报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 黄金继续演绎关税和联储独立性扰动，金价先冲高后走弱，中长期看多；商品情绪积极支撑铜价，8/1关税落地节点临近，232关税或提供交易机会；宏观情绪和低仓单刺激氧化铝期货大涨，电解铝利润维持高位，中长期铝行业有望维持高景气度 [2][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金方面关税协议逐步落地但变数仍存，特朗普访问美联储使联储独立性受关注，本周金价波动大，后续看多，相关标的有山东黄金等 [2][9] - 铜方面本周LME铜价先涨后跌，宏观交易层面和基本面给予支撑，8/1关税落地节点临近或使基本面承压，长期前景乐观，相关标的有洛阳钼业等 [10] - 铝方面氧化铝期货宽幅震荡，价格长期下行利好电解铝盈利；电解铝需求淡季但垒库幅度不大，回调提供买入机会，中长期行业有望高景气，相关标的有天山铝业等 [11] 板块表现 - 本周上证指数涨幅1.67%，有色金属指数涨幅7.10%，跑赢大盘5.43%，在30个子行业中排名3；细分板块中钨、锂、稀土及磁性材料涨幅前三；个股涨幅前三为中钨高新、盛和资源、雅化集团 [12] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴方面MB钴标准级均价+0.64%，合金级均价-0.26%，国内电钴价格+1.64%，钴盐部分上涨 [19] - 锂方面锂精矿价格+13.9%，锂盐工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均上涨 [22] - 稀土方面轻稀土氧化镨钕价格+7.3%，中重稀土氧化铽价格-1.3%，氧化镝价格-1.8% [24] 基本金属 - 国内SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨；国外LME铜下跌，铝、锌、铅、镍、锡价格上涨 [27] 贵金属 - 本周COMEX金价-0.7%，COMEX银价-0.3% [38]

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 预计“反内卷”对信贷冲击整体较小，但略大于供给侧改革，可能导致相关行业不良率向上跳跃 [11][42] - 信贷管理是银行参与供给侧改革的重要手段，对整体信贷增速影响较小，对股份行影响大于国有行，且会使产能过剩行业不良率断点跃升 [6][13] - 建议关注厦门银行、重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等，以及国有大行 [2][57] 根据相关目录分别进行总结 信贷管理是银行响应供给侧改革的手段之一，但对整体信贷增速影响较小 - 2013 - 2016年，政策多次提及化解过剩产能、推动产业转型升级，涉及钢铁、水泥等行业 [12] - 银行参与供给侧改革的信贷管理手段为减持过剩产能行业信用债，细化客户名单和总行上收准入权限以限制信贷额度 [12][13] - 2015 - 2017年，社融口径人民币信贷同比增速分别为14%、13.5%和13.5%，社融整体增速分别为12.5%、12.6%、14.8%，增速波动较小 [6][13] 供给侧改革对信贷冲击程度小于1%，且股份行影响更大 信贷压缩节奏：2H16 - 1H17是信贷管理高峰 - 过剩产能行业信贷占对公信贷比例，股份行大于国有行，如2015 - 2017年建行占比小于招行、中信银行 [18] - 2H16 - 1H17是银行信贷压缩高峰期，以钢铁行业为主，压缩后过剩产能行业贷款占比减小，增速低于一般对公贷款 [18] 信贷冲击测算：整体小于1%，股份行影响大于国有行 - 用受冲击规模占比衡量供给侧改革对银行信贷的影响，样本数据中建行2016 - 2018年受冲击规模占比区间为[-0.1%，-0.4%]，招行2016年为-0.4%，中信银行为[-0.4%，-0.8%] [22] - 行业测算中，国有行2016 - 2018年受冲击规模占比为[-0.17%，-0.33%]，股份行为[-0.42%，-0.72%]，整体冲击较小，对国有行冲击小于股份行 [22][23] 上市公司验证：与信贷冲击测算一致，但钢铁行业最先受到影响 - 从各行业上市公司获取信贷规模数据推算行业信贷规模，2016 - 2018年信贷规模压缩明显，钢铁行业压缩高峰在2016年，其余行业在2017年，整体节奏与银行信贷测算一致，但测算可能偏高 [28] 不良率的影响：信贷管理一定程度上加速了不良暴露 - 招商银行过剩产能行业信贷压缩后，不良率缓慢下行但高于2016上半年以前水平，2H16跳跃上行，同期上市银行对公贷款不良率也跳升，推测是信贷管理加剧了不良暴露速度 [32] - 此前报告发现股份行2016 - 2017年对公信贷实现收益率相对2015年之前下降且低于国有行，是对公不良贷款释放所致，本报告认为是产能过剩行业贷款占比高对应所致 [32] 从锚定到调整：预测反内卷的影响更大 - “反内卷”涉及行业中私营企业数量占比大于供给侧改革时期，银行偏好国有企业信贷供给，信贷调控时民营企业可能率先受冲击 [45] - 目前银行业面临资产荒，处于信贷低增速时代，信贷调控对信贷增速冲击可能略大 [45] - 银行信贷重定价加权久期虽下降但仍高于2017年以前水平，信贷调控限制新增额度时，达到一定压缩水平需更长时间调控 [45]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 城市更新有望成重点方向，工程机械、管网、环卫等设备需求或提升 [3][23] - 机器人板块情绪改善，后续或迎催化，关注板块机会 [4] - 无人环卫车市场广阔，全球空间超 2000 亿，关注劲旅环境 [4] - 人形机器人板块具备反弹条件，关注核心标的低位机会 [5][25] - 2025 年上半年经济韧性强，通用设备或迎拐点，关注机床工具行业复苏 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 本周机械板块市场表现与核心观点 - 本周申万机械设备板块上涨 2.91%，排第 4，三级行业整体上涨，部分行业涨幅大 [15] - 城市更新带动相关设备需求，无人环卫车市场大，关注劲旅环境 [23] - 经济韧性强，通用设备或迎拐点，关注机床工具行业 [24][25] - 市场风偏改善，关注机器人量产机会，关注重点整机产业链及低位核心公司 [25] - 国产机器人催化多，关注宇树上市带来的机会 [26] - 关注美联储褐皮书，留意国际贸易态势 [27] 通用自动化跟踪 - 2025 年上半年经济强，关注人形机器人量产及通用设备拐点 [28] - 展示了机床和工业机器人的产量、出口等重点数据 [30][49] - 日发精机上半年亏损，宇环数控净利润减少，恒而达签土地出让合同 [51][52][53] - 沃尔德与豪迈机床签署战略协议 [55] 人形机器人跟踪 - 关注重点整机产业链及低位核心公司，关注宇树上市机会 [56][57] - 多家公司介绍业务及产品在机器人领域的应用 [58][59][61] - 宇树科技辅导备案，智元机器人获投资 [67][68] 出口链跟踪 - 关注美联储褐皮书，国际贸易态势待察 [69] - 展示了中美国债收益率、汇率、美国经济数据及出口数据 [71][74][80] - 大叶股份公布战略 [91] - 美国扩大关税加征范围 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖复锐医疗科技，给予“买入”评级 [3][123] 报告的核心观点 - 公司能量源业务短期受北美高利率环境和亚太等市场战略调整影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长 [3][123] - 长效肉毒达希斐有望在25 - 26年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得B端和C端市场认可 [3][123] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.95/4.68/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31/0.45/0.57亿美元，对应PE分别为10/7/6倍 [3][123] 根据相关目录分别进行总结 复锐医疗科技：聚焦能量源医美，多品线加速发展 - 公司概况：以收购飞顿为起点，借助复星集团全球化布局能力，从能量源医美设备拓展到多领域，构建多元化美丽健康生态系统，历经飞顿、积累、业务拓展和战略升级四个时期，背靠复星集团，高层经验丰富 [15][16][19] - 主要业务：从能量源医美延伸到注射医美、牙科和个人护理，构建全生态产业链，提供一站式美容解决方案 [23][24] - 财务分析：受宏观经济和战略调整影响，短期收入增长降速，净利润下滑，医美收入占88%，注射填充有望起量，北美及亚太为核心市场，直销占比提升，销售费用率大增致净利率回落 [25][30][34] 能量源设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长 - 行业：能量源设备分光类、电类和超声类，全球市场2023 - 2030年CAGR预计为13.8%，北美占比最高，亚太增速领先，美国最大，中国等国势能强劲，欧美企业先发，中国企业追赶 [38][42][49] - 公司产品：拥有五大设备平台，覆盖多种能量源，满足全方位美容需求，各系列产品不断升级，具备优势 [53][54][56] - 公司渠道：采用经销 + 直营结合打开全球市场，覆盖超110个国家和地区，推进经销转直营战略，优化业绩和盈利能力 [63][66][67] - 公司研发：加大研发投入，维持费用率，提升人员数量，储备专利技术，保持每年推2 - 3款新品 [68][69] 肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场 - 肉毒素行业：肉毒素常用A型，市场规模稳步增长，中国有望扩容和合规替代，渗透率低于国际，国内厂家积极布局，差异化是突破方向 [73][76][80] - 长效肉毒素：达希斐2022年在美国获批，收入扩大，具备长效、安全、便于存储优势，2024年在中国获批，有望获市场认可 [85][88][93] 其他业务：积极延展C端和牙科等，拓宽长期增量空间 - 玻尿酸：获Profhilo亚太经销权，产品不含交联剂，促进胶原蛋白再生 [94][95] - 无创生美：推出LMNT品牌和家用美容仪，契合市场需求 [98] - 牙科：收购复星牙科，打造数字牙科服务平台 [101] 同业比较 - 毛利率为行业平均水平，净利率短期下游，销售费用率增幅明显，随分销转直营战略稳态，有望企稳回落 [104] 投资建议 - 核心假设：医疗美容业务恢复增长，注射填充2026年后贡献增量，服务及其他平稳增长 [122] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [123]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康内生外延战略稳步推进，驱动业绩稳健增长，股权结构优化、高分红和股权激励等措施提高市场信心，有望迎来业务市场和资本市场的双重提振 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度业绩预告显示，预计上半年实现收入不低于14.5亿元，增速不低于27%；经调整净利润不少于1.75亿元，增速不低于33%；净利润不少于1.7亿元，增速不低于35% [1] - 预计2025 - 2027年营收为30.64/33.44/36.45亿元，归母净利润为3.20/3.62/4.13亿元，对应PE为20/18/16倍 [3] 业务驱动因素 - 内生层面，公司持续强化商业模式和运营效率，具备独特商业闭环，数字化系统提高运营效率，规模效应提升议价权 [2] - 外延层面，公司坚定通过收并购实现规模扩张的决心，有望利用上市平台整合行业优质资源，扩大优质会员资产，加速全国化布局 [2] 信心提振措施 - 股权结构优化，早期股东CPE减持后，新投资机构承接，提升市场流动性和活跃度，新股东将协同赋能公司发展 [3] - 高分红，公司承诺2025 - 2027年分红率不低于净利润的50%，增强股东回报能力 [3] - 股权激励，设立计划，考核指标覆盖未来三年收入和利润提升，绑定管理层与公司利益 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2145.07|2572.20|3064.15|3343.82|3644.84| |(+/-)%|31.16%|19.91%|19.13%|9.13%|9.00%| |归属母公司净利润（百万元）|215.66|228.46|320.06|361.89|413.05| |(+/-)%|109.15%|5.94%|40.10%|13.07%|14.14%| |每股收益（元）|0.94|0.99|1.36|1.53|1.75| |市盈率|10.94|16.68|20.20|17.87|15.65| |市净率|3.03|4.12|5.46|4.47|3.72| |净资产收益率(%)|26.89%|24.18%|27.02%|25.02%|23.74%| |总股本 (百万股)|236|236|236|236|236| [5] 股票数据 |项目|2025/07/22| |----|----| |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|29.55| |12个月股价区间（港元）|15.40 - 30.30| |总市值（百万港元）|6,967.76| |总股本（百万股）|236| |A股（百万股）|0| |H股（百万股）|236| |日均成交量（百万股）|1| [6] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|36%|31%| |3M|81%|65%| |12M|92%|49%| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 《住房租赁条例》通过强化监管、保障住户权益等加快建立租购并举的住房制度，同时“非居改住”有助于存量库存去化 [5] 各目录要点总结 事件 - 2025年7月16日，国务院总理签署第812号令，公布我国首部专门规范住房租赁市场的行政法规《住房租赁条例》 [2] 供给端 - 盘活存量资源，扩充租赁供给渠道，推动租购住房权益同等化 [2] - 《条例》鼓励居民自有住房入市、企业改造非居存量资产转化为租赁房源，并通过“租购同权”保障承租人公共服务平等化 [2] - 当前“非居改租”模式受制于改造成本高企、产权性质调整障碍、消防等审批标准适配不足等问题，后续相关配套政策有望优化 [2] 保障端 - 注重租客权益，严守非居住空间禁租底线，实施强制合同备案制度以规范市场运营 [3] - 《条例》要求禁止非居住空间单独出租、设定人均租住面积下限、押金无正当理由不得扣减、全量合同实名备案 [3] - 合同备案趋严为政府提供市场动态监测抓手，降低租客押金损失风险，未来租赁市场将更透明规范，房东和住户合法权益将得到更有力保护 [3] 企业端 - 强调培育市场化、专业化的住房租赁企业，我国租赁行业机构化率将显著提升 [4] - “十四五”时期全国计划筹集保租房870万套，2025年是收官之年，住房租赁市场正从大规模筹集建设进入存量提质阶段，但相比发达国家我国租赁行业机构化率仍较低，租赁企业仍有较大发展空间 [4] - 未来政策有望从供需两端持续优化，加大供给侧力度并激发市场需求 [4] 监管端 - 构建租金动态监测体系，完善行业信用监管机制，引导市场规范发展环境 [4] - 《条例》要求建立住房租金监测机制，有助于提高市场透明度、稳定市场租金，为租赁双方提供租金参考依据，提升交易公平 [4] - 《条例》要求强化行业监管与信用体系建设，将相关违法违规行为记入信用记录并实施分级分类监管，租金监测与信用监管将降低信息不对称风险，减少违约及欺诈行为，为建立租购并举住房制度提供支撑 [4] 投资建议 - 方向上建议关注市场化租赁企业（经纪机构）、开发经营服务并重房企 [5] 行业数据 - 成分股数量102只，总市值11473.13亿，流通市值5300.15亿，市盈率（TTM倍）42.17，市净率（LF倍）0.77 [8] - 成分股总营收（25Q1亿）3164.87，成分股总净利润（25Q1亿） -92.87，成分股资产负债率（25Q1%）75.05 [8] - 涨跌幅方面，绝对收益1M为8%、3M为1%、12M为18%，相对收益1M为2%、3M为 -7%、12M为3% [8]

