行业投资评级 - 行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 欧盟碳排政策加码驱动欧洲新能源车市拐点显现，2025年上半年EV+HV销量增速超20% [2] - 车型周期与政策共振，头部车企加速电动化转型，大众/Stellantis/雷诺欧洲市场表现亮眼 [3] - 中国供应链企业深度受益欧洲新能源放量，电池盒/电驱/零部件等环节业绩增长显著 [4] 政策驱动分析 - 欧盟2035燃油车禁售令分阶段收紧碳排目标，2025年乘用车碳排需降至93.6g/km [8][11] - ZLEV机制提供弹性达标空间：超基准每1%可放宽CO2目标1%，上限5% [15][17] - 惩罚机制严厉：超标按95欧元/克/公里征收罚款，2025年车企面临9.4g/km达标缺口 [18][19] 市场表现 - 2025年1-5月欧盟BEV占比升至15.4%，燃油车份额跌破40%，碳排量较2019年降12.3% [19][20] - 大众2025H1欧洲BEV交付34.79万辆（+89%），ID系列占销量主力 [31][32] - Stellantis 2025Q1混动市占率15.5%居首，雷诺欧洲BEV销量同比+88% [33][42] 重点公司动态 整车企业 - **大众**：MEB平台覆盖ID.3/4/7等多车型，2026年推2.5万英镑平价车型ID.2X [31][32] - **Stellantis**：构建STLA四大平台覆盖全价位BEV，2025Q1欧洲份额升至17.3% [33][34] - **雷诺**：Ampere平台目标2027年降本40%，2025Q1电驱动车型占比达44.2% [42] 供应链企业 - **敏实**：电池盒业务2024年收入53.38亿元（+50.96%），欧洲收入占比升至41% [46][48] - **威迈斯**：欧洲配套Stellantis/雷诺，2024年第三方车载充电机市占率29.41% [49][52] - **亿纬锂能**：46系大圆柱电池已装车31300+台，配套宝马新世代车型 [59] - **科达利**：匈牙利基地投产放量，2024年海外收入5.74亿元（+7%） [60] - **浙江荣泰**：2024年海外营收5.7亿元（+76%），毛利率42.6%显著高于国内 [68][69] 技术路线 - 欧盟碳排计算分整车（TTW排放）与零部件（动力电池生命周期碳足迹）双维度 [13][14] - 大众推进MEB→PPE→SSP平台迭代，Stellantis布局STLA多平台全价位覆盖 [31][34] - 雷诺通过AmpR平台实现C级EV成本降40%，目标2027年实现油电平价 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月通胀数据呈现CPI弱修复、PPI底部震荡态势，价格运行积极变化得益于扩内需政策效应显现，后续价格或保持低位温和回升 [3][7] - 短期内债市或维持“震荡 + 修复”格局，宏观政策平稳，基本面、货币政策和流动性对债市形成支撑，但需关注股商市场变化对债市情绪的扰动，建议把握利率债调整后的机会 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 7月通胀数据 - 2025年7月，CPI同比持平，环比0.4%；PPI同比 -3.6%，环比 -0.2% [1][5] - 7月数据印证“通胀磨底、结构分化”，扩内需政策推动服务消费和工业消费品价格回升，核心CPI上涨印证内生动能边际修复；季节性因素和国际贸易环境不确定性使部分行业价格下降，PPI同比仍在底部震荡 [2][6] - 7月大宗价格上涨与偏弱的PPI背离，一是上游涨价未有效传导至中下游，二是终端需求不足削弱价格传导动力，若无需求明显修复，上游涨价对PPI拉动受限 [3][7] CPI - 7月CPI同比持平，环比由降转涨至0.4%，强于季节性，受服务和工业消费品价格支撑；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，创2024年3月以来新高 [9] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，暑期出游旺季使飞机票等价格环比涨幅高于季节性，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点 [10] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点；能源价格环比上涨1.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% [11] - 核心CPI同比上涨受金饰品、铂金饰品价格上涨和汽车价格同比降幅收敛影响；食品价格同比下降1.6%，降幅扩大，拖累CPI同比下降约0.29个百分点 [11] PPI - 7月PPI同比 -3.6%，持平上月，呈现磨底迹象，反映工业领域需求偏弱；环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [18] - PPI环比拖累项受季节性扰动和贸易不确定性影响，8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点；正向因素是产能治理和“反内卷”政策效果显现，煤炭等价格环比跌幅收窄，对PPI环比下拉作用减弱 [19][20]

