投资评级 - 报告给予腾亚精工"买入"评级，基于主业业绩修复及庭院机器人业务放量预期 [2][4] 核心观点 - **主业业绩修复**：2024年营业收入6.07亿元（+31.14%），归母净利润1,039.37万元（+118.09%），动力工具业务（燃气/锂电射钉枪）打破国外技术壁垒，收购腾亚铁锚后扩大电动工具产品线，ODM客户包括Stanley Black&Decker等欧洲品牌 [2] - **五金业务稳健**：5,500多种五金结构件产品ODM出口日本，与港南商事、Komeri等日本前十大建材超市长期合作 [2] - **庭院机器人转型**：成立机器人子公司专研智能割草机器人，M800（视觉导航）、V100（轻量化）、E400（高强度）三款产品海外热销，技术储备支持全链布局 [3] 财务与预测 - **盈利预测**：预计25-27年收入9.05/18.21/27.76亿元，归母净利润0.47/2.03/2.72亿元，对应PE 59.53/13.73/10.26X [4] - **财务数据**： - 2024年毛利率24.3%，预计25年提升至36.9% [12] - 25年营收增速49.2%，26年达101.2% [12] - 净资产收益率从24年1.75%跃升至27年29.82% [12] 市场表现 - 绝对收益：近12个月股价涨幅117%，相对沪深300超额收益93% [9] - 当前市值27.94亿元，总股本1.42亿股，收盘价19.71元 [6] 研发与产品 - 智能割草机器人技术：M800配备视觉导航系统，适配复杂庭院环境，体现技术跨界应用能力 [3] - 多款园林机器人研发中，覆盖不同场景需求 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价52元（较当前44 57元有16 6%上行空间）[3][5] 核心观点 - 行业地位：国内铜基金属粉体和锡基焊粉材料龙头 2024年两类产品市占率均排名第一[1] - 业绩表现：2024年营收32 29亿元（+20 44%） 归母净利润0 59亿元（+7 73%） 但毛利率同比下降0 7pct至7 6%[1] - 增长驱动：铜粉/锡粉营收分别达19 5/9 5亿元（+24 8%/+18 2%） 3D打印材料营收三年CAGR达71 3%（2022-2024年0 2/0 3/0 5亿元）[1][3] 业务布局 传统业务 - 产能扩张：泰国电解铜粉生产线2024年6月投产 2025年7月已实现单月盈利[2] - 全球化：强化与英国子公司Makin协同 推进泰国基地市场开拓[2] 新兴业务 - 3D打印材料：产品结构中铝合金粉占40% 高温合金粉20% 钛合金粉40% 2025年拟投资2亿元建设年产4580吨铝合金粉基地（建设周期18个月）[2][3] - 技术突破：雾化球形粉末制备技术提升成品收得率和品质[3] 财务预测 - 营收预期：2025-2027年38 61/46 76/57 04亿元（CAGR 20 9%）[3] - 净利润预期：2025-2027年0 74/0 96/1 30亿元（CAGR 30 1%） 对应EPS 0 72/0 93/1 25元[3][10] - 估值水平：2026年PE 48倍 目标价对应2026年PE 56倍[3][10] 市场表现 - 股价表现：近1M/3M/12M绝对收益达11%/32%/58% 显著跑赢沪深300指数[8] - 市值数据：总市值46 2亿元（104百万股） 近一年股价区间25 52-45 09元[5]

行业投资评级 - 电子皮肤行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 电子皮肤市场空间2030年有望达到155亿元，其中灵巧手电子皮肤市场空间约50亿元 [37] - 触觉传感器技术方案呈现多元化发展，压阻/压电/电容式性价比高，磁电式/视触觉适配高精密场景 [2] - 行业竞争壁垒集中在材料、算法、半导体级制备工艺和客户渠道 [3] 技术方案分析 - 压阻/压电/电容式传感器结构相似，由敏感层、电极层、基底层等构成，性价比高且技术成熟 [1][15] - 