报告核心观点 央行必要时为中央汇金提供再贷款支持维护资本市场平稳，金融监管总局优化险资比例政策，国务院国资委强调央企科技创新与绿色发展，市场各指数上涨北证 A 股成交额有变化，海能技术回购股份 [3][8][9][10][12][13][23] 资本市场新闻 - 央行必要时向中央汇金提供充足再贷款支持，维护资本市场平稳运行 [3][8] - 金融监管总局上调险资权益资产配置比例上限，放宽税延养老比例监管要求，加大对资本市场和实体经济支持力度 [3][9] 行业新闻 - 国务院国资委要求中央企业将科技创新摆在更突出位置，增加科技供给、推进成果转化、建设创新生态 [10][12] - 国资委提出利用“两重”“两新”政策，淘汰落后产能和设备，推进绿色转型发展 [12] 市场表现 北交所板块表现 - 2025 年 4 月 8 日，上证指数涨 1.58%，北证 50 指数涨 4.82%，沪深 300 指数涨 1.71%，创业板指数涨 1.83%，科创 50 指数涨 1.72% [13] - 截至 2025 年 4 月 8 日，北证 A 股成分股 265 个，公司平均市值 23.60 亿，当日板块成交额 279.20 亿，较上一交易日下跌 9.61% [13] 北交所个股表现 - 北交所成交额 279.20 亿元，较上一交易日下跌 29.69 亿元，262 家公司上涨 [14] - 涨幅居前的有康农种业、九菱科技、秋乐种业等，分别上涨 30.00%、29.99%、29.98%；跌幅居前的有开发科技、德源药业、锦波生物等，分别下跌 3.56%、0.52%、0.00% [14] 公司公告 - 海能技术于 2025 年 4 月 8 日公告，截至 4 月 7 日，回购公司股份 1,784,530 股，占总股本 2.11%，支付总金额 21,225,256.92 元，占拟回购资金总额上限 37.90% [3][23] 今日新股 - 暂无 [3][23]

报告公司投资评级 - 对中国石油A股和H股均维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司盈利能力显著，成本管控优异，虽调整2025 - 2026年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价7.34元，52周价格范围7.34 - 10.93元，市净率0.89倍，市值1343373.98百万元；H股收盘价5.32港币，52周价格范围5.32 - 8.54港币，市净率0.64倍，市值973671.60百万元 [6] 公司经营情况 - 2025Q1，中石油大庆石化3种主要产品产量刷新纪录，8项物耗指标、18项能耗指标创历史最优 [8] - 2024年，公司实现营业收入29380亿元（同比 - 2.5%），归母净利润1647亿元（同比 + 2%），扣非归母净利润1733亿元（同比 - 7.5%）；2024Q4实现营业收入6817亿元（同比 - 7%，环比 - 3%），归母净利润322亿元（同比 + 8%，环比 - 27%），扣非归母净利润381亿元（同比 - 28%，环比 - 13%） [8] 各板块经营利润情况 - 2024年，油气和新能源板块经营利润1597亿元，同比 + 107亿元（同比 + 7%）；油实现价格74.7美元/桶（同比 - 2.5%），气实现价格2.28元/方（同比 - 2.5%）；油气净产量1759百万桶油当量（同比 + 2.2%），其中石油净产量942百万桶（同比 + 0.5%），天然气1453亿立方米（同比 + 4.1%） [8] - 2024年，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元，同比 - 156亿元（同比 - 42%）；炼油经营利润182亿元，同比 - 180亿元（同比 - 50%），成品油产量11987万吨，同比 - 287万吨（同比 - 2%）；化工经营利润32亿元，同比 + 25亿元 [8] - 2024年，销售板块经营利润165亿元，同比 - 75亿元（同比 - 31%），成品油总销量15900万吨，同比 - 680万吨（同比 - 4%） [8] - 2024年，天然气销售板块经营利润540亿元，同比 + 110亿元（同比 + 25%），因控制采购成本、优化客户结构等增强创效能力 [8] 股东回报情况 - 2024年，公司归母净利润1647亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860亿元 [8] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润分别至1668、1721亿元（此前预计分别为1822、1860亿元），新增2027年归母净利润1787亿元 [8] 财务预测表情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入3039996百万元，归母净利润166843百万元等 [9]

