投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司聚焦高端改善型产品市场，2025H1销售额同比增长19.8%至533.5亿元，首次进入行业前十名 [2] - 利润重回增长轨道，归母净利润同比增长7.9%至10.9亿元，费用管控成效显著 [1] - 财务策略稳健，现金短债比1.24，融资成本持续下降，2025年重启拿地且全部位于一二线城市 [2] - 多元业务协同发展，商业REITs项目表现优异，物业服务收入同比增长20% [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于15.6X至12.4X区间 [3] 财务表现 - 2025H1营收251.1亿元（yoy+13.3%），开发业务收入200.4亿元（yoy+17%） [1] - 整体毛利率16%，其中开发业务毛利率12%（+1pct），商业租赁毛利率79%（+1pct） [1] - 营销费用降至8.3亿元（yoy-15%），管理费用降至12.2亿元（yoy-5%） [1] - 利息支出3.3亿元（yoy-8%），融资成本1.2亿元（yoy-4%） [2] - 预测2025年营收618.9亿元（yoy+4.8%），归母净利润12.6亿元（yoy+18.5%） [3] 业务运营 - 600万以上改善产品市占率超20%，位居行业第一 [2] - 土地储备2681万方，2025年新增拿地145万方，拿地强度0.49 [2] - 长沙览秀城REITs出租率超98%，累计分红6.4亿元 [3] - 物业服务收入占比7%，在管面积增长推动收入提升 [3] 财务健康度 - 在手现金340.6亿元，资产负债率53% [2] - 2025年发行人民币债券33亿元，利率区间2.79%-2.93% [2] - 拟派发中期股息3.7亿元，与去年同期持平 [2] - 净负债比率预计从85%降至67.4%，流动比率稳定在1.15以上 [10] 市场表现 - 绝对收益：1个月7%、3个月52%、12个月143% [6] - 相对收益：1个月5%、3个月41%、12个月98% [6] - 当前收盘价1.58港元，总市值213.39亿港元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 公司能量源设备业务暂时受北美高利率环境等外部因素影响 但随外部环境改善和产品结构完善 该业务将恢复稳健增长 [3][16] - 注射填充业务中Profhilo等玻尿酸表现优异 长效肉毒素达希斐有望2025年底上市 其长效优势和高端定位或快速获得市场认可 [3][16] - 预计2025-2027年营收分别为3.95亿美元/4.68亿美元/5.30亿美元 归母净利润分别为0.31亿美元/0.45亿美元/0.57亿美元 对应PE分别为11倍/8倍/6倍 [3][11] 业绩表现 - 2025H1营收1.65亿美元/-1.93% 经调整纯利1197万美元/-28.13% 归母净利润643万美元/-41.33% [1][12] - 剔除北美不利因素后 上半年国际市场收入增长7.1% [2][13] - 上半年订单储备保持稳健 较上年同期增加数百万美元 [2][13] 地区收入分析 - 亚太地区营收0.66亿美元/+17.64%/占比39.78% 因直销策略成功及泰国、韩国市场突出表现 [2][13] - 北美地区营收0.57亿美元/-15.56%/占比34.20% 受高利率环境和消费疲软影响 [2][13] - 欧洲地区营收0.24亿美元/-0.84%/占比14.40% 新能量源设备平台需求显著增长 [2][13] - 中东及非洲地区营收0.14亿美元/-9.72%/占比8.41% 因6月地缘政治紧张导致运输延误 [2][13] - 拉丁美洲地区营收0.05亿美元/-15.83%/占比3.21% 因去年大额订单导致基数较高 [2][13] 产品收入分析 - 医疗美容营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21% 受北美市场压力及运输延迟影响 [2][13] - 注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69% 因销售区域扩大及全球网络推动商业化 [2][13] - 服务及其他营收0.13亿美元/-9.94%/占比8.10% [2][13] 成本与盈利能力 - 毛利率60.04%/-2.38pct 因产品组合向高端产品倾斜（部件成本上升）及北美直销占比下降（直销毛利率高于分销） [15] - 费用率54.22%/+1.61pct 其中销售费用率38.21%/+0.73pct 管理费用率10.28%/+0.62pct（因直销拓展及注射填充业务策略性支出） [14] - 经调整纯利率7.23%/-2.64pct 归母净利率3.88%/-2.61pct [15] 业务展望 - 能量源设备业务将在国内市场推进"钛提升"及"普娜提"等设备上市 