报告行业投资评级 - 行业评级：有色金属 **增持（维持）** [5] 报告核心观点 - 报告全面看好金属新材料板块，认为2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率下调可能引发电池企业在4月前抢出口，从而增加短期需求，利好板块 [4] - 报告通过跟踪六大新兴产业（军工、新能源车、光伏、核电、消费电子及其他）的关键材料高频价格、产量、库存及价差数据，以监测各细分领域的景气度动态 [1][2][3][8] --- 根据相关目录分别进行总结 1. 军工新材料 - **电解钴价格及价差**：本周电解钴价格43.60万元/吨，环比上涨3.1% [1]。电解钴与钴粉价格比值为0.76，电解钴与硫酸钴价格比值为4.44，两者均环比上涨3.1%，反映军工行业景气度相对制造业和新能源车行业走强 [1][9][10] - **电解钴基本面**：2026年1月电解钴产量为370金属吨，同比下滑93%，开工率仅为5.5%，环比下降2.4个百分点 [12]。本周库存3140吨，环比下降1.4% [12]。测算毛利为-16.76万元/吨，毛利率为-72.25% [12] - **钛材价差**：用于军品的0级海绵钛与用于民品的4级海绵钛价差为0.80万元/吨，该价差可用于监测军品与民品钛材需求的相对强弱 [8][15] - **铼价上涨**：国产99.99%铼粉本周价格46,270元/千克，7日涨幅3.67%，30日涨幅17.02%，365日涨幅达130.66% [8][18]。铼价自元月以来已上涨36% [1] - **其他材料价格**：国产99%铍价格826.00万元/吨，环比上涨1.0% [19]。碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，但毛利为-9.19元/千克 [1][21] 2. 新能源车新材料 - **锂盐价格大幅上涨**：本周电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，环比上涨19.6%；氢氧化锂价格16.26万元/吨，环比上涨12.4% [1][36]。两者价差为-0.94万元/吨 [36] - **锂盐基本面**：碳酸锂测算毛利为2.21万元/吨，环比大幅增加1.22万元/吨，毛利率12.7%，环比提升5.99个百分点 [38]。本周碳酸锂库存2.60万吨，环比激增50.30%，但产量2.37万吨，环比下降1.6% [38] - **正极材料**：磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比持平；三元523型正极材料价格19.38万元/吨，环比上涨3.4% [1][47]。2025年12月磷酸铁锂月度表观消费量为424,240.3吨，同比微降0.2% [47] - **钴盐**：硫酸钴价格9.53万元/吨，环比持平，365日涨幅高达228.45% [8][43]。测算毛利为-0.31万元/金属吨 [43] - **磁性材料**：氧化镨钕价格890.57元/公斤，环比上涨4.8%，处于19个月高位 [1][4][59]。钕铁硼N35价格181.5元/千克，环比上涨2.83% [8][56] - **电解液**：六氟磷酸锂价格12.20万元/吨，环比下跌6.2%，但毛利高达65,927.2元/吨，毛利率148.2% [53] - **行业数据**：2026年1月中国新能源汽车产量104.07万辆，环比下降39.4%，但同比增长2.5%；当月新能源汽车产量渗透率为42.5%，环比下降9.64个百分点 [33] 3. 光伏新材料 - **多晶硅价格下跌**：本周光伏级多晶硅价格6.16美元/千克，环比下跌0.5% [2][61]。2026年1月多晶硅产量94,300吨，开工率34.06% [61] - **光伏玻璃**：3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [2][63]。测算毛利为-24元/平米，毛利率-0.96%，仍处于历史较低水平 [63] - **EVA价格低位**：EVA价格9,650元/吨，环比持平，处于2013年以来较低位置 [2][66] - **金刚线**：通威太阳能金刚线报价0.83元/瓦，价格保持稳定 [65] 4. 核电新材料 - **铀价上涨**：2026年1月铀价为69.71美元/磅，环比上涨9.8% [2][78] - **锆系产品价格稳定**：氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格本周环比均无变化，分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、14875元/吨、14012.5元/吨 [2][74][76] - **海绵锆与硅酸锆比值**：该比值为9.75，环比持平，可用于反映核电与家装建材行业的相对景气度 [76] 5. 消费电子新材料 - **粗铟价格显著上涨**：本周粗铟价格4,650.00元/千克，环比大幅上涨9.4%；精铟价格4,750.00元/千克，环比上涨9.2% [3][88] - **钴酸锂相关**：四氧化三钴价格36.30万元/吨，环比持平 [3][80]。钴酸锂价格402.0元/千克，环比持平，但毛利环比下降35.3%至16.89元/千克 [81] - **半导体材料**：高纯镓价格1,950.00元/千克，环比上涨1.6% [3][88]。碳化硅价格5,600.00元/吨，环比持平 [3][88]。二氧化锗价格8,950元/千克，环比持平 [3] 6. 