报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月下半月船司报价不及预期的担忧仍存，未来旺季高度或将受限，EC盘面延续回调震荡；现货运价基本符合预期，船司长约货有所改善但11月下半月拉涨动力减弱；需求端11 - 12月发运预计好转，12月运力供给较充分；预计短期偏空震荡，单边和套利均建议观望 [6][7][8] 根据相关目录分别总结 市场分析及策略推荐 市场表现 11月10日，EC2512收盘报1778.2点，较上一日收盘价-1.87%；11/7日SCFI欧线报1323美金/TEU，环比-1.6%；11月10日盘后SCFIS欧线报1504.8点，环比+24.5% [6] 逻辑分析 现货方面船司长约货改善但11月下半月拉涨动力减弱，关注主流船司11月下半月报价调整；需求端11 - 12月发运预计好转，供给端本期（11/10）上海 - 北欧5港11/12月及2026年1月周均运力分别为26.27/30.07、29.79万TEU，12月运力较充分，关注船司排班调配；中美会晤后11/10日中美关税调降，跟踪船司揽货；关注最后交易日调整对EC2602合约估值影响 [7] 交易策略 单边预计短期偏空震荡，暂时观望；套利建议观望 [8][9] 行业资讯 1. 10月全球新船订单量291万修正总吨（118艘），较去年同期降38%，环比降33%；中国船企新接订单量213万修正总吨（98艘），市占率73%排第一；韩国船企新接订单量52万修正总吨（9艘），市占率18% [10] 2. 11月7日中午，马来西亚柔佛州丹绒帕拉帕斯港一艘集装箱船卸货时起火，致3死3伤，港口暂停作业 [10] 3. 11月10日消息，多名美国参议院民主党议员准备推进法案结束政府停摆，预计至少10名民主党参议员支持程序性动议 [10] 4. 美财长表示政府停摆对经济影响变糟，通胀问题取得进展，预计未来几月物价下降 [11]

报告行业投资评级 - 多晶硅：短期偏弱，关注前期低点支撑 [1] - 工业硅：震荡偏强，多单持有 [1] 报告的核心观点 - 多晶硅方面，11月供需紧平衡，虽基本面边际好转，但下游价格承压、拉晶厂库存高，现货上涨难，期货盘面受产能整合平台公司落地情况影响，短期盘面价格偏弱，11月交割结束后仓单利空降低，（51000,52000）一线或有支撑 [4] - 工业硅方面，目前库存结构“两边低、中间高”，有机硅、铝合金开工率较高支撑需求，本月多晶硅减产但云南、四川硅厂也大规模减产，供需处于紧平衡，下周有机硅企业开会或有利好，新疆月底或有限产情况，多单参与性价比更高 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 多晶硅综合分析，11月硅片排产59GW，折算多晶硅需求约11.8万吨，产量11.5 - 12万吨，当前上游库存25万吨左右，下游原料库存约17万吨，仓单及贸易商库存约4.5万吨，本月供需边际好转但下游价格承压、拉晶厂库存高，现货上涨难，10月厂家大幅累库，11月中旬成都光伏大会现货成交或增加，价格下跌概率不大，期货盘面受产能整合平台公司落地情况影响，短期盘面价格偏弱，11月交割结束后仓单对盘面利空降低，（51000,52000）一线或有支撑 [4] - 多晶硅操作策略，单边短期偏弱，观望；套利暂无；期权回调至支撑位附近卖出看跌期权 [5] - 工业硅综合分析，本周DMC周度产量4.79万吨，环比增加5.51%，多晶硅周度产量2.91万吨，环比降低5.05%，原生铝合金开工率59.4%，环比上调0.2个百分点，再生铝合金开工率59.1%，环比持平，本周工业硅周度产量9.09万吨，环比降低7.85%，社会库存55.2万吨，环比降低0.6万吨，新疆、云南、四川样本企业库存17.48万吨，环比增加0.39万吨，下游原料库存23.66吨，环比降低0.26万吨，目前库存结构“两边低、中间高”，有机硅、铝合金开工率较高支撑需求，本月多晶硅减产但云南、四川硅厂也大规模减产，供需处于紧平衡，下周有机硅企业开会或有利好，新疆月底或有限产情况 [6] - 工业硅策略，单边多单持有；期权卖出虚值看跌期权；套利暂无 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 - 行情回顾，本周工业硅期货震荡走强，主力合约收于9220元/吨，现货价格暂稳 [10] - 下游需求数据，本周DMC产量环比走高，多晶硅产量降低，铝合金开工率上调，DMC周度产量4.79万吨，环比增加5.51%，多晶硅周度产量2.91万吨，环比降低5.05%，原生铝合金开工率59.4%，环比上调0.2个百分点，再生铝合金开工率59.1%，环比持平 [13] - 工业硅产量，本周工业硅周度产量9.09万吨，环比降低7.85%，总开炉数量环比降低42台，云南、四川工业硅厂大幅下调开炉数量，云南 - 22、四川 - 23、内蒙 + 1、河南 + 1、宁夏 + 1，西北硅厂开工率已至高位，后市无较大增产空间，云南、四川硅厂大规模停炉，预计下周产量进一步降低 [26] - 工业硅库存，厂库微增、社会库存降低、下游原料库存微降，工业硅社会库存55.2万吨，环比降低0.6万吨，新疆、云南、四川样本企业库存17.48万吨，环比增加0.39万吨，下游原料库存23.66吨，环比降低0.26万吨 [27] - 工业硅相关产品价格，本周工业硅现货价格暂稳 [32] - 有机硅相关产品价格，本周DMC及终端产品价格小幅上调 [38] - 有机硅中间体基本面数据，开工率小幅上调 [43] - 铝合金基本面数据，原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率持平 [46] - 工业硅原料价格，原料价格暂稳 [49] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 - 多晶硅及下游主要材料价格走势，本周多晶硅现货价格小幅走弱，极少部分型号部分订单的硅片、电池价格走弱，组件价格涨跌互现 [53][62][66] - 