核心观点 - 白酒行业25H1业绩压力如期释放 25H1行业营收同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 主要受禁酒令政策影响[4][9] - 四季度策略聚焦双节旺季配置窗口 预计中秋国庆动销环比改善但同比仍承压 25Q3或迎业绩预期与茅台批价双触底 带来板块配置机会[2][70] - 投资建议关注大众价位份额提升标的 推荐珍酒李渡 泸州老窖 古井贡酒 今世缘 香型龙头优先贵州茅台 山西汾酒 五粮液[3] 25H1业绩总结 收入利润表现 - 25H1白酒行业营业收入同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 增速转负[4][9] - 分价位看25H1营收增速：高端酒(+6.2%) > 次高端酒(-0.02%) > 三四线酒(-12.7%) > 区域龙头酒(-18.9%)[4][10] - 25Q2营收增速：高端酒(+3.4%) > 次高端酒(-5.4%) > 三四线酒(-13.5%) > 区域龙头酒(-31.1%)[4][10] - 25H1归母净利润同比减少1.18%至946.34亿元 25Q2净利润同比减少7.50%至312.26亿元[20] - 25H1净利润增速：高端酒(+5.49%) > 次高端酒(-3.22%) > 区域龙头酒(-25.93%) > 三四线酒(-28.74%)[21] - 25Q2仅高端酒净利润保持正增长(+0.62%) 次高端酒(-19.41%) 区域龙头酒(-41.21%) 三四线酒(-57.51%)[21] 盈利能力分析 - 25H1/25Q2行业毛利率同比+0.25/+0.11个百分点至81.44%/81.26%[4][33] - 25H1毛利率变动：三四线酒(+0.88个百分点) > 区域龙头酒(-0.24个百分点) > 次高端酒(-0.40个百分点) > 高端酒(-0.47个百分点)[33] - 25H1净利率变动：高端酒(-0.37个百分点) > 次高端酒(-1.04个百分点) > 三四线酒(-1.94个百分点) > 区域龙头酒(-2.73个百分点)[33] - 25Q2净利率明显下滑 高端酒(-1.33个百分点) 三四线酒(-2.43个百分点) 次高端酒(-3.46个百分点) 区域龙头酒(-4.14个百分点)[34] 费用率变化 - 25H1销售费用率同比+0.08个百分点 管理费用率同比-0.13个百分点[4][48] - 25Q2销售费用率同比+0.30个百分点至8.30% 管理费用率同比+0.18个百分点[48] - 过半数酒企25H1销售费用率提升 25Q2大部分酒企管理费用率上升[48] 预收款与现金流 - 25H1酒企总预收款415.60亿元 同比-5.6% 高端酒/次高端酒/区域龙头酒/三四线酒分别同比-8.6%/-0.6%/+2.4%/-20.4%[59][60] - 预收款环比下降16.6% 高端酒(-13.8%) 次高端酒(+1.5%) 区域龙头酒(-29.4%) 三四线酒(-20.6%)[61] - 25H1经营性现金流604.6亿元 同比-17.1% 25Q2经营性现金流201.71亿元 同比-53%[66] 四季度策略 短期展望 - 25Q2次高端与区域酒率先出清 高端酒韧性相对较强 贵州茅台 五粮液 山西汾酒等头部酒企仍维持收入增长[72] - 中秋国庆动销预计环比改善但同比承压 行业仍处基本面左侧筑底阶段[2][70] - 酒企需平衡市场份额与结构升级 批价与动销关系[2] 长期配置逻辑 - 白酒指数与PPI呈现强相关性 8月PPI结束连续8个月下行态势 出现拐点信号[2][70] - 白酒具备高ROE 高股息特征 估值位于全行业中游偏下[2][70] - 预计25Q3迎来业绩预期与茅台批价双触底 形成配置窗口期[2][70] 重点公司表现 - 高端酒：贵州茅台25Q2收入+7.26% 净利润+5.25% 五粮液收入+0.10% 净利润-7.58% 泸州老窖收入-7.97% 净利润-11.10%[19] - 次高端酒：山西汾酒25H1收入+5.35% 舍得酒业25Q2净利润+139.48% 水井坊25Q2净利润-251.25% 酒鬼酒25Q2净利润-147.77%[12][19] - 区域酒：古井贡酒25H1净利润增速超收入增速1.95个百分点 今世缘25Q2利润-37.06% 洋河股份25Q2收入-43.67%[19][30]

