报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热轧卷板操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为★★★，表示更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏悲观，但宏观政策有望适度宽松，盘面下方有支撑，短期或延续震荡格局 [2] - 铁矿走势预计震荡为主，市场开始交易边际宽松的现实基本面 [3] - 焦炭价格或偏强震荡，下游对第四轮接受程度较差，碳元素供应充裕需求下降 [4] - 焦煤价格或偏强震荡，碳元素供应充裕需求下降，临近安监进驻关注影响 [5] - 硅锰价格底部支撑较强，关注大型钢厂招标定价情况，库存缓慢累增 [6] - 硅铁价格易涨难跌，需求有韧性，供应高位库存去化，成本端有触底反弹情绪 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹稍强于热卷，本周螺纹表需下滑、产量回落、库存下降，热卷需求趋稳、产量回落、累库放缓 [2] - 铁水产量高位回落，下游承接能力不足，产业链负反馈压力待缓解，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，近期基差偏高，全球发运略强于去年，西芒杜续矿投产但短期产能释放少 [3] - 国内到港量处同期高位，港存累增，澳矿库存有结构性变动，淡季钢材需求下滑，铁水有减产空间 [3] - 宏观层面前期事件落地，对盘面扰动趋弱，市场交易铁矿边际宽松基本面 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，下游对第四轮接受程度差，焦化利润一般，日产小幅下降 [4] - 焦炭库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕需求下降 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，近期蒙煤通关数维持高位，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交正常价格持稳 [5] - 终端库存和炼焦煤总库存环比小幅抬升，产端库存小幅抬升，临近安监进驻关注影响 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，北方某大型钢厂招标第一轮询盘价5750元/吨，10月招标定价5820元/吨，关注招标定价 [6] - 需求端铁水产量下行，硅锰周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - Comilog远期锰矿报价环比抬升，现货矿跟随盘面涨跌切换快，上周无变动，锰矿库存小幅增加 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，需求端铁水产量下行，出口需求抬升至4万吨左右，金属镁产量环比抬升 [7] - 需求整体有韧性，硅铁供应维持高位，表内库存持续去化，成本端电费和兰炭价格上调有触底反弹情绪 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025年11月12日白银期现货价格再创历史新高 国内站上12500元每公斤 Comex白银接近54美元每盎司 白银走势跑赢黄金 新增逻辑浮现 白银有成为欧美的“人民货币金属”倾向 从短期看美国政府将进行结束停摆投票消息或带来金银价格短期驱动 从长期看金银长期上涨趋势持续数年 背后驱动因素稳定 [2] - 2022年开始的美联储加息使实际利率提升 阶段带来金价调整 但随着美通胀水平提升 美元资产泡沫化 美债信用受质疑 各国政府储备调整操作使得美债抛压增加、利率抬升 黄金买盘增强 打破传统黄金分析框架 [3] - 黄金计价单位主要是美元 黄金同时计价美元的内在价值 黄金历史性上涨行情实质是美元内在价值的历史性流失过程 [3] - 美元的对内购买力和对外购买力近些年处于下降进程 美元支付和偿债能力下降 但美元指数表现稳定 美元指数不能表现美元内在价值流失 金银有标价美元内在价值流失的能力 [4][6] - 美元的信用基础在于其全球强制力 2018年以来其全球强制性下降 是美元内在价值流失的重要背景 美元内外购买力和强制性处于下降周期 美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑的持续性 [7] 根据相关目录总结 行情简述 - 截至2025年11月12日 白银期现货价格再创历史新高 国内站上12500元每公斤 Comex白银接近54美元每盎司 白银走势跑赢黄金 新增逻辑浮现 短期受美国政府结束停摆投票消息驱动 长期上涨趋势背后驱动因素稳定 [2] 黄金分析框架变化 - 2024年之前黄金价格探讨围绕美元和美债利率 美债利率构成持有黄金成本 高美债利率抑制金价 流动性宽松时黄金上涨和美债利率下降反向波动 [2] - 2022年美联储加息使实际利率提升 阶段带来金价调整 美通胀水平提升使美元资产泡沫化 美债信用受质疑 各国政府储备调整操作打破传统黄金分析框架 [3] 美元内在价值流失 购买力层面 - 美元内在价值可分为可量化的对内、对外购买力和不可量化的强制性 可通过CPI增速计量美元对内购买力下降 对外购买力下降体现在价格上扬和定价权流失 2016年以来逆全球化挫伤美元对外购买力 [4] - 美元的对内、对外购买力近年处于下降进程 美元支付和偿债能力下降 但美元指数表现稳定 美元指数不能体现美元内在价值流失 金银可标价美元内在价值流失 [4][6] 强制性层面 - 现代货币体系是信用货币体系 美元长期是全球法定货币 美元信用基础是全球强制力 以军事、政治、外交和经济能力为背书 2018年以来其全球强制性下降 是美元内在价值流失重要背景 [7] 趋势层面 - 由于美元内外购买力和强制性处于下降周期 美元内在价值流失（金银上涨趋势）具有内在逻辑的持续性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对原油、贵金属、基本金属、能源化工、农产品、股指和国债等多个行业进行分析，给出各行业价格走势判断及投资建议，如原油年内有下行空间，可关注逢反弹做空机会；部分金属关注阻力位和资金动向；化工品因供需和成本等因素表现各异；农产品受产量、政策和需求等影响；股指关注流动性和政策信号，国债收益率曲线陡峭化或暂告段落 [1][2][3][48][49] 各行业总结 原油 - 隔夜国际油价大跌，布伦特01合约跌3.63%，OPEC11月报调整供应增速预估，平衡表从短缺转平衡，11月以来原油月差及现货升贴水走弱，年内油价有下行空间，关注逢反弹做空机会 [1] 贵金属 - 隔夜贵金属延续反弹，美国政府将结束停摆，市场权衡经济和美联储政策前景，亚特兰大联储主席将退休，市场预期新增人选利于降息，关注前高位置阻力 [2] 基本金属 - **铜**：隔夜沪铜阳线跟涨，市场等美国政府结束停摆后经济数据，认为联储12月降息概率大，等待本周社库，关注需求信号，SMM现铜持平于86795元，可观望或短线交易，买入看跌平值/虚值一档期权，搭配执行价9万卖看涨期权降低成本 [3] - **铝**：隔夜沪铝延续偏强，铝价相对低估补涨，远期供需趋紧但现阶段基本面平稳，库存和现货中性，指数持仓超80万手体现分歧大，短期关注两万二整数关口阻力和资金动向 [4] - **铸造铝合金**：废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和交易所仓单高位，跟随铝价偏强波动，价差收敛驱动有限 [5] - **氧化铝**：运行产能历史高位，行业库存和交易所仓单上升，供应过剩难改，现货指数接近晋豫现金亏损，但矿石价格有回落空间，规模减产未形成前弱势运行 [6] - **锌**：锌锭出口窗口打开，国内出口商倾向现货出货赚升水，伦锌短期交仓慢，低库存支撑外盘，国内11月炼厂产出预减，SMM锌库存环比降0.21万吨至15.96万吨，内外盘库存劈叉修复，矿紧平衡，沪锌底部支撑强，内外价差走扩空间不足，跨市正套资金落袋为安，沪锌短多参与，上方看2.32万元/吨年线压力位 [7] - **铅**：新国标电动二轮车12月1日起替代旧车型，铅酸蓄电池消费预期好转，废电瓶反向开票政策2026年执行，税收成本体现进价格，铝价重心或上移，市场仓单货源偏紧，不排除贸易商圈货待涨，国内铝锭产出预增，但短期低库存支撑盘面，外盘拉动内盘，多头资金涌入，沪铝有望打开1.78万元/吨压力位上方空间，四季度高位看1.82 - 1.85万元/吨 [8] - **镍及不锈钢**：沪镍小幅下挫，市场交投活跃，持仓抬升，美国政府有望结束停摆缓解宏观担忧，但镍产业链过剩表现平淡，主流不锈钢厂取消限价并下调盘价，市场低迷，供方降价出货，成交冷清，纯镍库存增1000吨至4.91万吨，镍铁库存增500吨至2.96万吨，不锈钢库存降1300吨至94.6万吨，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行 [9] - **锡**：沪锡夜盘增仓拉涨，加权接近4月高点，市场博弈现实供应紧与中长期供应放宽预期，关键在于印尼天马重整取缔产能效率，外盘三月期合约供应转折不明，伦锡跟随沪锡，国内资金入场积极，短线有测试整数关潜力，中长线高位空配建议短多长空或配置虚值看涨期权，夜盘看涨期权动态收益大 [10] - **碳酸锂**：高位震荡，市场交投活跃，下游电池厂订单因纯电重卡、传统车销和储能电池需求增加，磷酸铁锂企业推进加工费谈涨，部分企业材料涨价落地但金额低，市场总库存降3400吨至12.4万吨，各环节库存均下降，中游情绪回暖，现货有支撑，澳矿报价995美元再度走强，关注实际库存持续性和政策增量，短期偏强震荡 [11] - **工业硅**：期货震荡、现货价格持稳，西南硅厂受枯水期影响停产，11月产量下滑，多晶硅排产预计回落至12万吨，供需两端收缩，短期盘面驱动不明，冬季煤矿安全环保管控形成成本支撑预期，价格短期延续震荡 [12] - **多晶硅**：期货反弹收复5.3万元/吨关口，围绕光伏产能调控预期边际变化，情绪主导短期走势，基本面供需双弱，供应端西南季节性减产，需求端硅片、组件减产，终端装机需求改善但仍低，高位库存去化有限，价格短期震荡 [13] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价震荡回落，淡季螺纹表需和产量回落，去库放缓，热卷需求和产量下滑，库存上升，铁水产量回落，下游承接能力不足，钢厂利润下滑，产业链负反馈压力缓解，关注环保限产持续性，下游行业内需弱，钢材出口回落，需求预期悲观，宏观政策宽松，盘面有支撑，短期震荡，关注市场风向和需求变化 [14] - **铁矿**：隔夜盘面震荡偏弱，供应端全球发运略强，西芒杜铁矿投产但短期产能释放少，国内到港量高，港存累增，澳矿库存结构性偏低，需求端淡季钢材需求下滑，钢厂亏损加剧，铁水有减产空间，宏观事件影响趋弱，市场交易铁矿宽松基本面，走势震荡 [15] - **焦炭**：日内价格下行，下游对第四轮接受程度差，焦化利润一般，日产下降，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格偏强震荡 [16] - **焦煤**：日内价格下行，蒙煤冲量通关数高，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交正常，价格持稳，终端库存增加，总库存环比抬升，临近安监进驻，关注影响，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格偏强震荡 [17] - **锰硅**：日内价格偏弱震荡，需求端铁水产量下行，硅锰周度产量下降但仍处高位，库存缓慢累增，Comilog远期短矿报价抬升，现货矿跟随盘面涨跌，锰矿库存增加，矛盾不突出，价格底部支撑强 [18] - **硅铁**：日内价格偏弱震荡，需求端铁水产量下行，出口需求提升，金属镁产量增加，需求有韧性，供应高位，表内库存去化，成本端电费和兰炭价格上调，价格易涨难跌 [19] 能源化工 - **集运指数（欧线）**：昨日下跌，02合约因交割日期调整预期未落地涨幅回吐，12 - 02价差扩大；现货市场价格下调，11月运价中枢或下移，降低12月合约估值起点，后续12合约上行空间受起点下移制约，驱动取决于12月初宣涨兑现程度和下旬挺价动作，02合约关注交割时间分歧博弈 [20] - **燃料油&低硫燃料油**：高硫燃料油受地缘局势支撑但OPEC+增产、中东需求淡季和原油配额预期影响，供应趋于宽松；低硫燃料油供应压力缓解，科威特炼厂恢复不确定，新加坡到货量或减少，海外柴油裂解强势和国内出口配额转化构成利好，基本面改善，前期高低硫价差做扩策略可止盈 [21] - **沥青**：出货量差于预期，证伪赶工需求预期，释放需求不及去年同期信号，本周商业库存去化放缓，社会库存同比偏高幅度扩大，基本面利空压制仍在 [22] - **液化石油气**：国际液化气市场偏强，进口资源供应紧，丁烷脱氢装置盈利改善提振下游开工，多地降温带动燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降，供需收紧，LPG震荡偏强 [23] - **尿素**：受第五批出口配额消息影响，盘面回升，注意淡储关键期消息真实性，秋季用肥需求尾声，储备需求推进，上周受第四批出口配额影响市场交易情绪提升，生产企业去库，新疆新装置日产提升，国内供需宽松，市场情绪回归理性后行情或回落 [24] - **甲醇**：期货盘面企稳，本周港口累库，海外装置开工高位，在途货源充裕，后续到港量高，内地烯烃外采后企业库存减少，待发订单充足，传统下游需求弱，沿海MTO装置有停车检修预期，短期承压，估值偏低易受利好消息反弹，关注海外装置减产时间和港口库存变动 [25] - **纯苯**：夜盘期价偏强，周度产量增加，下游效益差需求一般，周三港口小幅去库，短期盘整，中期进口量高和需求回落利空，关注港口累库节奏，月差反套，石脑油偏强构成成本利多 [26] - **苯乙烯**：后市供应或增多，需求稳中偏弱，供需结构转弱，市场心态弱，担忧北方价格走弱，市场继续偏弱运行 [27] - **聚丙烯&塑料&丙烯**：供应过剩和需求疲软，油价大跌或影响化工品开盘，丙烯下游买盘谨慎，企业库存可控，现货价格横盘，聚乙烯国内石化检修装置减少，产能释放，国产供应增加，农膜开工下滑幅度有限，包装行业开工高但采购积极性减弱，聚丙烯装置检修力度减弱，供应压力增加，需求淡季预期到来，需求偏弱 [28] - **PVC&烧碱**：PVC期价弱势，电石价格暂稳，山东一体化毛利略亏，成本有支撑，检修有限，供应高压，内需不足，出口受影响，市场观望，供高需弱，行业累库，价格低位运行；烧碱夜盘回落，液氯价格好，烧碱价格弱，氯碱一体化利润尚可，库存环比下降但同比压力大，氧化铝开工下行，投产延后，原料库存高，下游补库意愿不足，供给高压，需求不足，价格弱势，关注成本和利润变化 [29] - **PX&PTA**：跟随油价回落，周度供需PX供应回升，PTA负荷下降，聚酯负荷略升，织造提负，印染略降，终端防寒面料较好，整体气氛回落，PTA效益差有减产预期，部分装置降负，开工率下降，PX供需趋弱有检修计划，短期下游市场尚可，中期需求转弱，产业链上下游均有降负预期，PTA累库节奏和程度因降负时间不确定存在变数，月差震荡 [30] - **乙二醇**：周产量环比微增，一体化提负，合成气法降负，周一港口库存增长，镇海炼化等装置有重启和试车计划，供应增长压力大，中期需求转弱，延续偏空思路，月差反套，关注合成气法效益下滑后装置变数 [31] - **短纤&瓶片**：短纤无新投压力，负荷高位，现货格局好但需求有转弱预期，绝对价格随原料波动；瓶片需求转淡，加工差承压，装置负荷提升，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [32] 农产品 - **大豆&豆粕**：夜盘连粕期货主力合约震荡，我国进口美豆税率改13%，商业进口无价格优势，政策性采购不受影响，等待中美经贸协议签订，11月 - 明年1月大豆到港预估分别为950万吨、750万吨、500万吨，四季度供应充足，关注周五USDA11月供需报告，外媒预期美豆单产或下调但仍处高位，期末库存数据关键，关注中美贸易缓和后逢低做多机会 [36] - **豆油&棕榈油**：偏弱，跟随菜油力度减弱，菜油强势，中短期供需面偏强提振价格，棕榈油马来西亚高库存，关注11月供需指引价格，进口大豆近端盘面压榨利润亏损支撑豆油，油粕比显示豆油强于豆粕，棕榈油多空博弈增加，价格横盘，关注供需面和周边油脂走势判断是否企稳 [37] - **菜粕&菜油**：国内沿海菜籽压榨停滞引发的供给紧张情绪缓和，澳籽抵华将缓解，菜粕需求淡季，需求季节性差异使菜粕和菜油需求展望不同，加拿大菜籽高压榨、低出口，缺乏中国需求走势逊于其他油籽，农场惜售或加剧远端价格压力，加政府改善需求前景，关注中加关系动向，菜系期价短期承压 [38] - **豆一**：价格高位震荡，中储粮竞价拍卖和收购同时进行，政策利于价格稳定，国产大豆现货价格稳定，仓单增加，国产和进口大豆价差无趋势性，关注国产大豆政策和市场情绪 [39] - **玉米**：夜盘期货合约震荡偏强，农业农村部预计本季玉米产量3亿吨，较上季增加1.72%，东北气温下降，售粮进度低于预期，现货价格稳中偏强，山东现货上量减少价格平稳，下游饲料企业按需采购，小麦现货受储备预期影响价格走弱，等待贸易协议签订，粮权未大量转移，东北新粮上量高峰未过，预计反弹高度有限，期货01合约底部偏弱运行 [40] - **生猪**：盘面交易去产能预期，远月合约反弹，近月窄幅震荡，现货弱势下跌，盘面阶段性触底反弹，关注供应释放节奏，中长期猪周期底部多为双底“W”型，10月猪价低点或为首次筑底，预计明年上半年供应压力和需求淡季下猪价有二次探底概率 [41] - **鸡蛋**：期货盘中下挫，资金增仓放量，近月领跌，交易逻辑从远月去产能预期切换为双十一后现货弱势，现货大部地区稳定，局部下跌，盘面或重回产能高位、供应压力大逻辑，建议逢高试空 [42] - **棉花**：美棉下跌，美国政府有望结束停摆，美农报告将恢复公布，关注出口数据，郑棉震荡偏弱，现货销售差暂稳，新棉成本确定，北疆成本低，南疆收购或延续到11月中旬，新棉成本支撑盘面，但需求一般，价格上涨面临套保压力，截至11月6号全国累积加工皮棉319.3万吨，同比增加59.5万吨，纯棉纱市场刚需走货，下游随用随买，旺季结束需求偏稳，中美关系好转支撑棉价，操作观望 [43] - **白糖**：隔夜美糖震荡，巴西食糖产量高位，印度和泰国产量预期好，国际市场供应充足，美糖上方有压力，国内交易重心转向新榨季估产，三季度广西降雨多，甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季广西食糖产量预期较好，关注生产情况 [44] - **苹果**：期价宽幅震荡，产区苹果入库结束，库存同比下降，红富士苹果质量差、好货占比少但价格高，贸易商和果农惜售影响去库速度，市场提前交易库存压力，操作偏空 [45] - **木材**：期价弱势，供应端外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，预计短期内进口不增加，需求端港口出库量6万方以上，需求支撑价格，库存原木总量低，压力小，低库存支撑价格，操作观望 [46] - **纸浆**：期货小幅下跌，针叶浆和阔叶浆现货报价跟随期货上调，截至11月6日中国纸浆主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，海外阔叶浆报价偏强有提涨预期，部分贸易商不愿低价走货，下游采购意愿一般，纸浆估值低位，中长期有改善预期，近期资金推涨意愿强，01合约追平现货价格，短期上涨空间受限，多单谨慎持有 [47] 金融期货 - **股指**：昨日A股高位震荡，三大指数微跌，个股多数下跌，期货主力合约仅IH合约上涨，IM领跌0.43%，所有主力合约贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率长端回落，美元指数收平，美国政府停摆危机将落幕，财长将公布关税消息并计划减免部分商品关税，美国政府停摆风险解除提振市场情绪，关注流动性因子稳定性和国内政策信号，配置上科技与先进制造是中期重点，关注消费与周期板块景气度回升机会 [48] - **国债**：期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.09%，资金面Shibor短端品种下行，隔夜品种下行9.3BP报1.415%，2025年第三季度货币政策执行报告指出实现全年预期目标有支撑，央行实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件宽松，国内市场修复，现货交易热情上升，国债期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化暂告段落 [49]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油：无明确评级 [1] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 年内油价仍有下行空间，但短期有支撑，关注反弹后做空机会；高硫燃料油供应趋于宽松，低硫基本面改善，前期高低硫价差做扩策略可逐步止盈；沥青基本面利空压制仍在；液化石油气震荡偏强 [2][3][4] 各行业总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，SC12合约日内涨1.52%，11月以来原油月差及现货升贴水走弱，年内油价有下行空间，但短期因美国政府停摆破局、地缘博弈加剧有支撑，关注反弹后做空机会 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油受地缘局势支撑，但OPEC+增产、中东需求淡季及原油配额可能提前下发使供应趋于宽松；低硫燃料油供应压力缓解，需求端有支撑，基本面较三季度改善，前期高低硫价差做扩策略可逐步止盈 [2] 沥青 - 原油反弹带动沥青止跌，2601合约收涨0.86%，出货量差于预期，需求不及去年同期，商业库存去化放缓，社会库存同比偏高且幅度扩大，基本面利空对BU压制仍在 [3] 液化石油气 - 国际液化气市场走势偏强，进口资源供应偏紧，下游化工企业开工积极性提高，燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降，供需边际收紧，LPG震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 豆油操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 豆粕操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 菜粕操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 玉米操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 生猪操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注不同影响因素和投资机会 [2][3][4] - 四季度大豆供应充足，关注USDA报告和中美贸易情况 [3] - 玉米期货或底部偏弱运行，生猪或二次探底，鸡蛋建议逢高试空 [7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 - 价格高位震荡，政策利于价格稳定，现货价格稳定 [2] - 仓单增加，国产与进口大豆价差横盘，关注政策和市场情绪 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约震荡偏强，美豆上涨，进口美豆商业采购无价格优势 [3] - 11月到明年1月大豆到港预估分别为950万吨、750万吨、500万吨，四季度供应充足 [3] - 