报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，按照 2025 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 47.88 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司领先行业增长，来年稳增可期，十四五计划第一年圆满收官，全年净利润达成员工持股业绩考核目标，未来有望继续领先行业增长，2025 年有望保持收入、利润双位数增长 [7][9] 报告内容总结 公司财务数据 - 2024 年实现收入 269.01 亿元，同比+9.5%，归母净利润 63.44 亿元，同比+12.8%，扣非净利润 60.69 亿元，同比+12.51%；2024Q4 收入 65.02 亿元，同比+10.03%，归母净利润 15.29 亿元，同比+17.82%，扣非净利润 14.55 亿元，同比+17.07%；拟派息分红每股 0.86 元（含税），全年累计派发现金红利 47.73 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 295.6/323.4/353.4 亿元，同比增长 9.9%/9.4%/9.3%，实现归母净利润 70.2/77.4/84.6 亿元，同比增长 10.6%/10.3%/9.3%，对应 PE 为 32/29/27X [9] 分产品情况 - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入 137.58/26.69/46.15/40.86 亿元，分别同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；价格上酱油/蚝油/调味酱分别同比 -2.5%/+0.4%/-3.1% [6] - 线上渠道实现收入 12.43 亿元，同比增长 39.8% [6] 分地区情况 - 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，全年净增经销商 116 家至 6707 家 [6] 盈利水平情况 - 2024 年毛利率同比+2.3pct 至 37.0%，净利率同比+0.7pct 至 23.6%，其中 Q4 净利率同比+1.6pct 至 23.5% [7] 资产负债、利润、现金流量表情况 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量项目 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告期内公司实现收入419.7亿元，同比-0.9%；归母净利润14.4亿元，同比+2.5%；扣非净利润19.4亿元，同比+40.5% [3] - 2024年公司锡锭、铟锭产量同比提升显著，锡金属市占率增加，继续保持全球第一 [4] - 2024年公司期间费用率减少，精铟全年价格大幅上行，资产负债率显著降低，股利支付率小幅提升 [5] - 维持公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.2/25.7/28.6亿元，看好公司长期发展趋势 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为16.46/16.46亿股，总市值/流通为252.47/252.47亿元，12个月内最高/最低价为19.37/12.6元 [3] 业绩情况 - 2024年第四季度实现收入127.6亿元，同比+46.6%，环比+22.2%；归母净利润1.6亿元，同比-48.6%，环比-66.7%；扣非净利润4.9亿元，同比+25.5%，环比+9.1% [3] - 2024年累计计提资产减值准备2.6亿元，合计报废资产2.7亿元，对利润造成一定影响 [3] 产量情况 - 2024年公司锡锭/铜产品/锌产品/铟锭生产量分别为7.8万吨/13.0万吨/14.6万吨/127吨，同比分别为+19.4%/+0.8%/+7.2%/+24.5% [4] - 2025年生产目标为产品锡/产品铜/产品锌/铟锭产量分别为9.0万吨/12.5万吨/13.2万吨/102.3吨 [4] 资源勘探 - 2024年共投入勘探支出1.01亿元，全年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡/铜金属分别新增1.76/3.48万吨 [4] 市占率情况 - 2024年公司锡金属国内/全球市占率分别为47.98%/25.03%，同比分别+0.06/+2.11pct，自2005年以来锡产销保持全球第一 [4] 费用及价格情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为3.72%，同比-0.53pct；第四季度合计为1.92%，同比-3.74pct，环比-2.78pct [5] - 2024年公司毛利率/净利率为9.59%/3.44%，同比分别为+0.44/+0.12pct [5] - 2024年沪锡主力合约全年均价为25.37万元/吨，同比+12.8%，精铟全年均价为2.61元/克，同比+48.3% [5] 资产及分红情况 - 至2024年年末，公司长短期借款分别为58.1/12.0亿元，同比分别为-29.4/-9.1亿元；资产负债率为40.2%，同比-9.1pct [5] - 