报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着商品市场情绪出现波动，矿价在高位或有一定震荡调整，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏。基本面端海外发运逐步进入淡季，供应压力或有边际减轻，铁水有限复产，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启，叠加商品市场之前的偏暖氛围，为黑色系商品创造了相对补涨的想象空间，各方面因素对当前铁矿石价格有支撑，但边际新驱动稍显不足 [11][13][14] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨，中国47港到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨 [13] - 需求方面，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，高炉炼铁产能利用率85.48%，环比上周减少0.56个百分点，钢厂盈利率39.83%，环比上周增加2.17个百分点 [13] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增加244.26万吨，日均疏港量335.02万吨，环比下降1.94万吨 [13] 期现市场 - 价差方面，PB - 超特粉价差126元/吨，环比变化+1.0元/吨，卡粉 - PB粉价差81元/吨，环比变化+1.0元/吨，卡粉 - 金布巴粉价差136元/吨，环比变化 - 3.0元/吨，(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 22.5元/吨，环比变化0元/吨 [19][22] - 入料配比及废钢方面，球团入炉配比14.59%，较上期变化 - 0.07个百分点，块矿入炉配比11.63%，较上期变化 - 0.57个百分点，烧结矿入炉配比73.78%，较上期变化+0.64个百分点，唐山废钢价格2155元/吨，环比变化0元/吨，张家港废钢价格2110元/吨，环比变化+20元/吨 [25] - 利润方面，钢厂盈利率39.83%，较上周变化+2.17个百分点，钢联口径PB粉进口利润23.21元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存16555.1万吨，环比变化+279.84万吨，球团391万吨，环比变化+46.21万吨 [35] - 港口库存铁精粉1529.71万吨，环比变化+66.94万吨，块矿2154.13万吨，环比变化+38.75万吨 [38] - 澳洲矿港口库存7389.21万吨，环比变化+203.87万吨，巴西矿港口库存5707.14万吨，环比变化+43.24万吨 [41] - 本周钢厂进口铁矿石库存9262.22万吨，较上周变化+272.63万吨 [46] 供给端 - 最新一期19港口径澳洲发往中国的量1593.3万吨，周环比变化+39.5万吨，巴西发运量664.3万吨，周环比变化 - 128.2万吨 [51] - 最新一期力拓发往中国货量508.5万吨，周环比 - 41.4万吨，必和必拓发往中国货量455.5万吨，周环比 - 40.9万吨 [54] - 最新一期淡水河谷发货量589.6万吨，周环比+27.1万吨，FMG发往中国货量391.4万吨，周环比+114.8万吨 [57] - 最新一期45港到港量2920.4万吨，周环比+164.0万吨，11月中国非澳巴铁矿石进口量1900.41万吨，月环比 - 84.50万吨 [60] - 最新一期国产矿山产能利用率59.72%，环比变化+1.31个百分点，国产矿山铁精粉日均产量46.67万吨，环比变化+1.02万吨 [66] 需求端 - 国内日均铁水产量228.01万吨，较上周变化 - 1.49万吨，高炉产能利用率85.48%，较上周变化 - 0.56百分点 [71] - 45港铁矿石日均疏港量319.89万吨，环比变化 - 3.38万吨，钢厂进口铁矿石日耗281.84万吨，周环比变化 - 1.44万吨 [74] 基差 截至1月16日，测算铁矿石BRBF基差38.72元/吨，基差率4.55% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府实施关键金属关税暂缓政策，铂钯现货紧张情绪释放，价格上涨暂缓；凯文沃什就任新美联储主席概率上升，对贵金属板块上涨驱动形成短期压制，铂钯策略建议维持观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 2026年1月9 - 16日，广期所钯主力合约价格涨0.16%至469.35元/克，铂主力合约价格涨4.46%至610.05元/克 [10] - 本周，NYMEX铂金主力合约价格涨2.86%至2342.9美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格跌1.47%至1846.5美元/盎司；CME钯金库存由1月5日的6.57吨降至1月16日的6.43吨；钯金一月期隐含租赁利率由1月2日的9.31%降至1月16日的6.41%，同期铂金一月期隐含租赁利率由20.79%降至18.48% [9] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金主力合约价格涨2.86%至2342.9美元/盎司，总持仓量截至1月13日为65949手；NYMEX钯金主力合约价格跌1.47%至1846.5美元/盎司，总持仓量截至1月13日为18156手 [17][18] - 截至1月16日，上海金交所铂金现货价格为602.46元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [21] - 截至1月16日，铂金现货一月期隐含租赁利率为18.48%，钯金一月期隐含租赁利率为6.41% [22] - 1月13日当周，NYMEX铂金管理基金净多持仓由7337手升至7536手；钯金管理基金净持仓当前为净空96手 [25][28] 库存及ETF持仓变动 - 截至1月16日，海外主要铂金ETF总持仓量为75.96吨，海外主要钯金ETF总持仓量为15.56吨 [39][42] - 美国铂金交易所库存维持高位，截至1月16日，CME铂金库存为20.64吨；CME钯金库存持续回落，截至1月16日为6.44吨 [46][51] 供给和需求 - 统计范围内全球前十五大矿山2026年铂金产量将达124.24吨，较2025年的127.47吨降2.5%；2026年全球前十大钯金矿山产量将达147.73吨，较2025年的149.37吨降1.1% [57][59] - 截至11月份，我国铂金累计进口量达91.64吨，较去年同比降4.82%；钯金累计进口量为31.21吨，较去年同比升19.71% [62][65] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差以及NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差的相关情况 [80][93] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的相关情况 [94]

报告行业投资评级 - 短期观望 [1] 报告的核心观点 - 中期来看，进口方面难言驱动预计保持低迷，国内主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，地炼中短期相对低迷；需求端开工较往年略有好转但整体出货低于预期，基建旺季已过需求端口平淡；下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移；沥青估值下行大概率，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行，成本端原油弱势震荡限制单边价格上行 [16] - 短期来看，重交沥青开工率上移、总体进口强劲，需求端分项开工弱势、下游出货平淡，库存端去库无力、国内总库存超预期，原油成本端止跌企稳进入弱势震荡；委内瑞拉增产及海上库存释放将压制沥青价格，建议短期观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示沥青主力合约近月走势，标注了不同时间段供需和成本变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估表显示供给、需求、成本、中期定性方向预测分别为中性、中性偏空、震荡偏空、震荡偏空 [16] - 短期因子评估表给出供给、需求、库存、成本方向预测及上轮、本轮观点，本轮建议短期观望 [17] 期现市场 - 展示山东、东北、华北、华东重交沥青现货价格走势 [20][22][24] - 呈现山东、华东沥青基差走势 [32] - 给出沥青期限结构、03 - 06、03 - 05、04 - 05价差走势 [34][35][36] 供应端 - 展示重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [41][44][45] - 呈现沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润走势及不同国家沥青累计进口量、委内瑞拉进口油当月值 [50][53] - 展示燃料油/沥青、沥青/布伦特估值比价走势 [56] - 呈现主营炼厂、山东地炼炼油毛利走势 [59] - 展示石油焦开工、石油焦生产毛利走势 [62] 库存 - 展示国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存走势 [67] - 呈现沥青仓单、沥青主力合约虚实比走势 [70] - 展示库存与利润、利润与价格的关系 [74] 需求端 - 呈现中国及山东、华东、华北样本企业沥青出货量走势 [78][80][83] - 展示橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率走势 [88][92] - 呈现中国公路建设累计投资值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [93][96][100] - 展示压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数、公路建设累计投资值走势 [101][105] - 