核心观点 - 上证指数冲高回落进入中枢震荡整理格局 预计盘整持续1-2周 前期低点3732和3702缺口构成有效支撑 若市场轮动顺畅 仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅（5178-2440）0.618分位[1][2] - 配置建议持有当前仓位观望 待调整完成后再行增配 行业配置建议减科技加金融 在现有组合中降低计算机和传媒配比 提高地产基建工程和社服配比[1][3] 本周行情概况 - 主要指数表现分化 权重指数下跌 上证跌1.30% 上证50跌1.98% 沪深300跌0.44% 成长指数小涨 中证500涨0.32% 中证1000涨0.21% 国证2000涨0.03% 双创指数表现较强 创业板指涨2.34% 科创50涨1.84% 北证50跌1.43%[10][53] - 板块观察显示科技相关占据主导 电新涨3.61% 电子涨2.75% 通信涨1.01% 汽车涨3.43% 机械涨1.54% 金融领跌周期跟随 银行跌4.09% 非银跌3.80% 有色跌3.93% 钢铁跌2.74% 房地产小涨0.44% 近10日涨6.29%[13][54] - 市场情绪方面沪深两市日均成交额2.49万亿元 IH主力合约升水3.66点（升水率0.13%）[21] - 资金流向显示两融余额2.40万亿元 较上周微增2.18% 融资买入占比11.81% 较上周升0.11个百分点 股票型ETF净流入61亿元 证券ETF净流入最多达97.9亿元 房地产ETF净流出最多达-3.4亿元[27] - 量化指标显示主要指数估值水平有所抬升 上证指数PE-TTM为16.37处于90.17%分位数 深证成指PE-TTM为30.8处于75.29%分位数 创业板指PE-TTM为43.4处于36.13%分位数 沪深300PE-TTM为13.96处于52.63%分位数 中证500PE-TTM为34.2处于57.93%分位数 中证1000PE-TTM为47.1处于57.83%分位数[43] 本周行情归因 - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[51] - 美联储9月议息会议降息25基点至4.00%-4.25%区间[51] - 8月国内经济运行总体平稳 规模以上工业增加值同比增长5.2% 社会消费品零售总额同比增长3.4% 1-8月固定资产投资同比增长0.5%[51] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》包含五方面19条举措[51] 下周行情展望 - 上证指数日线5浪未能如期打出 退回震荡中枢形成整理格局 根据2、4浪对等法则推测仍需1-2周调整时间[2][55] - 科创50形成明显日线5浪结构加MACD顶背离 创业板指触及上行通道压力 未来面临压力不可轻视[2][55] - 市场良性板块轮动是关键 板块之间差异过大不利于向上攻势[2][55]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 国内外海风量价乐观 Q3有望进入全年景气高点[1] - 零部件环节在大型化和出海趋势下盈利确定性强[2] - 整机环节重视盈利修复和风机出海两条主线[3][4] - 投资建议关注海风基础及塔筒、海缆、铸锻件和整机四类企业[5] 国内外海风发展态势 - 2024年全球海风拍卖总量达56.3GW 未来两年全球预计新增100GW拍卖容量[1] - 欧洲海上风电项目全面加速 自2026年起并网项目数量和国家显著增加[1] - 国内Q2以来海风开工交付加速 Q3进入短期业绩兑现期[1] - 深远海示范项目有望加速推进 支撑国内海风装机提振[1] 零部件环节分析 - 国内风机大型化加速 造成大型化零部件产能阶段性紧缺[2] - 零部件议价能力提升带来超额溢价[2] - 塔桩、海缆等头部企业积极布局海外市场 海外在手订单大幅增加[2] - 出海业绩弹性将逐步兑现[2] 整机环节分析 - 多数整机企业盈利进入修复通道 驱动因素包括规模效应摊薄费用率、出货结构改善、风机价格回暖、设计降本和陆风机型迭代放缓[3] - 在全面市场化交易背景下 风电出力曲线和收益率相对更优 近期山东新能源机制电价竞价出清结果显示风电机制电价0.319元/kwh高于光伏的0.225元/kwh[3] - 业主端更重视全生命周期经济性和风机质量品质 风机价格中枢有望进一步提升[3] - 2024年国内风机出口5.19GW 截至2024年底累计出口20.79GW[4] - 