核心观点 - 期权看跌看涨比率（PCR）可作为市场情绪指标，持仓量PCR与沪深300走势趋同，成交量PCR与沪深300走势反向波动 [6][15] - 持仓量PCR突破1.25阈值时，T+10交易日负收益概率达67%，极值点T+10负收益概率升至77.8% [16][18] - 持仓量PCR向下突破0.6阈值时，T+5交易日正收益概率达80%，极值点T+5正收益概率升至100% [19][20] 市场回顾 - 全A指数周跌1.21%，日均成交额18065亿元，较前周减少333亿元 [2] - PCB、光模块概念表现强势，平均涨停家数由85家减至52家 [28][33] - 融资融券余额回落至19799亿元，主力资金流出加速 [36][39] 重点主题 - **脑机接口**：临床技术突破频传，上海、北京等地政策加速产业培育，商业化元年开启 [42][45] - **反内卷**：政策推动落后产能退出，钢铁、生猪养殖等行业供给侧改善预期增强 [49] - **AIDC**：政策需求共振驱动高景气，光模块龙头新易盛2025H1净利润同比超300% [52][57] 政策动态 - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI规模化应用 [64][66] - 上海发放6亿元算力券，对租用智能算力主体给予最高30%租金补贴 [105] - 国家医保局新增脑机接口医疗服务价格项目，支持新技术进入临床 [84][100] 产业趋势 - **人工智能**：蚂蚁数科发布金融推理大模型，智谱AI推出GLM-4.5聚焦智能体应用 [119] - **机器人**：全球首个人形机器人运动会8月在北京举办，涵盖体育、艺术、应用场景 [129] - **半导体**：国家网信办约谈英伟达，关注算力芯片安全风险 [3] 数据与指标 - 持仓量PCR与沪深300相关系数达0.82，成交量PCR相关系数为-0.76 [6][15] - 7个数据标注基地已建设数据集524个，服务大模型163个 [96] - 上海浦东AI产业规模超1600亿元，占全市40% [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地产新房成交环比回落且同比偏弱，低于季节性水平，仍需政策进一步支持；电影票房回暖，迁徙规模指数回落；生产领域工业运行平稳，基建开工维持韧性；投资方面螺纹钢消费量价分化，水泥需求回落；商品期货平稳运行，品种表现分化，碳酸锂、铁矿石和多晶硅整体收涨[2] 各部分总结 需求 - 新房成交环比回落，同比下降，20城商品房成交面积环比降23%，同比降15%，一二线城市降幅大，当前地产供需偏弱，需宽松政策发力，如北京8月8日公布购房新政[3][14] - 重点城市二手房成交面积环比整体下降，北京、上海、深圳、杭州均环周下降[3] - 观影消费同比上升，全国迁徙规模指数环周下降5.0%，一线城市地铁客运量环周下降，截至8月1日当周乘用车当周日均零售销量环周升41.0%，同比降7.7%，截至8月8日当周全国电影票房环周升4.7% [3][42] 生产 - 中上游唐山高炉、石油沥青装置开工率环周回落，螺纹钢开工率上升，PTA、涤纶长丝开工率下降，截至8月8日当周，唐山高炉开工率降至82.6%，螺纹钢开工率升至44.3%等[5][50] - 下游汽车开工率小幅回落，全钢胎、半钢胎开工率环周下降，半钢胎绝对值处于季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端[50] 投资 - 螺纹钢表观消费回暖，价格环周下降，截至8月8日当周，表观消费升3.6%至211万吨，价格降1.0%至3392.8元/吨，沥青价格降2.7%至3535元/吨[6][66] - 水泥发运率、库容比、价格均下降，截至8月1日当周，发运率降至39.2%，库容比降至62.6%，截至8月8日当周，价格降0.6%至103.8点[6][66] 贸易 - 出口方面，港口吞吐量下降，集运价格总体回落，截至8月8日当周，港口集装箱吞吐量降8.5%，CCFI综合指数降2.6%，美西、美东航线运价分别降5.56%和5.14%，BDI指数降3.9% [7][79] - 进口方面，集运价格小幅下降，CICFI综合指数为673.9点，环周降0.9% [7][79] 物价 - 农产品价格上升，猪肉、鸡蛋价格回落，蔬菜价格上升，水果价格下降，截至8月8日当周，农产品批发价格200指数升0.7%，猪肉降0.4%，鸡蛋降0.8%，蔬菜升3.3%，水果降1.0% [8][90] - 国际原油价格总体下降，黄金价格上升，截至8月8日当周，南华工业品指数降1.3%，布伦特原油降3.4%，WTI原油降5.2%，COMEX黄金升2.5%，LME铜降0.6% [8][98] - 商品期货市场运行平稳，品种表现分化，截至8月8日当周，碳酸锂涨8.3%，铁矿石涨3.3%，烧碱降7.0%等[8][109] 利率债跟踪 - 下周（8月11 - 15日）利率债待发行3854亿元，净融资1735亿元，其中国债发行2600亿元，净融资1644亿元，地方债发行914亿元，净融资 - 137亿元，政金债发行340亿元，净融资229亿元[9][115][116] - 