国际市场结合Alma的AI辅助系统Universkin扩大渗透 [16] - 注射填充业务将加强Profhilo在泰国等地推广 以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰销售 [16] - 长效肉毒素达希斐有望2025H2在国内上市 凭借长效优势及复星医药资源快速打开市场 [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - Q2业绩环比大幅改善 营收3.31亿元环比增长43.51% 归母净利润0.31亿元环比增长132.44% [1] - 核级海绵锆实现批量供货 2025H1销量近1400吨 市场占有率超50% [2] - 锆铪分离产业化进展顺利 建成后预计年新增2万吨锆铪系列产品生产能力 [3] - 锆系固态电解质材料实现小批量供货 积极布局人形机器人产业 [4] - 轻量化镁铝合金一体化压铸项目于2025H1顺利投产 [4] 财务表现 - 2025H1营收5.62亿元同比-7.35% 归母净利润0.45亿元同比-28.45% [1] - 预计2025-2027年归母净利润1.53/3.04/4.14亿元 同比增长101.40%/98.92%/36.50% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入13.60/15.00/16.39亿元 同比增长29.08%/10.27%/9.28% [5] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从25.4%提升至36.2% 净利润率从11.2%提升至25.3% [14][15] - 净资产收益率显著提升 从2024年5.94%预计提升至2027年22.89% [5][15] 行业与市场 - 全球海绵锆市场需求稳健增长 供需格局优化 [2] - 国内核电建设稳步推进 2025年预计新增装机容量6GW [2] - 锆被列为战略性新兴产业重点支持材料 [2] - 锆铪在航空航天、核工业、电子信息等高端制造行业战略地位凸显 [3] 产能与技术 - 核级海绵锆已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同 [2] - 锆铪分离项目建成后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产能 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [4] 估值指标 - 当前市盈率77.09X/38.76X/28.39X（2025-2027年） [4][5] - 当前市净率8.44X/7.49X/6.50X（2025-2027年） [5][15] - 总市值117.64亿元 总股本423百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收8.65亿元（同比+19.66%），归母净利润0.56亿元（同比+130.08%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+140.95%）[1] - 盈利能力显著提升，毛利率18.57%（同比+1.97pct），净利率7.53%（同比+2.97pct）[2] - 涡轮增压器产能扩张，预计2025年新增40万台/年产能，总产能达220万台/年，已进入理想、吉利、奇瑞等客户市场 [2] - 机器人零部件业务成为战略方向，与浙江人形机器人创新中心成立联合实验室，布局谐波减速器、关节模组等产品 [3] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），毛利率40.47%（同比+11.48pct），无人机机身整装生产线已投产并交付 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.45/2.04/2.65亿元，对应PE为46.38X/32.85X/25.29X [3] - 预计2025-2027年营业收入2,335/2,938/3,667百万元，同比增长33.18%/25.81%/24.81% [4][13] - 毛利率持续改善，预计2025-2027年分别为17.8%/18.9%/19.5% [13] - 净资产收益率显著提升，预计2025-2027年分别为8.36%/10.90%/12.88% [4][13] 业务分项表现 - 传统汽车零部件（凸轮轴、连杆、曲轴减震器）营收3.18亿元（同比+20.92%），受益于新客户放量与产能利用率提升 [2] - 涡轮增压器总成营收4.51亿元（同比+11.79%），受益于经济型车型与混动汽车配置率提升 [2] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），受益于军品景气度回升与国产大飞机C919订单增长 [2] 战略布局与产能规划 - 机器人零部件业务聚焦谐波减速器、关节模组研发，通过产学研合作实现技术产业化 [3] - 无人机业务实现机身整装交付，未来有望贡献业绩增量 [2] - 涡轮增压器产能扩张至220万台/年，支撑未来增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2.94亿元（同比+75.41%）[1] - 年内溢利-1.32亿元（同比收窄12.57%）[1] - 经调整净溢利-1.08亿元（同比增亏7.18%）[1] - 毛利率35.93%（同比下降23.25个百分点）[2] - 销售及营销开支率39.79%（同比下降25.78个百分点）[2] - 行政开支率28.76%（同比下降25.58个百分点）[2] - 研发开支率13.26%（同比下降21.76个百分点）[2] 收入结构分析 - 销售眼科产品收入2.85亿元（同比+89.77%）[3] - 医药产品推广服务收入56.8万元（同比-95.21%）[3] - 特许权使用费收入210.8万元（同比-7.99%）[3] - CDMO服务收入667.7万元（同比+92.98%）[3] 研发管线进展 - OT1001（盐酸西替利嗪滴眼液）获NMPA批准上市[3] - OT703（氟轻松玻璃体植入剂）获CDE批准纳入海南博鳌乐城真实世界数据应用试点[3] - OT802（毛果芸香碱）III期临床试验获CDE批准 预计2026年初启动[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收8.20/11.92/15.56亿元[4] - 预计2025-2027年股东应占溢利-0.74/1.08/2.77亿元[4] - 对应2025-2027年PE为-99X/68X/26X[4] - 预计2025年毛利率50.4% 2027年提升至56.0%[11] - 预计2026年实现扭亏为盈 净利率9.0%[11] 股价表现 - 近12个月绝对收益79% 相对收益36%[9] - 近3个月绝对收益33% 相对收益26%[9] - 当前收盘价9.60港元 总市值7,827.49百万港元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收84.86亿元（同比-8.08%），归母净利润14.00亿元（同比+10.72%），扣非归母净利润13.87亿元（同比+8.83%）[1] - 2025年第二季度营收42.43亿元（同比-5.33%），归母净利润8.51亿元（同比+31.24%）[1] - 销售费用同比下降17.73%，主因成熟期游戏流量投放费用减少 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.6/31.8/34.8亿元，对应PE为12.8/12.3/11.2倍 [4] 产品与业务动态 - 收入略降因上半年主要运营引入期小游戏《英雄没有闪》《时光大爆炸》，主力产品《寻到大千》进入成熟平台期 [2] - 储备二十余款新游，含10款SLG产品，覆盖MMORPG、SLG、卡牌等多品类，包括《代号MLK》《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《赘婿》等 [2] - 出海核心游戏《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元，2025年上半年与"变形金刚"IP联动 [3] - 2025年7月该游戏iOS端下载量环比增24.68%，收入环比增28.60% [3] 技术与战略布局 - 自主研发游戏行业大模型"小七"，构建40余种AI能力 [3] - AI辅助生成2D美术资产占比超80%，3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与视频生成占比超70% [3] - 投资智谱华章（大模型公司）、星空科技（AI+算力企业），打通"算力基础设施-大模型算法-AI应用"产业链 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收18,102/19,606/21,635百万元，增速3.79%/8.31%/10.35% [5] - 每股收益预测1.38/1.44/1.57元，净资产收益率20.32%/18.44%/17.70% [5] - 毛利率稳定在78%-79%区间，净利润率提升至16.9%（2025E） [5] - 当前市盈率12.81倍（2025E），市净率2.60倍（2025E） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收6.34亿元（yoy+47.53%），归母净利润1.01亿元（yoy+831.03%）[1] - 2025H1毛利率34.50%（yoy+5.94pct），归母净利率15.94%（yoy+13.41pct）[1] - 