行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，消费复苏是曲折的、螺旋上升的过程 [9] - 消费回暖是缓慢过程，短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策 [9] - 继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费机会和守之顺周期赛道 [9][10] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为2286.43，52周最高为2501.51，52周最低为1796.9 [1] - 行业相对指数表现显示，商贸零售指数表现弱于沪深300指数 [3] 社会消费品零售总额分析 - 9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点 [4][5] - 扣除价格因素，9月社零实际增长3.5%，实际增速回落0.6个百分点 [5] - 1—9月份社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，增速较上年同期加快1.2个百分点，较上年全年加快1.0个百分点 [4][5] - 9月份城镇消费同比增长2.9%，乡村消费增长4.0%，乡村市场销售持续快于城镇 [5] 商品与餐饮消费分析 - 9月份商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，环比上月回落1.2个百分点，增速回落至6月份水平（年内最低） [5] - 限额以上商品零售同比增2.7%，限额以上餐饮收入同比降1.6%，这是继6、7月下滑后8月转正再次出现下滑 [5] 必选与可选消费分析 - **必选消费**：9月份粮油食品类零售额增长6.3%（较上月+0.5pct），饮料类降0.8%（较上月-3.6pct），烟酒类增1.6%（较上月+3.9pct）；日用品类增6.8%，穿类零售额增4.7% [6] - **可选消费-耐用品**：家具类、通讯器材类零售额均同比增长16.2%；办公用品类增6.2%（较上月-8pct）；家电音像类增3.3%（较上月下行11pct）；建筑及装潢材料类降0.1%，汽车类增1.6% [6][7] - **可选消费-非耐用品**：体育娱乐用品零售额增11.9%（上月16.9%），金银珠宝类增9.7%（上月16.8%），化妆品类增8.6%（上月5.1%） [7] 9月社零数据解读与未来展望 - 9月社零增速受中秋节错月节假日减少等因素影响继续降速 [8] - 以旧换新政策拉动效应减弱，家电品类因高基数影响增速明显放缓；消费升级类品类（如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝）实现了中高速增长 [8] - 未来消费走势仍需后续数据确认 [8] 投资建议与关注标的 - **攻之新消费机会**：建议关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出且经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，相关标的包括百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]

投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为“买入”，并予以维持 [7][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达1457亿元，同比增长57%，静待第四季度业绩更上一层楼 [3] - 紫金黄金国际成功在香港联交所上市，募资总额约287亿港元，创下多项纪录，有望重塑公司黄金业务估值 [6][8] - 公司2025年以来矿山并购效果显著，收购项目使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，新并购资产有望释放利润推动业绩增长 [6] - 随着铜金价格中枢稳健上移及公司产销量稳中有升，预计2025-2027年归母净利润分别为535亿元、684亿元、749亿元，对应市盈率持续下降 [8][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2542亿元，同比增长103%，实现归母净利润3786亿元，同比增长555% [3] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润1457亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润125亿元，同比增长50% [3] - 公司盈利能力增强，前三季度矿山企业毛利率为6062%，同比增加291个百分点，综合毛利率为2493%，同比增加540个百分点 [4] 矿产产量分析 - 2025年前三季度，矿产金产量65吨，同比增加20%，矿产铜产量83万吨，同比增加5% [4] - 2025年第三季度，矿产金产量24吨，环比增加7%，矿产铜产量26万吨，环比减少6% [4] 成本与并购进展 - 2025年第三季度，金精矿和铜精矿的单位销售成本环比上升至19496元/克和22128元/吨，主要因矿山品位下降、权益金提升及新并购企业过渡期成本高 [5] - 公司成功完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大项目的收购，两座金矿已开始贡献产量和利润 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为669%、279%、94%，每股收益分别为201元、258元、282元 [10] - 对应市盈率预测分别为1499倍、1171倍、1071倍，市净率预测分别为455倍、359倍、292倍 [10] - 公司最新收盘价为3017元，总市值达8018亿元 [2]