其他材料 - **铂族金属价格上涨**：本周99.95%铂价格609.00元/克，环比大幅上涨17.1%；99.95%铑价格2,900.00元/克，环比上涨4.5%；99.95%铱价格1,855.00元/克，环比持平 [3][97] - **钨价高位**：报告指出钨价维持在2012年以来高位 [4] 7. 建议关注标的 - **锂矿板块**：建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，包括盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等 [4] - **钴类板块**：因钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等 [4] - **钨板块**：因钨价维持高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等 [4] - **稀土板块**：因氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 2026 年 2 月 REITs 市场一级市场有新上市项目且多只待上市，二级市场价格波动下行，成交规模下降但主力净流入增加，同时有相关政策出台推动市场发展 [1][2][42] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 已上市项目：截至 2026 年 2 月 28 日，我国公募 REITs 产品 79 只，合计发行规模 2050.39 亿元，交通基础设施类发行规模最大；2 月 2 日华夏中核清洁能源 REIT 上市，资产为能源基础设施类，发行规模 32.9 亿元 [11] - 待上市项目：截至 2026 年 2 月 28 日，30 只 REITs 待上市，28 只首发、2 只待扩募；本月商业不动产 REITs 申报加速，多只项目状态更新至“已反馈” [14] 二级市场表现 价格走势 - 大类资产层面：2 月我国已上市公募 REITs 二级市场价格波动下行，中证 REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为 -1.66%和 -1.58%；与其他主流大类资产相比，REITs 表现偏弱，回报率排序为黄金>可转债>原油>A 股>纯债>REITs>美股 [16] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类 REITs 价格均下跌，产权类跌幅更大；仅新型基础设施类 REITs 上涨，回报率前三的底层资产类别为新型基础设施类、交通基础设施类和生态环保类 [20][23] - 单只 REIT 层面：本月 17 只 REITs 上涨、62 只下跌，涨幅前三为华泰江苏交控 REIT、南方润泽科技数据中心 REIT 和中银中外运仓储物流 REIT；除华夏中核清洁能源 REIT 外，年化波动率前三为华泰南京建邺 REIT、中金重庆两江 REIT 和中信建投沈阳国际软件园 REIT [26] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本月公募 REITs 成交规模较上月下降，新型基础设施类 REITs 区间日均换手率领先；月内成交额前三为消费基础设施类/交通基础设施类/仓储物流类，换手率前三为新型基础设施类/能源基础设施类/仓储物流类 [28][29] - 单只 REIT 层面：月内成交量前三为嘉实京东仓储基础设施 REIT/中航易商仓储物流 REIT/南方万国数据中心 REIT；成交额前三为嘉实京东仓储基础设施 REIT/华夏中核清洁能源 REIT/华夏华润商业 REIT；换手率前三为华夏中核清洁能源 REIT/嘉实京东仓储基础设施 REIT/南方万国数据中心 REIT [32] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本月主力净流入总额 15770 万元，市场交易热情增加；主力净流入额前三的底层资产类型为消费基础设施类/园区基础设施类/能源基础设施类；单只 REIT 净流入额前三为易方达华威市场 REIT/中金印力消费 REIT/华夏华润商业 REIT [35][36] - 大宗交易情况：本月大宗交易总额 10.1 亿元，环比降低；2 月 3 日大宗交易成交额月内最高；单只 REIT 大宗交易成交额前三为南方润泽科技数据中心 REIT/中航易商仓储物流 REIT/中信建投明阳智能新能源 REIT [38] 相关政策 - 2 月 4 日，浙江省人民政府提出加快交通基础设施领域不动产信托基金常态化发行等措施 [42] - 2 月 25 日，中国香港特区政府财政司表示争取尽快落实将 REITs 纳入互联互通机制 [42]

核心观点 - 报告认为2026年3月债券市场扰动因素较多，建议采取以防御为主的信用策略[1][2] - 历史规律显示两会后是债券市场较好的配置窗口，T+10日后买入并持有30个交易日的胜率稳定在83.3%[2][47][48] - 3月信用债波动风险可能放大，建议对流动性弱、估值弹性大的品种保持谨慎，可配置短端信用债并适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 3月摊余成本法债基开放规模达1321.28亿元，将为5年期及以内信用债带来确定性配置需求，相关品种利差有进一步压缩空间[4][58][60] - 建议对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62] 信用债2月复盘总结 市场表现与利差变化 - 2026年2月信用债收益率整体跟随利率债下行，表现强于利率债，推动信用利差普遍震荡收窄[1][9] - 