2025Q2单季营收3.49亿元创历史新高（yoy+41.68%），归母净利润0.75亿元（yoy+573.34%）[1] - 当前整体产能利用率达90%[2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.74/3.73/5.06亿元，对应PE为44/32/24倍[3] 业务结构分析 - 晶圆测试业务营收3.51亿元（yoy+49.32%），占比55.40%[2] - 芯片成品测试业务营收2.54亿元（yoy+71.57%），占比40.09%[2] - 其他业务营收0.29亿元（yoy-38.36%），占比4.51%[2] 费用结构 - 销售费用率2.71%，管理费用率6.39%，研发费用率12.95%，财务费用率5.22%[2] - 研发费用率同比下降2.05pct，财务费用率同比上升1.76pct[2] - 研发投入同比增长27.34%[3] 产能扩张进展 - 无锡项目募集资金投入进度89.19%，南京项目97.18%[3] - 规划南京项目二期拟投资13亿元，上海总部基地项目拟投资9.87亿元，成都项目拟投资10亿元[3] 行业驱动因素 - 受益于智能驾驶与AI浪潮驱动的下游需求旺盛[2] - 2.5D/3D、Chiplet与SiP等先进封装测试需求快速提升[3] - 公司持续加大高端测试战略布局，重点发展先进封装芯片、高可靠性芯片及高算力芯片测试[3] 盈利预测 - 预计2025年营收16.31亿元（yoy+51.43%），2026年21.00亿元（yoy+28.77%），2027年26.86亿元（yoy+27.90%）[4] - 预计2025年毛利率41.4%，净利润率16.8%；2027年毛利率维持41.4%，净利润率提升至18.9%[4] - 每股收益预计从2024年1.13元提升至2027年3.40元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司受益于全球数据中心、人工智能、高性能计算及智能汽车等下游应用需求的快速增长，高速通信线业务实现爆发式增长 [2] - 乐庭智联凭借在高速通信线领域的领先优势，特别是单通道224G高速通信线的先发优势、设备和工艺壁垒，经营业绩显著增长 [2] - 海外AI基础设施建设如火如荼，主流厂商倾向选择铜缆作为短距离传输解决方案，公司提前锁定产能保障交付能力 [3] - 高速通信线缆行业马太效应逐渐显现，公司未来在技术、产能、盈利能力、客户资源等方面形成的竞争优势将持续巩固龙头地位 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.45亿元，同比增长27.46%；归母净利润5.58亿元，同比增长33.06%；扣除非经常性损益后净利润5.38亿元，同比增长36.95% [1] - 单二季度实现营收21.86亿元，同比增长28.15%，环比增长24.28%；归母净利润3.08亿元，同比增长30.86%，环比增长22.88% [1] - 乐庭智联2025年上半年实现营业收入12.46亿元，同比增长62.46%，其中高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.80% [2] - 预计公司2025-2027年实现营收82.89/125.68/156.51亿元，实现归母净利润13.51/23.94/30.88亿元，对应EPS 1.07/1.90/2.45元 [3] 业务进展 - 公司采取战略聚焦的竞争策略，前瞻布局了扩产安排，后续随着更多设备的持续交付和投产，高速线重点产品的产能将大幅提升 [2] - 乐庭智联在开展单通道448G高速线的样品开发工作，积极布局下一代高速通信线研发 [2] - 在高速铜缆的制备环节，罗森泰铁氟龙发泡机在物理发泡押出工序中扮演重要角色，设备供应非常有限，公司部分关键设备已到货，后续仍会有多台设备陆续到货 [3] - 未来伴随高速率产品出货占比提升，通信线缆业务毛利率与净利率有望持续提升 [3] 市场表现 - 当前收盘价25.64元，总市值32,303.80百万元，总股本1,260百万股 [5] - 近期股价表现强劲，1个月绝对收益11%，3个月绝对收益35%，12个月绝对收益85% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确给出 当前股价24.22元 对应2025-2027年PE为14X/12X/9X [3][5] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.59亿元 同比上升6.07% 归母净利润3.38亿元 同比大幅上升98.18% [1] - 2025Q2单季度营业收入16.13亿元 同比上升1.98% 归母净利润1.83亿元 同比大幅上升106.61% [1] - 扣非归母净利润2.77亿元 同比上升73.19% 