投资评级 - 报告未明确给出股票投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为三棵树零售新业态推进卓有成效，Q3盈利持续提升 [4] - 公司在三大零售新业态（马上住+美丽乡村+艺术漆）带动下实现增长，并推动盈利能力显著提升 [5] - 公司现金流表现优异，并公告实施现金分红，财务报表质量持续改善 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54%，扣非净利润2.7亿元，同比增长60.1% [4] - 分产品看，前三季度家装墙面漆收入24.9亿元（同比+11.8%），工程墙面漆收入29.0亿元（同比-2.5%），基材与辅材收入28.5亿元（同比+11.3%），防水卷材收入7.2亿元（同比-28.6%） [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为32.81%，同比提升4.2个百分点，单Q3毛利率为33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为22.67%，同比下降1.35个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.24%/5.5%/1.93%/1.0% [5] - 2025年前三季度累计计提资产及信用减值损失1.84亿元，去年同期计提1.63亿元 [5] 现金流与分红 - 2025年前三季度公司经营性现金流为10.9亿元，同比增加1.7亿元 [6] - 公司公告前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例达50% [6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入125.6亿元（同比+3.8%），2026年收入132.6亿元（同比+5.6%） [6] - 预计公司2025年归母净利润9.2亿元（同比+178%），2026年归母净利润11.0亿元（同比+19.3%） [6] - 对应2025年市盈率为37倍，2026年市盈率为31倍 [6] 财务数据预测 - 预测营业收入：2025E为125.59亿元，2026E为132.55亿元，2027E为141.66亿元 [8] - 预测归属母公司净利润：2025E为9.22亿元，2026E为11.00亿元，2027E为12.03亿元 [8] - 预测每股收益（EPS）：2025E为1.25元，2026E为1.49元，2027E为1.63元 [8] - 预测毛利率：2025E为32.2%，2026E为31.9%，2027E为31.5% [11] - 预测净利率：2025E为7.3%，2026E为8.3%，2027E为8.5% [11] 公司基本情况 - 最新收盘价46.28元，总市值341亿元，总股本7.38亿股 [3] - 52周内最高价54.18元，最低价32.23元 [3] - 资产负债率78.8%，市盈率73.46 [3] - 第一大股东为洪杰 [3]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 全国楼市仍呈投资、销售与价格同步下行态势，调整压力持续 [4] - 2025年1-9月全国房地产开发投资67,706亿元，同比下降13.9%，降幅较上月扩大1个百分点 [4] - 1-9月新建商品房销售面积65,835万平方米，同比下降5.5%，销售额63,040亿元，下降7.9%，降幅均有小幅扩大 [4] - 9月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄态势 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积198.09万方，本年累计成交面积7,068.95万方，累计同比下降4.9% [5][13] - 30城近四周平均成交面积165.43万方，同比下降18.1%，环比上升5.9% [5][13] - 分线城市看，一线城市近四周平均成交面积47.86万方，同比下降19.4%，环比上升2.3%；二线城市81.5万方，同比下降4.7%，环比上升8.7%；三线城市36.07万方，同比下降36.7%，环比上升4.8% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积8,081.77万方，同比下降9.03%，环比下降0.18%，去化周期为18.03个月，其中一线城市去化周期为12.95个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积215.09万方，本年累计成交面积8,859.15万方，累计同比上升13.4% [6][19] - 20城近四周平均成交面积166.91万方，同比下降11.6%，环比上升0.6% [6][21] - 截至2025/10/6，全国城市二手房出售挂牌量指数为6.5，环比下降13.4%，挂牌价指数为150.59，环比下降0.19% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地101宗，成交32宗；新增供应商服类土地100宗，成交68宗 [26] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.59，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.66 [26] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为5,539.5元/平方米，溢价率2.92%，环比上升0.34个百分点；成交商服类土地楼面均价1,715.75元/平方米，溢价率0.75%，环比上升0.01个百分点 [26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌2.35%，跑输沪深300指数（下跌2.22%）0.12个百分点 [7][32] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌2.38%，跑赢恒生综合指数（下跌4.11%）1.73个百分点 [7][32] - 上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第15，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第7、第6 [34] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的分别为：海南机场（+8.96%）、天地源（+2.72%）、*ST金科（+2.21%） [37]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为5228.93，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [1] - 截至2025年10月，计算机行业相对沪深300指数的表现呈现波动 [3] 核心公司分析：沐曦集成电路 - 沐曦集成电路科创板IPO将于2025年10月24日上会审议，拟募集资金39.04亿元 [4] - 募集资金将投向新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目以及面向前沿领域的高性能GPU技术研发项目 [4] - 曦云C600 GPU已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产；曦云C700项目正在开发中，性能目标接近英伟达H100 [5] - Shanghai Cube高算力密度机柜采用国产GPU，支持大模型训练与推理，单机柜部署128卡 [6] - 报告研究的具体公司目前在国内GPU市场份额约为1% [6] - 报告研究的具体公司坚持“1+6+X”发展战略，截至2025年9月5日，在手订单金额（不含税）为14.30亿元，以曦云C500系列板卡为主 [6] - 报告研究的具体公司正开拓互联网和运营商客户，预计2025年内签署首个互联网订单，并已进入中国电信集采短名单 [7][8] 投资建议 - 建议关注沐曦产业链相关公司，如亿都国际控股、瑞晟智能、超讯通信、立讯精密、优刻得等 [9] - 建议关注国产算力板块公司，如寒武纪、云天励飞、浪潮信息、曙光数创、华丰科技、神州数码、软通动力等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，债市交易“宜止，不宜追” [3][10] - 金融数据边际改善，居民中长期信贷同比多增是积极信号，非银存款异动或与投资机构行为有关 [3] - 广义财政政策四季度初发力，包括新型政策性金融工具和地方债增发，可能带动PSL重新投放，地方债增发或增大11月配置压力 [3][4] - 货币宽松窗口可能伴随打开，政策利率降息或使资金中枢下行，长端收益率修复但赎回扰动增多 [4][5] 各部分总结 金融数据情况 - 9月金融数据总体一般，居民中长期信贷在低基数上同比多增，非银存款波动异常，可能与投资机构季末减少规模及货基、理财增加短久期定存投资有关 [3][11] 广义财政政策发力 - 9月末设立5000亿新型政策性金融工具，重点支持“科技创新、绿色转型、消费升级以及外贸稳定”领域，投放或较快 [13] - 10月17日财政部提及从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方增发地方债，资金用途广泛 [13] - 新型政策性金融工具可能带动PSL重新投放，历史上PSL集中投放还有2015年前后“棚改”和2023年末到2024年初“三大工程”两轮 [4][15] - 地方债增发额度来自历史限额盘活，本年度可盘活空间约1.2万亿，本次盘活5000亿，或加大10月末到11月发行压力 [4][17] 货币宽松可能性 - 从政策协同看，财政发力后总量货币政策宽松可能落地，降准、降息等利于配合财政政策 [19] - 10月重要会议前后、政治局会议前后是货币宽松合适时间窗口，近期权益市场调整和非制造业从业人员景气度回落也为货币宽松创造条件 [19] - 若政策利率降息，资金中枢或下行10BP，短端中枢和同业存单下行超10BP，长端收益率修复但赎回扰动增多 [5][19]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 市场短期进入内需逻辑强化的窗口，市场风险偏好下降，中美贸易摩擦升温、三季报落地及科技板块回调促使市场关注低位内需板块 [4] - 建材板块中具备内需+高股息防御性的板块关注度有望提升，水泥、玻璃、消费建材等细分板块今年涨幅相对落后，市场风格若向“高切低”切换，建材板块多细分领域有望受益 [4] 细分领域分析 水泥 - 7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，预计将推动限制超产政策更好执行 [5] - 9-10月旺季需求有所恢复但增长有限，基建需求受天气干扰及释放节奏影响未完全显现，房建需求处于弱复苏态势 [5][10] - 中期维度看，行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率将大幅提升，当前行业处于淡季需求及价格低点 [5] - 2025年8月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑6.2% [10] - 关注海螺水泥、华新水泥 [5] 玻璃 - 2025年行业需求在地产影响下呈现持续下行态势 [5] - 节后需求表现疲弱，受节前中下游补库拖累，库存增加明显导致前期涨价未能落实，价格出现松动 [5][15] - 反内卷政策预计不会导致一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5] - 关注旗滨集团 [5] 玻纤 - 传统无碱粗砂需求表现平淡，但受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好持续的量价齐升趋势 [6] - 关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善，下半年可期待龙头企业盈利改善 [6] - 关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 上周行情回顾 - 过去一周（10.13–10.19）申万建筑材料行业指数下跌4.11%，同期上证综指下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71%，沪深300指数下跌2.22% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第22位 [8] 重点公司公告 - 三棵树2025年前三季度实现收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2% [18] - 三棵树单三季度收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54% [18] - 天安新材2025年前三季度实现收入22.73亿元，同比增长3.47%，归母净利润0.98亿元，同比增长21.47% [18] - 天安新材单三季度收入8.30亿元，同比增长2.62%，归母净利润0.35亿元，同比增长31.12% [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为8583.87，52周最高点为9323.49，52周最低点为6764.34 [2] 核心观点：医疗器械集采规则趋于温和 - 报告核心观点认为医疗器械集采正转向温和，规则设计体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 [5][6][14][15][16] - 具体表现为竞价规则向临床需求和产品质量倾斜，并对恶性低价行为进行说明和整治，符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新思路 [6][15][16] - 此次黑龙江等23省联盟的腔静脉滤器和消融电极类集采，规则包括设置复活报价机制（未中选企业接受不高于中选企业均价可获中选身份）以及要求报价包含配套服务费用且不低于成本，以避免低价冲标 [14][15] - 此变化有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展 [6][16] 本周行情回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）A股申万医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，跑赢创业板指数3.23个百分点，在申万31个一级子行业中排名第16位 [7][18][36] - 恒生医疗保健指数下跌5.85%，跑输恒生指数1.88个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第11位 [7][36] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，上涨0.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌6.46% [18] - A股医药生物公司周涨幅前五为：亚太药业(+36.68%)、多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)、向日葵(+22.87%)；跌幅前五为：贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)、南微医学(-11.83%)、大博医疗(-11.44%) [37] - 港股医药生物公司周涨幅前五为：药捷安康-B(+8.68%)、映恩生物-B(+8.39%)、康宁杰瑞制药-B(+8.09%)、佰泽医疗(+7.88%)、中国中药(+7.21%)；跌幅前五为：永泰生物-B(-29.76%)、三叶草生物-B(-20%)、宜明昂科-B(-16.8%)、德琪医药-B(-15.3%)、维亚生物(-14.54%) [40] 