多晶硅价格，本周N型复投料价格49.4 - 55元/kg，N型致密料价格49 - 53元/kg，N型颗粒硅价格50 - 51元/kg [56] - 硅片价格，本周N型硅片 - 183mm 1.3 - 1.33元/片，N型硅片 - 210R价格1.33 - 1.35元/片，N型硅片 - 210mm价格1.68 - 1.7元/片 [62] - 电池价格，本周N型topcon183电池报价0.3 - 0.31元/W，210R为0.28 - 0.285元/W，环比上周下调，210电池价格0.28 - 0.285元/W，环比上周小幅下调 [62] - 组件价格，本周Topcon组件 - 182mm（分布式）价格为0.658 - 0.679元/W，环比下调0.02元/W，Topcon组件 - 210mm（分布式）价格在0.675 - 0.693元/W，环比上调0.02元/W，Topcon组件 - 210R（分布式）价格在0.664 - 0.684元/W，集中式方面，182组件价格为0.655 - 0.672元/W，210组件价格为0.675 - 0.692元/W [66] - 组件基本面数据，近期组件企业执行协会会议精神上调报价，本月部分企业减产但终端需求有支撑，排产减量较小，预计11月组件排产46GW，欧洲光伏组件库存增加至35.4GW，国内光伏厂商组件库存31.2GW，处于中性偏低水平 [79] - 电池片基本面数据，电池出口需求较好，专业化电池厂家库存3.85GW，库存中性偏低，11月组件排产下移，电池排产跟下调至54GW [80] - 硅片基本面数据，本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至13.45GW，当前按需排产，库存17.52GW，11月硅片排产59GW，环比10月降低1GW [86] - 多晶硅基本面数据，本周产量小幅降低，工厂库存小幅增加至25.9万吨，11月通威股份云南、四川、内蒙计划逐步停产，总计停产规模37万吨/年，产量环比10月降低2 - 2.5万吨，12月环比11月或再降低1万吨，亚洲硅业、东方希望、大全能源新开产能本月爬坡，预计产量增加3000 - 5000吨，协鑫科技有减产计划，减量暂未知，综合来看，11月产量环比10月降低2万吨左右 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周部分10月宏观指标有喜有忧，外需增速放缓但通胀读数延续修复，债市或对偏弱外贸数据脱敏，偏强通胀数据或压制债市，下周政府债券发行放量、资金面或收敛，债基赎回费率新规有潜在扰动，短期内债市弱稳运行，预计下周走势先弱后稳 [5] - 策略上短期单边建议偏防守、观望为主，套利可尝试做多当季 - 下季跨期价差、适量持有做空30Y - 7Y期限利差头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 外贸情况 - 10月我国出口金额同比 -1.1%、进口金额同比 +1.0%，双双不及预期，出口增速转负与去年同期基数偏高及10月贸易争端有关 [9] - 出口目的地和商品出口结构有不同表现，如对美国出口同比下降、机电产品累计同比有一定增长等 [10][11] - 虽中美达成阶段性协议预计年内外需有韧性，但去年末抢出口效应致基数偏高，且出口增速与海外主要需求国经济领先指标脱节，需关注明年海外宽松外溢效应不及预期可能 [13] 通胀情况 - 10月CPI同、环比均为 +0.2%，核心CPI同、环比分别 +1.2%、 +0.2%，优于预期，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大及双节出行旺盛推动同比增速回升，环比修复与贵金属饰品上涨和假日出行旺盛相关 [20] - 10月PPI同、环比分别 -2.1%、 +0.1%，较上月回升0.2、0.1个百分点，优于预期，环比年内首次转正，上游生产资料与下游生活资料环比分别 +0.1%、 +0.0%，但工业品价格整体修复动能不强 [25] 资金面情况 - 本周央行大额净回笼短期流动性15722亿元，但月初资金面均衡偏松，波动有限，周五收盘DR001、DR007分别为1.3321%、1.4130%，隔夜、7天期非银资金利差分别为5.95bp、5.47bp，本周AAA级1年期同业存单利率在1.63 - 1.64%区间窄幅波动 [31] - 下周政府债券发行放量，净缴款规模约3691.83亿元，环比上周大幅增加3323.95亿元，为9月中旬以来新高，但央行对流动性呵护，预计对资金面扰动可控，资金价格仅小幅抬升 [36] 期债情况 - 按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%；下季合约IRR分别为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%，下季合约普遍估值相对偏高，T合约IRR相较于市场资金价格偏高 [5][42] - 当前主力合约移仓进度偏慢，周五收盘TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为17.0%、18.3%、18.4%、27.8%，预计下周移仓加速，各期限期债合约由空头主导，主力移仓加快可能带动跨期价差走阔 [47] 相关数据追踪 - 包含国债期货成交与持仓量、国债期货合约间价差、国债现券收到期益率、国债收益率期限利差、美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [51][54][57][59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫现货疲弱，托克大量低价购入致贴水下行，虽部分地区出口有变化但进料需求预期环比减弱；低硫中期供应压力仍存，现货贴水因供应收紧小幅回升，炼厂装置情况影响供应，船燃需求平稳 [4] - 