关注USDA11月供需报告，关注中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 菜油强势，豆油小涨，棕榈油横盘，关注棕榈油供需和周边油脂走势 [4] - 进口大豆近端盘面压榨利润亏损，支撑豆油价格 [4] 菜粕&菜油 - 菜系期货主力合约增仓，油强粕弱，菜粕供给紧张情绪缓和 [6] - 加拿大生物燃料计划提振菜油需求，关注中加关系动向，短期观望 [6] 玉米 - 大连玉米期货冲高回落，本季产量增加，售粮进度低于预期 [7] - 后续需等待贸易协议，预计反弹高度有限，期货01合约或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 盘面交易去产能预期，远月反弹，近月震荡，现货弱势下跌 [8] - 中长期猪价或二次探底，关注供应释放节奏 [8] 鸡蛋 - 期货盘中下挫，资金增仓放量，近月领跌，交易现货重回弱势逻辑 [9] - 现货大部稳定局部下跌，建议逢高试空 [9]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 低硫燃料油：无明确评级[1] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] 报告的核心观点 - 年内油价仍有下行空间，但短期有支撑，关注反弹后做空机会；高硫燃料油供应趋于宽松，低硫燃料油基本面改善，前期高低硫价差做扩策略可考虑止盈；沥青基本面利空压制仍在；液化石油气供需边际收紧，震荡偏强看待[2][3][4] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，SC12合约日内涨1.52%，11月以来原油月差及现货升贴水走弱，年内油价有下行空间，但短期因美国政府停摆破局、俄乌地缘博弈及委内瑞拉地缘担忧有支撑，关注反弹后做空机会[2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油受地缘局势支撑，但OPEC+增产、中东需求淡季及原油配额可能提前下发使供应趋于宽松；低硫燃料油供应压力缓解，需求端有支撑，基本面较三季度改善，前期高低硫价差做扩策略可考虑止盈[2] 沥青 - 今日原油反弹带动沥青止跌，2601合约收涨0.86%，出货量差，需求不及预期，商业库存去化放缓，社会库存同比幅度扩大，基本面利空对BU压制仍在[3] 液化石油气 - 近期国际液化气市场走势偏强，进口资源供应偏紧，下游化工企业开工积极性提振，燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降，供需边际收紧，LPG震荡偏强看待[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q4矿TC持续转降，国内冶炼厂减产预期走强，锌锭出口窗口打开，累库压力减缓；内外盘价差高位，LME锌进一步上行空间有限，是跨市反套介入机会，预计内外价差收敛至1000 - 1500元/吨区间；资金高低切下超跌品种或反弹，四季度沪锌不做空配，反弹高度暂看2.32万元/吨年线；四季度沪锌价格区间2.22 - 2.32万元/吨，LME锌价格区间2900 - 3100美元/吨；交易策略包括跨市反套、海外锌逢高空配、沪锌寻求2.3万上方空配或逢回调短多，跨期无套利机会 [73][74][75] 根据相关目录分别进行总结 锌价历史走势与影响因素 - 2010 - 2025年期间，锌价受欧债危机、中美贸易摩擦、货币紧缩、矿山增减产、环保政策、疫情等多种因素影响，如2010年欧债危机、2019年中美贸易摩擦、2020 - 2022.3疫情等都对锌价产生了不同程度的冲击 [5] - 2018 - 2019年嘉能可、韦丹塔、五矿等新增产能，2023年下半年大量矿山减产，2024年矿出现历史性紧缺，2024下半年新矿山陆续投产，2025年矿紧逐渐缓解 [5] - 不同时期TC（加工费）波动较大，如2018年TC 147美元/吨，2019年TC 245美元/吨，2025年锌矿Benchmark TC 85美元/干吨创历史最低 [5][29] 年内锌价走势 - 年初国内春节假期需求失速，基本面转弱，低库存下挤仓预期落空，资金多头离场，内外盘加速劈叉，跨市正套资金参与明显 [7] - 海外炼厂供应收缩、库存走低，国内消费前置、需求旺季不旺、供应增长，炼厂扭亏复产，锌精矿供应宽松，产业套保盘增加，美关税影响使海内外需求承压 [7] - LME投资基金多头增仓，SHFE锌外资持仓整体以空头为主 [10] 宏观环境 - 美政府“停摆”尾声，关注宏观数据对市场的冲击，12月9 - 10日美联储会议的经济预测与政策声明受瞩目，其对市场长期预期影响重要 [13] 库存与企业动态 - LME锌库存3.53万吨，SMM锌库存15.96万吨，炼厂原料库存26天，LME0 - 