呈现固定资产投资完成额、地方政府债券发行额专项债券累计值走势 [109] 相关指标 - 展示沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率走势 [114][117][119] 产业链结构图 - 介绍原油产业链开采、勘探占比情况 [123][124] - 介绍沥青产业链，包括生产工艺分类（直馏沥青产量占比超80%多数用于道路建设）和用途分类（主要用于防水、防腐和道路建设等） [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月14日印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长预计全年镍矿石产量目标约2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观，不锈钢量价齐升；原料镍铁报价上调，但钢厂询盘冷清；供应受原料限制，主流钢厂排产放缓、交付周期延长，市场到货偏紧；需求上价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限；短期市场预计维持偏强走势，价格呈高位震荡格局，主力合约参考区间13900 - 14650元/吨 [11][15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：1月17日无锡不锈钢冷轧卷板均价14350元/吨，环比+3.99%；山东7% - 10%镍铁出厂价1015元/镍，环比+6.28%；废不锈钢均价9450元/吨，环比+2.73%；不锈钢主力合约周五下午收盘价14275元/吨，环比+2.99% [12] - 供给：1月国内冷轧不锈钢排产145.86万吨；12月粗钢产量282.84万吨，环比-22.02万吨，1 - 12月累计同比6.48%；12月300系不锈钢粗钢产量预计140.43万吨，环比-0.14%；12月300系冷轧产量73.6万吨，环比+6.96% [12] - 需求：2025年1 - 11月国内商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比-7.80%；11月单月商品房销售面积6719.74万㎡，同比-17.93%；11月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为4/5.6/-23.4/5.5%；11月燃料加工业累计同比+23.6% [12] - 库存：上周不锈钢社会总库存92.72万吨，环比-2.22%；期货仓单上周库存4.61万吨，环比-14483吨；上周不锈钢200/300/400系社库分别为13.33/60.24/19.14万吨，300系库存环比-1.00%；上周不锈钢海漂量3.28万吨，环比+7.61%，卸货量10.32万吨，环比+13.46% [12] - 成本：上周山东7% - 10%镍铁出厂价1020元/镍，环比+60元/镍，福建地区铁厂当前盈利49元/镍 [12] 期现市场 - 价格：1月17日无锡不锈钢冷轧卷板均价14350元/吨，环比+3.99%；山东7% - 10%镍铁出厂价1015元/镍，环比+6.28%；废不锈钢均价9450元/吨，环比+2.73%；不锈钢主力合约周五下午收盘价14275元/吨，环比+2.99% [20] - 升水与持仓：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-325元（-24）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约-125元（+6）；盘面持仓26.1387万手，环比+15.20% [23] - 月差：连1 - 连2价差报5（+90），连1 - 连3价差报-10（+130） [26] 供给端 - 国内产量：1月国内冷轧不锈钢排产145.86万吨；12月粗钢产量282.84万吨，环比-22.02万吨，1 - 12月累计同比6.48%；12月300系不锈钢粗钢产量预计140.43万吨，环比-0.14%；12月300系冷轧产量73.6万吨，环比+6.96% [31][34] - 印尼产量与进口：12月印尼不锈钢月度产量42万吨，环比-2.33%；11月我国自印尼不锈钢进口量8.73万吨，环比-15.56% [37] - 净出口：11月不锈钢净出口量29.32万吨，环比+25.31%，同比-5.14%；1 - 11月累计净出口317.19万吨，较去年同期净出口+12.64% [40] 需求端 - 房产：2025年1 - 11月国内商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比-7.80%；11月单月商品房销售面积6719.74万㎡，同比-17.93% [45] - 家电：11月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为4/5.6/-23.4/5.5% [48] - 燃料加工：11月燃料加工业累计同比+23.6% [48] - 电梯与汽车：11月电梯、自动扶梯及升降机产量13.2万台，环比+16.81%，同比+3.12%；11月汽车销量342.90万台，环比+3.22%，同比+3.40% [51] 库存 - 