2024年公司拟派发现金红利累计为4.8亿元，占2024年归母净利润的33.1% [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|41,973|46,507|49,016|50,885| |营业收入增长率(%)|-0.91%|10.80%|5.40%|3.81%| |归母净利（百万元）|1,444|2,217|2,570|2,862| |净利润增长率(%)|2.55%|53.50%|15.93%|11.37%| |摊薄每股收益（元）|0.85|1.35|1.56|1.74| |市盈率（PE）|16.46|11.39|9.82|8.82|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,084|2,544|6,061|8,789|12,071| |应收和预付款项（百万）|814|722|875|901|921| |存货（百万）|6,468|7,546|6,894|7,773|8,160| |流动资产合计（百万）|10,850|12,279|15,384|19,067|22,795| |固定资产（百万）|17,092|16,450|14,973|13,514|12,063| |资产总计（百万）|37,060|36,643|38,270|40,495|42,773| |短期借款（百万）|2,107|1,200|1,200|1,200|1,200| |长期借款（百万）|8,752|5,812|5,812|5,812|5,812| |负债合计（百万）|18,250|14,726|14,669|14,949|15,062| |归母公司股东权益（百万）|17,790|20,848|22,339|24,060|25,976| |股东权益合计（百万）|18,810|21,917|23,601|25,546|27,711| |营业收入（百万）|42,359|41,973|46,507|49,016|50,885| |营业成本（百万）|38,482|37,947|41,929|43,884|45,297| |营业税金及附加（百万）|373|452|884|946|967| |销售费用（百万）|82|61|80|83|83| |管理费用（百万）|1,036|811|698|686|819| |财务费用（百万）|438|292|0|0|0| |营业利润（百万）|1,852|2,098|2,795|3,240|3,533| |利润总额（百万）|1,745|1,835|2,795|3,240|3,533| |所得税（百万）|219|265|385|446|422| |净利润（百万）|1,526|1,570|2,410|2,793|3,111| |归母股东净利润（百万）|1,408|1,444|2,217|2,570|2,862| |毛利率|9.15%|9.59%|9.84%|10.47%|10.98%| |销售净利率|3.32%|3.44%|4.77%|5.24%|5.62%| |销售收入增长率|-18.54%|-0.91%|10.80%|5.40%|3.81%| |EBIT增长率|-5.58%|2.89%|25.63%|15.93%|9.04%| |净利润增长率|4.61%|2.55%|53.50%|15.93%|11.37%| |ROE|7.92%|6.93%|9.92%|10.68%|11.02%| |ROA|4.14%|4.26%|6.43%|7.09%|7.47%| |ROIC|5.72%|5.86%|7.05%|7.73%|8.12%| |EPS(X)|0.86|0.85|1.35|1.56|1.74| |PE(X)|16.73|16.46|11.39|9.82|8.82| |PB(X)|1.32|1.11|1.13|1.05|0.97| |PS(X)|0.56|0.55|0.54|0.52|0.50| |EV/EBITDA(X)|9.13|7.77|6.97|5.76|4.77| |经营性现金流（百万）|2,193|3,405|4,154|3,534|4,134| |投资性现金流（百万）|-613|-300|88|44|95| |融资性现金流（百万）|-1,934|-2,774|-733|-849|-946|[9][10][11]

报告公司投资评级 - 给予豪迈科技“买入”评级，6个月目标价72.95元，对应2025年25倍PE [1][5] 报告的核心观点 - 豪迈科技收入、利润持续增长，三大业务齐头并进，盈利能力稳定，费用率管控良好，预计未来营收和归母净利润将持续增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本8亿股，流通股本7.94亿股；总市值455.92亿元，流通市值452.66亿元；12个月内最高价61元，最低价34.3元 [3] 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现收入88.13亿元，同比增长22.99%，实现归母净利润20.11亿元，同比增长24.77% [3] 业务情况 - 轮胎模具业务订单量充足，内销同比增速优于外销，2024年实现营业收入46.51亿元，同比增长22.73% [4] - 大型零部件机械产品受益于燃气轮机市场需求向好和风电业务订单恢复，2024年实现营业收入33.32亿元，同比增长20.31% [4] - 数控机床产品覆盖多种类型，应用于多个行业，2024年实现营业收入3.99亿元，同比增长29.30% [4] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率、净利率分别为34.30%、22.85%，同比分别下降0.35pct、提升0.36pct，轮胎模具业务毛利率下滑致整体毛利率略有下滑 [5] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、2.64%、5.25%、 - 0.11%，分别同比 - 0.37pct、+0.18pct、+0.29%、+0.18pct，各费用率变动有不同原因 