报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好 [1] - 化学制药无评级 [4] - 中药生产无评级 [4] - 生物医药Ⅱ评级为中性 [4] - 其他医药医疗评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月27日医药板块涨跌幅-0.02%，跑赢沪深300指数0.39pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名 [6] - 各医药子行业中，医药流通(+0.95%)、线下药店(+0.89%)、血液制品（+0.40%）表现居前，疫苗（-0.70%）、医疗研发外包(-0.70%)、医院（-0.52%）表现居后 [6] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为济高发展(+10.16%)、南卫股份(+10.00%)、赛力医疗(+9.99%)；跌幅榜前3位为华仁药业（-8.04%）、长药控股(-6.00%)、葫芦娃（-5.78%） [6] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - X4 Pharmaceuticals宣布，其用于治疗WHIM综合征的药物Mavorixafor的上市授权申请（MAA）已被欧洲药品管理局（EMA）的人用药品委员会（CHMP）接受，目前该申请正处于评估阶段 [7] 公司要闻 - 鲁抗医药预计2024年实现归母净利润3.50 - 4.15亿元，同比增长42% - 69%，扣非后归母净利润为1.92 - 2.25亿元，同比增长10% - 29% [7] - 凯莱英预计2024年实现归母净利润8.50 - 10.50亿元，同比下降54% - 63%，扣非后归母净利润为8.30 - 10.10亿元，同比下降52% - 61%；若剔除大订单影响，2024年营业收入保持持续增长，其中小分子CDMO同比增长11%，新兴业务同比增长3% [7] - 羚锐制药拟以自有资金70,390.80万元收购银谷制药90%股权，交易完成后银谷制药将成为其控股子公司 [8] - 鱼跃医疗子公司鱼跃香港拟以自有资金2720.98万美元，按10.36美元/股的价格认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股，约占投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%；双方还签署战略合作协议，将在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面开展深度战略合作 [8]

报告公司投资评级 - 给予莲花控股“增持”评级，目标价 5.60 元 [1][6] 报告的核心观点 - 莲花控股发布 2024 年业绩预告，预计归母净利润 2 - 2.3 亿元，同比增 0.7 - 1.0 亿元，增长 53.93% - 77.02%；扣非后归母净利润 2.0 - 2.3 亿元，同比增 0.86 - 1.2 亿元，增长 72.55% - 97.98% [4] - 公司调味品业务稳步增长，算力布局初有成效；成本与效益管控提升，毛利率和净利率优化；企业管理和员工激励机制完善；2024 年 10 月拟回购股份，截至年底已回购 7117 万元 [5] - 预计 2024 - 2026 年收入增速 22%/25%/21%，归母净利润增速 71%/29%/23%，EPS 分别为 0.12/0.16/0.19 元，对应 PE 分别为 42x/33x/27x [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 17.95/17.87 亿股，总市值/流通为 94.04/93.62 亿元，12 个月内最高/最低价为 6.53/2.92 元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,101|2,569|3,199|3,877| |营业收入增长率(%)|24.23%|22.30%|24.50%|21.20%| |归母净利（百万元）|130|222|287|354| |净利润增长率(%)|181.26%|70.87%|29.20%|23.48%| |摊薄每股收益（元）|0.07|0.12|0.16|0.20| |市盈率（PE）|86.43|42.36|32.78|26.55|[7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,380|1,253|1,715|2,114|2,598| |应收和预付款项（百万）|159|170|214|267|321| |存货（百万）|74|139|137|175|215| |流动资产合计（百万）|1,708|1,630|2,135|2,628|3,208| |固定资产（百万）|247|320|387|458|533| |资产总计（百万）|2,428|2,436|2,968|3,545|4,208| |短期借款（百万）|20|50|13|8|-1| |应付和预收款项（百万）|908|681|998|1,219|1,435| |负债合计（百万）|1,250|1,107|1,454|1,765|2,072| |归母公司股东权益（百万）|1,413|1,538|1,722|1,985|2,339| |股东权益合计（百万）|1,178|1,328|1,514|1,779|2,137| |负债和股东权益（百万）|2,428|2