棉花:新年度数据首次公布,报告总体偏中性 USDA 棉花月度报告解读 2024/25年度供需数据调整情况: 美国农业部5月的报告中，对于24/25年度的产量小悟上调3.9万吨，消费上调14.3万吨;进出口上调2.6万吨， 其中中国棉花进口继续下调10.9万吨至130.6万吨,最终全球24/25年度期末阵存较上个月下调9.9万吨。虽然 24/25年度的数据调整总体偏多，但对于价格的影响或相对有限,近期中美关系有所缓和,但能对于消费能否有 所提振,仍有待观察。 2025/26年度供需数据调整情况: 25/26年度全球棉花产登较上年度减少71万吨,其中中国城少65.3万吨至631.4万吨（目前中国新疆棉花处于生 长初期,天气总体正常,新疆种植面积小幅增加,美农对于新年度产量的预估或偏低);印度产量同比减少 10.9万吨，巴西增加27.3万吨，继续高产；美棉增加1.9万吨，虽然种植面积减少，但奔静率降低，产圣有所提 升,由于时间尚早,继续关注后续美棉种植和生长情况;巴基斯坦产量增加10.8万吨,澳大利亚产量减少32.6 万吨,减负较大。 安如泰山 信守承诺 25/26年度全球消费较上年度增加30.4万吨，中国消费减少 ...

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁操作评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁短期走势震荡或有反复，建议关注终端需求、国内外相关政策及关税动向 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面高开低走，节前下游补库透支，淡季临近需求走弱，螺纹表需大幅下滑，产量回落，库存累积；热卷需求同步回落，产量趋稳，库存累积 [1] - 铁水产量处于高位，供应压力增大，终端承接能力不足引发负反馈担忧 [1] - 4月CPI、PPI低迷，制造业景气度下滑，地产销售复苏波折，投资、新开工大幅下滑 [1] - 中美关税会谈取得积极进展，但市场对内需预期仍偏悲观，盘面反弹动能不足，短期仍有反复 [1] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比下滑，略强于去年同期，国内到港量下降，全国港口库存去化，整体库存压力不大 [2] - 需求端终端需求高位回落，钢厂盈利率偏高，铁水产量仍能维持高位 [2] - 高铁水对现实需求有支撑，预期层面有限产消息扰动和外部贸易谈判利好支撑，预计短期走势震荡，中期注意铁水见顶回落压力 [2] 焦炭 - 价格依旧疲弱，本周四即将提降，日产持续小幅增加 [3] - 整体库存去化不畅，维持高位，贸易无采购积极性 [3] - 碳元素供应端充裕，下游铁水产量高位持稳，钢坯出口订单较好，关注后续钢材出口演化情况，关税有不确定性，建议观望 [3] 焦煤 - 价格较为疲软，产量攀升至年内较高水平 [5] - 现货竞拍成交市场活跃度低，成交价格小幅松动，终端库存仍较高，炼焦煤总库存基本持平，产端库存压力维持高位，下游刚需采购 [5] - 盘面维持贴水，价格受库存压制和关税扰动影响，短期内建议观望 [5] 硅锰 - 价格窄幅震荡，全国锰矿港口库存持续攀升，上周累库30万吨以上，预计South32澳矿本月底到港五万吨左右 [6] - 铁水产量高位持稳，硅锰供应下行，整体库存水平大幅累增，对价格构成压制 [6] - 锰矿库存趋势性累增，短期内价格或有反弹驱动，建议观望，关注关税动向 [6] 硅铁 - 价格窄幅震荡，铁水产量高位持稳，出口需求环比下行，边际影响较小，金属镁产量基本持平，需求整体尚可 [7] - 硅铁供应稍有反弹，市场成交水平一般，表内库存持续累增 [7] - 短期内价格或有反弹驱动，建议观望，关注关税动向 [7]

今日燃油系期货均走强,LU表现强于FU。OPEC+增产背景下高硫燃料油面临供应端利空,且FU裂解估值已至高位亦 抑制炼厂原押雷求,基本面边际转弱下FU裂解面临高位回落压力;低硫燃料油估值相对偏低叠加船加油需求迎来季 节性提升,低硫燃料油现货贴水、月差均走强,预计LU单边走强偏强持续。裂解方面,考虑到海外渣油加氢产能与 国内配额充裕,中期来看LU裂解强势持续性有限。 【沥青】 沥青跟随原油上行,涨幅够小于原油。此前烧厂生产沥青利润大幅修复,中石油炼厂增产沥青,山东部分地炼相继 转产沥青,整体来看国内沥青供应增加。假期后市场备货需求热度有所消退,周废沥青出货量为34.3万吨，环比下 降9.5万吨。裁至5月12日,54家样本炼厂库存环比上升4万吨至92.1万吨;104家样本社会降环比下降1.4万吨至 190.3万吨,整体库存水平回升。油价反弹叠加沥青基本面阶段性转弱,BU裂解价差面临高位回落压力。 | 《》 国投期货 | | 能源 日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月13日 | | 原油 | ★☆★ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | 女女女 | F030 ...