关税反制背景 - 美国宣布对中国实施54%高关税，中国反制对美全品类进口商品实施34%惩罚性关税[1][10] 国产替代趋势 - 国产替代从战略储备转为必然选择，关税反制注入加速动能[1][10] 国产替代窗口开启原因 - 国家安全视角下需提升产业链韧性和安全水平，有望实现产业链全面“中国化”[2][11][12] - 价格重构使美国商品价格竞争力下降，高科技产品和农产品国产化空间打开，部分领域替代效应显著[2][17][18] - 2020 - 2025年多部门多维度政策推动国产替代，关键领域取得突破[3][22] “科特估”体系作用 - 中国硬科技实力提升，但科技企业国产化程度仍待提升[4][25] - “科特估”体系下资本市场与国产化形成正向闭环，增加市场和经济稳定性，是对经济“新旧动能转换”重定价[4][34][35] 产业变革影响 - 关税壁垒升级是本土产业升级机遇，“中国制造”有望实现质变，重构全球价值链[5][36][37] 风险提示 - 存在经济数据改善不及预期、海外关税超预期、地缘政治风险、国内科技产业业绩落地不及预期等风险[5][38]

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业点评报告 保险资金权益投资比例上调，进一步拓宽权 益投资空间 增持（维持） [Table_Tag] 投资要点 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 2025 年 04 月 08 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 52% 2024/4/8 2024/8/7 2024/12/6 2025/4/6 保险Ⅱ 沪深300 相关研究 《保险行业 2024 年年报回顾与展望： 资负共振驱动业绩高增，假设调整压 实估值基础》 2025-04-01 《保险行业 1-2 月月报：寿险累计保 费同比下滑，应更关注业务结构改善 趋势》 2025-04-01 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Summary] caok@dwzq.com.cn 行业走势 ◼ 【事件】4 月 8 日金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比 例有 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1业绩即将发布，预计公司产险业务承保端显著改善，人身险业务增长与投资表现向好，看好短期业绩释放与长期增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|553097|621972|658207|707017|757368| |同比（%）|4.4%|12.5%|5.8%|7.4%|7.1%| |归母净利润（百万元）|22773|42869|46112|51110|57399| |同比（%）|-10.2%|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|5.48|6.08|6.64|7.26|7.96| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.06|0.97|0.89|0.81|[1] 产险业务 - 2025Q1大灾较少和公司持续降本增效，承保利润有望大幅提升 [3] - 外部环境：2025年前2个月国内自然灾害受灾人次和直接经济损失低于2024年同期，利好财险公司赔付支出下降 [3] - 内部驱动：持续优化业务结构，推动风险减量与降本增效，2024年综合费用率同比降1.4pct，预计2025年持续显效 [3] - 2025Q1承保端预计乐观，1 - 2月份车险综合成本率约93%，全险种综合成本率低于94%，预计Q1综合成本率同比显著改善 [3] - 近三年公司平均综合成本率97.6%，业务质量好，成本管理能力突出，未来承保盈利能力有望领先行业 [3] 人身险业务 - 预计价值率提升是NBV增长主要动力，寿险业务新单保费增速短期或有压力，但预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升利于NBV增长，健康险业务延续稳定增长态势 [3] 投资业务 - 2025Q1沪深300、上证综指累计-1.2%、-0.5%，略弱于2024年同期，但结构性行情或提升公司基金持仓收益，恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期，利好相关投资回报 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|6.47| |一年最低/最高价|5.03/8.18| |市净率(倍)|1.06| |流通A股市值(百万元)|229670.49| |总市值(百万元)|286129.22|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.08| |资产负债率(%,LF)|79.21| |总股本(百万股)|44223.99| |流通A股(百万股)|35497.76|[7] 