磁电式可直接测量六维力，但生产工艺复杂且成本高，视触觉传感器算力要求极高 [2][35] - 基础传感器通过叠加算法可实现切向力测量，电容式传感器精度优于压阻/压电式 [20][28] 市场空间测算 - 人形机器人出货量预计从2025年1.24万台增长至2030年100万台，CAGR达140% [37] - 灵巧手电子皮肤覆盖率将从2025年10%提升至2030年90%，单点价值量从160元降至80元 [37] - 其他部位（手臂/双腿/脚掌）电子皮肤市场空间2030年预计达105亿元 [37] 竞争格局与壁垒 - 行业格局分散，压阻式厂商包括福莱新材、汉威科技、晶华新材等，磁电式核心厂商为帕西尼 [41][42] - 材料端核心为PDMS等弹性体复合碳纳米管/石墨烯，活性层材料决定传感器灵敏度 [3][45] - 制备工艺涉及丝网印刷/3D打印/激光处理等半导体级技术，垂直堆叠结构为主流方案 [58][59] 重点公司分析 - 晶华新材成立晶智感子公司，战略合作灵心巧手，产品覆盖全掌1397个触觉点 [80][83] - 汉威科技布局多维传感器矩阵，柔性电子皮肤已小批量供货人形机器人厂商 [89] - 福莱新材二代产品实现三维力感知，战略合作兆威机电提升集成能力 [95][97] - 天安新材与他山科技合作开发皮肤+肌肉+骨骼多维机器人解决方案 [93]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年营收分别为18.55/21.76/25.11亿元，归母净利润为1.53/2.00/2.57亿元，对应EPS为0.93/1.22/1.57元，对应PE为101.16/77.32/60.13X [3] 公司概况 - 电科28所体系内唯一上市平台，成立于1988年，是中电莱斯信息系统有限公司控股的高科技企业，实控人为中国电科 [1][20] - 主营业务为民航空中交通管理、城市道路交通管理和城市治理三大领域，提供空管自动化系统、城市综合指挥平台等产品 [1][20] - 2024年实现营业收入16.10亿元（同比-3.94%），归母净利润1.29亿元（同比-2.31%），毛利率29.48%（同比+2.75pct） [4][27][30] 民航空管业务 - 国内民航空管自动化系统龙头，市占率42%（主用系统占比63.64%），覆盖全国80%空管用户 [2][53][56] - 受益于民航局"十四五"规划空管系统国产化率提升至80%的目标，进口替代空间广阔 [2][60] - 中标首批新建区管项目，参与"8+N"区域管制中心体系建设，行业需求迎来扩容 [2][61][64] - 2024年空管业务收入6.26亿元（同比+13.68%），占总营收38.9% [34] 低空经济布局 - 中央将低空经济列为战略新兴产业，2024年首次写入国务院政府工作报告 [1][82] - 深圳、合肥、广州等地密集出台支持政策，产业处于"政策+新产品商业化加速"双共振期 [1][83][86] - 以低空飞行智能管理中枢平台为抓手，构建省级低空飞行服务保障体系，中标安徽项目955万元 [95] 智慧交通业务 - 城市道路交通管理领域第一梯队企业，服务全国300多个城市，2024年收入6.71亿元（同比+33.47%） [2][34] - 发布"车路云一体化"超融合终端产品智核，布局路侧全息感知、V2X信息通信等一体化解决方案 [2] 城市治理业务 - 以城市级综合治理指挥控制为核心，公共信用、国防动员等行业应用为支撑 [2][17] - 2024年收入2.69亿元（同比-47.31%），受地方财政支出收紧影响 [34]