行业板块估值 - 截至2025年10月17日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.03，较上周下降0.84 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为123.96%，环比下降4.90个百分点 [43] - 子行业市盈率方面，医疗器械、生物制品和化学制药板块居于前三位；中药板块估值有所上升，医疗器械和医疗服务板块估值下降较大 [43] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 创新药板块近期持续调整，认为调整已基本到位，建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加仓位 [8] - 看好创新药行情持续，理由包括：BD交易进入Q4旺季，维立志博、普瑞金等公司近期有项目BD公告；ESMO2025大会康方生物AK112、科伦博泰SKB264等临床数据优异；国内在人才、患者池、开发效率方面优势明显，已成为全球最丰富的创新药储备库；MNC对国内“物美价廉”资产需求旺盛，出海BD交易预计持续 [21][22] - 建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团等 [8][22] 医疗器械 - 国家医保局第十一批药品集采文件优化价差控制“锚点”，不再简单选用最低报价，体现了“反内卷”思路，预计器械领域集采规则也将优化 [8][29] - 认为集采规则趋于温和有利于行业长远发展，建议关注心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、联影医疗等标的 [8][17][30] CXO - CDMO板块景气度有望持续提升，基于海外需求呈现明确拐点、美国降息周期将至、多肽/ADC等新疗法带动商业化需求扩容 [23] - CRO板块国内创新药景气度基本见底，研发需求有望传导至CRO业绩，供给端竞争降价趋稳，静待盈利能力修复 [24] - 建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等 [25] 科研服务 - 看好科研服务板块，基于国内外医药行业景气度恢复传导至需求、行业洗牌完成利润率深度调整后修复弹性大、国产替代与新疗法带来前端订单放量空间 [26] - 建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等 [27] 生物制品 - 血制品景气度处于下行周期，价格承压，关注天坛生物 [28] - 疫苗行业增长乏力，关注欧林生物金黄色葡萄球菌疫苗关键III期数据 [28] - 其他领域关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，建议关注神州细胞、安科生物、我武生物等 [28] 医疗服务 - 看好三个方向：持续扩张及优质资产注入（爱尔眼科、固生堂）；“AI+医疗”赋能诊疗能力（美年健康、国际医学等）；消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [31] 中药 - 看好三个方向：集采/基药政策受益（佐力药业、方盛制药）；创新研发（众生药业、康缘药业、贵州百灵糖宁通络片新药进展等）；高基数出清拐点（以岭药业、贵州三力） [32][33][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房（益丰药房、大参林）有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理在行业整合中强者恒强 [35]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] - 行业收盘点位为17168.83点，52周最高点为19550.64点，52周最低点为16379.5点 [2] 报告核心观点 - 食品饮料行业2025年三季度呈现结构性分化，白酒行业逐渐筑底，大众品中茶咖连锁、量贩零食景气度延续，乳制品、餐饮供应链景气度改善 [5][18] 白酒行业三季度前瞻 - 7-8月“禁酒令”对白酒消费场景及动销造成影响，9月以来影响逐步消退，国庆期间动销普遍环比改善 [5][18] - 宴席需求相对稳定，婚宴需求有一定增长，但商务消费继续承压；高端及中低端价格带表现相对稳健，次高端价格带相对承压 [5][18] - 主要白酒批价承压：飞天茅台批价在1800元以下，普五和国窖批价均在850元左右 [5][18] - 预计除贵州茅台（收入同比+2%）和山西汾酒（收入同比+3%）外，其他酒企三季度收入业绩均有不同程度下滑，部分酒企下滑幅度环比二季度进一步扩大 [19] 大众品各子行业三季度表现 - **啤酒**：青岛啤酒预计三季度销量小幅增长（+2%），燕京啤酒受大单品U8带动销量增长（+6%），重庆啤酒预计同比持平 [6][20][25] - **乳制品**：伊利股份常温液奶承压，新乳业利润增速预计高于收入（+30%），妙可蓝多净利率有望同比改善 [6][21][25] - **软饮料**：东鹏饮料预计收入增长30%，利润增长35%；养元饮品主营产品收入预计同比持平，承德露露杏仁露保持稳健增长（+5%） [7][22][25] - **餐饮供应链**：安井食品预计收入实现中个位数增长（+4.8%），巴比食品预计收入保持双位数增长（+15%） [7][22][25] - **烘焙供应链**：安琪酵母预计收入保持双位数增长（+10%），立高食品预计收入增长12% [8][23][25] - **休闲零食**：量贩零食终端万辰集团预计收入大幅增长（+59%），盐津铺子预计收入增长14% [8][24][25] - **出口型企业**：宠物行业中宠股份国内自主品牌增长强劲，佩蒂股份出口业务预计延续下滑趋势（-10%） [9][24][25] 