截至8月8日，置换债发行进度94.2%，新增一般债发行进度68.2%，新增专项债发行进度64.0%，国债累计净发行进度65.6%，政金债累计发行进度74.1% [9] 政策周观察 - 央行连续第9个月增持黄金，7月末黄金储备报7396万盎司，环比增6万盎司[126][127] - 多项政策发布，如国务院推进免费学前教育，七部门金融支持新型工业化等，还涉及财政、产业、资本市场等多方面政策[127] - 多地出台地产政策，如广西抓好建设，温州调整公积金政策，上海启动城中村改造，北京优化房地产政策等[128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周银行间流动性呈"平稳宽松、低位低波、政策护航"格局，月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，央行呵护、大行融出回升，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [1][11] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，是政策协同诉求体现，操作数量反映调控力度，月内国债买卖操作重启值得期待 [19][21] - 下周扰动增加，资金面有支撑但波动或放大，利率上行压力可控、下行需增量流动性，关注央行操作和大行融出规模 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 1. 资金利率至阶段性低位 - 月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，大行净融出回升，存单一级价格持稳、二级价格下台阶，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [11][12] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，体现政策协同，是对月中潜在扰动的前瞻性护航 [11][19] - 买断式逆回购操作数量反映政策调控力度，价格信号意义有限，月内国债买卖操作重启值得期待 [22][23] 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落，但仍超万亿元 - 8 月 4 - 8 日公开市场净投放 1635 亿元，7 天逆回购投放 11267 亿元、到期 16632 亿元，3 个月期买断式逆回购投放 7000 亿元 [3][31] - 8 月 11 - 15 日公开市场到期 11267 亿元，逆回购余额回落但仍超季节性水平 [31][33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 3706 亿元，国债发行 4446 亿元、到期 800 亿元，地方债发行 1655 亿元、到期 958 亿元 [42] - 下周政府债拟发行 3514 亿元，国债发行 2600 亿元、到期 956 亿元，地方债发行 914 亿元、到期 732 亿元，净缴款 4101 亿元 [42] 4. 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 8 月超储率约为 0.90%，环比回落 0.07pct，同比回落 0.52pct [50] 5. 货币市场：DR001 逼近 1.3% - 截至 8 月 8 日，DR001 下行 0.23BP 至 1.31%，DR007 上行 0.09BP 至 1.43%，R001 下行 1.32BP 至 1.34%，R007 下行 3.26BP 至 1.45% [53] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘利率、票据利率等周度均值有不同变动 [58][61] - 银行间质押式回购、上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出有变动 [63][68] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：下周到期规模近万亿元 - 本周同业存单发行总额 7747 亿元，净融资额 1909 亿元，发行规模和净融资额增加，城商行发行和净融资额最高，6M 存单发行规模最高 [73] - 下周同业存单到期规模 9050 亿元，较本周增加 3212 亿元，主要集中在国股行、城商行，期限集中在 3M、6M 和 1Y [83][84] 6.2. 二级市场：收益率下行 - 跨月后资金转松叠加买断式逆回购投放，存单二级收益率下行，各期限和等级存单收益率均下降 [95][96]