相关研究 - 《中国人保(601319)：2024年年报点评：每股分红稳健提升，人身险NBV/EV高增长》，发布于2025 - 03 - 28 [8] 上市保险公司估值及盈利预测 - 展示中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司2022 - 2025E的EV、P/EV、VNBX、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标数据 [9] 中国人保财务预测表 - 涵盖2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [10]

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 上调保险资金权益投资比例上限，将进一步打开险资权益投资空间，缓解低利率环境下的资产荒压力，为权益市场带来增量资金，期待继续优化偿付能力监管标准为险资权益投资松绑 [8] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解；伴随国内经济复苏，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件内容 - 4月8日金监总局发布通知，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，简化监管档位由8档减至5档，部分档位比例上限提高5%，提高投资创业投资基金的集中度比例，放宽税延养老比例监管要求 [8] 权益投资比例调整情况 - 上季度末综合偿付能力充足率在150 - 200%的保险公司，权益投资占上季末总资产比例上限由25%提至30%；在250 - 300%的，上限由35%提升至40%；350%以上的，上限由45%提升至50%；其余档位上限不变 [8][9] - 上市险企中，中国太保、中国人保、中国太平权益投资比例上限提升5pct，中国人寿、中国平安、新华保险、阳光保险上限不变 [9] 行业数据情况 - 截至2024年末，保险行业整体综合偿付能力充足率为199%，其中寿险、产险分别为191%和239% [8] - 2025年4月7日保险板块估值0.47 - 0.73倍2025E P/EV，处于历史低位 [8] 上市保险公司估值及盈利预测 - 报告给出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保2022 - 2025E的EV、1YrVNB、P/EV、VNBX、EPS、BVPS、P/E、P/B等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1业绩即将发布，预计公司产险业务承保端显著改善，人身险业务增长与投资表现向好，看好短期业绩释放与长期增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|553097|621972|658207|707017|757368| |同比（%）|4.4%|12.5%|5.8%|7.4%|7.1%| |归母净利润（百万元）|22773|42869|46112|51110|57399| |同比（%）|-10.2%|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|5.48|6.08|6.64|7.26|7.96| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.06|0.97|0.89|0.81|[1] 产险业务 - 外部环境：2025年Q1大灾较少，前2个月国内各类自然灾害累计造成35.5万人次受灾、直接经济损失约93.3亿元，低于2024年同期的880.9万人次受灾、直接经济损失206.9亿元，利好财险公司降低赔付 [3] - 内部驱动：持续优化业务结构，拓展家自车新车市场份额，布局个人非车业务，改善法人业务结构；建立“5 + 5”全面降本增效机制，推行“报行合一”，2024年综合费用率同比 - 1.4pct，预计2025年持续显效 [3] - 2025Q1承保端：预计综合成本率同比显著改善，承保利润大幅增长，人保财险力争2025年车险、非车险综合成本率分别达到96%和99%，1 - 2月份车险综合成本率约为93%，全险种综合成本率低于94% [3] - 长期表现：近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，作为国内财险行业龙头，业务质量好，成本管理能力突出，未来将保持领先行业的承保盈利能力 [3] 人身险业务 - 