单边策略震荡偏空，短期观望；套利策略为FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限；期权策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，托克低价购入使贴水下行，俄罗斯出口物流较稳定，墨西哥10月出口回升，中东出口随发电需求消退回升，但26年原油配额预期提前下发使进料需求预期环比减弱 [4] - 低硫方面，现货贴水因供应收紧回升，Al - Zour炼厂装置问题致短期供应缺口，Dangote炼厂检修影响产出，四季度主营调整配额，船燃需求平稳 [4] 策略 - 单边震荡偏空，短期观望 [5] - 套利FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限 [5] - 期权观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油 - 供应端 - 俄罗斯受制裁和袭击影响，10月高硫出口环比降35%，但黑海港口11月燃料油出口有增长 [9] - 墨西哥Tula焦化投产使燃料油产量占比下降，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，10月出口回升至70万吨 [14] - 中东10月高硫出口约522万吨，为今年第二高位，美国对伊朗制裁持续 [21] - 中国26年原油配额预期提前下发，10月高硫到港约76万吨，同比降46% [24] - 需求端 - 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡和富查伊拉高硫船燃销量及占比有增长 [27] - 发电需求彻底消退，埃及和中东发电需求均回落 [30] 低硫燃料油 - 供应端 - 中东Al - Zour炼厂装置问题致11月6日当周无低硫出口，10月出口约54万吨 [33] - 尼日利亚Dangote炼厂装置轮换检修，10月出口34万吨 [36] - 南苏丹阿联酋贸易禁令使低硫物流格局改变，苏丹原油改道泛新加坡地区 [38] - 需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注情况有变化 [41] - 中国市场四季度保税低硫出口配额量收紧，25年配额较24年小幅减少，中石化、中石油、中海油情况不同 [44] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [48][49][51] - 展示HSFO380 - Brent、LSFO - Brent等价差走势 [52] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [55][57] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、欧洲LSFO - GO等价差走势 [62] 天然气燃料油比价 - 给出不同时间的等热值价格及变化情况 [65] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [68] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等价差走势 [71] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地燃料油库存走势 [74][75][77] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [82] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、商业原油等库存走势 [85] 终端销售结构 - 新加坡9月船燃加注共476.5万吨，高硫和低硫船燃加注量及占比有变化 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宏观面多空因素交织，贵金属上有压力、下有支撑，预计延续在高位区间的整固走势，短期交易者波段操作，长期投资者低多，套利和期权观望 [5][6][7] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场降温，通胀数据有好有坏，美联储降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响 [20][25][34] - 美联储即将停止缩表，货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望” [51] - 2025年前三季度黄金供需总量均增长，投资需求主导，白银供应稳定，需求光伏用银或边际降低，供需缺口收敛 [53][54][66] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：美国宏观面，美联储官员对12月降息有分歧，多数倾向谨慎，打击降息预期，美指和10年美债收益率反弹使贵金属承压；但美国政府停摆、关税合法性辩论、劳动力市场风险等支撑贵金属。基本面，10月黄金ETF净流入54.9吨，3季度黄金市场ETF、实物需求和央行购金需求共振，全球黄金ETF总持仓增加222吨，金条与金币需求316吨，全球央行购金量220吨 [5] - 期货盘面：贵金属当前上有压力、下有支撑，伦敦金3900 - 4000美元区间、伦敦银46 - 47美元区间（沪金约894 - 915元、沪银约11000 - 11200元区间）有支撑但缺乏上涨动力，预计延续高位区间整固走势 [6] - 策略推荐：单边，短期交易者波段操作，长期投资者低多；套利和期权观望 [7] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普多次施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济：GDP减速、消费预期变差，零售数据受关税和消费者行为扭曲，消费者信心和通胀预期好转；就业市场降温，8月非农数据不及预期，失业率上行，劳动力人数环比减少，新增就业行业分布不均；通胀方面，9月CPI数据好于预期，8月PPI年率为6月以来新低；美联储10月议息会议打压降息预期，后市降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响，12月降息仍有可能但市场波动大；即将停止缩表，货币政策转向“中性观望” [20][25][34][45][46][51] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需：2025年前三季度供给总量3717吨，同比增加1.2%，第三季度供应创新高；需求总量增长1%至3717吨，对应金额增长41%，第三季度需求创新高，投资需求主导 [53][54] - 央行购金：2022 - 2024年全球央行购金量高，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极，央行购金目的多样，部分信息不透明 [63][64] - 白银供需：供应相对稳定，需求光伏用银25年或边际降低，预计供给增长2%，需求变化不大，供需缺口收敛，库存触底反弹 [66]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 镍交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；期权策略为卖出阻力位虚值看涨期权 [5] - 不锈钢交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；套利策略为暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 11月3 - 7日，沪伦比在7.95 - 8.00之间波动，较上周末和上月末均降0.01；现货进口盈亏为 - 1639至 - 1390元，较上周末和上月末均降318元；LME镍升贴水0 - 3为 - 213.67至 - 191.38，较上周末和上月末均升6 [10] - 全球显性镍库存达30万吨，LME库存25万吨本周小增1002吨，上期所库存3.7万吨国内交仓量增加，SMM六地社会库存4.9万吨环比小增1029吨 [13] - 不锈钢社会库存继续去化，厂库库存方面200系、300系、400系有不同表现，期货仓单有变化，304冷轧基差和现货升贴水也有相应数据体现 [18] 第二章 基本面分析 2.1 精炼镍供需 - 供应端：SMM统计1 - 10月精炼镍产量累计同比增23%至33.55万吨，预计11月总产量3.52万吨环比略降700吨；2025年1 - 9月国内精炼镍净进口5.11万吨，去年同期净出口1.97万吨；2025年1 - 9月国内精炼镍供应量35.1万吨，累计同比增58.3% [25] - 需求端：纯镍消费1 - 10月累计同比增2%至24.3万吨，电镀耗镍量符合旺季特征环比增长但淡季明显；10月镍下游需求降至50荣枯线下方，各分项均低于50 [29] 2.2 不锈钢供需 - 原料方面：镍矿价格持稳，菲律宾雨季及台风影响矿山挺价，但高镍铁市场疲软承接能力有限，印尼内贸升水平持平，11月第一轮内贸基准价环比小降；NPI供应增加价格承压；铬系价格走弱；冷轧成本倒挂 [31][32][39][44] - 供应方面：据钢联预计，中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨，累计同比增5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能减产；2025年1 - 9月，中国不锈钢进口总量113.8万吨，同比减21%，出口总量378.3万吨，同比增2%，净出口总量264.5万吨，同比增16% [52] - 需求方面：造船板产量1 - 9月累计同比增28%，其余终端领域增速不乐观 [54] 2.3 新能源汽车及硫酸镍市场 - 新能源汽车：中国9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增34.9%；10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增17%，环比增8%；1 - 10月动力电芯产量累计同比增44.5%至985.5GWh，11月环比增0.2%；全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.5%至1447.9万辆，欧洲同比增28.5%至274.6万辆，美国同比增11.4%至123.2万辆；中国2025年1 - 9月新能源汽车累计出口172.7万辆，同比增86% [60][65] - 硫酸镍市场：中国硫酸镍产量1 - 10月累计同比降9.9%至28.2万吨，三元前驱体产量累计同比降15%至59.5万吨，三元正极材料产量累计同比增15%至65.4万吨；9 - 10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但前驱体产量增长不及预期 [67] - 硫酸镍原料：印尼MHP1 - 10月累计同比增50%至36.6万吨，高冰镍产量累计同比降31%至16万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升，价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升 [73] 2.4 纯镍进口与供需平衡 - 国内纯镍进口量大增，过剩明显，但文档未详细给出供需平衡具体数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期11月下游排产环比小幅增长，碳酸锂产量略降，进口小幅回升，供应增速低于需求，预计加速去库，价格下周保持高位运行；中期12月需求转入淡季，海外矿山发运增加，供需边际转松，不支持价格创新高 [6] - 期货层面，若资金炒作推动价格到前高附近，可考虑空头套保入场，单边短线反弹可布局空单，套利观望，期权卖出虚值看涨期权配合期货多单止盈 [6] 各部分内容总结 需求分析 新能源汽车 - 中国9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增长34.9%；10月零售140万辆，同比增长17%，今年累计零售1027万辆，同比增长23%；1 - 10月动力电芯产量累计同比增长44.5%至985.5GWh，11月环比增长0.2% [12] - 全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1447.9万辆；欧洲同期销量累计同比增长28.5%至274.6万辆；美国同期销量累计同比增长11.4%至123.2万辆；中国1 - 9月累计出口172.7万辆，同比增长86% [17] 储能市场 - 国内储能订单因“抢出口”需求及中东等地中标项目保持良好，1 - 10月中国储能电芯产量累计409.4GWh，同比增长55%，库存三年低位，预计11 - 12月表现良好 [21] 11月电池及正极排产 - 10月电池、电芯、正极产量环比均有增长；11月排产电池、电芯、正极环比仍有增长；12月排产预计持平 [26] 供应分析 碳酸锂周度产量 - 1 - 10月国内碳酸锂产量77.6万吨，累计同比增长43%，11月排产9.2万吨，一体化产能开工率较5月增长10%，代工产能开工率增长30% [31] 中国碳酸锂月度分原料产量 - 未明确总结产量数据，但提及不同原料提锂产量变化 [33] 碳酸锂11月供应 - 2025年1 - 9月中国碳酸锂进口17.3万吨，同比增加5%，10月智利出口量有变化，11月进口环比增长有限；澳洲9 - 10月发货均值高于1 - 10月均值，非洲马里11、12月有到货 [41] 供需平衡及库存 碳酸锂供需平衡预估 - 未明确总结供需平衡预估数据 [43] 碳酸锂库存 - 本周社会库存减少3405吨，冶炼厂、下游、其他库存均减少；广期所仓单本周去化289吨，现货基差回归平水，2601 - 2605价差走扩 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为股指期货震荡中上行，国债期货短期弱稳，农产品部分品种有供应压力或震荡，黑色金属走势分化，有色金属多区间整理或震荡，航运板块关注船司报价，能源化工多数品种表现偏弱或震荡[19][22][24]。 各行业总结 金融衍生品 - 股指期货：上周市场高位震荡，周末利好或推动股指震荡上行，建议单边不追高、逢低建多单，套利可进行 IM\IC 多 2512+空 ETF 的期现套利，期权逢低牛市价差[19][20] - 国债期货：10 月宏观指标有喜有忧，缺乏增量利好，债市短期弱稳运行，预计下周先弱后稳，建议单边偏防守、观望，套利尝试做多当季 - 下季跨期价差、做空 30Y - 7Y 期限利差[22] 农产品 - 豆粕：供应压力仍存，盘面短期回落，建议远月抛空，期权卖出宽跨式策略[24][25] - 白糖：国际糖价大趋势偏弱，国内糖价震荡，建议国际糖价反弹结束恢复下跌趋势时，国内市场区间操作，套利空外糖多郑糖[28][29] - 油脂板块：震荡磨底，短期缺乏利多驱动，或技术性反弹但高度有限，建议单边观望[32] - 玉米/玉米淀粉：现货稳定，盘面偏强震荡，建议外盘 12 玉米回调短多，01 玉米回调做多，05 和 07 玉米等待回调[35][36] - 生猪：出栏压力增加，价格回落，建议单边少量布局空单，期权卖出宽跨式策略[37][40] - 花生：现货稳定，短期底部震荡，建议 01 花生底部震荡，05 花生轻仓短多，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权[41][42] - 鸡蛋：需求改善，蛋价回升，建议前期空单获利平仓，短期观望[44][47] - 苹果：新果入库，果价稳定，基本面偏强但点位高，建议观望[49][50] - 棉花 - 棉纱：采摘尾声，棉价震荡，预计短期震荡略偏强，建议单边观望[53][55] 黑色金属 - 钢材：螺纹供应增长，钢价区间震荡，建议单边维持区间震荡，套利逢低做多卷螺差[57][58][61] - 双焦：短期震荡调整，等待回调后做多机会，建议单边短期观望、中期回调后逢低做多，套利观望[60][63][64] - 铁矿：偏空思路对待，建议单边偏空运行为主，套利观望[65][66] - 铁合金：成本有支撑，前期空单减持，建议单边底部震荡、前期空单逢低减持，期权卖出虚值跨式期权组合[67][68] 有色金属 - 贵金属：多空因素交织，区间整理，建议单边波段操作，套利观望[70][73] - 铜：资金离场，短线震荡，建议单边观望，套利比值或阶段性反弹[74][76] - 氧化铝：供应减产预期仍在，震荡磨底，建议单边窄幅震荡磨底，若实质减产或带动反弹[77][82] - 电解铝：海外供应担忧仍在，铝价震荡偏强，建议单边回调后看多，套利多沪铝空 LME[84][87] - 铸造铝合金：海外宏观情绪反复，随铝价偏强震荡，建议单边回调后看多，套利观望[88][90] - 锌：关注出口量级，建议单边观望，套利买 SHFE 抛 LME 套利持有[92][94] - 铅：空单持有，建议单边前期空单继续持有，期权卖出虚值看涨期权[95][96] - 镍：成本松动，震荡走弱，建议单边反弹沽空，期权卖出虚值看涨期权[97][100] - 不锈钢：供需两弱，原料承压，建议单边反弹沽空，套利观望[101][103] - 工业硅：多单持有，建议单边多单持有、区间高点兑现收益，套利 Si2512、Si2601 合约正套，期权卖出虚值看跌期权[104][106] - 多晶硅：短期偏弱，回调后买入，建议单边短期偏弱、等待回调，套利远月合约反套[107][108] - 碳酸锂：供需偏紧，高位运行，建议单边短线反弹、前高压力区间布局空单，期权卖出虚值看跌期权[109][111] - 锡：锡价震荡，建议单边高位震荡，期权观望[112][114] 航运板块 - 集运：关注船司 11 