行业动态 - 首批两只数据中心公募REITs（南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT）于8月8日在沪深交易所上市，首日涨幅达30%，成交金额分别为2.34亿元和4.52亿元，位居市场前两名 [1][7] 一级市场 - 截至2025年8月8日，上市REITs发行规模达1909亿元，共发行73只 [8] - REITs发行历程显示：2021年首批试点发行规模超300亿元，2022年底层资产扩围，2023年发行节奏趋缓（171亿元），2024年发行加速（超600亿元），目前已进入常态化发行阶段 [12][13] 市场表现 - 本周（2025.8.4-8.8）中证REITs全收益指数下跌0.33%，总指数下跌0.45%，产权指数下跌0.74%，经营权指数下跌0.02% [14] - REITs总指数跑输沪深300指数1.69个百分点，跑输中证全债指数0.53个百分点，跑输南华商品指数0.09个百分点 [14] - 个券表现：南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT均上涨30%，华泰紫金宝湾物流仓储REIT涨4.31%；华夏首创奥莱REIT跌4.47%，工银河北高速REIT跌3.89% [14] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为7.33亿元，环比上升1.5%，其中产权类成交4.68亿元（+2.4%），经营权类成交2.66亿元（-0.2%） [35] - 细分领域成交额：交通基础设施（1.35亿元，占比22.7%）、园区基础设施（1.16亿元）、能源基础设施（1.08亿元）位列前三 [35] - 成交额环比变化：交通基础设施类增长7.9%，仓储物流类下降35.7%，园区基础设施类下降26.5% [35] 估值 - 数据中心REITs估值：南方万国数据中心REIT中债估值收益率3.08%（P/NAV 1.30），南方润泽科技数据中心REIT收益率3.66%（P/NAV 1.30） [41] - 其他类别估值：仓储物流类中嘉实京东仓储REIT收益率4.81%（P/NAV 1.23），消费基础设施类华夏华润商业REIT收益率2.76%（P/NAV 1.56） [41]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [4][5] - 当前价格23 08元 目标价格未披露 [5] 核心观点 - 光通信为基 算力服务作为新增长引擎未来可期 [1] - 公司是全球唯一集光通信三大战略技术于一体的科研与产业实体 [1] - 在特种光纤领域细分市场份额领先 突破性研发基于G 654 E纤芯结构的4芯光纤产品 [2] - 空芯光纤领域实现单桥结构空芯光纤 突破传统石英光纤理论极限 [2] - 算力服务受益AI与大数据的浪潮 成为新的增长引擎 [3] - 预计25-27年归母净利润为9 45/11 79/14 22亿元 [4] 光通信业务 - 拥有从光纤 光缆 芯片到系统设备的完整产业链 [2] - 掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺 [2][4] - 在海洋光通信领域具备EPC总包服务能力 [2] - 2023年光通信设备市场规模约1405亿元 同比增长5 56% [51] - 我国光缆线路总长度达6431 80万公里 2019年以来CAGR为7 87% [54] 算力服务业务 - 2023年中国服务器市场规模2186 80亿元 同比增长13% [3][66] - 全球人工智能服务器市场规模515亿美元 同比增长95 82% [65] - 公司推出X86 ARM等多样性算力产品 [3][74] - 长江计算服务器在运营商市场份额持续攀升 [74] - 烽火超微年销售额保持85%以上复合增长 累计出货超50万台 [119] 财务预测 - 预计25-27年营业收入316 72/344 65/371 41亿元 [4] - 预计25-27年EBITDA 27 95/30 68/33 51亿元 [4] - 预计25-27年EPS 0 80/1 00/1 20元 [4] - 2024年研发费用率10 09% 2025Q1提升至17 08% [31] - 2024年销售毛利率21 25% 较2023年提升0 69个百分点 [25]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，且维持不变 [1] 公司概况 - 报告研究的具体公司是出口业务为主的老牌四轮+两轮摩托车制造龙头企业，产品包括全地形车、摩托车、电动两轮车、公务车及配件 [3][9] - 2024年四轮车/两轮燃油车/极核营收分别占总营收的47.9%/40.1%/2.6%，海外营收占比超70% [3][22] - 2024年全地形车出口额占国内同类产品71.89%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一 [13] - 公司股权结构稳定，第一大股东持股29.49%，2024年9月公告股权激励计划，考核目标为2024-2026年营业收入 [18] 财务表现 - 2024年营业收入150.4亿元，同比+24%；2025Q1营收42.5亿元，同比+39% [22] - 2024年归母净利润14.7亿元，同比+46%，2016-2024年复合增速42%，净利率提升至9.9%（同比+1.2pct） [27] - 分地区收入结构：北美洲/国内/欧洲占比分别为31%/26%/27% [22] 全地形车业务 - 全球全地形车年销量约100万台，北美占比83.9%，UTV/SSV销量占比提升至65% [37][39] - 全球竞争格局以美日企业为主（北极星市占率37%），报告研究的具体公司市占率17.6%（2024年销量16.9万辆） [43][49] - 