,436|2,968|3,545|4,208|[10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|1,691|2,101|2,569|3,199|3,877| |营业成本（百万）|1,452|1,741|2,055|2,553|3,082| |营业税金及附加（百万）|10|10|13|16|20| |销售费用（百万）|69|105|126|157|190| |管理费用（百万）|63|75|85|106|128| |营业利润（百万）|82|199|291|377|465| |利润总额（百万）|60|171|291|377|465| |所得税（百万）|13|40|67|87|108| |净利润（百万）|47|131|224|289|357| |归母股东净利润（百万）|46|130|222|287|354|[10] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|14.11%|17.15%|20.00%|20.20%|20.50%| |销售净利率|2.73%|6.18%|8.64%|8.97%|9.14%| |销售收入增长率|-6.83%|24.23%|22.30%|24.50%|21.20%| |EBIT 增长率|-4.26%|152.66%|64.44%|29.28%|23.45%| |净利润增长率|4.13%|181.26%|70.87%|29.20%|23.48%| |ROE|3.27%|8.45%|12.89%|14.45%|15.14%| |ROA|1.90%|5.33%|7.48%|8.09%|8.42%| |ROIC|4.55%|9.54%|14.34%|15.86%|16.46%| |EPS(X)|0.03|0.07|0.12|0.16|0.20| |PE(X)|90.33|86.43|42.36|32.78|26.55| |PB(X)|3.44|7.05|5.46|4.74|4.02| |PS(X)|2.87|5.17|3.66|2.94|2.43| |EV/EBITDA(X)|39.62|49.65|31.05|21.45|16.16|[11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|55|74|572|478|535| |投资性现金流（百万）|-42|-130|-27|-49|-42| |融资性现金流（百万）|-27|97|-83|-29|-10| |现金增加额（百万）|-12|41|462|400|484|[11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 国际地缘政治紧张局势加剧，全球进入新一轮军备扩张周期，中国国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速 [4][11] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点 [4][11] - 随着订单恢复正常并陆续释放，军工板块或将进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、水下攻防等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 国际地缘政治紧张局势加剧，全球进入新一轮军备扩张周期，中国国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速 [4][11] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点 [4][11] - 随着订单恢复正常并陆续释放，军工板块或将进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、水下攻防等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司 [4][11] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨0.85%，航空航天与国防指数下跌1.07% [12] - 本月沪深300指数下跌2.56%，航空航天与国防指数下跌6.03% [12] 行业新闻 - 1月22日上午，中国海军054B护卫舰首舰漯河舰在青岛某军港交接入列，该舰排水量约5000吨，在舰艇隐身技术、作战指挥系统、火力集成控制等方面取得突破，具备较强的综合作战和遂行多样化军事任务能力 [3][17] - 1月24日，菲律宾3003号和3004号船未经中国政府允许，侵闯中国南沙群岛铁线礁附近海域，中国海警船依法对菲船拦阻管制、警告驱离 [19] - 1月25日，朝鲜导弹总局进行了海对地战略巡航制导武器试射，朝方发射的战略巡航导弹沿预设轨道飞行1500公里后精确击中目标 [20] - 1月22日，特朗普签署行政令，将也门胡塞武装重新认定为“外国恐怖组织” [21] - 2024财年美国对外军事装备销售额创历史新高，达到3187亿美元，较2023财年增长29% [22] 公司跟踪 - 中国重工预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为11.5亿元至13.5亿元之间，扣除非经常性损益后的净利润为5.25亿元至6.25亿元之间 [23][24] - 中国船舶预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润在33亿元至40亿元之间，与上年同期相比增加约11.58%至35.25% [25] - 