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为103.54亿元、117.50亿元和133.06亿元，归母净利润分别为23.35亿元、26.75亿元和30.62亿元 [5] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8813|10354|11750|13306| |营业收入增长率(%)|23.0%|17.5%|13.5%|13.2%| |归母净利（百万元）|2011|2335|2675|3062| |净利润增长率(%)|24.8%|16.1%|14.6%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|2.53|2.92|3.34|3.83| |市盈率（PE）|19.8|19.5|17.0|14.9| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月3日沪深300下跌0.59%，机械板块下跌2.13%，在所有一级行业中排名28；细分行业里半导体设备涨幅最大，叉车跌幅最大；个股中日涨幅榜前3位为雷尔伟、金明精机、神州高铁，跌幅榜前3位为欧圣电气、和林微纳、华辰装备 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月3日沪深300下跌0.59%，机械板块下跌2.13%，在所有一级行业中排名28 [3] - 细分行业中半导体设备涨幅最大，上涨1.11%；叉车跌幅最大，下跌6.59% [3] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为雷尔伟(+20.02%)、金明精机(+13.92%)、神州高铁(+10.20%)；跌幅榜前3位为欧圣电气（-13.03%）、和林微纳(-11.83%)、华辰装备（-11.71%） [3] 公司公告 - 禾信仪器2024年实现营业收入2.03亿元，同比下降44.70%，归母净利润亏损4599.09万元 [4] - 晋西车轴2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润2307.58万元，同比增长13.39% [4] - 中科飞测2024年实现营业收入13.80亿元，同比增长54.94%，归母净利润亏损1152.51万元 [4] - 星光农机5%以上股东湖州南浔众兴实业发展有限公司在减持变动前持股5.75%，于2025年1月21日至2025年4月3日期间通过集中竞价方式减持总股本的0.85% [4] 行业新闻 工程机械 - 2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长6.53%，环比增长94.3%；月开工率为60.8%，同比下降3.38个百分点，环比增加16.3个百分点 [6] 机器人 - 4月2日越疆机器人宣布升级推出新一代CRAF智能力控协作机器人，以自研智控算法为核心，一体化内嵌传感器，提升在高端制造领域的柔顺性、安全性和智能力控能力 [7] 半导体设备 - 4月2日复旦大学团队成功研制全球首款基于二维半导体材料的32位RISC - V架构微处理器“无极（WUJI）”，集成5900个晶体管，反相器良率高达99.77% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宇通业绩刷新历史最高，是稀缺的高成长+高股息核心资产、全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为22.14/22.14亿股，总市值/流通为597.98/597.98亿元，12个月内最高/最低价为30.05/19.87元 [3] 公司业绩 - 2024年报显示，营业收入372.18亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69亿元，同比+145.21%。Q4单季度实现收入131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；扣非净利润13.97亿元，同比+121.69%，环比+118.65% [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct [5] 国内市场 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长28.48%。国内7米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。2024年国内新能源客车销量为4.96万辆，同比+58%；宇通累销1.17万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。预计新能源座位车销量将持续增长，中长期校车市场需求将小幅回升，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益 [6] 海外市场 - 2024年行业累计出口4.45万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，出口业务扩张，盈利能力显著增强。2024年中国新能源客车出口销量为1.54万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。