产品覆盖ATV/UTV/SSV三大品类，中高端新品U10 PRO售价较竞品低21%，ASP向上突破 [51][53] 两轮燃油摩托车业务 - 2024年国内燃油摩托车内销544万辆（同比-7%），出口超1000万辆（同比+32%），250cc+销量76万辆（渗透率4.6%） [62] - 报告研究的具体公司2024年燃油摩托车销量28.65万辆（国内+海外均14.3万辆），同比+44%-47% [66] - 产品高端化推进，2024-2025年推出675SR、700MT等600cc+新品 [66] 极核电动业务 - 2024年国内电动两轮车销量4950万台（同比-11.6%），海外1877万台（同比+24.8%） [75] - 极核品牌智能化评测得分行业第二，2024年销量突破10万辆，渠道数量同比+1489%至1000+家 [75][79] - 产品布局四大系列（AE/EZ/CITY/MO），覆盖电摩/电轻摩/电自，2025年发布EZ4等新品 [79]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价26.7元 对应2025年14.1倍PE估值 [4][6] - 当前股价23.57元 较目标价存在13.3%上行空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达14.2% 2027年净利润达11.8亿元 [4][93] 核心业务与市场地位 - 非公路宽体自卸车行业开创者 产品市占率超92% 全球工程机械制造商50强 [1][14] - 形成四大业务板块：宽体自卸车/矿用自卸车/地下运输设备/特种设备 覆盖燃油至新能源全动力类型 [1][14] - 2024年营收61.45亿元 归母净利润7.93亿元 2019-2024年CAGR分别达22.4%/24.1% [1][23] 行业增长驱动因素 - 增量市场：国内煤炭/有色金属产量持续增长 2024年原煤产量47.8亿吨(+1.2%) 十种有色金属7919万吨 [44][45][47] - 存量替代：宽体自卸车经济性显著 购置成本1.5万元/吨 较矿用自卸车低50% 政策驱动设备更新 [54][56] - 海外扩张："一带一路"沿线矿产资源开发 2024年海外收入占比提升至16.5% 毛利率达34% [3][83][85] 产品战略与技术优势 - 大型化：推出载重110吨TLDH180矿用车 较传统车型运输效率提升30% [70][79] - 新能源：布局纯电/混动/氢燃料全技术路线 TLDH135混动车型能耗降低15% [3][82] - 智能化：ET100/ET70M无人矿卡实现350米高差爬坡 已交付300台 [3][76][77] 财务预测 - 预计2025-2027年营收65.3/71.1/79.2亿元 增速6.3%/8.9%/11.4% [4][93] - 毛利率稳定在21-23.5% 海外业务贡献主要利润增长 [93][85] - 研发投入持续加码 2024年研发费用1.96亿元(+89.3%) 研发人员占比达10% [3][66][68]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[8] - 当前价格为7.8元[8] - 行业分类为银行/农商行Ⅱ[8] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入61亿元，同比增长10.10%[1][2] - 归母净利润同比增长13.51%[1][2] - 净利息收入46亿元（YoY+0.83%），占总营收76.5%[2][13] - 非息净收入14亿元，同比增长57.30%，占比提升1.5pct至23.5%[2][13] - 拨备前利润25H1增速+12.10%[2][13] 息差与资产负债 - 净息差2.58%，较25Q1下行3bp[2][15] - 生息资产收益率4.42%，较2024年下行35bp[2][15] - 计息负债成本率1.98%，较2024年压降25bp[2][15] - 生息资产总计3931亿元，较2024年末增长9.6%[3][22] - 贷款占比生息资产61.8%，较2024年末下滑[3][22] - 存款同比增长9.9%，活期存款占比提升0.9pct至20.9%[25][26] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，环比持平[4][27] - 拨备覆盖率489.5%，维持行业高位[1][4] - 对公贷款不良率改善9bp至0.56%，制造业改善7bp[4][27] - 零售不良率上升8bp至1.02%，信用卡不良大幅改善134bp[4][27] 业务结构 - 对公贷款同比增长7.8%，基建类环比增长11.2%[22][23] - 零售贷款同比增速0.1%，个人住房贷款增长4.7%[22][23] - 金融投资收益率下行47bp至2.78%[3][15] - 手续费及佣金净收入1.42亿元，YoY+638%[21] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长12.45%/11.10%/10.42%[5][31] - 对应BPS预测：9.57/10.84/12.21元[5][31] - 2025E营业收入117亿元，同比增长7.21%[31]