风电年装机将维持在120GW水平（其中陆风100GW，海风20GW）[17] * **开发潜力**：国内风电技术经济可开发潜力规模约8000GW，目前仅开发约7.5%，远期潜力巨大[18] * **出海机遇**：欧洲顶级海风开发商沃旭（Ørsted）考虑采购中国风机，国内风机企业进军欧洲海风市场具备紧迫性与必然性[3][19] * **紧迫性**：欧洲本土大型海风机组产能约4GW，无法满足未来并网需求[19] * **必然性**：中国风机在大型化方面已实现领先，且有助于降低欧洲海风开发成本[19] * **路径**：预计国内企业将通过建设本地产能实现欧洲市场突破[20] * **公司动态**：大金重工发布2025年业绩预告，归母净利润10.5~12亿元，同比增长122~153%，并预计2026年欧洲管桩订单有望达到50万吨量级[22] 电网设备 * **出口高景气**：2025年主要电力设备出口793亿美元，同比增长20%，其中变压器出口同比增长35%，高压开关出口同比增长30%[24] * **国内投资强劲**：南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，预计“十五五”期间投资近1万亿元；国家电网与南方电网“十五五”总投资预计近5万亿元[24][25] * **投资主线**： * **电力变压器**：北美供需错配严重，进口依赖度达80%，交期长达100周以上，成为AIDC投产瓶颈，具备渠道和快速交付能力的出口龙头受益[26] * **固态变压器（SST）**：适配高算力密度数据中心，预计2026年将迎来样机验证大年[27] * **国内预期修复**：2026年作为“十五五”开局之年，特高压核准有望提速，电表招标将执行新标准，呈现“量价齐升”[28] 锂电新技术 * **固态电池**：国轩高科旗下公司公示年产1万吨硫化物固态电解质项目，产品包括锂磷硫氯（2000吨/年）等[30] * **钠离子电池**：宁德时代发布轻商用车首款量产钠电池，容量45度，能量密度175Wh/kg，循环寿命突破10000次，主打低温性能[32] AIDC电源与液冷 * **电源**：AI服务器升级（如Rubin Ultra平台）驱动电源赛道“量价齐升”，预计2026年Q2为订单兑现关键窗口期，大陆厂商有望获得更高份额[33][34] * **液冷**：国内云服务提供商（CSP）陆续开启液冷零部件采购，国内企业在全球液冷市场地位有望提升[35] * 同飞股份预计2025年归母净利润2.4-2.7亿元，同比增长56.4%-74.7%[35] * 中石科技预计2025年归母净利润3.3-3.7亿元，同比增长63.9%–83.7%[35] * 中国联通字节定制液冷项目招标，一期16MW，预算7000万元，约合4500元/kW[36] 氢能与燃料电池 * **政策支持**：《零碳工厂建设工作指导意见》发布，从国家层面系统地将氢能纳入工业深度脱碳核心解决方案，明确了其在深度脱碳、能源调节和零碳物流中的关键作用[37] * **投资方向**： * **绿色甲醇**：受甲醇燃料船舶订单推动，未来两年绿醇需求约680万吨，2030年或超4000万吨，当前供给仅小几十万吨，生产商有望获取高溢价[38] * **电解槽设备**：绿氢氨醇项目加速动工，将带动上游制氢设备需求爆发[39] * **燃料电池汽车**：多省市发布氢能高速过路费减免政策，示范城市群政策进入关键时点，有望加速车辆放量[39] 工控 * 2025年12月，内资头部工控厂商需求同比超预期增长[29] * 2026年结构性机会核心在于“AI+”相关产业、人形机器人量产前夜及固态电池中试线等带来的设备投资需求[29]