航天宏图预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润为-14.43亿元到-13.57亿元，与上年同期相比亏损增加9.83亿元到10.69亿元，同比增加262.63%到285.62% [26] - 思科瑞预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1925万元至-2825万元 [27] - 纳睿雷达预计2024年年度实现营业收入为3.2亿元至3.5亿元，与上年同期相比增加50.59%至64.71% [28] - 国力股份预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为3000万元到3600万元，与上年同期相比减少43.92%到53.26% [29][30] - 超卓航科预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润980万元到1450万元，与上年同期相比增长128.00%至141.43% [31] - 光威复材2024年1 - 12月实现营业总收入24.5亿元，同比下降2.69%；归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，同比下降14.43% [32] - 富吉瑞预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润1000万元到1300万元 [33] - 立航科技预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-9400万元到-6800万元 [34] - 中无人机预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润-5800万元到-4900万元 [35][36] - 中船防务预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.5亿元到4亿元，与上年同期相比增加628.14%到732.16% [37] - 邦彦技术预计2024年度实现营业收入约为3.3亿元至3.8亿元，实现归属于母公司所有者的净利润为-3800万元至-2800万元 [38] - 中航光电2024年1 - 12月实现营业收入206.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润33.61亿元，同比增长0.65% [39] - 上海沪工预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为1150万元至1350万元 [40] - 华丰科技预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2400万元到-1600万元 [41][42]

2月金股基本面逻辑 - TCL电子AI眼镜具性价比，2025Q2将推新品X3Pro，预计2024年扣非归母净利润达12 - 13.2亿港元，同比+50%~65%[1] - 浙江鼎力欧美存量更新需求可观，海外收入持续增长，双反税率低于同行[2] - 璞泰来是全球领先锂电材料平台公司，负极、隔膜业务中长期向好，新产品有望突破[2] - 宁德时代是全球锂电池龙头，市占率及盈利能力向上，新技术和海外市场带来弹性[2] - 浙江自然技术实力强、产业链景气，产能释放，户外运动赛道增长，新品放量[2] - 甘源食品出海东南亚有潜力，新品或超预期，山姆和零食量贩带来增量，明年收入增速有望提速[2] 金股财务数据 - TCL电子过去三年收入CAGR为9%，过去三年利润CAGR为 - 15%，未来两或三年利润CAGR为11.2%[5] - 浙江鼎力过去三年收入CAGR为13%，过去三年利润CAGR为45%，未来两或三年利润CAGR为12.6%[5] - 璞泰来过去三年收入CAGR为31%，过去三年利润CAGR为9%，未来两或三年利润CAGR为29.5%[5] - 宁德时代过去三年收入CAGR为75%，过去三年利润CAGR为62%，未来两或三年利润CAGR为19.2%[5] 风险提示 - 新产品及新产能投放不及预期[6] - 行业景气度下行超预期[6] - 经济增长不及预期[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [1][40] 报告的核心观点 - 本周梳理难治性抑郁症新药艾司氯胺酮获批情况，现有抗抑郁药累积缓解率仅67%，氯胺酮能快速且持久改善抑郁症，艾司氯胺酮获批联合及单药疗法治疗难治性抑郁症，其峰值有望达50亿美元，建议关注“创新出海、预期改善、刚需成长”三条主线 [4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 艾司氯胺酮单药疗法获批，难治性抑郁症将快速改善 - 难治性抑郁症指经两种及以上不同机制抗抑郁药足量足疗程治疗后仍未缓解的抑郁症，全球约2.8亿抑郁症患者中难治性约占30%，美国约2100万、中国约9500万抑郁症患者，现有抗抑郁药累积缓解率仅67% [14] - 氯胺酮通过抑制中间神经元NMDA受体降低皮质边缘GABA能中间神经元亚群兴奋性，短暂增加下游谷氨酸能神经元谷氨酸释放，刺激突触后AMPA受体发挥快速且持久抗抑郁作用，传统抗抑郁药一般服用2 - 4周后起效 [5][15] - 