报告行业投资评级 - 贵金属操作评级为三颗星，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属延续回落，近期贸易谈判和地缘纷争交织，中美发布联合声明降低对等关税使金价回吐前期风险溢价，国际金价下跌接近10%，关注3200美元处支撑有效性，今晚关注美国CPI数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场对于黄金下跌的解释 - 贸易硝烟散去削弱避险价值，上个月特朗普政府宣布全面加征关税时金价单周暴涨8%触及3500美元历史高位，如今贸易战火药味淡化，市场对白宫政策的过度反应成金价回调伏笔 [3] - 美元王者归来压制金价，美元指数同日暴涨1.5%突破101关口，创下近两个月新高至101.97，对黄金形成双重打击，一方面使黄金对海外买家更昂贵，另一方面美债收益率回升削弱无息资产吸引力 [3] - 资金大举转战风险资产，全球资本转移，标普500指数暴涨3.26%，纳斯达克飙升4.35%，恐慌指数VIX跌破20关键心理关口，显示资金撤离防御性资产 [3]

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年05月13日 【原油】 【锌】 中美贸易谈判结果超预期,市场风险情绪明显好转,沪锌低位反弹。就具体关税税率而言,国内商 品转口贸易利润仍大于直接对美出口,实际对消费端的提振预计有限。同时美国锌精矿进口至国内 的关税压力大减,成本端支撑转弱。基本面仍显供强需弱,延续反弹空配看法。 中美日内瓦经贸会谈联合声明大超预期,本次关税降级对中美原油及油品贸易流并无直接影响，而 是进一步延续了上周美英贸易协议以来的贸易战阶段性缓和、经济衰退担忧修复主题。需求现实层 面同样具有韧性,临近北美夏季出行旺季,美国汽油表需相对坚挺,加之尼日利亚丹格特炼厂RFCC 装置检修的供应抗动，全球轻质馏分产品库存屡创新低,海外汽油裂解、综合炼化利润迎来修复。 但考虑到OPEC+已进入快速增产周期,近期美伊核谈判、俄乌和谈亦均有乐观信号释放,她练缓和 大背景下供应制裁风险弱化,油价反弹空间亦不过分乐观,布伦特关注70美元/桶压力位、S0关注 510元/桶压力位。 【贵金属】 隔夜贵金属延续回落。近期贸易谈判和地缘纷争交织,昨日中美发布联合声明降低对等关税,市场 反应 ...

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年05月12日 近期氧化铝检修压产产能不断上升,产蛋阶段性降低,行业库存转降,不过一旦利润修复产能依然 会大规模复产,且山东和河北新产能将逐渐有成品产出。成本端几内亚铝土矿成交价已从年初110美 元降至75美元，对应氧化铝平均成本降至2900元附近。本周氧化铝现货成交略有上升,短期盘面反 弹高度将受到过剩前景和成本坍塌限制,期货升水时考虑逢高偏空参与。 上周国际油价低位反弹,布伦特07合约上涨3.95%。继美英达成贸易协议后,周末中美高层绕贸会 谈在瑞士取得实质性进展及重要关识,双方同意建立中美经贸挫伤机制开展进一步磋商,贸易战风 脸的阶段性缓和带动油价向上修复,同时二季度以来全球石油累阵速度放缓。同时值得注意的是. 周日美伊核会谈同样进展积极,俄乌和谈亦在推进之中,全球地缘风险的绘和降低原油制裁及断供 风险,后续上涨空间取决于贸易战实质性缓和的进展。 【贵金属】 周五贵金属震荡,波动有限。上周美联储会议鲍威尔重申需等待更多经济数据指导决策,本周重点 关注美国CP1、PPI和零售数据。近期贸易谈判和地练纷争交织,印巴达成停火,关英达成 ...