总库存：上周不锈钢社会总库存88.35万吨，环比-2.13%，预计本周库存小幅去库，预估值为86万吨；期货仓单上周库存4.61万吨，环比-14483吨 [56] - 分型号与到港量：上周不锈钢200/300/400系社库分别为13.33/60.24/19.14万吨，300系库存环比-1.00%；上周不锈钢海漂量3.28万吨，环比+7.61%，卸货量10.32万吨，环比+13.46% [59] 成本端 - 镍矿：11月镍矿进口量333.95万湿吨，环比-28.67%，同比+3.66%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿54.0美元/湿吨，港口库存1332.03万湿吨，环比-3.23% [64] - 镍铁：上周山东7% - 10%镍铁出厂价1020元/镍，环比+60元/镍，福建地区铁厂当前盈利49元/镍 [67] - 铬铁：上周铬矿报价55元/干吨，环比+1.5元/干吨；高碳铬铁报价8400元/50基吨，环比+200元/50基吨；12月高碳铬铁产量88.72万吨，环比0.66% [70] - 冷轧不锈钢：当前自产高镍铁产线毛利为797元/吨，利润率达5.88% [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量处高位，下游内需入淡季、需求承压，出口短期处淡季但4月1日出口退税取消催化抢出口，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，需求差难改供给过剩格局，短期电价预期和抢出口支撑PVC，中期行业实质性大幅减产前逢高空配 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2400元/吨周同比持平，山东电石2805元/吨周同比涨25元，兰炭陕西中料820元/吨周同比持平，氯碱综合一体化利润降至低位，乙烯制利润上升，估值中性偏低 [11] - 供应：PVC产能利用率79.6%环比持平，电石法80%环比升0.3%，乙烯法78.8%环比降0.8%，上周供应端负荷持平，福建万华等负荷下降，下周预期负荷下降，1月整体负荷预期仍处高位，减产幅度小，供应压力大 [11] - 需求：出口处淡季，但4月1日出口退税取消，短期进入抢出口阶段；三大下游开工持稳，管材负荷35.4%、薄膜负荷66.4%环比持平，型材负荷29.9%环比降0.3%，整体下游负荷43.9%环比降0.1%，下游整体开工步入淡季，上周PVC预售量92.6万吨环比升1.7万吨 [11] - 库存：上周厂内库存31.1万吨环比去库1.7万吨，社会库存114.4万吨环比累库3万吨，整体库存145.5万吨环比累库1.3万吨，仓单数量下降，目前库存转累库，供强需弱格局下内需入淡季，短期出口或因抢出口冲高，中期出口压力大，难消化高产量 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [15][16][19][24][26] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [31][33][39][41] 成本端 - 电石持稳，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][52][55] 供给端 - 展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等数据图表 [59][63][64][68][69] 需求端 - 三大下游负荷持稳，逐渐进入淡季，出口11月延续回落，展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [74][75][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计盘面仍呈现偏强震荡 需注意短期市场情绪冲击及高波动风险 [1] - 后续商品多头情绪将延续 主线围绕贵金属及有色金属板块 其他板块受市场情绪外溢影响 [18] - 焦煤、焦炭供求结构边际宽松化 但考虑年底补库情况 整体仍相对平衡 [18][108] - 钢铁企业对后市预期不高 补库意愿不强 维持低库存经营思路 短期补库难以形成有力价格驱动 [18] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：上周焦煤盘面价格周初冲高后震荡回落 周度跌幅22元/吨或 -1.84% 处于日线级别反弹周期 关注1130 - 1150元/吨支撑及1260元/吨压力；焦炭盘面价格同样小幅震荡回落 周度跌幅30.5元/吨或 -1.74% 延续日线级别反弹趋势 关注价格在2021年10月以来长期下跌趋势线位置的表现及1650 - 1700元/吨支撑、1850元/吨压力 [11][16] - 周度要点小结：现货价格及基差方面 焦煤部分煤种现货价格上涨 基差有升水情况；焦炭部分现货价格持稳 基差有贴水情况；品种持仓上 焦煤主力合约持仓处历史同期高位 非主力合约持仓异常偏高需警惕仓单压力；国内产量上 样本矿山精煤日均产量环比增加 累计产量同比减少；海外进口方面 甘其毛都口岸蒙煤通关量回落但仍处高位 澳煤进口无优势；需求方面 焦炭产量、钢铁企业日均铁水产量环比回落 钢厂盈利率上升 五大材表观消费量增加 