3月升水117.04美元 [21] - 锌锭出口窗口打开，华东地区贸易商挺价，甘肃、东北、陕西、云南部分炼厂减产或即将停产，地区间运输受环保影响 [22] 加工费会议 - 11月11日中国锌原料联合谈判小组季度会议在昆明召开，商议了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨 [23] 产量情况 - 2025年1 - 7月我国锌锭产量384.25万吨，同比增17.08万吨，增幅4.65%；1 - 9月锌锭产出506.85万吨，同比增41.12万吨，增幅8.83% [28][39] - 2025H1海外主要炼厂因事故、利润不佳、新产能提产慢等因素，整体产出同比下降8.99万吨，降幅4.34%，部分炼厂如日本Toho、Nyrstar Hobart、韩国YP等因不同原因下调产量 [26][29] 新增产能与原料供应 - 海外新增冶炼产能投产、爬产缓慢，部分旧有产能盈利能力偏弱；国内2024年新增冶炼产能大量集中投产，盈利回收能力强，火烧云等矿投产缓解原料制约，长单保障进口矿供应 [30][32] - 预计2025年矿端可估范围内增量接近60 - 80万吨，如葡萄牙Aliustrel矿山检修、Tara复产及新投矿山增量等 [48] 进出口情况 - 锌产品进出口税率有调整，部分产品2025年暂定税率有优惠，如0锌出口关税20%，2025年暂定税率为0% [34][35] - 10月部分机电产品出口数据有波动，1 - 9月10税号镀锌板出口累计1042万吨，同比增加9.61% [56][58] 需求端情况 - 美国2025年1月起ISM制造业PMI荣枯线下连续运行8个月，隐含通胀窄幅波动 [60][61] - 国内固定资产投资、房地产、光伏等领域表现不同，固定资产投资累计同比有变化，房地产销售面积现房与期房表现分化，光伏迈过高增阶段 [62][64][67] - 2025年9月国家电网累计投资完成额4378亿元，同比增12.5%，全年预计投入6500亿，同比增6.86% [71] 交易策略 - 跨市套利：跨市反套 [74] - 单边：海外锌逢高空配，沪锌四季度不建议空配，寻求2.3万上方空配机会或逢回调短多 [75] - 跨期：无跨期套利机会 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货近期冲高，市场交投活跃但8万之上分歧大，基本面乐观因素积累但也存在风险，倾向在当前位置谨慎乐观，价格核心区间为7.5 - 9.5万元 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 行情简述 - 碳酸锂期货再度冲高至上一轮反内卷炒作高位，1月合约最高冲至8.8万元，11月11日收盘在8.65万元，10月中旬以来累计涨幅超20%，成交量处于相对高位，持仓达年内最高近百万手，市场投机度抬升，8万之上出现较大分歧 [1] 基本面是否支持碳酸锂的价格表现 - 需求出现预期外逆转，涨价因素从上向下传导，正极材料向电池厂要求更高加工费，磷酸铁锂企业冲量，材料厂多满产超产，小型材料厂排产递增，下游电池厂订单源于纯电重卡、传统车销旺季和储能电池需求，储能增速远超预期且占比快速提升，碳酸锂消费转为动力电池和储能电池双轮驱动，储能电池消耗碳酸锂体量从2023年不足15%提升至近期逼近三分之一，今年同比增量中储能与动力比例大致为2:3 [2] - 合意库存水平急剧抬升，9月以来碳酸锂国内周度产量屡创新高，10月下旬达1.9万吨周度产量历史最高，但周度库存持续去化，7月以来市场对价格趋势预期扭转，各环节积极持有更高水平库存，中短期需求快速抬升，现货气氛回暖 [2] 市场在这一位置上的主要风险点及后续走势看法 - 市场核心关注点在于政策预期变化，如宁德时代旗下矿山和其他矿山相关政策变化会扰动市场情绪 [4] - 竞争性供应格局和高弹性是压制因素，今明两年碳酸锂供应增速预计维持在30%上下，锂盐厂开工率高位，产能释放充分，预计11月国内碳酸锂产量环比大致持平 [4] - 市场总库存下降3400吨至12.4万吨，冶炼厂、下游、贸易商库存均下降，中游环节情绪回暖，现货稍显支撑，但库存仍处较高位置，实货充裕压制价格在高位区表现，倾向在当前位置谨慎乐观，价格核心区间为7.5 - 9.5万元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出各行业不同的市场状况和投资建议，如原油年内有下行空间但短期有支撑，贵金属或震荡盘整，部分金属关注阻力位、反弹做空或短线交易机会等；农产品方面，不同品种受产量、需求、政策等因素影响，走势各异；金融市场中，股指弱势整理，国债期货震荡上行 [2][3][49][50]。 