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★☆★ [1] - 焦炭操作评级★☆★ [1] - 焦煤操作评级★☆★ [1] - 锰硅操作评级★☆★ [1] - 硅铁操作评级★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等品种盘面走势多为偏弱震荡或窄幅震荡，市场对需求预期悲观，成本中枢下移，需关注终端需求及政策变化 [1][2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面惯性下挫，终端需求弱叠加节前下游补库透支，本周螺纹表需大幅下滑，产量回落，库存小幅累积；热卷需求明显回落，产量趋稳，库存累积 [1] - 铁水产量处于高位，供应压力增大，终端承接能力不足引发负反馈担忧；制造业景气度下滑，地产销售复苏波折，投资、新开工大幅下滑，4月钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运正常波动，国内到港量高位小幅回落，港口库存本周转为去化；需求端钢厂利润率处于相对高位，铁水产量维持偏高水平，但本周钢材表需数据回落幅度较大，叠加粗钢限产预期仍存，市场对未来负反馈担忧加剧 [2] - 外部贸易摩擦有缓和迹象，但贸易谈判过程存在不确定性，预计铁矿走势偏弱震荡，需注意铁水见顶回落的压力 [2] 焦炭 - 价格较为疲弱，焦化第二轮提涨被拒，看涨情绪回落，日产持续小幅增加；整体库存去化不畅仍维持高位，贸易无采购积极性 [3] - 碳元素供应端仍较充裕，下游铁水产量继续大幅增加，钢坯出口订单较好，关注后续钢材出口演化情况 [3] 焦煤 - 价格较为疲弱，节日期间焦煤矿山开工多数正常，供应相对稳定；现货竞拍成交市场活跃度较低，成交价格小幅松动，终端库存仍较高 [4] - 炼焦煤总库存基本持平，产端库存压力维持高位，下游焦化厂和钢厂维持按需采购；盘面维持贴水，价格受库存压制以及关税扰动影响，预计偏弱震荡为主 [4] 锰硅 - 价格窄幅震荡为主，全国锰矿港口库存进入持续上升态势，天津港上周锰矿去库30万吨以上，上周锰矿现货报价及成交价格持续下降；从Comilog一季度报告看，一季度毛利润仍有47.83% [6] - 铁水产量小幅抬升，锰硅供应继续下行，整体库存水平大幅累增，对价格持续构成压制；锰矿库存开启趋势性累增，建议反弹做空为主 [6] 硅铁 - 价格窄幅震荡为主，铁水产量小幅抬升，出口需求一般维持环比下行态势，边际影响较小；金属镁产量基本持平，次要需求一般，需求整体边际下行 [7] - 硅铁供应稍有企稳，市场成交水平一般，表内库存持续累增，自身基本面较弱，建议反弹做空为主 [7]

报告行业投资评级 - 甲醇操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 苯乙烯、聚丙烯、塑料操作评级为★☆★，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 尿素、烧碱、PTA、短纤、玻璃操作评级为ななな，未明确星级含义 [1] - PX、乙二醇、绅威、瓶片操作评级为☆☆☆，未明确星级含义 [1] - PVC操作评级为女女女，未明确星级含义 [1] 报告的核心观点 - 化工各品种行情分化，部分品种供增需减呈弱势，部分品种受出口、检修等因素影响行情震荡，需关注各品种供需、成本、政策及市场动态 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 盘面延续弱势震荡，国产装置产能利用率回升，内地烯烃装置停车检修致MTO行业开工率下降，企业库存由降转升，进口到港量回升，港口累库，后续需求预期转弱，行情弱势运行 [2] 尿素 - 主流区域现货价格稳中小涨，盘面先涨后跌，氮肥协会发布自律协议，出口放开可能性大但细则待官方发布，复合肥成品走货不佳、开工率下降，农业备肥有缺口，贸易商交投积极、厂家惜售致库存下降，5月有新增产能，若适量出口供应压力或缓解，行情区间震荡，关注出口动态 [3] 聚烯烃 - 期货主力合约震荡下行收跌，聚乙烯农膜需求进入淡季、包装膜开工同比下滑，整体需求淡季价格支撑乏力；聚丙烯下游开工下滑、需求偏弱，受关税影响出口订单缩减，盈利低采购谨慎，价格难获支撑 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约日内窄幅波动，市场有刚需跟进、主港去库，利华益检修支撑山东价格，浙石化装置有重启计划对冲利好，供需变化不大但预期偏弱，价格支撑有限 [6] 聚酯 - PX和PTA价格震荡偏强，与油价反弹及宏观预期有关，PX估值回升，PTA装置检修库存下降，关注中美谈判；乙二醇价格震荡，聚酯开工高位、到港预报量下滑、国内开工回升，关注装置检修及国际贸易局势；短纤价格受成本推动反弹，开工回升、周度累库、加工差低位震荡，关注贸易局势及终端订单；瓶片处于需求旺季，产量提升、加工差低位震荡，关注减产可能 [7] 氯碱 - PVC高库存高供给弱需求，期价弱势，供给有新增产能压力，下游订单不佳，成本支撑不强；烧碱库存下降但处中高位，液氯价格回升、企业盈利回升，开工负荷小提升，下游开工下滑、刚需采购，氧化铝亏损、库存偏高，不具备做多驱动 [8] 玻璃纯碱 - 玻璃期价下行，煤价下行成本坍塌、现货弱势、本周累库，上游成本让利有盈利，产能窄幅运行，加工订单环比改善但同比偏弱，下游回款差，关注成本变化，低估值下谨慎追空，关注宏观政策；纯碱期价随成本下跌，上游让利利润增加，本周产量小降但仍高压运行，后续有检修计划，重碱刚需有回落压力，光伏累库，关注5月检修及成本变动，长期关注反弹后高空机会 [9]