预计寿险业务新单保费增速短期有压力，但预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升有利于NBV增长，健康险业务延续稳定增长态势 [3] 投资业务 - 2025Q1沪深300、上证综指分别累计 - 1.2%、 - 0.5%，略弱于2024年同期，但以成长为主的结构性行情或提升公司基金持仓收益；恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期，利好公司相关投资回报 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|6.47| |一年最低/最高价|5.03/8.18| |市净率(倍)|1.06| |流通A股市值(百万元)|229,670.49| |总市值(百万元)|286,129.22|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.08| |资产负债率(%,LF)|79.21| |总股本(百万股)|44,223.99| |流通A股(百万股)|35,497.76|[7] 上市保险公司估值及盈利预测 |证券简称|价格（元）|EV（元）|1YrVNB（元）|EPS（元）|BVPS（元）|P/EV（倍）|VNBX（倍）|P/E（倍）|P/B（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国平安（601318）|48.56|78.18 - 82.73|1.58 - 1.77|6.10 - 7.42|47.73 - 57.64|0.62 - 0.59|-18.72 - -19.30|7.97 - 6.54|1.02 - 0.84| |中国人寿（601628）|34.83|43.54 - 53.27|1.27 - 1.30|2.36 - 3.80|12.95 - 18.59|0.80 - 0.65|-6.83 - -14.24|14.76 - 9.16|2.69 - 1.87| |新华保险（601336）|47.33|81.93 - 90.55|0.78 - 1.88|6.89 - 8.64|31.41 - 31.05|0.58 - 0.52|-44.55 - -16.03|6.87 - 5.23|1.51 - 1.40| |中国太保（601601）|29.09|54.01 - 61.70|0.96 - 1.51|3.89 - 5.11|20.42 - 34.20|0.54 - 0.47|-26.05 - -21.61|7.49 - 5.70|1.42 - 0.85| |中国人保（601319）|6.47|6.52 - 8.88|0.08 - 0.29|0.57 - 1.04|5.04 - 6.64|0.99 - 0.73|-0.54 - -8.41|11.28 - 6.21|1.28 - 0.97|[9] 中国人保财务预测表 |主要指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.97|1.04|1.16|1.30| |每股净资产|6.08|6.64|7.26|7.96| |每股内含价值|7.89|8.88|10.16|11.54| |每股新业务价值|0.26|0.29|0.34|0.39| |价值评估（倍）| | | | | |P/E|12.56|6.67|6.21|5.60| |P/B|1.18|1.06|0.97|0.89| |P/EV|0.94|0.82|0.73|0.64| |VNBX|-3.06|-5.43|-8.41|-10.89| |盈利能力指标（%）| | | | | |净投资收益率|3.90%|3.61%|3.59%|3.58%| |总投资收益率|5.60%|4.80%|4.90%|5.00%| |净资产收益率|15.95%|15.71%|15.92%|16.30%| |总资产收益率|2.43%|2.42%|2.53%|2.71%| |财险综合成本率|98.52%|98.06%|97.95%|97.42%| |财险赔付率|72.74%|72.41%|72.48%|72.57%| |财险费用率|25.78%|25.65%|25.48%|24.85%| |盈利增长（%）| | | | | |净利润增长率|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |内含价值增长率|18.0%|10.8%|10.9%|10.9%| |新业务价值增长率|37.1%|0.8%|13.5%|12.3%| |偿付能力充足率（%）| | | | | |偿付能力充足率（集团）|281%|280%|279%|277%| |偿付能力充足率（寿险）|275%|272%|269%|265%| |偿付能力充足率（产险）|233%|234%|235%|237%| |内含价值（百万元）| | | | | |调整后净资产|97494|106458|118087|131009| |有效业务价值|22237|26239|29080|32252| |内含价值|119731|132697|147168|163260| |一年新业务价值|5024|5062|5747|6454| |寿险新业务保费（百万元）| | | | | |趸缴新单保费|-|-|-|-| |期缴新单保费|-|-|-|-| |新业务合计|47162|47518|49975|52474| |新业务保费增长率（%）|-8.3%|0.8%|5.2%|5.0%|[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对3.31 - 4.6期间并购重组情况进行回顾，涵盖政策更新、事件统计、重大事件进展、失败事件、实控人变更及市场表现等内容，反映并购市场动态及趋势 [7][9][17] 根据相关目录分别进行总结 政策更新 - 国务院国资委党委鼓励国企对生物医药等薄弱产业运用多种方式形成产业影响力 [7] - 山东证监局等举办活动推动用好并购重组工具，规范行为 [7] - 证监会座谈会提出完善制度，增强对未盈利科技企业上市包容度 [7] - 深圳证监局等构建并购重组服务体系，建20亿区级并购基金 [7] - 南京市政府支持优势产业并购，鼓励重点产业赛道并购 [7] - 安徽省工信厅推动潜在并购企业对接，开展培训 [7] - 上海市支持智算云企业发展，设算力CVC基金 [7] - 上海启动两只500亿基金支持实体经济 [7] - 广东省加强旅游业资金支持，鼓励文旅企业并购重组 [7] 并购事件统计 - 3.31 - 4.6，以上市公司为竞买方的并购事件中1例失败，剔除后有并购重组事件88例，重大并购重组21例，其中并购重组完成19例，重大并购重组完成1例 [9] 重大并购重组更新 - 3.31 - 4.6，以上市公司为竞买方的重大并购事件中，竞买方为国央企的有6例 [12] 并购失败事件 - 上周威尔泰并购紫江新材部分股权失败 [13][14] 实控人变更 - 上周12家上市公司披露控制权变更，涉及中央国企、民企、公众企业、外资企业等 [15] 市场表现 - 3.31 - 4.6，重组指数跑赢万得全A，超额为0.53%；中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在负值区间震荡 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司完成资产重组后顺利实现从“地产”向“城市服务 + 文体运营”的战略转型，收入稳健增长，利润率稳步提升，旗下珠江城服业态丰富、管理规模逐步提升，珠江文体作为国内较大的文体运营服务提供商规模优势明显，具备中长期穿越周期的能力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报，全年实现营收 15.58 亿元，同比下降 52.4%；归母净利润 0.16 亿元扭亏为盈 [8] 业务营收与利润情况 - 物业服务及文体运营类业务营收稳步提升，公司营业收入同比下降 52.4%，主要因 2023 年 4 月完成重大资产置换，置出房地产公司自 2023 年 4 月不再并表，2023 年同期数含置出房地产公司交付物业结转的收入 [8] - 2024 年公司房地产、物业出租、物业服务、文体运营营业收入分别为 0.7 亿元、0.1 亿元、11.0 亿元、3.7 亿元，同比分别 -96.0%、-65.4%、+3.5%、+16.8% [8] - 公司营业收入下滑而归母净利润扭亏为盈，原因一是毛利率提升 3.4pct 至 20.2%，其中房地产、物业出租、物业服务、文体运营业务毛利率分别同比 +7.1pct、+19.6pct、+0.5pct、-3.3pct 至 19.5%、30.1%、17.4%、28.6%；二是置出房地产公司 2023 年 Q1 亏损 [8] 业务布局与发展 - 公司子公司珠江城市服务构建起涵盖物业服务、商业管理、科技服务等多模块的业务布局，业务范围覆盖酒店、写字楼等十余个领域，2024 年在管项目 345 个，在管面积同比增长 18.7%至 3905.4 万平方米，其中住宅面积同比增长 4.1%至 2019.8 万平方米，占比 51.7%，公共设施场馆面积同比增长 122.2%至 1174.1 万平方米，占比 30.1% [8] - 2024 年公司子公司珠江文体在管场馆项目达 29 个，项目拓展数量及新增管理资产规模达历史最高水平，中标亚运城体育中心等项目，加强广东区域项目群力量，中标道真民族体育公园，拓展西南市场，巩固黔北区域行业地位，举办 393 场大型体育赛事活动，其中国际级 4 场，举办大型演艺活动 138 场 [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争加剧以及公司应收账款计提减值等综合因素，下调公司 2025/2026 年的归母净利润预测为 0.37/0.42 亿元（原值为 0.82/0.95 亿元），预计 2027 年归母净利润为 0.47 亿元，对应的 EPS 为 0.04/0.05/0.05 元，对应的 PE 为 