2019年3月5日FDA批准艾司氯胺酮鼻喷雾剂与口服抗抑郁药联合治疗难治性抑郁症，2020年7月31日批准用于缓解伴有急性自杀意念或行为的成人抑郁症患者抑郁症状，2023年4月20日获NMPA批准国内上市 [16] - 2025年1月17日FDA批准艾司氯胺酮鼻喷雾剂补充新药申请，成为首个且唯一获批治疗成人难治性抑郁症的单药疗法，第28天时艾司氯胺酮组22.5%患者症状缓解，安慰剂组为7.6%，患者可能24小时内感受症状改善且28天内无需每日口服抗抑郁药，有望提高依从性 [19] - 艾司氯胺酮2022年销售额3.74亿美元，2023年6.89亿美元、同比增长84.22%，强生预计2027年销售峰值最高可达50亿美元，相关标的恩华药业氯胺酮鼻喷剂正在开展1期临床 [7][20][21] 投资策略：关注“创新出海、预期改善、刚需成长”三条主线 - 创新出海围绕“未被满足的临床需求”进行高质量创新，相关标的有在国内实现商业化放量的康方生物、宜明昂科，通过国际化放大管线或产品价值的科伦博泰生物、乐普生物、微芯生物 [23] - 预期改善方面，财政资金到位推进设备更新，相关标的有迈瑞医疗等；集采扩围助力国产替代，相关标的有新产业等；地方化债和医保预付金政策缓解诊断服务企业压力，相关标的有金域医学等；投融资回暖带动医药外包需求，相关标的药明合联 [24] - 刚需成长因人口老龄化医疗健康服务需求增加，刚需产品具备稳健成长性，相关标的有人福医药等麻醉镇痛/抗肿瘤/降糖药物企业，鱼跃医疗等血糖/血压监测产品企业，天坛生物等血液制品企业 [25] 板块行情 本周板块行情回顾：医药板块整体上涨0.22%，子板块医疗服务涨幅较大 - 本周（1月20日 - 1月24日）医药生物板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.32pct，跑输创业板指数2.42pct，在30个中信一级行业中排名第14位，中信医药子板块医疗服务、化学原料药、化学制剂、生物医药和医药流通上涨，其他子板块下跌，医疗服务子板块上涨1.50%、化学原料药子板块上涨1.41%，中成药子板块下跌1.92%跌幅最大 [7][9][26] - 本周涨幅前五标的为健友股份（+12.61%）、奥赛康（+12.01%）、祥生医疗（+11.06%）、海泰新光（+8.61%）和洁特生物（+7.98%），跌幅前五标的为*ST大药（-22.58%）、*ST吉药（-21.21%）、*ST普利（-19.53%）、*ST龙津（-17.05%）和长药控股（-17.01%） [28] - 截至2025年1月24日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.42，环比前一周上涨0.21，相对沪深300的估值溢价率为114.92%，环比上升1.91个百分点，仍处于历史较低水平，本周医药子板块医疗服务、化学原料药、化学制剂、医药流通的估值上升，中药饮片、中成药、生物医药、医疗器械子板块的估值下降 [30] 港股通资金持仓变化 - 南下资金H股医药股持股市值前五为康方生物 - B、药明生物、信达生物、石药集团和百济神州，净增持金额前三为康方生物 - B、信达生物和平安好医生，净减持金额前三为药明生物、亚盛医药 - B、三生制药 [35]

报告行业投资评级 - 行业整体看好/维持 [1] - 化学制药无评级；中药生产无评级；生物医药Ⅱ中性；其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月24日医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.40pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名 [5] - Tris创新小分子疗法Cebranopadol在关键性3期临床试验ALLEVIATE - 1中取得积极顶线结果，有望在提供显著镇痛效果同时降低严重副作用、依赖性和成瘾风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，医疗研发外包(+1.89%)、医药流通(+1.04%)、医疗耗材（+0.50%）表现居前，线下药店（-0.34%）、血液制品(-0.15%)、其他生物制品（-0.14%）表现居后 [5] - 个股日涨幅榜前3位分别为润达医疗(+8.02%)、泓博医药(+4.47%)、奥赛康(+4.39%)；跌幅榜前3位为长药控股（-14.89%）、英诺特(-8.53%)、太极集团（-5.70%） [5] 行业要闻 - Tris宣布创新小分子疗法Cebranopadol在关键性3期临床试验ALLEVIATE - 1中取得积极顶线结果，该药是潜在FIC的疼痛治疗药物，作用机制为伤害感受肽/孤啡肽FQ（NOP）受体和µ - 阿片肽（MOP）受体双重激动剂 [6] 公司要闻 - 诺泰生物预计2024年实现营业收入16.0 - 17.0亿元，同比增长54.81% - 64.48%，归母净利润3.80 - 4.60亿元，同比增长133.22% - 182.32%，扣非后归母净利润为3.80 - 4.60亿元，同比增长126.05% - 173.64% [6] - 皓元医药预计2024年实现营业收入21.0 - 23.0亿元，同比增长11.70% - 22.34%，归母净利润1.85 - 2.10亿元，同比增长45.16% - 64.77%，扣非后归母净利润为1.65 - 1.90亿元，同比增长49.83% - 72.53% [7] - 汇宇制药预计2024年实现营业收入10.70 - 11.30亿元，同比增长15.42% - 