行业并购动态 - 蜜雪集团通过增资2.86亿元获得福鹿家51%股权，战略出发点包括承接蜜雪冰城加盟政策收缩产生的客户资源、实现供应链协同、拓展“早咖、奶茶、晚酒”的全天候消费场景 [9][27] - 依依股份筹划收购杭州高爷家宠物公司，旨在渠道与品类上形成互补，借助高爷家国内渠道体系打开国内市场，高爷家亦可利用依依的海外渠道实现国际化 [10][11][28][29] 本周市场表现回顾 - 申万食品饮料行业指数本周（2025年10月13日-10月17日）上涨0.86%，在30个申万一级行业中排名第3，跑输沪深300指数3.08个百分点，当前行业动态PE为21.72 [12][30] - 子板块中其他酒类（+3.62%）、保健品、白酒、零食、啤酒和烘焙食品实现上涨 [12][30] - 个股涨幅前五分别为：会稽山（+11.08%）、妙可蓝多（+8.52%）、桂发祥（+6.90%）、金达威（+5.36%）、古越龙山（+5.07%） [12][30] 产业链数据追踪 - **白酒批价**：截至10月18日，飞天原箱批价2080元（同比-21.21%），散瓶批价2000元（同比-20.00%）；五粮液普5批价820元（同比-12.77%） [43][46] - **农产品价格**：猪肉价格18.03元/公斤（同比-27.85%），生鲜乳价格3.04元/公斤（同比-2.88%），棕榈油价格9330元/吨（同比+3.53%） [42][43] - **包装材料价格**：瓦楞纸价格2816元/吨（同比+8.31%），铝锭价格20950元/吨（同比+0.67%），PET价格5692.5元/吨（同比-15.2%） [43]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的 [4] - 行业当前处于底部运行状态，但拐点可期，内外需有望改善带动盈利修复 [27][28][30] - 行业估值处于低位，有望迎来提升 [34] 本周行业行情概览 - 本周（2025年10月13日至10月19日）基础化工板块涨跌幅为-5.83%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，板块跑输大盘3.61个百分点 [5][18] - 年初至2025年10月20日，基础化工板块累计下跌17.14%（申万行业指数），同期沪深300指数上涨33.31%，板块跑输大盘18.96个百分点 [18] 个股表现 - 本周涨幅前五个股：三孚股份（33.17%）、澄星股份（25.12%）、纳尔股份（21.79%）、新农股份（21.48%）、力量钻石（16.32%） [6][18][19] - 本周跌幅前五个股：上纬新材（-32.74%）、联合化学（-32.57%）、思泉新材（-21.90%）、金固股份（-19.53%）、振华股份（-19.06%） [7][21][22] 大宗商品价格变动 - 本周涨幅前五产品：液氯（184.91%）、钴酸锂（19.74%）、六氟磷酸锂（16.28%）、钴粉（15.58%）、氧化钴（15.00%） [8][23][24] - 本周跌幅前五产品：R22（-51.52%）、粗蒽（-17.54%）、三氯蔗糖（-14.29%）、氧化镨钕（-9.05%）、金属镨钕（-8.16%） [9][25][26] 核心观点与投资逻辑详述 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，行业盈利自2021年10月出现向下拐点后，持续在底部区间运行 [28][29] - 需求端：中国房地产新开工面积累计同比增速为-22.80%（2025年1-6月），出口总值累计同比增速为6%（2025年1-6月），预计伴随政策出台及美国制造业PMI回升，内外需有望改善 [30][31] - 库存端：中国产成品库存累计同比增速为3.9%（2025年1-6月），美国制造业库存自2024年11月至2025年4月持续转正 [32][33] - 估值端：截至2025年10月17日，基础化工板块市净率（PB）为1.98倍，处于2014年以来21.04%的低分位 [34][35] 投资建议主线 - 主线1（中特估链）：中国海油、中国石化、中国石油 [36] - 主线2（AI材料链）：东材科技、圣泉集团 [37] - 主线3（液冷材料）：银轮股份、巨化股份、三美股份、永和股份 [37] - 主线4（低估值龙头白马）：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物 [37] - 主线5（资源品价值重估）：东方铁塔、云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰 [37] - 主线6（国产替代新材料）：侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材 [37] - 主线7（PEEK材料）：中欣氟材、江苏博云、中研股份、新瀚新材、恒勃股份 [37] 重点公司盈利预测 - 万华化学：2025年预测EPS 135.5元，对应PE 14.2倍 [11] - 华鲁恒升：2025年预测EPS 37.3元，对应PE 14.0倍 [11] - 扬农化工：2025年预测EPS 13.9元，对应PE 20.0倍 [11]