预计未来公司出口将延续增长态势 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为408.87/469.74/518.59亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89亿元，EPS分别为1.99/2.33/2.66元，对应PE分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|40,887|46,974|51,859| |营业收入增长率(%)|37.63%|9.86%|14.89%|10.40%| |归母净利（百万元）|4,116|4,405|5,166|5,889| |净利润增长率(%)|126.53%|7.00%|17.29%|14.00%| |摊薄每股收益（元）|1.86|1.99|2.33|2.66| |市盈率（PE）|14.18|13.33|11.36|9.97|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含2023A - 2027E的货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标 [12]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“买入”评级，目标价1888.75元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台顺利收官，收入完成年初15%增长目标，利润略超业绩预告；2025年将理性增长，强化普茅大单品基本盘，毛利率稳定，费用率优化，重视股东回报 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.56/12.56亿股，总市值/流通为19458.76/19458.76亿元，12个月内最高/最低价为1910/1245.83元 [3] 2024年业绩情况 - 营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；Q4营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [4] 2024年业务分析 分产品 - 茅台酒/系列酒营收1459.28亿元/246.84亿元，同比增长15.28%/19.65%，毛利率同比-0.06 pct/+0.11 pct；酒类销量8.33万吨，同比增长13.73%，其中茅台酒/系列酒销量4.64/3.69万吨，同比增长10.22%/18.47%；茅台酒/系列酒产量5.63/4.81万吨，同比变化-1.63%/12.05%；吨价204.74万元/吨，同比增长1.9%，茅台酒/系列酒吨价314.41/66.86万元，同比增长4.6%/1%；茅台1935预估体量约120亿，占系列酒接近50%，2025年春节动销良性，批价约690元 [5] 分渠道 - 批发代理/直销渠道收入957.7/748.4亿元，同比增长19.73%/11.32%，直销渠道量/吨价分别变动+16.5%/-4.4%，经销渠道量/吨价分别变动+13%/+6%；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.55%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44% [5] 分地区 - 国内/国外收入1654.23/51.88亿元，同比增长15.79%/19.27%，海外规模突破50亿；国内和国外经销商分别为2143和104个，净增63个和-2个 [5] 产能情况 - 2024年茅台酒基酒设计产能4.46万吨，同增1800吨，新增产能2024年10月投产2025年释放；系列酒基酒设计产能5.25万吨，同比新增8000吨，新增产能2024年11月投产 [5] 2025年展望 - 收入增长目标9%，固定资产投资47.11亿元，茅台酒增速收入增速为8.5%；产品结构调整，稳定茅台酒价格，开发新品满足多元化需求 [6] 财务指标 - 2024年毛利率92.08%，同比下降0.04pct；销售/管理/研发费用率同比变动+0.15/-1.11/+0.02 pct；销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元，同比增长11.57%，营业收入+预收款变动为1696.11亿元，同比增长13.67%；2024年中期和年末合计分红647亿元，分红率75%，股息率3.33% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为9.1%/9.4%/8.5%，归母净利润增速分别为10.1%/9.8%/8.7%，EPS分别为75.6/83/90.3元，对应当前股价PE分别为21x/19x/17x [8] 财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，对2023A - 2027E各指标进行预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 扬农化工 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因产品价格下滑，虽销量增长但业绩仍承压，不过葫芦岛项目有望带来增量，在建项目推进将支撑公司未来发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 4.07 亿股，流通股本 4.03 亿股；总市值 216.4 亿元，流通市值 214.37 亿元；12 个月内最高价 70.89 元，最低价 46.12 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%；拟每 10 股派现 6.80 元（含税） [4] - 第四季度营业总收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63% [5] - 主要产品销量增长，原药销量 9.99 万吨，同比增长 