投资评级 - 维持"买入"评级，看好智算和机器人控制器业务双轮驱动 [4] 核心财务表现 - 2025年中报营业总收入19.47亿元，同比增长15.29%，归母净利润1.02亿元，同比增长80.08% [1] - 预计25-27年收入分别为46.62/55.56/63.90亿元，归母净利润3.00/4.17/5.09亿元，对应PE 45.02/32.39/26.55X [4] - 2025年上半年智算业务营收2.98亿元，同比增长146.37%，毛利率84.71%，净利润1.62亿元，占公司净利润100%以上 [2] 智算业务 - 子公司腾云智算HAT云平台将面向长尾客户提供灵活算力租赁服务 [2] - 提供AIGC高性能基础设施全生命周期服务，智算业务成为核心利润来源 [2] 终端产品布局 - 覆盖Intel、ARM及国产平台，支持Windows、Android、OpenHarmony等多系统生态 [3] - 推出AI PC、AI大模型算力一体机、AI工控机等产品，适配智慧教育、医疗、工业自动化等场景 [3] - 发布AI推理服务器，支持Qwen等大模型，实现"云网边端"一站式硬件能力 [3] 机器人控制器业务 - 工业物联网收入1.45亿元，同比增长126.38% [4] - 基于英伟达Jetson、英特尔等芯片平台开发机器人控制器产品，涵盖工业机器人和人形机器人领域 [4] - 重点布局具身智能控制器和机器视觉控制器系列 [4] 市场表现 - 当前股价53.68元，总市值135.08亿元，12个月股价区间27.85~63.98元 [6] - 近1月/12月绝对收益分别为9%/86%，相对沪深300超额收益6%/63% [9]

行业表现与估值 - 上周申万国防军工指数上涨5.93%，涨幅在31个申万一级行业中排名第1，同期上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25% [2][14] - 板块当前PE(TTM)为89.99倍，子板块估值分化显著：航天装备159.04倍、地面兵装220.81倍、航海装备58.21倍 [2][23] - 板块总市值达2.59万亿元，成分股总营收5745亿元，净利润210亿元，资产负债率52.16% [8] - 个股表现方面，长城军工周涨幅49.6%居首，ST应急下跌25.26%垫底 [28][29] 核心投资机会 商业航天 - 中国星网启动大规模招标采购，2026-2030年计划发射1.3万颗低轨卫星 [3] - GW星座7月底以来完成3次发射，8月预计新增2次，在轨卫星数量从34颗增至72颗 [3] - 千帆星座公告13.36亿元火箭发射任务，下半年发射节奏提速 [3] 海洋装备 - 中国船舶拟通过换股吸收合并中国重工，交易已获证监会批复 [3][45] - 合并后中国船舶将整合大型造修船、机电设备、海洋工程等全产业链业务 [46] 低空经济 - 美国拟修订无人机法规允许超视距飞行，政策松绑推动商用无人机发展 [4] - 北京市延庆区实施低空飞行服务管理办法，建立多部门协同管理机制 [34] - 广东省提出2027年建成低空行业可信数据空间，推动城市短途通勤等新业态 [35] - 杭州湾启用低空5G-A网络，覆盖高度达120米，上行速率优良占比提升30% [37] 行业基本面与趋势 - 军工行业订单恢复明显，"十四五"末年和2027年建设目标驱动需求增长 [47] - 新域新质领域成为重点，包括无人机、商业航天等新质战斗力和大飞机、低空经济等新质生产力 [48] - 军工AI应用加速落地，美国Palantir市值从2023年180亿美元飙升至2025年2870亿美元 [42] 重点推荐标的 - **主机厂**：洪都航空、中航沈飞、中航西飞、中直股份 [49] - **军工科技**：联创光电、光启技术、中简科技 [49] - **水下装备**：亚星锚链、中科海讯、长盈通 [50] - **导弹产业链**：菲利华、国科军工、中兵红箭 [51] - **电子元器件**：鸿远电子、航天电器 [55] - **激光武器**：锐科激光 [52]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年营收222/252/282亿元（同比+3%/14%/12%），归母净利润9.2/11.2/13.3亿元（同比+19%/22%/19%），对应PE 13/11/9倍 [3][139] 核心观点 - 钢结构行业龙头，2024年营收215.1亿元，归母净利润7.7亿元，年产能520万吨，全国布局十大生产基地 [1][17][18] - 行业机遇：装配式建筑渗透率提升，十四五规划要求新建建筑中装配式占比30%以上，2025年预计新开工8.74亿平方米，2035年钢结构用量目标2亿吨+占粗钢产量25% [1][47][50] - 