期市有风险，投资需谨慎 1 / 8 期市有风险，投资需谨慎 | | | Q1 2025 | Q4 2024 | Q1 2024 | 当季环比 | 当季同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 淡水河谷 | 产量 | 67.7 | 85.3 | 70.8 | -20.7% | -4.5% | | | 销量 | 66.1 | 81.2 | 63.8 | -18.5% | 3.6% | | 必和必拓（100%权益） | 产量 | 67.8 | 73.1 | 68.1 | -7.3% | -0.4% | | | 销量 | 66.8 | 72.6 | 69.8 | -8.0% | -4.3% | | 力拓 (100%权益） | 产量 | 69.8 | 86.5 | 77.9 | -19.3% | -10.4% | | | 运量 | 70.7 | 85.7 | 78.0 | -17.5% | -9.4% | | FMG | 运量 | 46.1 | 49.4 | 43.3 | -6.7% | 6.5% | 2 / 8 期市有风险，投资需谨慎 3 / 8 期市有风险 ...

报告行业投资评级 - 原油：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][7] - 燃料油：未明确星级 [1] - 低硫燃料油：未明确星级 [1] - 沥青：未明确星级 [1] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][7] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价反弹，S006合约日内涨2.3%，贸易战压力阶段性缓和，但OPEC+快速增产压力仍存，油价中枢下移后短期到达稳态，高波动震荡阶段以观望为主 [2] - 油价反弹下油品系期货普涨，燃油系期货表现偏强，OPEC+6月超预期增产对高硫燃料油利空，近期低硫燃料油市场边际好转，但中期低硫裂解强势持续性有待观察 [3] - 油价在英美达成贸易协定利好消息下走强，沥青期货单边跟随走强，整体库存小幅增加，后续走强空间有限 [4] - 化工需求向好使海外PQ市场有支撑，5月cp仅小幅下调，国内PDH毛利持续走弱，后续开工率有下滑趋势，国内市场承压，盘面总体维持震荡 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，S006合约日内涨2.3% [2] - 美英贸易协议达成，中美经贸高层会谈将在瑞士举行，贸易战压力阶段性缓和 [2] - 美国财政部发布对伊朗制裁，哈萨克斯坦5月无减产计划，OPEC+快速增产压力仍存 [2] - 油价中枢下移后短期到达稳态，高波动震荡阶段以观望为主 [2] 燃料油 - 油价反弹下油品系期货普涨，燃油系期货表现偏强 [3] - OPEC+6月超预期增产对高硫燃料油利空，5月下半月装船的380cst高硫燃料油现货较新加坡报价转为贴水，供需转弱 [3] 低硫燃料油 - 近期低硫燃料油市场边际好转，现货贴水、裂解价差均走强 [3] - 5月地中海ECA标准执行对低硫燃料油需求存在利空，中期低硫裂解强势持续性有待观察 [3] 沥青 - 油价在英美达成贸易协定利好消息下走强，沥青期货单边跟随走强 [4] - 54家样本炼厂库存环比增加2万吨，104家社会库存环比下降1.6万吨，整体库存小幅增加 [4] - 油价反弹叠加BU裂解价差已运行至绝对高位，预计后续走强空间有限 [4] 液化石油气 - 化工需求向好使得海外PQ市场仍有支撑，5月cp仅小幅下调 [5] - 近期到岸成本走高导致国内PDH毛利持续走弱，后续开工率仍有下滑趋势 [5] - 国内市场维持承压，近期国产气低外放使得现货价格坚挺，盘面总体维持震荡 [5]