72.2X/63.7X/57.1X [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产从 13.88 亿元增至 19.24 亿元，非流动资产从 3.76 亿元减至 2.94 亿元，资产总计从 17.64 亿元增至 22.18 亿元，负债合计从 12.64 亿元增至 15.54 亿元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入从 15.58 亿元增至 17.97 亿元，归属母公司净利润从 0.16 亿元增至 0.47 亿元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流从 2.19 亿元增至 2.43 亿元，投资活动现金流均为 -0.04 亿元，筹资活动现金流从 -6.38 亿元减至 -0.45 亿元等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027 年每股净资产从 0.54 元增至 0.69 元，ROIC 从 3.42%增至 8.70%，P/E 从 172.07 降至 57.09 等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司完成资产重组后顺利实现从“地产”向“城市服务 + 文体运营”的战略转型，收入稳健增长，利润率稳步提升，旗下珠江城服业态丰富、管理规模逐步提升，珠江文体作为国内较大的文体运营服务提供商规模优势明显，具备中长期穿越周期的能力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报，全年实现营收 15.58 亿元，同比下降 52.4%；归母净利润 0.16 亿元扭亏为盈 [8] 业务营收与利润情况 - 物业服务及文体运营类业务营收稳步提升，归母净利润扭亏为盈；营业收入同比下降主要因 2023 年 4 月完成重大资产置换，置出房地产公司自 2023 年 4 月不再并表；2024 年房地产/物业出租/物业服务/文体运营营业收入分别为 0.7 亿元/0.1 亿元/11.0 亿元/3.7 亿元，同比分别 -96.0%/-65.4%/+3.5%/+16.8% [8] - 营业收入下滑而归母净利润扭亏为盈的主要原因为毛利率提升 3.4pct 至 20.2%，其中房地产/物业出租/物业服务/文体运营业务毛利率分别同比 +7.1pct/+19.6pct/+0.5pct/-3.3pct 至 19.5%/30.1%/17.4%/28.6%；置出房地产公司 2023 年 Q1 亏损 [8] 业务布局与发展 - 公司子公司珠江城市服务构建起涵盖物业服务、商业管理、科技服务等多模块业务布局，业务范围覆盖十余个领域；2024 年在管项目 345 个，在管面积同比增长 18.7%至 3905.4 万平方米，其中住宅面积同比增长 4.1%至 2019.8 万平方米，占比 51.7%，公共设施场馆面积同比增长 122.2%至 1174.1 万平方米，占比 30.1% [8] - 公司子公司珠江文体 2024 年在管场馆项目达 29 个，项目拓展数量及新增管理资产规模达历史最高水平；中标多个项目，加强广东区域项目群力量、拓展西南市场；举办 393 场大型体育赛事活动，其中国际级 4 场，举办大型演艺活动 138 场，积极构建新营收增长点并提升项目拓展能力 [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争加剧以及公司应收账款计提减值等综合因素，下调公司 2025/2026 年的归母净利润预测为 0.37/0.42 亿元（原值为 0.82/0.95 亿元），预计 2027 年归母净利润为 0.47 亿元；对应的 EPS 为 0.04/0.05/0.05 元，对应的 PE 为 72.2X/63.7X/57.1X [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产从 13.88 亿元增至 19.24 亿元，非流动资产从 3.76 亿元减至 2.94 亿元，资产总计从 17.64 亿元增至 22.18 亿元，负债合计从 12.64 亿元增至 15.54 亿元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入从 15.58 亿元增至 17.97 亿元，归属母公司净利润从 0.16 亿元增至 0.47 亿元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流从 2.19 亿元增至 2.43 亿元，投资活动现金流均为负，筹资活动现金流均为负等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027 年每股净资产从 0.54 元增至 0.69 元，ROIC 从 3.42%增至 8.70%，P/E 从 172.07 降至 57.09 等 [9]