报告核心观点 - 2025年二季度利率债基及偏金融风格型债基表现出色，绩优中长债基份额增长、净值表现强于一季度，券种配置有调整，投资策略为拉久期、降杠杆、适度下沉；三季度债市或震荡偏多，利率方面可坚持久期策略，信用方面可向短久期下沉及高流动性长债要收益 [1][6] 各部分总结 总览：利率债基表现更为亮眼 - 二季度债市呈现“低利率、快波动”特征，国债类利率资产占优，利率债资产优于信用债资产；4月初“对等关税”落地使债市最大一次下行，之后陷入窄幅震荡，资金面转松后债市缓慢向下震荡 [14] - 二季度利率债基及偏金融风格型债基表现出色，如兴华安裕利率债A、华泰保兴安悦A；也有业绩突出的信用债基，如中信保诚稳达A、万家鑫安纯债A；同时上榜一二季度绩优债基名单的仅三只信用债基 [1][19] 份额：普遍有所增长 - 随着净值修复，2025Q2债基份额较一季度边际增长，中长期债基、短期纯债基、指数债基份额扩张最多 [23] - 超半数2025Q2绩优中长债基份额小幅增长，鹏华丰享、东方臻宝纯债A、天弘齐享A单季度扩容30亿份以上，恒生前海恒利纯债A等份额相对增长率超50% [26] 净值：绩优债基2025Q2表现大幅强于2025Q1 - 样本内绩优债基净值增长在一二季度分化明显，2025Q2增幅优于2025Q1，2025Q1净值增长率多为负值，2025Q2受益于债市行情净值增幅明显修复 [30] - 2025Q2基金净值增长近7成源于4月净值变动贡献 [30] 券种配置：增企业债券，降中票短融 - 债券投资组合：2025年二季度末，样本内绩优债基对利率债、信用债持仓降低，小幅增加存单持仓；利率债中减持国债、政金债，政金债减持更多；信用债中减持中票、短融，增加金融债、企业债持仓，或与信用债ETF成分券行情有关 [4][36] - 前五大券持仓情况：集中度下降，2025Q2样本内绩优债基集中度加权平均值约为31.71%，较上季度末下降4.70pct；主要减持政金债，小幅增持次级债与商金债 [40][45] 投资策略：拉久期、降杠杆、适度下沉 - 久期：组合久期中枢上抬，样本内利率债基/信用债基久期中枢较一季度抬升且高于全市场同类型债基；重仓券组合久期整体小幅抬升，前五大重仓券组合久期中枢上升0.15年至7.05年；绩优利率债基和信用债基对久期摆布精准 [48][50][52] - 杠杆：2025年二季度样本内绩优债基加权平均杠杆率较上一报告期小幅下降，为122.43%，较2025Q1环比下降0.71pct；中银纯债A杠杆率偏高，天弘齐享A杠杆率较低 [58] - 下沉：样本内绩优债基倾向在安全边际内小幅下沉，2025Q2增持较多AA+/AAA - 级别信用债，减持较多AA/AAA及以上级别信用债 [61] 总结与展望 - 三季度债市或震荡偏多，需关注9月债市波动放大情况 [6] - 利率方面，资金支持下债券无大幅回调风险，可坚持久期策略，10Y国债向上触及1.7%、30Y国债向上触及1.9%为加仓时点，需关注9月久期摆布灵活度 [6] - 信用方面，可向短久期下沉获取票息增厚，关注产业控股等行业机会；也可博弈长久期资产交易性机会，做多资本利得 [66] 附录 - 样本内中长期债基选取需同时满足成立时间在2024年以前、非定开非封闭式、2023H2 – 2024H1单一持有人份额占比< 80%、2024Q3 – 2025Q1基金平均份额>5亿份 [73] - 债基持仓风格划分依据包括利率型、金融型、信用型、均衡型债基的不同持仓占比标准 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 汽车电子聚焦三电和高集成化产品，看好泰国工厂产能释放 [1] - 顺应轻量化趋势，零部件成功进入 T 链 [2] - 积极布局机器人领域，看好子公司人形产业链协同 [3] 各部分总结 汽车电子业务 - 汽车电子趋向精密化，掌握精密模具开发等技术，开发定制化 IGBT 功能承载模块等新产品 [1] - 重点开发新能源汽车三电及智能网联化领域高度集成化电子产品，热管理产品电子水泵业务已供应国内外市场，研发新产品获客户项目定点 [1] - 泰国生产基地预计 2025 年上半年投产，增加海外产能建设，拿到海外头部客户智能家居领域开关插座总成项目定点 [1] 轻量化业务 - 目标轻量化部件小总成，掌握中大型精密模具注塑装配一体成型技术以及 organo 板材工艺，汽车功能门板已批量应用于主流车型，进入主要头部门系统总成厂商供应链 [2] - 未来重点发展中大型零部件并向部件小总成方向发展，提升单车价值 [2] 机器人领域业务 - 参股武汉飞恩微电子 5.44%股份，飞恩微是 MEMS 传感器高新技术企业，进入武汉手智创新“远游”轮式人形机器人产业链，年产 600 万只压力传感器项目形成产业链配套 [3] - 手智创新孝感生产基地计划 2025 年 7 月投产，达产后可年产人形机器人 1500 台，实现年产值 3 亿元，参股的飞恩微进军机器人领域有望为天龙导入产业资源 