具体来看，各期限中短期票据收益率普遍下行，城投债中短期限下沉策略突出，其中AA级和AA-(2)级5年期品种收益率均下行7.51个基点，AA-级5年期品种下行5.01个基点[9] - 机构对高等级城投债存在拉长久期操作，AAA级10年期城投债收益率在2月下行7.99个基点[9] - 城投债市场期限结构分化：中等期限品种信用下沉策略突出，5年期AA-级与AAA级间的等级利差收窄约4个基点，5年期AA级和AA(2)级与AAA级间的等级利差收窄幅度均约为6.5个基点；而10年期各等级利差普遍走阔，显示市场对长期限品种保持谨慎[11] - 产业债方面，短端下沉策略突出，2年期AA级与AAA级间的等级利差收窄2.28个基点；市场对中高等级产业债存在拉久期操作，AA+级和AAA-级产业债的5年期与3年期期限利差分别收窄约4.5个基点和3个基点[13][15] 机构行为分析 - 保险机构在2月继续担任信用债配置主力，在各期限信用债上基本维持净买入[1][17] - 基金对5年期以下品种净买入力度较大，尤其0-1年期品种在2月的净买入规模明显增强，摊余成本法债基集中开放对5年期以下品种配置需求形成支撑[1][17] - 理财子公司及理财类产品的配置行为高度集中于3年期以下信用债[17] - 证券公司本月整体对信用债进行了减配，减配对象以5年期以下品种为主[17] 市场流动性 - 2026年2月，城投债成交量为5886.66亿元，换手率为3.82%[22] - 产业债成交量为8626.74亿元，换手率为5.23%[24] 发行与到期情况 - 截至2026年2月末，我国存量信用债余额为31.89万亿元[25] - 2026年2月信用债共发行6202.68亿元，月环比减少47.76%，净融资1411.32亿元[25] - **城投债**：截至2月末存量余额为15.43万亿元，2月发行量2787.53亿元，环比减少37.03%，净融资额346.87亿元[26] - 城投债发行量前三省份为江苏省（606.43亿元）、浙江省（532.87亿元）、山东省（181.33亿元）[27] - 净融资额方面，浙江省、广东省和江苏省超过40亿元，而山东省和湖北省呈现净偿还状态[27][30] - 从评级分布看，2月AAA级城投债发行量占比43.6%，AA+级占比38.67%，AA级占比17.73%[33] - 2026年江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元[35] - **产业债**：截至2月末存量余额为16.47万亿元，2月发行量3415.15亿元，环比减少54.14%，净融资额1064.44亿元[37] - 产业债发行量前三行业为交通运输业（557.2亿元）、非银金融业（538亿元）和公用事业（431亿元）[38] - 净融资额方面，交通运输业、石油石化和建筑装饰业超过100亿元[38] - 从评级分布看，2月AAA级产业债发行量占比88.92%，AA+级占比9.29%，AA级占比1.22%[42] - 2026年公用事业、非银金融、房地产、交通运输和建筑装饰业的产业债到期规模较大，均高于3000亿元[44] 3月债券市场展望与信用策略 历史规律与积极因素 - 历史复盘显示，两会召开后30个交易日内债券市场胜率普遍处于高位，尤其在T+10日后，胜率基本稳定在83.3%[2][48] - 在剔除2020和2022年的6年样本中，T+30日10年期国债收益率累计涨幅中位数为-7.7个基点，显示两会后通常为债券市场相对较好的配置窗口[47][48] - 3月摊余成本法债基开放规模合计达1321.28亿元，运作期主要集中在5年以内，有望为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，相关期限品种利差存在进一步压缩空间[4][58][60][61] 需关注的扰动因素 - **资金面变化**：3月下旬受季末MPA考核等因素影响，资金面或面临季节性收紧压力，需警惕月末资金面可能出现的边际波动[51] - 信用债收益率在资金面波动阶段上行幅度往往更大，叠加3月末理财产品面临季末回表压力，机构配置需求减弱可能加大信用债抛压，推动信用利差在月末走阔[4][52] - **“股债跷跷板”效应**：若两会推出稳增长等刺激政策，可能推动经济修复预期升温并提振股市，对债市资金形成分流压力[4][53][55] - **地方债供给**：3月地方债净融资规模可能环比回落，但预计仍将维持相对高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，进而压制信用债表现[4][55] 信用策略建议 - 3月信用债波动风险或有所放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[2][60] - 短端信用债由于流动性相对较优，具备一定防御属性，可作为配置选择[2][60] - 考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 长久期品种对市场变化更为敏感，建议3月对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - **事件驱动**：2025年3月2日，欧洲Dutch TTF天然气期货价格大幅上涨39%，从2月27日的32欧元/MWh涨至45欧元/MWh [1] - **核心逻辑**：欧洲天然气价格与电价紧密相关，进而与户用储能需求强关联，天然气价格持续上涨有望缩短户储投资回收期，从而驱动需求提升 [1][2] - **历史复盘**：2022年俄乌冲突期间，TTF天然气价格从约80欧元/MWh最高涨至接近340欧元/MWh，同期欧洲户储需求景气，带动国内逆变器对欧出口金额逐月环比增长及户储板块大涨 [1] - **近期利好**：除欧洲天然气价格外，澳大利亚及英国近期也出台了刺激户储需求的计划，中东紧张局势亦可能刺激当地户储需求 [3] - **投资建议**：在能源大宗价格大幅上涨情况下，户储板块全面受益，建议关注德业股份、艾罗能源、鹏辉能源、固德威、首航新能、锦浪科技 [3] 事件与价格分析 - **价格上涨原因**：此次欧洲天然气价格上涨主要因卡塔尔能源公司LNG出口设施因军事袭击被迫停产，根据欧盟数据，2025年第三季度欧盟LNG进口量中6%来自卡塔尔 [2] - **供给结构**：欧盟天然气依赖进口，管道气主要来自挪威、阿尔及利亚和英国，LNG主要来自美国、俄罗斯、阿尔及利亚和卡塔尔 [2] - **影响机制**：若天然气价格短期脉冲式上涨，对居民实际零售电价影响不大；若价格持续维持高位，将有效缩短居民安装户储的投资回收期 [2] 行业与政策动态 - **澳大利亚政策**：2025年12月，澳大利亚宣布对“Cheaper Home Batteries”计划扩容，额外拨款约50亿澳元 [3] - **英国政策**：2026年1月，英国发布《Warm Homes Plan》，预计将大幅刺激户用光储需求 [3] - **区域需求**：中东紧张形势加剧了当地居民对电力供应的担忧，进而可能刺激其户储需求 [3] 投资跟踪与建议 - **跟踪重点**：后续需重点跟踪欧洲Dutch TTF天然气期货价格以及各厂商的接单排产情况 [3] - **建议关注公司**：德业股份、艾罗能源、鹏辉能源、固德威、首航新能、锦浪科技 [3]

核心观点 - 报告认为2026年3月债券市场扰动因素较多，建议采取以防御为主的信用策略[1][2] - 历史规律显示两会后是债券市场较好的配置窗口，但3月份需重点关注资金面、股债跷跷板、地方债供给及摊余债基开放等多重因素[2][4] - 信用策略上，建议对流动性偏弱品种保持谨慎，配置短端信用债以防御，并适度信用下沉以增厚收益，同时对长久期信用债仓位保持适度控制[2] 信用债2月复盘 市场表现与利差变化 - 2026年2月债市整体震荡走强，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差普遍震荡收窄[1][9] - 10年期国债收益率在节前一度下破1.8%的关键关口，于2月12日触及1.7893%的阶段性低位[9] - 具体品种上，AA级和AA-(2)级5年期城投债收益率均下行7.51个基点，AA-级5年期城投债下行5.01个基点，AAA级10年期城投债收益率下行7.99个基点[10] - 城投债市场呈现期限结构分化：中等期限品种信用下沉策略突出，5年期AA-级与AAA级城投债的等级利差收窄约4个基点，5年期AA级和AA(2)级与AAA级的等级利差收窄约6.5个基点；而10年期各等级利差普遍走阔，显示市场对长期限品种的谨慎态度[11][12] - 产业债方面，短端下沉策略突出，2年期AA级与AAA级间的等级利差收窄2.28个基点；市场对中高等级产业债存在拉长久期操作，AA+级和AAA-级产业债的5年期与3年期期限利差分别收窄约4.5个基点和3个基点[13][15] 机构行为分析 - 保险机构是2月信用债配置主力，在各期限信用债上基本维持净买入，节后对5年期以上品种态度转为谨慎[1][17] - 基金对5年期以下品种净买入力度较大，尤其增配0-1年期高流动性品种，摊余成本法债基开放支撑了5年期以下品种的需求，节后对5年期以上品种进行了减持[1][17] - 理财子公司及理财类产品的配置高度集中于3年期以下信用债[17] - 证券公司本月整体对信用债进行了减配，以5年期以下品种为主[17] 流动性、发行与到期情况 - 2026年2月，城投债成交量为5886.66亿元，换手率为3.82%；产业债成交量为8626.74亿元，换手率为5.23%[22][24] - 截至2月末，我国存量信用债余额为31.89万亿元[25] - 2月信用债共发行6202.68亿元，环比减少47.76%，净融资1411.32亿元[25] - 城投债方面：截至2月末存量余额为15.43万亿元，2月发行量2787.53亿元，环比减少37.03%，净融资346.87亿元[26]；发行量前三位为江苏省（606.43亿元）、浙江省（532.87亿元）、山东省（181.33亿元）[27]；从评级看，AAA级发行量占比43.6%，AA+级占比38.67%，AA级占比17.73%[33][34] - 产业债方面：截至2月末存量余额为16.47万亿元，2月发行量3415.15亿元，环比减少54.14%，净融资1064.44亿元[37]；发行量前三位为交通运输业（557.2亿元）、非银金融业（538亿元）、公用事业（431亿元）[38]；从评级看，AAA级发行量占比高达88.92%[42][43] 3月债券市场展望与信用策略 历史规律与宏观环境 - 历史复盘显示，两会召开后的30个交易日内债券市场胜率普遍处于高位，尤其在T+10日后胜率基本稳定在83.3%，显示两会后通常是较好的配置窗口[2][47][48] - 2026年3月市场需重点关注四大因素：资金面变化、“股债跷跷板”效应、地方债供给以及摊余成本法债基集中开放[4][51] 具体影响因素分析 - **资金面**：3月上中旬在货币政策“适度宽松”基调下有望保持平稳，但下旬受季末考核等因素影响可能面临季节性收紧压力，需警惕月末资金波动[51]；信用债在资金面波动阶段收益率上行幅度往往更大，叠加理财产品季末回表压力，可能推动信用利差在月末走阔[4][52] - **“股债跷跷板”**：若两会推出稳增长等刺激政策，可能提振权益市场，对债市资金形成分流压力[4][53] - **地方债供给**：3月地方债净融资规模可能环比回落，但预计仍将维持相对高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，进而压制信用债表现[4][55] - **摊余债基开放**：2026年3月摊余成本法债基开放规模合计达1321.28亿元，将为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，尤其利好5年期及以内品种[4][58] 信用策略建议 - 3月信用债波动风险或有所放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[2] - 短端信用债由于流动性相对较优，具备一定防御属性，可作为配置选择[2] - 考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[2] - 可关注摊余成本法债基开放带来的配置需求，相关期限品种（尤其是5年期及以内）的利差存在进一步压缩空间，存在交易性机会[2][58] - 对长久期信用债，鉴于3月市场不确定性较大，建议保持适度仓位控制，适时进行减仓或结构优化[2][62]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[7][24] * **模型构建思路**：通过监测主要宽基指数的成交量（量能）变化来判断市场趋势和买卖时机，量能未能持续突破时对市场持谨慎观点[1][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算规则和信号生成阈值，仅给出了基于该模型生成的择时观点[24]。 * **模型评价**：该模型用于判断市场进一步上行是否需要量能进一步提振，当前对主要宽基指数均维持谨慎（看空）观点[1][12][24]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型（动量情绪指标）**[7][25][27][29] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内上涨股票的家数占比来衡量市场情绪，并利用该指标的短期与长期移动平均线的关系来生成交易信号[25][27][29]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[25]。其中N=230[27]。 2. 对基础指标进行平滑处理：分别计算窗口期为N1和N2的移动平均线，称为慢线和快线，其中N1>N2（报告中N1=50，N2=35）[27][29]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性态度[27][29]。 * **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。同时，该指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[7][34][38] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线（八均线体系）的相对位置关系来构造情绪指标，并根据该指标值判断市场趋势状态[34]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八均线数值：均线参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[34]。 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于每一条均线指标值的数量[38]。 3. 生成交易信号：当前价格大于均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数[38]。 （注：报告中还提到了将八均线区间值映射为-1, 0, 1的赋值方法，但最终信号生成采用了上述计数规则[34][38]） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：横截面波动率**[7][39] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和选股Alpha机会的强弱[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察短期Alpha环境。因子值上升通常意味着Alpha环境好转[2][39]。 2. **因子名称：时间序列波动率**[7][40] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股加权的时间序列波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察短期Alpha环境。因子值下降通常意味着Alpha环境恶化[2][40]。 3. **因子名称：抱团基金分离度**[7][84] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差小表示抱团度高，表现趋同；标准差大表示抱团正在瓦解[84]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出抱团基金组合的具体构建方法，但明确了分离度即为该组合截面收益的标准差[84]。 模型的回测效果 （注：报告未提供上述择时模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 因子的回测效果 （注：报告未提供上述因子的IC、IR、多空收益等历史测试指标的具体数值。报告主要展示了截至报告期末这些因子的状态和近期变化。）