钢材总库存环比减少但仍高于去年同期 [17] 期现市场 - 焦煤现货价格：截至2026/01/16 多种焦煤价格指数环比上涨 如低硫主焦报1578.7元/吨 环比 +89.4元/吨 [22] - 焦炭现货价格：截至2026/01/16 日照港、吕梁准一级焦报价环比持稳 [33] - 焦煤基差及月差：截至2026/01/16 山西低硫主焦、金泉蒙5精煤升水盘面 焦煤5 - 9价差报 -82元/吨 维持近月低、远月高的Contango结构 [40][43] - 焦炭基差及月差：截至2026/01/16 日照港、吕梁准一级焦贴水盘面 焦炭5 - 9价差报 -79.5元/吨 维持近月低、远月高的Contango结构 [46][49] 持仓及品种比价 - 品种持仓：截至2026/01/16 焦煤单边总持仓61.78万手 环比 -2.36万手 仍处历史相对高位；焦炭单边持仓4.03万手 环比 +0.01万手；焦煤主力合约持仓处历史同期高位 非主力合约持仓异常偏高需警惕仓单压力 [58][60] - 品种比值：本周JM/I环比 -0.02、HC/JM环比 +0.07 焦煤表现较铁矿、热卷稍弱；J/I环比 -0.03、HC/J环比 +0.05、JM/J环比持稳 铁矿、热卷稍强于焦炭；当前JM/I、J/I处于历史绝对值低位 焦煤、焦炭估值相对铁矿石偏低 [65][68] 供给及需求 - 国内焦煤产量情况：截至2026/01/16 钢联口径523家样本矿山精煤日均产量76.85万吨 环比 +3.42万吨 累计产量同比减少约81万吨或 -3.29%；314家样本洗煤厂精煤日均产量27.35万吨 环比 +1.23万吨 累计产量同比增加约59.5万吨或 +12.01% [73][75] - 进口焦煤情况：截至2026/01/10 甘其毛都口岸蒙煤通关量回落至16.9万吨/日 仍处同期高位；截至2026/01/16 澳煤进口利润为 -118元/吨 进口窗口关闭；2025年1 - 11月 我国进口澳大利亚焦煤同比减少 进口俄罗斯、加拿大焦煤同比增加 进口美国焦煤同比大幅减少且受关税影响进口停滞 [78][81][84] - 焦炭产量情况：截至2026/01/16 247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量110.17万吨 环比 -0.28万吨 累计产量同比减少约43万吨或 -1.84%；独立焦化厂焦化利润 -65元/吨 环比 -20元/吨；247家钢铁企业、独立焦化厂焦炭日均产量环比均减少 [90][93] - 下游钢铁行业情况：截至2026/01/16 247家钢铁企业日均铁水产量228.01万吨 环比 -1.49万吨；钢厂盈利率水平39.83% 环比 +2.17%；测算螺纹、热卷盘面利润分别为 -198元/吨及 -151元/吨 环比有所修复；五大材表观消费量826.12万吨 环比 +29.3万吨 同比 +21.21万吨；可获取部分钢材总库存2303.22万吨 环比 -7.34万吨 同比 +216.33万吨 [96][102][106] - 供求结构：测算焦煤全国日均供应水平环比回升 焦炭产量折焦煤、铁水折焦煤日均需求环比回落 焦煤供求结构边际宽松；测算铁水折焦炭日均需求略低于焦炭日均产量 焦炭供求结构也有边际宽松 [108] 库存 - 库存总览：截至2026/01/16 焦煤总库存环比 +42.1万吨 其中样本矿山库存环比 -22.6万吨、独立焦化厂库存环比 +61.17万吨、钢厂库存环比 +4.47万吨、港口库存环比 -0.9万吨；焦炭总库存环比 +4.31万吨 其中独立焦化厂库存环比 -4.26万吨、钢厂库存环比 +4.6万吨、港口库存 +3.97万吨 [111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周PX、PTA、MEG价格均震荡运行 PX后续预期累库 但春节后与下游PTA供需偏强 中期可关注跟随原油逢低做多机会；PTA预期进入春节累库阶段 加工费春节后仍有上升空间 中期可关注逢低做多；MEG产业基本面不佳 需加大减产改善供需格局 中期在无进一步减产情况下需压缩估值[11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - PX上周震荡运行 中国和亚洲负荷环比下降 后续国内检修量少 负荷持续偏高 海外装置负荷有上升预期；PTA负荷环比下降 1月检修量预期维持12月水平 整体负荷偏低；11月底社会库存环比累库 1 - 2月预期延续累库；PXN回调 目前估值中枢抬升 春节后与下游PTA供需偏强 中期关注跟随原油逢低做多机会[11] - PTA上周震荡运行 负荷环比下降 1月检修量预期维持12月水平 整体负荷偏低；聚酯负荷环比下降 终端逐渐转入淡季 聚酯化纤和甁片负荷预期下降；截至1月9日PTA整体社会库存环比去库 聚酯1月逐渐开启检修 预期PTA转累库；加工费震荡 后续预期进入春节累库阶段 春节后有估值上升空间 中期关注逢低做多机会[12] - MEG上周震荡运行 负荷环比上升 海外装置有停车和降负荷情况 国内减产力度不足；聚酯负荷环比下降 终端逐渐转入淡季 聚酯化纤和甁片负荷预期下降；截至1月12日港口库存环比累库 短期港口库存预期累库 1月维持累库格局；目前估值中性 中期在新装置投产压力下有压利润降负预期 需加大减产改善供需格局 中期在无进一步减产情况下需压缩估值[13] 