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计 25 - 27 年收入分别实现 15.43/17.38/19.32 亿元，归母净利润分别为 1.50/1.76/2.00 亿元，对应 PE 分别为 26.99/23.00/20.15X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318|1367|1543|1738|1932| |(+/-)%|5.03%|3.72%|12.93%|12.62%|11.18%| |归属母公司净利润（百万元）|111|110|150|176|200| |(+/-)%|-9.28%|-1.18%|35.78%|17.32%|14.16%| |每股收益（元）|0.56|0.55|0.75|0.88|1.01| |市盈率|51.32|29.27|26.99|23.00|20.15| |市净率|4.02|2.13|2.52|2.34|2.17| |净资产收益率(%)|8.08%|7.56%|9.33%|10.17%|10.75%| |股息收益率(%)|0.84%|0.84%|1.14%|1.33%|1.52%| |总股本 (百万股)|199|199|199|199|199| [4] 股票数据 - 2025 年 7 月 21 日收盘价 20.30 元，12 个月股价区间 13.81 - 21.65 元，总市值 4037.40 百万元，总股本 199 百万股，A股 199 百万股，B 股/H 股 0/0 百万股，日均成交量 15 百万股 [6] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|18%|9%|30%| |相对收益|12%|1%|15%| [9] 相关报告 - 《全栈生态布局，端到端重构智驾范式》 --20250704 [10] - 《天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探》 --20250620 [11] - 《丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时》 --20250326 [12] - 《六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速》 --20250326 [13]

报告行业投资评级 - 优于大势 [7] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，国际巨头即将实现量产，产业爆发点将至，预计特斯拉板块在2025年有极强表现，关注绿的谐波等相关标的 [18] - 国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视，华为系最符合长期发展需求，关注拓斯达等相关标的 [19] - 近期机器人板块交易量提升，市场关注度提高，有望进入新一轮行情，关注重点整机产业链&机器人板块低位核心公司，特别是特斯拉链以及核心环节相关标的 [3] - 国产机器人催化不断，关注宇树上市带来板块机会，短期可重点关注宇树、智元产业链，关注中大力德等相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数上升5.59%，跑赢上证指数4.90个百分点，跑赢沪深300指数4.50个百分点，跑赢创业板指数2.42个百分点，跑赢科创50指数4.28个百分点 [2][15] - 人形机器人板块主要个股多数上涨，中大力德、雷迪克、伟创电气涨幅靠前，日发精机下跌 [2][15] 产业动态 - 首个人形机器人运动实验室落地亦庄，北京人形机器人创新中心与李宁合作揭牌“人形机器人运动科学联合实验室”，将推进人形机器人在运动科学领域创新与集成 [20] - 步科推出第四代FMK系列无框力矩电机及适配的RD系列中空驱动器，优化各项性能指标，提升机器人运行效能与使用体验 [24] - 深谋自研全尺寸人形机器人“美猴王”获德国红点大奖与美国MUSE金奖，构建智能技术平台，提升机器人感知与运动等核心功能 [28] - 视比特发布SmartFit汽车门盖智能装调系统，聚焦汽车四门两盖智能装调，提升装调精度和效率 [30] - 优必选全球首创人形机器人热插拔自主换电系统，使Walker