3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%；但功夫菊酯、联苯菊酯报价降至低位，草甘膦价格处于近十年低位，原药产品综合均价同比下跌 13.07%，制剂业务营收降至 15.45 亿元，同比下降 7.78% [5] - 2024 年毛利率同比下降 2.59 个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12 个百分点至 11.53% [5] 竞争力保障 - 葫芦岛项目一期一阶段已产出合格产品，二阶段设备安装中，预计 2025 下半年形成增量，达产后预计新增年收入超 20 亿元 [6] - 研发投入有收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62 项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备 15 个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药；新增 28 个海外制剂登记证（累计超 200 个） [6] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.38 元、3.97 元、4.4 元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业收入增长率(%)|-9.09%|10.28%|10.52%|9.91%| |归母净利（百万元）|1,202|1,376|1,615|1,790| |净利润增长率(%)|-23.19%|14.45%|17.39%|10.81%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.38|3.97|4.40| |市盈率（PE）|19.43|15.86|13.51|12.19| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,763|1,618|2,539|3,993|6,532| |营业收入（百万）|11,478|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业成本（百万）|8,539|8,023|8,677|9,500| - | |经营性现金流（百万）|2,395|2,155|2,246|2,551|3,503| |投资性现金流（百万）|-3,545|-2,193|-1,444|-1,019|-914| |融资性现金流（百万）|-495|172|-76|-55|-5| [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18元，昨收盘14.66元 [1] 报告的核心观点 - 京新药业2024年年报显示扣非净利润高速增长，销售费用率下降，成品药营收增速良好，虽毛利率略降但利润端改善显著，研发布局完善，创新药逐步推进，未来有望贡献业绩增量，考虑院内集采影响弱化、院外市场空间大等因素维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本8.61亿股，流通股本7.24亿股；总市值126.23亿元，流通市值106.13亿元；12个月内最高价14.78元，最低价9.88元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入41.59亿元，同比增长3.99%，归母净利润7.12亿元，同比增长15.04%，扣非后归母净利润6.47亿元，同比增长21.38% [3][4] - 成品药收入25.22亿元，同比增长8.42%；原料药收入8.76亿元，同比下降8.37%；医疗器械收入6.87亿元，同比增长7.84% [4] - Q4实现收入9.50亿元，同比下滑11.5%，归母净利润1.37亿元，同比下滑6.4%，扣非净利润1.53亿元，同比增长58.66% [4] 盈利指标 - 2024年整体毛利20.78亿元，毛利率49.96%，比去年略微下滑0.6pct [5] - 销售费用率16.65%，比去年下降2.94%；管理费用率5.49%，比去年提升0.16%；研发费用率9.22%，比去年下降0.81% [5] 研发进展 - 首款创新药地达西尼胶囊2024年3月底上市销售，11月国谈成功进医保，年底完成近600家医院入院程序 [6] - 1类创新药JX11502MA胶囊II期临床接近尾声，改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利 [6] - 治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊提交临床申请并取得批件，启动I期临床试验 [6] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00% [7][9] - 归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35% [7][9] - 对应当前PE为15/14/12X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 东方财富2024年年报显示营业总收入116.04亿元同比+4.72%，归母净利润96.10亿元同比+17.29%，ROE（加权）12.64%同比+0.70pct [4] - 经纪、两融业务市占率提升，自营业务贡献盈利增长动能，投资收益+公允价值变动收益合计33.71亿元同比+50.79% [5] - 主动权益基金增长放缓，整体保有量保持领先，公募降费改革使基金代销收入承压，但保有规模增长有望对冲 [6] - 