期现市场 - PX基差震荡、月差走弱 成交和持仓数据可查看相关图表[32][35] - PTA基差走弱 月差下降 成交和持仓数据可查看相关图表[40][47] - MEG基差震荡 月差偏弱 成交和持仓数据可查看相关图表[56][64] - 给出PX、MEG海外价格以及PTA FOB中国价格的相关图表[71] 对二甲苯基本面 - 国内福佳大化、华锦阿美、烟台裕龙岛等有新增产能计划 海外IOC有新增产能计划；中国和亚洲开工率有变化情况；11月进口量小幅下滑；11月小幅累库；PXN小幅回调 短流程价差较高 石脑油裂差震荡；芳烃调油方面汽油表现走弱 辛烷值、美韩芳烃价差、调油相对价值等有相应变化 韩国芳烃库存和韩美芳烃贸易情况可查看相关图表[74][80][83][86][94] PTA基本面 - 2025 - 2026年国内外有新增产能计划；负荷有变化情况；出口数据可查看相关图表；阶段性去库；加工费反弹后震荡[128][135][138] 乙二醇基本面 - 2025 - 2026年有新增产能计划；开工负荷有变化情况；11月进口下降；港口本周小幅累库；煤炭震荡偏弱 乙烯下跌；利润中性偏低[142][146][155][166][169] 聚酯及终端 - 2026年上半年聚酯投产较多；供给开工率季节性下滑；11月出口数据同比、环比均增长；长丝库存低位；产销率情况可查看相关图表；长丝利润小幅修复；终端开工下降 同比降速偏缓；纺织企业订单下滑 库存上升 原料备库下降；纺服内需增速回暖、出口偏弱；美国服装批发库存低于疫情前高点[186][188][194][197][206][210][217][220]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格从宏观层面的宽松货币政策预期来看驱动减弱，特朗普政府暂缓征收关税使海外白银现货短缺预期放缓，短期对金银价格形成利空，国际金价及银价涨势放缓 [11] - 中期来看，美联储后续降息幅度，尤其是新联储主席5月上任后宽松幅度将大幅提升，特朗普政府相关行为会影响联储独立性，且印度白银一季度有较大进口空间，建议等待金银价格回调后逢低买入，沪金主力合约参考运行区间985 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050 - 23688元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周沪金涨2.57%，报1032.32元/克，沪银涨20.03%，报22483.00元/千克；COMEX金涨1.83%，报4601.10美元/盎司，COMEX银涨12.73%，报89.95美元/盎司 [11][30] - 美联储主席新任候选人预期变化，年内联储大幅降息预期弱化，“沃什领跑”，沃什历史立场偏向鹰派，金银价格短线回调，当前沃什接任概率升至59% [11] - 美国12月CPI同比2.7%，符合预期及前值，环比0.3%符合预期；核心CPI同比2.6%低于预期，环比0.2%低于预期，总体CPI回落主要来自能源类商品分项 [11] - 特朗普宣布暂缓对关键金属征税，短期缓解白银现货紧俏情况，但中期供需矛盾难改，COMEX白银库存下降，印度进口潜力大 [11] - 沪金技术图形表现弱于沪银，维持上涨趋势但短期弱化，关注1000元/克一线支撑；沪银短期加速上涨趋势暂缓，价格有支撑，关注20000元/千克趋势线支撑 [14][18] 市场回顾 - 本周沪金总持仓量上涨4.11%至34.71万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升8.06%至52.75万手 [12][33] - 本周沪银总持仓量上涨0.6%至71.91万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌1.13%至15.15万手 [12][36] - 截至1月13日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓上升11532手至13.47万手，COMEX白银管理基金净持仓下降2030手至13792手 [38] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至1月16日为2366.7吨，外盘白银ETF总持仓量为29700.8吨 [42] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率、利率及通胀预期相关图表，包括十年期与两年期国债利差、短期国债收益率等 [54][57] - 美联储资产负债表周度变化，总资产增加80.98亿美元，负债增加80.97亿美元，部分项目有变动 [60] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%；12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI为54.4；10月新屋开工总数年化值为124.6万户，营建许可总数年化值为141.2万户 [68][74][77] - 美国截至1月15日当周初请失业金人数为19.8万人 [71] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [80][83][86] 