月下半月报价，建议单边观望，套利观望[115][116][118] 能源化工 - 原油：弱现实弱预期，油价波动偏弱，建议单边震荡偏弱，套利国内汽油偏弱、柴油中性、原油月差偏弱[120][121] - 沥青：现货压力大，盘面弱势，建议单边偏弱震荡，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权[123][124] - 燃料油：高硫现货疲软，低硫中期供应压力仍存，建议单边震荡偏空、短期观望，套利 LU01 - FU01 价差做扩空间有限[126][128] - PX&PTA：成本支撑有限，需求尚可，建议单边价格震荡，期权双卖期权[129][131] - 乙二醇：四季度供需宽松，累库预期仍存，建议单边逢高做空，期权卖出虚值看涨期权[132][134] - 短纤：产销偏弱，库存上升，建议单边短期震荡，期权双卖期权[135][136] - PR(瓶片) ：淡季需求改善有限，建议单边观望[138] - 纯苯苯乙烯：短期价格震荡，建议单边震荡偏弱，期权卖出虚值看涨期权[140][144] - 丙烯：供应压力大，维持弱势，建议单边震荡偏弱，期权卖看涨期权[145][146] - 塑料 PP：关注 PP 支撑，建议单边 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 空单持有，套利 PP2601 - L2601 择机介入[147][150] - 烧碱：价格偏弱，建议单边偏弱走势，套利观望[151][152] - PVC：弱势震荡，建议单边高空[154][155] - 纯碱：煤价带动成本抬升，建议单边震荡修复，期权中期卖虚值看涨期权[156][160] - 玻璃：停线消息发酵，需求弱，建议单边震荡寻方向，套利短线 1 - 5 正套参与[161][163] - 甲醇：供需压力仍存，建议单边空单持有[164][165] - 尿素：现货涨但成交平，建议单边短期反弹，套利观望[166][169] - 纸浆：浆价趋稳，期货偏强震荡，建议单边观望、激进者择机做空 sp12 多 sp2601，套利关注 12 - 1 反套[171][173] - 原木：现货趋弱震荡，建议单边观望、激进者背靠前低做多，套利关注 1 - 3 反套[176][178] - 胶版印刷纸：市场承压，提价落地一般，建议单边观望、反弹后偏空操作，期权卖出 OP2601 - C - 4400[179][180] - 天然橡胶及 20 号胶：轮胎库存持平，建议单边 RU 主力 01 合约和 NR 主力 01 合约观望，套利 RU2601 - NR2601 持有[182][185] - 丁二烯橡胶：厂库仓单增仓，建议单边 BR 主力 01 合约少量试空，套利观望[186][188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端国内铅精矿供需处紧平衡，国产和进口铅精矿加工费下调，预计随再生铅开工提升含铅废料价格或抬升；冶炼端原生铅和再生铅开工率均有增加；消费端铅蓄电池开工率小增但终端需求转淡；随再生铅开工提升铅锭供应或好转，消费走弱，关注社会库存，铅价或随社库增加下滑；交易策略为前期空单继续持有、套利暂时观望、卖出虚值看涨期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费下调50元至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费下调10美元至 -135美元/干吨；多数再生铅冶炼厂原料库存充裕，个别上调废电瓶采购价，预计含铅废料价格或抬升 - 冶炼端SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周增加0.4%；SMM再生铅四省周度开工率50.65%，较上周增加7.24% - 消费端SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率69.22%，较上周环比上升0.32%；部分企业计划减停产或检修，11月汽车蓄电池市场需求偏弱 - 库存截至11月6日，SMM铅锭五地社会库存总量3.18万吨，较10月30日增加0.19万吨，较11月1日增加0.16万吨 - 交易策略前期空单继续持有、套利暂时观望、卖出虚值看涨期权 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等内容 [13] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [17] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [22] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、全球精炼铅产量、全球精炼铅需求等内容 [38][40] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等内容 [43] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [44] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、原生铅产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的再生铅企业综合成本、综合盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、再生铅产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 国内铅锭总供应由原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口构成 [63] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [70] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、铅合金进出口、铅板进出口、其他铅板材进出口等内容 [73] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口、生产结构、传统燃油车产量、新能源汽车产量等内容 [75][76] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [79][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美国政府关停引发流动性担忧和下游因价格过高造成负反馈的情况下，铜价高位回落，但长期铜矿供应紧张的情况难以缓解，且储能、AI等新兴消费成为增长点，仍建议以逢低多思路对待；长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主；前期出口窗口打开后，预计LME库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但从长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，比值反弹后仍可考虑跨市正套的机会 [9][10] 各部分总结 综合分析及操作策略 - 宏观面：美国政府停摆时间创历史新高，市场短期流动性担忧增加，同时12月降息面临不确定性，美元指数反弹，铜价承压；但长期美国货币宽松预期不变，政府开门后短期流动性问题会解决，影响是短期的 [7] - 废铜：随着中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降；乌兹别克斯坦对废金属出口征收100%关税，德国呼吁欧洲制订应对策略，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；江西地区大部分再生铜杆停产等税返清退政策，市场需求减弱，江西企业只采购含税再生铜原料，宁波、广东地区含税再生铜原料运往江西 [7] - 精铜：10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅11.96%；SMM预计11月环比降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂追产意愿低，预计仅小幅提升，高于前期市场预期 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑，后期支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，85000元/吨附近采购增加 [6] - 铜矿：中国9月铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，1 - 9月累计进口量2263.4万吨，同比增加7.7%；铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期；11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨 [7] - 库存：至11月06日，SMM全国主流地区铜库存较周一增0.32万吨至20.33万吨，较上周四增2.07万吨，连续5周周度累库；保税区库存减0.03万吨到8.82万吨，上海保税区库存环比持平，广东环比减少；截止到11月7日LME库存减到13.5万吨，后期预计其库存将增加，海外阶段性供应紧张缓解 [10][14] - 价差：comex - lme价差维持在3% - 4%，南美的铜大量发往美国，原因一是对铜材加征50%关税，铜材开工率提高后对精炼铜需求增加，二是对特朗普继续加征关税有小幅担忧 [10] - 比值：前期出口窗口打开后，预计LME库存阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但长期国内海外冶炼厂减产压力大，比值表现差，比值反弹后可考虑跨市正套机会 [10] 内外盘价格走势 - 今年铜价受多种事件影响，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格，4月2日因美国加征对等关税引发恐慌性暴跌，4月9日特朗普叫停对等关税，7月8日232预计落地，7月31日落地，9月24日grasberg调整生产计划等 [13] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场：11月07日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨；港口库存增加到62.97万实物吨，较上一期增加0.36万实物吨；中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1 - 9月累计进口量为2268.32万吨，同比增加7.58%；2025年8月全球铜精矿产量方面，秘鲁2025年8月铜产量同比增长0.47%，2025年前8个月产量约181万吨，同比增长2.6%，7月智利铜产量环比减少4.94%，同比减少10.05%，7月底智利国家铜业公司旗下El Teniente新矿区坍塌，8月Codelco下调2025年铜产量指导 [25][30][32] - 废铜市场：截至本周五精废价差2988元/吨；本周再生铜杆开工率为27.57%，比上周增加4.77个百分点，同比增加2.65个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1 - 9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53% [38][42] - 粗铜市场：2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%，2025年1 - 