费用管控良好，AI模型深度赋能，2024年研发费用同比+5.73%至11.43亿元，“妙想”金融大模型推出“妙想投研助理” [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入为127.03、140.36、158.59亿元，归母净利润为107.17、120.22、137.33亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 走势比较 - 展示了2024年4月1日至2025年4月1日东方财富与沪深300的走势对比 [2] 股票数据 - 总股本/流通为157.86/133.59亿股，总市值/流通为3504.39/2965.76亿元，12个月内最高/最低价为31/9.87元 [3] 相关研究报告 - 列出了《东方财富2024年三季报点评：经纪业务韧性强，自营收入高增》等相关研究报告 [4] 事件 - 东方财富发布2024年年报 [4] 经纪、两融业务 - 2024年东财股基交易额24.24万亿元，测算市占率4.71%同比+0.70pct；期末两融业务余额574.82亿元，测算市占率3.08%同比+0.36pct [5] - 手续费佣金净收入、利息净收入分别为61.13、23.81亿元，同比分别+23.07%、+6.91% [5] 基金业务 - 截至报告期末，天天基金非货币基金、权益类基金保有规模分别为6113.62、3823.76亿元，同比分别+11.24%、-5.09% [6] - 按基金业协会口径，天天基金非货基金、权益类基金保有规模占比分别为6.03%、7.20%，较24H1末分别-0.20pct、-0.06pct [6] 费用与AI - 报告期内，销售费用、管理费用分别为3.22、23.30亿元，同比分别-31.24%、+0.60%；销售费用率、管理费用率分别为2.77%、20.07%，同比-1.45pct、-0.83pct [6] - 2024年研发费用同比+5.73%至11.43亿元，11月“妙想”金融大模型推出“妙想投研助理” [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入为127.03、140.36、158.59亿元，归母净利润为107.17、120.22、137.33亿元，EPS为0.68、0.76、0.87元，对应3月31日收盘价的PE估值为33.26、29.65、25.95倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11604.34|12702.56|14036.03|15858.96| |营业收入增长率(%)|4.72%|9.46%|10.50%|12.99%| |归母净利（百万元）|9610.12|10716.98|12022.30|13733.36| |净利润增长率(%)|17.29%|11.52%|12.18%|14.23%| |摊薄每股收益（元）|0.61|0.68|0.76|0.87| |市盈率（PE）|37.09|33.26|29.65|25.95| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司渠道变革成效显现，重回净开店，恢复规模性增长，库存健康、结构优化，实现高质量健康增长 [7] - 短期2025年有望延续开店节奏，新业态店型探索或带动店效提升，零售渠道升级等带动经营质量向优，预计继续兑现健康稳健增长 [7] - 中长期关注授权品牌快速增长以及海外拓店进展带来的发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本26.94亿股，流通股本22.02亿股；总市值195.05亿元，流通市值159.4亿元；12个月内最高价7.48元，最低价4.34元 [3] 业绩情况 - 2024年收入146亿元，同比+7.1%，归母净利润11.4亿元，同比+1.4%，扣非归母10.8亿元，同比+6.2%；2024Q4收入52.3亿元，同比+9.8%，归母净利润3.8亿元，同比+32.1%，扣非归母3.5亿元，同比+42.4%，全年业绩符合预期，Q4增长提速 [4] 分产品与渠道情况 - 分产品：2024年休闲服饰/儿童服饰收入分别同比+0.44%/+9.6%至41.9/102.7亿元，毛利率分别同比-2.5/+0.5pct至35.5%/47.3%，童装线上收入同增13%，毛利率同比+2.9pct [5] - 分渠道：线上/线下收入分别同比+7.1%/+6.4%至66.7/77.9亿元，线下渠道中直营/加盟/联营分别同比+12.6%/+5.1%/+0.1%至15.5/60.7/1.6亿元，线上/直营/加盟毛利率分别同比+2.4/-1.5/-3.0pct至45.4%/66.1%/36.2% [5] - 截至2024年底，全年直营/加盟店分别同比净开299/96家至980/7260家，线下恢复净开店 [5] 盈利能力与营运能力 - 盈利方面：毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理费用率分别同比+1.5/-0.6pct，净利率-0.4pct至7.8% [6] - 营运能力：存货周转天数为140天（2022/2023年分别是185/159天），一年期以内新品占比同比+25.6pct至79%，库存结构优化明显；经营性现金流净额12.63亿元，净现比为1.1；每股派息0.35元，分红率为82.9% [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.05/13.68/15.08亿元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为157.34/168.74/180.35亿元，增长率分别为7.6%/7.2%/6.9%；净利润增长率分别为5.9%/13.5%/10.3%；摊薄每股收益分别为0.45/0.51/0.56元 [8]