贵金属库存 - 展示白银库存和黄金库存相关图表，包括上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA的库存情况 [93][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿市场偏强上行，镍铁价格大幅上涨，中间品维持“偏紧 + 高系数”格局；精炼镍市场呈现“强预期拉涨、弱现实压制”震荡格局，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议短期观望，短期沪镍价格运行区间参考 14.0 - 16.0 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.7 - 2.0 万美元/吨 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿市场偏强上行，核心驱动是供给端挺价与成本抬升，菲律宾矿山报价坚挺且高价成交，印尼下半月 HPM 基准价显著上调，推高火法矿到厂成本，市场进入新价消化期 [12] - 镍铁：本周国内高镍生铁价格大幅上涨，受期现价差拉大及上游挺价推动，印尼部分铁厂转产高冰镍叠加贸易商套利锁货，市场流通货源偏紧，下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，支撑镍铁价格，短期仍偏强运行 [12] - 中间品：本周镍中间品整体维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP 端受现货流通量有限、审批节奏拖累及政策扰动支撑，镍系数高位运行，下游接受度偏低，以刚需采购并寻找替代原料；高冰镍供需偏紧、系数坚挺，成交受高价抑制；辅料硫磺 CIF 印尼持平，供应紧张，价格易涨难跌 [12] - 精炼镍：本周精炼镍市场呈现“强预期拉涨、弱现实压制”震荡格局，盘面受印尼 2026 年 RKAB 配额收紧预期主导，周初回调，周中官员表态引发多头情绪释放，沪镍主力一度涨停后收涨，但高库存与疲弱需求使波动放大；现货升贴水小幅回落，市场投机性囤货降温、成交偏冷、终端采购意愿差；库存方面，本周镍全球显性库存增加 840 吨至 34.5 万吨；虽精炼镍产量有增加预期，但短期未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议短期观望，短期沪镍价格运行区间参考 14.0 - 16.0 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.7 - 2.0 万美元/吨 [12] 期现市场 - 包含期镍价格走势、镍现货升贴水、二级镍价格等相关图表及资料来源 [15][18][21] 成本端 - 镍矿：包含菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及资料来源 [27][29][31] - 镍铁：包含印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况等相关图表及资料来源 [33][35] - 中间品：包含印尼 MHP 和冰镍产量、国内 MHP 和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及资料来源 [37][39][41] 精炼镍 - 供给：2025 年 12 月全国精炼镍产量为 2.9 万吨，环比 10 月增加 666 吨，包含国内精炼镍月度产量和企业开工率相关图表及资料来源 [46][45] - 需求：包含国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求、房地产需求等相关图表及资料来源 [48][50] - 进出口：包含国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表及资料来源 [52] - 库存：本周全球镍显性库存增加 840 吨至 34.5 万吨，包含国内精炼镍库存、LME 分地区库存相关图表及资料来源 [56][55] - 成本：包含国内精炼镍分原料生产成本、精炼镍分工艺生产利润率相关图表及资料来源 [58] 硫酸镍 - 供给：包含中国硫酸镍产量、净进口量相关图表及资料来源 [62] - 需求：包含三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表及资料来源 [65] - 成本及价格：包含电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表及资料来源 [67] 供需平衡 - 展示了 2024Q1 - 2026Q4 中国 NPI 产量、印尼 NPI 产量、全球 FeNi 产量、中国精炼镍产量等多项供需数据，以及全球原生镍供应量、需求量、供需缺口、占比，全球精炼镍供需缺口、占比，全球精炼镍显性库存及环比变化等情况 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品多头情绪将延续但主线围绕贵金属及有色金属板块 其他板块受市场情绪外溢影响且辐射范围或缩圈 锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格 硅铁供求结构基本平衡且边际改善 未来主导锰硅及硅铁行情的矛盾在于黑色大板块方向、锰矿成本推升、硅铁供给收缩 建议关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 以下方成本为支撑等待驱动向上展望[16][94] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 锰硅上周盘面价格震荡走弱 周度环比下跌66元/吨或-1.12% 处于震荡整理阶段 建议关注上方6000元/吨及6250元/吨压力 下方5800元/吨及5700元/吨支撑[13] - 硅铁上周盘面价格震荡回落 周度环比下跌56元/吨或-1.00% 短期走势偏弱缺乏趋势 关注上方5850元/吨及6000元/吨压力 下方5500元/吨及5450元/吨支撑[90] 期现市场 - 锰硅截至2026/01/16 天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨 环比-20元/吨 期货主力收盘报5828元/吨 环比-76元/吨 基差82元/吨 环比+56元/吨 基差率1.40% 处于历史统计值相对中性水平[21] - 硅铁截至2026/01/16 天津72硅铁现货市场报价5800元/吨 环比持稳 期货主力合约收盘价5570元/吨 环比-62元/吨 基差230元/吨 环比+62元/吨 基差率3.97% 基差处于历史统计值偏高水平[99] 利润及成本 - 锰硅截至2026/01/16 测算即期利润内蒙-355元/吨 环比+59元/吨 宁夏-601元/吨 环比-60元/吨 广西-375元/吨 环比+63元/吨 测算即期成本内蒙6105元/吨 环比-9元/吨 宁夏6231元/吨 环比+60元/吨 广西6225元/吨 环比+37元/吨 11月锰矿进口量269.4万吨 环比-40.6万吨 同比+49.4万吨 1-11月累计进口2956.8万吨 累计同比+284万吨或+10.63% 截至2026/1/9 锰矿港口库存417.5万吨 环比-30.3万吨 其中澳洲锰矿港口库存69.1万吨 环比+3.4万吨 高品锰矿港口库存124.1万吨 环比+1.1万吨[25][31][34] - 硅铁截至2026/01/16 测算即期利润内蒙-233元/吨 环比+160元/吨 宁夏-270元/吨 环比持稳 青海-797元/吨 环比持稳 主产区测算生产成本内蒙5553元/吨 环比-140元/吨 宁夏5590/吨 环比持稳 青海6097元/吨 环比持稳 西北地区硅石报价210元/吨 环比持稳 兰炭小料报价780元/吨 环比持稳[104][110] 供给及需求 - 锰硅截至2026/01/16 钢联口径周产量19.06万吨 环比-0.04万吨 基本持稳 周产累计较上年同期降约4.72% 2025年12月产量84.35万吨 环比-0.53万吨 1-12月累计同比-2.21万吨或-0.22% 河钢集团2025年12月锰硅招标量14700吨 环比-1300吨 同比+1100吨 招标价5770元/吨 环比-50元/吨 截至2026/01/16 周表观消费量11.58吨 周环比-0.01万吨 螺纹钢周产量190.3万吨 环比-0.74万吨 日均铁水产量228.01万吨 环比-1.49万吨 2025年11月我国粗钢产量6990万吨 环比-210万吨 同比降850万吨 1-11月累计产量8.82亿吨 累计同比-3340万吨或-3.65% 钢厂盈利率环比+2.17pct 报39.83%[45][56][59] - 硅铁截至2026/01/16 钢联口径周产量9.87万吨 环比-0.04万吨 基本持稳 处在同期偏低水平 2025年12月产量45.42万吨 环比上月-1.69万吨 1-12月累计同比上年同期-3.77万吨或-0.67% 河钢集团2026年1月75B硅铁合金招标量3313吨 环比+563吨 同比+1130吨 钢招价5760元/吨 环比+100元/吨 截至2026/01/16 日均铁水产量228.01万吨 环比-1.49万吨 2025年11月我国粗钢产量6990万吨 环比-210万吨 同比降850万吨 1-11月累计产量8.82亿吨 累计同比-3340万吨或-3.65% 2025年1-12月金属镁累计产量87.31万吨 累计同比-0.36万吨 同比-0.41% 截至2026/01/16 金属镁府谷地区报价16550元/吨 环比-400元/吨 2025年1-11月我国累计出口硅铁36.79万吨 同比-2.77万吨或-7.01% 截至2026/01/16 硅铁测算出口利润-77元/吨 仍处在同期低位水平 2025年1-11月海外粗钢产量合计7.67亿吨 累计同比+170万吨或+0.22%[115][121][124] 库存 - 锰硅截至2026/01/16 测算显性库存为56.17万吨 环比+1.13万吨 处于同期高位水平 钢联口径63家样本企业库存为37.28吨 环比-0.97万吨 12月钢厂库存平均可用天数为15.52天 环比-0.32天 处于历史同期偏低水平[70][73][76] - 硅铁截至2026/01/16 测算显性库存为11.60万吨 环比-1.12万吨 维持同期中性偏低水平 12月钢厂库存平均可用天数为15.41天 环比-0.39天 处于历史同期相对低位[138][141]