整机企业出海取得突破 金风科技海外子公司2025年1-8月净利润14.53亿元接近2024年全年水平[4] - 明阳智能2025年上半年海外新增订单1.68GW 首次进入欧洲市场[4] - 三一重能2025年1-8月海外订单突破2GW 累计在手海外订单价值突破100亿元[4] - 运达股份2024年海外中标容量同比增长超100% 连续两年翻倍增长[4] 投资建议 - 建议关注四类企业：海风基础及塔筒（大金重工、海力风电、天顺风能等）、海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电等）、铸锻件（金雷股份、日月股份、广大特材等）和整机（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等）[5]

核心观点 - AI云侧和端侧技术持续突破 电子行业景气度与国产化全面共振 行业评级为看好 [1][3] - 消费电子领域 iPhone 17系列通过外观创新和性价比提升带动换机潮 果链供应商受益于高稼动率和单机价值量提升 [7][8] - 半导体领域 AI算力需求强劲 国产化进程加速 重点关注算力硬件、芯片设计和底层国产化环节 [14][15][16] 消费电子行业分析 智能手机市场 - 2025Q2全球智能手机出货量2.89亿部 同比下滑1% 延续弱复苏态势 [21][22] - iPhone 17系列通过外观创新和性价比提升带动销量 首发销量大幅超出市场预期 [7][22] - 三星以20%份额位居2025Q2市场第一 苹果份额16%位列第二 [21] 创新技术应用 - AI端侧落地加速 AI眼镜2025Q1全球出货量60万台 同比增长216% [9][76][77] - 华为Pura 80系列搭载真·1英寸国产大底CIS和双潜望镜镜头 光学创新再添新柴 [11][64][71] - 折叠机生态成熟 华为推出阔折叠和三折叠新形态 苹果预计2026年底发布首款折叠iPhone [13][73][74] 零部件升级 - iPhone 17 Pro系列首次搭载VC均热板散热系统 石墨膜用量提升 [31][35] - 钢壳电池和硅碳负极新技术应用 电池容量突破5000mAh [12][48][49] - LTPO屏幕渗透率快速提升 2025年渗透率预计达19.6% 2028年有望达到79.7% [25][63] 战略拓展 - 消费电子供应链向人形机器人和新能源车领域拓展 特斯拉Optimus机器人全身自由度超200个 [85][89] - 精密加工和量产化能力成为消费电子供应商的优势 [89] 半导体行业分析 算力硬件 - 北美头部云厂商对2026年CAPEX增长给出乐观指引 全球AI基础设施投入能见度提升 [14][95][99] - 英伟达推出Rubin CPX推理芯片 宣称可实现30-50倍投资回报率 [92][99] - 2024年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模109.16亿美元 同比增长33.1% [104] 芯片设计 - 政策驱动端侧AI落地 国务院要求2027年智能终端普及率超70% [15][108] - SoC芯片需求旺盛 瑞芯微2025Q2营收同比增长65% 归母净利润同比增长179% [15][109][110] - 存储芯片价格拐点向上 DRAM和NAND Flash价格预计进一步上涨 [15][116][122] 底层国产化 - 中芯国际2025Q2营收22.09亿美元 全球晶圆代工市场份额5.1% [125][127] - 半导体设备国产化进程加速 重点关注刻蚀和薄膜沉积环节 [137][138] - 半导体材料国产化率提升 本土晶圆厂持续扩产推动需求 [16][143][146] 投资建议关注 消费电子产业链 - 结构件和散热：蓝思科技、领益智造、中石科技 [30][32][89] - 光学创新：思特威、韦尔股份、欧菲光 [64][66][72] - 电池技术：欣旺达、珠海冠宇 [49] 半导体产业链 - 算力硬件：胜宏科技、沪电股份、寒武纪 [18][104] - 芯片设计：恒玄科技、瑞芯微、纳芯微 [18][109][114] - 晶圆制造和设备：中芯国际、北方华创、中微公司 [18][127][139] 新兴领域 - AI眼镜SoC和存储：恒玄科技、瑞芯微、佰维存储 [76] - 先进封装：长电科技、通富微电 [132] - EDA工具：概伦电子、广立微 [149][150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行重启买卖国债的概率正在提高，年内央行公告重启买卖国债值得期待，重启买卖国债预期升温或引导长端利率下行 [1][4] - 若央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][31] 根据相关目录分别进行总结 央行何时重启国债买卖 - 从工具设立意图角度，央行买卖国债作为流动性管理工具定位有常态化意味，当下市场环境对重启操作友好，2025 年年初央行因利率下行过快暂停操作，如今利率平稳运行区间震荡为恢复常态化奠定基础 [1][11] - 从制度设计角度，央行取消质押券冻结为买卖国债降低政策成本奠定基础，当前 1 年以内及 1 - 3 年国债余额分别约 5.93 万亿元和 8.83 万亿元，参照前期节奏存量消耗或较快，大行质押式逆回购净融出规模高使债券二级流动性变差，2025 年 7 月央行征求意见稿取消质押券冻结，叠加近期大行买入国债期限扩展，若重启操作大行“扫货”压力减小，对中短端利率影响或系统性降低 [14][15] - 从当下必要性角度，当前央行流动性供给充裕平稳，对重启买卖国债即时性诉求偏低，但在存款准备金率下降空间逼仄和债券市场运行恢复稳健背景下，择机恢复常态化调节长期流动性投放有必要；调节利率曲线定位常态化难度大、卖长债调节必要性不足；配合国债发行方面，政府债供给是考虑因素之一，工具设计严密性和降低政策成本也是重要考量 [3][24] - 从对流动性和利率影响角度，央行重启买卖国债对流动性是“锦上添花”操作，即便不重启银行间流动性预计仍平稳充裕，原因一是当下央行中短期流动性投放呵护明显，二是企业结汇和财政是 Q4 流动性内生性宽松基础；若年内央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][30]

市场总览 - 周四沪深两市总成交额为31352亿元 南下资金净流入62.9亿港元 [2][7] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌1.2% 科创50上涨0.7% 中证1000下跌1.0% 创业板指下跌1.6% 恒生指数下跌1.4% [5][7] - 电子行业表现最佳（+0.9%） 通信（+0.2%） 社会服务（+0.0%） 家用电器（-0.3%） 汽车（-0.4%） 有色金属表现最差（-3.6%） 综合（-2.9%） 非银金融（-2.8%） 传媒（-2.3%） 美容护理（-2.2%） [5][7] 开普云（688228）深度研究 - 拟收购金泰克存储业务 打造软硬一体AI综合服务供应商 [3][8] - 金泰克存储为国产企业级内存模组龙头 具有国产替代和先发优势 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为717/798/891百万元 增长率16%/11%/12% 归母净利润35.51/46.43/49.24百万元 增长率73%/31%/6% 每股盈利0.53/0.69/0.73元 PE为339/259/245倍 [8] - 核心催化剂包括收购获批和南宁泰克扩产 [8] 宏观政策研究 - 广义财政收支处于再平衡切换节点 建议关注新型政策性金融工具落地 [8] - 8月广义财政收入端增速拾阶而上 支出端增速高位收敛 [8] - 与市场差异在于认为增量政策有限 而非预期逆周期加码 [9] 基础化工行业策略 - 反内卷政策持续推进 各子行业出台淘汰落后产能细则 行业供需持续改善 [11] - 看好化纤、烯烃、农化、进口替代新材料等投资机会 [11] - 驱动因素包括反内卷政策和行业协会反内卷文件 [11] - 与市场差异在于认为政策催化先行 行业改善预期领先基本面 [11] 先导智能（300450）点评 - 业绩拐点确立 固态电池业务打开全新增长空间 [4][11] - 锂电板块beta改善带来机会 固态电池中试线订单和技术改进成为催化剂 [11] - 主业拐点与固态电池形成双轮驱动 锂电设备龙头增长空间打开 [12]