总量研究 - 从已披露数据及高频数据看，经济处于稳步高质量修复趋势，全国两会将明确全年政策基调与经济发展目标，对资本市场意义重大，3月份权益市场机会大于风险[2] - 截至2026年2月27日，沪深300上涨家数占比指标高于60%，市场情绪较高，动量情绪指标快线处于慢线上方，预计未来维持看多观点，短期内沪深300指数处于情绪景气区间[3] 高端制造行业 - 全球AI算力需求持续高速增长，AI推理对低延时需求增强，GPU+LPU异构架构有望加速落地，产业景气度有望延伸至PCB设备领域，PCB钻针或呈现产品涨价及供不应求的高景气度局面[4] - 建议关注高精度钻孔及曝光环节的大族数控、英诺激光，PCB高精度装联设备的凯格精机，以及高端PCB钻针的鼎泰高科、沃尔德等公司[4] - 日联科技是国内工业X射线检测设备龙头，2025年新签订单同比大幅度增长，收入利润均实现较快增长，收并购业务协同效应正在落地，看好其在半导体、新能源电池等高端检测领域的竞争优势和盈利能力改善[11] 环保与碳中和行业 - 近期伊朗与以色列冲突持续升级，短期推升传统化工品成本中枢，绿色氢氨醇比价优势持续放大，中长期地缘冲突强化能源安全主线，绿色氢氨醇成自主可控核心抓手[5] - 建议重点关注金风科技（A+H）、中国天楹、电投绿能、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等标的[5] 汽车行业 - 春节长假扰动2月新能源车销量，新势力旗舰车型陆续亮相，预计3-4月开始多家车企多款重磅新车将密集上市，短期需聚焦成本上涨的财报业绩表现[6] - 特斯拉将于2026年第一季度推出第三代Optimus人形机器人，需关注国内外机器人规模量产带来的零部件投资机会[6] 房地产行业 - 2026年1-2月，TOP10房企全口径销售额同比下降25%，TOP100房企同比下降30%，同比降幅有所扩大[8] - 截至2026年3月1日，20城新房累计成交7.4万套，同比下降32.9%，其中北京下降27%、上海下降14%、深圳下降60%，10城二手房累计成交13.3万套，同比下降5.3%，其中北京下降5%、上海下降3%、深圳下降8%，春节假期影响导致年初同比数据波动较大[9] - 2月中国金茂销售表现较好，全口径销售金额单月同比增长20.9%，权益口径增长20.7%，随着前期一揽子房地产政策持续落地，部分高能级城市有望逐步止跌回稳，推荐招商蛇口、中国金茂等[8] 基础化工公司 - 奥来德2025年实现营收5.77亿元，同比增长8.27%，实现归母净利润8041万元，同比减少11.09%，2026年第一季度预计实现归母净利润7000-8500万元，同比增长175%-234%，预计2025-2027年归母净利润分别为0.80/3.15/4.17亿元[10] 市场数据摘要 - A股市场：上证综指收盘4182.59点，涨0.47%，沪深300收盘4728.67点，涨0.38%，深证成指收盘14465.79点，跌0.20%，中小板指收盘8847.9点，涨0.14%，创业板指收盘3294.16点，跌0.49%[7] - 商品市场：SHFE黄金收盘1197.22元/克，涨4.30%，SHFE燃油收盘3186元/吨，涨7.64%，SHFE铝收盘24465元/吨，涨2.64%[7] - 海外市场：恒生指数收盘26630.54点，涨0.95%，道琼斯指数收盘48977.92点，跌1.05%，标普500收盘6878.88点，跌0.43%，纳斯达克收盘22668.21点，跌0.92%[7] - 外汇与利率：美元兑人民币中间价6.9228，DR001加权平均利率1.3449%，下降2.18个基点，十年期国债收益率1.7761%，上升0.08个基点[7]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 报告核心观点 - 中国开源AI模型在全球Token使用量上实现全面反超，凭借显著的成本优势（价格约为美国模型的1/7）和“东数西算”等国家战略带来的持续电价优势，中国大模型在全球市场具备强竞争力[1][2][3] - 在“东数西算”等政策推动下，“算电”协同业务成为电力运营商开拓第二成长曲线的重要方向，多家公司已通过直接投资数据中心或为数据中心提供绿色电力等方式加速布局[4] - 电力板块处于阶段性估值底部，结合国内电价优势及Token出海的催化，板块存在估值修复机会，选股应聚焦布局“算电”业务且估值具备性价比的电力运营商[4] 根据相关目录分别总结 中国AI模型的竞争力分析 - 事件：根据OpenRouter平台数据，由MiniMax、月之暗面、智谱领衔的中国开源AI模型已登顶全球Token使用量榜单[1] - 价格优势：中国主流AI模型的输出价格在10~20元人民币/百万Token区间，而美国主流模型价格在10美元/百万Token以上，中国模型具备近7倍的价格优势[2] - 成本优势的可持续性：中国整体电价具备强竞争力，2025年上半年新疆、甘肃、宁夏、陕西、青海的绿电结算电价分别为0.202、0.265、0.276、0.312、0.228元/千瓦时[3]。