S2具备7*24小时不间断工作能力 [32] 融资动态 - 智元机器人获正大集团旗下正大机器人战略投资，将在多领域进行全场景业务探索开发，中移（杭州）采购项目预算1.24亿元，智元机器人有多项中标成交公告 [35] - 杭州宇树科技股份有限公司办理辅导备案，拟首次公开发行股票并上市，控股股东王兴兴合计控制公司34.7630%股权 [37] 重点公司公告 - 长盛轴承产品在汽车及工程机械行业收入占比约80%，可用于机器人关节等部位，满足多方面要求 [40] - 华辰装备推动高端精密磨削设备开发及应用，产品可加工人形机器人零部件，提高产业技术水平和竞争力 [41] - 博众精工深耕智能制造装备领域，产品应用于多行业，在新能源智能充换电装备领域有布局，对明年3C订单增长持乐观态度 [42][43] - 中大力德认为智能传动行业需求有新趋势，未来增长点集中在多方面，公司有深耕市场、开拓新兴市场、加强品牌建设等目标 [44] - 万马股份机器人电缆有多项竞争优势，但相关产品营收占比小 [45] - 中鼎股份将人形机器人作为核心战略业务，子公司开展相关业务，技术团队有优势，部分产品完成定点配套 [46] - 新坐标在冷精锻关键技术研究有研发创新能力，正在研发滚珠丝杠、滚柱丝杠产品 [47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖国恩股份，予以“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司深化大化工、大健康“一体两翼”布局，业绩或进入放量期，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.42/9.47/10.95亿元，对应PE为12.57X/9.84X/8.52X [3] 各部分总结 事件 - 7月11日公司公告已于2025年6月26日向香港联合交易所递交发行境外上市外资股（H股）申请，相关备案申请材料近日获中国证监会接收 [1] 大化工领域 - 公司延伸化工新材料上下游产业链，截至2024年12月31日战略投资多个延链项目，布局改性材料上游产业链获成本优势 [2] - 未来推进国恩化学（东明）产能恢复，整合资源完善纵向一体化产业链，适时启动多个项目建设，高端产能释放将奠定业绩基础 [2] 大健康领域 - 公司控股东宝生物，在胶原领域领先，强化下游空心胶囊布局，益青生物出口业务稳健增长 [3] - 截至2024年12月31日，东宝生物明胶产能13,500吨，益青生物空心胶囊产能390亿粒，扩产项目投产后将达近700亿粒，业绩或放量 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,439|19,220|21,230|25,077|28,646| |营业收入(+/-)%|30.08%|10.21%|10.46%|18.12%|14.23%| |归属母公司净利润（百万元）|466|676|742|947|1,095| |归属母公司净利润(+/-)%|-29.67%|45.18%|9.66%|27.70%|15.58%| |每股收益（元）|1.72|2.52|2.73|3.49|4.04| |市盈率|12.45|9.15|12.57|9.84|8.52| |市净率|1.30|1.26|1.66|1.44|1.25| |净资产收益率(%)|10.92%|14.35%|13.19%|14.65%|14.71%| |股息收益率(%)|0.52%|0.81%|0.87%|1.11%|1.29%| |总股本 (百万股)|271|271|271|271|271| [5] 股票数据 - 2025年7月17日，收盘价34.37元，12个月股价区间16.92 - 34.37元，总市值9,322.86百万元，总股本271百万股 [7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|34%|37%|95%| |相对收益|30%|30%|79%| [10] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年降低等 [11] 研究团队简介 - 杨占魁有相关学历和工作经历，2024年6月加入东北证券，覆盖多个板块 [12] - 吕妮珈有相关学历和工作经验，现任东北证券石化组研究助理，覆盖新材料板块 [12]