21.89%，归母净利润3.00 - 3.60亿元，同比增长114.61% - 157.54%，扣非后归母净利润为0.95 - 1.10亿元，同比增长43.92% - 66.64% [7] - 凯莱英拟对649人实施股权激励计划，拟授予限制性股票数量521.60万股，约占公司总股本的1.53%，分4期，比例均为25%，首次授予价格为37.52元/股，业绩考核指标以2024年营收或净利润为基础，2025 - 2028年收入和利润有不同增速要求 [8] 相关研究报告 - 《甘李药业：国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线》--2025 - 01 - 24 [9] - 《赛诺菲IRAK4蛋白降解剂新药在华获批临床》--2025 - 01 - 22 [9] - 《第一三共FLT3抑制剂Quizartinib在华申报上市》--2025 - 01 - 22 [9]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、线下药店、血液制品表现居前，医疗研发外包、医疗耗材、体外诊断表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份、西点药业、祥生医疗；跌幅榜前3位为赛托生物、京新药业、热景生物 [1] - 强生Spravato鼻喷雾剂获FDA批准用于治疗难治性抑郁症成人患者，试验显示其在第4周达主要终点，24小时内可改善抑郁症状，是首款获批治疗特定成人抑郁症的单药疗法 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%) [1] 行业要闻 - 强生宣布美国FDA已批准其Spravato鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症成人患者，试验结果显示Spravato在第4周时达到主要终点，与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症患者的首款单药疗法 [2] 公司要闻 - 千红制药预计2024年实现归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润为2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50 - 1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54 - 909.08万股，约占公司总股本的0.72% - 1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划 [3]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月22日医药板块涨跌幅-0.89%，跑赢沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名 [5] - 各医药子行业中，其他生物制品(+0.27%)、血液制品(-0.42%)、医药流通（-0.52%）表现居前，线下药店（-1.81%）、医疗耗材(-1.51%)、医疗设备（-1.42%）表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.98%)、万泽股份(+8.51%)、长药控股(+6.41%)；跌幅榜前3位为基蛋生物（-9.94%）、健帆生物(-8.84%)、以岭药业（-8.80%） [5] - 梯瓦制药申报的瑞玛奈珠单抗注射液上市申请获受理，可用于预防性治疗偏头痛 [6] - 拱东医疗预计2024年实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.37%，扣非后归母净利润为1.73亿元，同比增长60.91% [6] - 浙江医药预计2024年实现归母净利润10.39 - 12.46亿元，同比增长141.83% - 190.01%，扣非后归母净利润为10.40 - 12.48亿元，同比增长578.41% - 714.09% [6] - 赛分科技预计2024年实现归母净利润7200 - 9000万元，同比增长37.18% - 71.48%，扣非后归母净利润为7000 - 8750万元，同比增长52.11% - 90.13% [7] - 博雅生物预计2024年实现归母净利润3.80 - 4.80亿元，同比增长60.03% - 102.14%，扣非后归母净利润为2.84 - 3.84亿元，同比增长98.32% - 168.22% [7]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、线下药店、血液制品表现居前，医疗研发外包、医疗耗材、体外诊断表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份、西点药业、祥生医疗；跌幅榜前3位为赛托生物、京新药业、热景生物 [1] - 强生Spravato鼻喷雾剂获FDA批准用于治疗难治性抑郁症成人患者，试验显示其在第4周达主要终点，24小时内可改善抑郁症状，是首款获批治疗特定成人抑郁症的单药疗法 [2] - 千红制药预计2024年归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物预计2024年归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀预计2024年营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗拟用自有及专项贷款资金回购股份，回购总金额0.50 - 1.00亿元，价格不超11元/股，预计回购454.54 - 909.08万股，约占总股本0.72% - 1.44%，用于员工持股或股权激励计划 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%) [1] 行业要闻 - 强生宣布美国FDA已批准其Spravato鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症成人患者，试验结果显示其在第4周时达到主要终点，与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症患者的首款单药疗法 [2] 公司要闻 - 千红制药发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润为2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗发布公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50 - 1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54 - 909.08万股，约占公司总股本的0.72% - 1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10][97] 报告的核心观点 - 甘李药业是中国三代胰岛素龙头，国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线，研发管线聚焦糖尿病领域并进军 GLP - 1RA 市场，预计 2024 - 2026 年业绩良好 [1][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 甘李药业：中国胰岛素领域领军者 - 深耕糖尿病市场二十余年，是中国首家掌握重组胰岛素制药商，2020 年在上交所主板上市，产品覆盖长效、速效和预混胰岛素细分市场，配备配套设备完善糖尿病管理方案 [18] - 股权结构稳定，实控人甘忠如博士为核心技术专利发明人，与一致行动人持股 42.15%，核心管理团队专业背景深厚经验丰富；2024 年 2 月发布股权激励计划草案，激励三年净利润 CAGR 目标为 54.38%，2024 - 2026 年净利润分别达 6.00 亿、11.00 亿、14.30 亿 [20][21] - 2022 年集采致业绩下滑，2023 年以价换量策略初见成效，营业收入达 26.08 亿元，净利润扭亏为盈；2024 年集采续约带来新机遇，中选均价增长约 31%，首年协议量增长 32.6%，前三季度营收和盈利能力提升 [23][24][25][26] 国内市场：续采促进代际升级和国产替代，公司产品量价齐升 - 我国糖尿病患者基数庞大且持续增加，诊疗率和控制率低，胰岛素市场渗透率待提升；2022 年糖尿病药物市场规模 624 亿元，预计 2030 年达 1323 亿元，胰岛素市场 2023 - 2030 年 CAGR 为 4.89%；我国胰岛素治疗覆盖率和达标率低，市场渗透率提升空间大 [32][37][44] - 2024 年胰岛素续采价格规则友好，需求量分配向 A 组倾斜；续采协议采购量提升 13%，价格降幅收窄，部分三代品种涨价中标；三代胰岛素占比提升至 70%，国产报量比例由 17%提升至 34% [45][46][48] - 公司续采协议量增长 32.6%，三代胰岛素产品获分量总额约 37%；6 款中选产品价格上涨，长秀霖和速秀霖涨幅大；2023 年胰岛素制剂销量增长 117.58%，2024 年市场占有率增加超 10 个百分点，国内三代胰岛素市场位居第二；两轮集采后新准入医疗机构近万家 [57][60] 海外市场：同步拓展新兴市场机会，美国市场发力可期 - 新兴市场三代胰岛素可及性受限，公司胰岛素生物类似药具优势，采取本土化战略建立商业网络；截至 2023 年末产品在 20 个海外国家获批，18 个国家商业销售；2024 年前三季度国际销售收入 2.42 亿元，同比增长 37.63%，海外收入占比提升至 16.79% [66][67] - 2023 年北美胰岛素终端市场规模约 284 亿美元，占全球 76%，甘精、赖脯和门冬胰岛素份额前三；通胀法案后美国胰岛素价格仍高于国内，利润空间大；胰岛素生物类似药市场份额提高，竞争格局良好；公司三款胰岛素可互换生物类似药上市申请获 FDA 受理，与 Sandoz 合作有望放量 [69][73][80][92] 研发管线：持续深耕胰岛素领域，进军 GLP - 1RA 市场 - 研发管线聚焦糖尿病领域，布局自身免疫类、肿瘤类等领域；核心在研项目包括博凡格鲁肽（GZR18）、第四代胰岛素类似物 GZR4、新型预混双胰岛素复方制剂 GZR101 等，部分临床研究结果显示疗效优效 [94][95][96] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 32.25/46.21/54.40 亿元，同比增速 23.66%/43.29%/17.72%；归母净利润分别为 6.26/11.19/14.67 亿元，同比增速 84.16%/78.69%/31.08%；对应 EPS 分别为 1.04/1.86/2.44 元，对应当前股价 PE 分别为 42/24/18 倍 [10][12][97]