成本优势显著：2019-2024年吨均售价5438元，2024年市占率提升至4.7%，对标美国头部厂商集中度仍有提升空间 [2][84] - 智能制造布局：规模化应用近2000台焊接机器人，成熟后或降低焊接环节成本约90%，带来5%+净利率增益 [2][124][134] 公司概况 - 成立于2002年，2011年上市，专注钢结构高端制造，产品应用于特斯拉超级工厂、宁德时代基地等项目 [17] - 2024年生产钢结构451万吨（+0.5%），销售433万吨（+1.8%），逆势增长（行业产量-4.3%） [27][99] - 2024年研发费用7.4亿元（研发费用率3.4%），取得30项软著证书，自主研发弧焊机器人控制系统 [124] 行业分析 - 装配式建筑较传统建筑减排33%（每万平方米建筑垃圾排放量≤200吨 vs 300吨），政策推动质量强国建设 [45][46] - 我国钢结构行业集中度低（CR5约8%），美国三大厂商集团占据近半数市场份额，行业整合空间大 [84][94] - 钢材占原材料成本超80%，2024年螺纹钢价格较2021年下降34%，反内卷政策或限制钢价进一步下行 [61][66][67] 财务表现 - 2024年毛利率10.3%（-0.8pct）、净利率3.6%（-1.4pct），主因智能制造前置投入，2025Q1扣非净利润同比+31.3% [28] - 2020-2024年累计经营性现金流净流入23亿元，分红率提升至32%（2024年分红2.47亿元） [29] - 存货周转率2.2倍，存货95亿元（约191万吨），钢价每涨100元或带来1.9亿元存货增值 [100] 竞争优势 - 全国十大生产基地实现运输半径优化，自主开发信息管理系统实现多基地协同 [18][120] - 吨成本4906元为同业均值50%，通过半成品自制（焊管、镀锌线等）建立成本壁垒 [84][85] - 焊接机器人替代潜力：当前焊工年成本13.5亿元（中值），完全替代后成本可降至1.9亿元 [134]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未披露 当前收盘价25.67元 [3][5] 核心业务表现 - **3C精密金属零部件**：2024年收入7.93亿元（+40.26%） 耳机金属头梁、充电仓接口等产品驱动增长 下半年将与大客户合作新耳机项目 [1] - **汽车精密金属零部件**：2024年收入2.23亿元（+21.12%） 毛利率提升2.77个百分点至14.22% 产品线覆盖空调/座椅/安全气囊等12类汽车部件 [1] 技术优势与第二增长曲线 - 掌握13项核心技术 包括金属粉末注射成型(MIM)、管件3D折弯等工艺 [2] - 投资10亿元设立机器人子公司 研发微型丝杠/腱绳等机器人零部件 预计2025年5月投产 目前处于送样阶段 [2] 财务预测 - **收入**：2025E/2026E/2027E分别为17.58/24.26/31.90亿元 对应增速36.8%/38.0%/31.5% [3][12] - **净利润**：2025E/2026E/2027E分别为1.63/2.49/3.08亿元 同比增速198.5%/53.1%/23.6% [3][12] - **毛利率**：预计从2024年24.4%提升至2027年27.0% [12] 市场表现 - 近12个月绝对收益193% 相对沪深300超额170% [8] - 当前估值40.89倍PE（2025E） 低于2024年57.12倍PE水平 [3][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价442.91港元（当前股价370.80港元）[6] - 2025-2027年预测PE分别为18.5/17.7/17.0倍，低于2024年20.37倍水平[4][5] 核心财务表现 - **收入端**：2025Q2总收入27.9亿美元（剔除汇率影响+4%），符合预期；系统销售增速+4%（肯德基/必胜客分别+5%/+3%），同店销售自2024Q1后首次回正至+1%（肯德基同店+1%，必胜客同店+2%）[1][2] - **利润端**：Q2经调经营利润3.04亿美元（+14%超预期），经调净利润2.2亿美元（+1%超预期），净利率7.7%（同比-0.2pct）；餐厅利润率16.1%（+0.6pct），其中肯德基/必胜客分别为16.9%/13.3%[1][2] - **成本结构**：食材占比31%（-0.5pct），人工占比27%（+0.9pct），租金等费用占比26%（-1.0pct）[2] 业务运营亮点 - **门店扩张**：Q2净增336家（肯德基/必胜客分别+295/+95家），2025H1累计净增583家，完成全年1600-1800家目标的32-36%，预计下半年加速[3] - **外卖业务**：Q2外卖销售同比+22%，占收入比重达45%，过去十年保持年度双位数增长[3] - **股东回报**：2025H1已回馈股东5.36亿美元（股息1.80亿+回购3.56亿），承诺2025年至少回报12亿美元（回报率约7%），2025-2026年计划累计回馈30亿美元[3][4] 增长驱动因素 - **低线市场渗透**：通过小镇模式拓展下沉市场，门店总数达16978家（肯德基12238家/必胜客3864家），两万店目标可期[3][4] - **单店模型优化**：原料降价、外卖补贴及精细化运营推动边际改善，预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元[4] - **品牌策略**：肯德基订单量持平但客单价+1%（外卖占比提升），必胜客订单量+17%抵消客单价-13%影响，符合品牌策略[2] 估值与市场表现 - 当前市值1370亿港元，12个月股价区间255.20-419.20港元，近1年绝对收益62%（相对恒指+13%）[6][9] - 2025年预测ROE 14.17%，高于2027年11.81%的预期水平；净负债比率-29.3%显示财务稳健[5][14]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价未明确 [4][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入428.54亿港元（同比-2.79%），净利润56.24亿港元（同比-5.49%），拟派中期股息0.63港元/股（同比持平） [1] - 公允价值变动前营业利润52.27亿港元（同比-8%），其中香港业务45.68亿港元（同比+6%），中国内地/澳洲/印度/泰国分别贡献8.7/1.7/0.8/0.2亿港元（同比-12%/-73%/-61%/-76%） [2] - EnergyAustralia税后远期合约价值变动导致公允价值收益由1.72亿港元转为-0.35亿港元，Wooreen电池项目出售确认一次性收益3.95亿港元 [2] 资本开支与现金流 - 非维护性资本开支70亿港元（同比大幅增长），主要用于香港SoC业务（51亿港元）、中国大陆可再生能源及澳洲Wooreen电池项目 [3] - 扣除维护性资本开支的现金流入71亿港元（同比-9亿港元），主要因EBITDAF下降6亿港元及营业资本不利变动13亿港元 [3] 区域战略布局 - 香港：推进529亿港元五年发展规划，SoC业务资本开支占比73% [3][4] - 中国内地：依据风险回报、地理选择性和项目扩张三原则配置资本 [4] - 澳大利亚：通过电池/抽水蓄能等灵活发电组合应对煤电退役挑战，采用合作模式降低资本风险 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入902/912/921亿港元，归母净利润112/116/120亿港元，对应PE 15.12/14.58/14.12倍 [4] - 静态股息率4.7%，2025年EPS预测4.43港元，每股净资产42.52港元 [4][13] - 当前总市值1693亿港元（收盘价67港元），PB 1.58倍，EV/EBITDA 8.9倍 [6][13] 业务结构分析 - 香港业务贡献营业利润87%（45.68亿港元），为业绩主要稳定器 [2] - 非香港业务普遍承压：澳洲零售毛差下降、中国内地电价下滑导致盈利收缩 [2]