“东数西算”工程的深化将提升西部绿电消纳，有望进一步扩大中国算力的电价优势，并持续转化为中国模型征战全球市场的核心价格竞争力[3] “算电”协同业务发展与电力运营商布局 - 政策背景：在“东数西算”工程与系列产业政策推动下，中国已构建电算协同的顶层设计与落地路径，推动算力枢纽与新能源基地协同布局[4] - 运营商布局模式： - 直接涉足数据中心领域：例如，金开新能投资建设新疆昌吉5000P智算中心并签约乌兰察布项目；豫能控股拟参股先天算力公司并收购郑州合盈数据控股权[4] - 通过供电涉足“算电”业务：例如，龙源电力配合部署分布式算力节点和区域性行业算力网；晶科科技建设腾讯河北怀来数据中心“风光储”新能源微电网示范项目[4] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：电力板块处于阶段性估值底部，国内电价优势下的Token出海是板块性估值修复的催化剂[4] - 选股策略：建议布局已涉足“算电”业务、且估值具备配置性价比的电力运营商[4] - 建议关注公司：福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、涪陵电力等[4] 附录：“算电”协同标的梳理（摘要） - 金开新能 (PB 1.5，市值148亿元)：成立子公司开拓数据中心，与无问芯穹签署AI算力技术服务合同，一期合同金额6912万元；在手项目包括新疆昌吉2000P智算中心等[8] - 豫能控股 (PB 6.3，市值216亿元)：筹划参股先天算力，并联合收购从事第三方超大规模数据中心业务的郑州合盈数据[8] - 龙源电力 (PB 1.9，市值1424亿元)：建成大型新能源数字化平台与“北京15P+场站110P”云边算力网络，并配合在上海风电场部署分布式算力节点[8] - 晶科科技 (PB 1.0，市值164亿元)：建成腾讯河北怀来数据中心“风光储”新能源微电网，整合11MW光伏、150KW风电及储能，项目年发电量达1400万度[8] - 甘肃能源 (PB 1.8，市值266亿元)：投资建设甘肃庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点项目，一期工程装机规模100万千瓦（风电75万千瓦，光伏25万千瓦）[8] - 福能股份 (PB 1.1，市值284亿元)：作为福建重要电力运营商，预计为当地规划算力达400P的福建人工智能计算中心及阿里云数据中心提供稳定电源及绿电[8] - 涪陵电力 (PB 4.1，市值224亿元)：国家电网下属配电网节能服务唯一平台，是重庆首批虚拟电厂运营商，自主打造“聚能云”虚拟电厂运营平台[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年3、4月7D OMO可能降息，若降息收益率曲线短端和长端或平行下移，未来一个季度内央行也可能降准 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 坐享收益率下行 - 2025年8月底起半年内10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，多空力量均衡、估值合理，且市场将选择方向，此前报告判断7D OMO降息预期形成后10Y国债收益率中枢会下移，近期10Y国债收益率略低于1.80% [1][8] - 认为CD利率受金融机构和央行影响，中长期走势取决于央行态度，可视为货币政策意图“微表情”，2025年12月中央经济工作会议后，3M、6M和1Y AAA级CD利率稳健下行，较2025年12月高点分别下行了7.3bp、7.8bp和9.5bp，是货币政策加大逆周期调节力度信号，也是判断可能降息原因之一 [2][10] - 近期制约降息内外部因素缓解，政策实施取决于经济状况，近半年经济问题多，去年四季度名义GDP增速降至4.5% [3][12] - 当前10Y国债与7D OMO利差不足40bp，历史偏低，压缩空间有限，7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][12] - 2026年2月末MLF余额达7.25万亿元，接近历史最高，MLF余额高时央行有降准惯例，未来一个季度内降准投资者不应意外 [3][13]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 报告认为钢铁行业正迎来“春季躁动”行情，板块盈利有望修复至历史均值水平 [1][4] - 核心逻辑在于钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强：一方面，2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年Q3/Q4的严峻水平；另一方面，2026年初钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年行业效益的支柱，其贡献减弱需要供给侧政策来对冲 [4] - 政策层面，2025年12月中央经济工作会议再提整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，同月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，这被认为将在中长期对供给形成合理约束 [199] 流动性环境 - 全球流动性指标：SPDR黄金ETF持仓量截至2026年2月20日为1101.33吨，创下近五年新高，环比上周+2.09%；伦敦金现价格为5278美元/盎司，环比+3.27% [1][10] - 国内流动性指标： - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月-3.20% [1] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比扩大0.6个百分点，该指标与上证指数存在较强的正向相关性 [1][15] - 美联储总负债本周为6.57万亿美元，环比+0.01% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-225个BP，环比上周走阔11个BP [10] 基建与地产链条高频数据 - **总体判断**：1-2月全国高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [1] - **价格与开工率周度变动**： - 螺纹钢价格环比-0.31%至3200元/吨，水泥价格指数环比-0.08%，橡胶价格环比+2.57%，焦煤价格环比-0.80%，铁矿价格环比-0.53% [1] - 全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别+0.17、+13.46、+0.5个百分点 [1] - **基建相关指标**： - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [30] - 建筑沥青价格本周为3500元/吨，环比+1.45%；沥青炼厂开工率为30.21%，环比+0.5个百分点 [33] - 球墨铸管价格为5840元/吨，加工费为2730元/吨，均环比持平，价格处于2019年以来低位水平 [30][37] - **地产相关指标**： - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70%；新开工面积累计同比为-20.40% [19] - 100个大中城市成交土地规划建筑面积本周为75万平方米，环比-96.97%；30大中城市商品房成交面积本周为77万平方米，环比+315.61% [26] - 全国粗钢日均产量2025年12月为219.94万吨；2026年2月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为202.90万吨，环比+4.27% [40] - **关联指标**： - 天然橡胶价格环比+2.57%至1.70万元/吨；全钢胎开工率为29.17%，环比+14.97个百分点 [69] - 小螺纹（地产用）与大螺纹（基建用）的价差为180元/吨，环比-5.26%，表明地产需求相对基建更弱 [3][150] 地产竣工链条 - **竣工数据**：全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [74] - **商品价格与利润**：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉价格环比持平为13300元/吨，毛利润为-1823元/吨；平板玻璃价格环比+1.14%至1156元/吨，开工率为73.89% [1][76] 工业品链条 - **总体需求**：2026年1月全国PMI新订单指数为49.20%，环比-1.6个百分点 [89] - **主要商品表现**： - 冷轧、铜、铝价格环比分别为-0.79%、+1.88%、+1.08% [2] - 对应的冷轧毛利环比+573.00%，电解铜亏损环比扩大9.79%，电解铝利润环比+3.36% [2] - 全国半钢胎开工率为34.56%，环比大幅+20.32个百分点 [2][95] 细分品种表现 - **钨精矿**：价格站上80万元/吨大关，本周价格为804,000元/吨，环比大幅+15.27% [2][127] - **石墨电极**：超高功率价格为19000元/吨，环比持平；综合毛利润为1944.04元/吨，环比-0.14% [2] - **电解铝**：价格为23350元/吨，环比+1.08%；测算利润为6266元/吨（不含税），环比+3.36% [2][111] - **电解铜**：价格为102330元/吨，环比+1.88% [2] - **其他品种**：五氧化二钒价格为7.95万元/吨，环比+1.3%；硅铁价格5680元/吨，环比-2.1%；动力煤价格750元/吨，环比+3.2% [9][127] 比价与价差关系 - **钢材品种价差**： - 热轧与螺纹价差为50元/吨，处于5年同期最低水平 [3][150] - 上海冷轧和热轧的价差为310元/吨，环比+10元/吨 [3][150] - 中厚板和螺纹钢的价差为50元/吨 [3][150] - **原料比价**：螺纹和铁矿的价格比值为4.13，环比+0.07% [3][150] - **大小螺纹价差**：小螺纹与大螺纹价差为180元/吨，环比-5.26% [3][150] - **金银比价**：伦敦现货金银价格比值为58倍 [152] 出口与外需指标 - **出口景气度**：2026年1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比-1.2个百分点 [3][177] - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数CCFI本周为1044.57点，环比-4.00% [3][177] - **海外需求**： - 2026年1月美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅+9.40个百分点 [177] - 美国粗钢产能利用率为78.50%，环比+0.70个百分点 [3][178] 板块估值与市场表现 - **市场表现**：本周沪深300指数上涨1.08%，周期板块中表现最佳的是普钢板块，大幅上涨12.27% [4][187] - **估值分位**： - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，其比值分位（2013年以来）为41.74% [4][191] - 工业金属板块的相对PB比值分位高达83.36% [4][191] - 其他周期板块如水泥制造（4.49%）、房地产（6.08%）的估值分位处于2013年以来极低位置 [191]