核心观点 - 2025年转债市场机构化和被动化趋势加速 公募基金持有转债占比达41%历史新高 传统主动策略超额收益下滑 策略差异度收敛 报告提出从期权定价 因子增强和条款博弈三个层面构建量化解决方案以捕捉超额收益 [1][2][12] 特殊背景：机构化被动化趋势 - 2025年牛市背景下可转债市场机构化和指数化进程加速 转债ETF规模从426亿元快速上升超过700亿元 成为市场重要定价锚 [2][13] - 公募基金持有转债规模达历史新高 2025年中报占比41% 较2021年显著提升 其中博时中证可转债及可交换债券ETF持有364亿元 占比13.3% 成为最大持仓产品 [12][14] - 市场投资模式从Alpha驱动转向Beta驱动 ETF资金涌入大市值高评级成分券形成定价锚 小市值券流动性相对萎缩 主动管理超额收益不再明显 年初至今可转债基金指数跑赢转债ETF仅2.3% [13][16] 期权定价：LSM模型应用 - 采用最小二乘蒙特卡洛模拟(LSM)方法进行转债定价 涵盖复杂博弈和违约风险 解决路径依赖和美式期权最优停时问题 重点加入条款触发概率建模 [3][19][20] - 模型定价精度高 截面解释度R²达98.6% 能够识别因条款复杂度 波动率认知差等因素导致的错误定价机会 [3][29] - 与传统双低值相比 LSM模型提供独特低估值视角 涵盖更多股性较强转债 通过做多低估组合捕捉错误定价机会 [30][32] 因子增强：三因子策略 - 构建基于双低值 转债余额和正股波动率的三因子等权策略 分别对应估值 博弈和弹性三种收益来源 相关性较低 [4][33][46] - 策略2021年以来年化收益25.1% 相较可转债ETF年化超额收益超过19% 夏普比率1.40 最大回撤16.6% [4][47] - 双低因子在震荡环境占优 转债余额小于3亿的品种在风偏高环境表现突出 正股波动率因子在上涨趋势中放大涨幅 [37][38][41] 条款博弈：强赎预测 - 2025年下半年有30只转债公告强赎 主要集中在电力设备 汽车 机械设备等行业 余额3亿元及以下小规模转债是强赎主力 [48][50] - LSM模型综合股价 利息 时间 市场和条款等多信号 通过模拟万种股价可能推演发行人行动概率 实现强赎条款的量化表达 [5][51][52] - 模型可用于风险规避和机会挖掘 预测概率超过80%时应警惕强赎冲击 概率低于30%可能存在市场错判机会 [53][56] 量化模型有效性 - LSM模型定价结果与实际价格高度相关 R²达98.6% 可作为市场公允价值基准 [29][31] - 三因子策略在2021-2025年期间持续跑赢基准 各年度超额收益显著 2021年超额48.0% 2022年超额21.2% [45][47] - 模型能够识别传统方法难以发现的错误定价机会 如帝欧转债市场价较模型价低估3.61% 永和转债低估3.20% [30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本文聚焦现阶段AI技术在债券市场的应用与前沿固定收益领域的垂类大模型，介绍AI在债券投研的应用（曲线构造、投研流程优化、结构化产品定价），后续将介绍量化手段在债券市场的实际应用[1] 根据相关目录分别进行总结 引言 2025年以大语言模型为代表的AI快速演进，改变金融市场研究与实践范式，在固定收益与资产配置领域，AI的引入更具挑战与价值；传统固定收益投研方法难以在复杂数据环境中保持鲁棒性，大模型技术可提升研究深度与决策效率；全球投资机构探索AI与固收业务结合，本文为行业提供AI在固收投资应用前景的参考[11][12] 当前大模型的发展趋势 2025年大模型发展呈“旗舰化、生态化、内嵌化”趋势；旗舰化如GPT - 5等成为成熟产品，生态化表现为开源与闭源并行，内嵌化如BondGPT将生成式AI嵌入债券交易；主流模型在合规性等维度突破，满足金融行业需求；BondGPT Intelligence缩短信息检索与交易决策距离，推动市场走向“人机协同”[13][17][18] AI大模型在固收投资中的运用 以BlackRock Aladdin为例，其将AI嵌入研究与交易工作流；投研中利用大模型处理非结构化文本信息，辅助研究员判断；投资组合构建与再平衡方面，借助大模型生成情景分析和约束优化工具；交易执行维度，对债券市场流动性评分排序，提升交易效率和质量；风控环节，强化核心功能，发现潜在风险并生成报告；Aladdin实践揭示海外资管机构AI发展三条路径，未来可能演变为AI驱动的投资操作系统[19][25][30] 固定收益和资产配置领域中的垂类大模型 已落地的垂类模型包括BondGPT和BondGPT +；BondGPT由GPT - 4和专有模型驱动，用于自动化债券分析和非流动性证券查询，优势是可即时获取信息、界面直观、返回结果快，提升交易文件处理速度40%；BondGPT +是企业级版本，支持整合数据，提供多样部署方式和API套件，具备实时流动性池分析等功能，提升交易商与客户匹配效率[31][32][35] 固定收益和资产配置领域已落地AI应用 曲线构造 收益率曲线构建是将离散市场报价转化为连续可插值曲线的过程，构建的曲线是定价等的基石；生成式AI变革传统利率建模，新型深度学习框架准确率比Nelson - Siegel模型提升12%，Libor模型经AI改进后1 - 10年期限利率误差幅度低于0.5%[40] 重塑债券投研生态 大型语言模型与生成式AI重塑投研生态；交易维度，为债券分析和决策提供自然语言界面与生成能力，完成债券分析任务，实现实时流动性池分析和报价请求响应，提升交易对手匹配效率25%，实现固定收益套利自动化；风险管理领域，LLM提升信用风险评估准确率[41][43] ABS、MBS、结构化产品 AI驱动的估值框架可实现自动化现金流分析、改进提前还款速度预测（精度提升10 - 20%）、降低CMO分档定价误差；生成式AI能模拟住房市场场景、预测拖欠率、优化投资组合配置；合成数据可用于动态贷款层面建模和实时信用增级分析[44][45]

核心观点 - 行业轮动速度在2025年7月科技主线行情后有所回落 但基于近10年数据仍处于历史50%分位的中等水平 [1][2][11] - 独家构建的行业轮动宏观驱动力指标（中国金融周期友好度减库存周期友好度 再减美股宏观友好度）与行业轮动速度相关性达0.7 解释力较强 [1][3][18] - 预计2025年四季度行业轮动宏观驱动力将波动略升 行业轮动速度低于2024年但高于2021年 整体维持中等水平 建议采用偏均衡配置策略 [1][4][22] 行业轮动速度现状 - 当前行业轮动速度指标基于中信30个一级行业滚动12个月累计超额收益率（相对万得全A）构建 通过计算行业排名月度变化绝对值加总并标准化 [11] - 2025年9月17日数据显示 行业轮动速度指数处于历史50%分位附近 表明市场处于中等轮动速度区间 [2][11][13] 宏观驱动力指标构建逻辑 - 中国金融周期友好度与行业轮动速度呈正相关（相关性超0.6） 流动性环境越好越易受交易情绪影响加速轮动 [3][18][20] - 中国库存周期友好度与轮动速度负相关 实体经济景气度低迷时分子端定价线索减少 分母端定价占优加速轮动 [3][18] - 美股宏观友好度与轮动速度负相关（相关性近-0.6） 美国环境向好时全球投资者情绪乐观且投资久期较长 轮动速度降低 [3][18][24] 四季度展望与预测 - 基于彭博一致预期 2025Q4中国金融周期友好度和库存周期友好度预计双双上升 主因货币政策宽松方向延续及PPI降幅收窄带动库存周期好转 [21][27] - 美股宏观友好度受美联储降息和财政扩张影响预计小幅抬升 综合驱动行业轮动宏观动力指标波动略升 [21][30] - 行业轮动速度预计维持在2024年之下、2021年之上的中等区间 对应结构性行情下均衡配置策略更优 [4][22][31]

美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25BP，联邦基金目标利率调整至4.00%-4.25%区间[2] - 点阵图显示年内仍有两次降息空间，累计幅度50BP[3][6] - 鲍威尔称本次降息为"风险管理式"降息，未来政策路径存在不确定性[1][3] 经济预测与就业市场 - 2025年GDP预测从1.4%上修至1.6%，投资成为经济增长主要推力[3][6] - 年末失业率预测维持4.5%，但劳动力市场呈现"供需两弱"特征[3][4] - 2025年末PCE通胀预测维持3.0%，2026年预测从2.4%上修至2.6%[6][17] 流动性与缩表风险 - 银行准备金占GDP比例降至10%（3.15万亿美元/30.35万亿美元）[8] - 预计Q4准备金规模降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性风险阈值[8] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元流动性紧张[9] 资产配置展望 - 美元指数因美国经济韧性和国际资金流入预期走强[10] - 人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局[10] - 美股受益于AI投资驱动正反馈，美债利率可能因降息预期回撤而反弹[11]