非经常性损益主要来自出售江天化学股票收益6045万元 [1] 产品运营 - 除草剂销量27159吨 同比大幅增长64.5% 但环比下降20.5% 均价2.90万元/吨 同比下降31.0% 但环比上升18.3% [2] - 杀虫剂销量6609吨 同比增长22.9% 环比下降27.2% 均价2.71万元/吨 同比微升0.8% 环比上升1.4% [2] - 氯碱销量152217吨 同比增长16.6% 环比下降6.5% 均价902元/吨 同比上升8.8% 环比下降2.8% [2] - 阻燃剂销量16758吨 同比大幅增长74.0% 环比上升9.1% 均价7351元/吨 同比下降15.7% 环比下降6.0% [2] - 草甘膦价格持续上涨 2025Q2平均价格23403元/吨 截至8月25日已上涨至26899元/吨 预计Q3盈利能力环比提升 [2] 产能建设 - 现有产能包括草甘膦7万吨/年 敌敌畏1.5万吨/年 酰胺类4.6万吨/年 TCPP 8万吨/年 BDP 1.5万吨/年 二嗪磷0.5万吨/年 精异丙甲草胺1.2万吨/年 [3] - 枝江基地JST-205苯嘧草唑项目与本部精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段 [3] - 供热中心一期项目完成建设 正在办理试生产手续 预计年内投入试生产 [3] - 贵州磷化工资源综合利用项目以年内试生产为目标 正加快推进建设 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入73.07/83.86/88.65亿元 同比增长34.54%/14.76%/5.71% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润7.53/8.60/11.27亿元 同比增长235.47%/14.22%/31.01% [3][4] - 预计毛利率从2024年14.5%提升至2027年24.4% 净利润率从4.1%提升至12.7% [10] - 净资产收益率预计从2024年6.09%大幅提升至2027年23.08% [4][10] 估值指标 - 当前总市值104.30亿元 总股本431百万股 [5] - 对应2025-2027年P/E为13.86X/12.13X/9.26X P/B为2.58X/2.37X/2.14X [4][10] - 每股收益预计从2024年0.52元增长至2027年2.62元 [4][10]

投资评级 - 给予公司"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.11亿元，同比减少6.36% [1] - 2025年上半年归母净利润4.08亿元，同比增长1.77% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润3.89亿元，同比增长3.31% [1] - 汽车技术服务业务收入17.16亿元，同比增长2.94% [2] - 新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入3.1亿元，同比增长22.85% [2] - 装备制造业务收入1.95亿元，同比下降47.84% [2] - 2025年第二季度信用减值损失409万元，环比一季度减少3392万元 [2] 业务发展亮点 - 新能源及智能网联汽车检测业务快速增长，收入同比增长22.85% [2] - 信用减值损失大幅下降，环比减少3392万元，减值高峰已过 [2] - i-VISTA智能网联汽车测试平台由公司主导开发，提供全面测试评估服务 [3] - 华东总部基地投资23.82亿元，南方试验场投资21.39亿元，2025年有望完成建设 [3] 行业前景与驱动因素 - 三项智能网联汽车强制性国家标准将于2026年1月1日实施 [3] - 智能驾驶渗透率提升推动车企开发新车型，检测需求持续增长 [3] - 智能驾驶增加单车检测费用，推动行业量价齐升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为56.37/73.28/91.61亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.38/15.05/18.52亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13/1.50/1.85元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为17.11/12.94/10.51倍 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.64%/17.28%/18.77% [5] 市场数据 - 当前股价19.41元，总市值194.69亿元 [6] - 总股本1003百万股 [6] - 12个月股价区间15.24-20.30元 [6]