9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%；11月07日，国内南方粗铜加工费均价1200元/吨，较上周减少100元/吨 [44][46] - 国内铜供应情况：10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%；SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%；2025年1 - 9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%，其中9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加81.47%；1 - 9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%，其中9月出口2.64万吨，环比减少28.15% [48][52] - 下游开工率：10月各下游行业开工率有不同表现，精铜制杆企业开工率61.15%，环比减少9.15个百分点，预计11月65.72%；铜管企业开工率62.37%，环比减少5.31个百分点，预计11月65.5%；漆包线行业综合开工率64.47%，环比减少3.65个百分点，预计11月68.73%；铜线缆企业开工率67.86%，环比减少4.37个百分点，预计11月71.87%；中国铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，预计11月84.49%；SMM铜板带企业开工率64.97%，环比减少1.05个百分点，预计11月66.57% [58] - 空调消费：2025年9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%，销售1088.4万台，同比下滑10.2%，内销594.9万台，同比下滑2.5%，出口493.5万台，同比下滑18.1%；11月家用空调排产1276万台，较去年同期下降23.7%，内销排产和出口排产均下滑 [62] - 汽车消费：9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会预计今年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测2025年中国新能源汽车市场占全球约60% [66] - 电网投资完成额：2025年1 - 9月中国电网投资完成额累计4378亿元，同比增长9.9%，较1 - 8月增速水平出现断崖式下降；1 - 9月全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [69] - 房地产市场：2025年1 - 9月全国新建商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%；1 - 9月份全国房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3% [74] - 海外数据：涉及美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量，欧洲乘用车注册量等数据，但未详细提及具体变化情况 [77] - 光伏及风电：2025年1 - 9月，中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，9月光伏单月新增装机9.66GW，同比减少53.29%，环比增长31.25%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2024年1 - 9月风电新增装机量39.12GW，2025年1 - 9月新增61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [80] - 全球新能源汽车销售情况：2025年8月全球新能源汽车销售量为171.34万辆，同比增长16.97%；1 - 9月美国新能源汽车销售129.03万辆，同比增加10.01%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，批发渗透率达56% [87] 行业新闻和宏观数据 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，高于预期，同比增幅9.63%，SMM预计11月环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21% [88] - CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价 [88] - 10月30日印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额，有效期六个月 [88] - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，欧元区10月制造业PMI终值50，德、法持续萎缩 [88] - 美国财长表示中国阻止稀土出口可能加征关税，中方阐明稀土出口管制立场 [88] - Anglo Asian矿业公司与托克集团签署合同销售Demirli铜矿精矿，今年预计产量4000吨，2026年有望提升至15000吨 [88] - Glencore计划关停加拿大魁北克省的Horne冶炼厂，因其环保升级和运营成本高 [88] - 智利国家铜业公司下调年度铜产量预期，当前预计今年产量为131 - 134万吨 [88] - 美政府停摆36天创纪录，流动性紧张，就业市场企稳，10月ADP就业人数增加4.2万人 [88] - 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜等 [88] - 美联储12月降息方向不明 [88] - 11月5日坦桑尼亚重新开放与赞比亚边境，恢复贸易走廊货物流通 [88]