各行业总结 能源行业 - 原油：年内油价有下行空间，短期因美国政府停摆破局、地缘博弈等因素有支撑，关注反弹后做空机会 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫供应趋于宽松，低硫获短期支撑，高低硫价差有走阔空间 [22] - 沥青：出货量不及预期，基本面利空，市场看跌气氛增加，BU承压 [23] - 液化石油气：窄幅震荡，表现相对偏强，基本面边际好转提供支撑 [24] 金属行业 - 贵金属：震荡且盘中波动大，缺少强劲驱动，或继续震荡盘整，关注美国政府停摆进展 [3] - 铜：短线冲涨能量下降，建议观望或短线交易，可买入看跌期权搭配卖看涨期权降低成本 [4] - 铝：震荡偏强，关注资金动向，短期测试21800元附近阻力 [5] - 氧化铝：供应过剩，弱势运行，反弹空间有限 [6] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，暂难有独立行情 [7] - 锌：出口窗口打开，外盘偏强，沪锌预计跟随补涨，跨市正套资金可落袋为安，短多参与 [8] - 铅：外盘反弹斜率加大，国内高位震荡，后市有交仓累库预期 [9] - 镍及不锈钢：沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行，重心下移 [10] - 锡：受印尼消息影响，资金推动，29万上方逢高空配或尝试短多长空 [11] - 碳酸锂：稍有回调，市场交投活跃，短期偏强震荡 [12] - 多晶硅：期货盘面回落，市场由产能调控预期主导，短期价格震荡 [13] - 工业硅：期货小幅收跌，供需均有收缩预期，盘面延续震荡 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，需求预期悲观，盘面弱势有支撑，关注环保限产和需求变化 [15] - 铁矿：走势震荡为主，供应端发运和到港有变化，需求端钢材需求下滑 [16] - 焦炭：价格或偏强震荡，下游接受度差，库存小幅下降 [17] - 焦煤：价格或偏强震荡，蒙煤冲量，库存小幅抬升 [18] - 锰硅：价格偏弱震荡，需求端铁水产量下行，库存缓慢累增 [19] - 硅铁：价格易涨难跌，需求有韧性，供应高位，库存去化 [20] 化工行业 - 尿素：盘面持续下跌，供需宽松，短期行情或松动下行 [25] - 甲醇：期货低位震荡，到港量偏高，下游需求弱，短期承压，关注支撑位 [26] - 纯苯：夜盘延续弱势，短期盘整，中期有进口和需求利空 [27] - 苯乙烯：供需紧平衡，市场对远期供需存担忧，价格承压 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：市场支撑偏弱，供需基本面和成本、宏观面暂无明确指引 [29] - PVC&烧碱：PVC低位运行，供高需弱；烧碱弱势运行，关注成本和利润变化 [30] - PX&PTA：PX和PTA夜盘震荡，短期下游尚可，中期需求转弱，PTA有累库预期 [31] - 乙二醇：供应增长压力大，中期需求转弱，延续偏空思路 [32] - 短纤&瓶片：短纤需求有转弱预期，瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [33] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕震荡偏弱，四季度大豆供应基本充足，关注USDA报告和中美贸易机会 [37] - 豆油&棕榈油：菜油提振价格，豆棕油跟随，关注棕榈油供需和周边油脂走势 [38] - 菜籽&菜油：菜油价格逆转颓势，菜系短期观望，关注澳菜籽抵华和USDA报告 [39] - 豆一：价格高位震荡，关注国产大豆政策和市场情绪 [40] - 玉米：期货高位震荡，预计反弹高度有限，01合约或继续底部运行 [41] - 生猪：猪价或季节性反弹，后期关注供应释放节奏，中长期或呈双底特征 [42] - 鸡蛋：远月期价大涨，近月偏弱，关注现货表现和老鸡淘汰 [43] - 棉花：美棉回落，郑棉震荡，新棉成本有支撑，需求一般，关注美棉出口数据 [44] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，关注国内新榨季估产 [45] - 苹果：期价宽幅震荡，市场提前交易库存压力，维持偏空思路 [46] - 木材：期价弱势运行，低库存有支撑，操作观望 [47] - 纸浆：期货上涨，短期上涨空间或受限，多单谨慎持有 [48] 金融行业 - 股指：A股弱势整理，期指主力合约全线收跌，关注人民币汇率和国内政策信号 [49] - 国债：期货震荡上行，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [50] 航运行业 - 集运指数（欧线）：马士基下调开舱价压制市场情绪，12月合约下行空间有限，关注货量和交割规则调整 [21]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]